市场策略观点 - 市场初步企稳，指数有望从震荡下行过渡到震荡上行阶段，硬科技和小微盘股风格表现居前，科创50指数上涨1.25%，中证2000指数上涨1.33% [7][8] - 市场压制因素逐步消退，美元流动性将边际改善，美联储将于2025年12月1日起暂停量化紧缩操作，TMT板块关注度重新上行，机构资金12月中旬后有望重新布局明年方向 [8] - 建议在12月中旬前后逐步布局AI科技方向，关注产业趋势驱动的AI应用方向（如谷歌链、阿里链）、美联储降息利好方向（如创新药、恒生科技）、新消费方向以及政策显效的“反内卷”方向（如钢铁、煤炭） [9] 基金市场表现 - 上周（1124-1128）万得全基指数上涨1.57%，万得普通股票型基金指数上涨3.33%，万得偏股混合型基金指数上涨3.35% [11] - 主要ETF表现分化，华夏上证50ETF上涨0.47%，华泰柏瑞沪深300ETF上涨1.65%，南方中证500ETF上涨3.13%，博时标普500ETF上涨3.05% [11] - 货币基金区间7日年化收益率均值中位数为1.1928%，通信、科创200、人工智能等ETF品种周内表现突出，两市ETF区间日均成交额约4201.7亿元 [11][12] 债券市场动态 - 11月28日，1年期国债到期收益率下行0.76bp至1.40%，10年期国债到期收益率下行1.25bp至1.84%，1年期与10年期国债期限利差为43.95BP [15] - 国债期货主力合约涨跌互现，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02% [15] 宏观经济数据 - 1-10月国有企业营业总收入683529.3亿元，同比增长0.9%；国有企业利润总额34214.4亿元，同比下降3.0%；10月末国有企业资产负债率65.2%，同比上升0.4个百分点 [17] - 11月份制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善；中、小型企业PMI分别上升0.2和2.0个百分点 [19] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业位于较高景气区间 [19] 重要产业政策 - 工信部将加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监测与调控，引导企业科学布局产能 [21][22] - 国家航天局设立商业航天司，并发布推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年），目标到2027年商业航天产业生态高效协同，产业规模显著壮大 [24] - 国家能源局开展“人工智能+”能源试点工作，聚焦八大类场景、37个重点任务，征集高价值应用场景需求，旨在减少能源场景需求方与AI技术供给方间的信息壁垒 [32][33] 行业与公司动态 - 华为首款AI情绪陪伴玩具“智能憨憨”售价399元，开售当日三款配色全部售罄缺货 [28] - 国铁集团发布2025年第三批时速160公里复兴号动力集中动车组采购项目招标计划，招标范围为21列长编组动车组 [30] - 迈威生物创新药9MW1911在COPD患者IIa期临床研究中，在推荐剂量下中重度急性加重年化发生率较安慰剂组降低超30%，重度急性加重年化发生率降低超40% [35] - 中国中车拟将子公司中车戚所分拆至深交所创业板上市，分拆后中国中车将实现业务聚焦，专注于铁路装备、城轨与城市基础设施等业务板块发展 [36][37][38] 区域经济与公司事件 - 友阿股份拟通过发行股份及支付现金方式购买尚阳通100%股权，交易作价15.8亿元，交易后公司将切入高性能半导体功率器件领域，实现战略转型 [39] - 湖南省启动新能源汽车下乡活动，比亚迪、上汽大众等9家车企参与，现金优惠最高2万元，“以旧换新”置换厂补最高可达3.5万元 [41]

核心观点 - 2025年11月14日港股市场整体调整，恒生科技指数领跌，大市成交额达2327.9亿港元，南向资金净买入128.87亿港元 [1][5] - 日本存储巨头业绩不及预期引发对全球半导体需求复苏的担忧，拖累硬科技板块，而日常消费零售板块因权重股亮眼财报逆势上涨，市场呈现结构性分化 [1][5] - 展望未来，AI科技与新消费、南向资金持续流入以及信用扩张与AI产业业绩兑现被视为港股可能创新高的三个方向 [5] 市场表现总结 - 港股主要指数普遍回调：恒生指数跌1.85%至26572.46点，恒生科技指数跌2.82%至5812.8点，恒生中国企业指数跌2.09%至9397.96点，恒生港股通高股息率指数跌0.92% [2] - A股市场亦调整：上证指数跌0.97%，沪深300指数跌1.57%，万得全A跌1.27%，红利指数跌0.58% [2] - 行业表现分化：中信港股通一级行业中，农林牧渔涨1.03%、计算机涨0.03%领涨；商贸零售跌3.88%、有色金属跌3.56%、国防军工跌2.81%领跌 [2] - 概念板块表现：CAR-T指数涨4.72%、AI医疗指数涨2.98%、智能医疗指数涨2.60%领涨；汽车电子指数跌4.81%、影视传媒指数跌4.75%、铁矿石指数跌3.97%领跌 [2] 驱动因素分析 - 外部环境因素：日本首相涉华错误言行引发外交交涉，同时美联储降息预期降温，截至11月14日市场对12月10日降息概率预期为49.6%，导致市场风险偏好下降 [5] - 行业层面影响：日本存储巨头季度调整后净利润大幅下降，引发对存储芯片需求复苏力度的担忧，拖累Wind香港半导体及硬件设备等硬科技板块同步下行 [5] - 结构性机会：Wind香港日常消费零售板块逆势上涨，主要受板块权重股2025年第三季度财报数据显著超出市场预期提振，其营业收入与非国际财务报告准则经营盈利均表现亮眼 [5] 未来展望 - AI科技与新消费：参考日美经验，AI科技与新消费领域未来仍有较大发展空间，有望带动港股市场上涨 [5] - 南向资金流入：南向资金持续流入港股，边际定价能力不断上升，若中债利率在ERP模型中权重上升叠加国内低利率环境，将促使更多资金配置港股市场 [5] - 信用扩张与业绩兑现：中国在宽货币到宽信用的传导过程中，若美国进一步降息改善全球资金流动性，同时AI产业业绩得以兑现，将为港股市场提供上涨动力；在信用扩张前，“反内卷”政策加速供给端出清，相关行业底部反弹后有望补齐牛市“短板” [5]

固定收益市场观点 - 美联储降息预期升温推动海外股、债、商等资产估值修复至相对高位 主要影响渠道包括融资成本下降、流动性宽松、长久期品种估值提升及宏观增长预期改善 利好新兴市场股票、成长板块和黄金等资产 [2] - 短端美债降息定价或已较为充分 新兴市场可能保持相对超额收益 商品相对权益或仍有补涨空间 [2] - 当前全球资产处于顺风期 但主要市场估值接近或处于高位 若降息预期或地缘环境出现扰动 短期波动可能上升 [2] 服务消费行业分析 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 提出5方面19条举措 涵盖连锁服务、文娱旅游、IP消费、托育养老等板块支持政策 旨在提升服务业品质和优化消费环境 [3] - 2024年中国服务业增加值占GDP比重仅为57% 较发达国家70%左右的水平仍有较大上升空间 服务消费扩容具备长期发展潜力 [3] - 政策驱动下服务消费板块短期存在估值修复机会 中长期需求侧消费习惯养成与供给侧新场景/新技术/商业模式创新将推动行业整合 消费龙头底部配置机遇凸显 [3] 交通运输行业数据 - 2025年8月三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增长5.0%/5.8% 客座率同比提升0.6个百分点至86.8% [4] - 暑运期间（第27-35周）国内线含油票价同比下降6.5% 但第37周（9/8-9/14）同比转正增长2.5% 主因公商务出行需求回暖及基数下降 [4] - 行业供给增速维持低位 需求好转叠加收益管理优化及基数降低 航空板块景气度有望底部改善 [4] 重点公司跟踪 - 特斯拉首席执行官马斯克以每股均价389.3美元增持256.9万股 价值约10亿美元 显示对公司长期发展信心 [5] - 公司9月多重利好集中释放：中国Model YL热销、美国IRA补贴取消前冲量、内华达州路测许可获批、FSD V14即将上线 [5] - 2025-2026年Robotaxi/FSD/机器人业务或逐步落地 领先AI能力可能触发估值范式跃迁 维持增持评级 [5]

报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险边际改善但压力仍在，相对看好AI科技、内需，建议配置部分高股息用作防御 [1][2] - 金股组合包括腾讯控股、阿里巴巴 - W、小鹏汽车 - W等十家公司 [3] 本月十大金股推荐 传媒互联网 - 腾讯控股 - 投资建议：多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，具备重点推荐价值 [10] - 关键假设及驱动因素：视频号流量上升，广告和直播业务商业化加速；DNF等新游拉动流水增长 [11] - 有别于大众的认识：微信生态和AI赋能将为视频号带来流量；腾讯游戏精细化运营水平高，现有用户存量流失低，新游将贡献收入 [11] - 股价催化剂：游戏业务数据与市场存在预期差；美联储降息可能提升，资金回流港股 [12] 传媒互联网 - 阿里巴巴 - W - 投资建议：大模型技术领先，云业务受益AI浪潮提速，预计2025年收入增速有望突破新高 [13] - 关键假设及驱动因素：政策监管趋缓，互联网板块向好；公司注重毛利和效率提升，亏损业务收窄 [14] - 有别于大众的认识：各业务板块毛利率和效率改善，云计算业务盈利，核心商业板块亏损减少，下半年业绩盈利有望上调 [15] - 股价催化剂：各板块盈利质量上升；政策底部明确提振市场信心 [16] 汽车 - 小鹏汽车 - W - 投资建议：预计2025年归母净利润扭亏，维持“买入”评级 [18] - 关键假设及驱动因素：选择修炼批量爆款能力；通过品类创新占领用户心智 [19][20] - 有别于大众的认识：SEPA2.0扶摇架构平台是核心技术底座，涵盖电子电气、三电系统、硬件一体化技术 [21] - 股价催化剂：2025年车型周期与智驾迭代共振，新车上市，智驾技术提升 [22] 汽车 - 地平线机器人 - W - 投资建议：深耕汽车智驾解决方案，技术领先助力收入高增，迎来量价齐升机遇 [24] - 关键假设及驱动因素：汽车行业智能驾驶渗透率提升，征程6芯片量产顺利 [26] - 有别于大众的认识：智能化趋势下，软硬结合的第三方智驾解决方案供应商优势明显 [27] - 股价催化剂：征程6芯片和HSD智驾系统量产 [28] 纺服 - 安踏体育 - 投资建议：25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，增厚业绩 [30] - 关键假设及驱动因素：2025年国内消费企稳复苏；户外及运动赛道渗透率提升 [31] - 有别于大众的认识：户外及运动赛道是类“新消费品”，与消费降级环境不冲突 [31] - 股价催化剂：国内出台刺激消费政策 [32] 商社 - 名创优品 - 投资建议：全球IP潮流零售龙头企业，受益于行业增长及出海，未来空间广阔 [33] - 关键假设及驱动因素：2025年门店数量增长，海外开店速度较快；国内同店收入和利润率稳定；海外直营经营优化 [35][36] - 有别于大众的认识：是品牌企业，选品和供应链管理能力具备核心竞争力 [37] - 股价催化剂：暑期等销售旺季开店加速，新IP产品上市刺激销售 [38] 商社 - 蜜雪集团 - 投资建议：平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，推进品牌出海，巩固行业地位 [39] - 关键假设及驱动因素：2025 - 2027年门店增速稳健，同店增速受经济和竞争格局影响 [40] - 有别于大众的认识：海外业务虽受阻，但基于自身优势，打开海外市场未来可期 [42] - 股价催化剂：即时零售市场茶饮消费券拉动同店，有望超预期；6月有望进入港股通，流动性改善 [43] 环保 - 粤海投资 - 投资建议：2025年剥离粤海置地，聚焦主业，盈利稳健性提升；资本开支下降，自由现金流大增，维持高分红；对港供水为核心增长来源，估值空间大 [44] - 关键假设及驱动因素：对港供水市场化提价，其他业务盈利稳健；资本开支持续下降；东江水2030年到期后合理续期 [46][47] - 有别于大众的认识：掌握稀缺对港供水资产，实现水价市场化，预计股息率高，估值空间大 [48] - 股价催化剂：对港供水量价增长，东江水合理续期；内地水资源业务价格改革加速；美联储降息利好港股红利资产 [49] 环保 - 新奥能源 - 投资建议：城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间30% [51] - 关键假设及驱动因素：新奥股份拟私有化新奥能源并在港股上市，对应总价值80港元，估值回归空间30% [52] - 有别于大众的认识：盈利结构大幅改善，估值有望提升 [53] - 股价催化剂：新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [54] 医药 - 信达生物 - 投资建议：预计随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级 [57] - 关键假设及驱动因素：慢病管线进入兑现期，打造第二增长曲线；IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [58] - 有别于大众的认识：玛仕度肽国内销售峰值有望超50亿元；管线中预计2 - 3个BD今年能落地 [59] - 股价催化剂：玛仕度肽国内获批；IBI363多项临床研究启动；ASCO汇报更新数据以及BD落地 [60] 本月十大金股财务数据 - 展示了十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [63]

市场动态与投资策略 - 全球资本市场经历数十年不遇的恐慌，美股最高蒸发超6.5万亿美元，A股单日市值蒸发7.6万亿元，港股遭遇历史第二大单日暴跌[2][3] - 港股短期可能出现技术反弹，但并非长期上涨行情的开始，需关注经济基本面是否边际改善[3][6] - 投资决策应关注极端估值情况，而非日常估值水平，极端高估值时需逆向操作[8] 中美贸易与关税影响 - 美国对中国输美商品关税税率由34%提高至84%，中国同步反制，全球贸易链条面临断裂风险[3][7] - 美国经济在持续加高关税面前可能比中国更脆弱，因其制造业竞争力不足而非中国制造过于强势[7][8] - 贸易赤字是全球性平衡问题，特朗普的关税政策可能将全球经济带入困境[7] 中国经济基本面与政策 - 中国房地产需求可持续，年新建住宅销售面积约8万亿平方米，支撑未来5-10年发展[10] - 广义赤字率已达8%，政府可进一步扩大公共投资至10%以上以刺激经济[10] - 外资对中国市场配置处于近十年最低点，但国内市场资金足以推动行情，无需依赖外资流入[10][11] AI技术与行业前景 - AI行业是规模游戏，赢者通吃，云计算公司具备先发优势，其他公司变现路径尚不明确[12] - 中国AI公司短期内难以盈利，需避免过度炒作，应审慎看待技术落地与盈利模式[12] - 企业增长应聚焦盈利而非估值倍数，需改变低价竞争模式，探索差异化盈利路径[12] 港股与A股市场表现 - 港股受AI技术创新利好刺激，恒指走出持续10周上扬行情，但需区分估值修复与基本面重估[3][6] - A股和港股在关税冲击下大幅跳水，但国家队进场稳定市场，南下资金大规模买入ETF[8] - 市场底部不断抬高，长期趋势向好，但短期波动仍存，需耐心等待基本面改善[10]

文章核心观点 - 洪灏对中国资产价格走势保持谨慎乐观，认为中国股市长期上涨基本条件不变，港股会有技术反弹但非长期上涨开端，市场处于大级别拐点，经济基本面改善需自身努力，对AI炒作持谨慎态度 [3][4][8] 分组1：市场现状与走势 - 4月2日特朗普宣布美国新关税政策，4月9日全面生效，致全球资本市场恐慌，美股多日暴跌，最高蒸发超6.5万亿美元 [3] - 4月7日A股和港股经历“黑色星期一”，全市场收盘跌停个股逾2900只，A股总市值一天蒸发7.6万亿元，港股遭遇历史上第二大单日暴跌 [3] - 4月8日美国宣布对中国输美商品征收“对等关税”税率由34%提高至84%，4月9日中国政府回击，反制升级 [4] - 今年1月中旬后，港股受DeepSeek引发的AI技术创新利好刺激，带动科技企业和恒指走出近10周上扬行情 [5] - 4月7日港股抹平今年以来所有涨幅，随后中国系列政策组合拳发布，港股连续两天小幅上涨 [9] 分组2：洪灏对市场的看法与建议 - 提醒投资者面对美股无序暴跌稍安勿躁，不要轻易参与美股反弹 [3] - 认为中国股市长期上涨基本条件是基本面不会持续变坏、房价进一步止跌回稳，行情上涨需“慢慢熬过去” [4] - 不认同今年一季度市场对AI科技的过度炒作，认为中国在AI领域能否杀出血路有待考证 [8] - 表示港股接下来会有技术反弹，甚至可能创新高，但并非长期上涨行情的开始 [8] - 认为特朗普关税新政将全世界带到沟里，美国贸易赤字是因自身制造缺乏竞争力，增加关税无法改变中国相对优势 [9] - 指出市场在当前位置应有技术反弹，国家队将出手稳定市场，利率存准将下调，促消费政策将出台 [10] - 建议投资者判断极端值后做出投资决定，在市场有怀疑时可能有逆向投资机会 [10][11] - 认为全球政治格局和科技进步带来大级别拐点，科技行业可能成为中国经济增长新动能 [11] - 表示美国经济在持续加高关税面前可能比中国更脆弱 [11] 分组3：资产重估与经济修复 - 认为很多人对资产重估概念理解错误，当前是估值修复而非基本面重估，基本面重估是长牛根基 [12] - 批评卖方预测上证指数突破历史高点是“张口就来”“割韭菜”行为 [12] - 指出经济修复阻力在于新信贷周期扩张和替代房地产的产业，政府需给市场设定预期 [13] - 认为三四线城市房价只要不出现断崖式下跌能慢慢熬过去，人口会往一二线城市聚集 [13] - 表示从短期反弹到长期上涨行情，经济基本面不要边际更坏即可，市场底部在不断抬高 [13] - 认为中国房地产需求可持续，能支撑未来5 - 10年发展，今年一、二月房价小幅度回弹，房地产稳住需不边际更坏 [14] - 建议中国广义赤字率应提高到百分之十几，国债发行时资产端上涨，债务投资回报高于成本则可行 [14][15] - 指出外资对中国市场配置处于近十年最低点，中国市场上涨不依赖外资，内资可推动市场 [15] - 认为居民存款不会大规模投入股市，投资应在不同经济周期进行资产配置 [16] - 表示外汇储备约3.2万亿美元未变，美元进入弱周期，中国市场走出来时，部分外汇资金会回流推动市场上涨 [17] 分组4：AI与企业发展 - 认为AI盈利不是一蹴而就，是规模游戏、赢者通吃市场，中国产品通过付费模式盈利较难 [18] - 对中金认为AI技术进入实际应用和盈利关键期的观点持谨慎态度 [18] - 指出中国公司应改变竞争模式，用差异化方式赚钱，如杭州六小龙公司另辟蹊径杀出条血路 [19]