报告核心观点 - 对港股整体持谨慎乐观态度，外部风险边际改善但压力仍在，相对看好AI科技、内需，建议配置部分高股息用作防御 [1][2] - 金股组合包括腾讯控股、阿里巴巴 - W、小鹏汽车 - W等十家公司 [3] 本月十大金股推荐 传媒互联网 - 腾讯控股 - 投资建议：多业务领域优势突出，依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著，具备重点推荐价值 [10] - 关键假设及驱动因素：视频号流量上升，广告和直播业务商业化加速；DNF等新游拉动流水增长 [11] - 有别于大众的认识：微信生态和AI赋能将为视频号带来流量；腾讯游戏精细化运营水平高，现有用户存量流失低，新游将贡献收入 [11] - 股价催化剂：游戏业务数据与市场存在预期差；美联储降息可能提升，资金回流港股 [12] 传媒互联网 - 阿里巴巴 - W - 投资建议：大模型技术领先，云业务受益AI浪潮提速，预计2025年收入增速有望突破新高 [13] - 关键假设及驱动因素：政策监管趋缓，互联网板块向好；公司注重毛利和效率提升，亏损业务收窄 [14] - 有别于大众的认识：各业务板块毛利率和效率改善，云计算业务盈利，核心商业板块亏损减少，下半年业绩盈利有望上调 [15] - 股价催化剂：各板块盈利质量上升；政策底部明确提振市场信心 [16] 汽车 - 小鹏汽车 - W - 投资建议：预计2025年归母净利润扭亏，维持“买入”评级 [18] - 关键假设及驱动因素：选择修炼批量爆款能力；通过品类创新占领用户心智 [19][20] - 有别于大众的认识：SEPA2.0扶摇架构平台是核心技术底座，涵盖电子电气、三电系统、硬件一体化技术 [21] - 股价催化剂：2025年车型周期与智驾迭代共振，新车上市，智驾技术提升 [22] 汽车 - 地平线机器人 - W - 投资建议：深耕汽车智驾解决方案，技术领先助力收入高增，迎来量价齐升机遇 [24] - 关键假设及驱动因素：汽车行业智能驾驶渗透率提升，征程6芯片量产顺利 [26] - 有别于大众的认识：智能化趋势下，软硬结合的第三方智驾解决方案供应商优势明显 [27] - 股价催化剂：征程6芯片和HSD智驾系统量产 [28] 纺服 - 安踏体育 - 投资建议：25Q1多品牌矩阵驱动增长优势持续发挥，收购狼爪扩充户外品类，增厚业绩 [30] - 关键假设及驱动因素：2025年国内消费企稳复苏；户外及运动赛道渗透率提升 [31] - 有别于大众的认识：户外及运动赛道是类“新消费品”，与消费降级环境不冲突 [31] - 股价催化剂：国内出台刺激消费政策 [32] 商社 - 名创优品 - 投资建议：全球IP潮流零售龙头企业，受益于行业增长及出海，未来空间广阔 [33] - 关键假设及驱动因素：2025年门店数量增长，海外开店速度较快；国内同店收入和利润率稳定；海外直营经营优化 [35][36] - 有别于大众的认识：是品牌企业，选品和供应链管理能力具备核心竞争力 [37] - 股价催化剂：暑期等销售旺季开店加速，新IP产品上市刺激销售 [38] 商社 - 蜜雪集团 - 投资建议：平价现制饮品龙头，自建供应链体系打造核心壁垒，推进品牌出海，巩固行业地位 [39] - 关键假设及驱动因素：2025 - 2027年门店增速稳健，同店增速受经济和竞争格局影响 [40] - 有别于大众的认识：海外业务虽受阻，但基于自身优势，打开海外市场未来可期 [42] - 股价催化剂：即时零售市场茶饮消费券拉动同店，有望超预期；6月有望进入港股通，流动性改善 [43] 环保 - 粤海投资 - 投资建议：2025年剥离粤海置地，聚焦主业，盈利稳健性提升；资本开支下降，自由现金流大增，维持高分红；对港供水为核心增长来源，估值空间大 [44] - 关键假设及驱动因素：对港供水市场化提价，其他业务盈利稳健；资本开支持续下降；东江水2030年到期后合理续期 [46][47] - 有别于大众的认识：掌握稀缺对港供水资产，实现水价市场化，预计股息率高，估值空间大 [48] - 股价催化剂：对港供水量价增长，东江水合理续期；内地水资源业务价格改革加速；美联储降息利好港股红利资产 [49] 环保 - 新奥能源 - 投资建议：城燃龙头利润结构改善，私有化定价锚定估值回归空间30% [51] - 关键假设及驱动因素：新奥股份拟私有化新奥能源并在港股上市，对应总价值80港元，估值回归空间30% [52] - 有别于大众的认识：盈利结构大幅改善，估值有望提升 [53] - 股价催化剂：新奥股份拟私有化新奥能源，估价80港元/股 [54] 医药 - 信达生物 - 投资建议：预计随着产品组合放量和费用控制，有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级 [57] - 关键假设及驱动因素：慢病管线进入兑现期，打造第二增长曲线；IBI363价值凸显，BD有望年内落地 [58] - 有别于大众的认识：玛仕度肽国内销售峰值有望超50亿元；管线中预计2 - 3个BD今年能落地 [59] - 股价催化剂：玛仕度肽国内获批；IBI363多项临床研究启动；ASCO汇报更新数据以及BD落地 [60] 本月十大金股财务数据 - 展示了十大金股2025E、2026E、2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务信息 [63]

市场风高浪急，交易要逆水行舟。 文 丨 陈晶 制图 丨 黄帧昕 编辑 丨 王姗姗 70 后的洪灏留长发、戴圆眼镜、常系一条红色领带，配合总是生无可恋的表情，风格自成一派。 经 历了过去一周全球资本市场的风云突变，他对接下来中国资产的价格走势判断继续保持谨慎乐观。 4 月 2 日特朗普对外宣布美国新的关税政策并定于 4 月 9 日全面生效，数十年的全球贸易链条被斩 断、世界性经济衰退的警报被拉响，将资本市场推入数十年不遇的恐慌。美股经历多日暴跌，市场最 高蒸发超 6.5 万亿美元。 对此，现任华福国际（香港）金融控股有限公司 CEO 的洪灏已数次提醒投资者，面对当下无序的暴 跌需稍安勿躁，不要轻易尝试参与任何的美股反弹。 本周，不确定性仍在进一步加剧。 4 月 7 日，中国对美国表态坚决反制后的第一个交易日，A 股和港 股经历了 "黑色星期一" 的冲击——全市场收盘跌停个股逾 2900 只，A 股总市值一天蒸发 7.6 万亿 元，港股则遭遇其历史上第二大单日暴跌。4 月 8 日，美国报复性宣布对中国输美商品征收 "对等关 税" 的税率由 34 % 提高至 84 %。随后在 4 月 9 日，中国政府回击，反制进一 ...

文章核心观点 - 洪灏对中国资产价格走势保持谨慎乐观，认为中国股市长期上涨基本条件不变，港股会有技术反弹但非长期上涨开端，市场处于大级别拐点，经济基本面改善需自身努力，对AI炒作持谨慎态度 [3][4][8] 分组1：市场现状与走势 - 4月2日特朗普宣布美国新关税政策，4月9日全面生效，致全球资本市场恐慌，美股多日暴跌，最高蒸发超6.5万亿美元 [3] - 4月7日A股和港股经历“黑色星期一”，全市场收盘跌停个股逾2900只，A股总市值一天蒸发7.6万亿元，港股遭遇历史上第二大单日暴跌 [3] - 4月8日美国宣布对中国输美商品征收“对等关税”税率由34%提高至84%，4月9日中国政府回击，反制升级 [4] - 今年1月中旬后，港股受DeepSeek引发的AI技术创新利好刺激，带动科技企业和恒指走出近10周上扬行情 [5] - 4月7日港股抹平今年以来所有涨幅，随后中国系列政策组合拳发布，港股连续两天小幅上涨 [9] 分组2：洪灏对市场的看法与建议 - 提醒投资者面对美股无序暴跌稍安勿躁，不要轻易参与美股反弹 [3] - 认为中国股市长期上涨基本条件是基本面不会持续变坏、房价进一步止跌回稳，行情上涨需“慢慢熬过去” [4] - 不认同今年一季度市场对AI科技的过度炒作，认为中国在AI领域能否杀出血路有待考证 [8] - 表示港股接下来会有技术反弹，甚至可能创新高，但并非长期上涨行情的开始 [8] - 认为特朗普关税新政将全世界带到沟里，美国贸易赤字是因自身制造缺乏竞争力，增加关税无法改变中国相对优势 [9] - 指出市场在当前位置应有技术反弹，国家队将出手稳定市场，利率存准将下调，促消费政策将出台 [10] - 建议投资者判断极端值后做出投资决定，在市场有怀疑时可能有逆向投资机会 [10][11] - 认为全球政治格局和科技进步带来大级别拐点，科技行业可能成为中国经济增长新动能 [11] - 表示美国经济在持续加高关税面前可能比中国更脆弱 [11] 分组3：资产重估与经济修复 - 认为很多人对资产重估概念理解错误，当前是估值修复而非基本面重估，基本面重估是长牛根基 [12] - 批评卖方预测上证指数突破历史高点是“张口就来”“割韭菜”行为 [12] - 指出经济修复阻力在于新信贷周期扩张和替代房地产的产业，政府需给市场设定预期 [13] - 认为三四线城市房价只要不出现断崖式下跌能慢慢熬过去，人口会往一二线城市聚集 [13] - 表示从短期反弹到长期上涨行情，经济基本面不要边际更坏即可，市场底部在不断抬高 [13] - 认为中国房地产需求可持续，能支撑未来5 - 10年发展，今年一、二月房价小幅度回弹，房地产稳住需不边际更坏 [14] - 建议中国广义赤字率应提高到百分之十几，国债发行时资产端上涨，债务投资回报高于成本则可行 [14][15] - 指出外资对中国市场配置处于近十年最低点，中国市场上涨不依赖外资，内资可推动市场 [15] - 认为居民存款不会大规模投入股市，投资应在不同经济周期进行资产配置 [16] - 表示外汇储备约3.2万亿美元未变，美元进入弱周期，中国市场走出来时，部分外汇资金会回流推动市场上涨 [17] 分组4：AI与企业发展 - 认为AI盈利不是一蹴而就，是规模游戏、赢者通吃市场，中国产品通过付费模式盈利较难 [18] - 对中金认为AI技术进入实际应用和盈利关键期的观点持谨慎态度 [18] - 指出中国公司应改变竞争模式，用差异化方式赚钱，如杭州六小龙公司另辟蹊径杀出条血路 [19]