纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏行业、储能行业 - **公司**：晶科能源、隆基股份、协鑫光电、极电光能、海博思创、德业股份、固德威、艾罗能源、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、爱旭、拉普拉斯、帝尔激光、海目星、英诺激光、晶盛机电、奥特维、宁夏小牛、先导智能、锐科激光、高策、美畅 纪要提到的核心观点和论据 光伏技术进展 - **BC技术**：预计2025年内15%的产品达成量产，隆基预计年底形成50吉瓦BC产能，主要为二代BC设备；BC技术组件功率高，溢价明显，部分出货量占比高企业二季度报表可能超预期；今年BC整体扩展乐观超六十几吉瓦，保守40 - 50吉瓦，相关设备订单增加[1][13][15][16] - **光伏银浆新技术**：银包铜和铜包银路线并行发展，晶科试跑银包铜，下半年效率或超传统方案，节拍和成本更优；铜包银预计2026年第一季度大规模导入，BC铜箔市场体量可达450吉瓦级别[1][4][5] - **钙钛矿太阳能电池**：组件效率提升、成本下降，但未达替代晶硅组件水平，多家企业启动巨瓦级量产线，产业化推进需3 - 5年[1][8][26] - **Topcon技术**：通过边缘钝化与激光减薄等提效，但面临成本和厂房改造空间挑战，2025年整体改造空间约100GW，存量产能改造比例有限[2] 储能市场情况 - **工商业储能**：海外需求爆发，欧洲市场需求同比增长63%，产品性价比高和盈利模式多元化是驱动因素，各环节企业推出相关产品，新产品盈利能力更高[9][10] - **海外户用储能**：2025年第二季度显著提升，欧洲补库、新兴市场需求增加，逆变器企业排产环比增速20% - 45%，100安时以内电芯涨价5% - 10%[2][11] - **国内大规模储能系统集成**：需求超预期，电芯环节容量提升、优胜劣汰，主流电池龙头推大容量电芯，中小企业掉队，项目经济性可观[2][12] 行业产能与市场情况 - **产能出清**：2024年行业自律效果显著，2025年下半年至2026年一季度是产能出清重要阶段，需半年到一年完成[6][7] - **设备招标**：2025年第二季度光伏行业设备招标显著增长，隆基、平煤、英发、爱旭等有相关招标和改造[15] - **扩产趋势**：光伏行业整体扩产承压，今年预计下降50% - 70%，主要集中在BC及海外市场，BCC相关订单逆势增加[19] 投资建议 - 看好受益于海外户用和工商储需求增长的逆变器企业，推荐德业股份、固德威和艾罗能源 - 针对国内大规模存电芯优胜劣汰，推荐宁德时代和亿纬锂能[14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **新技术应用**：边缘计算和激光减薄技术可提升电池效率和功率，但结合有重叠效应，激光减薄在TOPCon领域发展慢；0BB技术有降本能力但推进慢；SMBB技术能兼容多种需求，具备降银能力[21][22][23] - **多分片技术**：对电池功率提升显著，但因成本问题未量产，Topcon使用管式设备制作会增加投资额[24] - **钨丝金刚线及冷拉技术**：钨丝金刚线渗透率超50%，预计年底达100%，高策和美畅垄断超80%市场份额，高策推广冷拉技术，渗透率约60%，全面采用净利率提升5 - 10个百分点[27] - **海外订单**：2025年1 - 5月中国头部电池设备企业90%订单来自海外，半数来自南亚地区[27]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 国内外科技巨头入局使人形机器人产业化提速，AI 突破和政策推动下持续看好板块整体β行情 [13] - 新能源汽车行业处于较快增长阶段，新技术导入、海外电动化潜力、储能装机和消费电子复苏助力锂电产业链需求扩大，行业跨过拐点后向好发展 [19] - 光伏具备成长和周期属性，关注库存和产能去化带来的拐点机遇，看好新技术下相关环节的结构性机遇 [29] - 风电国内和海外海风成长持续性高，关注海风管桩海缆、风机、风电零部件等环节的投资机会 [52] - 储能应重点关注欧洲储能复苏机遇 [60] - 电力设备看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI 电气设备等投资主线 [61] 根据相关目录分别进行总结 1.周观点 1.1.人形机器人 - 国内外企业布局和 AI 技术突破使人形机器人有望量产落地，核心零部件国产替代需求强烈，率先突破的国内企业将受益 [12] - 产业链方面，关注头部 T 链、国产链、Figure&英伟达链等进展；重点环节看好灵巧手、轻量化、外骨骼的发展 [14] - 人形机器人发展为零部件制造商提供新市场，技术同源企业有望受益，看好产业链增量机遇和具身智能应用公司 [16] - 受益标的包括浙江荣泰、杰克股份等多家公司 [16] 1.2.新能源汽车 - 5 月新能源汽车产销同环比增长，渗透率达 48.7%，新技术升级是销量增长核心推动力，看好新产品新技术方向及量利双升 [17] - 行业处于较快增长阶段，新技术、自身α优势、新应用、量价利、二线电池厂、全球化、补能、两轮车、热泵等方面存在投资逻辑 [19] - 受益标的包括宁德时代、天奈科技等多家公司 [24] 1.3.新能源 - 隆基发布 HIBC 组件产品，爱旭 ABC 组件持续获订单，BC 产品技术优势和溢价有望提升企业竞争力和利润空间，关注 BC 产业链三条主线 [25][26] - 看好国内海上风电短中长期空间，国内项目推进和海外需求提升带来机遇 [29] - 光伏关注库存和产能去化机遇，看好新技术下相关环节结构性机遇、BC 等新技术落地、率先布局优质区域企业、逆变器和欧洲户储工商储需求复苏 [30][38][39] - 风电关注价格、量、原材料价格变化，看好海风管桩海缆、风机、风电零部件等环节投资机会 [43][52] - 储能关注欧洲储能复苏机遇 [60] - 受益标的包括派能科技、锦浪科技等多家公司 [41][42][57][60] 1.4.电力设备&AIDC - 看好特高压建设、配网智能化建设、电力设备出海、AI 电气设备等投资主线，电力设备行业进入景气周期上行区间，看好现金流和分红较好的公司 [61] - 受益标的包括思源电气、平高电气等多家公司 [63] 2.行业数据跟踪 2.1.新能源汽车 - 锂电池材料价格方面，钴、正极材料部分产品价格下跌，负极材料、隔膜、电解液部分产品价格维持稳定 [64][65][66] - 新能源汽车产业链方面，5 月产销同比增长，乘用车零售和批发销量同比上升，动力电池装机量同比上升，1 - 5 月充电桩新增数量同比增加 [73][76][80][83] 2.2.新能源 - 光伏产品价格方面，多晶硅部分产品价格环比持平，硅片、电池片部分产品价格环比下降，组件价格环比持平 [87][88][89][90] - 组件出口方面，2025 年 4 月出口金额同比下降 [94] - 逆变器出口方面，2025 年 4 月出口金额同比增长 [98] - 光伏新增装机量方面，2025 年 4 月同比增长 [101] - 风电新增装机量方面，2025 年 4 月同比增长 [102]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 海风项目开工进入基本面右侧，关注塔桩环节；储能方面，广东 25 年储能规划建设数据超预期，建议关注大储以及海外户储预期修复；氢能产业发展态势良好，要素保障体系加速构建，关注制氢、储运以及氢能应用等环节；电网设备方面，迎峰度夏关注调度及虚拟电厂环节机会；电动车建议继续配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，对固态电池等新方向加大布局；人形机器人前景广阔，建议布局有望进入特斯拉机器人产业链的 tier1 厂商以及主业有支撑的关键零部件 [3] 根据相关目录分别总结 光伏 - 本周光伏板块 -0.98%，跑输大盘，硅料、硅片、电池片价格持续小幅下跌，6 月硅片、电池片、组件排产均下滑 [10][11] - 2025 年二季度，需求侧国内光伏抢装结束、美国市场受政策影响、新兴市场需求待发掘，供给侧行业自律效果待察；价格预计平稳震荡但有向下压力；企业盈利主产业链公司或仍处负毛利率状态 [12] - 硅料、硅片、电池片、组件板块基本面各有表现，投资观点均维持“中性” [13][14][16] - 6 月建议关注国内光伏行业自律执行情况和铜粉、铜浆在下游的验证进展情况，关注全年确定性较高的 BC 技术产业趋势 [17] 风电 - 国家能源集团 4.4GW 风机采购中标公示，广东湛江 300MW 海上风电项目中标候选人公示，山东公示全容量并网 13 个海上风电场项目名单，海风进入基本面右侧 [3][18] - 建议关注低估值标的、受益海风标的以及 2025 年主机毛利率修复逻辑的公司，后续关注海风项目开工招标、海外订单及招标、十五五规划及深远海规划情况 [21] 储能 - 上海 SNEC 展储能新品扎堆亮相，如宁德时代、海辰储能等企业发布新品；“美的”牌工商储首亮相，推出“双品牌协同”战略 [22][23] - 西北调整调峰辅助服务价格，广东 2025 年储能建设计划规模增长 147.6%，应重点引导在新能源富集区域和负荷中心区域建设独立储能电站 [24][25][26] 氢能 - 重庆市推进氢能“制储运加用”全产业链发展，加大推广氢能汽车；华能洮南 30 万吨风光制氢合成甲醇项目获备案 [27][28] - 2025 年 5 月氢燃料电池汽车产销分别下降 37.2%与 62.9%；厦门计划到 2027 年氢能产业产值突破百亿元，燃料电池汽车规模达 300 辆以上 [30][31] 电网设备 - 国网召开 2025 年迎峰度夏电力保供会议，发改委发布跨省跨区电力应急调度办法征求意见稿，未来调度平台和虚拟电厂平台建设有望迎来新机遇 [32][34] - 建议关注稳增长低估值公司，如特高压、一次升压设备、配网及电表环节相关标的 [34] 电动车 - 多地暂停汽车地方以旧换新补贴政策，六家车企将供应商支付账期统一至 60 天内 [35] - 5 月我国动力和其他电池产量、销量、装车量环比和同比均有增长，宁德时代发布 587 储能专用电芯 [36][39] - 建议继续配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，对固态电池等新方向加大布局 [3] 人形机器人 - 马斯克对特朗普态度软化，理想新设两大机器人部门，优必选、富士康开展具身智能机器人技能实训，国产具身大模型首获汽车制造全场景验证 [3][40][41] - 建议关注新技术边际变化的赛道、主业扎实转型积极的头部企业、新边际变化的个股，结合产业链进度投资关键零部件，前瞻布局有技术进步可能性的环节 [42] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示 2025 年硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [45][46] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 本周锂矿价格环比持稳，预计随碳酸锂价格同向震荡；碳酸锂现货价格小幅上涨，但市场成交清淡 [47][48] - 三元材料价格延续下行走势，人造石墨负极材料价格下滑，隔膜市场价格整体平稳，电解液价格暂稳，直流侧电池舱价格稳定 [49][50][51][52][54] - 建议配置盈利稳定的电池和结构件环节，受益于固态电池发展的三元正极、电解质和添加剂环节标的 [54]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国管海域海风项目有望加快推进，为海风产业链带来新投资机遇；BC阵营加快丰富光伏产品矩阵，推动BC产品推广；绿电直连新政策有望促进光储发展，带动光伏装机和储能设备需求增长 [5][6][80] 根据相关目录分别进行总结 风电 - **本周重点事件点评**：广东揭阳市两个海上风电项目共3GW入选重点建设项目，意味着粤东海上风电基地项目有望步入实质性开发阶段，国管海域深远海风电开发条件逐步成熟，为产业链带来新机遇 [10][11] - **本周市场行情回顾**：本周风电指数上涨0.61%，跑赢沪深300指数1.69个百分点，截至本周，风电板块PE_TTM估值约18.68倍 [12] - **行业动态跟踪**：产业链动态数据显示，本周国内中厚板和铸造生铁价格环比下降，陆上风机有6个项目机组招标中标候选人信息，海上风电无更新招标和中标信息；海外市场方面，韩国公布上半年风电·光伏固定电价招标；国内市场有河南、广东、河北等地风电项目动态；产业相关方面，东方电气风电叶片通过静载测试，明阳风电离网制氢成功产出；上市公司大金重工光伏项目全容量并网 [23][24][35][36] 光伏 - **本周重点事件点评**：爱旭和隆基分别推出新组件，BC阵营利用技术优势丰富产品矩阵，适配不同场景，推动BC产品推广 [37][38] - **本周市场行情回顾**：本周申万光伏设备指数下跌2.25%，跑输沪深300指数1.17个百分点，截至本周，申万光伏设备指数（PE_TTM）估值约29.13倍 [39] - **行业动态跟踪**：产业链动态数据显示，本周多晶硅致密块料和TOPCon电池片价格环比下降，单晶硅片和TOPCon双玻组件价格环比持平；海外市场有土耳其反倾销调查、德国光伏招标和中国光伏组件出口情况；国内市场有绿电直连政策、蒙西现货电价降低和中广核海光项目并网；产业相关方面，隆基推出新组件；上市公司隆基绿能人事变动，迈为股份拟发行可转债，捷佳伟创资金冻结 [44][48][50][51] 储能&氢能 - **本周重点事件点评**：国家发改委、能源局发文推动绿电直连，新政策有望带动光储需求增长，简化输配电环节，降低成本 [52][53][54] - **本周市场行情回顾**：本周储能指数下跌1.40%，跑输沪深300指数0.32个百分点，氢能指数上涨1.51%，跑赢沪深300指数2.59个百分点，截至本周，储能板块市盈率为23.74倍，氢能板块市盈率为34.59倍 [55] - **行业动态跟踪**：产业链动态数据显示，4月国内储能市场招投标情况，美国大储新增装机和中国逆变器出口金额情况，5月国内有5个绿氢项目更新动态；海外市场有海辰储能工厂开业和瑞浦兰钧合作；国内市场有六省市下发独立储能项目；产业相关方面，全国首列氢能源文旅有轨列车交付；上市公司禾迈股份签订合作协议，同飞股份对外投资 [63][75][77][78] 投资建议 - 风电关注明阳智能、东方电缆、亚星锚链等；光伏关注帝尔激光、隆基绿能、爱旭股份等；储能关注阳光电源、上能电气等；氢能关注华光环能、亿华通等 [83]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 产业链价格下行拖累隆基绿能业绩，2025 年 BC 产品出货占比有望超 25% [3] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 30 日收盘价 14.38 元，年内最高/最低 21.17/12.70 元，流通 A 股/总股本 75.78 亿，流通 A 股市值与总市值均为 1089.72 亿 [2] - 2025 年 3 月 31 日基本与摊薄每股收益 -0.19 元，每股净资产 7.91 元，净资产收益率 -2.42% [2] 财务业绩 - 2024 年营收 825.8 亿元，同比 -36.2%；归母净利润 -86.2 亿元，同比 -180.2% [3] - 2025 年 Q1 营业收入 136.5 亿元，同比 -22.8%，环比 -43.1%；归母净利润 -14.4 亿元，同比 +38.9%，环比 +32.0% [3] 业务分析 - 2024 年硅片营收 82.1 亿元，同比 -66.5%，出货 108.46GW（对外销售 46.55GW）；组件及电池营收 663.3 亿元，同比 -33.1%，电池组件出货量 82.32GW（组件出货 73.5GW），硅片、电池组件毛利率分别为 -14.3%、6.3%，分别同比 -30.2pct、-12.1pct [4] - 2025 年 Q1 硅片出货量 23.46GW，电池组件出货量 16.93GW [4] 产品与产能 - HPBC2.0 组件产品力领先，预计 2025 年底 BC 产能增至 50GW，2024 年 BC 组件出货 17.33GW，同比高增 191%；2025 年 Q1 出货 4.32GW，预计 2025 年 6 月底 BC 二代产能达 35GW，2025 年 BC 产品出货占比超 25% [5] 财务预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 -0.28/0.32/0.60，对应 5 月 30 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 -51.0/45.3/23.9 [6] - 2023 - 2027 年营业收入分别为 129498、82582、71686、83372、96333 百万元，同比 0.4%、 -36.2%、 -13.2%、16.3%、15.5%；净利润分别为 10751、 -8618、 -2131、2401、4558 百万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 18.01 元 [2] 报告的核心观点 - 隆基绿能 2024 年报及 2025 年一季报显示业绩阶段性承压，但 BC 技术有望迎来放量 [2] - 公司差异化布局 BC 技术路线，新产品放量有望增厚业绩，调整盈利预测后预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 -22.70 亿、39.00 亿、51.84 亿元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 825.82 亿、817.61 亿、916.73 亿、1058.32 亿元，同比增速分别为 -36.2%、-1.0%、12.1%、15.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 -86.18 亿、-22.70 亿、39.00 亿、51.84 亿元，同比增速分别为 -180.2%、73.7%、271.8%、32.9% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 -1.14 元、-0.30 元、0.51 元、0.68 元，市盈率分别为 -13 倍、-51 倍、29 倍、22 倍，市净率分别为 1.9 倍、2.0 倍、1.8 倍、1.7 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 757804.97 万股，已上市流通股 757804.22 万股，总市值 1148.07 亿元，流通市值 1148.07 亿元 [5] - 资产负债率 59.80%，每股净资产 7.77 元，12 个月内最高/最低价为 20.46/12.73 元 [5] 业绩情况 - 2024 年实现营收 825.82 亿元，同比 -36.23%；归母净利润 -86.18 亿元，同比由盈转亏；毛利率 7.44%，同比 -10.82pct；归母净利率 -10.44%，同比 -18.74pct [8] - 2024Q4 实现营收 239.9 亿元，同比 -32.23%，环比 +19.57%；归母净利润 -21.13 亿元，同环比增亏；毛利率 6.12%，同比 -8.55pct，环比 -2.48pct；归母净利率 -8.81%，同比 -6.15pct，环比 -2.52pct [8] - 2025Q1 实现营收 136.52 亿元，同比 -22.75%，环比 -43.09%；归母净利润 -14.36 亿元，同环比减亏；毛利率 -4.18%，同比 -13.07pct，环比 -10.30pct；归母净利率 -10.52%，同比 +2.78pct，环比 -1.71pct [8] 业务情况 - 组件业务方面，2024 年电池组件出货 82.32GW，同比 +12%；其中 BC 产品出货超 17GW [8] - 目前 HPBC1.0 产线正在全部升级为 N 型 HPBC2.0 技术，已投产电池良率达到 97%左右，搭载 HPBC 2.0 技术的组件最高量产效率达 24.8% [8] - 采用 HPBC2.0 电池的系列组件已在全球市场规模化签单出货，2025 年预计组件出货 80 - 90GW，其中 BC 产品占比预计超 25% [8] - 硅片业务方面，2024 年实现硅片出货量 108.46GW（其中对外销售 46.55GW），公司采取“控量保利”策略 [8] - 自主研发的“泰睿”硅片采用全新的 TRCz 拉晶工艺，具备更好的电阻率均匀性、吸杂效果，以及更高的机械强度，支撑全平台主流电池技术路线的效率提升 [8] 减值情况 - 2024 年对有减值迹象的资产进行了减值测试，计提资产减值准备 87.0 亿元；2025 年一季度计提资产减值 4.3 亿元，减值规模大幅收窄 [8] - 截至 2025 年一季度末，公司货币资金达 514.8 亿元，在手现金充裕 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行了预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 成长能力方面，2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 -36.2%、-1.0%、12.1%、15.4%，归母净利润增长率分别为 -180.2%、73.7%、271.8%、32.9% [9] - 获利能力方面，2024 - 2027 年毛利率分别为 7.4%、8.5%、15.9%、16.1%，净利率分别为 -10.5%、-2.8%、4.3%、4.9% [9] - 偿债能力方面，2024 - 2027 年资产负债率分别为 59.8%、59.8%、58.9%、58.1%，流动比率分别为 1.5、1.5、1.5、1.6 [9] - 营运能力方面，2024 - 2027 年总资产周转率分别为 0.5、0.6、0.6、0.6，应收账款周转天数分别为 54、55、46、47 [9] - 每股指标方面，2024 - 2027 年每股收益分别为 -1.14 元、-0.30 元、0.51 元、0.68 元，每股经营现金流分别为 -0.62 元、-0.01 元、1.25 元、1.18 元 [9] - 估值比率方面，2024 - 2027 年 P/E 分别为 -13 倍、-51 倍、29 倍、22 倍，P/B 分别为 2 倍、2 倍、2 倍、2 倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 18.01 元 [2] 报告的核心观点 - 隆基绿能 2024 年业绩阶段性承压，2025 年 BC 技术有望迎来放量 [2] - 公司差异化布局 BC 技术路线，新产品放量有望增厚业绩 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 825.82 亿、817.61 亿、916.73 亿、1058.32 亿元，同比增速分别为 -36.2%、-1.0%、12.1%、15.4% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 -86.18 亿、-22.70 亿、39.00 亿、51.84 亿元，同比增速分别为 -180.2%、73.7%、271.8%、32.9% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 -1.14 元、-0.30 元、0.51 元、0.68 元 [4] 公司基本数据 - 总股本 757804.97 万股，已上市流通股 757804.22 万股 [5] - 总市值 1148.07 亿元，流通市值 1148.07 亿元 [5] - 资产负债率 59.80%，每股净资产 7.77 元 [5] - 12 个月内最高/最低价为 20.46/12.73 元 [5] 业绩情况 - 2024 年实现营收 825.82 亿元，同比 -36.23%；归母净利润 -86.18 亿元，同比由盈转亏 [8] - 2024Q4 实现营收 239.9 亿元，同比 -32.23%，环比 +19.57%；归母净利润 -21.13 亿元，同环比增亏 [8] - 2025Q1 实现营收 136.52 亿元，同比 -22.75%，环比 -43.09%；归母净利润 -14.36 亿元，同环比减亏 [8] 组件业务 - 2024 年电池组件出货 82.32GW，同比 +12%；其中 BC 产品出货超 17GW [8] - HPBC1.0 产线正升级为 N 型 HPBC2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右，搭载 HPBC 2.0 技术的组件最高量产效率达 24.8% [8] - 采用 HPBC2.0 电池的系列组件已在全球市场规模化签单出货，2025 年预计组件出货 80 - 90GW，其中 BC 产品占比预计超 25% [8] 硅片业务 - 2024 年实现硅片出货量 108.46GW（其中对外销售 46.55GW），采取“控量保利”策略 [8] - 自主研发的“泰睿”硅片采用全新 TRCz 拉晶工艺，开启行业降本增效新路径 [8] 减值计提 - 2024 年计提资产减值准备 87.0 亿元，2025 年一季度计提资产减值 4.3 亿元，减值规模大幅收窄 [8] - 截至 2025 年一季度末，货币资金达 514.8 亿元，在手现金充裕 [8] 投资建议 - 调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 -22.70/39.00/51.84 亿元（2025 - 2026 年前值 46.70/60.52 亿元） [8] - 当前市值对应 PE 分别为 -51/29/22 倍，给予 2026 年 35x PE，对应目标价 18.01 元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 隆基绿能盈利阶段性承压，2024年营收、利润大幅下降，25Q1同环比减亏 [1] - 公司采取“控量保利”策略，精准服务重点市场与关键客户 [2] - 公司坚定BC技术领先布局，BC 2.0产品优势显著，积极推进产线升级 [3] - 公司前瞻性布局美国组件产能，有望保障在美国的组件销售 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润有变化，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入825.82亿元，同比-36.23%；归母净亏损86.18亿元，同比-180.15%；扣非净亏损87.47亿元，同比-180.74% [1] - 25Q1公司实现营业收入136.52亿元，同比-22.75%，环比-43.09%；归母净亏损14.36亿元，同比+38.89%，环比+32.03%；扣非净亏损19.83亿元，同比+18.03%，环比+12.21% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为734.56、818.12、893.74亿元，归母净利润分别为-21.55、22.26、46.10亿元 [4] 业务情况 - 2024年公司硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），硅片及硅棒收入82.07亿元，同比-66.53%，毛利率为-14.31%，同比-30.19pct；电池组件出货量82.32GW，组件及电池收入663.34亿元，同比-33.13%，毛利率为6.27%，同比-12.11pct [2] - 25Q1公司硅片出货23.46GW（对外销售11.26GW），电池组件出货量16.93GW [2] - 2024年公司BC产品出货量超17GW、在电池组件总出货量的占比超20.65%，25Q1公司BC组件销量为4.32GW、占比提升至25.52% [3] 技术与产能布局 - BC 2.0产品组件规模化量产效率高达24.8%，双面率可达（80±5）%，已投产电池良率达到97%左右 [3] - 公司在美国以参股和管理输出形式布局了5GW组件合资产能，2024年投产并快速爬坡，年底前实现满产满销 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 行业周期下行使公司盈利水平承压，但公司技术、管理优势突出，财务状况稳健，抗风险能力强，且 BC 技术产品即将放量，有望构建差异化竞争优势并穿越行业低谷 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为 www.longi.com，大股东为李振国，持股 14.08%，实际控制人为李振国和李喜燕，总股本 7578 百万股，流通 A 股 7578 百万股，总市值 1114 亿元，流通 A 股市值 1114 亿元，每股净资产 7.77 元，资产负债率 59.8% [1] 财务数据 - 2024 年实现营收 825.82 亿元，同比减少 36.23%，归母净利润 -86.18 亿元，同比减少 180.15%，扣非后净利润 -87.47 亿元，同比减少 180.74%；EPS -1.14 元，不进行利润分配；2025 年一季度实现营收 136.52 亿元，同比减少 22.75%，归母净利润 -14.36 亿元，同比增长 38.89% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 725.92 亿元、821.65 亿元、922.76 亿元，净利润分别为 -26.35 亿元、10.34 亿元、32.14 亿元 [6] 行业与业务情况 - 2024 年光伏行业周期下行，“内卷式”竞争加剧，公司硅片出货量 108.46GW，同比下降约 15%，硅片业务收入 82.07 亿元，同比下降 66.53%，毛利率 -14.31%，同比下降 30.19 个百分点；电池组件出货量 82.32GW，收入 663.3 亿元，同比下降 33.13%，毛利率 6.27%，同比下降 12.11 个百分点；2024 年计提资产减值约 87 亿元，同比增加约 17 亿元 [7] 技术与产品布局 - 公司 HPBC1.0 产线正升级为 N 型 HPBC 2.0 技术，已投产电池良率达 97%左右；搭载 HPBC 2.0 电池的系列组件规模化量产效率高达 24.8%，双面率可达（80±5）%；公司形成了集中式 Hi - MO 9、分布式 Hi - MO X10 全场景覆盖的领先 BC 产品布局；2024 年 9 月，HPBC 2.0 组件效率高达 25.4%，打破海外光伏品牌对晶硅组件效率纪录的垄断 [7] 未来规划与展望 - 2025 年受 136 号文等因素影响，国内及全球光伏需求增速进一步放缓；公司 2025 年将重点优化产能结构，预计到年底 HPBC 2.0 电池、组件产能达 50GW；2025 年一季度电池组件出货量 16.93GW，其中 BC 组件销量 4.32GW，预计 2025 年组件出货量 80 - 90GW，BC 组件出货占比超四分之一 [7][8] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计 2025 - 2026 年归母净利润分别为 -26.35 亿元、10.34 亿元（原预测值 16.70 亿元、63.18 亿元），新增 2027 年盈利预测 32.14 亿元，当前股价对应的动态 PE 分别为 -42.3、107.7、34.7 倍，维持“推荐”评级 [8]