公司战略合作与投资 - 公司与芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，三方共同出资设立武汉星曦光科技有限公司 [1] - 公司拟投资30亿元建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目 [1] - 合作旨在推进Micro-LED车载照明、光通信、AI显示等前沿技术的研发与产业化 [1] 合作模式与产业意义 - 此次合作整合了“车载应用场景+芯片先进制造+国家级中试平台” [1] - 合作目标为打通从基础研发到工程化量产的产业闭环 [1] - 此举将加速Micro-LED车灯产业化推广和技术降本 [1] 公司业务与成长战略 - 此次布局是继25年4月iVISION智眸大灯布局后，公司在Micro-LED产业布局的进一步举措 [1] - 此举标志着公司向微显示、光互连等高附加值领域延伸，谋求新成长曲线 [1] - 公司正逐步兑现新势力客户新车周期带来的业绩增长以及战略布局机器人领域 [1] 分析师观点与估值 - 华泰证券研报给予公司26年10%估值溢价，给予公司26年28倍的PE目标 [1] - 对应目标价为222.42元 [1] - 前次评级为给予25年30倍PE，目标价191.25元，当前维持“买入”评级 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对星宇股份维持“买入”评级，目标价为人民币222.42元 [1] - 报告核心观点认为，公司与芯联集成、九峰山实验室的战略合作将加速Micro-LED车灯产业化推广和技术降本，同时向微显示、光互连等高附加值领域延伸，谋求新成长曲线 [1] 战略合作与Micro-LED产业布局 - 2026年1月10日，星宇股份与芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，三方共同出资设立武汉星曦光科技有限公司，拟投资30亿元建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目 [1] - 此次合作整合了“车载应用场景+芯片先进制造+国家级中试平台”，目标打通从基础研发到工程化量产的产业闭环 [1] - 合作三方各具优势：星宇股份是国内车灯行业龙头；芯联集成是国内领先的车规级芯片代工企业；九峰山实验室是全球领先的化合物半导体研究机构，是集成电路领域唯一国家级制造业中试平台，配备7条中试工艺线 [2] - 此次合作是公司Micro-LED战略布局的延续和深化，此前于2025年4月，公司已与欧冶半导体、晶能光电合作推出iVISION智眸大灯（40000+像素，已获4家车企6个项目定点） [2] Micro-LED市场前景与公司机遇 - Micro-LED凭借高亮度、快速响应、长寿命、像素级控制等技术特性，被视为下一代显示与光源的重要方向 [3] - 据GM Insights预测，2030年全球Micro-LED市场规模有望达到157亿美元，车载显示、AR/VR及特种照明需求将率先爆发 [3] - 三方合作为星宇股份带来双重价值：一是导入芯片制造与化合物半导体中试资源，助力跨越车规级验证、良率爬坡与成本下降等关键门槛；二是将技术延伸至微显示、光互连、AI显示等高附加值领域，业务边界有望由车灯拓展至智能光电系统方案 [3] 公司其他成长驱动因素 - **智能化**：公司在优质新势力客户（问界、蔚来、理想等）卡位优势明显，DLP/HD车灯等高价值产品项目持续拓展，问界M9示范效应显著 [4] - **全球化**：公司已获得德国大众、德国宝马等国际项目，塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，并注册成立墨西哥和美国星宇，寻求更多北美机会 [4] - **新业务**：2025年10月成立常州星宇智能机器人有限公司，并与节卡股份签署战略合作，探索具身智能机器人等领域 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为166亿元、204亿元、257亿元，同比增长率分别为25.03%、23.21%、25.72% [5][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.09亿元、22.68亿元、28.52亿元，同比增长率分别为28.48%、25.37%、25.74% [5][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.33元、7.94元、9.98元 [5][9] - 可比公司2026年iFind一致预期市盈率（PE）均值为26倍，考虑公司正逐步兑现新势力客户新车周期带来的业绩增长以及战略布局机器人领域，给予公司10%估值溢价，对应2026年28倍PE目标，得出目标价222.42元 [5] - 截至2026年1月19日，公司收盘价为121.30元，市值为346.53亿元人民币 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对星宇股份维持“买入”评级，目标价为人民币222.42元 [1] - 报告核心观点认为，公司与芯联集成、九峰山实验室的战略合作将加速Micro-LED车灯产业化推广和技术降本，同时帮助公司向微显示、光互连等高附加值领域延伸，谋求新的成长曲线 [1] 战略合作与Micro-LED布局 - 2026年1月10日，星宇股份与芯联集成、九峰山实验室签署战略合作协议，三方共同出资设立武汉星曦光科技有限公司，拟投资30亿元人民币建设Micro-LED智能光科技研发与制造项目 [1] - 此次合作整合了“车载应用场景+芯片先进制造+国家级中试平台”，旨在打通从基础研发到工程化量产的产业闭环 [1] - 这是公司继2025年4月推出iVISION智眸大灯（已获4家车企6个项目定点）后，在Micro-LED产业布局的延续和深化 [2] - 合作三方优势互补：星宇股份是车灯行业龙头；芯联集成是领先的车规级芯片代工企业；九峰山实验室是全球领先的化合物半导体研究机构及国家级制造业中试平台，配备7条中试工艺线 [2] Micro-LED市场前景与公司机遇 - Micro-LED被视为下一代显示与光源的重要方向，据GM Insights预测，2030年全球Micro-LED市场规模有望达到157亿美元 [3] - 车载显示、AR/VR及特种照明需求将率先爆发，光计算/光互连领域也具备较大潜力 [3] - 此次合作有望为星宇股份带来双重价值：一是导入芯片制造与化合物半导体中试资源，助力跨越车规级验证、良率爬坡与成本下降等关键门槛；二是将技术延伸至微显示、光互连、AI显示等高附加值领域，业务边界有望由车灯拓展至智能光电系统方案 [3] 公司其他成长驱动因素 - **智能化**：公司在问界、蔚来、理想等新势力客户中卡位优势明显，DLP/HD车灯等高价值产品项目持续拓展，问界M9的示范效应显著 [4] - **全球化**：公司已获得德国大众、德国宝马等国际项目，塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，并注册成立墨西哥和美国星宇，寻求北美机会 [4] - **新业务**：2025年10月成立常州星宇智能机器人有限公司，并与节卡股份签署战略合作，探索具身智能机器人等领域 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为166亿元、204亿元、257亿元，同比增长率分别为25.03%、23.21%、25.72% [5][9] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为18.09亿元、22.68亿元、28.52亿元，同比增长率分别为28.48%、25.37%、25.74% [5][9] - 基于可比公司2026年一致预期PE均值26倍，考虑公司新势力客户新车周期及机器人领域战略布局，给予10%估值溢价，对应2026年28倍PE目标，得出目标价222.42元 [5] - 截至2026年1月19日，公司收盘价为121.30元，市值为346.53亿元人民币 [7]

融资情况 - 公司近日完成数亿元A+轮融资，由国中资本、安芯投资、普华资本、厦金创新和思明科创基金共同投资，后浪资本作为早期投资人并担任财务顾问 [3] - 成立5年以来共计完成5轮融资，累计融资额位列新创Micro-LED行业设备厂商第一 [3] - 融资资金将主要用于市场拓展、产品开发和保障交付 [2][3] 产品与技术 - 作为Micro-LED检测与量测设备供应商，产品已覆盖衬底、外延、芯片、巨量转移及模组等前道制程环节 [3] - 具体产品包括PL发光性能检测、AOI位移量测、外延缺陷检测等设备 [3] - 其PL检测设备为国内首家量产，现已覆盖国内主要芯片厂、面板厂及部分微显厂商 [3] 市场拓展 - 在Micro-LED逐步进入量产导入阶段的背景下，公司正积极拓展大陆、台湾及海外市场 [4] - 公司成为当前环境下少有的前道设备出海案例 [4]

公司战略与业务布局 - 公司参股公司成都辰显业务聚焦于Micro-LED技术并深入布局商用显示领域 [1] - 成都辰显将持续迭代创新产品并积极推进创新成果的量产转化 [1] 产品与技术进展 - 成都辰显发布了全球首台108英寸P0.7 TFT基Micro-LED显示屏 [1] - 成都辰显发布了多个国内和国际首款Micro-LED拼接屏体 [1]

产品技术展示 - 公司于2025年中国国际进口博览会展出多款Micro-LED透明显示技术产品 应用领域涵盖车载显示与商用展示[1] - 8.07英寸抬头显示产品采用小体积设计 亮度达10000nits 结构较薄且色域宽 响应速度快 适用于汽车前挡风玻璃显示[1] - 8.07英寸透明低反显示为业界首款最高PPI的Micro-LED低反透明屏 在167PPI下透过率超过50%且反射率低于3% 具备亮度可调功能 可用于车窗及仪表等场景[3] - 9.38英寸透明度可调显示为业界首款透过率在0.1%至24%区间可调的Micro-LED屏 能根据环境光自适应调节 在强光下保持高清视效 适合车载显示等复杂光照环境[5] - 7.05英寸超窄边框透明显示边框窄于0.1mm 透光率超过60% 具有无界沉浸视野与高通透性 可拼接为大尺寸显示屏 面向商业展示、智能家居和车载应用[7] - 14.1英寸隐形提词器具备10000nits高亮度 采用隐形玻璃设计 透明特性拉近演讲者与观众距离 适配演讲及会议等多元场景[9] 技术研发与产业化进展 - 公司自2017年开始布局Micro-LED领域 当前已在玻璃基Micro-LED透明显示技术上取得阶段性进展[11] - 公司建成行业首条G3.5代全自动巨量转移产线 具备较高良率及一定程度的材料国产化能力[11] - 自研巨量转移设备效率达到40KK UPH[11] - 技术研发主要聚焦高透、高亮、低反射和可拼接等特性 探索透明显示在车载、商业展示、智能家居等场景的应用可能[11] - 研究方向集中于玻璃基Micro-LED的可靠性与量产可行性 以验证透明显示的产业化路径[11]

技术突破与产品进展 - Micro-LED被公认为下一代主流显示技术，具备自发光、高亮度、长寿命、低功耗和近乎无限对比度等核心优势 [2] - 全球Micro-LED显示器市场预计到2028年将达到约8亿美元，2023年至2028年复合年增长率为70.4% [2] - 公司实现全制程贯通并具备小批量生产能力，在进博会展示Micro-LED透明显示解决方案 [1] - 公司采用全激光工艺路线，G3.5代Micro-LED全制程产线覆盖金属Bump层制作、巨量转移、键合、修复等全部关键环节 [2] - 首款产品于2024年6月成功点亮，产线于2024年12月30日实现全制程贯通 [2] - 自主研发定制化全自动巨量转移与键合设备，采用2×16mm大光斑激光技术，单台设备转移效率提升至40KK UPH（每小时四千万颗） [5] - 在透明显示领域实现全球最高70%的透过率，全球首创0.1%-24%透明度可调技术，反射率控制在小于3%的超低水平 [5] - 2025年上半年成功点亮7英寸车载Micro-LED标准品 [5] 市场地位与战略布局 - 公司提出"2+1+N"战略布局，以手机显示、车载显示为核心业务，以IT为关键增长业务，深化专业显示、横向细分市场、非显、生态拓展领域布局 [6] - 公司正从单一产品供应商转型为集技术研发、标准制定、生态整合于一体的"链主"企业 [6] - 2024年车载显示面板上半年出货量约2100万片，同比增长24.7%，在全球车载显示面板前装市场占比近20% [7] - 车规显示出货量、车载仪表显示出货量连续5年全球第一，2024年车载HUD出货量登顶全球第一 [7] - 公司联合发布的两项Micro-LED行业标准入选"工信部百项团体标准应用推广典型案例" [6] 产业链合作与生态构建 - 公司与理想汽车、小鹏汽车、广汽、长城等车企展开合作，持续为小鹏G3、P5、G6以及P7+等车型提供仪表与中控智慧座舱显示解决方案 [7] - 牵头组建Micro-LED生态联盟，联合上游材料商、设备商、下游芯片、终端厂商，共同突破封装设备、巨量转移技术瓶颈 [8] - 产线中超30款设备和材料均为联合上下游伙伴首次共同开发，设备国产化率、材料国产化大幅提升 [5] - 与南京大学、厦门大学共建联合实验室，在量子点色转换、新型驱动架构等前沿方向进行预研 [7] - 在拼接大屏领域，联合国内厂商开发出三维一体溅射成膜技术，流程简化超50%，大幅降低成本 [9] 应用场景与未来发展 - Micro-LED透明显示屏未来可应用于所有有玻璃的地方，将重塑未来场景 [6] - 除车载显示外，其PID标准模块可用于指挥调度中心、智慧零售、数字标牌等场景 [9] - 公司已为OPPO、小米等旗舰提供高质屏幕，Micro-LED屏幕具备超高色域与分辨率潜力 [9] - 公司推出"1+2+8"碳中和计划，倡导绿色科技创新，其智能天线技术具备轻量化、低功耗等特点 [9]

行业竞争格局变化 - 中国面板厂和TV品牌厂崛起导致海外厂商市占率及盈利能力承压 [2] - 海信TV业务出货量持续增长且营业利润率稳定在5%左右 [4] - 中国柔性AMOLED手机面板厂商合计市占率超50% 对三星显示盈利能力形成冲击 [10] 企业盈利能力表现 - 三星VD/DA业务2025年第二季度营业利润率1.4% 环比降0.7个百分点 同比降2.0个百分点 [4] - LGE MS业务2025年第二季度营业利润率-4.4% 环比降4.5个百分点 同比降6.9个百分点 [4] - 三星显示2025年第二季度营业利润率7.8% 环比降0.7个百分点 同比降5.4个百分点 [7] - 友达营业利润率2.2%连续两季度为正 群创营业利润率-1.4%连续四季度为负 [7] - 京东方TV面板业务营业利润率持续保持正值 [7] 企业战略调整措施 - 三星VD业务计划通过旺季需求把握及高端电视发展改善盈利 [4] - LGE计划强化WebOS平台业务并扩大南半球市场影响力 [4] - 群创收购日本Pioneer以强化车载显示业务 预计提升未来盈利能力 [11] 技术市场动态 - 友达盈利能力优于群创主因传统显示器业务占比更低 [10] - 群创发展Micro-LED和FOPLP新业务但短期难贡献利润 [11] - 三星显示半年度营业利润率呈下降趋势：2023年上半年12.4%→2024年上半年10.4%→2025年上半年8.1% [10] 行业会议信息 - 2025年10月30日将举办自发光显示技术研讨会 涵盖Micro-LED、近眼显示等前沿技术议题 [13][14] - 会议主办方为TrendForce集邦咨询 参与企业包括雷曼光电、国星光电、京东方华灿等产业链头部厂商 [14][15]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入达到174.75亿元，同比增长9.93% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为2.06亿元，同比扭亏为盈（上年同期亏损4.89亿元） [2] - 经营活动产生的现金流量净额大幅改善至39.68亿元，同比增长48.44% [2] - 毛利率显著提升，显示屏及显示模组业务毛利率达16.15%，同比增加4.52个百分点 [18] 业务战略与布局 - 坚持"2+1+N"发展战略，以手机显示和车载显示为核心业务，IT显示为关键增长业务 [2] - 非消费类显示业务（车载+专业显示）营收占比超50%，同比增长26% [15] - 积极推进TM18、TM19等新产线建设，其中TM19产线已实现全产品线覆盖 [14] - 加速Micro-LED技术商业化落地，合资投建全制程产线并实现标准化模块小批量出货 [3][14] 技术创新与产品突破 - 研发投入15.70亿元，重点布局柔性AMOLED、车载显示及Micro-LED技术 [12][13] - 推出全球首款三合一光感功能屏（HOI），荣获2025年SID "Best OLED-Based Technology"奖 [12] - 车载显示领域创新突出：12.3英寸防窥屏获SID奖项，光场3D AR-HUD提升景深效果 [12] - IT显示领域推出16英寸WQXGA 1-360Hz可变刷新率显示屏，获SID 2025技术奖 [13] 市场竞争力与客户合作 - 车载显示出货量保持全球第一，LTPS车载产品出货量同比增长76% [15] - 柔性AMOLED手机业务盈利能力同比改善超50%，旗舰机型全覆盖 [15] - 境外营收增速达24.78%，显著高于境内市场（0.92%） [18] - 客户结构均衡，覆盖全球主流汽车品牌（中系/欧系/美系/日系/韩系）和头部消费电子品牌 [6] 产能与运营效率 - 总资产776.17亿元，较上年末下降4.45%，主要因偿还债务导致现金减少 [2][18] - 成本费用率同比降低5.4个百分点，通过极致成本管理实现降本增效 [16] - 厦门TM16和武汉TM17产线获评国家工信部"智能制造示范工厂" [5] - 在建工程规模25.01亿元，持续投入新产线技术升级 [18] 子公司与投资表现 - 主要子公司中上海天马盈利2.93亿元，厦门天马因联营企业爬坡期亏损1.25亿元 [23] - 联营公司厦门天马显示科技亏损2.09亿元，厦门天马光电子亏损8.24亿元 [23] - 新增投资万泊科技、欧视通科技等子公司，强化产业布局 [23] 行业趋势与机遇 - 中小尺寸显示需求复苏，受AI PC换机、车载多屏化及OLED渗透率提升驱动 [10] - 行业低世代产线退出，高世代产线控产，供需格局趋于有序 [10] - 5G、AIoT及人口老龄化趋势催生新兴应用市场机会 [10]

投资交易结构 - 香港歌尔泰克向Haylo提供不超过1亿美元附股权收益权的有息借款 借款期限五年 [1] - 借款资金将用于收购Plessey的100%股权及后续增资 增资方向包括购买Micro-LED固定资产和补充营运资金 [1] - 若Haylo或Plessey发生被收购或IPO等重大情形 香港歌尔泰克可收回本息并获得被收购总价或上市总市值25%的额外收益 [3] 战略布局意义 - Plessey为英国知名Micro-LED开发商 2020年与Meta签署独家协议 为其AR眼镜开发Micro-LED显示屏 [3] - 歌尔股份高度看好AI智能眼镜和AR产品发展前景 此次投资将提升Plessey竞争力并促进公司在AR领域的业务拓展 [3] - 通过Haylo对Plessey的整合 歌尔股份将获得Micro-LED核心技术资源 强化AR硬件产业链布局 [3]