中信证券研报认为，随着国产厂商年终补库，海外厂商在价格具有相对性价比的位置针对2026年赛事需 求、促销等进行提前备货，年终TV面板需求相对旺盛，面板价格有望迎来全面止跌，2025年第四季度 有望迎来普涨，面板厂业绩趋势向好。展望未来，中长期来看，面板行业竞争格局将更加良性化，同时 LCD行业利润释放的逻辑预计将从主要依赖涨价驱动逐步转向更多的产业价值创造升级，主要体现在： 大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行，成本端持续国产化降本，折旧迎来达峰退出，少数股东权益收回 后归母贡献的增厚等，我们看好后续龙头厂商业绩加速释放，同时建议关注低估值个股以及上游国产替 代逻辑持续强化的关键环节（掩膜板、玻璃基板、光学膜）等。 ...

全球电视面板市场总体态势 - 11月全球电视面板市场处于从供应宽松向供需平衡过渡的阶段 [1] - TV面板价格出现分化，中小尺寸价格逐步企稳，大尺寸价格依然面临压力 [1] - 四季度面板采购需求整体好于预期，但大尺寸需求持续承压 [1] 需求侧分析 - 中国“双11”促销期销售表现一般，大尺寸库存高企导致中国整机厂商采购需求环比下降 [1] - 国际品牌因赛事备货需求稳中增强，支撑四季度面板需求平缓过渡 [1] - 对上游材料涨价的担忧加重，部分品牌采购策略从淡季减量转为备货恢复 [1] - 四季度备货淡季周期缩短，面板需求呈现阶段性稳定 [1] 供应侧分析 - 面板厂商产能节奏出现分化，推动四季度面板供应稳定 [1] - 库存水平健康且客户结构均衡的面板厂商，年底产能维持良好水平 [1] - 库存与需求存在压力的厂商则采取了更为稳妥的控产措施 [1] 各尺寸面板价格表现 - 32英寸小尺寸需求短期韧性较强，11月面板价格企稳，高/典型/低价均维持在34/33/32美金 [2][3] - 50英寸面板需求疲软但产能有所收缩，11月价格企稳，高/典型/低价均维持在94/91/86美金 [2][3] - 55英寸面板出货压力增大，11月均价持续下降1美金，高/典型/低价从119/117/112美金降至118/116/111美金 [2][3] - 大尺寸方面品牌采购动力较弱且G10.5产能控制力度有限，65英寸11月均价下降2美金，高/典型/低价从171/168/163美金降至未公布数值 [2][3] - 75英寸11月均价下降3美金，高/典型/低价从232/230/224美金降至229/227/221美金 [2][3]

公司整体财务表现 - 2025年前三季度营业收入达到1359亿元，同比增长10.5% [1] - 归属于母公司股东的净利润为30.5亿元，同比大幅增长99.8% [1] - 核心面板业务TCL华星贡献营业收入780.1亿元，同比增长17.5% [1] - TCL华星实现净利润61亿元，同比增长53.5%，其中归属于TCL科技股东的净利润为39亿元 [1] 显示业务细分表现 - 大尺寸领域TV及商用显示市场份额提升至25%，保持全球领先盈利水平 [1] - 中小尺寸业务全面突破，笔记本面板销量激增63% [1] - 显示器面板销量实现10%的同比增长 [1] - 平板面板市场份额跃居全球第二，LCD手机面板出货量增长28% [1] - 车载显示等专业领域保持高速增长 [1] 前沿技术布局与商业化 - 8.6代印刷OLED产线（t8）已开工建设 [2] - G5.5代印刷OLED产线正提升产能，产品已应用于医疗显示领域 [2] - G5.5代产线预计明年上半年实现笔记本、显示器等产品量产 [2] - Micro LED技术将于今年底前实现规模量产与稳定交付 [2] 产能与全球化战略 - 通过t11与t9产线协同，形成覆盖主流与高端市场的互补格局 [2] - 印度市场TV大尺寸产品实现翻倍增长 [2] - 新建越南模组工厂预计第四季度开始批量出货 [2]

公司战略举措 - 公司正在加快推进TV面板产品结构调整 [2] - 公司正在推进大尺寸高刷及生产线柔性化产能提升 [2] - 公司努力提升盈利能力 [2]

行业竞争格局变化 - 中国面板厂和TV品牌厂崛起导致海外厂商市占率及盈利能力承压 [2] - 海信TV业务出货量持续增长且营业利润率稳定在5%左右 [4] - 中国柔性AMOLED手机面板厂商合计市占率超50% 对三星显示盈利能力形成冲击 [10] 企业盈利能力表现 - 三星VD/DA业务2025年第二季度营业利润率1.4% 环比降0.7个百分点 同比降2.0个百分点 [4] - LGE MS业务2025年第二季度营业利润率-4.4% 环比降4.5个百分点 同比降6.9个百分点 [4] - 三星显示2025年第二季度营业利润率7.8% 环比降0.7个百分点 同比降5.4个百分点 [7] - 友达营业利润率2.2%连续两季度为正 群创营业利润率-1.4%连续四季度为负 [7] - 京东方TV面板业务营业利润率持续保持正值 [7] 企业战略调整措施 - 三星VD业务计划通过旺季需求把握及高端电视发展改善盈利 [4] - LGE计划强化WebOS平台业务并扩大南半球市场影响力 [4] - 群创收购日本Pioneer以强化车载显示业务 预计提升未来盈利能力 [11] 技术市场动态 - 友达盈利能力优于群创主因传统显示器业务占比更低 [10] - 群创发展Micro-LED和FOPLP新业务但短期难贡献利润 [11] - 三星显示半年度营业利润率呈下降趋势：2023年上半年12.4%→2024年上半年10.4%→2025年上半年8.1% [10] 行业会议信息 - 2025年10月30日将举办自发光显示技术研讨会 涵盖Micro-LED、近眼显示等前沿技术议题 [13][14] - 会议主办方为TrendForce集邦咨询 参与企业包括雷曼光电、国星光电、京东方华灿等产业链头部厂商 [14][15]

行业需求趋势 - 上半年TV面板需求受外部关税问题扰动 全球产业链备货节奏出现变化 一季度备货需求旺盛 二季度环比走弱[1] - 外部问题主要影响节奏 未改变全球总需求[1] - 下半年行业供需达成新均衡 三季度起在中国双十一、印度排灯节、海外黑五等购物节点带动下 下游备货需求迅速回升[1] 未来需求展望 - 2026年为体育赛事大年 预计从今年底到明年世界杯期间需求侧有较好表现[1]

各板块IPO申报门槛变化 - 北交所从被忽视到成为热门选择，创新型中小企业首选路径[1][32] - 创业板净利润门槛从3000万元提升至1.5亿元，中游水平需1.7-1.8亿元[1][2][7] - 科创板允许亏损企业上市但要求估值近百亿，如昂瑞微(88亿)、摩尔线程(298亿)[3][4][7] - 主板传统行业需2亿元净利润，消费类企业如百菲乳业(3亿)、陕西旅游(5亿)重新活跃[5][7] 2025年上半年IPO市场特征 - 总量激增130%达177家，北交所占比65%(116家)，6月单月占比85%[8] - 科创板重启第五套标准新增18家，创业板第三套标准支持未盈利企业[8] - 净利润中位数显著提升：主板2.71亿、创业板1.61亿、科创板0.75亿、北交所0.81亿[13][18][24][30] 分板块企业特征 主板 - 19家企业中18家选择标准一，惠科股份因面板行业周期亏损14.28亿改用标准二[10] - 营收中位数27.02亿，58%企业集中在20-50亿区间，最低冈田智能9.3亿[11] - 消费类企业占比提升，如植物医生(2.4亿)、福恩股份(2.7亿)响应政策支持[13] 创业板 - 21家企业中20家选择标准一，大普微(-1.91亿净利润)为首单未盈利企业[15] - 营收中位数9.41亿，48%企业集中在5-10亿区间，欣兴工具最低4.67亿[16] - 锂电/储能类企业集中申报，如理奇智能、麦田能源反映政策包容性[18] 科创板 - 21家企业中6家亏损企业选择特殊标准，如沐曦集成(211亿估值)[20][21] - 营收中位数4.56亿，33%企业分布在3-5亿和5-10亿区间[22] - 7家亏损企业均为半导体领域，6家为专精特新小巨人[26] 北交所 - 116家企业中114家选择标准一，天康制药(动物疫苗)因ROE不足改用标准三[27] - 营收中位数6.14亿，38%企业集中在5-10亿区间，提牛科技最低1.48亿[28] - 北证50指数涨幅39.45%，审核周期压缩至10-15个交易日[32]

公司概况 - 惠科股份专注于半导体显示领域，主营业务为半导体显示面板及智能显示终端的研发、制造和销售 [1] - 公司产品包括TV面板、IT面板、TV终端、IT终端及智慧物联终端 [1] - 2022-2024年主营业务收入分别为262.44亿元、348.18亿元及392.65亿元 [1] 收入结构 - 半导体显示面板是主要收入来源，占比74.09%、72.34%及73.86% [1] - TV面板是最核心产品，收入占比53.92%、54.85%及52.23% [1] - 智能显示终端贡献剩余收入 [1] 产品销售 - TV面板销量逐年下滑，分别为4,117.31万片、3,577.92万片及3,535.69万片 [3] - TV面板价格持续上涨，分别为343.67元/片、533.76元/片及580.03元/片 [3] - IT面板销量增长显著，2024年达40,766万片，同比增长37.77% [4] 区域分布 - 境内收入快速增长，分别为109.75亿元、161.8亿元及196.65亿元 [4] - 境外收入稳定增长，分别为152.69亿元、186.38亿元及196亿元 [4] - 2024年境内收入首次超过境外 [4] 客户情况 - 前五大客户收入占比38.13%、42.89%、40.39% [5] - 最大客户收入占比13.49%、11.80%及12.43% [5] - 2022-2023年最大客户为三星集团，2024年变更为TCL集团 [5] 供应链关系 - 三星、TCL既是主要客户也是主要供应商 [5] - 2024年向TCL采购IT面板和TV面板 [5] - 向实控人亲属控制企业采购3年合计8.87亿元 [5] 关联交易 - 向惠金酒店支付住宿费合计762.1万元 [6] - 向广西科技采购物业及水电服务合计4,734.58万元 [6] - 广西科技股权由公司高管持有 [6]

国补资金下达情况 - 第三批690亿元支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金已下达完毕 第四批690亿元资金将于10月份下发 全年3000亿元国补计划将全部落实到位 [1] 国补政策对消费电子及面板行业的影响 - 国补政策推动消费电子终端出货增长 电视 PC和手机为主要受益品类 [2] - 2025年上半年彩电市场销售额达561亿元 同比增长7.5% 其中100英寸彩电产品销量同比增长83.1% [2] - 显示面板作为消费电子核心器件显著受益 上半年TCL科技面板业务净利润超46亿元 同比增超70% 京东方Q1净利润超16亿元 同比增长64% [2] - 第四批国补与双十一大促形成合力 终端厂商预计8-10月开始备货 为上游显示面板需求提供重要支撑 [3] 促销活动数据表现 - 今年618期间国内电视市场总销量达398万台 同比增长9.7% 销售总额达173亿元 同比增长14.5% [3] - 中国线上零售市场笔记本电脑总销售量140万台 同比增长14% 总销售额105亿元 同比增长39% [3] - 2025年618期间国内手机市场零售总量达2340万台 同比增长约9% [3] 面板价格走势及预测 - 6月底TV面板价格出现松动下调 机构预计8月开始电视面板有望逐步止跌回稳 [4] - TCL华星CEO预计Q3 TV面板采购需求较Q2增长3%-4% 推动全球TV面板价格企稳回升 [4] - DISCIEN监测报告显示头部面板厂开始酝酿8月报涨 预计8月TV面板价格整体转向平稳 [4] - 集邦咨询预计8月32英寸和43英寸TV面板价格将止跌 55英寸和65英寸面板价格跌幅收窄至1美元 均价分别为123美元和172美元 笔记本及显示器面板价格预计维持不变 [4] 面板行业整体预期 - 2024年大尺寸LCD面板全球出货量可能微幅下跌1.9% 但出货面积预计同比增长4.9% [5] - 大陆面板厂商出货量将增长4.8% 面积表现更佳 中资厂商市场地位持续强化 [5][6] - TCL科技和京东方两大龙头在行业内的综合盈利优势有望进一步扩大 [6]

核心观点 - TV面板价格短期回落但有望触底反转 供需关系持续改善 行业中长期逻辑向好 [1] 短期市场动态 - TV面板价格出现阶段性回落 [1] - 关税政策趋于稳定推动市场改善 [1] - 年中大促推动TV厂商库存去化并启动下半年备货 [1] - 面板TV稼动率保持低位运行 [1] - 市场供需改善将推动TV面板价格逐步触底反转 [1] 细分领域机会 - 下半年手机市场进入消费旺季 [1] - 苹果全系采用LTPO面板驱动OLED行业结构性升级 [1] - OLED面板供需及盈利能力预计持续改善 [1] 中长期行业趋势 - 面板行业竞争格局趋向良性化 [1] - 大尺寸化趋势推动行业供需平衡中枢持续上行 [1] - 成本端持续通过国产化实现降本 [1] - 折旧逐步退出使头部面板厂商加速释放利润 [1]