政策与监管 - 国务院部署逐步推行免费学前教育相关举措 [1] - 证监会将严格限制对上市公司产生重大不利影响的同业竞争 完善关联交易审议责任及决策要求 [2] - 广期所调整碳酸锂期货LC2509合约交易限额至单日开仓量不超过3,000手 大商所同步调整焦煤期货JM2509合约限额至500手 [4] 面板行业动态 - 群智咨询测算TV面板价格7月补跌 预计8月起逐步止跌 [3] 债券市场动态 - 债券基金本周前四日累计卖出债券超2000亿元 其中7月24日单日卖债近1000亿元 [5] 上市公司公告 - 首创证券拟发行H股并在香港联交所上市 [6] - 中国中免上半年净利润26亿元 同比下降20.81% [6] - 东山精密子公司拟投建不超过10亿美元高端印制电路板项目 [6] - 汇通集团澄清未参与雅鲁藏布江下游水电站建设项目 [6] - 广生堂乙肝创新药GST-HG141 III期临床试验首例受试者入组 [6]

机构：TV面板价格在供需双方博弈下7月补跌 预计8月开始将逐步止跌 金十数据7月25日讯，根据群智咨询（Sigmaintell）"供需模型"测算，三季度全球LCDTV面板市场供需 比（面积维度）为5.6%，供需平衡略偏宽松。TV面板价格在供需双方博弈下7月补跌，但随着面板需求 逐步恢复，预计8月开始将逐步止跌。 ...

公司概况 - 惠科股份专注于半导体显示领域，产品应用于消费电子、商用显示、汽车电子、工业控制、智慧物联等场景，拥有重庆金渝、滁州惠科、长沙惠科等重要子公司 [3] - 公司总员工约1.7万人，其中3.69%未缴纳社会保险，主要因新员工次月缴纳、个人自愿放弃或境外子公司无需缴纳 [3] - 实际控制人王智勇通过惠科投控及深圳惠合计控制公司52.31%股份表决权，其他股东包括雷健、卢集晖、绵投集团等 [3] 管理层背景 - 董事长兼总经理王智勇1970年出生，2002年取得中山大学EMBA学历，曾担任重庆四有实业总经理等职 [4] - 董事雷健1966年出生，1986年毕业于南京大学大气物理专业，曾任职国家气象局、华强电子世界个体经营者等 [4] - 董事兼副总经理卢集晖1968年出生，中国香港居民，1991年毕业于汕头大学电子电器专业，曾任职潮州金霸电子等 [6] IPO募资计划 - 公司拟募集资金85亿元，用于长沙OLED研发升级（25亿元）、长沙Oxide研发（30亿元）、绵阳Mini-LED智能制造（20亿元）及补充流动资金（10亿元） [6][7] - 2024年公司现金分红近2亿元，但募资中10亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，引发市场关注 [6] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为271.34亿元、357.97亿元、403.1亿元，归母净利润分别为-14.28亿元、25.66亿元、33.39亿元，2022年因行业景气度低出现亏损 [11] - 同期政府补助金额分别为28.38亿元、15.64亿元、9.06亿元，部分子公司享受高新技术企业、西部大开发等税收优惠 [11] - 主营业务毛利率从2022年的-1.57%提升至2024年的17.74%，受产品结构及价格波动影响 [12] 行业地位与产业链 - 2024年公司电视面板、显示器面板、智能手机面板出货面积分别位列全球第三、第四、第三名，85英寸LCD电视面板出货面积全球第一 [20] - 半导体显示产业链上游由欧美日韩企业主导（如康宁、旭硝子），中游以中国大陆、台湾、韩国厂商为主（京东方、TCL科技等），下游为消费电子及专用显示产品 [16][17] 经营风险与挑战 - 2024年末公司短期借款和长期借款余额分别达218.81亿元和112.71亿元，合并口径资产负债率68.78%，高于行业平均水平 [20][21] - 境外收入占比从2022年58.18%降至2024年49.92%，但贸易摩擦可能影响原材料采购成本及业务经营 [20] - 行业重资产特性导致资金投入大，建设周期长，公司面临偿债压力及业绩波动风险 [21]

面板行业与惠科股份IPO概况 - 面板行业价格波动与资本投入呈反向关系，惠科股份选择在业绩回暖的2024年冲刺IPO，拟募资85亿元[1] - 公司成立于2001年，从电视整机代工起家，2015年切入面板制造，目前全球液晶电视面板市场份额排名第三[3] - 2024年签约投资90亿元Mini-LED项目，长沙惠科光电已成为当地第二个百亿级企业[3] 财务表现与周期性特征 - 2022年亏损20.97亿元，2023年盈利28.26亿元，2024年净利润提升至36.73亿元，体现行业强周期性[3] - 营业收入从2022年271.34亿元增长至2024年403.10亿元，扣非净利润从-33.40亿元转为25.89亿元[4] - 资产负债率维持在68%-69%高位，2024年短期借款218.81亿元，长期借款112.71亿元[16][17] IPO进程与政策影响 - 2020年启动IPO辅导，2022年因行业下行亏损33.40亿元而受阻，2023年受益注册制新政转机[5][6] - 2024年改道深交所主板重新申报，拟发行6.44亿股（占发行后10%），中金公司持续担任保荐机构[6][8] 业务结构与市场风险 - TV面板占主导（2024年单价580.03元/片，同比+8.67%），但技术规格偏中低端（如85英寸仅60HZ）[9][10][11] - 大客户依赖显著：三星集团贡献营收从2021年72.86亿元骤降至2024年26.20亿元[11][12] - 境外收入占比63%-67%，面临专利侵权指控（2024-2025年涉及32-85英寸面板）[14] 技术布局与研发投入 - 尚未掌握OLED面板技术，计划投入25亿元用于长沙OLED研发项目[13] - 研发投入占比从2022年5.27%降至2024年3.50%，低于行业高端化转型需求[18][26] 财务健康度与流动性 - 流动比率持续低于1（2024年0.99），速动比率0.85，短期偿债能力承压[18][19][22] - 2022年存货跌价准备13亿元（占存货22.27%），高稼动率导致存货规模居高不下[21] - 表外负债风险：存在129.27亿元少数股权回购义务未体现在资产负债表[21] 募资计划与监管环境 - 85亿元募资中30亿元投向Oxide项目，25亿元用于OLED研发，20亿元建设Mini-LED项目[27] - 10亿元用于补流还贷引发质疑，2024年分红2亿元与高负债形成反差[25][27] - 证监会2024年新规强化IPO审核，重点关注突击分红与募资合理性[28] 股权结构与公司治理 - 实控人王智勇通过惠科投控等控制52.31%表决权，董事长与总经理职务集中[23][25] - 关联交易涉及深创投等股权转让，定价公允性待验证[26] 行业竞争与战略挑战 - 产品定位中低端，在120HZ等高刷新率市场落后于TCL华星等竞争对手[11] - 面板行业技术迭代加速（OLED趋势），公司需证明穿越周期能力以通过IPO审核[29]

公司概况 - 惠科股份是一家专注于半导体显示领域的科技公司，主营业务为半导体显示面板等核心显示器件以及智能显示终端的研发、制造和销售，主要产品包括多种尺寸和类型的TV面板、IT面板、TV终端、IT终端以及各类智慧物联终端 [3] - 公司已与三星、LG、小米、海信、TCL、海尔、联想、惠普、戴尔、宏碁等知名品牌建立合作关系 [3] - 2024年公司电视面板出货面积、显示器面板出货面积、智能手机面板出货面积分别位列全球第三名、第四名、第三名，85英寸LCD电视面板出货面积排名全球第一 [4] 财务表现 - 2022-2024年公司营业收入分别为271.34亿元、357.97亿元和403.10亿元，净利润分别为-20.97亿元、28.26亿元和36.73亿元 [5] - 2024年公司归属于母公司所有者权益为213.45亿元，资产负债率为66.71%，加权平均净资产收益率为21.85% [6] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为109.98亿元，现金分红2亿元 [6] 客户结构 - 2024年前五大客户为TCL集团(12.43%)、海信集团(10.41%)、LG集团(6.69%)、三星集团(6.50%)、小米集团(4.36%)，合计贡献40.39%营收 [4] - 小米集团2024年再次进入前五大客户，贡献17.58亿元营收，主要因大尺寸TV面板及显示器面板采购增加 [4] 产品结构 - 2024年半导体显示面板收入占比73.86%，毛利率18.00%，其中TV面板收入占比52.23%，毛利率18.33%，IT面板收入占比21.63%，毛利率17.20% [8] - 2021年公司综合毛利率为37.62%，半导体显示面板毛利率高达41.41%，2022年受行业周期影响综合毛利率降至-0.61%，半导体显示面板毛利率降至-6.46% [7] 行业周期影响 - 2022年上半年公司面板平均销售单价较2021年下降66.26% [7] - 2022年行业经历大幅调整，三星、戴尔等厂商大幅削减面板采购，京东方、LGD、群创光电、华星光电、惠科等面板厂商全线减产 [7] 研发投入 - 2022-2024年公司研发费用率分别为5.27%、3.69%、3.50%，呈下降趋势 [6][11] - 同期同行业可比公司研发费用率均值分别为4.89%、5.31%、5.50%，行业龙头京东方研发费用率分别为6.22%、6.49%、6.62% [11] 资本结构 - 截至2024年末公司短期借款和长期借款余额分别为218.81亿元和112.71亿元 [9] - 公司采用"政府合作"模式扩张，截至2024年末待收购股权、已收购尚未支付的股权转让款和附有收购义务的少数股权余额合计129.27亿元 [9] - 2022-2024年公司合并口径资产负债率分别为69.10%、69.47%、68.78%，高于同行业可比公司均值(51.70%-52.77%) [9][10]

上市申报与募资计划 - 惠科股份于6月30日递交深交所主板上市招股书 保荐人为中金公司 [1] - 计划募资85亿元 其中25亿元用于长沙OLED研发升级 30亿元用于长沙Oxide研发及产业化 20亿元用于绵阳Mini-LED智能制造 10亿元补充流动资金及还贷 [3] - 募投项目总投资额达9576亿元 拟使用募集资金8500亿元 包含4个子项目 [2] 股权结构与控制权 - 控股股东惠科投控持股4542% 实际控制人王智勇通过惠科投控及深圳惠同合计控制5231%表决权 [6] - 前十大股东包括深圳金飞扬(1755%) 绵投集团(512%) 重庆平安基金(461%)等 机构股东占比超40% [6][4] - 深创投等股东于2024年12月退出 转让股权作价39亿元 [5] 财务表现与行业地位 - 2024年营收4031亿元 同比增长126% 净利润3673亿元 同比增长30% 扣非净利润2589亿元 [8][9] - 2022-2024年营收CAGR达219% 净利润从亏损2097亿元扭亏为盈 [8] - 2024年电视面板/显示器面板/智能手机面板出货面积分别位列全球第三/第四/第三 85英寸LCD电视面板出货面积全球第一 [8] 资产负债与现金流 - 2024年末合并资产负债率6878% 母公司口径6671% 短期借款2188亿元 长期借款1127亿元 [9][10] - 2024年经营活动现金流净额110亿元 同比增加97% 但待支付股权收购款达1293亿元 [9][10] - 2024年现金分红2亿元 研发投入占比从2022年527%降至2024年350% [9] 行业特征与政策环境 - 半导体显示行业具有重资产 资金密集 建设周期长特点 公司依赖债务融资满足资金需求 [10] - 证监会2024年新规明确关注拟上市企业突击分红行为 强调严把入口关 禁止圈钱式IPO [11][12]

IPO申请概况 - 深交所披露惠科股份、欣强电子、通则康威、冈田智能4家公司IPO申请已受理，分别拟登陆主板或创业板 [1] - 惠科股份保荐机构为中金公司，欣强电子为民生证券，通则康威为中信建投，冈田智能为华泰联合 [2] - 4家公司均于2025年6月30日更新受理状态，注册地涉及广东和江苏 [2] 惠科股份业务分析 - 主营业务为半导体显示面板及智能显示终端的研发制造，产品涵盖TV/IT面板及终端、智慧物联终端 [2] - 2024年电视面板、显示器面板、智能手机面板出货面积分别位列全球第三、第四、第三名 [2] - 85英寸LCD电视面板出货面积全球第一，在超大尺寸显示领域具备领先优势 [2] 欣强电子业务分析 - 专注于中高端印制电路板(PCB)研发生产，产品均价超2000元/平方米，以八层及以上高端PCB为主 [3] - 2024年全球内存条PCB市占率12.57%，SSD领域PCB市占率2.57% [3] - 在存储、通讯领域具有头部企业竞争力和品牌优势 [3] 通则康威业务分析 - 主营宽带连接终端设备设计研发，直接服务全球电信运营商及垂直行业客户 [3] - 2025年ABI Research全球5G FWA CPE供应商竞争力排名第七，为大陆地区除中兴、华为外唯一进入前十的企业 [3] 冈田智能业务分析 - 主营数控机床核心功能部件研发生产，产品包括刀库、主轴、转台，应用于金属切削类数控机床 [4] - 客户覆盖纽威数控、海天精工、乔锋智能等境内外知名数控机床厂商 [4]

IPO动态 - 摩尔线程科创板IPO获受理 公司专注于全功能GPU研发 2022-2024年营收从4608万元增至4.38亿元 但扣非净亏损累计超46亿元 计划募资80亿元用于AI芯片等项目研发 [2][3] - 惠科股份主板IPO获受理 作为全球三大液晶面板厂商之一 2022-2024年营收从271亿元增至403亿元 净利润从亏损21亿元转为盈利37亿元 计划募资85亿元用于OLED等项目 [4] - 沐曦股份科创板IPO获受理 主营全栈GPU产品 2022-2025Q1营收从42万元增至3.2亿元 但累计亏损超33亿元 计划募资39亿元 [10] - 有研复材科创板IPO获受理 主营金属复合材料 2022-2024年营收从4.14亿元增至6.1亿元 扣非净利从2365万元增至5536万元 计划募资9亿元 [11] - 沁恒微科创板IPO获受理 主营接口芯片和MCU芯片 2022-2024年营收从2.38亿元增至3.97亿元 扣非净利从4895万元增至9724万元 计划募资9.32亿元 [12] - 欣强电子创业板IPO获受理 主营PCB产品 2024年内存条PCB全球市占率12.57% 2022-2024年营收从8.69亿元增至9.99亿元 扣非净利从8953万元增至1.68亿元 计划募资9.62亿元 [13] - 冈田智能主板IPO获受理 主营数控机床功能部件 2022-2024年营收从7.67亿元增至9.32亿元 扣非净利从1.2亿元增至1.68亿元 计划募资9.85亿元 [15] H股上市动态 - 玲珑轮胎向港交所递交H股上市申请 [16] - 亿纬锂能向港交所递交H股上市申请 [17] - 佳都科技拟启动H股上市筹备工作 [18] - 锦江酒店向港交所递交H股上市申请 [19] - 和林微纳筹划H股上市事项 [20] - 紫金矿业子公司紫金黄金国际递交H股上市申请 [35] 再融资动态 - 智明达拟定增募资不超过2.13亿元 用于无人装备等项目 [22] - 豫园股份拟发行不超过40亿元公司债券 [23] - 中信证券获准发行不超过300亿元永续次级债 [24] 并购重组 - 金浦钛业拟收购利德东方控股股权 交易涉及重大资产置换及发行股份 [26] - 东软集团终止发行股份购买资产事项 因交易条款未达成一致 [27] - 金鸿顺终止收购新思考电机95.79%股权 [28] - 赛微电子拟不超3.24亿元收购大基金持有的赛莱克斯北京9.5%股权 [36] 公司治理变动 - 中国交建聘任张炳南为公司总裁 [7] - 中国石化董事长马永生因年龄原因辞职 [8] - 翔丰华选举周鹏伟为董事长 [37] - 银宝山新实际控制人变更为汇金公司 [38] - 中国银行首席信息官孟茜因年龄原因离任 [45] - 顺威股份董事长张放因工作调整辞职 [46] 业绩预告 - 小商品城预计2025H1净利润16.3-17亿元 同比增长12.57%-17.4% 主要因市场收入增长及支付平台业务提升 [9] - 涛涛车业预计2025H1净利润3.1-3.6亿元 同比增长70.34%-97.81% 主要因销售渠道完善和经营效率提升 [44] 投资扩产 - 协创数据拟对子公司协创云算增资9.4亿元 [39] - 普利特拟10亿元投建华南改性材料基地 规划年产能40万吨 [40][41] - 药明康德完成25亿港元H股股票购买 用于员工激励 [43] 监管动态 - 恒润股份股东海南易凡因代持股份被通报批评 [30] - 鑫磊股份因未及时披露募集资金使用情况收监管函 [31] - ST华西因业绩预告与实际差异大被公开谴责 [32] - 豆神教育因未披露诉讼事项被警告并罚款70万元 [33]

公司概况 - 深交所正式受理惠科股份主板IPO申请 [1] - 公司专注于半导体显示领域，主营业务包括半导体显示面板及智能显示终端的研发、制造和销售 [1] - 主要产品涵盖TV面板、IT面板、TV终端、IT终端及智慧物联终端，应用于消费电子、商用显示、汽车电子等多个场景 [1] 市场地位 - 2024年电视面板出货面积、显示器面板出货面积、智能手机面板出货面积分别位列全球第三、第四、第三 [1] - 85英寸LCD电视面板出货面积排名全球第一，在超大尺寸显示面板领域具备领先优势 [1] 技术优势 - 公司是中国大陆最早建成G8.6高世代产线并投产的企业，也是全球拥有G8.6高世代产线数量最多的企业 [2] - 依托四条G8.6高世代线，实现电视、显示器、手机、笔记本电脑等多种显示面板的大规模量产 [2] - 在国内率先完成G8.6高世代线Oxide背板技术突破，已实现Oxide LCD显示器面板、笔记本电脑面板的量产销售 [2] - 有序推进OLED技术研发及试生产，深化MiniLED技术研发和产业化，已实现MiniLED显示终端产品量产 [2] - 前瞻性预研MicroLED技术，完善新型半导体显示领域多技术路线布局 [2] 智能显示终端业务 - 拥有重庆金扬、合肥金扬、广西智显等多座显示终端生产基地 [3] - 产品包括电视、显示器、电子纸、一体机、广告机、智能会议机等 [3] - 深化IT及智慧物联显示终端布局，为智慧教育、智慧办公、智慧交通等场景提供产品及服务 [3] 客户与合作 - 与三星、LG、小米、海信、TCL、联想、惠普等全球知名品牌建立深度合作关系 [3] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为271.34亿元、357.97亿元、403.1亿元 [3] - 2022-2024年净利润分别为-14.28亿元、25.66亿元、33.39亿元 [3] IPO募资计划 - 拟募资85亿元，投建于长沙新型OLED研发升级项目、长沙Oxide研发及产业化项目、绵阳Mini-LED智能制造项目等 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司拟参与收购咸阳彩虹光电30%股权，若成功收购彩虹LCD G8.6代线股权，未来有望进一步扩大其技术组合和产能规模 [5] - 优化产能布局和技术组合，符合从大到强的进阶性发展诉求，长远来看如将彩虹光电产品纳入京东方系，有望丰富其VA产品线和产能，扩大50寸尺寸段和80寸 + 超大尺寸段的份额，加速LCD行业产能整合与价格秩序重建 [8] - 除大陆厂商整合外，海外韩日厂的加速退出和改造也带来整合契机，增加了中国大陆面板厂商在全球的产能份额 [8] - 投资进入回收期，回购武汉B17少数股东权益或增厚母公司业绩 [8] - 2025年高世代产线折旧开始收尾，有望带来可观利润弹性 [8] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，调整产品价格，上调公司25 - 26年归母净利润至90.29/111.79亿元（原85.35/106.77亿），新增2027年预测144.4亿元，对应25 - 27年PE为16/13/10X [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年6月20日收盘价3.93元，一年内最高/最低4.92/3.59元，市净率1.1，息率 - ，流通A股市值144,255百万元，上证指数/深证成指3,359.90/10,005.03 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.52元，资产负债率50.67%，总股本/流通A股37,414/36,706百万，流通B股/H股693/-百万 [2] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|198,381|50,599|212,835|227,305|250,050| |同比增长率（%）|13.7|10.3|7.3|6.8|10.0| |归母净利润（百万元）|5,323|1,614|9,029|11,179|14,440| |同比增长率（%）|109.0|64.1|69.6|23.8|29.2| |每股收益（元/股）|0.14|0.04|0.24|0.30|0.39| |毛利率（%）|15.2|15.8|16.7|17.0|17.5| |ROE（%）|4.0|1.2|6.5|7.5|8.9| |市盈率|28|/|16|13|10|[7] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|174,543|198,381|212,835|227,305|250,050| |营业成本|154,474|168,222|177,266|188,563|206,290| |税金及附加|1,133|1,296|1,391|1,485|1,634| |主营业务利润|18,936|28,863|34,178|37,257|42,126| |销售费用|1,896|1,995|2,141|2,286|2,515| |管理费用|5,945|6,219|6,672|7,125|7,838| |研发费用|11,320|13,123|13,834|14,548|15,753| |财务费用|1,150|1,224|1,785|1,325|671| |经营性利润|-1,375|6,302|9,746|11,973|15,349| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-19|-112|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2,406|-3,624|-2,400|-2,400|-2,400| |投资收益及其他|5,013|1,747|2,000|2,000|2,000| |营业利润|1,519|4,931|9,347|11,572|14,949| |营业外净收入|314|155|0|0|0| |利润总额|1,833|5,086|9,347|11,572|14,949| |所得税|1,463|940|1,496|1,852|2,392| |净利润|370|4,145|7,852|9,721|12,557| |少数股东损益|-2,178|-1,178|-1,178|-1,458|-1,884| |归属于母公司所有者的净利润|2,547|5,323|9,029|11,179|14,440|[10]