核心观点 - PTA期货价格表现偏强，主力合约上涨1.25%至4702.00元/吨 [1] - 供应端检修力度有望提升，压力或缓解，但存在累库预期 [1] - 下游需求相对较好但进一步提振概率较小，订单稳定性待观察 [1] 供应端 - PTA行业负荷调整至75.7% [1] - 能投100万吨装置按计划停车，中泰120万吨装置负荷提升至9成 [1] - 虹港石化计划于11月17日至11月25日检修，逸盛（宁波）目前负荷9成并计划下旬检修 [1] 需求端 - 聚酯化纤库存和利润压力较低，负荷有望维持高位 [1] - 由于库存压力和下游淡季，瓶片负荷难以上升，聚酯负荷进一步提振概率较小 [1] 库存情况 - 本周PTA工厂库存在4.09天，较上周增加0.06天，但较去年同期下降0.29天 [1] - 聚酯工厂PTA原料库存在6.1天，较上周减少0.35天，较去年同期大幅下降2.25天 [1] 市场展望 - PTA加工费偏低，后期装置检修力度有望提升 [1] - 11月至12月存在累库预期，短期内在向上驱动有限 [1] - 建议关注做扩加工费价差的机会 [1]

现货市场 - 10月27日PTA期货受行业座谈会消息影响下午开盘后大幅上行，现货市场商谈氛围一般，现货基差企稳 [1] - 主流现货基差在01合约贴水81，本周现货在01贴水80至82附近成交，价格商谈区间为每吨4440至4565元 [1] - 11月中上旬现货在01合约贴水77有成交，11月中旬在01-75成交，11月下旬在01-68至70有成交 [1] 利润水平 - 10月27日PTA现货加工费为每吨112元附近 [2] - TA2512合约盘面加工费为每吨259元，TA2601合约盘面加工费为每吨276元 [2] 供需状况 - 截至10月24日PTA行业负荷提升2.8个百分点至78.8% [3] - 华东一套300万吨PTA新装置已于上周末投料生产并出料 [3] - 截至10月24日聚酯负荷持稳于91.4% [3] - 10月27日涤丝价格重心零星上涨，近期终端销售氛围尚可，涤丝工厂库存处于相对低位，价格具主动性 [3] - PTA反内卷消息带动原料价格，下午部分下游跟进补货，预计丝价易涨难跌 [3] 行情展望 - 部分PTA装置负荷恢复叠加新装置投产，PTA现货基差整体偏弱 [4] - 尽管PTA加工费持续压缩且受行业座谈会消息提振期货盘面，但在实质性政策落地前及成本端原油供需偏弱预期下，PTA反弹空间受限 [4]

现货市场 - 10月20日PTA期货震荡下跌，现货市场商谈氛围一般，现货商谈区间走扩至4295~4340附近 [1] - 主流现货基差在01合约贴水85，10月货在01贴水80~90有成交，11月中和11月底分别在01-70和01-65有成交 [1] - 本周仓单在01合约贴水50附近成交 [1] 利润情况 - 10月20日PTA现货加工费为120元/吨 [2] - TA2512合约盘面加工费为253元/吨，TA2601合约盘面加工费为278元/吨 [2] 供需状况 - 截至10月17日，PTA行业负荷为76%，较前值小幅上升0.6个百分点 [3] - 同期聚酯行业负荷持稳于91.4% [3] - 10月20日涤丝价格重心局部下调，产销整体一般，部分工厂下调价格或扩大优惠 [3] - 下游针织运行尚可，部分下游按需采购，目前POY有利润而FDY细旦维持亏损 [3] 行情展望 - 随着部分PTA装置负荷恢复及新装置投产消息，PTA现货基差明显走弱，但接近无风险套利区间且有个别主流供应商装置降负，后续基差下行空间有限 [4] - 在原油供需偏弱预期及关税政策反复等利空下，短期PTA价格驱动有限，预计以弱势震荡为主 [4]

现货市场 - 10月13日PTA期货低开震荡收跌 现货市场商谈氛围一般 现货基差走弱至01贴水68~75 [1] - 午后市场传闻独山能源4期300万吨PTA装置计划10月下投产 一套老装置将暂时停车 [1] - 11月成交商谈氛围好转 11月下在01贴水50有成交 主流现货基差在01-71 [1] 利润水平 - 10月13日PTA现货加工费为200元/吨附近 [2] - TA2512盘面加工费为280元/吨 TA2601盘面加工费为298元/吨 [2] 供需状况 - 截至10月10日PTA负荷下降至75.4% 较前值下降1.4个百分点 主要因逸盛新材料降负及恒力220万吨装置停车 [3] - 同期聚酯负荷小幅提升至91.4% 较前值上升1.1个百分点 [3] - 江浙终端开工率品种间分化 加弹负荷81% 织造负荷69% 印染负荷78% 织造端氛围分化 针织去库良好而梭织喷水清淡 [3] - 下游工厂原料备货水平分化 偏低为3-7天 偏高为15-25天 [3] 行业展望 - 因PTA加工费持续偏低 多套装置存检修预期 同时有新装置投产计划 [4] - 短期下游开工维持偏高水平 但在PTA现货流通偏宽松且中期供需偏弱预期下 基差修复驱动有限 [4] - 原油供需偏弱及关税政策反复等利空影响下 短期PTA价格或震荡偏弱 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为精对苯二甲酸（PTA）及上游对二甲苯（PX）、下游聚酯（包括瓶片、短纤、长丝）产业链 [1][2][3] 核心观点与论据：市场表现与价格 * 2025年1-9月PTA均价为4,800元/吨，同比下降14.4%，价格波动区间收窄至4,000至5,000元/吨，主要受关税政策和原油价格波动影响 [1][4] * 价格行情集中在四五月份，因关税导致聚酯产业链停摆及原油大幅回撤，五六月份供应商参与度提升使价格重心上移，七月份后逐渐下跌 [1][4] * PTA加工费低迷，主因成本端下行，上游原油价格跌幅达15%，PX加工效益同比压缩28%至200~250美元/吨 [1][5] * PTA加工差自7月起断崖式下跌，7、8、9月平均加工差分别为220、199、161元 [5] * 尽管上半年去库力度达90万吨，但成本端下行及PX加工效益压缩导致实际效益表现不佳，同时仓单注销补充了现货流动性，市场未明显感知缺货 [1][8][14] 核心观点与论据：供应与产能 * 2025年1-9月PTA产量为5,460万吨，同比增长3.3%，平均开工率为77.5%，同比下降1.6个百分点，受意外检修影响 [1][6][7] * 2025年已投产570万吨新装置，产能增长率约为7%，但独山能源430万吨装置投产推迟 [2][27] * 剔除长期停机产能（约1,000多万吨）后，行业实际开工负荷约为82.7%，在运装置基本满开 [31] * 未来新增产能规模有限，后续新老置换将增加750万吨产能，同时剔除长停装置 [18][27] * PTA装置集中在15年以内运行时间，大部分为2010年后投产，20年以上老旧装置占比较小但面临压力 [13][29] 核心观点与论据：需求与出口 * 终端需求疲弱，1-9月制造业和加弹机开机率分别为60%和80%，较去年同期下降7%-8% [1][10] * 出口方面，土耳其新产能投产减少中国采购量30万吨，叠加海外价格较低，部分供应商不愿低价出口 [1][7] * 印度市场是重要出口机会，但其规划的新装置（总计540万吨）将阶段性影响中国出口 [3][21] * 中国聚酯产品出口竞争力强，加工成本优势明显，且中国企业海外布局聚酯工厂，可能从中国采购PTA原料 [3][18][20] * 2025年进出口差约440万吨，海外老旧装置退出及中国企业海外布局为PTA出口提供机会 [20] 核心观点与论据：下游聚酯行业 * 瓶片产能扩张至2,000万吨，下游需求无法迅速消化，库存压力上升，外单接单量走低至40万吨级别，工厂被迫控减产 [3][11] * 短纤企业表现相对较好，加工费维持在1,000元上下，库存可控在10-15天水平，但其占聚酯产能比例不大，话语权弱化 [3][12] * 聚酯需求韧性强，过去五年平均增速维持在6%以上，四季度聚酯产量预计不会很低，节前促销放量缓解了库存压力 [17][20] 核心观点与论据：未来展望 * 未来五年PX投产将陆续落实（如2026年华锦和九江石化），有望缓解PX强势挤占PTA效益的问题 [18] * PTA库销比自2020年以来持续下降，目前处于不到两周的历史中性偏低水平，未来投产放缓、需求增长预期下，存在继续去库存可能性，为景气度回升奠定基础 [3][22] * 加工效益有望修复，目标水平可能高于三四百元 [22] * 主要PTA企业没有明确协同计划，各企业检修安排因自身情况而异 [23][30] * 海外市场方面，韩国、中国台湾地区PTA装置受中国瓶片出口影响，开停机概率高，日本PTA产能将逐步退出 [25] 其他重要内容 * 关税政策影响显著：2月起加征关税，4月提高至30%导致出口阶段性停止，5月12日调整至10%后市场情绪缓解 [1][9] * 不同PTA技术型号（如P7与P8）成本差异显著，可达几十至100元，主要差异在物耗、能耗及运输包装 [26] * 国内PTA生产相比海外老旧装置（加工费90-100美元）具有成本优势（国内约45美元），但出口欧洲需缴纳6.5%关税，优势不明显 [29]

价格表现 - PTA期货主力合约报4656元/吨，单日跌幅达2.06% [1] - PTA现货价格商谈区间为4680-4725元/吨，现货基差维持在01合约贴水51的水平 [2] 供需数据 - PTA周均产能利用率降至70.86%，环比下降5.36个百分点 [3] - 国内PTA周产量为131.29万吨，较上周减少10万吨 [3] - 聚酯工厂递盘活动增加，但终端织造对涤纶长丝补货力度一般 [2][4] 成本与利润 - PTA平均加工区间收窄至189.82元/吨，环比下降21.32%，同比下降40.68% [2] - 产业链利润持续向PX端集中，PTA01合约加工费维持在350元以上 [4] - 原油价格高位回落带动PX-TA价格走弱 [4] 市场结构 - 现货市场呈现区域基差分化特征，主港货源成交贴水达58-60点 [2] - 9月下及10下合约分别成交在01贴水50和45点 [2] - 行业库存延续去化趋势，但聚酯产品线出现累库现象 [4] 机构观点 - 南华期货认为PTA流动性短期宽松格局难改，维持"上紧下松"结构性矛盾判断 [4] - 华联期货指出供应端因大装置检修开工率大幅下滑，需求端聚酯开工率持稳于高位 [4] - 技术面显示TA2601合约在4600-4650区间存在支撑 [4]

现货市场表现 - PTA期货价格经历下跌后出现反弹 现货市场商谈氛围尚可 月下成交较为集中[1] - 主流现货基差走弱至01-42 本周及下周主流成交在01贴水40 少量成交在01贴水45-48附近[1] - 价格商谈区间为4710-4735元/吨 9月下在01贴水35-40附近有成交[1] 利润水平分析 - PTA现货加工费维持在170元/吨附近水平[2] - TA2511盘面加工费为317元/吨 TA2601盘面加工费为313元/吨[2] 供需状况变化 - PTA负荷下降至70.4% 较前期下降2.5个百分点[3] - 聚酯负荷回升至90.3% 较前期上升0.3个百分点[3] - 涤丝价格重心零星调整 产销周末高低分化 整体表现偏弱[3] - 下游负荷出现下滑 主要原因是订单跟进不足和高温影响[3] - 涤丝工厂权益库存处于可接受水平 但在库库存较高[3] 行业展望与策略 - 持续低加工差环境下 8-9月PTA装置计划外检修增加 供需预期好转[4] - 装置检修执行效果不及预期 现货市场流通性尚可[4] - 需求端存在金九银十预期 聚酯及终端负荷较前期回升 对需求形成支撑[4] - PTA加工费持续偏低 可能促使装置检修进一步增加[4] - 短期油价重心坚挺 对PTA绝对价格形成支撑[4] - 操作策略建议关注4700附近支撑 短线低多对待 TA1-5滚动反套为主[4]

报告行业投资评级 - 预计PX、PTA、PR均偏弱运行（PX观点评分：-1，PTA观点评分：-1，PR观点评分：-1） [2] 报告的核心观点 - 美国对印度加征税率及API库存数据使油价回吐涨幅，国内装置变动不大、负荷波动提升，海外负荷提升明显，PX库存处历史低位、底部支撑稳固，PX效益持续向上取决于预期外因素，临近下游需求旺季聚酯开工缓步回升 [2] - 原油未收复跌幅、PX装置检修传闻被否定、PTA现货供应充足致PTA行情下跌、现货基差走弱，当前PTA加工费进入低位区间，计划外装置检修难持续提振价格，需关注市场发酵情况，PTA装置意外损失量增加、聚酯负荷提升预计去库量扩大，终端需求微弱复苏、下游看涨预期提升，产业链利润分配格局向原料环节倾斜，PTA震荡前行、成本为主导因素 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格下跌，聚酯原料及瓶片期货震荡运行，瓶片供应端报价多数下调、下游终端谨慎观望、交投气氛清淡，近期瓶片供应端开工维稳、市场现货供应充裕，下游终端采购积极性有限、市场交投冷清 [2] - 成本支撑被削弱，TA2601、PX2601、PR2511合约收盘价格下跌，隔夜原油市场国际油价反弹，目前定价逻辑仍是成本主导 [2] 各部分内容总结 价格数据 - 2025年8月27日，WTI原油期货结算价64.15美元/桶、涨幅1.42%，布伦特原油期货结算价68.05美元/桶、涨幅1.23% [1] - 2025年8月27日，石脑油CFR日本现货价590.38美元/吨、跌幅1.60%，二甲苯（异构级）FOB韩国现货价694.50美元/吨、涨幅0.58%，对二甲苯PX CFR中国主港现货价854.00美元/吨、跌幅1.16% [1] - 2025年8月27日，CZCE TA主力合约收盘价4824.00元/吨、跌幅0.94%，结算价4854.00元/吨、跌幅0.57%，近月合约收盘价4784.00元/吨、跌幅0.95%，结算价4816.00元/吨、跌幅0.58%，PTA国内现货价4877.00元/吨、涨幅0.06%，CCFEI价格指数PTA内盘4837.00元/吨、跌幅0.58%，PTA外盘644.00美元/吨、涨幅0.63%，近远月价差-38.00元/吨、涨幅0.00%，基差13.00元/吨、涨幅18.00 [1] - 2025年8月27日，CZCE PX主力合约收盘价6940.00元/吨、跌幅0.77%，结算价7010.00元/吨、跌幅0.57%，近月合约收盘价6946.00元/吨、跌幅0.71%，结算价6980.00元/吨、跌幅0.96%，对二甲苯国内现货价6843.00元/吨、涨幅0.00%，对二甲苯CFR中国台湾现货价865.00美元/吨、涨幅0.58%，对二甲苯FOB韩国现货价833.00美元/吨、跌幅0.83%，PXN价差263.63美元/吨、跌幅0.14%，PX - MX价差159.50美元/吨、跌幅8.07%，基差-97.00元/吨、涨幅54.00 [1] - 2025年8月27日，CZCE PR主力合约收盘价5994.00元/吨、跌幅0.66%，结算价6028.00元/吨、跌幅0.50%，近月合约收盘价5836.00元/吨、跌幅0.95%，结算价5850.00元/吨、跌幅0.71%，华东市场聚酯瓶片市场价5920.00元/吨、跌幅0.50%，华南市场聚酯瓶片市场价5990.00元/吨、跌幅0.50%，华东市场基差-74.00元/吨、涨幅10.00，华南市场基差-4.00元/吨、涨幅10.00 [1] - 2025年8月27日，CCFEI价格指数涤纶DTY 8750.00元/吨、涨幅0.00%，涤纶POY 7125.00元/吨、涨幅0.00%，涤纶FDY68D 7300.00元/吨、涨幅0.00%，涤纶FDY150D 7200.00元/吨、涨幅0.00%，涤纶短纤6580.00元/吨、跌幅0.08%，聚酯切片5930.00元/吨、跌幅0.50%，瓶级切片5920.00元/吨、跌幅0.50% [2] 开工及产销情况 - 2025年8月27日，聚酯产业链PX开工率80.38%、涨幅0.00，PTA产业链PTA工厂负荷率72.16%、涨幅0.00，聚酯工厂负荷率86.11%、涨幅0.00，瓶片工厂负荷率71.93%、涨幅0.00，江浙织机负荷率61.37%、涨幅1.95 [1] - 2025年8月27日，涤纶长丝产销率40.00%、跌幅10.15，涤纶短纤产销率39.12%、跌幅1.90，聚酯切片产销率67.69%、涨幅13.27 [1] 装置信息 - 嘉兴石化一套220万吨PTA装置8月22日开始重启，恒力惠州两套500万吨PTA装置8月21 - 23日陆续意外停车，重启时间待定 [2] 交易策略 - TA2601合约以4824元/吨（-1.19%）收盘，日内成交量68.59万手；PX2601合约以6940元/吨（-1.56%）收盘，日内成交量42.09万手；PR2511合约以5994元/吨（-1.06%）收盘，日内成交量8.39万手 [2]

现货方面 - PTA期货跟随成本端逐步走低，现货市场商谈氛围一般，聚酯工厂买盘为主，现货基差分化 [1] - 8月货在09贴水10~20附近商谈成交，价格商谈区间在4620~4680附近 [1] - 9月中在09+0附近，9月底在09+5有成交，主流现货基差在09-14 [1] 利润方面 - PTA现货加工费至212元/吨附近 [2] - TA2509盘面加工费258元/吨，TA2601盘面加工费331元/吨 [2] 供需方面 - 供应：台化150万吨、逸盛225万吨装置停车，威联化学250万吨、嘉兴石化220万吨装置重启，PTA负荷至76 4%（+1 7%） [3] - 需求：聚酯负荷回升至89 4%附近（+0 6%），江浙终端开工率和出货量局部提升，加弹、织造、印染负荷分别为72%（+2%）、63%（+4%）、67%（+2%） [3] - 坯布新订单氛围分化，局部小爆款，出货和订单表现较好，涤丝终端集中备货，本周局部采购小幅跟进，备货少的在10-20天为主，偏高依旧在1个月偏上 [3] 行情展望 - 持续低加工差下，8月PTA装置检修计划增加，PTA供需较预期好转 [4] - 海伦石化PTA新装置投料，中期PTA供需预期偏弱，PTA基差偏弱运行 [4] - 在供需偏弱预期及原油走势情况下，PTA震荡偏弱，但因PTA加工费偏低且原料PX供需压力不大，金九银十旺季预期下，PTA向下空间不大 [4] - 策略上，TA01关注4600附近支撑，TA1-5逢高反套对待，PTA盘面加工费低位做扩为主（250附近） [4]

现货市场 - PTA期货震荡下跌 现货基差企稳 商谈氛围一般 贸易商主导商谈 个别聚酯工厂递盘 [1] - 现货价格商谈区间在4665~4715元/吨附近 下周主流成交基差在09-20 个别略高09-15 略低09-23 [1] - 8月下现货在09-17~20基差有成交 主流现货基差维持在09-20 [1] 利润水平 - PTA现货加工费为166元/吨 较前期维持低位 [2] - TA2509盘面加工费为263元/吨 较现货加工费有所提升 [2] 供应状况 - PTA负荷恢复至76.2% 较前期提升3.6个百分点 [3] - 台化150万吨及120万吨装置先后重启 嘉兴石化220万吨装置按计划检修 [3] - 逸盛新材料720万吨装置负荷恢复 英力士235万吨装置降负运行 [3] 需求状况 - 聚酯综合负荷回升至88.8%附近 较前期提升0.7个百分点 [3] - 7月底新装置及前期检修装置产量增加 长丝、短纤部分工厂负荷适度提升 [3] - 江浙终端加弹负荷提升至70% 增加3个百分点 织造和印染负荷持稳 [3] - 坯布新订单氛围持续偏弱 市场货出库速度缓慢 终端原料采购偏弱 备货周期多在5-20天 [3] 行情展望 - 8月PTA供需较预期好转 但中期预期偏弱 因海伦石化新装置投料且终端订单持续疲弱 [4] - PTA基差偏弱运行 反弹驱动不足 受供需偏弱预期及原油支撑有限影响 [4] - 短期受商品氛围好转及低加工费支撑 策略建议TA短期4600-4800元震荡对待 [4] - 套利策略建议TA1-5逢高反套对待 PTA盘面加工费在250附近低位做扩 [4]