文章核心观点 - 本轮A股调整主要源于外部定价冲击与短期情绪释放，国内基本面并未转向，估值安全边际与盈利修复正在形成合力 [4] - 外部冲击完成了估值端的快速出清，名义增长回升与新动能扩张提供盈利端支撑，增量政策与稳市机制守住下行风险底线，三季报成为检验这一切的第一块“试金石” [4] - 政策力度能否持续、海外流动性能否转向、地缘扰动会否演变成新的通胀压力，有受访观点认为“都需边走边看” [4] 观点一：一次“非基本面”的调整 - 9月下旬起A股呈现明显缩量下跌特征，9月21日至29日上证综指下跌2.1个百分点，万得全A下跌3.6个百分点，成交量较上中旬明显萎缩 [5] - 9月28日波动加剧，单日上证综指下挫1.67%，创业板指重挫4.53%，资金显著转向银行、石化、煤炭等红利资产和地产，电子、通信等科技成长板块明显承压 [5] - 陈兴团队将本轮调整定性为“外部扰动与短期情绪释放”，而非基本面趋势逆转，9月下旬指数加速回调后市场情绪与投资者仓位已回落至低位 [5] - 郭磊将“全球定价影响已得到反映和释放”列为四个“不容忽视的积极变化”之首，前期海外利率中枢上移、地缘扰动及AI产业链供需预期变化推动全球风险资产调整，相关影响已在价格层面完成一轮释放 [5] - 陈兴团队拆解传导路径：美债收益率高位运行、海外AI融资预期走弱共同压制成长股估值，但同期国内基本面并未恶化，跌的是估值分母而非盈利分子 [5] - 钟正生指出9月工业、服务业和消费增速同步回升，三季度GDP增速较二季度改善，经济增长动能呈现企稳迹象 [5] 观点二：挖掘4.6%里的“稳”与“新” - 2026年前三季度我国GDP达107.1万亿元，同比增长4.6%；三季度单季增长4.5%，较二季度加快0.2个百分点，环比增速由0.9%回升至1.2% [8] - 钟正生认为随着9月28日国常会部署的“推出一批务实管用的增量政策”逐步落地，叠加去年低基数影响，四季度实际GDP增速仍有恢复基础，预计全年增长目标能够顺利实现 [8] - 三季度GDP平减指数同比上涨1.5%，名义GDP同比增长6.0%，录得近18个季度最好表现，价格因素由负转正直接关系到企业营收与利润表的修复弹性 [8] - 前三季度服务业增加值同比增长5.2%，对经济增长的贡献率达65.9%，比上年同期提高5.2个百分点；以高端制造、数智经济、现代服务为代表的新动能对经济增长的贡献率继续保持在40%以上 [9] - 三季度出口同比增速上扬至28.4%，二季度为20.1%，主因全球制造业景气延续扩张、AI产业链和高端制造需求旺盛 [9] - 陶川给出口径：前三季度以美元计价的货物出口同比增长21.3%，中国制造凭借完备的产业配套与交付优势有效承接本轮全球科技资本开支扩张带来的增量需求 [9] - 张瑜将视角拉长到二十五年：2000—2015年是“为城镇化和工业化而造”的上游黄金时代，2015—2021年是“为消费升级而造”的下游黄金时代，当下正开启“为全球供给担忧而造”的中游黄金时代 [9] - 2025年我国出口中中间品占比已达47.5%；截至2026年上半年A股中游装备制造上市公司营业利润连续六个季度保持两位数增长，海外业务毛利率达23.1%，较2021年的19.4%大幅提升，也明显高于其约18%的国内业务毛利率 [9] - 张瑜测算以中游装备制造业、信息业、租赁与商务服务业为代表的新经济2026年上半年增速达9.9%，旧经济仅约-0.3%；A股新经济营业利润占整体比重达35%，较2021年的30%明显提升 [10] - 三季度消费同比增速自0.2%回升至0.7%，投资单季增速从-9.7%下行至-10.0%，房地产投资仍是主要拖累 [10] - 陶川坦言外部冲突引发的能源与航运成本脉冲式上行会对部分中下游环节造成成本挤压，行业修复斜率存在差异，但新增长来源的壮大有助于对冲传统需求偏弱压力，判断今年完成增长目标无虞，实际增速有望高于IMF 4.5%的预期 [10] 观点三：赔率已站在有利一侧 - 郭磊用万得全A的P/E与名义GDP同比构建动态广义估值指标，结论是该指标已进入0倍标准差区间，对于长期资金来说这是一个赔率上具备吸引力的区域 [12] - 陈兴团队观察多个宽基及赛道指数回落至历史偏低分位，部分成长板块处于近一年极低区间，金融、周期等价值板块同样处在历史底部区域，前期压制估值的负面因素已较大程度反映在股价之中，下行空间有限，盈亏比明显改善 [12] - 杨怡玲认为站在2026年10月下旬这一时点，A股市场的风险收益结构较一个月前更趋有利，推动这一变化的三个条件正在同步显现：一是A股上市公司盈利增速延续上行，二是主要宽基指数估值分位数回落至历史中位数附近，三是市场资金结构由杠杆资金向配置型资金切换 [12] - 杨怡玲表示若三季度业绩印证盈利仍处上行通道，市场对盈利持续性的定价有待上修；即便该趋势被证伪，当前估值仍处合理区间，下行空间有限，整体来看这是一个风险收益结构占优的位置 [12] - 陈兴团队保持克制：当前估值已充分定价外部扰动与短期情绪担忧，但“后续只要盈利端边际企稳、流动性预期温和修复”，权益资产才具备向上修复弹性 [13] 观点四：资金在等什么 - 郭磊认为政策底已基本明确，从金融街论坛上央行、金融监管总局、证监会释放的信号中读出政策支持全年经济目标实现、支持资本市场平稳健康发展的目标明确 [14] - 陈兴团队观察到宽基ETF已连续多个交易日净流入，机构资金逆势布局特征明显；2026年以来沪深两市回购增持计划金额上限合计超千亿元，产业资本用真金白银表达对自身价值的认可 [14] - 财政部发行首期1500亿元特别国债注资中央金融机构，为信贷投放与长期资产配置打开空间 [14] - 陶川提示“六张网”聚焦新型电网、算力网等领域，把稳投资与产业升级深度衔接，随着项目储备、融资对接和要素保障加强，政策支持有望逐步转化为中下游企业的实际订单 [14] - 陶川判断A股定价重心正从情绪博弈回归基本面验证，三季报密集披露期业绩验证成为市场企稳的核心支撑，已披露数据显示AI产业链正由“资本开支叙事”实质性步入“报表利润兑现”阶段，存储、光模块、半导体等环节展现极强盈利弹性；基础化工等顺周期板块在供需改善与价差修复驱动下利润也显著回升 [15] - 张瑜强调产业创新对A股长期价值的赋能本质上是把“成长性”切实转化为“盈利性”，让指数上涨有利润支撑、有产业根基，产业竞争力与附加值提升带来利润率与ROE提升，进而带来新经济市值占比与指数中枢的长期抬升 [15] - 郭磊从高频数据佐证：三季度末以来专项债、政策性金融工具等广义财政资金集中落地，9月基建、制造业投资已初步回升；10月EPMI超季节性，显示经济改善在延续 [15]

文章核心观点 - A股本周经历罕见大跌，上证盘中跌破3600点，科创50三个半月回撤40%，超过87年黑色星期一、90年海湾战争、98年亚洲金融危机和20年疫情冲击中纳指的回撤幅度，正在挑战08年金融危机回撤水平 [5][6] - 市场出现流动性问题，机构面临巨大赎回压力，砍流动性最好的大盘股换取现金，白马股集体杀跌，从一天杀一只白马到一天杀几个白马 [15] - 科技成长方向承压最重，高弹性板块深跌、防御板块稳健，资金从赌增长往要确定性挪，市场风格可能正站在切换起点 [8][28][34] 指数与行业回撤数据 - 科创50本轮三个半月回撤40%，同期韩国KOSPI回撤约39%，费城半导体回撤仅22% [5] - 科创50年内累计下跌1%，上半年最多涨67%全部跌回；创业板指回撤37.18%，中证1000回撤25.42%，沪深300回撤17.66%，上证50回撤12.46% [7][11] - 申万一级行业普遍回撤，电子回撤42.74%、通信回撤42.28%、传媒回撤40.44%居前，电力设备回撤37.81%、有色金属回撤37.51%、国防军工回撤36.61%亦超36% [8][9] - 商贸零售回撤35.52%、计算机回撤35.09%、建筑材料回撤34.98%、石油石化回撤34.63%、钢铁回撤34.31%、社会服务回撤32.77%、综合回撤32.11%、汽车回撤31.69%、美容护理回撤30.77%、机械设备回撤30.01% [9] - 农林牧渔回撤29.41%、轻工制造回撤28.16%、基础化工回撤26.67%、房地产回撤25.88%、食品饮料回撤25.00%、环保回撤24.83%、非银金融回撤24.57%、纺织服饰回撤24.34%、建筑装饰回撤24.32%、医药生物回撤21.92%、煤炭回撤21.77%、交通运输回撤18.58%、公用事业回撤16.76% [9][10] - 银行回撤12.40%、家用电器回撤12.94%相对抗跌，呈高弹性板块深跌、防御板块稳健格局 [8][10] - 半日成交量1.07万亿，放量1500亿，微盘股大跌5%，个股近5000家下跌，这种跌法历史罕见 [6] 代表ETF回撤数据 - 天弘中证电子ETF回撤40.99%，国泰中证全指通信设备ETF回撤44.68%，广发中证传媒ETF回撤43.37% [9] - 华夏中证电网设备主题ETF回撤36.33%，南方中证申万有色金属ETF回撤38.90%，国泰中证军工ETF回撤37.52% [9] - 天弘中证计算机主题ETF回撤28.92%，国泰中证油气产业ETF回撤28.90%，国泰中证钢铁ETF回撤34.77%，富国中证旅游主题ETF回撤37.44% [9] - 国泰中证800汽车与零部件ETF回撤30.86%，广发中证工程机械ETF回撤30.75%，富国中证农业主题ETF回撤29.33%，鹏华中证细分化工产业主题ETF回撤29.93% [9] - 南方中证全指房地产ETF回撤29.54%，鹏华中证酒ETF回撤32.14%，广发中证环保产业ETF回撤29.69%，国泰中证全指证券公司ETF回撤22.23% [9] - 广发中证基建工程ETF回撤22.30%，易方达沪深300医药ETF回撤22.15%，国泰中证煤炭ETF回撤25.36%，富国中证现代物流ETF回撤15.05% [10] - 广发中证全指电力公用事业ETF回撤19.71%，国泰中证全指家用电器ETF回撤17.72%，华宝中证银行ETF回撤11.29% [10] 宁德时代业绩与股价 - 宁德时代发布26年三季度业绩，三季度收入1652亿同比增长58%，净利润212亿同比增长15%，扣非净利润188亿同比增长15% [13] - 市场对宁德26年三季度利润预期从240亿下修到220亿，实际利润比悲观预期还低 [13] - 宁德时代大跌12%，不到半年股价腰斩，市值从2.1万亿回到1万亿；113天腰斩，中际旭创81天腰斩，2个方向万亿市值都腰斩 [14][15] - 高增长股票一旦增速放缓或下滑，市场马上用酷刑伺候，高增长很多时候是幻象和假性增长，当前A股很多科技股未来一样会杀业绩、杀估值 [17] 业绩优异个股仍遭杀跌 - 封测长川科技前三季度净利预增98.17%—109.73%，股价却从395元高点回撤约48.8%，业绩超预期照样被摁，说明市场先交易高位拥挤和估值消化 [20] - 封测产业长电、华天稼动率超80%，伟测测试超90%，存储封测涨价10%—30%、先进封装超20%，Q3起往后才是报表验证窗口 [20] - 长鑫科技前三季度净利润1300多亿同比扭亏，业绩炸裂但股价向下走 [21] - 老黄说明年封测需求依然饱满，但耐心资本总是追涨杀跌，涨时一窝蜂上、跌时鸟兽四散 [19] 物理AI和机器人方向 - 全场都在跌时机器人是少数还有资金愿意接力的方向，市场选了AI应用这个阻力最小的方向展开炒作，从短剧到机器人（物理AI）再到端侧，这些板块筹码干净、长期超跌 [25] - 数据采集设备会放量，核心是做物理AI的企业 [25] - 美光科技副总裁在韩国半导体展透露，公司正在研发专为物理AI应用设计的边缘推理存储器（EIM），预计2028年下半年量产，正在开发将EIM技术应用于LPDDR6内存的方法，以满足自动驾驶、人形机器人等物理AI使用低功耗DRAM的需求 [26] 风格切换与高股息资产 - 多只银行股10月19日股价创年内新高，包括交通银行、招商银行、工商银行、邮储银行、建设银行、中国银行；工商银行当日收涨1.42%，盘中创历史新高，收盘总市值2.89万亿元，重回A股市值第一 [29] - 今年以来建行涨26%、中行涨23%、工行涨9% [30] - 逆势上涨的不只是银行，还有股息率高的中国石油、中海油、神华、陕西煤业、贵州茅台、中国移动、伊利、美的集团、格力电器，背后可能是市场风格切换，抛弃小市值回流大市值 [33] - 从924至今近2年小市值公司持续有超额收益，5月份调整以来小市值超额收益缩窄，现在市场进入大小指数一起调整阶段，A股或又站在一轮风格切换的开始，该重视大市值公司 [33][34] - 美股老登股集体大涨，可口可乐新高 [32]

事件概况 - 网红经济学家任泽平公众号账号因违规被禁止关注，10月24日有网友发现该情况，其公众号10月23日还有更新，但已无法搜索到也无法关注，视频号仍可关注 [2] - 公众号页面显示“该账号因违规无法关注”，账号主体为海泽载物信息科技(天津)有限公司，位于山东，简介为“看懂宏观趋势，把握投资机会，泽平宏观”，视频号为“泽平宏观”，有1995篇原创内容、646个朋友关注 [3][4] 人物背景 - 任泽平，男，汉族，1979年3月出生，清华大学经济管理学院博士后，中国人民大学经济学博士，独立经济学家，现任中国民营经济研究会副会长、中原银行首席经济学家 [5] - 任泽平是财经头部公众号“泽平宏观”创始人，曾担任国务院发展研究中心宏观经济研究部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师等职务 [5] 历史违规与舆情事件 - 早在2024年10月，任泽平与东方港湾董事长、私募大佬但斌“隔空互怼”持续数日；2024年10月15日晚，其微信公众号“泽平宏观”及关联视频号一度无法正常关注，页面显示“该公众号因违规无法关注”以及“此账号已被禁止关注” [5] - 2026年7月，一张在投资圈广泛传播的聊天截图再度将任泽平推上舆论风口浪尖，截图显示一位花费2980元加入“泽平宏观VIP群”的付费会员，在听信任泽平关于“科技牛”的行情判断后，满仓加融资买入某几只存储芯片股，最终爆仓，亏损超过1000万元 [6] - 任泽平发文回应称，经核实该会员加入时间只有一两周，团队没有明确说过看好哪只股票或建议买入，该会员自行配置标的并加杠杆 [6]

文章核心观点 - 中国工商银行股份有限公司取得一项名为“页面渲染方法、装置、计算机设备和存储介质”的专利，授权公告号CN117421503B，申请日期为2023年11月 [1] - 该专利信息由国家知识产权局披露 [1] 公司基本情况 - 中国工商银行股份有限公司成立于1985年，位于北京市，是一家以从事货币金融服务为主的企业 [1] - 企业注册资本为35640625.7089万人民币 [1] 公司经营与投资数据 - 公司共对外投资了27家企业 [1] - 公司参与招投标项目33432次 [1] - 公司拥有商标信息975条 [1] - 公司拥有专利信息23418条 [1] - 公司拥有行政许可81个 [1]

文章核心观点 - 加拿大帝国商业银行策略师警告，美国国债回购交易强制中央清算截止日期（2027年6月30日）临近，但市场参与者准备进度缓慢，可能导致金融机构在截止日期前集中完成合规调整，进而扰乱市场定价和融资能力，并推动回购利率阶段性上升 [1][4] - 市场面临的主要风险并非大型金融机构最终无法满足监管要求，而是大量机构可能在截止日期前集中推进合规工作，对市场定价和交易容量造成冲击 [1] - 尽管不预计中央清算改革会引发回购利率剧烈波动，但出现中等幅度价格变动的可能性已足够高，主要回购市场借款机构应考虑对部分融资利率风险进行对冲 [4] - 市场关注焦点正从监管规则本身转向金融机构的实际准备进度，SEC对离岸及关联公司交易豁免范围的最终决定以及金融机构能否及时完成清算文件和交易对手连接工作，将成为决定改革影响程度的重要因素 [5] 中央清算交易量增长情况 - 根据国际掉期与衍生工具协会(ISDA)发布的报告，在距离2027年6月强制清算截止日期仅剩约八个月之际，美国回购协议的中央清算交易量在今年前几个月增长放缓后已趋于停滞 [1] - 加拿大帝国商业银行由Michael Cloherty领导的策略师团队表示，这一进展令人深感失望 [1] 中央清算机制背景与转型障碍 - 中央清算是指交易双方通过中央对手方清算机构完成交易结算及风险管理，不再完全依赖双边交易安排，旨在降低交易对手风险、提高市场透明度和金融体系稳定性 [2] - 市场向中央清算模式转型仍面临多项尚未解决的操作及经济问题，部分安排可能增加交易成本并提高金融机构需要提供的抵押品规模 [2] - 相当一部分市场参与者在转向中央清算后将面临更高成本，因此倾向于等到临近监管截止日期时再全面完成清算模式转换，这一观望态度可能进一步加剧市场集中调整的风险 [2] 资产管理机构准备进度 - 本月早些时候在国际证券借贷协会(ISLA)举行的一场会议上，资产管理机构透露中央清算所需文件目前仅完成约25% [2] - 根据Curvature Securities执行副总裁Scott Skyrm转述的会议情况，相关机构预计到明年6月还将完成另外约25%的文件工作，这意味着部分资产管理机构在新规正式实施时可能只有约一半现有交易对手完成中央清算框架下的连接和准备工作 [2] - 这种准备不足可能限制市场交易能力，并在短期内造成融资供需失衡 [3] 监管不确定性与豁免问题 - 美国证券交易委员会(SEC)尚未就部分交易是否可以豁免中央清算要求作出最终决定，给市场带来额外不确定性 [3] - 市场关注的关键问题是监管机构是否会对离岸交易及关联公司之间的交易给予广泛豁免，如果获得豁免可能有助于降低新规实施过程中出现市场扭曲的风险 [3] - 反之如果大部分关联公司交易也被纳入强制中央清算范围，大型银行在不同法律实体之间调配流动性和抵押品的成本可能明显增加 [3] - 在这种情况下金融机构可能需要在集团内部不同实体分别持有更多流动性以满足中央清算及相关风险管理要求，这将降低银行资产负债表的灵活性，并可能使市场在承压时期出现更加不稳定的定价 [3] 回购市场重要性与利率传导 - 回购市场是美国金融体系重要的短期融资渠道，银行、交易商及其他机构通过以美国国债等证券作为抵押获取资金 [3] - 回购利率的变化不仅影响相关机构的融资成本，也可能通过货币市场传导至更广泛的金融市场 [3] - 对于高度依赖回购市场进行短期融资的金融机构而言，这种变化尤其值得关注 [3] 调整周期与历史参考 - 新规带来的市场调整可能不会在2027年6月截止日期过后立即结束，金融机构通常需要较长时间适应监管驱动的市场结构变化，美国回购市场的调整阵痛可能持续至2028年 [5] - 策略师援引2008年全球金融危机后推出的《巴塞尔协议III》流动性监管规则作为参考，当时尽管相关监管要求设置了较长过渡期，在银行完成业务结构调整、优化新规则下资产负债表使用效率之前，市场仍经历了明显的定价扭曲 [5] - 金融机构最终能够逐步适应新的监管框架，但这一过程耗费了数年时间 [5]