董事会会议召开情况 - 第十一届董事会第十九次会议于2025年9月5日下午3:00在深圳市福田区福虹路9号世贸广场A座13楼公司中会议室以现场加通讯方式召开 [1] - 会议通知符合《公司法》及《公司章程》有关规定 由董事长王志楷先生主持 [1] - 公司监事和高级管理人员列席会议 董事古成先生和独立董事陶然先生以通讯方式出席会议 [1] 董事会专门委员会增补情况 - 增补独立董事梅月欣为审计委员会和薪酬与考核委员会委员 并担任审计委员会主任委员 [1] - 增补独立董事陶然为战略委员会 提名委员会 审计委员会和薪酬与考核委员会委员 并担任提名委员会和薪酬与考核委员会主任委员 [1] - 增补独立董事张生为提名委员会委员 增补人员任期自董事会审议通过之日起至第十一届董事会届满时止 [1][2] 专门委员会成员构成 - 战略委员会成员包括王志楷（主任委员） 陶然 古成 [2] - 提名委员会成员包括陶然（主任委员） 王志楷 张生 [2] - 审计委员会成员包括梅月欣（主任委员） 陶然 张国元 [2] - 薪酬与考核委员会成员包括陶然（主任委员） 梅月欣 卢雨禾 [2] 高级管理人员考核结果 - 通过高级管理人员2024年度业绩考核结果议案 获得8票同意 0票反对 0票弃权 [2] - 通过高级管理人员任期业绩考核结果议案 获得8票同意 0票反对 0票弃权 [3] - 绩效年薪分配系数和任期考核结果应用参照《公司高级管理人员业绩考核与薪酬管理办法》执行 [2][3] 议案审议情况 - 所有三项议案均获得全体董事一致通过 无反对票和弃权票 [1][2][3] - 高级管理人员考核议案已经董事会薪酬与考核委员会审议并取得明确同意意见 [2][3] - 会议决议文件包括第十一届董事会第十九次会议决议和薪酬与考核委员会第十次会议决议 [3][4]

财务表现 - 公司报告期内实现营收12.23亿元 同比减少2.93% [2] - 公司实现净利润1.08亿元 同比增长228% [2]

财务表现 - 上半年营业收入28.20亿元，同比下滑15.57% [1] - 归母净利润1.75亿元，同比下滑40.71% [1] - 扣非归母净利润1.33亿元，同比下滑52.60% [1]

中国可持续债务市场发展状况 - 截至2024年底中国符合CBI定义的GSS+债券累计发行规模达到4万亿元人民币（约合5555亿美元）跻身全球四大市场 [1] - 绿色债券2024年发行规模位列全球第三社会责任债券发行同比激增316%可持续发展挂钩债券（SLB）市场跃居全球第二 [1] - 2025年2月财政部发布主权绿色债券框架首笔主权绿债在伦敦获8倍超额认购 [1] - 粤港澳大湾区近三年GSS+债券发行规模近5000亿元成为区域经济发展的重要支撑 [1] 渣打银行在可持续金融领域的突破 - 支持光明食品集团成功发行5年期8亿欧元可持续发展债券为亚洲食品行业企业首笔欧元可持续发展债券发行 [2] - 该交易获得超6倍认购来自162个投资者账户的订单 [2] - 协助光明食品集团搭建首个可持续融资框架获穆迪评级SQS2（优秀）为亚洲食品行业企业最好结果 [2] 中国可持续债券市场未来发展方向 - 需扩大主权债券与市政债券覆盖范围加强国际投资者融入提升市场诚信与透明度 [2] - 建议扩展并统一绿色分类目录构建气候韧性金融体系 [2] - 可持续债务市场持续向更规范透明与国际化方向迈进有望为全球绿色金融提供更多"中国方案" [3] - 渣打等机构深度参与将进一步推动中国可持续金融与国际市场融合 [3]

募集资金基本情况 - 公司2020年7月13日公开发行可转换公司债券"龙大转债"，规模为95,000万元，每张面值100元，共计950万张，募集资金总额为950,000,000元，扣除承销费用14,000,000元及其他发行费用216,981.13元后，实际募集资金净额为935,783,018.87元 [1] - 2021年非公开发行股票募集资金总额为620,399,977.44元，扣除发行费用9,613,574.57元后，实际募集资金净额为610,786,402.87元 [2] 募集资金使用情况 - 截至2025年8月14日，可转换债券募集资金累计使用58,246.78万元，剩余38,015.85万元（含利息）存放于专户 [4] - 非公开发行股票募集资金累计使用53,753.85万元，剩余7,340.47万元（含利息）存放于专户 [5] - 未完成项目主要投向生猪养殖，因猪周期下行、市场环境及疫病防控等因素放缓实施进度 [5] 前次补充流动资金情况 - 2024年8月使用闲置募集资金49,480万元补充流动资金，其中可转债部分39,600万元，非公开发行部分9,880万元，期限12个月 [6] - 截至2025年8月14日已全部归还至专户，使用期限未超12个月 [7] 本次补充流动资金计划 - 拟使用不超过45,300万元闲置募集资金补充流动资金，其中可转债部分38,000万元，非公开发行部分7,300万元，期限12个月 [7][8] - 预计可节约财务费用约1,500万元，用于子公司主营业务相关生产经营 [7][8] - 资金用途受限，不得用于证券投资、衍生品交易等高风险活动 [8] 审批程序及意见 - 第六届董事会第三次会议及独立董事专门会议2025年第二次会议审议通过 [8][9] - 独立董事认为该举措有利于提高资金使用效率、降低财务成本，符合股东利益 [9] - 保荐人对该事项无异议，但提醒公司重新论证募投项目可行性及实施进度 [10][11]

核心观点 - 中金维持万洲国际跑赢行业评级 上调目标价11%至9.5港元 对应2025/26年P/E约9.7/9.3倍 较当前股价有13.6%上行空间 [1] - 当前股价对应2025/2026年P/E分别为8.5倍和8.2倍 [1] - 2Q25收入68.33亿美元同比增长11.8% 经营利润6.61亿美元同比增长3.4% 核心归母净利润3.61亿美元同比下降8.1% [2] - 剔除2Q24政府补助0.87亿美元影响 核心归母净利润同比增长18% [2] - 2025年中分红每股股利0.2港元 较2024年同期0.1港元实现翻倍 [2] 财务预测与估值 - 保持2025/2026年归母净利润预测值 [1] - 目标价上调11%至9.5港元/股 [1] 中国区域业务 - 2Q25肉制品销量同比增长 新兴渠道增长较明显 [2] - 下半年销量增速有望逐季提高 全年销量和吨利均有望小幅增长 [2] - 全年以屠宰量增加为主 增加客户和网点覆盖 [2] - 局部市场竞争增加和市场投入增加 头均利润将同比承压 [2] - 养殖业务1H25减亏约3.07亿元 主因养殖能力提升且完全成本下降 [2] - 下半年养殖业务预计延续改善趋势 [2] 北美区域业务 - 2Q25肉制品销量同比小幅增长 吨利保持高位 [2] - 上游养殖盈利同比改善 主因生猪价格上涨且饲料成本处于低位 [2] - 下半年生猪养殖整体盈利继续保持较好趋势 [2] - 史密斯菲尔德上调全年生猪养殖业营业利润指引至0-1亿美元 [2] 分红政策 - 2025年中分红每股0.2港元 较2024年同期0.1港元实现翻倍 [2]

投资评级与估值 - 维持"优于大市"评级 目标价29.91元人民币 当前股价25.18元人民币[2] - 2025年预测PE为16.6倍 低于行业平均27.0倍[7] - 给予2025年20倍PE估值 较原2024年20倍估值下调6%[5] 财务表现与预测 - 1H25营收285亿元同比+3% 归母净利23.2亿元同比+1.2%[3] - 2Q25营收142.1亿元同比+6.3% 归母净利11.9亿元同比+15.7%[3] - 预计2025-27年营收分别为615/634/662亿元 归母净利52/54/57亿元[5] - 2025年毛利率预测16.7% 较2024年18%有所回落[2] 业务板块分析 - 肉制品业务2Q25销量32.8万吨同比+0.7% 吨利4581元同比+3.7%[4] - 屠宰业务1H25销量68.9万吨同比+11.2% 但吨利260元同比-36.1%[3] - 其他业务1H25营收57.7亿元同比+33.1% 经营亏损收窄3.1亿元[3] 盈利能力与分红 - 肉制品吨利维持高位 2Q25经营利润15亿元同比+4.4%[4] - 拟每10股派6.5元 分红总额22.5亿元 分红率超100%[5] - 2020-24年平均分红率104.49% 累计分红279.87亿元[5] - 2025年ROE预测19.5% 较2024年23.4%有所下降[2] 行业与可比公司 - 可比公司2025年平均PE为27.0倍 双汇发展16.6倍显著低估[7] - 牧原股份2025年预测PE13.1倍 新希望40.0倍 华统股份28.0倍[7] - 肉制品原料成本预计持续低位运行 利好行业盈利能力[4]

市场情绪与基金发行 - 7月新发基金147只创年内新高 权益类产品占比提升至45% [1] - 8月首发87只基金中权益类占比超80% 显示机构积极布局 [13] 历史周期规律 - 中国股市牛市与五年规划周期相关 2009/2014/2019年均处于规划交替期 [2] - 机构在成本敏感期倾向于在狭窄区间反复震荡以控制持仓成本 [7] 机构行为特征 - 四方科技案例显示股价启动前"机构库存"数据已活跃 反映机构提前布局 [10] - 川大智胜案例表明缺乏成本控制的标的仅能短暂上涨 [13] - 大数据统计工具可识别机构交易行为特征 与传统走势分析形成差异 [8] 价值投资实践 - 巴菲特1988-1994年以每股3.25美元成本累计买入4亿股可口可乐 [5] - 机构更关注持仓成本安全性 与散户追求短期收益形成对比 [6] 量化指标应用 - "机构库存"指标反映机构资金参与程度 活跃度与持股时长正相关 [10][13] - 该指标在四方科技案例中成功预判40%涨幅行情 [10]

股权激励计划执行情况 - 煌上煌2023年股票期权激励计划第二个行权期业绩考核未达标 导致注销4,068,320份股票期权 [6] - 公司2024年营业收入17.39亿元 较2022年下降10.98% 未达到20%增长目标 [6] - 2024年新开门店数量未达到2,000家的考核标准 [6] 股票期权注销具体原因 - 因20名激励对象离职 注销其已获授但尚未行权的891,320份股票期权 [4] - 第二个行权期公司层面可行权比例为0% 注销对应3,177,000份股票期权 [6] - 本次合计注销股票期权4,068,320份 在董事会授权范围内无需股东大会审议 [6] 业绩考核机制 - 行权条件与营业收入增长率及新开门店数双指标挂钩 [5] - 第二个行权期要求2024年营业收入较2022年增长20%且新开门店2,000家 [5][6] - 公司层面行权比例取营业收入增长率与新开门店数考核得分中的较高值 [6] 程序履行情况 - 激励计划已通过董事会、监事会、股东大会审议程序及公示流程 [2][3] - 独立董事对相关议案发表独立意见 律师事务所出具法律意见书 [3][4] - 2023年7月完成首次授予登记 期权代码037379 [4]

华统股份限售股解禁公告 - 本次解除限售的股份数量为1.32亿股 [1] - 解禁股份占公司目前总股本的16.42% [1] - 解禁股份上市流通日期为2025年8月1日 [1]