财务业绩 - 2Q25收入27.87亿美元/yoy+4% 不计及外币换算影响yoy+4% 1H25收入57.68亿美元/yoy+2% [1] - Q2经营利润3.04亿美元/yoy+14% 不计及外币换算影响yoy+14% 超VA一致预期(2.92亿美元) 经营利润率10.9%/yoy+1pct [1] - 1H经营利润7.03亿美元/yoy+10% 不计及外币换算影响yoy+11% [1] - Q2归母净利润2.15亿美元/yoy+1% 归母净利率7.7%/yoy-0.2pct [1] - Q2每股派息0.24美元 [1] 同店表现与成本优化 - 2Q25同店销售额同比+1% 肯德基SSSG+1%(同店交易量yoy持平/平均客单价38元yoy+1%) 必胜客SSSG+2%(同店交易量yoy+17%/平均客单价76元yoy-13%) [1] - Q2食材/人力/物业租金及其他经营开支占餐厅收入比31.0%/27.2%/25.6% yoy-0.5/+0.9/-1.1pct [1] - Q2餐厅利润率16.1%/同比+0.6pct 肯德基/必胜客餐厅利润率分别达16.9%/13.3% yoy+0.7/0.1pct [1] 门店扩张与资本开支 - 截至2025.6.30门店达16,978家 Q2净新开336家(加盟店89家/占比26%) [2] - 1H25末肯德基门店12,238家/季内净新开295家(加盟占比40%) 必胜客门店3,864家/季内净新开95家(加盟占比22%) [2] - 肯德基/必胜客单店CAPEX优化至140万/110-120万 1H25肯悦咖啡扩展至1,300家 WOW门店单店CAPEX优化至65-85万元 [2] - 维持全年净新开店1,600-1,800家指引 调增肯悦咖啡全年开店指引从1,500家上调至1,700家 [3] - 调降全年资本开支指引至6-7亿元(原指引7-8亿) [3] 未来展望 - 预计2H同店保持稳健增长 盈利能力小幅提升 [1] - 预计2H利润率增幅环比或有回归 2025年肯德基/必胜客餐厅利润率及核心经营利润率同比温和增长 [3] - 维持25-26年30亿股东回报指引 预计25年起自由现金流或有所提升 [4] - 目标价444.80港币/56.66美元 维持"买入"评级 [4]

恒天然中国业务重组 - 恒天然大中华区宣布将消费品牌部与专业餐饮团队合并组建统一团队[3] - 合并后安佳品牌在中国区的商标所有权和使用权仍由恒天然掌控[8] - 公司委托普华永道研究如何通过合并优化成本结构并提升运营效率[10] 合并动因分析 - 品牌策略考虑：避免因全球消费品业务剥离导致安佳品牌在中国市场一分为二引发混淆[5] - 渠道重叠：零售与餐饮渠道产品存在交叉 贝恩与普华永道研究证实协同价值[7] - 成本削减：合并可消除重复资源投入 共享市场渠道供应链提升资金使用效率[9] 中国市场特殊性 - 中国成为恒天然全球剥离计划中唯一保留消费品牌业务的地区[16] - 2024财年中国消费品牌业务收入3.94亿新西兰元但税前亏损2000万新西兰元[17] - 餐饮服务业务表现亮眼：2024财年营收23.77亿纽元占大中华区总收入超1/3[19] 历史教训与战略转向 - 2015年34亿元投资贝因美导致巨额亏损 2019年开始抛售股份止损[18] - 安佳消费品业务2018财年首次收支平衡后增长乏力 近两年盈亏线徘徊[19] - 餐饮服务业务2021-2024财年保持两位数年复合增长 成为核心增长引擎[19] 组织整合挑战 - 合并后管理层可能由餐饮业务负责人主导 原消费品牌团队面临调整[22] - 员工担忧岗位重叠导致裁员 2015年成本削减曾波及中国区采购财务人力岗位[23][24] - 消费品牌快消打法与餐饮服务to B思维存在文化融合难题[24] 未来业务展望 - 公司计划发挥安佳品牌2B与2C双重价值 形成双轮驱动[12][20] - 理想情况下餐饮创新可转化为消费品卖点 消费者反馈反哺B端客户[28] - 若协同失败可能导致餐饮增长受扰且消费品持续拖累业绩[29]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度，公司开始超24,000套房屋建设，弥补上季度缺口，交付超20,000套房屋，销售22,601套房屋 [23] - 第二季度销售激励升至13.3%，剔除购买会计影响后，毛利率降至18%，平均销售价格低于预期 [23] - 预计第三季度毛利率约18%，销售和交付房屋45,000套，平均销售价格38 - 38.5万美元， overhead在8 - 8.2%之间 [24][25][26] - 第二季度，金融服务团队运营收益1.57亿美元，主要来自抵押贷款业务，得益于每笔贷款利润增加 [47] - 本季度末，公司现金12亿美元，总流动性54亿美元，房屋建设债务与总资本比率为11% [49][51] - 预计第三季度新订单和交付房屋在2.2 - 2.3万套，平均销售价格38 - 38.5万美元，毛利率约18%，SG&A占比8 - 8.2% [52][53] - 预计第三季度金融服务收益1.75 - 1.8亿美元，多户住宅业务亏损4000万美元，Lennar Other亏损3500万美元 [53] - 预计第三季度公司g&a约占总收入1.8%，基础贡献按每套交付房屋1000美元计算，税率约25.3%，加权平均股数约2.57亿股，EPS在2 - 2.2美元/股 [53][54] 各条业务线数据和关键指标变化 房屋建设业务 - 第二季度销售速度为每个社区每月4.7套房屋，符合销售计划 [37] - 第二季度开工速度为每个社区每月5.1套房屋，为供应链提供大量业务 [40] - 第二季度直接建设成本较第一季度环比下降1.5%，同比下降3.5%，降至2021年第三季度以来最低水平 [42] - 第二季度单户独立房屋平均周期时间较第一季度减少5天，降至132天，同比减少18天，降幅12%，低于疫情前水平 [43] - 本季度末，自有房屋用地供应降至0.1年，控制房屋用地比例从79%增至98% [45] - 本季度土地银行代表公司收购约1.7万套房屋用地，花费约14亿美元，承诺土地开发约21亿美元，从土地银行合作伙伴购买近2.2万套成品房屋用地，花费约27亿美元 [45] 金融服务业务 - 第二季度运营收益1.57亿美元，主要来自抵押贷款业务，得益于每笔贷款利润增加 [47] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有运营市场均有不同程度疲软，即使表现最强劲的市场，买家也需激励措施，激励形式主要为抵押贷款利率买断协助 [39] - 本季度，太平洋西北地区的西雅图和波特兰、北加州的湾区和萨克拉门托、西南地区的凤凰城、拉斯维加斯和科罗拉多，以及一些东部市场如罗利、亚特兰大和杰克逊维尔等市场面临更具挑战性的条件 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 运营上，通过满足市场价格承受能力来建设和交付稳定的房屋数量，利用规模推动平台效率；财务上，专注于打造高效的轻资产、轻土地资产负债表，有效持有和开发土地资产，创造现金流 [15] - 持续推进Lennar machine数字营销和客户获取产品，投资其未来发展，以降低客户获取成本，管理动态定价 [27][28] - 与Palantir合作开发技术驱动的土地管理系统，以提高土地管理效率 [29] - 7月将ERP系统过渡到JD Edwards e one系统，实现财务平台自动化，提升财务团队工作能力 [30][33] 行业竞争 - 行业面临高利率、消费者信心下降、供应短缺和高房价等挑战，公司通过降低利润率和使用激励措施来提高房屋可负担性，未来将向更低成本结构转型 [10][14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境具有挑战性，高抵押贷款利率持续，消费者信心受国内外不确定性影响，住房市场需求因可负担性和消费者信心下降而减弱，供应受多年生产不足、土地许可限制和劳动力及材料成本上升等因素制约 [9][10] - 公司虽未完全实现目标，但确信正在找到利润率的底部，并接近在疲软市场环境中重建利润率，对未来充满信心，认为公司在本季度取得建设性进展，为未来发展做好准备 [16][33][34] 其他重要信息 - 公司财务团队在季度结束后3天完成结账，3天后提供完整数据，再3天后提供完整预测，可在季度结束后第10天发布财报，但目前流程自动化程度有限，ERP系统升级后将改善 [31][32][33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 消费者信贷质量和购房能力是否有显著变化？ - 市场持续疲软，新的正常利率较高，消费者信心有所下降，部分贷款申请债务水平上升。Bruce表示，信用评分保持一致，但政府贷款占比从去年的40%升至本季度的48%，目前未看到学生贷款对市场的影响 [60][61][62] 问题2: 公司整体房屋销售数量年度化水平变化，以及是否有销量或利润率底线？ - 公司仍预计全年达到之前公布的8.6 - 8.8万套房屋销售目标下限。公司专注于推动销量，根据市场情况调整价格和使用激励措施，同时优化成本结构以实现合理利润率，认为市场虽有挑战，但无明确底线 [71][72][73] 问题3: 实现技术生产力提升的差距是在于技术知识和时间，还是需要更高销量？ - 公司认为已有足够销量来学习和实现技术提升，但技术投入需要资金、管理时间、一般管理费用和专注度，目前虽未完全实现目标，但进展显著，未来将持续改善 [77][78][80] 问题4: 公司目前投入资本的利润率和回报率情况？ - 目前购买的土地资产可能在1 - 2年后产生收益，公司在承保时争取约20%的毛利率，通过优化成本结构应对市场条件。公司土地资产周转期缩短，虽短期内可能面临低利润率，但长期有望改善 [86][87] 问题5: 第二季度房屋建设业务运营现金流流出1亿美元的原因？ - 主要由于平均销售价格下降和Mill Road分拆的影响，公司目标是实现持续现金流，资产周转是现金流重要组成部分 [91][92][94] 问题6: 核心产品在业务中的整合情况，对库存周转率的影响及未来目标？ - 核心产品已在各部门推广，目前约占开工量的三分之一，预计非核心产品到核心产品的周期时间可缩短约20天。公司目标是将库存周转率提高到3倍或更高，核心产品将对实现该目标有重要作用 [98][99][100] 问题7: SG&A上升的驱动因素是投资还是营销和销售相关费用增加？ - SG&A上升是多方面因素导致，包括平均销售价格和收入下降、对未来效率提升的投资以及营销和销售费用增加。公司认为这些投资将带来长期回报 [107][108][109] 问题8: 第三季度毛利率指导中是否包含Milrose股息支付或期权存款支付，以及是否包含20个基点的购买会计？ - 第三季度购买会计影响可忽略不计，Milrose相关费用已包含在毛利率指导中。公司在评估利润率时保持一致性，通过优化成本结构应对市场挑战 [111][113][114]

核心观点 - 对用户端的补贴可能扭曲企业正常发展路径，导致未来产能被动过剩，商家承担后果 [2] - 当前本地生活行业迫切需要优化和调整企业经营成本，而非用户补贴提振需求 [2] - 劝告商家保持冷静，避免被短期补贴数据迷惑 [2] 补贴导致产能过剩分析 - 补贴价格战短期内提高总需求，需求曲线右移，价格中枢上行 [5] - 企业因需求扩张和价格上行加速增加产能，但补贴撤去后需求回落至初始水平，价格中枢将回落至更低水平 [5][6] - 连锁餐饮企业蛙来哒调研显示超30%消费者仅因优惠下单，无品牌忠诚度 [6] - 现制饮品行业资本介入后价格战激烈，9块9喝咖啡和奶茶回归 [6] - 库迪咖啡两年扩张1万家门店破行业记录，但2024年门店关店量增加 [7] - 瑞幸2023年重启门店扩张+低价补贴战略后，同店销售及经营利润面临挑战，2024下半年才逐渐改善 [7] - 茶饮行业代表性企业已开始收缩门店规模 [7] 成本结构优化需求 - 餐饮行业三分之一经营负担为固定成本（原材料+房租物业+人工），且有放大趋势 [13] - 美团推出"品牌卫星店"模式，只经营外卖省去门店成本，帮助企业摊薄固定成本 [13] - 餐饮营销费用约占营收5%-10%，美团2024年10月起简化商户营销，弱化营销活动因素 [14] - 京东外卖补贴最初与商家五五分成，后调整为商家承担70%以上 [14] - 对用户端补贴门槛低于商家成本优化，且平台可将部分成本转移给商家 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价16.1元 [2] 报告的核心观点 - 公司是成人失禁护理龙头，坚持ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好公司成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024年公司实现营收10.8亿元、归母净利润0.3亿元、扣非归母净利润0.2亿元，同比-0.3%、+54.4%、+33.1%；25Q1实现营收2.8亿元、归母净利润0.2亿元、扣非归母净利润0.2亿元，同比-1.0%、+1.4%、-3.5% [2] - 华创证券预测2025 - 2027年营业总收入分别为11.52亿、12.56亿、13.93亿元，同比增速6.8%、9.0%、10.9%；归母净利润分别为0.32亿、0.51亿、0.68亿元，同比增速3.5%、59.6%、32.1% [4] 业务情况 - 分产品看，2024年公司成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品分别实现营收5.58/4.16/0.69亿元，同比-1.33%/+6.82%/-22.48%；毛利率19.43%/20.53%/21.71%，同比+3.40/+2.25/+2.19pct；24H2营收增速2.9%/20.0%/-18.8%，环比24H1改善 [8] - 分模式看，2024年公司自有品牌/ODM/其他业务分别实现营收4.89/5.68/0.22亿元，同比-0.32%/+1.13%/-26.32%；毛利率20.81%/18.87%/70.48%，同比+4.23/+1.54/+28.61pct [8] 产品与销售 - 2024年公司针对性开发多种新产品，新产品销售额接近4000万元 [8] - 2024年双十一期间，公司自有品牌成人尿裤线上GMV超过7000万元，同比增幅超20%，持续蝉联线上平台销售第一 [8] 盈利与费用 - 2024年公司毛利率20.8%，同比+3.1%，或因加大从参股公司采购绒毛浆比例；销售/管理/财务费用率11.3%/4.0%/-2.6%，同比+2.1/+0.7/+0.04pct，销售费用率增长或因加大市场开发力度；归母净利率同比+1.0pct至2.9% [8] - 25Q1公司毛利率24.3%，同比+3.9pct/环比+5.5pct；销售/管理/财务费用率8.9%/4.2%/-1.2%，同比+0.7/+1.1/+1.9pct；归母净利率6.6%，同比+0.2pct [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 16.1 元/股 [2] 报告的核心观点 - 公司是成人失禁护理龙头，坚持 ODM+自主品牌双轮驱动，持续看好公司成人失禁和婴儿护理产品渗透率提升 [8] - 预计 25 - 27 年公司分别实现归母净利润 0.32/0.51/0.68 亿元，对应 PE 为 127/80/60X [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 10.8/0.3/0.2 亿元，同比-0.3%/+54.4%/+33.1%；25Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 2.8/0.2/0.2 亿元，同比-1.0%/+1.4%/-3.5% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 11.52/12.56/13.93 亿元，同比增速 6.8%/9.0%/10.9%；归母净利润分别为 0.32/0.51/0.68 亿元，同比增速 3.5%/59.6%/32.1% [4] 经营情况 - 分产品看，2024 年成人失禁/婴儿护理/宠物卫生用品分别实现营收 5.58/4.16/0.69 亿元，同比-1.33%/+6.82%/-22.48%；毛利率 19.43%/20.53%/21.71%，同比+3.40/+2.25/+2.19pct；24H2 营收增速分别为 2.9%/20.0%/-18.8%，环比 24H1 改善 [8] - 分模式看，2024 年自有品牌/ODM/其他业务分别实现营收 4.89/5.68/0.22 亿元，同比-0.32%/+1.13%/-26.32%；毛利率 20.81%/18.87%/70.48%，同比+4.23/+1.54/+28.61pct [8] - 2024 年双十一期间，自有品牌成人尿裤线上 GMV 超 7000 万元，同比增幅超 20%，蝉联线上平台销售第一 [8] 盈利情况 - 2024 年毛利率 20.8%，同比+3.1%，或因加大从参股公司采购绒毛浆比例，成本结构优化；销售/管理/财务费用率 11.3%/4.0%/-2.6%，同比+2.1/+0.7/+0.04pct，销售费用率增长或因加大市场开发力度；归母净利率同比+1.0pct 至 2.9% [8] - 25Q1 毛利率 24.3%，同比+3.9pct/环比+5.5pct；销售/管理/财务费用率 8.9%/4.2%/-1.2%，同比+0.7/+1.1/+1.9pct；归母净利率 6.6%，同比+0.2pct [8]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收6840万美元，同比下降6%，环比下降2%，主要因客户流失和部分大客户业务量下降，新客户营收部分抵消了下降 [11][12] - 第一季度毛利润1090万美元，同比下降22%，环比增长2%，主要受客户流失、大客户业务量下降、收入结构变化和服务成本暂时增加影响 [13][14] - 第一季度SG&A费用1140万美元，同比增加160万美元，环比增加130万美元，主要因分离成本和奖金应计恢复，预计第二季度开始下降，下半年约为950万美元/季度 [16] - 第一季度有两项非现金费用，出售RWA业务非核心部分损失440万美元，无形资产账面价值调整170万美元 [17] - 第一季度末现金140万美元，运营借款额度4500万美元，可用借款额度约2100万美元，运营使用现金110万美元，主要因营运资金增加 [17] - 第一季度末应付票据7410万美元，年初为7600万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 完成RWS业务非核心部分出售，产生500万美元现金用于减债，成本降低措施使SG&A成本年化减少300万美元 [8] - 新客户在2024年签约，第一季度达到预期运营率约80%，预计今年随着服务优化，将带来营收和毛利润增长 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业领域部分大客户业务量下降，预计未来几个季度仍受影响，其他终端市场除工业领域外，需求有上升趋势 [11][53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施一系列变革，包括出售非核心业务、降低成本、引入高管、改进债务协议等，以提高运营绩效、盈利能力和现金流 [8][9] - 建立卓越运营计划，涵盖整个价值链，推动流程改进、提高效率、增加客户价值和扩大利润率 [20][21] - 优化新客户服务，随着客户关系成熟，改善业务利润率 [24] - 拓展销售渠道，增加新客户和业务拓展机会，扩大现有客户钱包份额 [25] - 市场对轻资产模式需求强劲，公司市场份额增加，客户推荐良好，成本导向价值主张受认可 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度结果符合预期，实施的变革开始显现初步运营效益 [7][10] - 预计2025年实现营收和利润增长，年底恢复更显著增长 [27] - 历史上在经济衰退期间表现良好，虽工业客户有疲软迹象，但长期仍有合作机会 [26] 其他重要信息 - 会议讨论非GAAP财务指标，用于战略决策、预测和评估公司业绩，完整GAAP与非GAAP财务指标调整在今日财报发布中 [4] - 出售RWS业务非核心部分有650万美元或有对价，买家将在三年内支付 [18] - 建立新客户保留计划，管理层将参与维护客户关系，跟踪钱包份额 [74][75] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 运营卓越计划实施后是否发现漏洞或差距，有哪些关键绩效指标值得关注？ - 已对所有流程进行基线评估，发现流程中的缺陷和差距，并设计和实施改进措施，还实施了一些短期举措以在第二季度产生即时影响 [31][32][33] 问题2: 终端市场疲软情况在过去八周是否加剧，销售渠道是否出现销售周期延长或客户退缩情况？ - 终端市场疲软情况无明显变化，虽部分潜在客户有放缓迹象，但不显著，且因经济不确定性，对公司服务需求增加，销售渠道最后两个阶段比以往更强劲 [38][42][44] 问题3: 如何降低较高的DSO天数？ - 与大客户保持沟通，关注收款效率，实施自动化AP系统以加快开票速度，提高开票效率和可见性，从而降低DSO天数 [46][47][48] 问题4: 除工业领域外，终端客户行为或业务量在本季度或过去一个半月是否有显著变化？ - 除工业领域外，其他终端市场未受影响，公司服务需求有上升趋势 [53] 问题5: 客户流失的共同原因是什么，员工奖金如何计算？ - 客户流失主要因客户被收购且有不同计划，奖金按年度预测计算，年底根据公司业绩调整，销售人员采用佣金计划 [56][60][63] 问题6: 评估各项举措效果的合理时间表是多久，本季度是否有重大客户流失？ - 预计一年后公司将有显著变化，效果从第二季度开始显现，主要在第三和第四季度实现，本季度客户流失主要源于之前提及的情况，公司重视客户保留，实施新客户保留计划 [71][73][74] 问题7: 被剥离的RWS业务是否有相关SG&A费用，下半年SG&A费用降低中，RWS业务剥离和其他举措的贡献如何区分，应收账款达到65天目标的阻碍是什么？ - RWS业务有直接成本，300万美元的年化成本降低在第一季度末已实现，下半年将继续推动效率提升以节省成本，应收账款达到65天目标的主要阻碍是大客户的影响力，但新客户条款更好，有望实现目标 [77][79][81] 问题8: 如何优化新业务以提高利润率，随着业务发展，缩短优化时间的思路是什么？ - 公司有多项举措提高现有客户和新客户的毛利润，降低SG&A费用，主要集中在采购合同、采购到付款和订单到现金三个方面，预计这些举措将提高毛利润和EBITDA [85][86] 问题9: 应收账款约为85天，客户合同付款条款如何，开票时间多长，新增营收中现有客户和新客户的贡献分别是多少，2024年新增客户初始毛利率较低是否估算失误？ - 客户合同付款条款不一，开票时间受合同和供应商交易量影响，公司正在测量和改进，新增营收主要来自2024年新客户，2024年新增客户毛利率提升需要时间，公司会与运输合作伙伴合作增加客户价值以扩大利润率 [89][91][94][97]

财务数据和关键指标变化 - Q1销售额为1.905亿美元，较上一季度下降约1%，主要受外汇汇率变化和便携式电子销售季节性下降影响 [22] - 调整后每股收益从Q4的0.46美元降至Q1的0.27美元，主要因毛利率降低，部分被调整后运营费用降低抵消 [23] - Q1毛利率为29.9%，较第四季度下降20个基点，归因于利用率逆风和不利产品组合 [24] - 调整后EBITDA为1950万美元，占销售额的10.2%，较上一季度减少380万美元，主要因毛利率降低和不利货币换算，部分被调整后运营费用降低抵消 [25] - 第一季度末现金为1.76亿美元，较第四季度末增加1600万美元，主要来自运营现金流和亚利桑那州制造工厂出售所得1300万美元 [26] - 预计2025年资本支出在3000 - 4000万美元之间，较之前减少1000万美元 [27] - 预计Q2销售额在1.9 - 2.05亿美元之间，中点较第一季度增长4% [29] - 预计Q2毛利率在31% - 33%之间，因销量改善和产品组合有利 [29] - 预计Q2调整后运营费用较第一季度略有增加 [29] - 预计EPS在盈亏平衡至0.4美元之间，调整后EPS在0.3 - 0.7美元之间 [30] - 预计全年税率约为27% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - AES业务Q1收入较上一季度增长2%，达到1.04亿美元，因ADAS和航空航天与国防销售增加，但被EVHEV收入降低部分抵消 [23] - EMS业务Q1收入下降约4%，至8300万美元，因便携式电子、EVHEV和航空航天与国防销售降低，但工业销售环比增加 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - ADAS市场Q1销售较Q4以低两位数速度增长，因欧洲和亚洲客户需求增强 [11] - 工业市场Q1销售增长，由弹性材料解决方案（EMS）业务带动，先进电子解决方案（AES）业务中工业市场仍疲软 [11] - EVHEV市场Q1销售在AES和EMS业务单元均下降，陶瓷功率基板销售疲软，EMS业务中美国和欧洲电池解决方案需求减弱 [12] - 航空航天与国防市场Q1略有下降，射频解决方案（RFS）业务中国防销售增长，EMS业务中商业航空航天销售因订单时间问题降低 [13] - 便携式电子市场Q1销售因正常季节性因素环比下降 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司全球制造布局和本地供应能力是优势，可减少美国对中国商品关税影响，正实施缓解计划应对关税问题 [5][6][7] - 持续追求新设计订单，展示技术竞争力，满足客户需求，推动营收增长 [21] - 实施成本优化措施，包括整合RFS设施、出售制造工厂、关闭研发中心、裁员和减少可自由支配支出，预计2025年净节省2500万美元，运行率节省3200万美元 [18][19][20] - 资本分配优先事项包括维持强劲资产负债表、减少资本支出强度、向股东返还资本、进行协同并购，并谨慎管理杠杆 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易政策变化带来不确定性，公司虽有应对策略，但新兴风险对下半年销售影响不明 [17][18] - 尽管宏观经济和关税环境挑战大，但公司有信心通过技术竞争力和成本优化应对，追求新设计订单推动增长 [21] - 预计第二季度销售、毛利率和盈利将改善，但仍需关注关税和市场需求不确定性 [29][30] 其他重要信息 - 公司新的中国工厂计划于2025年年中提高产量，支持当地陶瓷业务 [10] - 公司在多个关键领域获得新设计订单，包括欧洲OEM的逆变器、美国和亚洲主要OEM的电池应用以及中国OEM的车载充电解决方案 [8][9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年预计实现的2500万美元成本节省中，Q2指导中按运行率计算占多少？3200万美元年化节省是否都用于提高利润率和底线，还是部分会再投资于业务？ - 第二季度大部分节省与人员精简相关，制造节省主要来自比利时AFS制造工厂关闭，预计下半年有300万美元收益，Q2约为300万美元 [37][38] 问题2: 考虑到季节性和成本降低行动，今年Q3是否仍会是底线最强劲的季度？ - 下半年展望围绕便携式电子业务增长和功率模块市场库存问题缓解，但地缘政治和关税情况难以预测 [40] 问题3: 自3月底和4月初关税问题加剧以来，与客户沟通的基调如何，客户是否可能采取对业务有更大影响的行动？ - 客户表现出韧性，愿意与公司合作应对潜在更多关税，对话具有建设性和开放性 [45][46] 问题4: 中国Chromac机会管道的发展情况如何，全球市场疲软时区域和全球市场如何影响业务强度？ - 中国Kramer工厂建设进展顺利，预计年中供货，客户对本地生产感到兴奋，管道中有多个项目，预计下半年功率模块市场改善，但宏观情况仍不确定，长期看好EVHEV和陶瓷业务 [50][51][52] 问题5: Q2毛利率扩张中产品组合动态如何，成本降低是否也有帮助？ - 成本降低一直是公司重点，会对季度间利润率产生积极影响，Q2产品组合改善将有助于毛利率扩张，同时销量增长也会带来利用率提升 [55][56][57] 问题6: 从长期来看，客户与美国公司合作的态度是否有变化，当前环境是否导致关键客户对项目进行重大暂停或重新思考？ - 虽有关于未来的讨论，但未看到针对美国公司或罗杰斯的负面言论，客户认为全球经济会恢复稳定，当前情况不会阻碍公司增长 [63][64][65] 问题7: 中国机会漏斗在AES和EMS业务上的增长是否平衡，是更倾向于Poron还是陶瓷产品，或是更注重解决方案？ - 中国机会漏斗在EMS和AES业务上较为平衡，EMS业务中PORON和BISCO泡沫有增长，应用于便携式电子、工业和EVHEV领域；AES业务主要集中在EVHEV、ADAS雷达、功率模块和可再生能源领域 [69][70][71] 问题8: 今年自由现金流预期如何，对营运资金等其他组成部分的预期如何？ - Q1现金余额增加，虽业务活动水平较低，但仍显示出流动性和资产负债表的韧性，未提供全年指导 [74] 问题9: 长期来看，资本支出是会降低还是暂时回调，是否仍考虑占收入约7%的范围？ - 历史上为满足本地供应战略进行的产能投资基本完成，有机投资强度应下降，预计今年低于5%，但会根据投资机会评估决策 [77][78] 问题10: 随着业务从建设本地供应能力转向优化现有布局，两个主要业务部门的相对资本强度如何，哪些部分资本支出需求较高，还有哪些因素影响资本分配？ - 过去几年两个业务部门在资本和产能扩张方面的投资较为平衡，同时也包括设施维护、研发和系统投资，长期来看会趋于平衡 [83][84]

财务数据和关键指标变化 - Q1销售1.91亿美元，略低于上一季度，主要受外汇汇率变化和便携式电子终端市场季节性影响，新关税对Q1影响极小 [9] - Q1毛利润率29.9%，较第四季度下降220个基点，调整后EBITDA为1950万美元，占销售额10.2%，较上一季度减少380万美元 [26][27] - 调整后每股收益从Q4的0.46美元降至0.27美元，主要因毛利润率降低，部分被调整后运营费用降低抵消 [25] - 第一季度末现金为1.76亿美元，较第四季度末增加1600万美元，主要因运营产生的现金及亚利桑那州制造工厂出售所得1300万美元 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - AES业务Q1收入1.04亿美元，较上一季度增长2%，主要因ADAS和航空航天与国防销售增加，但EVHEV收入降低部分抵消了增长 [25] - EMS业务Q1收入8300万美元，较上一季度下降约4%，主要因便携式电子、EVHEV和航空航天与国防销售降低，但工业销售有所增长 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - ADAS和工业市场Q1销售较上一季度有所增长，ADAS销售因欧洲和亚洲客户需求增强增长，工业销售增长由EMS业务带动 [13] - EVHEV市场Q1销售在AES和EMS业务单元均下降，陶瓷功率基板销售疲软，部分客户因销售降低和关税不确定性调整库存 [14] - 航空航天与国防市场Q1销售略有下降，射频解决方案业务国防销售增长，但EMS业务商业航空航天销售因订单时间问题降低 [15] - 便携式电子市场Q1销售因正常季节性因素下降 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用“本地服务本地”战略，全球制造布局和本地供应能力有助于减少美国对中国商品关税影响，同时实施缓解计划应对关税挑战 [7][16] - 持续与客户合作寻求新设计机会，第一季度在多个关键领域获得新订单，如硅技术被欧洲OEM选中用于工业可再生能源和EVHEV市场逆变器 [9][10] - 实施成本优化措施，包括整合RFS设施、出售制造工厂、关闭研发中心和调整人员编制等，预计2025年实现净节省2500万美元，年化节省3200万美元 [21][22] - 资本配置优先考虑维持强大资产负债表，同时关注有机增长、股东回报、协同并购和谨慎管理杠杆 [29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球贸易政策变化和关税对公司有潜在影响，特别是美国工厂向中国运输在制品材料，但公司凭借全球运营灵活性和强大资产负债表有能力应对市场挑战 [7][8] - 尽管市场存在不确定性，但公司在新设计机会上取得进展，对技术竞争力和解决客户关键挑战能力有信心 [11][12] - 难以预测关税和新兴风险对下半年销售的影响，公司将根据情况采取适当缓解策略 [19][20] 其他重要信息 - 中国新工厂计划于2025年年中提高产量，将支持当地陶瓷业务量 [12] - 公司预计第二季度销售在1.9亿 - 2.05亿美元之间，毛利润率在31% - 33%之间，调整后每股收益在0.3 - 0.7美元之间，全年税率约27% [31][32] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年2500万美元成本节省在Q2指导中的占比，以及3200万美元年化节省是否全部用于提高利润率和底线，还是部分会再投资于业务 - Q2大部分节省与人员调整相关，制造节省主要来自比利时AFS制造业务的缩减，预计下半年有300万美元收益，Q2约300万美元 [38][39] 问题: 考虑到季节性因素，去年Q3是最强季度，今年Q3底线是否仍会如此 - 下半年展望取决于便携式电子业务增长、功率模块市场库存问题缓解等因素，但地缘政治和关税情况难以预测 [40][41] 问题: 自3月底和4月初关税问题加剧以来，与客户沟通的语气如何，客户是否有可能采取对业务有更大影响的行动 - 客户表现出韧性，愿意与公司合作缓解潜在更多关税影响，对话具有建设性和开放性 [47][48] 问题: 中国Chromac机会管道的发展情况，以及区域与全球市场的表现如何影响公司业务 - 中国Kramer工厂建设进展顺利，预计年中开始供应客户订单，客户对本地生产表示兴奋，公司在多个项目上有进展，但功率模块市场宏观环境仍疲软，预计下半年改善 [52][53] 问题: 从长期来看，当前环境是否导致客户在与罗杰斯或美国公司合作时行为或态度发生变化，是否有项目暂停或重新考虑 - 虽然与客户讨论了未来情况，但未看到针对罗杰斯或美国公司的负面态度，公司和客户相信共同合作能克服困难，当前环境不会对公司增长构成重大阻碍 [64][66] 问题: 中国机会漏斗在AES和EMS业务之间的平衡情况，是更倾向于Poron还是陶瓷产品，还是两者兼具的解决方案 - 机会漏斗在EMS和AES业务之间较为平衡，EMS业务在便携式电子、工业和EVHEV领域有增长和目标项目获胜，AES业务主要集中在EVHEV相关领域 [72][73] 问题: 今年自由现金流预期如何，若无法提供范围，请讨论其他组成部分及营运资金预期 - 公司在Q1扩大了现金余额，尽管活动水平较低，但仍展现出流动性和资产负债表的弹性，未提供全年指导 [79] 问题: 从长期来看，资本支出强度是会降低还是暂时回调，是否仍考虑占收入7%的范围 - 历史上公司为满足“本地服务本地”战略进行了全球产能投资，目前这些投资基本完成，预计资本支出强度将下降，今年预计低于5%，但会根据投资机会进行评估 [82][83] 问题: 随着业务从建设本地能力转向优化现有布局，两个主要业务部门的相对资本强度如何，哪些部分资本支出需求较高，以及如何在4% - 6%的范围内分配资本 - 过去几年两个业务部门在资本和产能扩张方面的投资较为平衡，同时也包括设施维护、研发和系统投资，长期来看会趋于平衡 [88][89]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收4.204亿美元，较2023年增长超6% [5] - Q4营收（不含中国）增长10.5%，符合预期 [6] - 全年毛利率42.2%，较2023年提高120个基点；Q4毛利率40.6%，低于全年水平，主要因通过激励措施处理部分滞销库存影响了产品组合 [20][21] - SG&A费用在Q4增长17.4%，达到3140万美元；全年EBITDA为6950万美元，占总营收的16.5%，较去年减少9.6%；Q4 EBITDA下降超19%，至1430万美元，EBITDA利润率为13.3%；全年净利润下降13.8%，至4550万美元，净利率为10.8%；Q4净利润下降25.7%，至8900万美元，净利率为8.3%，EPS为0.32美元/股 [21][42][43] - 全年经营活动现金流为4780万美元，高于2023年的3740万美元；Q4因库存采购增加，现金转换周期放缓，但应收账款和应付账款周转情况良好 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 美国地区 - Q4营收增长6.2%，达到5910万美元，处于预测范围下限 [7] - 经销商服务业务营收增长约9%，低于上一季度；Q4该业务汽车数量创历史新高，每单位平均收入持续增加，合作经销商数量也有所增加，但部分经销商受库存恢复正常影响，保护的平均单位数量下降或与去年持平 [7][8] OEM业务 - Q4营收略有下降，受Rivian项目套餐变更影响；排除该影响，业务增长约16% [14][15] 中国地区 - Q4营收920万美元，符合预期；去年Q4中国营收达1660万美元，为历史最高，因此本季度同比基数较高 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：12月新车供应量约250万辆，供应天数为70 - 71天，为两年来首次达到该水平；新车销售率仍低于历史平均水平，消费者融资条件和消费情绪改善后有增长空间 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已基本完成在关键市场收购经销商的战略，接下来将专注于扩大各市场规模和优化市场进入策略，根据不同市场特点定制产品和服务，以实现全面运营杠杆 [20] - 主要发展服务业务，尤其是新车经销商领域，同时将CAM扩展到其他产品和服务；面临业务碎片化和收购价格预期不切实际等挑战，但该战略仍有较大机会 [30] - 持续投资DAP平台，为客户提供运营支持，如工作订单、调度、佣金管理和保修提交等功能，并推出了首个配套移动应用程序 [36] - 计划在Q2推出彩色薄膜产品组合，以扩大市场规模，并围绕该产品为客户增加价值 [35] - 与竞争对手相比，公司产品具有实体和价值优势，有机会从竞争较弱的纸质产品（如保险产品）中获取更多市场份额 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司面临宏观逆风，尤其是售后市场，中国市场的销售动态、欧洲等地的潜在经济影响也对营收增长产生了影响 [5] - 2025年前景喜忧参半且不确定性增加，售后市场积极情绪有所改善，公司执行能力较前几年有所提升，但通胀和利率未达预期，新车市场和售后市场仍受可负担性挑战影响，全球贸易关税和美元走强也带来了不确定性 [26][27][28] - 公司完成了全球管理职责的重新调整，各地区负责人与损益表的关联性更强，有责任优化费用结构以实现增长和扩大市场 [29] 其他重要信息 - 公司在2024年完成了日本、泰国和印度的经销商收购，虽增加了SG&A成本，但预计收购后营收将加速增长 [18] - 公司推出的挡风玻璃保护膜反馈良好，计划今年晚些时候开展消费者营销活动 [34] - 建筑薄膜项目有多项改进，包括推出技术销售工具、延长玻璃破碎保修计划、增加专用表面保护膜等 [35] - 公司经销商会议创历史最高参会人数，有来自38个国家的超700人参加，会议传达了公司2025年的首要目标是加倍努力提供优质服务 [31][32] 问答环节所有提问和回答 问题1：中国市场的销售情况及何时成为直接业务 - 目前中国市场的销售动态与Q3讨论的情况相比无变化，新老产品的库存销售更加均衡，公司会帮助管理库存；关于何时成为直接业务暂无更多信息 [47][48] 问题2：Q1毛利率和运营费用展望，以及全年指标的季度进展和关税应对措施 - 全年毛利率预计维持在42%左右，美元走强可能带来一定压力，但也有提升空间；由于关税和货币等因素影响，难以对Q2 - Q4业务进行展望；公司已在供应链中构建了应对关税的灵活性，但实际影响仍不确定，整体持谨慎乐观态度 [51][53][54] 问题3：彩色薄膜产品的推出和营销计划 - 公司对推出彩色薄膜产品感到兴奋，这为公司带来了机会，且客户有需求；从营销角度看，彩色产品比透明产品更容易推广 [56][57] 问题4：2025年销售和营销费用是否会继续增加，以及投资方向和占营收比例的考虑 - 销售和营销费用包含销售团队薪酬、营销费用和第三方佣金等部分；营销费用计划从营收的3%提高到3.5%，长期目标是达到5%；美国和加拿大销售团队规模相对稳定，将进行重组以更专注于经销商和售后市场；总体而言，该费用占营收比例预计不会大幅增长 [62][64][65] 问题5：为应对关税而设立的制造工厂是否在美国 - 公司在三个国家拥有制造能力，考虑到美国市场关税和其他国家的报复性关税，确保美国国内有足够产能的同时，也在海外布局产能，以便根据实际情况选择生产组合 [66][67]