Asia Pacific Equity Research 25 August 2025 China Technology What next after China Semiconductor sector rally? Re- rating in sector; remain selective on stocks Technology Billy Feng AC (86-21) 6106 6359 billy.feng@jpmorgan.com SAC Registration Number: S1730520030005 Cherry Liu (86-21) 6106-6200 ye.liu@jpmorgan.com SAC Registration Number: S1730521090001 Ri Xu (86-21) 6106 6318 ri.xu@jpmchase.com SAC Registration Number: S1730522100001 J.P. Morgan Securities (China) Company Limited See page 5 for analyst cer ...

融资动态 - ELECTRO X粒刻完成数千万元新一轮融资 由广州轻工集团旗下基金投资 公司成立于2021年 核心产品为天然碱性水和电解质功能性饮品 近期推出便携式电解质浓缩液PLUS和SLIM系列 [4] - GREENLAB绿所完成近千万元Pre-A轮融资 由合享创投投资 公司成立于2023年 定位无感化面部理容品牌 2025年上半年男士彩妆品牌GMV市占率TOP1 [5] - PhDUO双博士完成千万元级天使轮融资 由德明利技术联合创始人领投 公司成立于2024年6月 聚焦空气安全领域 主力产品空气消毒凝胶位列抖音家清日化行业周榜单第9位 [6][7] - 奇点灵智完成数千万元天使轮融资 由星连资本领投 公司成立于2023年7月 专注AI伴学机器人 首款产品AI英语伴学机器人针对3-8岁学龄前儿童 [8] - 橙果视界完成数千万元新一轮融资 由云天使基金领投 公司成立于2024年5月 提供AI整合营销解决方案 合作领域包括消费电子、美妆、快消和时尚 [9] - 如是可观完成数千万元Pre-A轮融资 由联合资本金融控股集团投资 公司聚焦LBE大空间沉浸式文娱服务 旗下FuntasyVR超感剧场为全球领先VR/XR娱乐方式 [10] 公司战略调整 - 喜茶入驻淘宝闪购平台 4000多家门店全量上线 与美团合作发放100万份免单卡 通过美团拼好饭板块下沉三四线城市 818神券节期间新注册会员环比增长59% [11][12] - the Roll'ING在北京关闭3家门店包括朝阳大悦城首店 上海关闭人广来福士店和环贸iapm店 目前上海剩6家门店北京剩3家 全国门店总数约70家 [13] 行业并购动向 - 可口可乐酝酿出售英国咖啡连锁Costa 已与私募股权公司进行初步谈判 Costa在中国减少100多家门店 现剩300多家 客单价32元 [14][15] - Keurig Dr Pepper计划以180亿美元收购JDE Peet's JDE Peet's 2024年全球销售额同比增长7.9%至88.37亿欧元 皮爷中国调整后EBIT有机增长23.8% [14][15] 产品创新 - 让茶推出无糖果茶系列桃C柠檬茶 主打0糖0脂和100mg维生素C添加 联合代言人侯明昊开展情感营销 公司成立于2020年 2023年4月实现盈亏平衡 [16][17] - 星期零多款植物基新品上架Ole精品超市 包括口袋沙拉棒和海苔豆腐等品类 即将登陆朴朴超市和叮咚买菜等渠道 [18][19] 零售业态数据 - 2025年二季度全国购物中心日均客流2.75万人 12城250+标杆购物中心调整9300+门店 新开店中零售占42%餐饮占36% 新关店中零售占46%餐饮占31% [20] - 地下楼层开关店比1.06 调整门店2600+占28.5% 零售加码潮流数码和黄金珠宝 餐饮中火锅下行休闲餐饮扩容 [20] - 首层开关店比0.96 调整门店1800+占20% 服装和美妆护理成关店重灾区 连锁饮品和烘焙品牌成为招商新刚需 [21] 运动健康数字化 - 运动健康APP使用人群规模达6778万 Keep用户1509.1万 天天跳绳489.9万 糖豆302.2万 咕咚287.3万 [22] - 运动健康APP用户中线上消费能力2000元以上占比47.2% 1000-1999元占比41.9% [23] AI应用生态 - a16z发布Top 100消费级生成式AI应用 中国企业在移动应用Top 10中占4席 豆包第4 百度AI第7 DeepSeek第8 美图秀秀第9 [24]

中国经济结构变化与增长动能转换 - 中国经济结构呈现悄然变化 增长模式从资源驱动转向创新驱动 传统行业稳健体现经济底盘韧性 新经济与传统经济融合形成更立体增长结构 [1] 人工智能行业业绩表现 - AI行业成为市场最强主线 计算机 电子 通信行业上半年归母净利润分别达128.34亿元 835.07亿元和1375.92亿元 同比增长40.54% 27.57%和7.81% [2] - AI芯片龙头寒武纪上半年营业收入28.81亿元 同比大增4347.82% 归母净利润10.38亿元 实现扭亏为盈 [2] - 光模块企业新易盛归母净利润39.42亿元 同比增长355.86% 海外营收占比达94.4% 受益于数据中心算力投资发展 [2] - AI推动作用向硬件延伸 科大讯飞上半年营收首次突破百亿元 亏损大幅收窄 AI学习机产销两旺 [3] 数字技术重构生产力 - 电子和计算机行业增长本质是数字技术对生产力的深度重构 5G基站建设带动半导体需求 云计算普及推动智能管理系统应用 [3] 反内卷政策推动传统行业利润修复 - 反内卷政策推动多个行业产能出清 从资源品向全产业链扩散 覆盖房地产 建筑材料 医药生物和计算机等领域 [4] - 钢铁行业归母净利润131.37亿元 同比增长157.17% 农林牧渔行业归母净利润274.11亿元 同比增长166.72% [4] - 山东钢铁营业收入368.06亿元 同比增长118.60% 归母净利润1252.58万元 实现扭亏为盈 [4] - 钢铁行业粗钢产量稳中有降 经济效益同比改善 环保水平持续提升 运行情况好于预期 [5] 水泥行业业绩改善 - 水泥行业多家企业扭亏为盈或大幅减亏 华新水泥 万年青 宁夏建材等归母净利润同比增长超50% 水泥产品平均售价同比上涨 [6] 生猪养殖行业产能调整 - 政策鼓励生猪养殖企业合理调整产能 牧原股份上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [6] 医疗器械行业复苏迹象 - 迈瑞医疗第三季度营业收入预计同比正增长 国际市场同比增长加速 国际体外诊断产线有望实现较快增长 国内市场如期迎来拐点 [7] - 中泰股份预计前三季度归母净利润3.25亿元至3.55亿元 同比增长71.36%至87.19% 第三季度归母净利润1.9亿元至2.2亿元 同比增长187.60%至233.01% 海外收入占比增加带动利润上升 [7] 消费电子行业韧性显现 - 立讯精密预计前三季度归母净利润108.9亿元至113.44亿元 同比增长20%至25% 第三季度归母净利润42.46亿元至46.99亿元 同比增长15.41%至27.74% [8] - 公司加速多元化业务战略布局 加大AI智能终端 光电高速互联产品及汽车智能电子电器等前沿领域研发投入与市场渗透 [8]

AI不再甘当好莱坞的"乙方"。这家由华人CEO掌舵的公司，正用8亿营收的开局，告诉世界：生成式AI的终 局，是造梦权。 就在今天，硅谷AI圈炸出一则重磅消息：由前派拉蒙CEO- Tom Ryan投资的3D生成AI公司Cybever正式更名为 Utopai Studios，并宣布转型为全球首家AI原生影视工作室！首年即斩获1.1亿美元预售收入，两部史诗级项目 同步启动-- 这可能是AI闯入娱乐业最高调的一次"掀桌"。 一、从工具商到内容帝国：为什么说这是一步"降维打击"？ 1. 《科尔特斯》（Cortés）：奥斯卡提名编剧Nicholas Kazan执笔，好莱坞列为49的概念设计师Kirk Petruccelli 执导，号称"史上最难拍史诗巨作"，被称为是好莱坞呼声最高但未拍摄电影前10。Utopai用3D预览到视频生 成，将以两部100分钟电影形式问世。 2. 《太空计划》（Project Space）：8集科幻剧集，由Vanessa Coifman和Martin Weisz执笔，Martin Weisz执 导，已预售欧洲市场，被形容为"《壮志凌云》遇见《世界大战》"。 二、技术驱动叙事：谷歌X背景CEO的底 ...

股价表现 - 森松国际股价涨超14% 截至发稿涨9.86%至10.81港元 成交额1.36亿港元[1] 中期业绩表现 - 收益26.87亿元人民币 同比减少22.71%[1] - 股东应占溢利3.38亿元人民币 同比减少10.15%[1] - 业绩符合市场预期[1] 业绩变动原因 - 订单确收周期9-14个月[1] - 去年新签订单下滑23%[1] - 在手订单下滑10%[1] - 国内个别项目暂停影响收入确认[1] 新签订单表现 - 医药新签订单43.72亿元人民币 同比增长642%[1] - 新签订单超预期[1] - 在手订单105.66亿元人民币 同比增长20.4%创历史新高[1] 行业发展动态 - 医药领域MNC和CXO全球性产能需求快速放量[1] - AI领域模块化数据中心迎来新一轮增长周期[1] - 湿电子化学品领域先进制程演进及新能源需求增长驱动高端产品自主化[1] - 公司在AI、半导体、医药等高科技产业齐头并进[1]

核心财务表现 - 公司中期收益26.87亿元人民币 同比减少22.71% [1] - 股东应占溢利3.38亿元人民币 同比减少10.15% [1] - 业绩符合市场预期 主要因订单确收周期9-14个月及去年新签订单下滑23%影响 [1] 订单表现 - 上半年医药新签订单43.72亿元 同比增长642% [1] - 在手订单105.66亿元 同比增长20.4% 创历史新高 [1] - 去年新签订单下滑23% 在手订单下滑10% [1] 行业领域进展 - 医药领域MNC和CXO全球产能需求快速放量 [1] - AI领域模块化数据中心有望迎来新一轮增长周期 [1] - 湿电子化学品领域先进制程演进及新能源需求驱动高端产品自主化 [1] 市场反应 - 股价单日涨超14% 收盘涨9.86%至10.81港元 [1] - 成交额达1.36亿港元 [1]

财务表现 - 收益4.05亿元人民币 同比增长20.2% [1] - 公司拥有人应占亏损2.97亿元人民币 同比扩大16.4% [1] - 每股基本亏损4.28元人民币 [1] 业务发展 - 总收入增长归因于AI能力及行业影响力提升 [1] - AI解决方案在多个垂直行业进一步渗透 [1] - 超算平台项目、轨交、医疗等领域收入增加 [1]

市场表现与调整 - 沪指突破近十年新高后出现回调 大盘下跌1.76% 创业板下跌0.69% [1] - 沪深两市成交额保持3.17万亿元高位 [1] - 市场打破"逢低即补"惯性 首次出现尾盘跳水现象 [1] 市场结构变化 - 上涨节奏由缓步前行转为快速小跑 日K线频繁出现中阳线 [3] - 热门板块从AI、机器人科技转向消费、畜牧、白酒、化工等低估值板块 [3] - 本轮牛市由产业资本和高净值人群通过私募基金主导 而非散户驱动 [3] - 公募基金发行未出现剧烈扩张 个人投资者新开户数远低于历史高峰 [3] 投资者行为特征 - 投资者情绪未过度狂热 未出现大规模咨询投资方向现象 [4] - 长期投资基金投资者开始考虑赎回或止盈 [4] - 公募基金渠道呈现"市场越好赎回压力越大"特征 [4] - 中国ETF市场规模4个月内从4万亿增长至5万亿 显示机构积极参与 [4] 投资策略建议 - 牛市尚未见顶 大幅调整属正常现象 建议果断入场 [4] - 止盈策略包括设定8%或10%收益目标 根据资金需求卖出表现不佳基金 依据市场热度或调整幅度决策 [4] - 当前市场未出现过热迹象 存在"继续上涨"和"需要调整"两种观点 [5] - 建议采取部分止盈 优化持仓结构 减少基金数量 保持适当仓位管理 [5]

2025 年 8 月 28 日 星期四 每日大市点评 8 月 27 日，港股大盘全日走势反复，恒生指数早市高台窄福波动，但午后跟随 A 股急跌，最终下跌 323 点或 1.3%，收报 25,201 点。恒生科指下跌 1.5%，收报 5,697 点。大市成交金额增至 3,714 亿港元，其中盈富基金成交额多达 386.9 亿港 元，港股通则净流入 153.7 亿港元。盘面上多数板块调整，内险、券商、生物医药、内银、电讯股明显拖累大市。但也有 不少个股逆市上升，蓝思科技(6613 HK)、农夫山泉(9633 HK)、威胜控股(3393 HK)均升超 7.0%，商汤(20 HK)大升 8.9%。 恒生指数自 5 月初以来，延续震荡上行的慢牛走势，8 月底一度接近 26,000 关口。参考 2015 年以来港股大盘数次脉冲式 上行，包括 2015 年 4 月、2018 年 1 月、2019 年 4 月、2021 年 2 月、2023 年 1 月以及 2024 年 10 月，以当期恒生指数顶 点位置的预测 PE、预测股息率、以美债利率计价的风险溢价、以 70%美债利率和 30%中债利率计价的加权风险溢价，根据 当前恒生 ...

核心观点 - VCI Global与Reveillon Group合作推出全球RWA休息室网络及RWA NFT平台 整合高端酒店服务、区块链代币化及AI创作者工具 旨在数字与物理世界间搭建价值桥梁并开拓创作者经济新货币化渠道 [1] 合作框架与分工 - VCI Global子公司Smart Bridge负责开发可扩展的RWA NFT生态系统 [2] - Reveillon Group主导休息室的实体开发与运营 融合高端餐饮概念与沉浸式创作者中心 [6] - 首期RWA休息室将于未来12个月内在马来西亚、新加坡、迪拜及韩国开业 作为全球50个地点推广计划的基础 [2] 技术基础设施 - QuantGold数据平台提供军事级数字水印及智能代币保护 确保每笔交易和创作内容免受盗版、盗窃或未经授权复制的风险 [4] - 平台功能包含AI生成音乐、MTV及数字艺术品工具 即时NFT铸造与安全水印 虚实融合的实时展示与协作体验 以及支持自动化版税和循环收入的智能代币货币化系统 [3][8] 市场定位与规模 - 瞄准全球创作者经济（高盛研究预计2027年达4800亿美元）及全球娱乐媒体行业（普华永道预计2029年达3.5万亿美元）两大增长市场 [5] - 通过物理与数字环境双重货币化模式 建立循环收入机会并强化全球技术赋能者地位 [5] 战略意义 - 构建结合生活方式与技术的可扩展先发生态系统 作为公司长期战略关键支柱 旨在实现可持续收入增长、高利润率数字服务及持久股东价值 [7] - 休息室将作为NFT交易、数字IP保护及文化合作的创收中心 推动社区与商业共同增长 [6]