报告行业投资评级 - 对医药生物行业给予“标配”评级（维持）[1][3][25] 报告的核心观点 - 核心观点：受大盘影响，近期医药生物板块持续回调，多数细分板块走弱，但此前跌幅较大的创新药产业链相对抗跌[3][25] 目前行业已进入财报密集披露期，部分创新药公司业绩有望超预期，随着板块持续回调，投资盈亏比逐步提高，后续建议关注创新药产业链的投资机会[3][25][27] 报告同时建议关注医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、生物制品、CXO等多个细分板块[3][27] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - **行业指数表现**：2026年3月13日至3月26日，SW医药生物行业指数下跌5.06%，跑输同期沪深300指数约0.6个百分点[3][10] - **细分板块表现**：报告期内，SW医药生物行业全部三级细分板块均录得负收益[3][11] 其中，医疗研发外包和体外诊断板块跌幅较少，分别下跌1.97%和2.84%[3][11] 医院和血液制品板块跌幅居前，分别下跌7.71%和6.95%[3][11] - **个股表现**：报告期内，SW医药生物行业约17%的个股录得正收益，约83%的个股录得负收益[12] 涨幅榜上，美诺华涨幅最大，周涨幅为54.47%，有6只个股涨幅在10%-20%区间[15] 跌幅榜上，翔宇医疗跌幅最大，周跌幅为22.51%，有9只个股跌幅在10%-20%区间[15] - **行业估值**：截至2026年3月26日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，剔除负值）约为44.86倍，相对沪深300整体PE的倍数为3.42倍，行业估值有所下降[16][25] 2. 行业重要新闻 - **行业政策**：2026年3月18日，国家卫生健康委办公厅印发《医疗技术临床应用情况评估工作规程》，旨在规范医疗技术临床应用评估工作，保障医疗质量和安全[20][22] - **行业新闻**：2026年3月24日，冠脉介入球囊类医用耗材省际联盟集中带量采购拟中选结果公示，本轮集采提出“价格锚点”概念并提供二次报价机会，前期申报企业实现全员中选[3][23] 3. 上市公司重要公告 - **九洲药业**：公司于2026年3月26日公告收到欧洲药品质量管理局签发的磺胺二甲氧嘧啶原料药欧洲CEP证书[24] 该药品在中国市场规模达到人民币4.28亿元，同比增长3.1%[24] 4. 行业周观点 - **投资建议**：报告建议关注创新药产业链的投资机会，并列出多个细分板块及具体关注标的[3][27] - **关注板块及标的**： - **医疗设备**：迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、键凯科技、欧普康视[3][27] - **医药商业**：益丰药房、大参林、一心堂、老百姓[3][27] - **医美**：爱美客、华东医药[3][27] - **科学服务**：诺唯赞、百普赛斯、优宁维[3][27] - **医院及诊断服务**：爱尔眼科、通策医疗、金域医学[3][27] - **中药**：华润三九、同仁堂、以岭药业[3][27] - **创新药**：恒瑞医药、贝达药业、华东医药[3][27] - **生物制品**：智飞生物、沃森生物、华兰疫苗[3][27] - **CXO**：药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药[3][27] - **部分关注标的推荐理由**：报告以表格形式列举了部分公司的关注理由，例如通策医疗（国内领先的口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复）、华东医药（业绩稳定增长，医美板块持续发力）、迈瑞医疗（国产医疗器械龙头）等[28]

市场整体展望 - 春节期间全球股市整体强势，无重大风险事件，当前市场情绪仍然高涨 [1] - 节后A股市场有望开启新一轮上行 [1] 行业配置主线 - 行业配置上继续坚持"科技+资源品"双主线 [1] - 科技主线以AI、人形机器人（核心股）、新能源和创新药为核心 [1] - 资源品主线以贵金属（核心股）、石油石化、基础化工（核心股）为核心 [1] 重点关注板块 - 重点关注板块包括：半导体、AI（光通信、液冷、电子布、高端铜箔等）、机械、有色、石油石化、基础化工、电力设备（储能、特高压、光伏、固态电池等）、创新药等 [1]

市场整体表现与指数特征 - 2026年首个交易日A股三大指数集体实现“开门红”，沪指再度踏上4000点并创下33年以来最长连阳纪录[1] - 过去一年A股重要指数呈现慢牛特征，市场期待新的一年指数走势更稳健、波动率更低[1] - 市场成交量特征发生显著变化，日成交量常态化维持在1.5万亿元以上，表明市场参与者活跃且资金充裕[2] 市场生态与投资理念变化 - A股市场生态发生深刻变化，从大涨大跌转向稳扎稳打的慢牛行情[1] - 市场不再简单以融资为导向，而是更加注重投资端的获得感，并逐渐树立起“价值投资、长期投资”的理念[1] - 监管层持续完善交易监管，严厉打击市场操纵、内幕交易等违法违规行为，维护公平交易环境[2] - “牛短熊长”正在成为历史，“慢牛”格局下的A股以“稳”字当头，成交量分布更为均匀[2] 上市公司质量与结构 - A股实现了重要指数与上市公司质量的双提升，上市公司整体质量显著提升[1] - 通过IPO严把入口关、强化持续监管、引导加大分红回购等政策组合拳，A股上市公司在有序扩容的同时实现整体提质[1] - 上市公司研发投入持续加大，分红比例逐年提高，奠定了慢牛行情的业绩基础[2] - 无论是业绩稳健的传统蓝筹股，还是人工智能、芯片、创新药等硬科技成长股，市场的价值认可度都在逐步提升[2] 资金结构与投资者行为 - 市场资金不仅来源多元化，而且耐心资本占比更高，养老金、保险资金等中长期资金入市比例提高，强化了市场“压舱石”效应[2] - 越来越多的外资将A股视为全球资产配置的重要一环，中国资产在全球资本市场中的竞争力增强[2] - 常态化高成交量也反映出市场投机氛围大幅降低[2]

文章核心观点 - 多家国际组织和外媒认为，在全球经济复苏乏力的背景下，中国经济凭借稳健的基本面、强劲的创新驱动力和坚定的开放姿态，为全球发展注入确定性，并将在高科技、智能制造、绿色能源和服务消费等领域实现显著增长 [1][2][4] 经济增长与全球贡献 - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行及高盛、德银等国际机构分别上调2025年中国经济增速预期，认为中国经济稳中向好、基础稳、韧性强 [2] - 2025年前三季度，中国货物贸易进出口总值同比增长4%，展现出强劲韧性，为维护全球产业链供应链稳定发挥关键作用 [2] - 中国经济正促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的模式，预计2026年将在高科技、智能制造、绿色能源和服务消费等领域实现显著增长 [2] - 中国出口韧性源于在先进产业领域形成的强大竞争优势，其发展路径表明提高竞争力、推动创新和深化合作是可行之路 [3] 创新驱动与产业发展 - 2025年中国科技创新与产业创新加速融合，新质生产力蓬勃发展，中央经济工作会议将坚持创新驱动列为重点任务 [4] - 中国在清洁能源技术运用（如飞行汽车、送餐无人机）方面掀起热潮，并创造经济价值，其中电动汽车产量远超其他国家 [4] - 中国正在自动驾驶和创新药两个前沿技术领域加速推进，技术实力增长得益于产学研深度融合及国家顶层设计的创新体系与政策 [4] - 中国在制造业和技术创新领域处于领先地位，在清洁能源、电动汽车和人工智能等方面发挥引领作用，为全球工业未来塑造方向 [4] - 中国在人工智能模型架构和算力效率等方面实现突破，以更低成本实现更高性能，为新兴市场国家提供可负担的技术路径 [5] - 中国推动技术创新与产业创新深度融合，并将科技进步与经济增长、农业现代化、社会民生紧密相连 [5] 对外开放与合作 - 中央经济工作会议将坚持对外开放、推动多领域合作共赢确定为2025年重点任务之一 [6] - 2025年12月18日，海南自贸港启动全岛封关运作，被视为中国扩大高水平对外开放、推动建设开放型世界经济的标志性举措 [6] - 海南自贸港具有独特区位优势，可面向全球南方特别是东盟深化合作，发挥连接中国与东盟等地区的桥梁作用 [6] - 在部分国家收紧市场准入的背景下，海南自贸港为中国持续推进贸易投资自由化便利化的重要体现，为全球投资者提供更清晰稳定的政策预期 [6] - 海南自贸港凭借政策优势、开放环境和多元产业布局，有望成为连接中国与全球市场的重要枢纽，为包括非洲国家在内的全球伙伴开辟合作空间 [6] - 中国“十五五”规划建议将继续推动高水平开放，并通过扩大贸易、增加投资、加强南南合作等方式为发展中国家带来更多机遇 [3]

宏观经济与增长预期 - 2025年中国经济顶压前行、向新向优发展，新质生产力稳步发展，高质量发展取得新成效 [1] - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行及高盛、德银等国际机构分别上调2025年中国经济增速预期，国际社会普遍认为中国经济稳中向好、长期向好 [2] - 2025年前三季度中国货物贸易进出口总值同比增长4%，展现出强劲韧性 [2] - 预计2026年中国经济将在高科技、智能制造、绿色能源和服务消费等领域实现显著增长 [2] 产业竞争力与供应链 - 中国出口产品创新性提升、对外贸易新动能增强，为维护全球产业链供应链的稳定发挥关键作用 [2] - 中国在先进产业领域形成强大竞争优势，出口韧性强 [3] - 中国产业政策与科技发展规划有助于维护自身产业链的安全与韧性，也为全球产业链供应链稳定注入新动力 [3] - 中国促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [2] 科技创新与新质生产力 - 2025年中国科技创新和产业创新加速融合，新质生产力蓬勃发展 [4] - 中国在自动驾驶和创新药两个前沿技术领域加速推进 [4] - 中国技术实力的增长得益于加强产学研深度融合，促进科研成果向产业化、市场化转化 [4] - 中国在清洁能源、电动汽车和人工智能等方面发挥引领作用 [4] - 中国在人工智能模型架构和算力效率等方面实现突破，以更低成本实现更高性能 [5] - 中国掀起对清洁能源技术的运用热潮，包括飞行汽车、送餐无人机等尝试正在逐渐创造经济价值 [4] 对外开放与区域合作 - 海南自贸港于12月18日启动全岛封关运作，是中国扩大高水平对外开放、推动建设开放型世界经济的标志性举措 [6] - 海南自贸港可面向全球南方特别是东盟深化合作，发挥连接中国与东盟等地区的桥梁作用 [6] - 海南自贸港为中国自身高质量发展注入新动能，也将为包括非洲国家在内的全球伙伴开辟广阔的合作空间 [6] - 中国“十五五”规划建议将继续推动中国自身高水平开放，并通过扩大贸易、增加投资、加强南南合作等方式为发展中国家带来更多发展机遇 [3]

市场整体表现 - 今日市场冲高回落，沪指上涨0.07%实现五连阳，全市场成交额超1.9万亿元 [1] - 板块表现分化，光刻机、电池、能源金属板块活跃，旅游、商业航天板块调整 [1] - 港股震荡调整，AI产业链股多数走弱，创新药板块冲高回落 [1] 主要宽基指数表现与估值 - 沪深300指数今日上涨0.2%，滚动市盈率为14.1倍，自2005年发布以来估值分位为62.7% [2] - 中证A500指数今日上涨0.2%，滚动市盈率为16.8倍，自2004年以来估值分位为72.6% [2] - 创业板指数今日上涨0.4% [1] - 上证科创板50成份指数今日上涨0.4%，滚动市盈率为159.3倍，自2020年发布以来估值分位高达96.2% [3] - 恒生中国企业指数今日下跌0.3%，滚动市盈率为10.4倍，自2002年以来估值分位为63.4% [4] 指数成分与行业构成 - 沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的300只股票组成，完整覆盖11个中证一级行业 [2] - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只证券组成，覆盖93个三级行业中的89个 [2] - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，“硬科技”龙头特征显著，半导体行业占比超65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比超80% [3] - 恒生中国企业指数由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成，行业覆盖广泛，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85% [4]

文章核心观点 - 当前市场对“跨年行情”存在疑虑，但通过DDM模型及“五碗面”分析框架（基本面、政策面、资金面、估值面、技术面）的综合评估，认为市场向上仍有空间，并对跨年行情表示期待 [1][4][25] - 当前A股市场状态为经济基本面尚未明显好转，逆周期政策持续发力，流动性偏宽松，风险偏好自高位略有回落，年内多数板块涨幅主要源于估值提升而非业绩驱动 [4] - 一旦经济基本面好转、逆周期政策收缩，市场主线结构可能从当前的“哑铃结构”两端（景气与红利）切换至中段（质量与价值），即从非顺周期资产转向顺周期资产 [4] - 投资策略建议关注成长弹性、科技等核心主线行业，并建议在相关板块大幅杀跌时考虑逆市加仓 [25][26] 基本面分析 - **宏观经济指标普遍承压**：制造业PMI自4月以来已连续8个月位于50荣枯线以下，社会融资规模存量同比增速自8月开始拐头向下，二手住宅价格自4月起连续环比下行，PPI持续为负，社会消费品零售总额累计同比自6月以来持续回落 [7] - **具体数据表现**： - **GDP**：2025年前三季度实际GDP累计同比为5.2%，连续两个季度下降；名义GDP累计同比为6.63% [6] - **固定资产投资**：2025年11月累计同比为-1.7%，连续上个月下降。其中，基础设施建设投资累计同比为1.51%，制造业投资累计同比为2.70%，均连续下降；房地产开发投资累计同比为-14.9%，连续八个月跌幅扩大 [6] - **消费**：社会消费品零售总额累计同比为4.3%，连续四个月下降 [6] - **物价**：2025年11月CPI当月同比为0.2%；PPI当月同比为-2.1% [6] - **金融信贷**：2025年11月M1同比为6.2%，M2同比为8.2%，社会融资规模存量同比为8.5%，人民币贷款同比为6.3% [6] - **利率**：2025年12月5日，10年期国债利率为1.8488% [6] 政策面分析 - **逆周期政策持续密集发力**：本轮行情的起点被认为是2024年9月24日的“924”政策组合，此后政策持续出台 [7][8] - **政策阶段与内容**： - **第一阶段（2024-09）**：宣布“924”政策组合，随后降准、降息落地 [7] - **第二阶段（2024-10）**：财政部加大化债支持并增加债务额度；房地产“4取消+4降低+2增加”政策落地 [7] - **第三阶段（2025-01至03）**：发布“两新”扩围政策（设备更新、消费品以旧换新）；两会确定3000亿超长期特别国债支持“两新”；印发《提振消费专项行动方案》 [7] - **第四阶段（2025-05至今）**：推出逆周期调节金融政策；印发支持科技金融、数字中国建设、金融支持消费等文件；中央政治局会议定调增强资本市场吸引力 [7] - **最新政策定调**：2025年12月8日中央政治局会议指出，将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [8] - **地方政府创新**：以湖北“三资”改革为例，推动国有资源资产化、国有资产证券化、国有资金杠杆化，以盘活存量资产，在土地财政受限背景下寻求新路径 [9][10] 资金面分析 - **增量资金正在陆续进场**，呈现多点开花局面 [11][17] - **保险资金**： - 近期迎来政策利好，金管局下调部分资产风险因子，预计将为A股带来超1000亿元的增量资金额度 [13][16] - 截至2025年9月末，险资在二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模达5.59万亿元，较2024年末提升1.49万亿元；占投资资产比重达14.9%，较2024年末提升2.6个百分点 [16] - **其他资金力量**：包括量化私募、个人投资者（两融余额）、国资、北向资金等 [17] - **外部流动性环境**： - 美联储未来大概率启动扩表，市场新增流动性投放可期 [17] - 市场预计美联储2025年12月降息25个基点的概率为87.2%，2026年亦有较大降息概率 [17] - **潜在资金流入前景**：2026年可能出现的积极变化包括居民存款搬家加速、大量待结汇资金回流国内、主动公募基金申购回暖、北向资金回补A股 [17] - **汇率与货币政策展望**：中信证券宏观组预测2026年人民币对美元有望升值至6.8，为避免升值过快损伤出口，超预期的货币宽松可能是必要的，这有助于带动实际利率下行并撬动内需 [18] 估值面与技术面分析 - **估值面**： - 从表观估值看，万得全A的近10年PE-TTM分位数为85.91%，显示估值不低 [19] - 但结合无风险利率下降，使用风险溢价（股债性价比）衡量更为合理。截至2025年12月8日，万得全A的风险溢价为54.01%，仍处于机会值之上，表明当前A股整体估值仍处于可接受阶段 [19][20] - **技术面**： - 上证指数已突破2007年和2015年高点的连线，该压力线可能转变为有效的支撑线 [23] 投资策略建议 - **弹性维度**：成长风格优于红利风格 [25] - **行业维度**：重点关注科技（海外算力、消费电子、端侧、机器人、游戏、国内算力）、锂电（固态电池、储能）、有色、创新药等核心主线 [26] - **操作节奏**：对于上述板块，如果出现大幅度杀跌，可考虑逆市加仓 [26]

港股科技ETF市场表现 - 截至2025年12月12日，港股科技ETF天弘(159128)成交5232.10万元，换手率4.01%，其跟踪的国证港股通科技指数(987008)当日上涨1.77% [1] - 港股科技ETF天弘(159128)最新规模达13.12亿元，创成立以来新高，近1周份额增长2.20亿份 [1] - 港股科技ETF天弘(159128)近21天获得连续资金净流入，合计流入7.60亿元 [1] - 截至12月12日，恒生科技ETF天弘(520920)成交3.19亿元，换手率3.48%，其跟踪的恒生科技指数(HSTECH)当日上涨1.82% [1] - 恒生科技ETF天弘(520920)最新规模达93.22亿元，最新份额达106.19亿份，均创成立以来新高 [1] - 恒生科技ETF天弘(520920)近32天获得连续资金净流入，最高单日净流入1.91亿元，合计流入57.50亿元 [2] 相关指数与产品特点 - 港股科技ETF天弘(159128)紧密跟踪国证港股通科技指数，该指数由30只港股构成，覆盖AI、智能汽车、创新药等领域，前10大成份股占比超79.85% [2] - 恒生科技ETF天弘(520920)紧密跟踪恒生科技指数，通过QDII机制可投资网易、京东、携程等未纳入港股通的科技上市公司 [2] 港股市场动态 - 2025年11月，港股市场上市公司合计回购股份数量超过7亿股，较8月的2.6亿股、9月和10月的5.3亿股显著增加 [2] - 此轮回购潮中，龙头科技公司引领作用强，自11月以来回购金额居前两位的公司是腾讯控股和小米集团，快手、金山软件等公司近期回购金额也较多 [2] - 机构分析认为，港股回购潮核心原因在于股价与企业内在价值错配、港交所库存股机制改革提升企业积极性，以及龙头企业现金流充裕 [3] 政策与行业热点 - 2025年12月10日至11日举行的中央经济工作会议强调，要深化拓展“人工智能+”并完善人工智能治理 [4] - 机构观点认为，港股投资逻辑已由传统的估值修复转变为基于新质生产力和高质量发展的估值重估，2026年估值和盈利均有温和扩张或改善空间 [4]

港股市场整体表现与前景 - 港股市场出现回调，但资金呈现逆市流入态势，港股科技ETF(159751)盘中实现净申购1000万份 [1] - 美联储12月有望降息，港股市场未来或继续震荡上行 [1] - 港股整体盈利能力相对较强，互联网、新消费、创新药等资产具有相对稀缺性 [1] - 尽管已连续多月上涨，港股整体估值仍然偏低，长期配置性价比高 [1] - AI产业趋势持续发展，为港股市场上行提供背景支持 [1] 指数及成分股表现 - 截至2025年12月3日10:18，中证港股通科技指数(931573)成分股涨跌互现 [1] - 华虹半导体(01347)领涨2.40%，高伟电子(01415)上涨1.81%，比亚迪电子(00285)上涨1.28%，金蝶国际(00268)领跌 [1] - 港股科技ETF(159751)最新报价为1.08元 [1] - 中证港股通科技指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头公司证券作为样本 [1] 指数权重股构成 - 截至2025年11月28日，中证港股通科技指数前十大权重股合计占比67.26% [2] - 前十大权重股包括阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、小米集团-W、比亚迪股份、美团-W、快手-W、信达生物、小鹏汽车-W、药明生物 [2] 相关金融产品 - 港股科技ETF(159751)设有场外联接基金，A类份额代码021294，C类份额代码021295，I类份额代码022884 [3]

行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级（上调）[2][4] 核心观点 - 近期医药生物板块持续跑输沪深300指数 但根据国家流感中心数据 近期进入流感高发期 带动流感相关疫苗和药物个股有所表现 后续建议关注流感板块投资机会[4] - 行业估值有所下降 截至2025年11月20日 SW医药生物行业指数整体PE约51.84倍 相对沪深300整体PE倍数为3.89倍[19][25] - 报告建议关注多个细分板块及对应公司 包括医疗设备 医药商业 医美 科学服务 医院及诊断服务 中药 创新药 生物制品 CXO等[4][25][26] 行情回顾 - 2025年11月7日至2025年11月20日 SW医药生物行业下跌1.51% 跑赢同期沪深300指数约1.23个百分点[4][11] - 同期SW医药生物行业三级细分板块中多数录得负收益 体外诊断和医药流通板块涨幅居前 分别上涨2.37%和2.27% 医疗研发外包和医疗耗材板块跌幅居前 分别下跌3.67%和2.93%[4][12] - 行业内约43%的个股录得正收益 约57%的个股录得负收益 涨幅榜上合富中国周涨幅最大为82.57% 有3只个股涨幅在20%-30%区间 跌幅榜上振德医疗周跌幅最大为22.76% 有9只个股跌幅在10%-20%区间[13][16] 行业重要新闻 - 2025年11月14日 河北省医用药品器械集中采购中心发布通知 将开展非血管介入通用活检针等25种医用耗材集中带量采购报价工作[4][23] - 2025年11月13日 国家卫生健康委办公厅印发《职业性腕管综合征职业病危害接触资料收集及测量工作指引（试行）》[21][22] 上市公司重要公告 - 天益医疗子公司天益药业于2025年11月20日获得国家药监局颁发的血液透析浓缩物医疗器械注册证[24] 建议关注标的 - 通策医疗：国内领先的口腔医疗服务平台 业绩有望疫后修复[27] - 华东医药：公司业绩保持稳定增长 医美板块持续发力[27] - 迈瑞医疗：国产医疗器械龙头 上半年业绩保持稳增 持续加大研发 丰富品类 开拓国内外市场[27] - 开立医疗：内镜产品快速放量 业绩持续高增[27] - 金域医学：国内ICL龙头 新冠基数影响逐渐消退[27] - 爱美客：国内医美龙头企业 一季度业绩表现靓眼[27] - 恒瑞医药：国内创新药龙头企业 出海工作稳步推进[27] - 华润三九：国内品牌中药龙头 中药板块受政策倾斜照顾[27] - 贝达药业：国内创新药领先企业 市场对创新药情绪回暖[27] - 爱尔眼科：眼科连锁医院龙头 业绩保持稳健增长[27]