报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月18日港股下跌，恒指、国指、恒生科技指数均收跌，大市成交金额按日升逾15%；A股三大指数低开后反复回升，沪指、深成指、创业板指均收涨；美股周五高位回吐，道指收升，标普500指数和纳指收跌 [1][2] - 美俄领袖于阿拉斯加会面，未达成俄乌停火共识，特朗普表示双方接近取得协议，且基于会面结果目前不考虑就中国购买俄罗斯石油采取行动 [3] - 2025年上半年商业银行累计实现净利润1.2万亿元，二季度末平均资本利润率为8.19%，平均资产利润率为0.63% [4] - 华虹半导体筹划收购上海华力微电子控股权并配套募资；舶望制药考虑在港上市集资约3亿美元；中国神华拟进行2025年中期利润分配 [4] - 龙湖集团发盈警，预计上半年溢利和核心溢利下降；中国宏桥中期业绩收入和纯利增长；金沙中国中期业绩纯利和经营利润下降 [5] 根据相关目录分别进行总结 股市行情 - 港股：恒指低開后跌幅擴大，全日跌249點或1%，收25,270點；國指跌89點或1%，收9,039點；恒生科技指數跌32點或0.6%，收5,543點；大市全日成交金額按日升逾15%至3,126.87億元 [1] - A股：三大指數低開後反覆回升，滬指升30點或0.8%，收報3,696點，成交額9,606億元；深成指升183點或1.6%，收報11,634點，成交額1.28萬億元；創業板指升64點或2.6%，收報2,534點，成交額6,522億元 [2] - 美股：周五高位回吐，道指收升34點或0.1%，報44,946點；標普500指數低收18點或0.3%，報6,449點；納指收跌87點或0.4%，報21,622點 [2] 政策动态 - 人民銀行15日开展2,380亿元七天期逆回購操作，操作利率持平于1.4%，有1,220亿元逆回購到期，单日净投放1,160亿元；同日开展5,000亿元买断式逆回購操作，期限为六个月；人民币兑美元中间价下调34点至7.1371 [2] 国际动态 - 美俄领袖于阿拉斯加会面，未达成俄乌停火共识，特朗普表示曾与普京讨论乌克兰土地转移及安全保证，双方接近取得协议，乌克兰方面需同意；基于会面结果，目前不考虑就中国购买俄罗斯石油采取行动，或两至三周后再考虑 [3] 行业数据 - 2025年上半年，商业银行累计实现净利润1.2万亿元人民币；二季度末，平均资本利润率为8.19%，平均资产利润率为0.63% [4] 公司动态 - 华虹半导体宣布筹划以发行股份及支付现金方式收购上海华力微电子控股权，同时配套募集资金，正与交易意向方接洽 [4] - 舶望制药考虑在港上市，集资约3亿美元（相当于约23.4亿港元） [4] - 中国神华拟进行2025年中期利润分配，金额不少于上半年实现的归属股东净利润的75%，且不超过期间实现的归属股东的净利润 [4] - 龙湖集团发盈警，预计6月止六个月溢利较去年同期的58.7亿元下降约45%；核心溢利预计较去年同期的47.5亿元下降约70%，主要受房地产行业下行影响，地产开发业务结算毛利率下降 [5] - 中国宏桥公布6月止六个月中期业绩，收入810.39亿元，按年增加10.1%，主要因铝合金产品及氧化铝产品销售价格上涨、销售数量增加；录得纯利123.61亿元，增长35%，每股盈利1.314元；不派中期息，上年同期派息59港仙 [5] - 金沙中国公布截至今年6月底止中期业绩，纯利4.13亿美元，按年跌23.7%；每股盈利5.1仙；派中期息25港仙，去年同期不派息；经调整物业EBITDA录11.02亿元，按年跌5.9%；经营利润5.85亿元，按年跌15% [5]

股息派发 - 宣派中期每股股息0.25港元 与去年末期股息持平 [1] - 派息率提升至63% [1] 业务表现与目标 - 博彩收入市场份额出现波动 业务面临压力需增加促销活动 [1] - 管理层设定短期目标为提升博彩量 使EBITDA达26亿至27亿美元 [1] - 高盛预计该EBITDA目标将在2026年实现 [1] 评级与估值 - 高盛将目标价从21.5港元微调至21.6港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

海外社服行业 - 银河娱乐2Q25实现净收入120亿港币（环比增长8%，同比增长10%），赢率调整后EBITDA为32亿港币（环比增长7%，同比下滑1%）[6] - 总毛收入、中场收入、角子机收入及贵宾转码数分别恢复至2019年同期的82%、130%、138%和31%，EBITDA恢复至2019年水平的79%[6] - 澳门银河四期项目预计2027年竣工，包含高端酒店品牌、剧院及娱乐设施等，公司净现金达303亿港币，中期股息每股0.70元，派息比例提升至58%[6] - 维持银河娱乐买入评级，看好博彩行业韧性及长期增长潜力[6] 海外医药行业 - 2025年医保目录初审通过534个药品，商保创新药目录初审通过121个药品，包含多款CAR-T产品及创新药物[9][10] - 荣昌生物泰它西普治疗原发性干燥综合征的三期临床达到主要终点，显示良好有效性和安全性[12] - 复宏汉霖PD-L1 ADC在EGFR野生型nsq-NSCLC亚组中ORR达47.4%，乐普生物TF ADC拟纳入突破性疗法[12] - 全球首款DPP-1抑制剂BRINSUPRI获FDA批准，诺华BAFF-R单抗两项三期研究达到主要终点[13] 国内医药公司 - 晶泰控股1H25收入同比增长至少387%至5亿元，实现扭亏为盈[11] - 锦欣生殖1H25净亏损不超过10.90亿元，主要因商誉减值[11] - 来凯医药1H25净亏损同比收窄9.8%至1.30亿元，LAE102肥胖症研究进展顺利[11] 海外教育行业 - 教育指数本周上涨6.5%，跑赢恒生国企指数4.5个百分点[17] - 东方甄选本周抖音GMV约1.12亿元，日均GMV环比下降0.3%但同比上升19.7%[18] - 中国东方教育预计中报业绩同比增长45%-50%，职业培训需求回暖[19] - 推荐关注港股职教公司及中概教培公司，市场竞争格局优化利好行业龙头[19]

财务表现 - 2025年上半年净收益总额34.9亿美元 较2024年同期下降1.7% [1] - 2025年上半年利润4.13亿美元 同比下降23.7% [1] - 宣派中期股息每股0.25港元（约0.032美元） 将于2025年9月1日向登记股东支付 [1] 项目投资与建设 - 澳门伦敦人二期工程总投资约12亿美元 2025年第一季度基本完工 [1] - 完成澳门喜来登大酒店改建为伦敦人名汇 提供2,405间客房及套房 [1] - 项目包括博彩区升级及增加景点、餐饮、零售与娱乐设施 [1] - 伦敦人名汇成为澳门首家万豪国际豪华精选酒店 [1]

财务表现 - 上半年收入34.9亿美元，同比减少1.7% [1] - 净利润4.13亿美元，同比减少23.7% [1]

财务表现 - 净收益总额34.9亿美元 同比减少1.7% [1] - 经调整物业EBITDA为11亿美元 同比减少5.9% [1] - 净利润4.13亿美元 同比大幅减少23.66% [1] 股东回报 - 每股盈利5.1美仙 [1] - 宣布派发中期股息每股0.25港元 [1] 经营环境 - 澳门博彩毛收入竞争加剧 [1] - 娱乐场及餐饮收益因行业竞争而减少 [1]

8月15日，澳门统计暨普查局公布修订后的第2季本地生产总值详细结果。数据显示，受惠于一系列吸引 旅客的措施，今年第2季访澳旅客数字录得显著升幅，加上整体私人消费保持稳定，令澳门特区经济恢 复至正增长。2025年第2季澳门本地生产总值的修订数值为1,003.9亿澳门元，同比实质增长5.1%，整体 经济规模恢复至2019年同期的88.8%。 按各主要组成部分分析，在第2季访澳旅客同比增加近两成的带动下，整体服务出口同比上升6.0%，当 中其他旅游服务出口增加5.9%，而博彩服务出口亦录得9.9%的升幅。货物贸易方面，第2季货物出口及 进口分别下跌6.6%及4.1%。 内部需求方面，第2季澳门政府最终消费支出及私人消费支出分别同比上升1.0%及0.3%。另外，受私人 建筑工程减少的影响，固定资本形成总额同比回落3.7%，而私人设备投资，以及政府的建筑投资及设 备投资则分别增加11.7%、19.9%及83.0%。 今年上半年澳门本地生产总值的修订数值为2,001.5亿澳门元，同比实质上升1.8%，经济总量恢复至 2019年同期的87.0%。各个主要组成部分中，服务出口同比上升1.0%，而政府最终消费支出、私人消费 支 ...

2Q25业绩表现 - 净收入120.44亿港元 同比增长10% 环比增长8% 恢复至2Q19水平的91% [1] - 经调整EBITDA为35.69亿港元 同比增长12% 环比增长8% 恢复至2Q19水平的82% 与市场预期35.40亿港元基本一致 [1] - 业绩超预期主要得益于嘉佩乐酒店开业放量带动市场份额提升 娱乐活动驱动物业到访人数 成本控制使日均运营成本稳定 [1] 运营策略与资本管理 - 宣布中期股息0.70港元/股 对应约60%派息率 将继续维持当前派息政策 [1] - 高端中场板块表现持续跑赢普通中场 嘉佩乐开业驱动客户日均理论赢额及消费水平强劲增长 [1] - 2025年资本开支预计70亿港元 1H25资本开支为30亿港元 尽管嘉佩乐酒店开业 日均运营成本将维持在1Q25相同水平 [1] - 星际酒店向中场为主物业转型 重点运营电子博彩机 250张博彩桌中的100张已搬至澳门银河物业 [1] 市场前景与战略布局 - 公司将继续在中国澳门举办大型演唱会及娱乐活动 看好综合度假村整体可持续性及回报率提升 [1] - 星际酒店有望受益于2025年底卫星娱乐场关闭带来的留存需求 [1] - 管理层仍有兴趣在泰国曼谷投资综合度假村 将等待外部环境变化 [1] 盈利预测与估值调整 - 2025年经调整EBITDA预测上调5%至145.24亿港元 2026年预测上调3%至153.30亿港元 [2] - 当前股价对应10倍2025年EV/经调整EBITDA 维持跑赢行业评级 [2] - 目标价上调6%至44.80港元 对应11倍2025年EV/经调整EBITDA 较当前股价有11%上行空间 [2]

核心观点 - 银河娱乐25Q2博彩业务表现稳健 受益于演唱会经济推动 VIP 中场 老虎机转码数分别环比增长20% 9% 12% 但股价涨幅仅1.6% 因业绩未显著超预期及获利了结 华泰证券看好公司非博彩布局和娱乐催化 上调评级至"买入" 目标价49.5港元 [1][2][3] 财务表现 - 25Q2博彩总营收120亿港元 同比增长16% 环比增长10% 恢复至19Q2的82% [1] - VIP业务营收24亿港元 同比增长73% 环比增长22% 恢复至19Q2的33% [1] - 中场业务营收88亿港元 同比增长6% 环比增长7% 恢复至19Q2的130% [1] - 老虎机业务营收8亿港元 同比增长19% 环比增长8% 恢复至19Q2的139% [1] - 经调整EBITDA为36亿港元 同比增长12% 环比增长8% 恢复至19Q2的82% [1] - EBITDA利润率为32.3% 与19Q2的33.8% 24Q2的31.6% 25Q1的32.4%大致持平 [1] 业务运营 - 银河1-2期净收入100亿港元 经调整EBITDA 33亿港元 利润率33% 环比持平 [1] - 星际酒店净收入12亿港元 经调整EBITDA 3.0亿港元 利润率26% 环比下滑2个百分点 [1] - 上半年举办190场娱乐体育及会展活动 客流同比增长65% [2] - 6月权志龙 张学友演唱会推动日客流量创12.3万人新高 [2] - 路氹四期建设重点打造5000人剧院 水上乐园等家庭设施 预计2027年运营 [2] 行业与市场 - 中场业务恢复水平130%优于行业118% 老虎机恢复139%优于行业94% [1] - VIP业务恢复33%低于行业47% [1] - 珠澳"一签多行" 香港"跨境支付通"及"金股币"齐涨提振旅客消费意愿 [2] - 8-9月银河 金沙 新濠 永利等博企密集举办演唱会 延续暑期娱乐热潮 [3] - 第十五届全运会和澳门格兰披治大赛进一步吸引下半年客流 [3] 业绩预测与估值 - 上调25-27年总营收预测1.6% 5.6% 2.7%至459亿 529亿 568亿港元 [3] - 上调25-27年经调整EBITDA预测2.9% 13.1% 10.6%至151亿 174亿 188亿港元 [3] - 目标价上调至49.5港元 对应10.6倍2026年EV/EBITDA [3] - 估值支撑因素包括博彩龙头地位 非博彩布局优势 客房规模及3.5%股息率 [3]

核心财务表现 - 银河净收益120.4亿港元 同比增长10.3% 环比增长7.5% 恢复至2019年同期91.4%水平 [1] - 贵宾赌枱转码数同比增20.8% 环比增20.2% 达2019年同期31.2% [1] - 中场博彩收益同比增6.4% 环比增7.1% 为2019年同期129.2% [1] - 经调整EBITDA达35.7亿港元 同比增12.4% 环比增8.3% 恢复至2019年82.4% EBITDA率29.6% [1] - 派发每股股息0.7港元 派息比率提升至59% 为行业首家提升派息公司 [1] 物业分部业绩 - 澳门银河净收益100亿港元 同比增16% 环比增9% 恢复至2019年105% 经调整EBITDA33.3亿港元同比增19.5% EBITDA率33.3% 酒店入住率98% [2] - 星际酒店净收益11.7亿港元 同比降11.5% 环比降5.7% 为2019年42.5% 经调整EBITDA3.0亿港元同比降22.3% EBITDA率25.9% 酒店入住率100% [2] 项目开发进展 - 嘉佩乐酒店开始试业 设约30张赌枱 含95间空中别墅和套房 定位超级高端客户群 [3] - 澳门银河第四期进行内部装修 发展面积60万平方米 引入首度进驻澳门酒店品牌 设5000座剧院及非博彩设施 预计2027年完工 [3] - 全年资本开支预算70亿港元 当期投入15亿港元 [3] 运营动态与战略 - 演唱会等大型活动有效带动业绩增长 [4] - 零售销售金额持平 租金收入增长1% 未来零售增长预计平稳 [4] - 星际酒店增加非博彩设施以迎合中场定位策略 [4] - 员工工资环比增加3% 占固定经营费用75-80% [4] - 客户信用贷款增加与贵宾业务增长一致 国际客户贡献仍较少 [4] 资产负债状况 - 持有净现金303亿港元 为行业最强大现金水平 支持高派息比率 [1]