公司概况 - 林清轩向港交所递交招股书 计划募集资金用于品牌建设、渠道拓展、生产供应链强化、技术研发及多品牌矩阵打造 [1] - 公司定位为中国高端国货护肤品牌领导者 聚焦抗皱紧致类护肤品市场 核心产品为山茶花精油系列 [10] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为6.91亿元、8.05亿元、12.10亿元 2023-2024年同比增长16.5%、50.3% [3] - 2022年净亏损593.1万元 2023年扭亏实现净利润8451.8万元 2024年净利润增至1.87亿元 [3] - 毛利率持续提升 2022-2024年分别为78%、81.2%、82.5% 同期净利率从-0.9%改善至15.4% [5] 产品结构 - 山茶花精华油为核心单品 营收占比从2022年31.5%升至2024年37% 2024年贡献4.48亿元收入 [11] - 其他主要品类包括面霜(15.7%)、乳液及爽肤水(10.7%)、精华液(10%)、面膜(12.2%) [12] - 品牌高度集中 "林清轩"单一品牌贡献99%以上营收 [11] 营销策略 - 销售费用率居高不下 2022-2024年分别为73.7%、60.2%、56.9% 三年累计营销开支达16.83亿元 [12] - 采用"买正装赠小样"促销模式 旗舰店销量前十产品中过半为小样 赠品容量常超过正装 [6][8] 研发能力 - 研发投入薄弱 2022-2024年研发成本分别为0.21亿、0.2亿、0.3亿元 三年累计不足1亿元 [13] - 专利总数80项 其中与核心技术相关的发明专利仅42项 显著低于华熙生物等同行 [13] 行业动态 - 港股消费次新股受追捧 泡泡玛特、蜜雪冰城等"港股消费F4"股价持续攀升 带动同类企业加速上市 [1]

收购事件概述 - 橘宜集团正式收购皮肤学级科学护肤品牌百植萃 [1] - 此次收购是橘宜集团布局科学护肤赛道的重要举措 [1] - 收购标志着橘宜集团多品牌、多赛道美妆矩阵进一步完善 [1] 百植萃品牌背景 - 百植萃创立于2012年，深耕科学护肤领域13年 [1] - 品牌核心理念为"医研同行，科学护肤" [1] - 专注于为问题肌、敏感肌人群提供安全有效的护肤解决方案 [1] - 由皮肤科专家李远宏教授深度主导研发，其拥有中国医科大学皮肤性病学博士及法国皮肤生物工程学进修背景 [1] 收购后管理安排 - 李远宏教授将继续担任百植萃首席产品官，主导全流程研发工作 [1] - 品牌联合创始人兼CEO孙晖将作为终身名誉顾问持续陪伴品牌成长 [1] 橘宜集团战略意图 - 看好"医研结合"科学护肤赛道的长期增长潜力 [2] - 认为该赛道代表护肤消费升级的重要方向 [2] - 计划整合集团在研发、营销、渠道等方面的优势资源与百植萃专业优势互补 [2] - 将加强护肤领域研发能力建设，共同提供更专业的科学护肤解决方案 [2] 行业趋势洞察 - 敏感肌、问题肌人群比例不断上升 [2] - 消费者对专业科学护肤需求愈加迫切 [2] - 公司致力于用中国研发能力和成分解决中国消费者肌肤困扰 [2]

核心观点 - 分享5个保持年轻的好习惯，强调防晒、戒熬夜、健康饮食、运动和护肤的重要性 [9][10][15][19][24][26] - 推荐可复美品牌的多款护肤产品，包括胶原棒、胶卷面霜、眼霜、大膜王面膜和胶囊精华油，主打补充胶原蛋白和抗衰老功能 [31][33][37][51][68][74] - 预告6月18日可复美专场直播，提供618优惠活动和抽奖福利 [31][37][82][84] 护肤习惯 - **防晒**：强调紫外线对皮肤的不可逆损伤，建议出门涂防晒霜或使用物理防晒 [10][11][12][13] - **戒熬夜**：熬夜会降低皮肤修复力并加速胶原蛋白流失，充足睡眠有助于保持好状态 [15][16][17][18] - **健康饮食**：建议少油少盐少糖，每日饮水至少2000毫升（约8杯水），搭配荤素 [19][20][21][22] - **运动**：每周至少3次运动，如跳绳、跳舞等，可加速新陈代谢并改善体态 [24][25] - **护肤**：25岁后需注重抗衰老和补充胶原蛋白，推荐以油养肤和早晚坚持护肤 [26][27][74][77][78] 产品推荐 - **可复美胶原棒**：含天然序列重组IV型胶原蛋白，适合敏感肌和术后修复，独立包装保持活性 [39][41][42][44][45][47][48][50] - **可丽金胶卷面霜**：含4种重组胶原和3重黄金胜肽，主打紧致嘭弹效果，质地绵润易吸收 [51][52][53][54][56][57] - **可丽金胶卷眼霜**：含多重胶原和胜肽，针对眼部抗衰老，搭配按摩棒效果更佳 [58][60][61][65][67] - **可丽金大膜王面膜**：3.0升级版，急救改善暗黄垮脸，可作睡眠面膜使用 [68][69][71][72][73] - **可复美胶囊精华油**：以油养肤理念，长效保湿并促进后续护肤品吸收，胶囊设计保持活性 [74][77][78][81] 直播活动 - **优惠机制**：618大促期间提供巨额补贴，涵盖王牌产品如胶原棒、面霜、眼霜等 [37][82] - **抽奖福利**：每15分钟抽1台小米手机，预约直播并留言有机会获赠2瓶青梅酒 [82][84]

核心观点 - 外资超高端美妆品牌（赫莲娜、海蓝之谜、莱珀妮）在中国市场面临口碑和销量双重下滑，主要因消费理念变化、价格体系混乱、服务质量下滑及集团战略调整 [7][8][17][21][32] - 消费端呈现两极分化：高净值用户转向医美和院线品牌，中端消费者因成分党崛起对品牌故事祛魅，下沉市场成为新拓展方向 [9][12][17][19] - 集团层面存在中国区话语权不足、资源倾斜医美/功效护肤赛道等问题，导致传统贵妇品牌创新乏力 [32][33][34][37] 行业趋势 消费行为变化 - 成分党崛起削弱品牌故事溢价能力：海蓝之谜"神奇活性精粹"、莱珀妮鱼子酱提取物等核心成分遭配方师质疑科学性 [15][17] - 高净值用户转向医美仪器+院线护肤组合（如菲欧曼、修丽可），囤货意愿下降 [17][19] - 下沉市场成为新增长点：赫莲娜通过短剧营销新增三线及以下城市30+用户 [12][13] 市场竞争格局 - 千元以上顶奢护肤仍被外资垄断，但国货成分技术突破冲击定价权 [8][17] - 欧莱雅集团内部资源向修丽可、理肤泉等功效护肤品牌倾斜，赫莲娜增速垫底 [7][34] - 雅诗兰黛集团重点转向小众香氛和科学护肤，海蓝之谜增长乏力 [33] 公司运营问题 价格与渠道管理 - 免税渠道倾销导致价格体系崩盘：海蓝之谜曾出现中免日上渠道价格比官旗低数百元 [21][22] - 线下柜台普遍存在私团乱象：通过拼团/倒卖积分实现5-6折出货，掺假问题严重 [23][25][26] - 库存压力大：赫莲娜专柜2026年到期旧货占比高，影响消费者信任 [26] 产品与服务 - 品控下滑严重：海蓝之谜精华乳吸管脱落、瓶盖发黄等问题频发 [28][30] - 服务缩水：线下赠品条件苛刻，线上发货包装简陋失去仪式感 [3][4][26] - 产品创新不足：赫莲娜中国区负责人兼管羽西品牌，资源分散 [34][37] 集团战略调整 雅诗兰黛集团 - 中国区长期缺乏自主权：2019年双11因无法追加预算被兰蔻反超 [32][33] - 2024年组织架构改革后中国区获部分决策权，但完全独立需至2026年 [33] 欧莱雅集团 - 中国区自主权较高，但战略重心转向皮肤科学美容事业部（修丽可、理肤泉） [34] - 赫莲娜被划归熟龄抗老赛道，羽西借其玻色因成分打造平替爆品 [34][37]

公司概况 - 公司定位为"国货高端护肤之光"，在中国高端国货护肤品牌中零售额排名第一，毛利率高达82.5% [2] - 成立时间超过20年，目前正冲击港交所IPO [2][3] - 公司员工总数2043人，其中销售和营销人员占比85.2%（1739人） [2][15] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为6.91亿元、8.05亿元、12.10亿元，呈现快速增长趋势 [14] - 同期销售及分销开支分别为5.09亿元、4.86亿元、6.88亿元，占营收比例从73.66%降至56.86% [2][11] - 研发投入三年累计7126.9万元，2024年研发费率仅2.51%，与销售投入差距达23倍 [13][14] 营销策略 - 采用全家族IP矩阵营销模式，包括创始人、企二代、职场妈妈等多个人设吸引流量 [5] - 产品定价符合高端定位：30ml山茶花精华油599元，50g抗皱精华霜730元 [11] - 2020年疫情后从抵制线上转为全面拥抱电商和直播，实现渠道转型 [5][6] 产品争议 - 黑猫投诉平台显示266条投诉，主要涉及使用后过敏、红肿等不良反应 [6] - 2024年2月因"抗老修护专家"虚假宣传被罚款2.1万元 [6][10] - 研发费率低于国际高端品牌（欧莱雅3.3%、资生堂4.3%）[13] 资本运作 - 融资历程包括2020年A轮1亿元、2021年B轮1亿元、2024年战略投资（金额未披露）[17] - IPO前创始人通过股权转让套现约2200万元 [16] - 上市募资用途存疑，可能继续倾向营销而非研发投入 [18] 行业观察 - 公司被视为继毛戈平后国产护肤品牌的新接棒者 [4] - 采用新消费品牌"营销高举高打"的速成模式，面临流量成本上升的挑战 [11][12] - 国际高端品牌的核心竞争力在于研发投入和皮肤科学研究，公司在这方面存在明显差距 [14]

产品发布 - 公司在宁波总部隆重举办"梦工厂，智新境"产品嘉年华活动，并发布四大创新产品：御坊堂药食同源系列饮品（一参元气饮和八珍萃妍饮）、思莉姿鎏金焕颜高端护肤套装、乳诗道复合肽益生菌羊奶粉 [1] - 公司董事长表示对产品品质的极致追求已成为公司鲜明特质，新发布产品将为消费者带来全新健康体验，并为业务拓展提供支持 [1] 御坊堂药食同源系列 - 御坊堂是公司经典品牌，致力于将传统中医药文化与现代科技结合，已成功开发养肾三宝和中医药慢病调理两大系列 [3] - 公司联合中国食品发酵工业研究院，将千年药食同源理念与现代益生态科技结合，开创"即饮型"中医调理方案 [5] - 一参元气饮传承元代《十药神书》独参汤古方，采用长白山5年足龄老山参，通过专利Daldrem-FMT发酵技术使稀有皂苷Rg3含量提升至整参的15倍以上 [6] - 八珍萃妍饮源自宋代"人参养荣汤"，精选8味药材通过益生态科技处理，实现"预吸收"效果，吸收效率高于传统阿胶制品 [7] - 八珍萃妍饮适合女性恢复气色与活力，是产后女性、气虚贫血、中老年群体的调理佳品 [8] 乳诗道复合肽益生菌羊奶粉 - 公司在食源肽领域深耕多年，构建了完整的食源肽产业链，成为行业标杆企业 [9] - 产品采用酶膜耦合技术制备平均分子量小于1000道尔顿的五大活性肽，生物利用效率达传统蛋白质的3倍以上 [15] - 产品已累计获得11项国家发明专利，是首款"肽+益生菌"羊奶粉，精选关中黄金奶源带山羊奶，含5种维生素、5种矿物质和10大专利活性益生菌 [13][15] 思莉姿鎏金焕颜系列 - 思莉姿是公司旗下高端护肤品牌，专注于细胞级抗衰老研究，结合生物科技与天然植萃成分 [16] - 新产品由公司与江南大学合作研发，法国仙婷实验室技术支持，采用三大逆龄黑科技和独家黄金三角配方，从细胞衰老根源入手 [18] - 产品具有细胞源抗衰、宝石能量奢护、生物科技精萃三大核心优势，带来保湿、舒缓、修护、紧致、淡纹、抗皱六大功效 [18] 公司战略 - 此次发布的产品是公司"药食同源现代化、护肤科技化、营养精准化"战略的落地 [18] - 公司将持续投入研发，推动传统健康理念与现代科技融合，推出符合国人健康需求和国家健康战略的产品 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司控股股东Juzi Holding增持股份反映对公司前景坚定信心 自5月下旬以来公司股价有所回调 但产品核心竞争优势稳固 随着舆情影响消散动销有望环比改善、增速回升 维持盈利预测 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 事件简评 - 6月9日公司公布控股股东股份增持计划 Juzi Holding自公告之日起3 - 6个月内增持公司股份金额不低于2亿港元 [2] 经营分析 - Juzi Holding现持有公司股份约54.26% 若增持计划实施 按现价61.2港元估算 预计增持326.8万股 约占总股本0.3% 公司预计仍维持足够公众持股量 [3] 展望未来 - 公司坚持树品牌、拓渠道、强报批方向 推进综合实力提升 产品端加大研发投入 做好三类医疗器械临床申报审批 打磨产品满足细分需求 营销端加大主力品牌推广 培育新品牌 [4] - 可复美医用敷料大单品市占率领先 胶原棒稳健增长 焦点面霜加速放量 产品矩阵持续发力 可丽金强化抗老心智 TOP大单品预计25年继续放量 [4] - 公司逐步启动三类医疗器械商业化准备 做好市场教育和培训 赋能第二成长曲线 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司产品矩阵持续发力 预计25 - 27年EPS分别为2.40/2.93/3.54元 PE分别为23/19/16倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,524|5,539|7,043|8,811|10,921| |营业收入增长率|49.05%|57.17%|27.15%|25.11%|23.95%| |归母净利润(百万元)|1,452|2,062|2,567|3,142|3,790| |归母净利润增长率|44.88%|42.06%|24.45%|22.41%|20.63%| |摊薄每股收益(元)|1.36|1.93|2.40|2.93|3.54| |每股经营性现金流净额|1.66|1.99|2.40|2.89|3.51| |ROE(归属母公司)(摊薄)|33.28%|29.01%|26.51%|24.48%|22.79%| |P/E|24.03|23.71|23.36|19.09|15.82| |P/B|8.12|7.22|6.77|5.11|3.94|[11] 附录：三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据 包括主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等指标及相关增长率、比率分析 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|2|25|36| |增持|0|0|0|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|1.00|1.07|1.00|[13]

6月6日，第30个全国爱眼日之际，植物医生立足眼部护理科技前沿，以"眼部冰美式'睛'致更甜美"为核 心主题，在昆明高山石斛馆隆重发布石斛兰紧致淡纹眼霜5.0。作为品牌护肤美学的又一次突破，此次 活动特邀石斛眼霜星推官景甜亲临现场，从东方养肤智慧与现代科技融合的角度，深度解密"甜式"美眼 思路。在全民护眼意识提升的当下，植物医生以中国成分石斛寡糖赋能眼部抗衰科技，携手消费者共同 开启"内养外护"的眼部健康新时代。 作为中国高山植物护肤产业的领航者，植物医生以三十一年深耕构建起横跨全球300余城、辐射5000家 单品牌店的生态网络，服务超2400万品质会员，成为线下实体零售的标杆。区别于流量驱动的线上品牌 逻辑，其线下门店以"面对面"深度体验模式为核心，将高山植物活性成分的护肤价值转化为可感知的感 官体验。这一差异化优势不仅持续吸引新客群体，更通过"体验-信任-复购"的闭环链路，完成从单次消 费到忠实用户的价值转化。依托专业服务团队构建的品牌黏性，植物医生成功打造出线上线下协同的消 费生态；同时，自建顺德智造工厂以全产业链直控模式，剔除中间环节溢价，实现从原料到成品的品质 全链路管控，最终以高性价比产品反哺消费者 ...

品牌战略与市场定位 - 可丽金通过"我的「重组」能量"活动构建东方养生哲学与肌肤科学的连结，以"调气、顺势、守和"为内核重塑抗老赛道的东方叙事 [2][7] - 品牌将"悦己"上升为情感联结纽带，从功能转向关系、技术转向共鸣，契合消费者对生活方式和情绪需求的双重关注 [4][11] - 采用"软叙事+硬科技"双线战略：依托母公司巨子生物167项专利技术，同时通过场景化体验将科研成果转化为可感知的功效体验 [12][16][22] 产品与技术优势 - 核心成分C5HA重组胶原蛋白仿生组合整合4种重组胶原蛋白，经双光子显微成像验证具有高透皮吸收率和胶原补促效果 [12][13] - 构建"晨间唤醒+夜间修养"全天候产品矩阵，如嘭嘭次抛+胶卷眼霜+胶原大膜王组合，针对性解决熬夜垮脸和晨间水肿问题 [14][16] - 技术实现从实验室到日常化转译，产品覆盖面霜、次抛、眼霜、面膜等多品类，完成"结构干预"而非仅营养补充的技术跃迁 [12][16] 消费者洞察与传播策略 - 通过八段锦调息、香包DIY、喜剧表演等场景设计，将护肤行为转化为"调气、通络、养神"的自主节律，呼应年轻人重建生活秩序的需求 [6][7][8] - 在小红书"一期一会看成分"企划中用拟人化IP和场景故事科普成分机制，提升功效可视化与信任度 [16] - 重新定义"抗老"为自我状态提升，弱化年龄焦虑，强调"重组"哲学涵盖肌肤结构、生活节奏、情绪状态的多维重建 [7][16][29] 行业趋势与竞争壁垒 - 功效护肤行业从"成分博弈"转向"信任经营"，需平衡功能价值与情绪价值，可丽金通过"科研根基+情绪表达"构建差异化模型 [18][19] - 胶原蛋白赛道进入"技术普及力"与"价值表达力"综合竞争阶段，品牌需兼具科学严谨性和生活化表达能力 [16][22] - 新一代消费者要求品牌共情生活节奏，可丽金通过"重组"母题完成从科技到情感层的深度连接，形成体系化表达逻辑 [22][26]

公司概况 - 上海林清轩生物科技股份有限公司提交港股上市申请，中信证券、华泰国际为联席保荐人 [1] - 公司聚焦抗皱紧致类护肤品市场，以天然山茶花成分为核心的高端护肤方案著称 [1][2] - 公司历史可追溯至2003年，创始人孙来春推出旗舰品牌林清轩 [2] - 控股股东孙来春直接及间接持有公司已发行股本总额约79.27%的权益 [9] 市场地位 - 2024年按零售额计，林清轩在中国高端国货护肤品牌中排名第一，且是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌 [2] - 2024年中国高端护肤品牌零售额排名中，林清轩以1.59亿元人民币（市场份额1.4%）位列第13名 [3] - 前15大品牌合计零售额达757亿元人民币（市场份额66.1%），其中国际品牌占据主导地位 [3] 财务表现 - 收入从2022年6.91亿元增长至2024年12.1亿元，年复合增长率32.3% [1][7] - 归母净利润从2022年亏损587.1万元改善至2024年盈利1.87亿元 [1][7] - 毛利率从2022年78%提升至2024年82.5% [8] - 2024年销售及分销开支达6.88亿元，占收入比例超过50%，同期研发成本为3040.4万元 [1][9] 产品结构 - 2024年产品SKU数量为188个 [3] - 精华油为第一大品类，收入占比从2022年31.5%提升至2024年37.0% [4] - 面霜（15.7%）、乳液及爽肤水（10.7%）、精华液（10.0%）、面膜（12.2%）收入占比均超10% [3][4] 渠道分布 - 线上渠道收入占比从2022年45.2%提升至2024年59.1%，线下渠道占比从54.7%降至40.8% [4][6] - 线上直销为主要模式，2024年贡献收入52.5% [6] - 线下直营店收入占比从2022年51.3%降至2024年32.9% [6] 资金用途 - 募集资金将用于品牌价值塑造、全渠道销售网络构建、生产及供应链能力提升 [10]