新品发布 - 公司发布5款单一麦芽威士忌新品：STR红葡萄酒桶（46%vol，279元）、泥煤波本桶（50%vol，339元）、菲诺雪莉桶（46%vol，339元）、阿蒙蒂亚雪莉桶（66%vol，499元）、崃州甄选（40%vol，229元），容量均为700ml [1] - 崃州甄选采用多桶融合工艺，特别使用中国加烈葡萄酒桶，具有中国传统风味的岩茶气息，是公司首款中国风味特色产品 [1] - 新品将同步导入抖音、天猫、京东、小红书、有赞、快手六大官方店铺，以及上海与广州崃州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道 [1] 营销策略 - 公司在发布会前通过"盲盒竞猜挑战"发放1000份盲盒及答题挑战进行预热，答对消费者可获得1瓶正装产品 [2] - 发布会上通过抽福袋、有奖竞猜等方式吸引观众，并通过扫码红包促进转化率 [2] - 发布会后将推出除阿蒙蒂亚雪莉桶外其余4款的新品众测活动，开放400份品鉴装以收集品鉴反响 [2] 品牌战略 - 公司形成崃州与百利得双品牌矩阵，百利得22和66（700ml规格分别定价119元和259元）与崃州新品形成高低搭配策略 [2] - 上半年百利得已逐步开始渠道铺货工作，H2有望与百利得配合加快渠道铺货进度，并向白酒、烈酒经销商进行渗透 [2] 产能与研发 - 公司已完成第50万只陈酿桶灌注，计划在未来4-5年内实现100万桶原酒储量目标 [3] - 至24年底，公司原酒储量和年产能均占到国内威士忌总量的80% [3] - 公司储备了包括中国黄酒桶、中国蒙古栎桶、中国加烈葡萄酒桶等本土桶在内的50余种橡木桶型 [3] 财务预测 - 预计公司25-26年实现营业收入33.91/39.53亿元，同比+11.2%/+16.6% [3] - 预计实现归母净利润8.10/9.97亿元，同比+12.6%/+23.0% [3]

会议概况 - 山东省糖酒副食品商业协会七届二次理事会议于6月18日至19日在山东临朐召开，协会会长薛剑锐及多家酒企高管出席，包括泰山酒业、古贝春集团、国井集团等代表，共130余人参会 [1] - 会议表决通过济南雅苑铭达商贸有限公司加入协会，并撤销9家不活跃会员单位的资格，同时增补山东九州集团董事长王楠楠和青岛琅琊台集团总裁赵咏伟为副会长 [4][6] 协会工作报告 - 薛剑锐会长总结近两年工作，强调协会发挥桥梁纽带作用，搭建交易交流平台，推动企业转型升级，助力行业发展 [7] - 协会主办4次省糖酒会，历经47年90届，成为全国唯一由协会独立承办的区域糖酒会，疫情后除第87届外均保持稳定，持续发挥产销对接和鲁酒振兴作用 [11] - 召开2次白酒企业经营厂长座谈会，参与企业从8家扩展到30余家，推动鲁酒营销改革和行业协作 [12] - 举办4场鲁酒主题论坛，聚焦市场开拓、品牌提升等议题，提升鲁酒品牌知名度和营销水平 [13] - 开展"全国放心酒工程示范单位"创建活动，山东省30余家企业获评，促进诚信经营和行业自律 [14] 行业现状与展望 - 当前经济下行压力下，酒类及食品行业普遍面临阻力，协会呼吁企业坚定信心，深耕山东市场以克服困难 [16] - 参会企业代表一致认为行业短期内压力难改，需通过经营战略调整和营销创新寻求破局 [22] 企业动态与交流 - 山东秦池酒业作为会议东道主分享发展经验，其通过二次创业从濒临破产成长为鲁酒骨干企业，坚持文化赋能和产品升级 [19][27][29] - 与会代表参观秦池酒业，肯定其文化底蕴和经营理念，并参与研学交流活动 [23][29]

在银行业方面，摩根士丹利认为，2025年美联储的年度银行压力测试将比2024年更轻松。根据摩根士丹 利的分析，今年的压力测试预计会显示银行的资本充足率下降幅度较小，表明大部分美国银行的压力资 本缓冲将维持在较低水平或相对持平。该测试是美联储评估美国大型银行应对经济衰退和潜在金融危机 能力的关键工具，投资者对银行股的关注度逐渐上升。 随着市场继续消化美联储货币政策决议和以伊冲突走向相关信息，纽约股市三大股指20日高开低走，盘 中弱势盘整，收盘时纽约股市三大股指涨跌不一。 尽管美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特6月19日关于美国总统特朗普将在"接下来两周内"决定是否下令美 军对伊朗发动打击的表态暂时缓解了市场对美国很快直接介入以色列与伊朗冲突的担忧，但投资者依然 保持谨慎，在周末到来前倾向于回避风险。 截至当天收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨35.16点，收于42206.82点，涨幅为0.08%；标准 普尔500种股票指数下跌13.03点，收于5967.84点，跌幅为0.22%；纳斯达克综合指数下跌98.86点，收于 19447.41点，跌幅为0.51%。 板块方面，标普500指数十一大板块六跌五涨。通信服务 ...

古越龙山产品创新 - 公司回应咖啡黄酒"啡黄腾达"产品质疑，称黄酒酒性低度温和且咖啡因含量减少，适量饮用无负担 [1] - 针对年轻消费者推出多款创新产品，包括青柠黄酒、精酿黄啤、冰彫气泡黄酒等 [1] 布蕾克咖啡体育营销 - 成为2025江苏省城市足球联赛苏州赛区官方合作伙伴，合作涵盖赛事营销、球迷互动、品牌宣传等维度 [2] - 将联合京东在赛事期间推出主题推广活动，探索创新服务模式 [2] 瑞幸咖啡产能扩张 - 青岛创新生产中心钢结构主体竣工，预计2024年底试生产，2025年2月正式投产 [3] - 项目总投资30亿元，建成后年产烘焙咖啡豆5.5万吨，年产值30亿元，税收5000万元 [3] - 采用德国意大利智能化设备，生产线仅需80人，人均产值达3750万元，实现全流程自动化 [3] 百菲乳业产业链延伸 - 全资子公司拟与广西天瑞农牧合资成立奶水牛种业公司，发展良种繁育业务 [4] - 公司沪主板上市申请获受理，有望成为"水牛奶第二股" [4] 沪上阿姨加盟政策调整 - 预测新茶饮市场规模2028年将超4000亿元，水果茶和奶茶系列占比超84% [5] - 推出七项费用全免政策，包括免除运营培训费、营销服务费，品牌授权费减2万元等 [5] - 设备费用支持首付30%+12个月分期免息，降低加盟商资金压力 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 威士忌产品发布节奏顺利，新增长曲线潜力充足，预计下半年配套营销推广逐步落地，月度表现有望提速，预判全年收入贡献可观，中长期利润弹性有望逐步释放 [8] - 多元桶陈布局，发展根基不断夯实，崃州蒸馏厂将在未来4 - 5年内完成实现100万桶原酒储备，公司在原酒产能储备层面优势明显 [8] - 维持2025 - 2027年营收为35、40、47亿元，同比+15%、+14%、 +18%，归母净利润为8.1、9.7、11.8亿元，同比+12%、+20%、+21%，对应PE为34、29、24倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,264|3,048|3,499|3,993|4,701| |同比（%）|25.85|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润（百万元）|809.42|719.14|806.85|970.60|1,178.69| |同比（%）|55.28|(11.15)|12.20|20.30|21.44| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.77|0.69|0.77|0.92|1.12| |P/E（现价&最新摊薄）|34.34|38.65|34.45|28.64|23.58| [1] 市场数据 - 收盘价(元)：26.49 - 一年最低/最高价：15.00/31.70 - 市净率(倍)：5.92 - 流通A股市值(百万元)：19,019.39 - 总市值(百万元)：27,797.78 [5] 基础数据 - 每股净资产(元,LF)：4.47 - 资产负债率(%,LF)：41.18 - 总股本(百万股)：1,049.37 - 流通A股(百万股)：717.98 [6] 威士忌新品发布情况 - 2024年6月19日，“以至繁 致风味”崃州新品发布会直播圆满落幕，发布5款新品，包括崃州甄选、崃州STR红葡萄酒酒桶等，即日起同步上线六大官方店铺、上海与广州崃州吧、体验中心及全国多城市线下经销渠道 [8] - 6月9日公司发布1000份崃州盲盒体验活动，十分钟内全部领取，消费者收货后在社交平台持续晒单，整体预热效果充分 [8] 桶陈布局情况 - 6月15日，崃州蒸馏厂正式完成灌注其第50万支陈酿桶，目前崃州桶陈类型50余种，除常规桶外，积极引进索雷拉系统，增加创新风味桶，还探索中国本土元素，后续会有更多元化中国风味桶熟成计划推出 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,463|4,289|5,313|6,675| |货币资金及交易性金融资产|1,981|3,153|4,068|5,275| |经营性应收款项|279|221|253|297| |存货|1,043|747|819|921| |非流动资产|4,656|4,626|4,634|4,593| |资产总计|8,119|8,915|9,947|11,267| |流动负债|2,299|2,292|2,357|2,501| |非流动负债|1,123|1,123|1,123|1,123| |负债合计|3,422|3,414|3,479|3,624| |归属母公司股东权益|4,687|5,494|6,464|7,643| |所有者权益合计|4,697|5,501|6,467|7,644| |负债和股东权益|8,119|8,915|9,947|11,267| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,048|3,499|3,993|4,701| |营业成本(含金融类)|924|1,048|1,172|1,345| |税金及附加|177|193|220|259| |销售费用|750|861|963|1,120| |管理费用|204|227|260|306| |研发费用|100|115|132|150| |财务费用|26|24|6|12| |营业利润|923|1,044|1,256|1,528| |利润总额|923|1,044|1,256|1,528| |减:所得税|207|240|289|351| |净利润|716|804|967|1,176| |减:少数股东损益|(3)|(3)|(4)|(2)| |归属母公司净利润|719|807|971|1,179| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.69|0.77|0.92|1.12| |毛利率(%)|69.67|70.05|70.66|71.40| |归母净利率(%)|23.59|23.06|24.31|25.07| |收入增长率(%)|(6.61)|14.80|14.11|17.74| |归母净利润增长率(%)|(11.15)|12.20|20.30|21.44| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|673|1,527|1,321|1,664| |投资活动现金流|(883)|(302)|(354)|(404)| |筹资活动现金流|230|(53)|(53)|(53)| |现金净增加额|19|1,172|915|1,208| |折旧和摊销|216|333|346|445| |资本开支|(836)|(303)|(353)|(403)| |营运资本变动|(259)|337|(45)|(11)| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|4.30|5.07|5.99|7.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,049|1,049|1,049|1,049| |ROIC(%)|11.32|10.96|11.58|12.53| |ROE - 摊薄(%)|15.34|14.69|15.02|15.42| |资产负债率(%)|42.15|38.30|34.98|32.16| |P/E（现价&最新股本摊薄）|38.65|34.45|28.64|23.58| |P/B（现价）|6.16|5.23|4.42|3.72| [10]

市场表现 - 沪指微跌0.07%报3359.9点，深证成指跌0.47%报10005.03点，创业板指跌0.84%报2009.89点，上证50指数涨0.31% [1] - 沪深北三市合计成交10919亿元，较此前一日减少近1900亿元 [1] - 港股反弹走高，恒生指数涨1.26%，恒生科技指数涨近1% [1] - 场内超3600股飘绿，石油板块回落，酒类股反弹，保险、银行板块拉升，航运概念强势，光刻机概念崛起，固态电池概念活跃 [2] 银行股 - 银行股盘中发力走高，厦门银行涨近3%，杭州银行、民生银行、浦发银行、交通银行等涨超2% [4] - 杭州银行、浦发银行、南京银行等盘中均创出新高 [4] - 5月社融保持稳定增长，银行信贷投放普遍在一季度靠前发力，对公、零售信贷均同比少增 [4] - 中信建投证券预计2025年信贷增速仍将保持在7%—8%左右 [4] 固态电池 - 固态电池概念活跃，海科新源连续两日20%涨停，科恒股份尾盘20%涨停，中一科技涨超18%，诺德股份等多股涨停 [5] - 第五届中国国际固态电池科技大会暨2025先进电池材料与智能装备技术展将于2025年6月19—20日举行 [5] - 工信部投入60亿元全固态专项研发资金，预计2025年底前进行中期审查 [5] - 宝马、奇瑞等车企接连启动路试，商业化进展超预期，宁德时代、清陶等电池厂商全固态中试线搭建 [5] 酒类股 - 酒类股反弹，皇台酒业涨停，迎驾贡酒涨超7%，金种子酒涨近6%，山西汾酒、古井贡酒涨近4% [10] - 5月份以来多地"禁酒令"积极落实中，导致市场对白酒的担忧加剧 [7] - 东海证券指出白酒板块估值处于底部区间，建议关注高端酒和区域龙头 [7] 石油板块 - 石油板块回落走低，科力股份、通源石油跌约13%，贝肯能源跌停，潜能恒信跌超8% [8] - 通源石油近5个交易日已累计大涨约95%，公司发布风险提示称股票交易严重异常波动 [10] - 光大期货指出OPEC的闲置产能应足以缓冲潜在的伊朗供应中断冲击 [11] - IEA将今明两年的全球石油需求增长预期分别下调2万桶至72万和74万桶/日 [12] 新股表现 - 新恒汇上涨229%报42.12元/股，盘中最高至50元/股涨幅达290.6%，单签盈利超1.8万元 [2] 港股个股 - 李宁、中国人寿涨近5%，建设银行涨超3%，德翔海运大涨近36%，非凡领越涨近18% [3] - 吉星新能源跌近24%，联合能源集团跌超10%，中石化油服跌近5% [9]

行业动态 - 1-5月烟酒类零售总额2787亿元，同比增长6.7%，其中5月烟酒类零售额482亿元，同比增长11.2% [4] - 5月中国啤酒出口量7841万升，同比增长52.9%，出口额40694万元，同比增长59.6%，1-5月啤酒出口量31246万升，同比增长17.3%，出口额155228万元，同比增长19.7% [4] - 美团闪购"618"白酒成交额增长超10倍，洋酒增长翻倍，1919酒类直供成交额同比增长近5倍，歪马送酒成交额同比增长超3倍 [5] - 2025四川国际美酒博览会开幕，汇聚全球10余个国家、超百家知名酒企，发布《2025中国白酒市场中期调研报告》和《2024-2025年度四川白酒品牌营销十大创新范例》 [5] - 五粮液、舍得、百威入选四川省2025年度先进级智能工厂名单 [5] - 成都市生态环境局印发"酒类15条"，从选址准入、环评编制等多方面支持酒类产业高质量发展 [6] 企业动态 - 贵州茅台获"上市公司投资者关系管理天马奖"和"上市公司投资者关系管理股东回报奖" [7] - 五粮液发布《致五粮液消费者的告知书（三）》，查实并取缔售假店铺261家，下架侵权链接6431条，1-5月为消费者提供1610瓶五粮液产品免费鉴定服务，其中假冒产品268瓶 [7] - 五粮液智慧包装项目预计年底试生产，总投资10亿元，建成后年销售额预计30亿元以上，税收2.5亿元以上，带动就业超300人 [8] - 剑南春大唐国酒生态园二期投产，新增3万吨优质原酒年产能和2.5万吨储酒能力，带动新增就业3000人、年税收20亿元 [9] - 珠江啤酒换帅，黄文胜接任董事长 [9] - 张裕解百纳N188获Decanter世界葡萄酒大赛最高奖项"赛事最优（Best in Show)" [9]

公司战略 - 县域化是公司“四化”战略一部分，结合中国经济现状，因县域是人情经济，受经济环境影响小 [3] - 产品、营销、渠道要具备县域化策略，渠道需扁平化，青海省外优先考虑，省内需优化凸显特色 [3] 产品布局 - 光瓶酒有互助大曲、小黑、老字号、白青稞等产品覆盖，白青稞在省内表现亮眼，今年调整省外渠道，增加光瓶酒和百元左右盒装酒组合开拓市场 [4] - 主力产品星级系列今年进行品牌唤新，扩展幸福版产品，节假日增加陈列，主要时间点控量，规范线上渠道价格 [6] - 尝试通过线上渠道售卖果味 + 产品，近期推出低度柠檬酒，后续考虑青稞香槟等产品 [7] 市场应对 - 禁酒令对区域名酒影响较小，公司产品主力是民生消费产品，加快实施县域化策略应对影响，突出青稞、青稞酒差异化 [5]

公司动态 - 皇台酒业涨停 金种子酒涨超8% 迎驾贡酒 燕京啤酒 古井贡酒涨超4% 山西汾酒涨逾3% [1] - 金种子酒变更经营范围表述 由"白酒和其他酒生产"调整为"酒制品生产" 强调未变更主业 未来继续聚焦白酒主业 [1] 行业分析 - 行业处于调整周期 短期受政策及批价承压影响情绪低迷 [1] - 5月以来多地"禁酒令"积极落实 针对时间场景的文件陆续发布并严格执行 加剧市场担忧 [1] - 长期看新政将推动产业转型升级 通过品质创新满足多元化消费需求 [2] - 新政落实叠加淡季需求弱 电商补贴力度大导致部分高端酒批价波动下行 [2] - 白酒板块估值处于底部区间 基本面预期较低 加速下跌后更具配置价值 [2] - 行业竞争加剧 分化集中趋势不变 头部酒企在品牌壁垒和战略升级中扩大市场份额 [2] - 建议关注高端酒和区域龙头 [2]

汾酒国际化战略 - 汾酒举办"2025国际酒文化沙龙暨汾酒领航 十二香韵使馆行"活动 通过美酒美食文化交流增进中外友谊 首站走进泰王国驻华大使馆获得广泛好评 第二站来到阿尔巴尼亚共和国驻华大使馆 [1][3] - 汾酒已远销世界五大洲70多个国家和地区 成为中国白酒国际化的重要标志之一 [5] - 活动未来还将走进更多国家驻华大使馆 推动中国酒文化走向世界 [7] 汾酒品牌与文化 - 汾酒是中国传统名酒 清香型白酒的典型代表 1915年在巴拿马万国博览会上荣获甲等大奖章 在国际上享有盛誉 [5] - 公司通过品鉴会向国际嘉宾展示中国白酒12种香气 包括特香型 浓香型 酱香型等 促进中外酒文化交流 [7] 中外酒文化交流 - 活动促进中阿两国在消费品领域的交流与商贸合作 阿尔巴尼亚大使介绍该国传统烈酒拉基亚(Rakija) 希望深化两国传统友谊 [3] - 汾酒期待与阿尔巴尼亚特色烈酒碰撞出交流火花 为中外酒文化融合发展做出贡献 [5] - 活动采用沉浸式品鉴方式 让嘉宾体验中国白酒"国标十二香"与阿尔巴尼亚烈酒的激情碰撞 [7]