报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但通过“重点关注”、“重点推荐”、“右侧重点推荐”、“左侧推荐”等表述，对细分领域及具体公司给出了明确的投资建议 [1] 报告核心观点 * 字节跳动在AI应用入口商业化及模型即服务领域的加速，可能倒逼阿里、腾讯、百度等其他互联网大厂加快AI布局及入口变现 [1] * 悦己消费与出海的核心逻辑未变，具备社交、收藏、资产属性的高毛利消费能拉长产品生命周期，预计能最早用高频数据证明2026年业绩增长确定性的公司将最早反弹 [1] * 游戏板块有望最早反弹，主要驱动力包括春节旺季、年轻化与全球化拉动增长，以及全球应用商店议价能力下降 [1] * 分众传媒的互联网广告投放需求预计仍有可持续性，主要考虑电商、本地生活竞争以及新增AI应用推广需求，同时收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力 [1] 细分行业与公司分析总结 AI与云计算 * 字节跳动豆包模型日均Tokens使用量已突破50万亿，其模型结合低价策略拉动火山引擎在MaaS细分云市场2025年上半年份额达到49% [1] * 字节跳动在豆包APP中尝试加入抖音商城、团购等功能，并与即梦、努比亚手机等合作，探索AI应用入口货币化 [1] * 报告建议重点关注腾讯控股的微信Agent和AI游戏、阿里巴巴的芯片国产化及通义千问App融合电商与本地生活等业态、以及百度的芯片国产化 [1] 游戏 * 游戏板块反弹逻辑：春节旺季来临，年轻化、全球化拉动增长，叠加全球应用商店议价能力下降（例如日本iPhone于12月17日开放第三方应用商店和外部支付） [1] * 右侧重点推荐巨人网络，其产品《超自然》在春节有望实现流水和日活跃用户数再上台阶，且出海进度超预期 [1] * 左侧推荐三七互娱，因其具备新品储备、高分红及低市盈率，赔率高 [1] * 其他重点公司包括：哔哩哔哩（广告跑赢大盘、《百将牌》将推广、AI应用期权）、心动公司（Taptap受益于版号增多）、恺英网络（传奇盒子拉动增长）、世纪华通（在SLG后关注休闲品类海外突破） [1] 其他悦己消费 * **音乐**：音乐订阅制付费粘性高、现金流好，网易云音乐的付费用户仍处于成长期。汽水音乐侧重于广告变现，但目前音乐广告天花板低且难以出海，对腾讯音乐和网易云音乐的订阅付费模式影响有限 [1] * **潮玩IP**：泡泡玛特2025年上半年Labubu单一IP收入占比仅35%，过去两年业绩超预期的关键不单是单个IP火爆，产品创新（从手办到毛绒包挂）及欧美市场扩张将贡献可持续增长动力 [1] * 建议关注大麦娱乐和阅文集团 [1] 广告 * 分众传媒：预计互联网广告投放需求在2026年仍有可持续性，动力来自持续的电商与本地生活竞争以及新增的AI应用推广需求 [1] * 收购新潮传媒有望提升其产业链议价能力，高分红构筑安全边际 [1] 重点公司财务数据摘要 * **腾讯控股**：总市值50，834亿人民币，预计2025年营收7，556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2，602亿人民币（同比增长17%），对应2025年市盈率20倍 [3] * **巨人网络**：总市值872亿人民币，预计2025年营收53亿人民币（同比增长81%），归母净利润22亿人民币（同比增长55%），对应2025年市盈率40倍 [3] * **三七互娱**：总市值498亿人民币，预计2025年营收164亿人民币（同比减少6%），归母净利润32亿人民币（同比增长20%），对应2025年市盈率16倍 [3] * **泡泡玛特**：总市值2，349亿人民币，预计2025年营收389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），对应2025年市盈率17倍 [3] * **分众传媒**：总市值1，056亿人民币，预计2025年营收126亿人民币（同比增长3%），归母净利润56亿人民币（同比增长9%），对应2025年市盈率19倍 [3]

行业与公司动态 - 音乐人韩红凭借作品《归队》荣获金鹅荣誉年度最佳原创音乐奖项 [1] - 该音乐人表示其身份为电影配乐领域的初学者 并感谢导演张艺谋提供机会使其得以转换职业赛道 [1]

搜狐时尚盛典活动概况 - 搜狐时尚盛典于12月18日在北京举行 主题为“向心而行” 共有200余位艺人明星 热门剧组主创 平台签约艺人及关注流博主参与[1] 影视剧领域荣誉 - 《藏海传》凭借收视与口碑获得“年度国剧”荣誉[5] - 爆款短剧《盛夏芬德拉》播放量突破40亿次 获得“年度短剧”荣誉[5] - 《老练律师》(Matlock) 获得“年度欧美影视作品”荣誉[5] - 杨旭文 彭小苒获得“年度瞩目演员”荣誉[7] - 杨雨潼 罗一舟 孔雪儿获得“年度新锐演员”荣誉[7] - 向涵之 周奇获得“年度潜力演员”荣誉[7] - 王格格 刘萧旭获得“年度短剧演员”荣誉[7] - 演员刘奕君凭借《不眠日》《足迹》等作品获得“年度关注流人物”荣誉[10] - 宣璐 管乐获得“年度表现力演员”荣誉[10] - 袁姗姗 向佐获得“年度进取艺人”荣誉[10] - 廖慧佳 戴燕妮获得“年度新秀艺人”荣誉[10] 时尚领域荣誉 - 胡兵作为从业三十七载的“中国时尚名片” 获得“年度时尚贡献人物”荣誉[9] - 徐璐 宋妍霏分别获得“年度时尚表现力艺人”和“年度时尚影响力艺人”荣誉[9] - SusanFang 张进分别获得“年度时装设计师”和“年度造型师”荣誉[10] - 马凯东 张嘉慧分别获得“年度超级男模特”和“年度超级女模特”荣誉[10] 音乐领域荣誉 - 郁可唯获得“年度实力音乐人物”荣誉[10] - 回春丹乐队获得“年度摇滚乐队”荣誉[10] - 白举纲 陈立农获得“年度舞台歌手”荣誉[10] 综艺及其他领域荣誉 - 《花儿与少年·同心季》获得“年度综艺节目”荣誉[10] - 脱口秀演员庞博 嘻哈获得“年度综艺艺人”荣誉[10] - 黄圣依获得“年度风采人物”荣誉[10] - 刘晓庆获得“年度魅力人物”荣誉[3] - 岳云鹏获得“年度跨界人物”荣誉[3]

事件概述 - 歌曲《大东北我的家乡》的AI翻唱版本（包括爵士、布鲁斯及多种方言版本）在互联网引发文化热潮 [1] - AI爵士版高度复刻了歌手袁娅维的音色特质，引发网友要求歌手本人演唱，最终促成袁娅维推出真人爵士版，事件被舆论视为“人类Diva胜出AI”的人机竞赛 [1][3][8] 行业现象与AI技术影响 - AI生成音乐的典型现象是“似真似假”，即听起来像某位歌手唱，但又不太像 [4] - 一项调查显示，高达97%的听众无法区分AI生成的歌曲与人类创作的歌曲 [14] - 流媒体平台Deezer数据显示，其每日AI音乐提交量超过5万首，约占总上传量的三分之一，且月涨幅达18% [17] - 全球流媒体平台已出现AI假乐队、AI生成热门曲目登榜等案例，表明AI音乐已成为产业现实 [17] 人类艺术家的回应与价值 - 袁娅维及其团队以挑战精神和松弛心态回应，迅速推出由真人演唱、全新编曲的版本，被乐评人评价为“人类的反击” [8] - 音乐制作人对比认为，AI可模仿人类作品中华丽优秀的元素，但无法比拟顶级人类乐手、歌手的创作力与精准情绪表达 [8] - 人类歌手的核心价值在于独一无二的音乐审美、情感传达力、现场张力、即时互动及生命经历投射的情感力量，这些是AI短期无法触及的 [13] 产业未来发展与模式探讨 - 产业讨论已从单一技术层面，转向构建系统的政策与伦理框架，例如建议建立技术、伦理和商业三层标准体系 [17] - 此次事件展示了“人机共创”的新模式，未来“人类音乐”与“AI音乐”的关系并非替代，而是合作关系重构，共同进入更广阔的音乐宇宙 [19] - 技术变革会引发艺术边界的重新定义，但不会消灭艺术，反而促使艺术价值更集中地显现，未来属于既拥抱技术又坚持人类创造价值的人 [19] - 此次事件可能成为音乐行业的新起点，未来或看到更多顶流艺人尝试类似的“人机共创”玩法 [19]

活动概况与主办方 - 活动名称为“西安石榴原创音乐季”第三季颁奖典礼暨展演，于12月10日在西安音乐学院艺术中心举行 [1] - 活动由西安市委宣传部、共青团西安市委员会、西安市文化和旅游局、西安市文学艺术界联合会指导，西安广播电视台（集团）主办 [1] 活动定位与行业影响 - 该活动已成为兼具影响力与生命力的都市音乐文化品牌，是三秦大地传递时代强音的重要载体 [1] - 活动是西安唯一的原创音乐征集评选与推广品牌活动 [1] 活动规模与作品情况 - 本季活动收到来自全国30多个省市近200首风格多样的作品 [1] - 投稿作品中，有38首以西安元素为创作主题 [1] - 最终有21首优秀作品脱颖而出，涵盖摇滚、流行、民谣、民族等多种风格 [1] 作品推广与活动形式 - 主办方通过广播节目、定制MV、制作短视频、举办线下展演等形式进行推广 [1] - 推广目的是让原创音乐走进消费场景、融入百姓生活 [1] 奖项设置 - 颁奖典礼上颁发了网络人气奖、最具影响力奖、最佳风格奖、最佳AI创作奖、校园新声奖、最具潜力奖、最佳创新奖、优秀奖及最高荣誉最佳歌曲奖 [1]

盛典概况 - 2025搜狐时尚盛典将于12月18日在北京中国大饭店举办 主题为“向心而行” 聚焦“情绪价值” [1] - 盛典将荟萃影视、音乐、综艺、时尚等多领域明星与创作者 搜狐视频关注流将进行全程直播 [1] 参与艺人阵容 - 多位实力派艺人加盟 包括国民级演员刘晓庆、岳云鹏、彭小苒、杨旭文等 为盛典注入厚重底蕴 [2] - 黄圣依、宣璐、袁姗姗、胡兵等往届获奖者或风格引领者也将出席 持续在时尚与影视领域突破 [4] - 新锐艺人群体将为盛典注入鲜活气息 包括陈立农、何蓝逗、宋妍霏、徐璐、姚弛等 展现悦己时尚与青春张力 [7][9] - 刘萧旭、王格格作为短剧领域新生力量亮相 展现短剧行业活力 [9] - 向涵之、周奇、罗一舟、孔雪儿、曾可妮、戴燕妮、徐紫茵、杨雨潼、盖玥希、陆婷玉、廖慧佳等兼具实力与颜值的艺人也将出席 勾勒新锐时尚群像 [11] 跨界嘉宾与内容创作者 - 盛典汇聚多领域跨界先锋 包括音乐人郁可唯、水木年华、回春丹乐队、白举纲、黄英、江映蓉 [13] - 脱口秀演员嘻哈、相声演员杨九郎等喜剧演员将跨界助阵 增添欢乐氛围 [13] - 演员刘奕君、管乐、向佐、庞博等在影视、综艺领域有突破的艺人也将出席 [13][15] - 多位内容创作者将从幕后走到台前 包括《藏海传》制片人张本、短剧《盛夏芬德拉》导演穆裕及制片人夏伟杰、综艺《花儿与少年·同心季》总编剧王宣雅以及搜狐视频自制剧、美剧等影视主创 [15] - 圣微、一只小鸭、蜜零、慈慈小熙等搜狐视频关注流播主将齐聚畅聊社交故事 [15] - 关凌、李斯羽以及搜狐签约艺人卫然将担任盛典主持人 [15]

网易-S第四季度业绩预期 - 截至2025年12月10日，卖方机构对网易-S第四季度的一致预期为：营业收入在268.97亿元至303.47亿元之间，同比增长0.6%至13.5% [1] - 第四季度一致预期净利润在75.81亿元至115.85亿元之间，同比变动幅度为-13.5%至32.2% [1] - 第四季度一致预期经调整净利润在84.54亿元至99.78亿元之间，同比变动幅度为-12.7%至3.1% [1] - 卖方预测的营业收入平均数为287.46亿元，同比增长7.5%；净利润平均数为84.40亿元，同比下降3.7%；经调整净利润平均数为91.12亿元，同比下降5.9% [3][10] - 卖方预测的营业收入中位数为287.37亿元，同比增长7.4%；净利润中位数为81.82亿元，同比下降6.7%；经调整净利润中位数为90.29亿元，同比下降6.7% [3][10] - 各机构预测存在分歧，例如广发证券预测净利润同比增长32.2%至115.85亿元，而招商证券预测净利润同比下降13.5%至75.81亿元 [3][10] 网易-S最新业务表现与卖方观点 - 2025年第三季度，公司实现营业收入283.6亿元，同比增长8.2%；调整后净利润95.0亿元，同比增长26.7% [4][11] - 第三季度毛利率为64.1%，同比提升1.2个百分点；调整后净利率为33.5%，同比提升4.9个百分点 [4][11] - 游戏业务是核心增长动力，第三季度收入233亿元，同比增长11.8% [4][11] - 旗舰游戏《梦幻西游》PC端表现强劲，最高在线人数创新高达358万 [4][5][11][12] - 海外市场取得进展，《命运：群星》登顶多地区下载榜，后续有《暗黑破坏神IV》等游戏将上线 [4][6][11][13] - 有道业务收入16.3亿元，同比增长3.6%，公司推出新一代AI答疑笔SpaceX，人均每日答疑次数超过10次 [4][7][11][14] - 云音乐业务收入19.6亿元，同比下降1.8%，公司推出基于大模型的AI调音大师功能以提升体验 [4][7][11][15] - 开源证券指出，公司第三季度归母净利润86亿元，同比增长31.8%，合同负债达195亿元，同比增长25%，递延收入释放有望驱动业绩持续增长 [8][15] - 开源证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为357亿元、383亿元、429亿元 [8][15]

法律诉讼 - 伦敦一项诉讼聚焦于Jimi Hendrix在1960年代的经典专辑 涉及表演者权利主张 [1] - 诉讼由Jimi Hendrix的英国贝斯手和鼓手代表提出 被告方为索尼音乐娱乐 [1] 涉事主体 - 诉讼一方为已故音乐家Jimi Hendrix的乐队成员 具体为英国籍的贝斯手和鼓手 [1] - 诉讼另一方为全球主要音乐发行公司索尼音乐娱乐 [1]

核心观点 - 2025年传媒板块在细分领域轮动中整体上行，截至11月30日，传媒（申万）指数涨幅约29.7% [7] - 展望2026年，行业有望在政策赋能下迎来新周期，主要驱动力为AI技术迭代、华流出海以及IP经济繁荣 [2][3] 行业趋势 - **趋势一：政策友好下迎来新内容周期**：游戏行业受益于版号发放常态化，供给侧回暖；视频剧集行业随着广电新规细则落地，2026年或成为内容创新与机制优化的关键窗口期 [3][9] - **趋势二：AI发展迈入新阶段**：2026年AI原生应用有望从工具辅助转向创意主体，推动网文IP影视化产能提升，并助力游戏、广告等内容制作自动化与收入端优化 [3][12] - **趋势三：华流内容出海扬帆**：文化出海在游戏、网文、短剧赛道已走出成熟路径，2026年有望迈向精品化新阶段，从粗放输出转向“文化内核+本土化适配” [3][14] - **趋势四：IP经济加速繁荣**：2026年国内IP内容、消费品、服务与体验等商业化路径有望多点开花，产业链各环节成熟将推动规模化增长和系统性价值重估 [3][14][19] 细分行业展望 - **数字媒体与游戏**：商业模式占优，头部公司的优质内容输出能力有助于盈利释放与国际竞争力提升，AI新技术有望率先应用落地 [4] - **社交社区**：AI应用深度提升，海外仍为蓝海市场，中东市场开放程度高且用户线上社交习惯强，出海产品重视区域与人群定位 [4][21][24] - **营销广告**：AI赋能全流程，新稳态下关注投放效率与新广告形式，推荐算法向“端到端自动化”演进，覆盖“用户洞察-创意生成-投放优化-效果评估”全流程 [4][30][31] - **影视院线**：行业信心待修复，中长期关注产业升级趋势，2026年中性情形下含服务费票房预计为520亿元 [4][35] - **出版行业**：重视教育图书刚需韧性，把握高股息；图书可产出优质IP内容并承接IP价值，加深与用户链接 [4][39] - **有线广电**：用户规模平稳发展，关注增值业务亮点及AI电视等创新应用进展，重点上市公司如新媒股份2024年股息率达7.1% [4][41] 具体领域分析 - **长视频**：短剧竞争或逐渐平稳，长视频平台外部竞争冲击平缓，行业竞争取决于重点内容表现；会员业务是发展重点，会员数和ARPPU均有提升空间 [16][17] - **音乐**：行业格局2026年有望维持相对稳定，腾讯音乐和网易云音乐维持两强格局；腾讯音乐或率先进入产业链价值深入挖掘期，发展演唱会主办和票务业务 [17] - **游戏**：用户侧情绪消费力提升，产品设计关注即时性新鲜感与长期社交互动；出海方面，东方厂商凭借技术工业化、精细化研运及IP生态构建提升全球竞争力 [26][28] - **演出**：市场或平稳发展，2026年全国演出票房总收入中性预测达494亿元，平台侧或加强演出品类拓展和海外业务布局 [38]

行业现状与核心矛盾 - 古典音乐演奏专业面临严重的“僧多粥少”就业困境，顶尖音乐学院管弦乐专业2025年招收一千余名学生，但乐团等对口职业岗位稀少，竞争激烈[1][2] - 音乐教育市场曾被视为就业“退路”，但如今也面临寒冬，中产阶级教育预算削减、生育率下降导致学生数量减少，教师陷入低价恶性竞争[2] - 行业黄金时期已过，课时费大幅下滑，十年前本科毕业家教课定价不低于350元/节，硕士不低于400元/节，如今一二百元都有一堆人抢，价格体系崩溃[9] 院校招生与人才培养 - 国内音乐学院管弦乐专业招生规模可观，2025年沈阳音乐学院招125人，四川音乐学院招121人，武汉音乐学院招110人，天津音乐学院招94人，星海音乐学院招92人，中央音乐学院和上海音乐学院也分别招89人和81人[2] - 高校持续扩招导致人才过剩，中央音乐学院竹笛专业从一年收6个学生减少到一年只收3个，但该专业有七位老师，毕业生基本找不到工作[6] - 为缓解就业压力，学历教育不断“内卷”，本科就业难导致硕士扩招，进而推动博士申请竞争，进入高校任教基本要求博士学历[6][8] 职业路径与薪酬待遇 - 职业乐团是器乐表演专业的主要出路之一，但岗位稳定、薪酬偏低，北京乐团月薪约1万元，苏州民族乐团年薪约18万（税后16万左右），但演出任务繁重，一年有二三百场，且实行淘汰制，考核严格[8] - 自由职业教学是普遍选择，但收入极不稳定，受学生数量、课时费下降影响大，北京机构课时费已压至120-130元/节，钢琴课稍高可达150-200元/节[9] - 商业演出市场萎缩，预算大幅降低，过去一场演出预算1万元可请10人，现在一场预算仅4000元，导致人均演出收入下降[9] 从业者生存状况案例 - 竹笛专业从业者小哲，毕业于中央音乐学院，因无法接受乐团高压低薪，全职从事家教与兼职中介，课时费从过去的400元/节跌至200元/节，需大量接课维持生计，每周课时从35节降至20多节，收入刚够覆盖房贷[4][8][9] - 单簧管专业从业者e酱，毕业于中央音乐学院，现为首师大研究生，面对北京教培市场竞争，启蒙课收费300元/节，但低价竞争严重，一对一课价格甚至压至100元/节，她倾向于寻找有固定薪水的教师工作[13][17][18] - 小提琴专业从业者周上又，毕业于星海音乐学院，现任职于湖南湘江爱乐团，乐团演出不稳定，每月最多三四场，有时一场都没有，月收入勉强维生，需接商演补贴，但商演稀少，教课学生仅一人，机构面试多家无一报名[22][23][26] 市场变化与行业挑战 - 学琴儿童数量显著减少，竞争压力加大，学生数量相比前几年减少近一半，且因升学压力容易放弃[8][26] - 家长消费行为改变，更多是咨询和讨价还价，而非真正报课，且倾向于选择价格低廉的教师，即使其资质存疑[18][22][26] - 古典音乐市场整体惨淡，娱乐方式多元化，大众缺乏耐心欣赏古典音乐，导致演出市场需求萎缩[22][23] 从业者心态与转型尝试 - 从业者普遍存在焦虑和“屈才”感，许多自由职业者收入不稳定，长期处于焦虑中，甚至出现抑郁情况[17] - 部分从业者考虑转行或发展副业，如尝试脱口秀、自媒体直播等，但成效平平[22][27][29] - 有从业者考虑转战海外市场，如报考新加坡等地的乐团，以寻求更好的职业机会[22][27] - 业内建议年轻学子优先选择能赚钱的专业，等经济条件允许再追求音乐梦想，因音乐专业投入高、回报不确定[30]