中国互联网巨头2025年上半年市值排名与变化 - 腾讯以5885亿美元市值稳居榜首，阿里以2705亿美元位列第二，小米以1987亿美元升至第三 [3][5] - 拼多多(1486亿)、美团(975亿)、网易(852亿)构成第二阵营，京东(471亿)、携程(383亿)、快手(345亿)、腾讯音乐(302亿)组成第三阵营 [6][7] - 小米排名上升2位至第3，腾讯音乐新晋前十取代百度 [3][10] 股价表现分化显著 - 小米、腾讯音乐股价涨幅达74%，网易、快手分别涨55%、53%，阿里、腾讯涨幅超恒生科技指数(19%) [10] - 拼多多仅涨8%，美团、携程、京东分别下跌17%、15%、6% [10] - 若趋势延续，小米与阿里或进一步缩小与腾讯差距，ATM格局将巩固 [10] 行业格局演变至ATM时代 - 从BAT到AT再到ATM(阿里、腾讯、小米)，腾讯保持领先但阿里、小米通过AI和汽车业务加速追赶 [5] - 阿里业务回暖，小米汽车业务爆发，两者市值分别为腾讯的1/2和1/3 [5] 三大增长引擎驱动 **汽车领域** - 小米造车推动股价一年半涨284%，SU7上半年销量超15万辆，YU7发布3小时订单20万辆 [11] - 汽车业务使小米市盈率达48倍，远超同业 [14] **AI技术** - 阿里"AI+云"生态领先，通义Qwen3模型受好评，云业务带来实际收入 [18] - 快手可灵视频大模型创收，腾讯混元大模型+元宝应用覆盖数千万用户 [19] **娱乐产业** - 网易游戏收入Q1同比增12%至240亿，腾讯游戏收入595亿同比增23% [19][20] - 腾讯音乐Q1营收增8.7%、净利增24.6%，28亿美元收购喜马拉雅提振股价 [20] 财务表现对比 - 京东Q1营收3011亿居首，阿里、腾讯、小米营收均超千亿 [23] - 腾讯净利613亿最高，网易、腾讯净利率达39%、34%，电商平台阿里/拼多多净利率13%/18%，京东仅4% [26] - 除拼多多外头部公司净利增速均超20%，7家增速超20% [26] 竞争格局与未来方向 - 细分龙头(携程、腾讯音乐)享受稳定溢价，多元巨头(腾讯、阿里)依赖规模优势 [27] - 非龙头公司通过差异化在电商、游戏、短视频赛道立足 [28] - 未来竞争聚焦AI、汽车、并购、降本增效等创新方向 [29]

报告核心观点 报告围绕宏观经济、多个行业及公司展开分析，对下半年财政政策、各行业发展趋势及公司业绩进行展望，为投资者提供投资建议与参考[7][11][14] 宏观与策略 上半年财政运行回顾 - 财政收入略有下滑但降幅收窄，受价格低迷、企业利润承压、房地产市场不振和传统乘用车销量下行等因素影响[7] - 一般公共支出增速未落后预算太多，1 - 5 月同比 4.2%，略低于预算增速 4.4%，民生类支出增速更高[7] - 土地出让收入下行压制第二本账收入，第二本账支出增长靠专项债和特别国债，年初至今政府性基金收入增速 - 6.9%，支出增速 16%[7] 下半年财政政策展望 - 预测下半年 PPI、CPI 回升，但实际增速下行拖累名义 GDP 增速，一般公共预算收入显著回暖概率不高，全年增速或在 - 1%到 0.1%之间[7] - 分乐观、中性、悲观三种情形假设全年收入增速，对应不同财力缺口和支出增速[8] - 预计三季度广义赤字超 3.4 万亿，四季度 2.3 万亿，若经济下行压力大，或出台增量财政政策[8] 6 月 PMI 数据解读 - 6 月制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 产出指数分别为 49.7%、50.5%和 50.7%，环比上升 0.2、0.2 和 0.3 个百分点[9] 2025 年 7 月转债市场研判及“十强转债”组合 - 转债位置不适合低价类策略，正股高波强势的平衡型品种最具性价比，若对回撤高要求应降仓而非转至低价[9] - 资产荒与流动性宽松背景下对权益资产不必轻易言空，转债市场有增量资金，平价估值有抬升空间，但抗跌性减弱[10] - 不同收益目标及回撤需求的投资者应采取不同操作思路，不看好下修落地尚待时日且溢价率较高的低价品种[10] - 底仓配置从风险对冲角度出发，弹性配置关注消费、科技、政府投资拉动及创新药等领域[11] 行业与公司 社服行业专题 - 出行链行业专题 - 需求趋势：服务消费潜力大，B 端商旅需求随宏观经济周期波动，C 端旅游意愿韧性强，消费者以体验为先，推动供给端精细化运营[11] - 平台：OTA 生态位优异但面临竞争，后发者搭建完整供应链及培养用户心智需长期深耕[12] - 酒店：供需为主要矛盾，龙头谋求拓圈，暑期出行需求有望带动行业数据好转，中线看好酒店龙头和平台龙头[13][14] 汽车行业专题 - 小米汽车专题系列之四 - 小米 Yu7 发布，产品力优秀，市场销售火爆，小米汽车成功有多因素推动，进入中高端 SUV 赛道，预计销量增长[14][15][16] 化工行业月报 - 氟化工行业 - 6 月氟化工行业指数跑赢多个指数，三季度制冷剂长协价格落地，预计零售价格持续增长[18] - 2025 年上半年空调内销排产上涨，7 月受影响部分需求提前释放，出口进入下滑通道[18] - 二代制冷剂 R22 预计 2025 年出现供需缺口，三代制冷剂 R32 保持供需紧平衡，看好氟化工龙头企业[18] 农业行业快评 - 牧业大周期十问十答快评 - 2025 年国内肉奶价格走势背离，肉奶比创历史新高，预计 2026/2027 年牛肉和牛奶双品种共振涨价[20][21] - 奶牛养殖公司受益于肉奶景气共振，具备盈利弹性修复空间，奶牛养殖标的估值空间修复弹性大[21] 海外市场专题 - 美股 2025 年中期策略 - 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之，建议规避美债、持有黄金[22] - 美股长牛由货币驱动，但短期经济景气度面临风险，下调美股投资评级至“弱于大市”[23][24] - 避险阶段考虑质量因子等，抄底时首推费城半导体等[25] 小商品城(600415.SH) 公司快评 - 2025 上半年业绩预告表现稳健，全球数贸中心招商持续进行，拟成立香港子公司提升支付业务能力[25][26] - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[27] 巨化股份(600160.SH) 公司快评 - 控股股东增持股份彰显信心，三季度制冷剂长协价格落地，制冷剂景气周期延续[27][28] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，维持“优于大市”评级[29] 小米集团 - W(01810.HK) 海外公司快评 - 发布小米 YU7 及 AI 眼镜等产品，完善人车家全生态，预计未来五年投入 2000 亿研发费用[29] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级[30] 网易云音乐(09899.HK) 财报点评 - 领先的年轻人音乐社区，与腾讯音乐构成双寡头格局，付费用户数提升驱动订阅业务增长[30][31][32] - 收入和利润预计增长，给予“优于大市”评价，建议关注业务驱动因素[35] 海信视像(600060.SH) 深度报告 - 全球布局的电视龙头，受益于 Mini LED 电视成长，技术积累深厚，品牌走向全球[36][37] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[38] 江淮汽车(600418.SH) 深度报告 - 历史积淀深厚，传统业务把握出海趋势，与华为合作推出尊界系列，首款车型上市取得开门红[39][40] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“优于大市”评级[40] 金融工程 券商金股 2025 年 7 月投资月报 - 2025 年 6 月部分券商金股月度上涨幅度靠前，部分券商收益排名领先[41][42] - 选股因子表现不同，本月 43 家券商发布金股，去重后有 294 只 A 股，行业配置有变化[42] - 券商金股业绩增强组合本月和本年有收益，在主动股基中排名较好[43]

港股市场表现 - 今年以来港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中亮眼的风景线 [1] - 富国蓝筹精选基金近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列，重仓泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等 [2] 投资框架与选股逻辑 - 竞争壁垒是投资首选，其次是成长空间和估值，竞争壁垒是公司长期价值的关键所在 [3] - 成长空间取决于行业特性，部分行业更容易实现规模优势或发展第二、第三曲线 [3] - 估值需结合市场环境灵活判断，10倍PE在某些情况下可能很贵，15倍在另一些情况下可能便宜 [3] - 潮玩龙头凭借独家IP授权构筑护城河，IP生命周期可能延续，粉丝基数形成天然壁垒 [3] - 国内潮玩龙头产品从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居，形成复购场景 [3] 投资策略调整 - 2021年后更多关注宏观与中观因素，如政策对行业的影响（如教培整顿、集采政策） [4] - 2022-2023年港股熊市期间，组合调整为"高股息+优质成长"的杠铃策略，回撤显著收窄 [5] - 2025年一季报显示持仓更加均衡，包括泡泡玛特、浪潮企业服务、网易云音乐、紫金矿业等 [6] 港股市场特点与机遇 - 港股是机构主导的市场，不易泡沫化，更接近价值投资本质 [8] - 当前港股处于价值修复中期，互联网、创新药、新消费龙头尚未普遍高估 [8] - 南向资金在红利股领域占据主导，成长股领域仍是内地机构与海外资金博弈的战场 [8] - 港股集中了互联网、新消费、创新药企等优质标的，全球化能力尚未被充分定价 [9]

港股市场表现 - 今年以来港股表现强势，互联网、新消费、创新药轮番上涨，成为中国资产中亮眼的风景线 [1] - 富国蓝筹精选基金近一年收益率超45%，在同类基金中排名前列，重仓泡泡玛特、浪潮数字企业、网易云音乐等个股 [1] - 港股仍处价值修复中期，互联网行业处于相对低位，创新药、新消费龙头尚未普遍高估 [6] 投资策略框架 - 投资框架优先考虑竞争壁垒，其次是成长空间和估值 [2] - 竞争壁垒是公司长期价值的关键，能够防止新进入者瓜分市场份额 [2] - 成长空间取决于行业特性，某些行业更容易实现规模优势和发展多曲线增长 [2] - 估值判断具有灵活性，需结合基本面分析性价比，10倍PE在某些情况下可能很贵，15倍PE在另一些情况下可能便宜 [2] 组合配置优化 - 投资策略从"自下而上"选股转向更多关注宏观与中观因素，对政策和资金流动影响更加敏感 [3] - 组合调整为"高股息+优质成长"的杠铃策略，持仓既包括泡泡玛特、网易云音乐等成长股，也包括紫金矿业等传统行业红利标的 [3][4] - 2023年通过策略调整使得净值回撤显著收窄 [3] 选股逻辑与案例 - 潮玩龙头公司凭借独家IP授权构筑护城河，爆火IP能依托粉丝基数形成天然壁垒 [2] - 国内潮玩产品正从桌面玩偶延伸至包饰、积木、家居等领域，形成复购场景 [3] - 网易云音乐的歌单沉淀和评论区情感联结构成竞争壁垒 [4][5] - 投资需警惕"茧房效应"，避免因个人偏好低估股票的资产属性与社交价值 [5] 港股市场特性 - 港股是机构主导且受资金结构影响较大的市场，不易泡沫化，更接近价值投资本质 [6] - 当前港股定价权需分行业看待：红利股领域南向资金已占主导，成长股领域仍是内地机构与境外资金博弈的战场 [6] - 港股集中了大量优质标的，特别是互联网、新消费、创新药企等，且越来越多优秀企业出海成功的全球化能力尚未被充分定价 [6]

华语乐坛"抽象"文化现象 - 那艺娜巡演现场观众齐喊"退票"后突变成大合唱，形成独特的《爱如火》应援方式 [1] - 《歌手2025》舞台上者来女将西北划拳"五魁首，六六六"融入《侠客令》表演 [1] - 单依纯改编版《李白》中"如何呢，又能怎"魔性洗脑网友半个月，连奥运冠军全红婵都模仿 [1] 亚文化偶像的商业价值 - 那艺娜巡演票价分99/129/299/699元四档，开售即抢空且二级市场价格翻三倍 [5] - 那艺娜已完成北京/杭州/上海/武汉等多城巡演，并计划海外加开8场 [5] - 庞麦郎巡演12首歌换10套衣服，其土味表演从被群嘲转为被理解 [6] 抽象内容的传播效应 - 单依纯《李白》改编版在抖音掀起超20亿播放量，引发全民翻唱模仿 [8] - 野生rapper诺米《谢天谢帝》MV拍摄地成打卡点，本人升咖为正能量网红 [10] - 草根说唱节目《说唱刷笼怪》选手怪态百出却吸引百万粉丝 [10] 青年文化演变轨迹 - 抽象文化起源于游戏圈主播黑话，经土味网红(Giao哥/药水哥)发展成亚文化圈层 [13] - 当代青年通过玩梗建构统一语言寻求身份认同，类似60年代摇滚乐的反抗形式 [19][23] - 法老/早安《健将》歌词"有意思比有意义本身更有意义"成为年轻世代精神宣言 [18] 文化消费行为分析 - 观众追捧那艺娜本质是追求"能笑到肚子疼的集体狂欢"而非音乐品质 [6] - 年轻人通过抽象表演解构权威秩序，在虚假狂欢中获得短暂平等感 [16] - 当代青年用游戏术语/网络烂梗塞入歌曲，以娱乐化方式消解生活压力 [18][23]

民族音乐与现代融合 - 音乐人致力于将民族音乐元素与现代流行风格相融合，强调传统音乐需要活在当下而非仅博物馆式保护 [2] - 通过采风搜集民族音乐素材，注重挖掘旋律背后的故事与情感，使作品具有文化根基 [2] - 提出民族音乐需与年轻人同频共振，借助互联网扩大传播，同时从民间汲取创作养分 [2] 音乐创作方法论 - 创作灵感源于生活实践，如《我想你了》《阿果吉曲》等作品均在10-20分钟内完成初稿，体现情感驱动的快速创作模式 [3] - 后期注重精细化打磨，如逐字修改歌词、调整音符，以慢工出细活原则提升作品质量 [3] - 作品题材覆盖亲情（《月亮妈妈》）、奋斗、爱情等多元主题，真实质朴的风格获得观众共鸣 [3] 行业挑战与应对 - AI音乐创作的兴起对行业形成挑战，音乐人需通过深度打磨作品保持竞争力，避免同质化与粗制滥造 [4] - 强调优秀作品的不可替代性在于人类情感温度，需在快节奏信息时代坚持内容创新与诚意创作 [4] 个人经历与行业启示 - 音乐人早期艰苦经历（如徒步20公里山路、货车司机生涯）塑造了稳步行路的职业心态，隐喻行业需长期积累 [5]

现代产业战略核心观点 - 英国政府发布《现代产业战略》，聚焦未来10年发展规划，旨在推动投资、创造高技能就业岗位，提升全球竞争力 [1] - 战略由政府与企业共同制定，覆盖八大高增长行业，包括先进制造、清洁能源、数字科技、金融服务、生命科学、创意产业、国防及专业服务 [1] - 战略将为高增长潜力的地区和领域提供针对性支持，助力企业快速进入英国市场并投资前沿产业 [3] 战略主要举措 - 降低电力成本：自2027年起，电力密集型制造商的电力成本降低25%，使其成本接近欧洲其他主要经济体 [4] - 加大投资支持：通过将英国商业银行融资额度提升至256亿英镑，吸引数百亿英镑私人资本，为创新型企业释放数十亿英镑融资 [4] - 减轻监管负担：企业监管行政成本削减25%，减少监管机构数量 [5] - 推动科技创新：到2029年—2030年，每年研发支出提高到226亿英镑，重点支持人工智能、先进制造、生物技术等领域 [5] - 吸引全球人才：设立5400万英镑基金，改革签证制度，吸引顶尖科研人才及团队 [5] - 提升技能培训：至2029年，每年新增12亿英镑用于技能提升，支持高增长行业人才培养 [7] 五个行业规划详情 - 先进制造业：提供总价值约43亿英镑资金支持，包括未来五年28亿英镑研发资金，目标将汽车产量提升至135万辆，并引领零排放飞行技术 [10] - 清洁能源产业：到2035年将清洁能源产业投资翻倍，大英能源将推动清洁能源革命，在供应链额外提供7亿英镑，总资金达10亿英镑 [10] - 创意产业：通过3.8亿英镑资金支持电影电视、电子游戏、广告营销、音乐及视觉与表演艺术，提升企业融资渠道和研发能力 [10] - 数字与科技：投入超过20亿英镑推动"人工智能机遇行动计划"，包括新设"主权AI项目"、1.87亿英镑培训100万名青年科技人才，聚焦北爱尔兰网络安全、威尔士半导体和苏格兰量子技术 [10] - 专业与商业服务：推广本土人工智能技术革新全球服务行业，推动海外专业资格互认协议 [10] 政府与企业评价 - 英国首相认为该战略标志着英国经济的转折点，为英国企业提供长期确定性，鼓励投资和创新 [2][8] - 英国商业与贸易大臣表示战略将解决企业面临的能源和技能挑战，确保英国成为全球最适合投资和经商的国家 [8] - 英国驻华贸易使节强调中英在金融服务、创意、生命科学和先进制造业等领域的合作潜力 [9]

版权纠纷核心 - 邓紫棋与蜂鸟音乐围绕103首歌曲的著作权归属问题已持续6年未解决[2] - 纠纷起源于2019年解约时公开的演艺工作安排及报酬结算矛盾[2] - 邓紫棋指控蜂鸟音乐存在毁约性违约并长期拖欠版税[4][7] 重录专辑争议 - 邓紫棋依据《著作权法》第四十二条法定许可条款重录旧作《I AM GLORIA》专辑[4] - 蜂鸟音乐声明拥有原作品著作权、词曲著作权及邻接权[5] - 蜂鸟音乐要求下架重制歌曲并保留追责权[5][7] 财务争议焦点 - 邓紫棋声称自2018年10月起未收到劳务费和版税[7] - 蜂鸟音乐2024年1月发布版权声明确认103部作品录音制作者权属[7] - 涉及作品包括《光年之外》《泡沫》等高传唱度歌曲[7] 行业深层问题 - 纠纷暴露音乐行业新人创作者被不平等长约绑定的顽疾[10] - 原始权利人(演唱者/词曲作者)的独立著作权主张与公司权益产生冲突[10] - 公播权管理机制(CASH协会)与法定许可条款成为争议解决的关键依据[4][7]

版权纠纷核心 - 邓紫棋与前公司蜂鸟音乐就103首歌曲的录音、词曲版权归属存在争议，纠纷持续超过6年[1][4] - 蜂鸟音乐主张依据合约拥有邓紫棋合约期间创作的所有音乐作品的完整著作权及邻接权[2][9] - 邓紫棋通过《著作权法》第42条"法定许可"条款及香港CASH协会授权，成功上线重录专辑《I AM GLORIA》[1][5] 法律条款应用 - 《著作权法》第42条允许录音制作者在支付报酬前提下，不经著作权人许可使用已合法录制的音乐作品[5] - 该条款设计初衷为防止版权垄断，降低后续录音制作者授权交易成本，鼓励作品多元化传播[5][6] - 信息网络传播权需单独取得，邓紫棋通过14岁加入的CASH协会获得该权利管理[7][8] 行业案例对比 - 泰勒·斯威夫特以3.6亿美元回购6张专辑版权[2][10] - 苏打绿因合约纠纷被迫改名"鱼丁系"并重录旧作[10] - 全球范围内类似争议反映传统"版权终身买断"模式与数字时代创作者主权意识的冲突[2][10] 商业模式演变 - 传统唱片工业中公司承担录制、发行、营销成本，创作者常签订权益让渡条款[11] - 数字时代降低创作门槛，个人工作室可能推出热门单曲，创作者更重视词曲版权保留[11] - 人工智能技术进一步降低音乐制作门槛，改变行业权力结构[11] 合约建议 - 需明确区分词曲著作权与录音制作者权归属[11] - 应细化授权范围、地域、期限及权利转让细节[11] - 建议保留签约证据，定期审查履约情况，通过法律途径维护权益[12]

邓紫棋于2025年6月推出重制版专辑《I AM GLORIA》，其中包含多首她早期的代表作如《泡沫》《光年之外》等的重新录制版本。蜂鸟音乐随即发布声 明，指控该专辑未经授权传播重制录音版，涉嫌侵犯其享有的复制权、改编权和信息网络传播权，要求各平台下架相关作品，并威胁提起法律诉讼。 著作权争议焦点主要有以下三点： 著作权归属问题 根据蜂鸟音乐方面的信息，根据2007-2022年间的合约，邓紫棋在合约期内创作的所有音乐作品的著作权及邻接权归公司所有。 邓紫棋则主张，部分作品在首次录制时未明示禁止他人重录，根据《著作权法》第42条"法定许可"条款，她有权重录并支付合理报酬。 公开传播权 邓紫棋14岁时加入香港作曲家及作词家协会（CASH），保留了作品的公开传播权，这成为她绕开蜂鸟控制的法律依据之一。 财务与合约问题 邓紫棋控诉蜂鸟拖欠版税长达6年，并在解约前仍有劳务费未支付，认为蜂鸟无权继续主张版权控制。 第二款：录音制作者使用他人已经合法录制为录音制品的音乐作品制作录音制品，可以不经著作权人许可，但应当按照规定支付报酬；著作权人声明不许 使用的不得使用。 此事件主要有争议的点在第二款的解读。可以看到的是第二款所针 ...