外资对日本债券的投资动向 - 日本5月30日当周外资净买进日本债券11654亿日元，较前值-3344亿日元大幅增加 [1]

日本至5月30日当周外资买进日债 11654亿日元，前值由-3344亿日元修正为-3328亿日元。 ...

德国国债收益率表现 - 德国10年期国债收益率上涨0.2个基点至2.528%，日内交投区间为2.504%-2.540%，主要围绕2.525%波动 [1] - 德国2年期国债收益率上涨1.2个基点至1.798%，日内交投区间为1.764%-1.804%，呈现高位震荡走势 [1] - 德国30年期国债收益率下跌1.8个基点至2.999%，日内最高触及3.034%后震荡走低 [1] 德国国债收益率曲线变化 - 德国2/10年期国债收益率利差缩小1.091个基点至+72.550个基点 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月债市多空交织呈窄幅波动与分化行情，6月或延续震荡，打破震荡需关注存单提价和货币政策动向 [1][2][3] - 经济数据存在预期差，外需有韧性但难完全对冲内需不足，内需修复不足或出口回落可能触发逆周期政策加码 [4] - 央行适度宽松基调未改，短期内进一步宽松概率低，6月资金面波动或加大但大幅上行概率不高，中短端利率债及优质城投债是相对安全选择 [4][5][70] 根据相关目录分别进行总结 5月债市低波，行情分化 - 债市表现为长短端利率和利率与信用的分化，短端利率下行、长端利率中枢上移，利率债震荡偏弱、信用债较强带动信用利差收窄 [2][12] - 上旬货币政策出台降准降息带动资金利率中枢下移利好短端，后续存单提价形成定价约束；中旬中美关税谈判缓和、经济增长预期改善及特别国债供给预期升温使长端和超长端利率回调 [12] - 利率债收益率窄幅震荡，短端下行长端上行，曲线呈熊陡状态，1Y国债收益率下行1BP至1.46%，5Y、10Y、20Y、30Y国债收益率分别上行4BP、4BP、7BP、7BP [13] - 信用债收益率震荡下行，信用利差压缩，1Y、3Y、5Y中票（AAA）收益率分别下降8BP、7BP、6BP，信用利差分别下降4BP、6BP、9BP [18] - 同业存单利率先下后上，1M、3M、6M、1Y存单（AAA）收益率分别下行11BP、5BP、3BP、3BP [23] - 5月资金面均衡宽松，资金利率中枢下移但月末回升，流动性分层不明显，央行降准降息、MLF超额续做，信贷投放偏弱，政府债发行节奏加速 [27][36][38] 6月债市，震荡态势如何打破 历史上6月债市如何演绎 - 6月逆回购多净投放，MLF多等量或超量续做，资金面通常平稳均衡，月末资金利率中枢上移 [45] - 6月债市收益率多回落，是长端利率下行季节性窗口，2020 - 2022年6月债市利率回调因经济基本面好转、货币政策收敛和资金面趋紧 [54] 6月债市，还有哪些关注 - 债市震荡是多空博弈均衡结果，经济修复和资金面支撑使利率上行有顶，存单提价约束利率下行空间 [57] - 经济数据预期差方面，关税冲击下出口有韧性，地产供需两端仍弱，外需难完全对冲内需不足，内需修复不足或出口回落可能触发逆周期政策 [4][59][61] - 央行适度宽松基调未改，短期内进一步宽松概率低，关注央行超预期重启国债购买可能性和陆家嘴论坛信号 [4][67][68] - 6月资金面波动或加大，利率中枢或上移，但大幅上行概率不高，政府债供给、信贷投放、存单到期和季末资金回表有影响，财政支出补充流动性 [70][71] - 债市或维持震荡格局，中短端利率债及优质城投债是相对安全选择，关注存单价格企稳配置机会，长端把握调整交易机会，10Y国债突破1.7%可逐步配置 [5][71]

南非10年期国债收益率跌破10%，为3年来首次。 ...

美国2年期至10年期国债收益率跌至5月9日以来的最低水平。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年以来债市特点是快速走完行情后长时间窄幅震荡，利率债交易难，信用类票息资产挖掘成主流赚钱方式 [5][12] - 债市震荡因估值偏贵，难对一般利好信息定价，需更大边际利好推动 [5][16] - 债市可能出现边际变化，包括对中美贸易摩擦脱敏、短端资金及债券品种价格变化、对基本面变化不敏感 [5][6] - 债市可能走出倒“N”型，稳增长政策出台前震荡下行，建议 10 年期国债收益率在 1.65%-1.7%间逢调配置，关注短端同业存单配置机会 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 债市震荡时间较长 - 今年债市快速走完行情后长时间窄幅震荡，如美国宣布“对等关税”后 10 年期国债收益率先下行后震荡，中美谈判落地后又有变化，这种行情下利率债交易难，信用类票息资产挖掘成主流 [5][12] - 债市震荡是因估值偏贵，难以对一般利好信息定价，2020 年以来 10 年期国债收益率累计下行超 140bps，债市估值仅上涨约 88%，当前收益率偏低，轻微下行需更大边际利好，从股债吸引力看，偏高债市估值不利资金流入债市 [5][16] 债市可能出现的边际变化 - 中美贸易摩擦反复，债市会对其逐渐脱敏，极限情况下 1.7%的 10 年期国债收益率接近调整上限，如今年相关事件后债市反应平淡，2018 年也有类似情况 [19][26] - 关注短端资金及债券品种价格变化，1.7%以上的同业存单配置性价比可能出现，资金价格上下有约束，当前接近区间上沿，维持 7 天资金价格 1.6%附近、隔夜资金价格 1.5%附近判断 [6][21] - 债市对基本面变化不敏感，因估值偏贵需更大边际变化推动估值上涨，基本面今年偏韧性，稳增长政策出台债市收益率先下行后回调，债市可能走出倒“N”型，建议 10 年期国债收益率在 1.65%-1.7%间逢调配置，关注短端同业存单配置机会 [6][26]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 5月债市表现分化，利率债下跌信用债上涨，各行业信用债涨幅相对均衡无明显α，10年期以上国债有显著负α，保险公司债存在一定α [1][10] - 5月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先其他类别公募债券基金 [2] 根据相关目录分别进行总结 各品种收益率全景 - 5月利率债收益率多数上行，国债和国开债收益率平均上行4BP，地方政府债收益率平均下行1BP；信用债收益率几乎全部下行，7年期、隐含评级在AA+以下的商业银行普通债收益率平均下行19BP，为下行幅度最大品种 [1][11] - 截至5月31日，利率债收益率历史分位水平相对偏高，短期限品种更显著，多数利率债品种收益率近三年分位水平在8%以上，1年期国债收益率近三年历史分位数为20%；低等级长期限金融债品种收益率历史分位水平相对偏高，7年期、10年期、5年期AA - 银行二级资本债近三年收益率历史分位数分别为18%、17%和15% [13] 行业阿尔法追踪 - 5月各行业信用债普遍上涨，平均净价涨跌幅为0.14%，涨幅相对均衡无明显α，采矿业和金融业信用债平均净价分别上涨0.09%和0.07%，为涨幅相对较小行业 [1][17] - 地产债方面，5月AAA等级和公众企业个券存在明显正α，AAA地产债平均净价涨幅为0.18%，公众企业个券平均涨幅为1.38%；涨幅靠前个券为万科债，净价涨幅约4%，跌幅靠前个券有24联发集MTN004和22龙湖03，净价分别下跌0.56%和4.48% [21] - 城投债方面，5月所有地区城投债净价上涨，整体涨跌幅为0.15%，河北和天津地区存在明显正α，平均涨幅分别为0.23%和0.22%，广西地区平均涨幅为0.06%，为涨幅最小区域；AA - 城投债存在负α，平均净价下跌0.02% [28] - 金融债方面，5月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，未出现明显α；涨幅靠前个券有24远东四、24远东租赁MTN005和25赣租01，净价分别上涨1.03%、1.03%和0.84%；跌幅靠前个券有21深钜02和21深钜01，净价下跌6.55%和6.69% [31] 期限阿尔法追踪 - 5月10年期以上国债有显著负α，涨跌幅为 - 1.5%，涨幅显著超过其他利率债品种，原因一是5月超长利率债收益率上行幅度超过其他期限品种，二是超长国债收益率上行幅度明显高于地方政府债 [2][37] - 长期债券代表个券中，5月涨幅领先的是超长信用债23三峡K2，月涨幅为0.49% [42] 次级阿尔法追踪 - 5月保险公司债存在一定α，平均上涨0.1%，涨幅高于商业银行普通债和次级债0.03%，其α主要源自5月7年以内保险资本补充债收益率下行幅度高于商业银行债和次级债，且三个品种长期债券规模占比较小，中短期利率波动对整体价格影响更显著 [2][44] 5月公募债券基金排行榜 - 5月混合债券型二级基金平均涨跌幅领先，为0.41%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.27%，短期纯债基金平均涨跌幅为0.18%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.12% [2][47] - 列出了5月中长期纯债型、短期纯债型、混合债券型一级和二级基金涨幅前五的基金相关信息，包括证券代码、简称、规模、净值涨跌幅等 [54][55][56][58]

日本国债市场动态 - 日本20年期国债收益率上涨1个基点 最新报2 405% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市震荡回暖，长债收益率明显下行，短端利率整体小幅上行，收益率曲线趋于平坦化；本周债市料将震荡偏暖，因 5 月官方制造业 PMI 仍处收缩区间，月初资金充裕，中美贸易摩擦不确定性攀升，俄乌冲突升级使市场避险情绪升温 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市震荡回暖，长债收益率明显下行，10 年期国债期货主力合约累计下跌 0.12%，10 年期国债收益率较前周五下行 4.96bp，1 年期国债收益率较前周五上行 0.71bp，期限利差收窄 [3] - 5 月 26 日资金面由紧变松，特朗普对欧美的关税威胁缓和，债市窄幅震荡，10 年期国债收益率微幅下行 0.07bp，10 年期主力合约持平 [3] - 5 月 27 日资金面宽松，但受赎回增多传闻扰动，债市走弱，10 年期国债收益率上行 0.60bp，10 年期主力合约跌 0.11% [3] - 5 月 28 日受存单价格走升及赎回传闻扰动，债市延续弱势，10 年期国债收益率下行 4.29bp，10 年期主力合约持平 [3] - 5 月 29 日美国法院“叫停”特朗普关税打压避险情绪，债市延续弱势，午后回暖，10 年期国债收益率小幅上行 0.45bp，10 年期主力合约跌 0.26% [3] - 5 月 30 日美国上诉法院恢复关税政策，避险情绪再起，叠加资金面宽松，债市止跌回升，10 年期国债收益率下行 1.65bp，10 年期主力合约涨 0.21% [3][4] 一级市场 - 上周共发行利率债 61 只，环比减少 31 只，发行量 3942 亿，环比大幅减少 5741.1 亿，净融资额 2674 亿，环比减少 2807 亿；政金债发行量环比小幅增加，地方债发行量环比减少，政金债、地方债净融资额环比均减少 [11] - 上周利率债认购需求整体尚可，无国债发行，22 只政金债平均认购倍数为 3.42 倍，39 只地方债平均认购倍数为 23.88 倍 [12] 上周重要事件 - 5 月宏观经济景气度回升，制造业 PMI 指数为 49.5%，比 4 月上升 0.5 个百分点；非制造业商务活动指数为 50.3%，比 4 月下降 0.1 个百分点；综合 PMI 产出指数为 50.4%，比 4 月上升 0.2 个百分点 [13] - 5 月制造业 PMI 指数上升原因一是政策支撑信贷和社融，公积金贷款利率下调利好楼市，财政支出节奏加快；二是中美关税战降温，下半月对美出口反弹 [13] - 5 月服务业 PMI 指数上升 0.1 个百分点至 50.2%，符合季节性规律且处扩张区间，因五一假期带动服务业景气度改善，新动能相关行业景气度较高 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，石油沥青装置开工率、日均铁水产量下滑，高炉开工率小幅回升，半胎钢开工率基本与前一周持平 [14] - 需求端 BDI 指数、出口集装箱运价指数 CCFI 上涨，30 大中城市商品房销售面积微幅回落 [14] - 物价方面，上周猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格多数下跌，铜、原油、螺纹钢价格均下滑 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 6566 亿元 [24] - R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率下行，各期限国股直贴利率均上行，质押式回购成交量大幅减少，银行间市场杠杆率先上后下，基本与前一周持平 [25][31][28]