文章核心观点 2025年4月10日药明康德召开2024年业绩说明会，2024年公司营收和净利润同比下滑，为上市以来首次，近期受美国“对等关税”影响股价回撤，业绩会中投资者就股价、关税、产能、减持等问题提问，公司高管作出回应 [1][2] 业绩情况 - 2024年公司取得392.41亿元营业收入，同比下滑2.73%；归属于上市公司股东的净利润为94.50亿元，同比下滑1.63%，为2018年上市以来首次营收和业绩双双下滑 [1] 股价与关税问题 - 近期美国“对等关税”令全球资本市场动荡，药明康德A股股价从65元/股跌至最低48.48元/股，4月11日收盘价52.10元，总市值1505亿元 [2] - 对于股价回撤，陈民章称二级市场股价涨跌取决于多方面因素，公司聚焦CRDMO业务模式可保证长期发展并回馈股东 [2] - 2024年报显示公司来自美国客户的收入是250.2亿元，占总营业收入比重63.76%，投资者就关税对业务影响等问题提问，陈民章让参考此前完整回答 [2] - 4月9日公司回复“关税影响”问题称关税有影响但程度不明，公司优化采购供应链体系、抓精细化管理和运营，维持全年指引并密切关注关税政策进展 [3] 产能和减持问题 - 关于美国生产基地布局，胡正国称持续推进美国米德尔顿制剂开发与生产服务基地建设，计划2026年底投入运营 [4] - 陈民章称公司加速推进全球多地产能建设，2024年瑞士库威基地口服制剂产能翻倍，美国米德尔顿基地计划2026年底运营，新加坡研发及生产基地一期计划2027年运营 [4] - 2025年3月17日公司同意授权处置所持已流通上市的境内外上市公司股票，4月1日通过大宗交易出售药明合联5080万股股票，约占其总股本4.23%，成交金额约21.78亿港元 [4] - 对于是否还有境外资产出售计划，陈民章称公司持续审视评估业务发展和战略，聚焦核心CRDMO业务模式 [5] - 对于新兴生物技术国家安全委员会报告相关问题，胡正国称公司无未经授权转移美国客户数据或知识产权情况，已与美国相关机构沟通澄清，公司一向合规运营 [5]

文章核心观点 药明康德发布2025年第二次回购股份方案，体现公司管理层对公司价值的认可和对股东权益的维护，且公司业绩坚实，频频大手笔回报投资者 [1][2] 分组1：回购股份方案情况 - 4月8日深夜药明康德发布2025年第二次回购股份方案，拟以集中竞价交易方式回购A股股票，资金总额10亿元，所回购股份全部注销 [1] - 本次回购资金来源为自有资金和/或自筹资金，回购股份价格不超过97.24元/股，实施期限为2025年4月9日至2025年7月8日 [1] - 3月18日公司披露2025年第一次回购股份方案，尚需提交股东大会审议，4月8日董事会审议通过第二次回购议案 [1] - 此次回购方案不影响第一次回购方案继续审批及实施，且因维护公司价值及股东权益无须再提交股东大会审议 [1] 分组2：回购股份意义 - 公司管理层通过回购股份并注销，表明对公司价值的认可和对股东权益的积极维护，提升每股收益和股价，传递对未来发展信心，稳定市场情绪，提升公司市场形象 [2] 分组3：公司业绩及回报投资者情况 - 2024年公司实现营业收入392.41亿元，剔除新冠商业化项目同比增长5.2%，净利润94.50亿元，完成年初经营目标 [2] - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.03元，预计派发现金红利28.35亿元 [2] - 2024年公司在A股市场实施30亿元回购股份并注销，全年通过现金分红和回购注销向股东回馈超58亿元 [2] - 近三年公司通过现金分红和股份回购注销累计向股东回报超113亿元，超70%自由现金流流向投资者 [2] 分组4：行业观点 - 稳定的现金分红政策与回购是传递公司盈利能力与现金流充裕性的重要信号，能吸引长期投资者，抑制代理成本，提升股东回报预期 [3]

文章核心观点 药明康德4月1日减持药明合联股票预计带来可观投资收益提升2025年上半年业绩 公司多次减持且正加速全球化产能布局以应对地缘政治风险 [1][2][3] 药明康德减持情况 - 4月1日通过大宗交易出售药明合联5080万股股票 占其当前总股本的4.23% 成交金额约21.78亿港元 [1] - 此次交易预计带来约18.47亿元人民币投资收益 占2024年度经审计归母净利润的10%以上 [1] - 本次减持后 合全药业仍持有药明合联33.94%股份 保持第二大股东地位 [1] - 2024年11月及2025年1月两次大宗交易累计出售8600万股 套现24.26亿港元 [1] - 三次交易合计减持比例达11.4% 套现总额超46亿港元 [1] 药明合联情况 - 2021年由药明生物与合全药业合资设立 从事抗体偶联药物等生物偶联药物的CRDMO服务 客户覆盖全球前20大药企中的13家 [2] - 2024年实现营业收入40.52亿 同比增长90.77% 实现净利润10.7亿 同比增长276.76% [2] - 自2023年11月登陆港交所以来股价持续攀升 4月1日盘中创下49.50港元的历史新高 [1] 药明康德业绩情况 - 2024年实现营业收入392.41亿 同比下滑2.73% 实现净利润94.50亿 同比下滑1.63% 为近年来首次下滑 [2] 药明康德资金用途及产能布局 - 减持所获资金用于加速推进全球产能及能力建设、吸引并保留核心人才 [2] - 2024年泰兴原料药基地投产 常州及泰兴产能稳步提升 瑞士库威基地口服制剂产能翻倍 新加坡研发及生产基地一期工程计划于2027年投入运营 [2] 药明康德面临风险及应对措施 - 近年来面临地缘政治风险 尤其是美国市场不确定性 2024年64%的营收（约250.2亿元）来自美国客户 美国“对等关税”政策可能冲击业务 [3] - 加速推进美国米德尔顿基地建设 计划于2026年末投入运营以对冲潜在风险 [3]

文章核心观点 - 2024年全年剔除新冠商业化项目后公司收入增长5.2%，经调整Non - IFRS净利率达27.0%创历史新高，各业务板块有不同表现，在手订单快速增长，公司推进全球多地产能建设，预计2025年重回双位数增长且盈利能力有望提升，首次覆盖给予“买入”评级 [2][4][5] 事件 - 公司2024年实现营业收入392.41亿元（-2.73%）、归母净利润94.50亿元（-1.63%）、经调整Non - IFRS归母净利润105.83亿元（-2.51%）；2024Q4实现营业收入115.39亿元（+6.85%）、归母净利润29.17亿元（+90.64%）、经调整Non - IFRS归母净利润32.37亿元（+20.42%） [1] 各业务板块表现 WuXi Chemistry业务 - 2024年实现收入290.5亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长11.2%，全年经调整Non - IFRS毛利率提升至46.4%（+1.2pts） [2] - 2024年小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目同比增长6.4% [2] - 2024年TIDES业务收入58.0亿元（+70.1%），2024年底多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年底将进一步提升至>100,000L [2] WuXi Testing业务 - 2024年实现收入56.7亿元（-4.8%）、经调整Non - IFRS毛利率为33.3%（-5.9pts） [2] - 2024年实验室分析与测试业务收入38.6亿元（-8.0%），受市场影响价格因素随订单转化反映到收入上 [2] - 2024年临床CRO&SMO业务收入18.1亿元（+2.8%），其中SMO收入同比增长15.4%，保持中国行业领先地位 [2] WuXi Biology业务 - 2024年实现收入25.4亿元（-0.3%）、经调整Non - IFRS毛利率为38.8%（-3.6pts） [3] 在手订单与产能建设 - 截至2024年年底，公司持续经营业务在手订单493.1亿元（+47.0%），对比9月底的438.2亿元（+35.2%），维持高增态势 [4] - 公司推进美国米德尔顿基地建设，计划2026年底投入运营；2024年5月新加坡研发及生产基地开工建设，一期计划2027年投入运营 [4] - 公司预计2025年资本开支达70 - 80亿元（2024年为40.03亿元） [4] 未来展望 - 公司指引2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10% - 15%，整体收入达415 - 430亿，预计经调整Non - IFRS归母净利率水平有望提升 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司25/26/27年收入分别为427.06/483.55/550.76亿元，同比增长8.8%/13.2%/13.9%；归母净利润为108.61/122.93/141.22亿元，同比增长14.9%/13.2%/14.9%，对应PE分别18/16/14倍 [5] - 首次覆盖，考虑公司核心Chemistry业务有望恢复较快增速、盈利能力稳步提升，目前PE处于2018年5月以来历史低位水平，给予公司“买入”评级 [5]

文章核心观点 公司拟召开2024年度业绩说明会，方便投资者了解公司业绩和经营情况，并回答投资者普遍关注的问题 [2] 业绩说明会基本信息 - 召开时间为2025年4月10日（星期四）上午10:00 - 11:00 [2][5][6] - 召开地点是上证路演中心（http://roadshow.sseinfo.com/） [5][6] - 召开方式为上证路演中心视频直播和网络互动 [3][5][6] 参加人员 - 副董事长、全球首席投资官胡正国先生 [4] - 执行董事、联席首席执行官陈民章博士 [4] - 执行董事、联席首席执行官杨青博士 [4] - 首席财务官施明女士 [4] - 董事会秘书张远舟先生 [4] - 独立董事卢韶华女士 [4] 投资者参与方式 - 2025年4月10日（星期四）上午10:00 - 11:00，通过互联网登陆上证路演中心在线参与 [5] - 2025年4月2日（星期三）至2025年4月9日（星期三）16:00前，登录上证路演中心网站首页，点击“提问预征集”栏目提交问题 [2][5][7] - 2025年4月2日（星期三）至2025年4月9日（星期三）16:00前，将问题通过电子邮件发送至公司投资者关系邮箱ir@wuxiapptec.com [2][5][7] 联系人及咨询办法 - 联系部门为公司董事会办公室 [7] - 联系电话是021 - 20663091 [7] - 联系邮箱为ir@wuxiapptec.com [7] 其他事项 业绩说明会召开后，投资者可通过上证路演中心查看召开情况及主要内容 [7]

文章核心观点 公司2024年年报显示业绩逐季度回升 各业务板块有不同表现 预计2025 - 2027年归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入122.8亿元 同比增长6.4% 归母净利润17.9亿元 同比增长12.0% 经调整Non - IFRS归母净利润16.1亿元 同比下降15.6% [1] - 2024Q4单季度实现营业收入34.6亿元 同比增长16.1% 经调整Non - IFRS归母净利润5.0亿元 同比增长1.7% [1] - 2024年Q1至Q4分别实现营业收入26.7/29.3/32.1/34.6亿元 分别同比 - 2.0%/+0.6%/+10.0%/+16.1% Q2至Q4分别环比 + 9.8%/+9.5%/+7.6% [1] - 2024年Q1至Q4分别实现经调整Non - IFRS净利润3.4/3.5/4.2/5.0亿元 分别同比 - 22.7%/-28.8%/-13.2%/+1.7% Q2至Q4分别环比 + 3.7%/+18.7%/+19.7% [1] - 全年及前三季度经调整Non - IFRS净利润同比下滑是2023年末新增贷款、宁波新产能投产等扰动因素综合影响所致 [1] 各业务板块表现 实验室服务 - 2024年实现营业收入70.5亿元 同比增长5.8% 收入占比57.4% 毛利率44.9% 同比增加0.6pp [2] - 生物科学持续加强和实验室化学的联动 大力拓展新分子类型的业务机会 同比保持较快增长 占比54%+ [2] CMC服务 - 2024年实现营业收入29.9亿元 同比增长10.2% 占总收入的24.4% 毛利率33.6% 同比下降0.1pp [2] - 新签订单同比增长超35% 大规模新药生产项目持续增加 [2] - 实现创新药商业化生产突破 助力客户研发的2个创新药制剂产品在中国获批上市、宁波API生产车间首次接受美国FDA新药批准前检查(PAI) [2] 临床研究服务 - 2024年实现营业收入18.3亿元 同比增长5.1% 收入占比14.9% 毛利率12.8% 同比下降4.2pp [2] - 由于国内市场服务价格竞争加剧 以及执行订单结构变化 盈利能力阶段性承压 [2] - 得益于一体化平台协同性 临床服务项目数量持续增加 市场份额进一步提高 临床CRO进行中的项目1062个 SMO进行中的项目1600 + 个 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.3亿元、20.4亿元和24.0亿元 对应PE分别为28倍、24倍和20倍 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 给予药明康德买入评级（维持） [3][6] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 26年归母净利润分别为105.14、123.29亿元（原预测值为107.47、127.78亿元），新增预测27年归母净利润为137.01亿元；认为目前公司合理估值水平为2025年的29倍市盈率，对应目标价为105.56元 [3] - 公司2024年报显示，全年业绩逐季改善，第四季度收入和利润均创历史新高；新分子保持快速成长，进一步聚焦CRDMO一体化布局；25年预计收入重回双位数增长，激励彰显发展信心 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入分别为403.41亿、392.41亿、424.55亿、484.44亿、544.53亿元，同比增长2.5%、 - 2.7%、8.2%、14.1%、12.4%；营业利润分别为118.72亿、115.80亿、128.56亿、151.30亿、167.73亿元，同比增长11.5%、 - 2.5%、11.0%、17.7%、10.9%；归属母公司净利润分别为96.07亿、94.50亿、105.14亿、123.29亿、137.01亿元，同比增长9.0%、 - 1.6%、11.3%、17.3%、11.1% [5] - 2023 - 2027年，毛利率分别为41.2%、41.5%、43.5%、44.6%、44.5%；净利率分别为23.8%、24.1%、24.8%、25.5%、25.2%；净资产收益率分别为18.9%、16.6%、16.2%、16.2%、15.7% [5] - 2023 - 2027年，市盈率分别为20.4、20.8、18.7、15.9、14.3；市净率分别为3.6、3.3、2.8、2.4、2.1 [5] 公司股价及表现 - 2025年3月27日股价68元，目标价格105.56元，52周最高价/最低价为70.68/36.36元 [6] - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 2.26%、8.89%、24.11%、49.64%，相对表现分别为 - 1.19%、9.79%、25.33%、37.37%，沪深300表现分别为 - 1.07%、 - 0.9%、 - 1.22%、12.27% [7] 公司业务情况 - 2024年实现营业收入392.41亿元，同比 - 2.73%，剔除新冠商业化项目同比 + 5.2%；经调整Non - IFRS归母净利润105.8亿元，同比 - 14.2% [10] - 化学业务剔除新冠业务收入同比 + 11.2%，经调整non - IFRS毛利率提升至46.4%；新分子（TIDES）业务收入同比高增57.2%；测试业务收入同比 - 8.0%，临床CRO业务增长稳定，同比 + 2.8%；生物学业务收入同比基本持平 [10] - 截至24年底，公司在手订单493.1亿元，同比增长47.0%，其中TIDES在手订单同比强劲增长104% [10] 可比公司估值 - 展示了昭衍新药、康龙化成等可比公司2023 - 2026年的每股收益、市盈率等估值数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等统计结果 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标在2023 - 2027年的预测情况，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]

报告公司投资评级 - 给予药明康德买入评级（维持），目标价为105.56元 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年业绩逐季改善，第四季度收入和利润均创历史新高；新分子业务快速成长，公司聚焦CRDMO一体化布局；2025年预计收入重回双位数增长，激励计划彰显发展信心 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为105.14、123.29、137.01亿元（原预测2025 - 2026年为107.47、127.78亿元） [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|40,341|39,241|42,455|48,444|54,453| |同比增长 (%)|2.5%|-2.7%|8.2%|14.1%|12.4%| |营业利润(百万元)|11,872|11,580|12,856|15,130|16,773| |同比增长 (%)|11.5%|-2.5%|11.0%|17.7%|10.9%| |归属母公司净利润(百万元)|9,607|9,450|10,514|12,329|13,701| |同比增长 (%)|9.0%|-1.6%|11.3%|17.3%|11.1%| |每股收益（元）|3.33|3.27|3.64|4.27|4.74| |毛利率(%)|41.2%|41.5%|43.5%|44.6%|44.5%| |净利率(%)|23.8%|24.1%|24.8%|25.5%|25.2%| |净资产收益率(%)|18.9%|16.6%|16.2%|16.2%|15.7%| |市盈率|20.4|20.8|18.7|15.9|14.3| |市净率|3.6|3.3|2.8|2.4|2.1| [5] 股价表现 - 2025年3月27日股价68元，52周最高价/最低价为70.68/36.36元 [6] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%为 - 2.26、8.89、24.11、49.64；相对表现%为 - 1.19、9.79、25.33、37.37；沪深300%为 - 1.07、 - 0.9、 - 1.22、12.27 [7] 业务板块情况 - 化学业务剔除新冠业务收入同比+11.2%，经调整non - IFRS毛利率提升至46.4%，新分子（TIDES）业务收入同比高增57.2% [10] - 测试业务收入同比 - 8.0%，临床CRO业务增长稳定，同比+2.8% [10] - 生物学业务收入同比基本持平，早期筛选及体内药理学相关业务驱动增长 [10] 在手订单与激励计划 - 截至2024年底，公司在手订单493.1亿元，同比增长47.0%，其中TIDES在手订单同比强劲增长104% [10] - 公司拟推出2025年H股奖励信托计划，收入完成420亿时授予15亿港元H股，达到430亿及以上时额外授予10亿港元H股 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)（2023A - 2026E）|市净率（2023A - 2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |昭行新约|603127|21.98|0.53、0.08、0.55、0.77|41.50、262.92、39.63、28.60| |康龙化成|300759|27.68|0.90、1.01、1.09、1.26|30.74、27.45、25.48、21.89| |药石科技|300725|35.97|0.99、0.97、1.15、1.38|36.40、37.27、31.35、26.11| |阳光诺和|688621|45.29|1.65、1.61、2.87、3.63|27.46、28.13、15.77、12.49| |毕得医药|688073|54.00|1.21、1.38、1.66、2.18|44.79、39.13、32.48、24.80| |药明生物|02269|24.42|0.83、0.82、0.92、1.08|29.50、29.88、26.57、22.54| |最大值| - | - | - |44.79、262.92、39.63、28.60| |最小值| - | - | - |27.46、27.45、15.77、12.49| |平均数| - | - | - |35.06、70.80、28.55、22.74| |调整后平均| - | - | - |34.53、33.60、28.97、23.84| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营、投资、筹资活动现金流等 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标 [12]

报告公司投资评级 - 买入 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入392.41亿元同比减少2.73%，归母净利润94.50亿元同比减少1.63%，扣非后归母净利润99.88亿元同比增长2.47%；Q4单季营收115.39亿元同比增长6.85%，归母净利润29.17亿元同比增长90.64%，扣非后归母净利润33.06亿元同比增长62.22% [1] - 小分子CRDMO业务保持强劲，TIDES业务高速增长，测试业务有增有减，生物学业务基本持平 [2][3] - 客户需求持续增长，在手订单大幅增加，2024年末整体活跃客户约6000家，持续经营业务活跃客户约5500家，新增约1000家，业务在手订单493.1亿元同比增长47.0% [4][9] - 全球医药研发投入持续增长，外包率不断提升，行业尤其是有全球新药研发生产服务能力的平台型公司有望受益 [10] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为3.64元、4.09元和4.64元，对应动态市盈率分别为19.16倍、17.04倍和15.03倍，维持买入评级 [11] 各业务情况总结 小分子CRDMO与TIDES业务 - 2024年化学业务收入290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%；小分子R业务交付超46万个新化合物同比增长10%，R到D转化分子366个；小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长6.4% [2] - TIDES业务收入58.0亿元同比增长70.1%，截至2024年末在手订单同比增长103.9%，D&M服务客户数同比提升15%，服务分子数量同比提升22% [2] 测试业务 - 2024年测试业务收入56.7亿元，实验室分析及测试服务收入38.6亿元同比下降8.0%，临床CRO及SMO业务收入18.1亿元同比增长2.8%，SMO业务同比增长15.4%保持中国行业领先地位 [3] 生物学业务 - 2024年生物学业务收入25.4亿元，同比基本持平 [3] 客户情况总结 不同地区客户收入 - 2024年来自全球前20大制药企业收入166.4亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长24.1% [4] - 来自美国客户收入250.2亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长7.7%；来自欧洲客户收入52.3亿元，同比增长14.4%；来自中国客户收入70.7亿元，同比下降3.5%；来自其他地区客户收入19.3亿元，同比下降11.4% [4][9] 行业趋势总结 - 创新药物研发特点使大型制药企业借助外部研发服务机构，小型制药公司寻求外包服务，尤其是“一体化、端到端”研发服务 [10] - 预计全球医药行业研发投入由2023年的2.606亿美元增长至2028年的3.592亿美元，复合年增长率约6.6%；外包比例由2023年的49.2%提升至2028年的58.2%；研发外包服务市场（不含大分子CDMO）规模由2023年的1369亿美元增长到2028年的2388亿美元，复合年增长率11.8% [10] 财务预测总结 |会计年度|营业收入（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | |2025E|46,971.87|10,501.03| |2026E|52,570.67|11,809.09| |2027E|42,035.67|9,450.31| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入392.41亿元同比略降2.73%，剔除新冠商业化项目同比+5.20%；归母净利润94.50亿元同比略降1.63%；扣非归母净利润99.88亿元同比增长2.47%；经调整Non - IFRS归母净利润105.83亿元同比略降2.51% [5] - 2024Q4收入和利润均创历史新高，预计2025年持续经营业务收入增长10% - 15%，经调整Non - IFRS归母净利率有望提升 [5] - 考虑到2025年起终止经营业务或减少，预计2025 - 2027年公司收入423.27、483.77和571.07亿元，同比增长7.86%、14.29%、18.05%，归母净利润111.61、132.97和160.13亿元，同比增长18.10%、19.14%、20.43% [5] - 公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动长期持续增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本2887.99百万股，流通股本2887.99百万股，市价70.00元，市值202159.48百万元，流通市值202159.48百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40340.81|39241.43|42326.70|48376.85|57106.58| |增长率yoy%|2.51%|-2.73%|7.86%|14.29%|18.05%| |归母净利润（百万元）|9606.75|9450.31|11160.92|13297.11|16013.06| |增长率yoy%|9.00%|-1.63%|18.10%|19.14%|20.43%| |每股收益（元）|3.33|3.27|3.86|4.60|5.54| |每股现金流量|4.64|4.30|3.80|4.71|5.50| |净资产收益率|17.43%|16.12%|16.16%|16.83%|17.58%| |P/E|21.04|21.39|18.11|15.20|12.62| |P/B|3.67|3.45|2.93|2.56|2.22|[3] 各业务情况 - 化学业务（WuXi Chemistry）：2024年收入290.5亿元（-0.4%），剔除新冠商业化项目收入增速约+11.2%；小分子药物发现服务成功合成并交付超46万个化合物同比+10%；小分子CDMO收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目收入增速约+6.4%，2024年研发管线总计3377个项目（+5.5%），包括72个商业化（+18.0%）；2024年TIDES业务收入58.0亿元，实现+70.1%的强劲增长，截止2024年底，TIDES在手订单同比显著增长103.9% [5] - 测试业务（WuXi Testing）：2024年收入56.7亿元（-4.8%），实验室分析及测试服务收入38.6亿元（-8.0%），安评业务同比下降13.0%；临床CRO及SMO收入18.1亿元（+2.8%），SMO收入同比增长15.4% [5] - 生物学业务（WuXi Biology）：2024年收入25.4亿元（-0.3%），新分子种类相关收入+18.7%，占生物学板块比例约28%以上 [5] 财务模型预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|38690|48546|61709|77763| |非流动资产（百万元）|41636|41319|39839|37852| |资产总计（百万元）|80326|89865|101548|11561| |流动负债（百万元）|16226|13554|13643|14040| |非流动负债（百万元）|5014|6672|8147|9602| |负债合计（百万元）|21240|20225|21790|23642| |归属母公司股东权益（百万元）|58633|69062|79030|91061| |营业收入（百万元）|39241|42327|48377|57107| |营业成本（百万元）|22965|24458|27643|32437| |营业利润（百万元）|11580|13676|16305|19614| |净利润（百万元）|9568|11285|13448|16196| |归属母公司净利润（百万元）|9450|11161|13297|16013| |经营活动现金流（百万元）|12407|10964|13593|15885| |投资活动现金流（百万元）|-5518|-1577|-1977|-1778| |筹资活动现金流（百万元）|-3832|2378|-1198|-1274| |现金净增加额（百万元）|3444|11766|10419|12833|[12] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率| - 2.7%|7.9%|14.3%|18.0%| |成长能力 - 营业利润增长率| - 2.5%|18.1%|19.2%|20.3%| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率| - 1.6%|18.1%|19.1%|20.4%| |获利能力 - 毛利率(%)|41.5%|42.2%|42.9%|43.2%| |获利能力 - 净利率(%)|24.1%|26.4%|27.5%|28.0%| |获利能力 - ROE(%)|16.1%|16.2%|16.8%|17.6%| |获利能力 - ROIC(%)|27.1%|30.7%|36.2%|43.5%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|26.4%|22.5%|21.5%|20.4%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|21.01%|34.80%|38.10|41.30| |偿债能力 - 流动比率|2.38|3.58|4.52|5.54| |偿债能力 - 速动比率|2.05|3.17|4.05|5.01| |营运能力 - 总资产周转率|0.51|0.50|0.51|0.53| |营运能力 - 应收账款周转率|5|5|5|5| |营运能力 - 应付账款周转率|13.53|13.90|14.59|14.74|[12] 每股指标（元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(最新摊薄)|3.27|3.86|4.60|5.54| |每股经营现金流(最新摊薄)|4.30|3.80|4.71|5.50| |每股净资产(最新摊薄)|20.30|23.91|27.37|31.53|[12] 估值比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|21.39|18.11|15.20|12.62| |P/B|3.45|2.93|2.56|2.22| |EV/EBITDA|/|14|12|10|8|[12]