业绩与订单情况 - 公司业绩受行业景气度和下游客户需求影响，2025 年排产订单充足，下游需求旺盛，正通过多种方式挖掘产能、提高效率以满足交付要求 [2] - 现阶段受下游风电行业高景气度影响，在手订单充足 [2] 产品应用与拓展计划 - 回转支承主要应用于风力发电机组等领域，与人形机器人轴承应用场景差距大，暂时无进入该领域计划 [3] - 高端精密轴承领域开拓集中在风电领域，暂时无开发其他应用场景产品的计划 [3][4][5] 产能相关情况 - 2025 年 6 月计划完成精密零部件项目投产 [3] - 未来 3 年是否新增产能扩产，需根据行业景气度、下游客户需求及公司整体发展战略而定，现阶段已通过技改等方式挖掘产能 [3] 其他业务情况 - 齿轮箱轴承处于小批量出货状态，业绩受下游需求、产线调试等影响，会继续跟进以实现业绩突破 [5] - 目前未满足可转债提前赎回条件，若触发将综合考虑多因素审慎决策并及时披露信息 [5] 股价与市值管理 - 公司股价受宏观经济等多重因素影响，注重市值管理，坚持稳健经营，提升业绩，加强与投资者沟通 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][6][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是滚针轴承领域领导者，国内高端轴承市场国产替代加速，强对标舍弗勒，产品性价比高，挤压其市场空间 [6] - 公司汽车轴承基本盘稳固，积极布局人形机器人领域，有望成新增长极，预计25 - 27E归母净利润1.68/1.85/2.09亿元，当前PE远低于可比公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 国内滚针轴承小巨人，国内外双轮驱动业绩稳增 - 公司是国产老牌滚针轴承企业，产品下游涵盖多领域，参与行业标准制定，拥有多项专利和认证，与众多知名企业建立稳定配套关系 [14] - 公司发展历经业务孵化、科技升级、高质量发展三阶段，2017 - 2019年滚针轴承产量居行业第一 [17][19] - 公司是创元科技子公司，苏州国资委为实控人，2022年完成领导人换届，实施股权激励计划 [21] - 公司2018年设立德国子公司拓展欧洲市场，与苏州鼎宝成立合资子公司加强上游把控 [21] - 公司2024年营收和归母净利润增长，海外业务以欧洲为主，国内外业务同步增长，海外营收占比提升 [24] - 公司综合毛利率24年达5年来最高，主要因原材料价格回落和海外销售占比提升，期间费用率持续降低 [26] 汽车 + 机器人需求高增，加速高端轴承国产替代 - 滚针轴承是滚动领域精密基础件，具备多种特点，可分三类，向心滚针轴承市场份额高 [32] - 滚针轴承产业链中，上游原料端国内与海外有差距，中游制造价值量占比30.2%，客户粘性强 [35][36] - 滚针轴承下游应用广泛，汽车领域占比最大，家电领域对精度要求提升，机器人领域将成新增长极，航空航天领域高端技术待突破 [36][37] - 全球轴承市场集中度高，滚针轴承市场由三大外资品牌主导，苏轴股份聚焦中高端，毛利率领先，加速国产替代 [40] - 中国轴承市场规模扩张，中低端国产替代初步完成，但高端技术有瓶颈，国内轴承市场景气，头部企业营收高增 [43][47] - 国内轴承企业呈分层竞争格局，毛利率差异大，苏轴股份领跑中端替代，高端突破加速 [48] - 汽车是轴承最大应用领域，滚针轴承约占车用轴承总量30%，新能源车与燃油车单车轴承价值相同 [50][51] - 滚针轴承作为关键零部件，受益于汽车销量高增，24年我国滚针轴承市场规模约47.22亿元 [54] - 轴承是机器人核心“关节”，人形机器人轴承兼顾多种能力，主要使用滚针和交叉/圆锥滚子轴承 [59] - 减速器定义人形机器人“自由度”，滚针、交叉/圆锥滚子轴承是核心零部件，目前机器人产业链处初期，各厂商减速器发展路径不一 [62][64][65] - 24年我国RV减速器和谐波减速器预计市场规模分别为54.21/27.90亿元，预计至2030年将达119.53/85.95亿元 [67] - 谐波减速器和交叉滚子轴承在人形机器人中价值高，预计2025年人形机器人为轴承市场带来4330万元增量空间，到2035年带来89.51亿元空间 [70] 高端滚针轴承先发优势强，产能释放在即国产替代加速 - 公司重视研发和人才储备，研发费用稳定，技术人员占比高，构筑技术壁垒 [74] - 公司核心技术储备丰厚，部分项目打破海外垄断，实现国产替代，加大新能源汽车轴承研发，拥有多项专利 [78][79] - 公司与高校及研究院合作研发项目，推动科研成果转化，为高端轴承国产替代提供支持 [80] - 公司布局机器人赛道，产品研发应用集中在工业用RV减速机及谐波减速器，部分产品进入小批量供货阶段，有望打破海外技术垄断 [82] - 轴承行业客户认证壁垒强，公司先发优势显著，与客户形成稳定供货关系 [83] - 公司客户资源优质稳定，与众多知名企业合作，通过大众材料放行认可，与中国商飞达成开发意向 [84] - 公司2018年在德国设子公司拓展欧洲市场，近年内外销收入与毛利稳定增长，外销表现亮眼 [87] - 公司采用“以销定产”模式，存货周转率高，总资产周转率稳定在0.8次以上，资产利用效率高 [90] - 公司聚焦中高端轴承，净利率和ROE长期处于行业领先水平，彰显核心竞争力 [93] - 公司滚针大楼预计2025年可使用，将增加产能，目前产能利用充足且有弹性 [95] 盈利预估与估值分析 - 公司强对标舍弗勒，聚焦高端产品，加速国产替代，舍弗勒在华营收占比降低，公司成长替代空间大 [96][99] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为8.01/8.98/10.08亿元，增速分别为11.9%/12.1%/12.3%，归母净利润分别为1.68/1.85/2.09亿元，增速分别为11.3%/10.3%/13.1% [101] - 轴承产品营收有望稳定增长，毛利率随国内车企挤压海外高端车企波动下行；滚动体产品营收占比小，毛利率相对稳定 [105]

公司业绩与投资者互动 - 2024年度业绩说明会共收到投资者提问26个，公司回答25个，答复率96.15% [1] - 公司管理层包括董事长周引春、董事会秘书浦四金、财务总监单亚元等出席说明会 [1] 市值与同业比较 - 公司与同处长盛公司市值差距显著（60亿 vs 240亿），投资者建议加强市值管理 [2] - 两家公司均从事无油轴承、滑动轴承生产，产品结构相似（三层复合、双金属等） [2][12] 分红政策与业务发展 - 公司承诺每年分红只增不减，且不影响业务扩展所需流动资金 [3][5] - 上市前即保持分红传统，强调股东回报可持续性 [3][5] 产品研发与技术创新 - 材料研发聚焦配方数据分析，拥有院士专家团队支持新材料替代 [3] - 工艺创新重点在于质量保障和成本控制 [3] - 正在研发新能源领域新技术，并拓展轴承用量大的市场 [5][8] 产品应用领域 - 自润滑轴承应用于汽车制造、工程机械等16大系列产品 [4][6] - 覆盖新能源、航空航天、轨道交通等新兴领域 [4][6][11] - 工业机器人领域当前占比小，计划加大研发投入（机械手关节部位应用） [5] 行业地位与竞争优势 - 国内滑动轴承行业优势地位，牵头制定自润滑轴承国家标准 [7] - 风力发电领域技术领先，研究滑动轴承替代滚动轴承 [7] - 与俄罗斯院士团队合作开发高端航空航天轴承 [12] 客户与市场拓展 - 主要客户包括米思米、徐工、三一重工等知名企业 [11] - 工程机械领域已配套徐工、恒立液压等，计划扩大份额 [12] - 国际市场计划拓展OEM客户，强化ZOB品牌推广 [12] 生产运营管理 - 采用外协加工优化非核心环节成本，批量产品自主生产 [7] - 资产减值损失增加主要因呆滞存货（2024年-327.67万 vs 2023年-231.34万），计划控制溢装比例 [10] 战略规划 - 目标成为"百年百亿企业"，追赶国际无油轴承技术 [4] - 通过数字化工厂、自动化装备提升高端市场竞争力 [8] - 专精特新发展路径，聚焦滑动轴承全品类研发 [4][12]

纪要涉及的公司 崇德科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现与订单情况** - 2025年一季度毛利率略降，因高毛利率核电产品交付延期，全年预计稳中有升，截至目前在手订单比年初增长超40%，国际客户订单同比增长近70%，出口订单同比增长80% [2][3] - 2024年风电业务影响大，风电滑轴和滚轴大比例下降，但工业轴承业务弥补缺口，扣非净利润稳步上升 [3] - 各下游领域表现：石油化工同比增幅约15%，船舶工业中LNG船舶配套业务增幅约55%，工业驱动增幅约6%，能源发电整体下降17%（风电受市场及远景自建生产线影响大，核电处于青黄不接阶段） [3][4][5] 2. **核电业务** - 新项目开工，公司通过国产化审核获批量订单，收入确认周期通常为三年，2025年和2026年是主要收入确认年份，目前约1亿订单集中在今明两年交付 [2][7] - 2024年核电收入下降因老旧机组合同收尾及新订单审核断档，2025 - 2026年新订单交付集中，还有未签订新订单在审核 [10] 3. **滚动轴承业务** - 2024年出现较大下滑，不再作为重点投入方向，转向工业服务，战略布局从湖南扩展到全国，与滑动轴承业务协同，提供后市场解决方案，业绩受转型期和风电配套业务影响大 [8] 4. **滑动轴承业务** - 在核电机组配套价值量约为2000万 - 3000万元，占据国内主泵轴承市场较大份额，汽轮机领域几乎无竞争对手，大部分需求由公司满足 [2][9] 5. **现金流与财务情况** - 2025年一季度经营性现金流净额变化因支付方式改变（从承兑汇票改现金支付）和斯凯孚取消授信（需现金支付采购款，增加约七八百万支出），应收账款较年初增加约400万，应收票据增加不到200万，总体健康有序 [11][12] 6. **公司规划与预期** - 计划回购实施股权激励，正在制定方案，2025年预计收入增速约30%，利润增速15% - 20%，考虑了战略投入 [6][13][14] - 战略为“一核两翼”，通过本地化机构和收购国外公司加快国际化，海外市场收入占比已达35% - 40%，北美贸易摩擦影响小，促使国内国际企业加快国产化 [6][20][21] - 未来两到三年收入目标翻番，国际业务新签合同要求每年成倍增长，新产业如风电轴承、风电储能、高速电机等预计显著增长 [28] 7. **行业特点与竞争格局** - 公司保持高毛利率原因：国内进口替代提供高端产品，国际与头部企业竞争有价格优势；产品品种多且为关键零部件，客户选择需认证，不易被抄袭 [16] - 轴承行业比其他基础件行业更难进入，因需长时间验证可靠性，国外客户采购需总部批准供应商资格认证 [17] - 不同行业从送样到小批量供货通常需3 - 5年，国际客户标准周期为3 - 5年，中美关系变化可能缩短周期，疫情加快从小批量向大批量转换速度 [18][19] 8. **收购与业务合作** - 收购德国Lemon Coin子公司后，子公司独立运营现有产品，新增委托开发产品由子公司开发，公司负责国内产业化和技术支持 [15] - 收购公司主要生产气浮主轴，核心技术是气浮轴承，客户集中在光学加工行业，与光学加工设备配套，公司与其共同开发产品实现进口替代 [27] 9. **其他业务领域** - 人形机器人主要应用滚动轴承，公司通过收购德国公司超精密加工机床技术，进行可行性分析，考虑设备国产化和专机方向解决定制化专业设备需求 [23] - 公司后续分红率维持在年净利润的30% - 40% [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 核电、石油化工、能源发电、风电、工业驱动和船舶行业中，核电行业订单交付周期相对较长，其他行业一般为3 - 5个月左右 [15] 2. 进口替代市场分国内重大装备和外企在中国工厂两部分，核电、储能、石油化工等行业关键设备及新应用设备有强烈需求，石油化工后市场进口替代需求大 [25] 3. 产品配套市场国产化率60% - 70%，仍有30% - 40%高端装备需进一步国产化，后市场石油化工领域有巨大国产化需求 [26]

二、前10名无限售条件股东持股情况 前十大流通股东累计持有： 10439.68万股，累计占流通股比： 65.81%，较上期变化： -3.83万股。 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 一、主要会计数据和财务指标 | 名称 持有数量(万股) | | 占总股本比例 | 增减情况(万 | | --- | --- | --- | --- | | | | (%) | 股) | | AKTIEBOLAGET SKF | 7930.00 | 50.00 | 不变 | | 招商证券(香港)有限公司 | 1085.42 | 6.84 | -4.24 | | 黄俊跃 | 730.27 | 4.60 | 不变 | | 胡晓峰 | 187.93 | 1.18 | 不变 | | BOCI SECURITIES LIMITED | 143.32 | 0.90 | 不变 | | GUOTAI JUNAN SECURITIES (HONG KONG) LIMITED | 77.65 | 0.49 | 8.91 | | 王晓 | 77.44 | 0.49 | 不变 | | MAN,KWAI WING文贵荣 | 71.31 | 0.45 | 不 ...

财务表现 - 2024年公司实现营业收入5.18亿元，归母净利润1.15亿元同比增长14.07%，扣非归母净利润9602.09万元同比上涨0.24%，经营活动现金流量净额1.41亿元同比增长170.83% [1] - 2025年一季度营收1.20亿元同比增长4.68%，归母净利润2780.84万元，扣非归母净利润2246.96万元 [1] - 2024年度利润分配方案拟每10股派现5.10元，共计派发现金股利4437万元，包含特别分红已于2025年1月17日实施 [1] 战略布局 - 公司坚持"一核两翼"战略，以动压油膜滑动轴承为核心，推动工业服务业务协同发展，国际市场开拓和新产品开发两翼并进 [1] - 战略实施推动工业轴承主业升级、产业延伸与国际市场拓展成效显著 [1] 技术突破与国产替代 - 公司攻克三代核电主泵轴承国产化难题，参与国内首台300MW重型燃气轮机研制，在特殊材料、抗疲劳制造等领域实现技术积累 [2] - 解决轴承高温重载可靠性运行难题，打破国外技术垄断，推动重大装备国产化进程 [2] - 持续推进模块化、标准化、系列化建设提升工业轴承产品竞争力 [2] 国际市场拓展 - 产品进入Siemens AG、GE、ABB等国际知名企业供应链，性能指标达国际先进水平 [3] - 2024年境外收入8068.48万元同比增长27.87% [3] - 设立欧洲中心提升本地化服务能力，启动收购德国Levicron公司100%股权拓展欧洲市场 [5] 新产业布局 - 重点拓展风电轴承、高速电机和气浮主轴三大领域 [4] - 建成全球首条全自动激光熔覆生产线，成为国内首家实现风电滑动轴承量产企业，二代产品设计制造领先且成本优势明显 [4] - 突破激光原位固化碳纤维工艺，系列化生产高速电机并在多个项目实现批量配套 [5] - 组建气浮轴承研发团队，采用"自主研发+国际合作+技术引进"模式推进发展 [5] 行业地位与前景 - 动压油膜滑动轴承作为关键零部件将受益于能源发电、工业驱动等下游产业蓬勃发展 [6] - 公司已成为国内领先、国际竞争力强劲的关键基础零部件制造企业 [6] - "一核两翼"战略将加速产品国际化和进口替代进程 [6]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收7 15亿元 同比+12 42% 归母净利润1 51亿元 同比+21 32% 扣非归母净利润1 48亿元 同比+27 83% [1] - 2024Q4营收1 69亿元 同比-1 27% 环比-10 50% 归母净利润0 33亿元 同比-10 90% 环比-24 18% [2] - 2024年经营性现金流净额1 52亿元 同比增加0 09亿元 yoy+6 16% [1] 盈利能力分析 - 2024年毛利率37 29% 同比+0 61pcts 净利率21 06% 同比+1 54pcts [1] - 2024Q4毛利率33 24% 同比-1 64pcts 环比-6 22pcts 净利率19 60% 同比-2 12pcts 环比-3 54pcts [2] - 2024年费用率13 02% 同比-1 55pcts 其中销售 管理 研发和财务费用率分别为1 87% 7 42% 5 37% -1 64% [1] 产品结构 - 2024年轴承产品营收6 35亿元 同比+11 96% 毛利率38 75% 同比+1 13pcts 滚动体营收0 47亿元 同比+24 61% 毛利率34 69% 同比-11 37pcts [3] - 轴承和滚动体合计占营业收入比重95 34% 滚动体营业成本同比+50 86% [3] 区域市场表现 - 2024年国内营收4 04亿元 同比+10 13% 毛利率32 57% 同比-0 43pcts 国外营收3 11亿元 同比+15 55% 毛利率43 42% 同比+1 74pcts [3] - 国内市场增长主要来自博格华纳 博世 耐世特 恺博等客户新项目增量 国外市场增长主要来自博世 麦格纳 博格华纳等客户项目增量 [3] 研发与未来展望 - 公司正在进行谐波减速器用薄壁交叉圆柱滚子轴承研发 RV减速机用向心滚针和保持架组件进入小批试制 [4] - 预计2025-2027年营收8 7/10 5/12 5亿元 归母净利润1 83/2 29/2 83亿元 EPS为1 35/1 69/2 09元 [4]

文章核心观点 公司2024年和2025年一季度业绩良好，高比例分红体现对投资者回报和未来发展信心，在多领域打破国外垄断，多项技术成果领先，有望在未来市场竞争中拓展空间增强优势 [1][4] 业绩表现 - 2024年实现营业收入29.46亿元，同比增长4.32%，净利润0.65亿元 [1] - 2025年一季度营收9.26亿元，同比增长107.46%，归母净利润1.70亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2024年度分配方案为每10股派发现金红利0.92元，合计派发现金红利3300.45万元，占净利润的50.48% [1] 业务领域 风电轴承 - 产品品类丰富，涵盖风电主轴、偏航、变桨、齿轮箱轴承及关键零部件 [2] - 在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承等细分产品市场地位居行业前列，推动国产化进程 [2] - 推出独立变桨轴承、单列圆锥滚子轴承并迭代，受益于风机“提质增效” [3] 盾构机轴承 - 中国盾构机市场大，国产化进程加快，公司加大研发投入，产品竞争力强 [3] - 在大规格尺寸轴承产品领域有优势，实现多项重大突破，与头部客户合作紧密 [3] 海工装备轴承 - 向大型化、智能化、深海化发展，公司与头部客户长期合作 [4] - 自主研制的产品技术领先，打破国外技术垄断，市场地位突出 [4] 技术成果 - 截至2024年底，公司及其子公司拥有134项专利，其中发明专利30项 [5] - 多项技术成果获国家和省级奖项，产品入选标志性高端装备名单 [5] - 自主研制的回转支承产品填补国内空白，替代进口，技术达国际先进水平 [6] - 参与制定国家机械行业标准，承接科研项目，盾构机主轴承技术领先 [6] - 超大盾构机用主轴轴承研制成果获鉴定证书，填补国内空白，实现进口替代 [7] 战略布局 - 完成从大型回转支承向高端精密轴承领域的战略布局 [4] - 引入先进设备，探索前沿工艺，产能规划合理，提升生产灵活性与及时性 [4] - 构建回转支承产业链，形成完整链条，释放规模化生产优势 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入8.49亿元，同比增长12.70% [2] - 归属于上市公司股东的净利润6737.01万元，同比增长15.80% [2] - 滑动轴承板块营业收入5.37亿元，同比增长6.84% [2] - 复合材料板块营业收入1.85亿元，同比增长14.87% [2] 研发与技术优势 - 2024年研发投入5484.84万元，同比增长14.39% [2] - 通过引进国外先进设备与自主创新结合，开发出机械手、端面摩擦磨损试验机等自动化生产检测设备 [2] - 已掌握多项核心专利，产品质量达到国际标准，出口至40多个国家和地区 [2] 产品体系与产业链 - 构建覆盖多种类型滑动轴承及复合材料的生产布局，形成完整生产体系 [3] - 具备SF三层复合材料轴承类、JF双金属材料轴承类、JDB镶嵌固体润滑轴承类、FU粉末冶金轴承类等产品线 [3] - 一体化制造体系有效降低采购成本，提升质量控制水平 [3] 市场拓展与战略布局 - 积极布局新能源汽车、机器人等新兴产业业务 [4] - 以大客户开发和新能源、机器人用滑动轴承的产品设计为重点 [4] - 围绕客户使用条件开展定制化方案开发，提升核心产品适配性和技术含量 [4] 行业趋势 - 滑动轴承技术需求向高性能、轻量化、长寿命和智能化方向发展 [4] - 企业正在优化材料和结构设计，推动产品向环保、节能方向升级 [4] - 精密制造行业日益重视产业链整合，具备全流程能力的企业在生产效率、成本控制与产品一致性方面具备优势 [3]

宁波GDP超越天津 - 2024年宁波GDP达18147.7亿，首次超越天津(18024.32亿)，差距123.38亿 [6][7] - 2014年天津GDP比宁波多2700亿，后因两次"挤水分"事件被宁波逐步赶超 [9] - 宁波下一个目标是超越南京(2023年差距274.8亿)，进入全国GDP前十 [9] 宁波帮的历史与影响力 - 浙商在2023胡润富豪榜335人上榜居首，甬商(宁波商帮)虽起步晚但对政治经济影响深远 [11] - 世界船王包玉刚打造200艘船、2000万吨级航运帝国，20年成为世界第一船王 [13][14] - 清末宁波人垄断上海经济半壁江山，1948年在沪宁波人达100万占全市1/5人口 [14] - 宁波帮创造上百个中国第一：首家商业银行、首艘商业轮船、首家机器轧花厂等 [16] - 香港六七十年代纺织业由宁波帮主导，1984年十大富豪中四位为宁波籍 [17] 宁波帮对城市建设的推动 - 1984年邓小平提出"宁波帮帮宁波"，国务院专设宁波经济开发协调小组(史上唯一) [22] - 包玉刚捐赠2000万美元创办宁波大学，后续宁波帮累计捐款近7亿元 [22] - 1985-2017年宁波引进侨资企业8100家，总投资509亿美元，实际利用外资157.2亿美元 [23] - 北仑港从10万吨级码头发展为货物吞吐量连续14年世界第一的超级港口 [27] - 1990年宁波建成浙江首座民用机场(栎社机场)，比杭州更早 [27] 民营经济与基础设施突破 - 杭州湾跨海大桥(2008年)建设中民营资本占比超50%，雅戈尔等民企参与投资 [30] - 2023年宁波民营企业贡献65%GDP、80%税收、85%就业、95%上市公司 [30] - 宁波拥有104家国家级制造业单项冠军、352家专精特新"小巨人"企业 [31] - 天生密封件、贝发、长阳科技等企业实现核密封环、圆珠笔头等关键技术国产化 [31]