投资评级 - 行业投资评级为看好 [9] 核心观点 - 非洲是建材品类产能出海的沃土，基于人口增长、城镇化率及全球产业转移，非洲经济增速在全球市场中相对突出，预计2026年非洲经济将进一步走强，带来高景气机会 [5] - 继续推荐非洲链和存量链，关注特种布回调后机会 [2][8] - 非洲建材龙头成长较快且盈利较高，华新水泥海外经营业绩超预期，非洲高弹性正在加速兑现 [5][6][8] 行业基本面 - 水泥价格环比小涨，全国水泥平均价格环比回升0.4% [7] - 水泥需求整体疲弱，全国重点地区水泥企业平均出货率为45%，环比约持平，同比下降5.6个百分点 [7] - 玻璃库存延续上行，重点监测省份生产企业库存总量6247万重量箱，环比增加290万重量箱，增幅4.87%，库存天数30.51天，环比增加1.42天 [7] - 浮法玻璃市场观望较浓，价格弱势走低，全国玻璃均价为65.70元/重箱，环比下降3.00元/重箱 [38] 非洲链投资机会 - 华新水泥25Q3单季度收入89.9亿元，同比增长6%；归属净利润9.0亿元，同比增长121% [6] - 海外表现突出是25Q3业绩超预期的核心支撑，尼日利亚项目9月开始并表，部分非洲项目投产有积极贡献 [6] - 科达制造是非洲本土龙头，2024Q3以来量价齐升，2025H净利率持续恢复，同时有望受益于碳酸锂价格修复 [8] - 推荐华新水泥、科达制造 [8] 存量链投资机会 - 2025年消费建材存量品类有望迎需求向上和结构优化，二手房成交相对较好将传导至后续存量建材企业经营层面 [8] - 城市翻新政策加码，受益品类为外墙和屋顶材料（外墙涂料翻新占比约30%、公共防水材料翻新占比约15%）、地下管网等 [8] - “十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [20] - 首推三棵树，及低估值的兔宝宝等，东方雨虹底部出现边际改善 [8] 特种布投资机会 - AI电子布的投资机会尚未结束，因AI需求爆发且供给壁垒高，特种玻纤布成为卡脖子环节 [8] - 中材科技作为国产特种玻纤布全品类龙头，充分受益国产替代 [8] - 中国巨石明确在特种布领域加大布局和投入 [8] 高频数据 - 30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%；12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-21% [7] - 本周全国水泥均价353.06元/吨，环比上升1.29元/吨；全国熟料均价为234.85元/吨，环比下降3.27元/吨 [24] - 本周全国水泥库存为66.86%，环比上升1.18个百分点；全国熟料库存为72.13%，环比上升2.90个百分点 [24]

公司股权变动 - Invesco Asset Management Limited于10月23日增持海螺水泥228.55万股 [1] - 增持每股作价为23.6899港元，总金额约为5414.33万港元 [1] - 增持后最新持股数目为6524.5万股，持股比例增至5.02% [1]

公司股权变动 - Invesco Asset Management Limited于10月23日增持海螺水泥228.55万股 [1] - 增持每股作价为23.6899港元，总金额约为5414.33万港元 [1] - 增持后最新持股数目为6524.5万股，持股比例增至5.02% [1]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为68.14亿元，同比下降7.13% [1] - 第三季度净利润为1.94亿元，同比下降61.92% [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营收为185.75亿元，同比微增0.10% [1] - 前三季度累计净利润为4035.49万元，同比大幅增长113.60% [1]

市场整体表现与展望 - 上证指数一度突破4000点，市场在关口附近震荡[3] - 中国央行表态要巩固资本市场向好势头，健全稳市机制[3] - 华创证券认为权益市场波动率和回撤幅度降低，央行流动性支持构建市场下限，权益资产波动率或系统性降低[3] - 10月28日A股三大指数集体收跌，上证指数跌0.22%，深证成指跌0.44%，创业板指跌0.15%[14] - 全市场成交额21655.28亿元，较上日缩量1912.71亿元，超2300只个股上涨[14] 行业表现与资金流向 - 天风研究指出电子、通信、传媒、非银金融和银行连续三年跑出超额收益[6] - 全球人工智能产业加速演进，TMT细分行业有望连续第四年跑出超额[6] - 非银金融与银行在连续三年超额后，第四年延续超额的概率分别为4%与6%[7] - 主力资金净流出333.56亿元，有色金属行业净流出规模最大[22] - 国防军工、计算机、基础化工、交通运输、家用电器为净流入前五大行业[22] - 有色金属、电子、机械设备、医药生物、非银金融为净流出前五大行业[22] - 综合、国防军工、交通运输领涨，有色金属、美容护理、钢铁领跌[27] 主题投资机会 福建自贸区概念 - 福建自贸区概念掀起涨停潮，平潭发展8天6板，海峡创新20cm涨停两连板，福建水泥等十余股涨停[14] - 相关标包括福建高速、中國能源、福能股份、海峡环保、福建水泥、海峡创新、平潭发展、漳州发展、厦门港务、厦门空港、厦丁股份[6] PCB板块 - PCB板块保持活跃，方正科技、景旺电子、宏和科技、中钨高新等多股涨停[14] - 十余家PCB产业链上市公司披露的季报或业绩预告显示行业整体呈现业绩高增长态势[14] 变压器概念 - 全球迎来"变压器荒"，关键部件交货周期飙升至115~130周，大型变压器达2.3~4年，产品价格上涨[14] - 2025年1-9月中国变压器累计出口金额达464.72亿元，同比暴涨40.2%，其中9月单月出口66.26亿元，同比增幅47.5%[20] 核电产业 - 美国政府与西屋电气签署800亿美元协议建造核电反应堆，满足AI电力需求[21] - 谷歌与NextEra能源合作重启爱荷华州核电站，预计2029年前开始供电[21] - Fermi America启动四座大型核电反应堆工程工作，为得州数据中心电网园区供电[21] 公司业绩表现 - 世荣兆业第三季度营业收入5.93亿元，同比增长235.68%，净利润1.09亿元，同比增长3,168.80%[21] - 吉比特第三季度营收19.68亿元，同比增长129.19%，净利润5.69亿元，同比增长307.7%[21] - 华胜天成第三季度营收9.09亿元，同比增长10.29%，净利润2.19亿元，同比增长563.58%[21] - 金海通第三季度营收1.74亿元，同比增长137.97%，净利润4897.57万元，同比增长832.58%[21] 政策导向与产业规划 - "十五五"规划指出将采取超常规措施全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键技术攻关[19] - 推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新经济增长点[19] - 实施积极的文化经济政策，推进文化和科技融合，发展新型文化业态[19]

人事变动 - 王国明博士因个人生涯规划辞任独立非执行董事、董事会薪酬委员会、董事会企业永续委员会主席及董事会独立委员会成员 自2025年10月28日起生效 [1] - 林美雪女士获委任为公司独立非执行董事及独立委员会、董事会提名委员会、薪酬委员会及企业永续委员会成员 自2025年10月28日起生效 [1]

2025年前三季度经营业绩 - 营业收入29.16亿元，同比下降0.49% [3] - 归属于上市公司股东的净利润5.88亿元，同比上升54.23% [3] - 水泥销量1128万吨，同比上升6.37%；"水泥+熟料"销量1168万吨，同比上升5.05% [3] - 水泥平均销售成本同比下降7.03%，销售价格同比下降4.34% [3] - 非经常性损益同比增加1.41亿元，主要因投资收益增长及处置关停企业收益 [3] 第三季度运营数据 - 水泥销量340万吨，环比第二季度减少88万吨 [3] - 水泥平均销售价格约221元/吨，环比减少约20元 [3] - 水泥平均销售成本约171元/吨，环比下降约5元/吨 [3] - 单位水泥毛利约50元，环比减少约15元 [3] 成本控制与下降因素 - 吨水泥成本同比下降13元多 [5] - 煤炭成本下降贡献约70%，原材料成本因电车替代运费下降，电力成本因光伏及储能投运下降 [5] - 煤炭采购周期约1.5个月，价格变动影响滞后2-3个月；公司在6月低价时加量采购以缓解四季度压力 [14] 环保处置业务状况 - 环保处置量大幅增长约57%，但处置价格下降幅度大 [6] - 环保处置毛利率同比下降30多个百分点，收入同比基本持平但效益下滑 [6] - 价格下降因经济环境导致产废量减少及水泥企业间竞争加剧 [6] 资本开支与产能规划 - 前三季度资本开支约2.6亿元，同比略有增长 [7] - 主要投入超低排放改造、光伏发电、信息化智能化建设及水泥窑协同处置项目 [7] - 未来大规模生产线改造较少，以小规模技术改造为主，资本开支可控 [8] - 公司已将金塔2500t/d产能补充置换至惠州塔牌，密切关注补产能窗口期 [9] 金融资产配置 - 银行存款（含大额存单）配置比例约35-40% [11] - 非保本理财产品配置比例约40-45%，主要投向高等级债券类产品 [11] - 证券投资配置比例约20%，包括指增、中性、量化等低波动策略产品 [11] - 建立定期优胜劣汰机制，控制风险并提高收益稳定性 [12] 市场份额与行业展望 - 公司重视市场份额，前三季度销量逆市增长，份额得到巩固 [13] - 四季度华南为传统旺季，但台风影响需求；日销量稳步回升 [16] - 珠三角及福建地区推涨价格，广东增加错峰停窑天数以支撑价格 [16] - 国家政策推动产能调控及错峰生产，供求矛盾缓解将支撑水泥价格 [16] 股东回报规划 - 公司遵循《未来三年股东回报规划(2024-2026)》，分红不低于当年净利润70%且每股不低于0.45元 [10] - 2025年度现金分红是否超预期将根据实际利润情况决定 [10]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司收益为人民币37.32亿元，同比减少9.39% [1] - 公司拥有人期内应占溢利为人民币1.46亿元，实现扭亏为盈，上年同期为亏损人民币4.59亿元 [1] - 2025年前三季度基本每股收益为人民币0.093元 [1] - 公司委任林美雪为独立非执行董事 [2] 行业展望与需求分析 - 房地产行业短期内仍将处于深度调整期，难以有效支撑水泥需求 [1] - 部分重点基建项目有望在年底前加速施工，将为水泥需求提供一定托底 [1] - 四季度全国水泥需求将呈现温和复苏态势 [1] - 整体需求下行趋势难以根本性扭转 [1] 行业价格与竞争格局 - 行业价格将更依赖于错峰生产政策的执行力度和企业自律程度 [1] - 预计四季度行情优于三季度，但不及去年四季度高涨行情 [1] - 公司将积极响应国家「反内卷」政策，加强行业沟通 [1] 公司经营策略与目标 - 公司将坚持高效率、高品质、高服务、高环保的经营策略 [1] - 公司将继续发挥综合储运优势，推进降本增效 [1] - 公司将继续精进客户服务水平以维系核心市场份额 [1] - 公司力争在四季度实现业绩改善 [1]

人事变动 - 王国明博士因个人生涯规划辞任独立非执行董事及董事会下属薪酬委员会、企业永续委员会主席、独立委员会成员职务，自2025年10月28日起生效 [1] - 林美雪女士被委任为公司独立非执行董事及董事会下属独立委员会、提名委员会、薪酬委员会、企业永续委员会成员，自2025年10月28日起生效 [1]

业绩概览 - 报告期为截至2025年9月30日止的9个月 [1] - 公司期内取得收益37.32亿元人民币，同比减少9.39% [1] - 公司拥有人应占期内溢利为1.46亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利为0.093元 [1]