报告行业投资评级 - 交通运输仓储行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025H1地缘政治扰动油运运价宽幅震荡，OPEC+增产有望提振油运景气，25H2油运景气或回升，长期油运具备景气基础；交运行业子板块表现有差异，建议关注不同子行业相关公司 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 本周交通运输板块行情回顾 - 过去5个交易日，上证指数、深证成指、沪深300指数、创业板指涨跌幅分别为+1.40%、+1.25%、+1.54%、+1.50%，中信交通运输板块涨跌幅为 -0.3%，位居所有板块第27位 [9] - 交通运输行业子板块以上涨为主，涨跌幅前三位为航运（+1.91%）、港口（+0.83%）、公路（+0.70%），后三位为航空（-2.74%）、快递（-1.37%）、铁路（-0.93%） [3][10] 行业基本面数据跟踪 航运 - **油运**：截至2025年7月4日，BDTI指数为945点，环比 -5.7%；VLCC、Suezmax、Aframax运价环比分别 -14.6%、-20.0%、-8.0%；25年7月4日当周，苏伊士运河原油轮通过量同比升9%，亚丁湾原油轮抵达量同比升20%；25年6月，全球原油轮总运力463.38百万DWT，同比 +0.26%，VLCC、苏伊士型新签合同分别为60万、127万DWT [15][18][26] - **集运**：2025年7月4日当周，SCFI指数均值1763点，环比 -5.3%；欧洲、美西、美东航线运价均值环比分别 +3.5%、-19.0%、-12.6%；7月4日当周，苏伊士运河集装箱船通过量同比持平，亚丁湾集装箱船抵达量同比 -4%；7月6日，集装箱船在港运力占比31.9%，环比 +0.15pct [28][35][40] - **干散货运**：截至2025年7月4日，BDI指数为1436点，环比 -5.6%；BCI、BPI、BSI指数环比分别 -16.4%、+2.0%、+7.1% [43] 航空机场 - 2025年5月，中国国内民航国内客运量5726万人次，同比 +6.5%，国际地区民航客运量641万人次，同比 +25.7%；民航旅客周转量1136.5亿人公里，同比 +11.5% [47] - 2025年5月，南航、国航等6家航司ASK较2019年4月有不同变动，1 - 5月累计值也有相应变动；5月客座率当月值同比有不同变化，1 - 5月累计值较2019年也有变动 [50][54] - 2025年5月，白云、浦东等机场吞吐量和飞机起降架次同比、环比均有不同程度变动 [56] 快递物流 - 2025年5月，全国规模以上快递业务量173亿件，同比 +17.2%；快递收入1256亿元，同比 +8.2% [61] - 2025年5月，圆通、韵达等快递公司单票收入同比下降，业务量同比有不同程度增长 [65] 铁路公路 - 2025年5月，我国铁路货物周转量3081亿吨公里，同比 +2.2%；旅客周转量1374亿人公里，同比 +7.6% [71] - 2025年5月，我国公路货物周转量6746亿吨公里，同比 +1.8%；旅客周转量445亿人公里，同比 -0.1% [73] 重点公司盈利预测与估值 - 报告给出交通运输行业多家重点公司2024A、2025E、2026E的EPS、P/E、P/B等盈利预测与估值数据 [79]

报告核心观点 - 回顾快递物流板块2025年上半年基本面变化及市场表现，维持对快递物流行业“推荐”投资评级，行业估值处于历史偏低水平，看好需求增长和头部公司网络管理及成本管控优势，短期关注监管政策及行业竞争格局演变，综合物流内外需总体承压，关注贸易谈判进展 [1][6] 快递行业 2025年上半年行业回顾 - 需求增长超预期，1 - 5月快递业务量累计完成787.8亿件，同比增长20.1%；业务收入累计完成5924.8亿元，同比增长10.3%，超额增长主要来自电商下沉市场及逆向物流需求增长 [11] - 主要公司业务量保持较快增长，Q2以来顺丰及圆通市占率显著提升，3月以来顺丰业务量增长显著加速，5月市占率同比大幅提升0.94pct至8.5% [14][17] - 单票价格整体下行，2025年1 - 5月快递业务单价为7.5元，同比下降8.2%，主要公司单价普遍下降，顺丰单票收入降幅较大 [22] - 主要公司以价换量，收入增长较快，圆通及申通增速领先，Q1申通收入增长领先行业，圆通4 - 5月收入增长领先 [27] 成本端 - 受益规模效应及件量结构下沉，主要公司单票成本降幅较大，25Q1中通、韵达、圆通、申通单票营业成本同比分别下降1%、8.6%、7.1%、6.2% [29] 毛利 - 单票盈利普遍承压，申通及顺丰毛利润同比增长，中通受益低基数净利润显著提升，Q1申通、顺丰经营利润增长主要来自业务量增长 [32] 2025年上半年快递板块行情复盘 - 快递指数跑赢大盘，顺丰超额收益明显，Q1板块跑输主要因行业价格竞争加剧、未来盈利预期下降，Q2受顺丰带动跑赢市场 [34] - 个股方面，顺丰、申通超额收益明显，顺丰Q1业绩增长、业务量增速加快推动估值修复，申通Q1业务量增长、运营优化推动股价上涨，Q2跑输 [35] 投资策略 - 下半年行业需求增速或回落，但全年增速有望维持在15%以上，下沉市场和逆向物流仍是需求超额增长主要动力 [37] - 行业估值处于历史偏低水平，中长期关注企业网络管理和成本管控能力提升，头部企业有望保持并强化优势地位 [43][49] - 短期关注行业监管影响，价格竞争持续时主管部门可能加强监管或价格指导，运营能力弱、盈利基数低的公司有望获竞争环境改善弹性 [49] 综合物流 2025年上半年行业回顾 - 中国外运Q1空运货量及盈利下降，出售股权及REITs项目有望大幅增厚全年业绩；东航物流Q1利润下降主要受去年所得税税率低基数影响 [53][54] - 东航物流跌幅较大，受美国加征关税及取消小额免税政策影响，国际货运业务量价承压，盈利预期下降 [58] 投资策略 - 合同物流预计下半年需求和价格端仍承压，但同比压力有望缓解 [61] - 跨境空运上半年受贸易政策影响小，下半年需求和价格端面临下行压力，短期关注贸易政策变化，长期看好海外需求韧性及供需新平衡 [61] - 货代行业盈利空间被挤压，25年上半年运营不确定性加大，下半年需求仍受美国关税政策扰动 [61]

外卖行业竞争加剧 - 京东外卖上线4个月已有近200个餐饮品牌销量破百万 其中瑞幸 库迪 蜜雪冰城等成为首批销量破亿品牌 超10个品牌销量破千万 肯德基 麦当劳等跻身百万俱乐部 [1] - 京东启动"双百计划" 投入超百亿元扶持品类标杆品牌销量破百万 [2] - 淘宝闪购与饿了么联合宣布日订单数超8000万 非餐饮订单超1300万 日活跃用户超2亿 并启动500亿元补贴计划 [3] - 美团当日餐饮订单超1亿单 发放大批量优惠券包括"0元购"优惠券 [3] - 低客单价品牌如蜜雪冰城 库迪受补贴影响明显 库迪美式咖啡价格低至3 99元 [3][8] 餐饮行业现状 - 2023年新开业餐饮商家约46 4%在2024年退出经营 2024年闭店数攀升至409万家 闭店率61 2% [4] - 除西餐(同比增长6%) 面包甜品(同比增长5%)和朝韩菜(同比增长1%)外 其余品类店效普遍同比个位数下滑 [4] - 2025年一季度太二 怂火锅 九毛九 肯德基 必胜客等知名品牌客单价持续下滑 [6] - 餐饮行业价格战激烈 低客单价市场成为主要战场 折扣力度显著 [7][8] 消费行业动态 - 上证消费80指数报收4693 03点 涨幅0 49% [10] - 好时宣布Kirk Tanner被任命为总裁兼首席执行官 8月18日起生效 [10] - 百事公司提拔Chema Palomo为国际人才管理副总裁 负责亚太 欧洲 中东和非洲区 拉美区等人才管理工作 [11] - 全国农产品批发市场猪肉平均价格下降0 7%至20 51元/公斤 [12] 食品饮料行业 - 香飘飘拟1亿元参投长沙泉仲创投 占认缴出资总额的13 29% [12] - 茅台酒销售公司完成上半年既定经营任务 [13] - 外星人电解质水与《哪吒之魔童闹海》推出联名款产品 [14] - 百事公司等食品巨头在美国零食销售额下滑 甜食销售额下降6 1% 咸味零食下降1 2% [15] - 蒙牛乳业海南子公司注册资本由11 68亿元增至30 28亿元 增幅159% [16] 餐饮企业动态 - 蜜雪冰城被曝员工用脚关直饮水桶 [16] - 老乡鸡更新招股书 2024年营收62 88亿元 经调整净利润4 39亿元 [17] 电商零售行业 - 小米以1141 76万台激活量排名中国手机市场榜首 vivo OPPO 华为 苹果分列二至五位 [17] - 湖南调整家电等以旧换新领券规则 实行每日限额领券 [18] - 永辉超市发布供应链"反腐"公开信 已完成128家门店胖东来模式调改 [19] - 山姆客服回应冰块售价过高 称因制作工艺特殊定价较高 [20] - 亚马逊与沃尔玛本周正面交锋 亚马逊"Prime会员日"与沃尔玛折扣活动同期启动 [21] 即时零售行业 - 即时零售APP行业月活跃用户规模达5 51亿 同比增长6% 生鲜电商APP行业月活达1 28亿 同比增长15% [22] 物流货运行业 - 菜鸟与申通快递达成无人车合作 聚焦末端配送 目标年内投运2000辆无人车 [22] 时尚鞋服行业 - H&M第27周回购34万股B类股票 总额超4676万瑞典克朗 平均股价136 05瑞典克朗/股 [22] 旅游出行行业 - 2025年澳门入境旅客累计破两千万人次 日均10 6万人次 内地旅客占比最高 [23] 文娱行业 - B站推出视频播客扶持政策 提供10亿流量 上线AI创作工具 多地提供免费录制场地 [24] - 字节跳动否认甲骨文等将收购TikTok美国业务 [25]

交运板块2025年下半年展望 - 2025年上半年交运板块呈现小票跑赢大票、H股跑赢A股特点，反映H股估值更低、股息更高的吸引力 [1] - 下半年继续看好港股机会，关注两类机会：跟随分红尤其是自由现金流配置、关注存在边际变化且估值预期偏低的板块 [1] - 港股交运标的TTM PE为7.6倍，低于全部港股的10.6倍，股息率3.1%比全部港股高100bps [7] - AH两地上市交运标的平均市值619亿港币，流动性好（日均成交约7000万港币） [7] 航空行业 - 预计未来三年全行业有效机队数量年均复合增速1.5%，需求端旅客周转量年化增速有望达6%以上 [13] - 2025年民航需求同比增速约8%，其中国内需求同比增速5%，国际和地区需求恢复到2019年水平 [13] - 2025-2028年全行业运力公里年均复合增速3.1%，远低于2010-2019年期间15.4%的年均增速 [17] - 油价下跌缓解成本压力，2Q25以来票价持续回暖，2H25或得以持续，行业盈利水平同比大幅提升 [12][21][24] 航运港口 - 油运：VLCC在手订单占比11.4%，OPEC+增产利好旺季需求，四季度旺季弹性可期 [37] - 集运：2025/2026年供给增速为6.6%/3.8%，红海绕行或持续，建议关注高股息标的 [45] - 近洋集运：年初以来CCFI东南亚航线运价均值同比+31.7%，四季度传统旺季仍有较好表现 [46] - 内贸集运：年初至6月13日PDCI运价同比+9.7%，四季度旺季运价有向上弹性 [46] 快递物流 - 2025年1至5月快递行业业务量同比20%，2026年有望保持双位数增长 [54] - 加盟制快递行业基本面或已触底，监管、平台和市场三重因素达成新平衡 [3] - 物流科技渗透逐步体现降本增效效果，快运及仓配物流行业价格竞争较为温和 [60][62] - 跨境物流：5-6月TAC上海浦东出口空运运价指数平均同比下降8%，5月国际线全货机航班量同比+27% [63] 公路铁路 - 优选仍有预期差和潜在分红提升标的，头部公司估值已定价充分 [3][10] - H股公路公司表现优于A股，南向资金年内累计净买入超6900亿港元 [69] - 公路公司A/H溢价仍高于125%的底部水平，港股配置性价比更强 [70]

京东外卖启动"双百计划" - 京东外卖上线4个月已有近200个餐饮品牌销量突破百万单 [1] - 京东在品质外卖市场份额达45%居行业第一 [1] - 瑞幸、库迪、蜜雪冰城等品牌在京东外卖平台销量破亿单 [1] - 京东宣布投入超百亿元启动"双百计划"扶持更多品类标杆品牌 [1] - 行业竞争激烈美团、淘宝闪购等平台加码补贴京东采取品质化差异化策略 [1] 菜鸟与申通快递无人车合作 - 申通快递与菜鸟无人车达成战略合作聚焦末端配送场景 [2] - 双方将加速无人配送规模化应用并探索适配多场景的新车型与模式 [2] - 申通快递此前提出"年内投运2000台无人车"目标此次合作是又一关键落子 [2] - 行业面临人力成本上升配送效率瓶颈等问题无人配送技术有望缓解压力 [2] 小红书品牌升级 - 小红书App宣布品牌升级启用新口号"你的生活兴趣社区" [3] - 产品介绍已在各大应用商店更新新口号将在App开屏展现 [3] - 品牌升级强化了小红书作为生活分享社区的定位 [3] 它石智航完成融资 - 它石智航完成1.22亿美元天使＋轮融资美团战投领投 [4] - 跟投方包括钧山投资、碧鸿投资、国汽投资等老股东线性资本、襄禾资本持续加码 [4] - 公司成立于2025年2月5日是一家由AI驱动的具身智能技术公司 [4] - AI与机器人技术处于快速发展期市场潜力巨大 [4]

新就业形态劳动者规模 - 新就业形态劳动者达8400万人 在全国职工中占比超两成 [3] 乌鲁木齐市网约车行业 - 乌鲁木齐市网约车行业工会成立后 协助司机解决罚单争议并推动交规修改 [3][5] - 行业工会为司机提供法律支持 处理合同纠纷案件 [5] - 工会协调高铁站和机场划定网约车专属停车位 高铁站设200个免费车位 [6] - 乌鲁木齐市共有15家网约车平台 车辆和从业人员均为1.3万 [5] 昌吉市快递员服务 - 昌吉市建设暖"新"驿站 提供餐饮、充电、休息及儿童托管服务 [7] - 驿站配备雨伞、维修工具等设施 并每周提供免费法律咨询 [8] - 全市快递员数量超600人 [7] 库尔勒市电商发展 - 电子商务双创孵化基地已孵化企业246家 在孵化110家 覆盖直播带货等领域 [10] - 新疆智源培优学校提供免费电商培训 去年276人获电子商务师证书 合格率超90% [10] - "订单式培训+定向就业"计划推荐学员至本地电商企业 优秀创业者可获免租入驻等扶持 [11] - 电商培训内容包括AI工具使用、视频剪辑及供应链资源对接 [10]

快递青年服务队概况 - "鼓浪屿好小哥"是福建厦门思明区鼓浪屿街道的一支快递青年服务队，由不同快递公司员工组成，其中35岁以下青年19人[4] - 服务队成立于2020年7月1日，在厦门市邮政管理局和社区支持下，顺丰、中通、京东等多家快递企业快递员加入[7] - 服务队荣获2025年度中国青年五四奖章集体，5年来开展数千次志愿服务活动[4] 服务队运营模式 - 在车辆全面禁行的鼓浪屿，快递员需手推载重上百斤的板车日行超3万步，每日送件上百件[4] - 除快递业务外，队员利用休息时间提供送餐、义剪、游客援助等志愿服务[4] - 采用微信群协调送餐服务，避免重复劳动，参与企业从邮政扩展到多品牌快递公司[6] 典型服务案例 - 队长肖梅滨组织发起为独居盲人薛阿伯送餐服务，坚持每日准时送达[5][6] - 中通快递员夏广彪主动为游客跨岛送还身份证，放弃午休时间完成交接[9][10] - 圆通速递崔明娜自学理发技术，每月参与义剪活动，单次服务12位老人[11] 社会影响与反馈 - 服务队与居民建立情感联结，常获赠饮品零食等回馈[12] - 鼓浪屿街道成立反向服务队，联合商家医院为快递员提供早餐体检等支持[12] - 居民评价"像自家人一样"，显著提升生活便利性[8]

新业态劳动争议案件审理情况 - 2020年以来通州法院共审结新业态劳动争议案件百余件 其中快递员 外卖骑手纠纷占比超60% 网络主播案件占比超20% [1] - 新业态案件呈现"三难"特点 劳动关系认定难 平台企业通过外包协议 诱导注册个体户等方式规避责任 一例骑手纠纷甚至牵涉五方法律主体 [1] - 调解与服判息诉难 超过一半的案件诉求涉及劳动关系确认问题 双方因社保 工伤待遇等核心权益对立情绪突出 调解率较低 [1] - 劳动者维权难 部分新业态从业人员受限于学历水平 电子证据留存意识薄弱导致举证困难 [1] 法院应对措施 - 通州法院创新举措 "穿透式审判"实质认定劳动关系 [1] - 联合工会 人社等六部门建立调解合力 构建"法院+仲裁+六方联动"机制 [1] - 向骑手 主播等群体推送风险提示 引导企业合规用工 实现线上线下精准普法 [1] 新业态劳动争议特点 - 用工模式隐蔽 新业态从业人员证据收集意识弱 企业用工不够规范 [2] - 建议筑牢个人权益防线 提升风险防控能力 [2] - 建议压实企业主体责任 规范用工管理体系 [2] - 建议强化协同治理效能 激发行业自治活力 [2] 法院未来工作方向 - 持续加强对新业态用工领域新情况新问题的研究 不断优化裁判规则 [2] - 创新解纷机制 凝聚各方合力 切实维护新业态劳动者合法权益 [2] - 规范引导平台企业健康发展 为营造法治化营商环境 服务保障城市副中心高质量发展贡献司法力量 [2]

核心资产定价权南移趋势 - A股核心资产定价权正系统性南移至港股市场，港股成为价值发现关键阵地[3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数连跌两年，2024年跌幅超9%，H股表现优于A股[4] - 2024年南向港股通资金净买入超8000亿港元创历史新高，成交额首破恒指总成交额50%[7] 标杆企业港股上市表现 - 美的集团募资310.4亿港元，市值5804亿港元，港股上市后涨幅37%，H/A溢价率-8.33%[2] - 顺丰控股募资58.3亿港元，港股上市后涨幅23%，H/A溢价率-17.62%[2] - 宁德时代募资356.6亿港元，市值1.41万亿港元，港股上市后涨幅4%，H/A溢价率+12.7%[2] 核心资产三大领域特征 - AI科技、新消费革命、创新药突破领域资产质量飞跃式提升[8] - 宁德时代2024年净利润超500亿元同比增15%，动力电池全球市占率37.9%，储能电池市占率36.5%[8] - 顺丰控股2024年营收超国内前五快递企业总和，净利润101.7亿元同比增23.51%，时效快递市占率63.9%[8] 港股估值与国际吸引力 - 恒生科技指数PE(TTM)19.83倍，处于3年滚动均值-1倍标准差历史低位[14] - 顺丰控股H股EV/EBITDA约5.6倍，低于A/H同业平均6.2倍及全球龙头UPS/DHL的7.1倍[32] - 美元流动性宽松周期开启，港股估值性价比吸引国际资本回流[13][17] A-H股联动效应 - 顺丰H股涨幅带动A股跟涨，调整期A股跌幅更小，形成紧密估值联动[18][20] - 2021-2025年A股绩优股指数跑输亏损股幅度从-44.1pcts收窄至-1.6pcts，风格转向核心资产[21] - 险资、公募等机构资金主导南向资金流入，A股机构投资者占比持续提升[21] 顺丰控股核心竞争力 - 2024年研发投入30.9亿元，运用大数据/AI提升运营效率，时效快递亚洲领先[26] - 业务覆盖时效快递、冷链、国际物流等全场景，2024年自由现金流达223亿元[26][32] - 中转场直分拣模式降本增效，2022-2024年累计自由现金流531亿元为净利润2.16倍[31][32] 长期价值演绎路径 - 港股定价能力边际提升将引导A股估值体系向全球接轨，"A股港股化"成长期趋势[22] - 顺丰兼具科技成长与蓝筹属性，2024年分红比例40%，A-H联动推动估值重估[30] - 时效快递向消费/工业制造领域渗透，新技术驱动的降本逻辑具备可持续性[31]

港股市场表现 - 恒生指数涨1.09%至24148.07点，成交额2132.89亿港元，恒生国企指数涨1.16%，恒生科技指数涨1.84% [1] - 东方财富研究所认为港股短期受流动性边际紧缩压制，但中期在流动性充裕下仍为价值洼地，维持"震荡慢牛"判断 [1] 蓝筹股表现 - 信义光能涨5.43%，交银证券看好光伏供给侧政策改善，推荐光伏玻璃龙头 [2] - 快手-W涨5.16%，周大福涨4.42%，东方海外国际跌3.28%，中国生物制药跌2.36% [2] 热门板块 稳定币概念股 - 金涌投资涨533.17%，因与AnchorX合作探索稳定币应用场景，AnchorX持有哈萨克斯坦数字资产牌照 [3][4] - 香港金管局计划年内发出个位数稳定币牌照，山西证券看好监管框架下的产业爆发 [4] 光伏股 - 新特能源涨12.65%，协鑫科技涨10.81%，政策推动光伏行业供给侧改革，华创证券预期盈利修复 [5] 博彩股 - 永利澳门涨6.4%，澳门7月首6日博彩总收入43亿澳门元，摩根大通认为行业已达周期性拐点 [6] 新消费与黄金股 - 老铺黄金涨4.54%创新高，国金证券建议关注景气兑现度高的新消费龙头 [7] - 黄金股反弹，潼关黄金涨6.37%，中国央行连续8个月增持黄金 [7][8] 公司动态 - 极兔速递Q2包裹量73.9亿件同比增23.5%，上半年总包裹量139.9亿件 [9] - 鸿腾精密涨8.82%，兴业证券看好其AI算力相关连接器及冷却模块需求 [10] 宏观与政策 - 特朗普推迟关税生效日期至8月1日，对14国加征25%关税，金价回升至3300美元/盎司上方 [8]