报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司全年营收 35.41 亿元同比增长 17.52%，归母净利润 3.64 亿元同比减少 36.87%；2025 年一季度营收 8.89 亿元同比增长 24.44%，归母净利润 0.47 亿元同比减少 56.39% [3] - 2024 年隔膜材料产量 40.5 亿平同比增长 56.25%，销量 39.9 亿平同比增长 57.64%；公司加大研发投入，设备迭代刷新行业标准 [4] - 国内客户覆盖多家知名锂离子电池厂商，国际产品批量供应一线厂商，报告期内深化与多家企业合作关系 [4] - 2025 年 Q1 与株氏会社 RS Technologies 签订协议，打造半导体第二成长曲线 [5] - 预计 2025 - 2027 年营收 44.65、57.10、70.06 亿元，同比增速 26.1%、27.9%、22.7%，归母净利润 4.67、7.29、9.71 亿元，同比增速 28.4%、56.1%、33.2% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年营收 35.41 亿元同比增长 17.52%，归母净利润 3.64 亿元同比减少 36.87%，扣非后归母净利润 2.83 亿元同比减少 48.17% [3] - 2025 年一季度营收 8.89 亿元同比增长 24.44%，归母净利润 0.47 亿元同比减少 56.39%，扣非后归母净利润 0.34 亿元同比减少 64.66% [3] - 2024Q4 营收 9.36 亿元同比 +16.58%、环比 -1.68%，归母净利润 0.14 亿元同比扭亏、环比 -86.52%，扣非后归母净利润 0.16 亿元同比扭亏、环比 -82.70% [3] - 2024Q4 毛利率 25.93%同比 -12.37pcts、环比 -2.03pct，净利率 2.13%同比 +13.69pcts、环比 -9.33pcts [3] 业务发展 - 2024 年隔膜材料产量 40.5 亿平同比增长 56.25%，销量 39.9 亿平同比增长 57.64% [4] - 公司加大新技术新产品研发投入，新型交联复合膜等新产品有优势，湿法和干法隔膜设备迭代刷新行业标准 [4] - 国内客户覆盖宁德时代等多家知名厂商，国际产品供应 LG 化学等一线厂商，报告期内深化与三星 SDI 等企业合作 [4] - 2025 年 Q1 与株氏会社 RS Technologies 签订协议，合作涉及科技成果转化等，打造半导体第二成长曲线 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,541|4,465|5,710|7,006| |增长率（%）|17.5|26.1|27.9|22.7| |归属母公司股东净利润（百万元）|364|467|729|971| |增长率（%）|-36.9|28.4|56.1|33.2| |每股收益（元）|0.27|0.35|0.54|0.72| |PE|33|26|16|12| |PB|1.2|1.2|1.2|1.1| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027 年预计营业收入增长率分别为 17.52%、26.08%、27.89%、22.70%，EBIT 增长率 -44.30%、59.56%、42.53%、25.93%，净利润增长率 -36.87%、28.40%、56.12%、33.16% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027 年预计毛利率 29.09%、29.19%、30.14%、30.11%，净利润率 10.27%、10.46%、12.77%、13.86%，总资产收益率 ROA 1.57%、1.99%、2.98%、3.81%，净资产收益率 ROE 3.71%、4.73%、7.12%、9.04% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027 年预计流动比率 1.24、1.14、1.13、1.23，速动比率 1.10、0.97、0.96、1.06，现金比率 0.61、0.41、0.34、0.38，资产负债率 56.92%、57.28%、57.42%、57.01% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027 年预计应收账款周转天数 183.65、180.00、170.00、165.00，存货周转天数 65.58、65.00、60.00、55.00，总资产周转率 0.17、0.19、0.24、0.28 [10][11] - 每股指标：2024 - 2027 年预计每股收益 0.27、0.35、0.54、0.72，每股净资产 7.30、7.35、7.62、8.00，每股经营现金流 0.27、0.96、1.40、1.57，每股股利 0.05、0.22、0.27、0.35 [10][11] - 估值分析：2024 - 2027 年预计 PE 33、26、16、12，PB 1.2、1.2、1.2、1.1，EV/EBITDA 18.93、11.82、9.31、7.87，股息收益率 0.56%、2.46%、3.01%、3.91% [10][11] - 现金流量表：2024 - 2027 年预计净利润 371、474、740、986 百万元，经营活动现金流 368、1,294、1,880、2,108 百万元，投资活动现金流 -2,444、-1,985、-1,471、-965 百万元，筹资活动现金流 3,031、-532、-602、-710 百万元，现金净流量 906、-1,222、-194、434 百万元 [10][11]

极目新闻记者 张秀娟 紧盯企业关心的融资、用能、用地、物流、中介等成本，湖北在全国率先制定以控制成本为核心优化营商环境的操作流程图，使营商环境可量化可评价可感 受。"比如，我们率先建成'铁水公空仓'五网融合的供应链物流公共信息平台，实现多式联运一单制，全社会物流总费用占GDP比重降至13.04%，低于全国 1.36个百分点。通过推进煤电容量电价、工商业分时电价、电力现货市场价格机制改革。一季度，全省工商业电价同比下降1.2分/千瓦时，市场主体获得感 更强。"郑袁鸿表示。 产业倍增既是经济增长的"量变"，更是发展模式的"质变"。4月29日下午，极目新闻记者从湖北省政府新闻办召开的发布会上获悉，湖北省发改委锚定产业 倍增目标，进一步强化项目牵引，加大政策支持，优化企业服务。 （来源：极目新闻） 在项目资金支持方面，进一步激发民间投资活力，湖北省发改委发布了2025年第一批面向民间资本的投资项目清单，其中聚焦"51020"先进制造业集群，推 介光电子、新材料、生物科技、现代农业等重点产业领域项目95个，总投资1249.5亿元，拟吸引民间资本397.4亿元。今年一季度，投资同比增长6.6%，在 经济大省中排名第一。 ...

财务表现 - 2024年公司实现营收332亿元，同比增长8.75%，归母净利10.2亿元，同比增长9.19%，扣非净利12.91亿元，同比增长636.24% [1] - Q4营收83.27亿元，同比下降19.15%，环比增长10.53%，归母净利1.17亿元，同比下降69.88%，环比下降42.43% [1] - 综合毛利率提升3.05个百分点至15.29%，三元前驱体、四氧化三钴、正极材料毛利率分别提升2.44、6.92、0.48个百分点 [2] 核心产品出货与市场地位 - 动力电池用三元前驱体材料全年出货18.9万吨，同比增长5%，全球市场前二 [2] - 中镍高电压三元前驱体销量4.4万吨，同比增长66%，四氧化三钴销量20664吨，同比增长88%，占全球供应量25%以上 [2] - 正极材料出货20168吨，同比增长102%，超高镍NCMA正极实现量产并供应4680大圆柱电池市场 [2] 镍资源布局与产能扩张 - 2024年镍金属产出51677吨，同比增长91%，印尼建成15万金吨/年产能，控股11万金吨/年，参股4万金吨/年，全球MHP镍产能前三 [3] - 与淡水河谷印尼签署14.2亿美元湿法冶金项目（年产6.6万吨镍资源），计划2025-2027年镍资源产能从12+万吨增至21.6+万吨 [3] 盈利预测与估值调整 - 下调2025-2026年前驱体产销预期，2025-2027年EPS预测调整为0.31、0.47、0.73元（原2025-2026年0.43、0.59元） [4] - 给予2025年1.70倍PB（行业均值1.55倍），目标价6.86元（原6.41元），维持增持评级 [4]

财务表现 - 2024年公司收入132.97亿元，同比下滑23.19%，归母净利润4.94亿元，同比下滑6.33%，扣非净利润4.47亿元，同比下滑4.06% [1] - 24Q4收入34.14亿元，同比下滑18.48%，环比下滑4.68%，归母净利润1.27亿元，同比增长10.01%，环比下滑1.42% [2] - 25Q1收入29.77亿元，同比下滑9.77%，环比下滑12.82%，归母净利润1.17亿元，同比增长4.84%，环比下滑7.82% [2] 业务表现 - 2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比增长33.52%，显著高于行业增速18.8% [2] - 2024年三元材料销量5.24万吨，同比增长40.03%，远超行业增速3.6% [2] - 磷酸铁锂业务24年开始小批量供货，但由于产线调试、工艺改进和客户认证导致亏损 [2] 产品与技术优势 - 公司高电压和高功率三元材料具备差异化竞争优势 [2] - NL全新结构正极材料在能量密度、充放电倍率等方面显著优于传统材料，在3C消费、无人机等领域应用潜力较大 [3] - 公司在固态电池领域布局正极和电解质，已实现固态电解质的吨级生产，并与欣旺达、国联汽车动力电池研究院合作 [3] 未来展望 - 预计25年磷酸铁锂业务良率和产能利用率提升，有望实现减亏 [3] - 预计25-27年归母净利润分别为6.67亿元、8.09亿元、9.54亿元 [3] - 给予25年公司PE 34倍，对应目标价53.72元 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价53.72元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司收入和归母净利同比下滑，归母净利低于预期，主要系磷酸铁锂业务亏损，但凭借差异化竞争优势，三元材料和钴酸锂出货量增速有望高于行业，NL新结构和固态电池材料未来有望贡献增量 [1] - 考虑磷酸铁锂材料产线调试和客户导入需要时间，下修25 - 26年出货量和毛利率假设，但预计27年量和毛利率随规模效应提升，给予25年公司PE 34倍，对应目标价53.72元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年收入132.97亿元，同比-23.19%，归母净利4.94亿元，同比-6.33%，扣非净利4.47亿元，同比-4.06% [1] - 24Q4收入34.14亿元，同/环比-18.48%/-4.68%，归母净利润1.27亿元，同/环比+10.01%/-1.42%，收入同比下滑系三元渗透率下滑 [2] - 25Q1收入29.77亿元，同/环比-9.77%/-12.82%，归母净利1.17亿元，同/环比+4.84%/-7.82%，同增系盈利较好的钴酸锂出货同比+46.55% [2] 产品情况 - 2024年钴酸锂销量4.62万吨，同比+33.52%，高于市场增速18.8%，因高电压产品优势和绑定优质头部客户实现份额提升 [3] - 2024年三元材料销量5.24万吨，同比+40.03%，行业同比+3.6%，凭借高电压和高功率产品差异化竞争优势实现超额增速 [3] - 磷酸铁锂材料2024年小批量供货，因产线调试、工艺改进和客户认证等工作导致亏损，预计2025年良率和产能利用率提升后有望减亏 [3] 新技术布局 - 研发的NL全新结构正极材料在能量密度、充放电倍率等方面优于传统钴酸锂、三元材料，在3C消费、无人机等领域应用潜力大，新产品具备超额盈利，随客户导入有望贡献增量 [4] - 在固态电池有正极和电解质布局，采用快离子导体等创新技术，已实现固态电解质吨级生产和稳定可靠产品性能，并与欣旺达、国联汽车动力电池研究院开展合作 [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|17,311|13,297|16,429|18,808|21,337| |+/-%|(39.79)|(23.19)|23.56|14.48|13.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|527.45|494.07|666.88|809.48|953.81| |+/-%|(52.93)|(6.33)|34.98|21.38|17.83| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.25|1.17|1.58|1.92|2.27| |ROE(%)|6.29|5.71|7.42|8.50|9.37| |PE(倍)|36.69|39.17|29.02|23.91|20.29| |PB(倍)|2.25|2.21|2.10|1.97|1.83| |EV EBITDA(倍)|18.26|20.03|18.55|13.65|12.86| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS(元)(2024E)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)|PE(倍)(2024E)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688005 CH|容百科技|21.33|1.27|1.05|1.49|16.80|20.39|14.30| |300073 CH|当升科技|37.73|0.93|1.45|1.79|40.57|25.97|21.05| |300919 CH|中伟股份|31.93|1.58|2.45|3.02|20.21|13.04|10.57| |均值| - | - | - | - | - |25.86|19.80|15.31| |688778 CH|厦钨新能|45.99|1.17|1.58|1.92|39.17|29.02|23.91| [21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年目标PE 31倍（前值32倍），对应目标价48.05元（前值49.60元） [1][6][9] 报告的核心观点 - 公司2025Q1收入19.08亿元，同/环比+25.80%/-7.73%；归母净利润1.11亿元，同/环比+0.22%/+1365.53%，扣非0.67亿元，同/环比-36.13%/+236.08%；归母低于此前1.32亿的预测，主要系磷酸铁锂产品的净利润因研发费用分摊而下滑 [1] - 2025年海外三元订单有望回暖，铁锂盈利逐步修复，积极布局钠电新技术 [1] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业务情况 - 25Q1三元正极出货量1万吨，环比基本持平，单吨净利超1万元，环比微增，主要系国际客户的毛利情况好转及部分金属涨价带来库存收益 [2] - 25Q1磷酸铁锂出货量2.4万吨，受淡季影响出货环比有所下滑，单吨净利环比基本持平，受到子公司研发费用的分摊影响 [2] 三元正极业务 - 25年初公司相继公告与LG、SK等海外客户的长期订单，随着海外订单的放量，公司预计25年三元出货量增长40%-50% [3] - 受益于国际客户占比的提高，盈利情况有望同步提高 [3] 磷酸铁锂业务 - 公司磷酸铁锂产品大部分应用于储能领域，服务中创新航大客户的同时，积极进行头部电池厂客户的导入 [4] - 攀枝花铁锂产线一期12万吨中，4万吨产能已于去年投产并满产，公司预计剩余8万吨在25年年中建成投产 [4] - 看好公司铁锂产能释放，带动25年铁锂出货同比高增并扭亏为盈 [4] 新技术布局 - 公司在小型数码市场发力，预计25年结酸锂出货较24年的3000吨增长60%-70% [5] - 钠电市场，公司在电动两轮车领域实现技术卡位，25年纳电将有出货 [5] - 固态电池氧化物产品已进入中试阶段，未来有望建设产线 [5] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.85/9.22/10.21亿元 [6] - 参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE 19倍（前值20倍），考虑到公司客户资源优质，高镍产线陆续在海外布局有望放量，给予公司25年目标PE 31倍（前值32倍），对应目标价48.05元（前值49.60元） [6] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,127|7,593|10,369|12,542|14,593| |+/-%|(28.86)|(49.80)|36.56|20.95|16.35| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,924|471.83|784.27|920.14|1,018| |+/-%|(14.80)|(75.48)|66.22|17.32|10.64| |EPS(人民币, 最新摊薄)|3.80|0.93|1.55|1.82|2.01| |ROE (%)|14.45|3.46|5.46|6.12|6.45| |PE (倍)|9.85|40.19|24.18|20.61|18.63| |PB (倍)|1.45|1.44|1.37|1.31|1.24| |EV EBITDA (倍)|5.33|14.67|8.44|8.88|6.20| [8] 可比公司估值 |证券简称|收盘价(元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----| |容百科技|21.41|0.42/1.05/1.49|50.98/20.47/14.36| |厦钨新能|46.75|1.18/1.75/2.20|39.62/26.78/21.26| |中伟股份|31.84|1.58/2.45/3.02|20.15/13.00/10.54| |格林美|6.11|0.23/0.36/0.57|26.48/17.17/10.76| |均值|||34.31/19.36/14.23| |当升科技|37.44|0.93/1.55/1.82|40.19/24.18/20.61| [14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023-2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [20] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金流、PE、PB等进行了预测 [20]

电池 - 南都电源筹划在香港联合交易所上市 公司成立于1994年 2010年在A股创业板上市 总部位于浙江 主营业务为新型电力储能 工业储能和民用储能系统解决方案及运营服务 [2] 材料 - 龙蟠科技印尼锂源年产12万吨磷酸铁锂正极材料生产基地二期项目开工 一期3万吨产线2024年投产 2025年1月实现首批出货 [2] - 天齐锂业2025年第一季度预计净利润8200万元至1.23亿元 上年同期亏损38.97亿元 生产成本中锂精矿成本贴近最新采购价格 [3] - 杉杉科技与OCSiAl合作开发单壁碳纳米管锂电负极材料 OCSiAl产品TUBALL™占全球单壁碳纳米管市场97%份额 [4][5] 电池回收 - 湖南裕能循环科技拟投资1.5亿元在湖南湘乡建设年产2万吨废旧锂离子电池拆解回收项目 [6][7] 投融资 - 硅碳负极生产商壹金新能源完成数亿元C轮融资 资金将用于扩大硅碳负极产能 公司成立于2017年 专注高性能锂电池材料及下一代电池技术研发 [9]

行业需求与产量 - 2025年Q1中国三元材料产量14万吨同比下滑10.3%全球产量21.2万吨同比下滑9.3%中国企业全球份额从2024年64.4%提升至66.1% [2] - 三元材料市场需求分化国内中镍高电压订单延续海外项目起量但整体需求疲软 [2] 产品结构变化 - 2025年Q1中国6系三元材料渗透率超30%高镍材料占比维稳中低镍材料份额萎缩 [4] - 三元材料订单集中于中镍高电压产品其他新增订单有限多为供应商间分配调整 [12] 原料价格波动 - 钴价受刚果金暂停出口、配额制度及印尼政策影响2周内飙升80%对中低镍三元成本冲击明显后进入盘整阶段 [8] 市场竞争格局 - 南通瑞翔凭借中镍高电压产品出货量升至行业TOP容百科技、天津巴莫、广东邦普依靠海外高镍需求保持份额领先 [12] 后市展望 - 美国关税战抑制海外新能源汽车需求国内订单相对平稳供应链需求分化可能加剧 [14] - 终端需求疲软背景下原料行情预计震荡偏弱运行除非出现黑天鹅事件 [14]

复合集流体产业化进展 - 复合集流体产业化项目加速落地 今年3月近百亿元项目落地内蒙古鄂尔多斯 1月10亿元新型材料项目落户新会江睦新能源双碳产业园 国泰真空研发生产基地预计5月竣工 [2] - 行业投融资活跃 安迈特获数亿元B1轮融资 纳力新材获近10亿元A+轮融资 [3] - 产业链进入初步放量阶段 英联股份2025年将供应300万平方米复合箔材 金美新材料重庆基地年产能达1亿平方米 [4] 复合集流体技术优势 - 革命性材料特性 具备安全性、减重、去金属化优势 成为传统铜箔替代方案 [5] - 政策支持力度加大 工信部将复合铜箔列为重点方向 四川/广东/江苏等地提供设备研发补贴 [12] - 安全性已验证 可满足10C充放电倍率 应用领域扩展至人形机器人/航天航空/高端数码 [15] 产业化瓶颈与突破 - 良率与成本是核心制约 真空镀膜设备成本达数百至上千万元 设备摊销压力大 [6] - 导电性弱于传统铜箔 但电池厂商更关注安全性能 部分客户已实现与传统技术相当的性能 [15] - 设备工艺持续优化 北方华创真空推出eMeridian系列PVD装备 采用低温沉积/智能卷绕技术 提升产能良率 [8][11] 市场竞争与需求 - 铜价震荡与安全性需求推动产业化 但电池厂成本管控严格 铜箔涨价困难削弱复合集流体成本优势 [6] - 中低端新能源车需求较弱 磷酸铁锂电芯价格竞争下性价比不及传统铜箔 [14] - 2025年关键时间节点 行业需在良率/生产速度/规模效益上突破以实现大规模应用 [6][12]

公司业绩表现 - 2024年营业收入为150.88亿元，同比下降33.41%，归母净利润2.96亿元，同比下降49.06%，扣非归母净利润2.44亿元，同比下降52.64% [2] - 2024Q4营业收入为37.64亿元，同比下降7.81%，环比下降15.14%，归母净利润1.8亿元，同比扭亏为盈，环比增长69.17%，扣非归母净利润1.55亿元，同比扭亏为盈，环比增长67.91% [2] - 拟向全体股东每10股派发现金红利3.70元（含税） [2] 出货量与市场地位 - 2024年全球三元材料产量为95.3万吨，中国三元材料产量为61.4万吨，公司全年出货12万吨，同比增长超20%，全球市占率超12%，连续四年全球领跑 [3] - 海外客户累计销量首次超2万吨，9系以上超高镍产品出货达2.7万吨，占比提升至23% [3] 盈利能力分析 - 2024年毛利率为10.02%，较上年增长1.43pcts，净利率为2.18%，较上年下降0.59pcts [4] - 2024Q4毛利率为12.75%，环比增长1.59pcts，同比增长4.78pcts，净利率为4.86%，环比增长2.09pcts，同比增长5.27pcts [4] - 剔除战略性业务投入后，三元正极业务全年盈利5.04亿元，单吨净利0.42万元/吨 [5] 海外布局与业务拓展 - 韩国工厂单月满产并首次盈利，海外客户销量及超高镍产品销售占比提高推动单吨盈利能力改善 [5] - 在前驱体、锰铁锂、钠电等战略性业务投入约1.75亿元 [5] 新产品进展与订单情况 - 磷酸锰铁锂产品出货同比增长超100%，保持市占率第一，一代产品获头部动力电池企业近万辆汽车订单 [6] - 磷酸锰铁锂二代产品单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10%，预计2025年完成产线改造并批量生产 [6] - 2025年初获得3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单，将启动量产交付 [6] - 硫化物电解质中试线即将于2025年建成 [6]