报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沥青厂库续累，市场情绪不振 趋势强度为中性 [1][9] 分组1：基本面跟踪 期货数据 - BU2512昨日收盘价3034元/吨，日涨跌-0.59%，昨夜夜盘收盘价3022元/吨，夜盘涨跌-0.40%，昨日成交12970手，成交变动-2116手，昨日持仓21452手，持仓变动-52手 [1] - BU2601昨日收盘价3036元/吨，日涨跌-0.39%，昨夜夜盘收盘价3022元/吨，夜盘涨跌-0.46%，昨日成交259714手，成交变动-49733手，昨日持仓208668手，持仓变动-5598手 [1] - 沥青全市场昨日仓单7690手，仓单变化为0 [1] 价差数据 - 基差（山东 - 12）昨日价差16元/吨，前日价差48元/吨，价差变动-32元/吨 [1] - 12 - 01跨期昨日价差-2元/吨，前日价差4元/吨，价差变动-6元/吨 [1] - 山东 - 华南价差昨日为-300，前日为-260，价差变动-40 [1] - 华东 - 华南价差昨日40元/吨，前日70元/吨，价差变动-30元/吨 [1] 现货市场数据 - 山东批发价昨日价格3050元/吨，价格变动-50元/吨，厂库现货折合盘面价3170元/吨，仓库现货折合盘面价3310元/吨 [1] - 长三角批发价昨日价格3390元/吨，价格变动-40元/吨，厂库现货折合盘面价3437元/吨，仓库现货折合盘面价3497元/吨 [1] 炼厂数据 - 炼厂开工率最新（11月10日更新）为33.50%，前次（11月6日更新）为33.86%，变动-0.36% [1] - 炼厂库存率最新（11月10日更新）为28.45%，前次（11月6日更新）为27.85%，变动0.60% [1] 分组2：市场资讯 - 本周（20251104 - 20251110）国内沥青周度总产量为52.5万吨，环比下降0.4万吨，降幅0.8%；同比下降0.1万吨，降幅0.2%；1 - 11月累计产量为2715.6万吨，同比增加310.7万吨，增幅12.9% [15] - 截止到2025年11月10日，国内54家沥青样本厂库库存共计68.8万吨，较11月6日增加0.4%，山东地区厂库累库明显，因终端需求转淡和业者优先出清社会库 [15] - 截止到2025年11月10日，国内沥青104家社会库库存共计116.7万吨，较11月6日减少3.5%，山东地区社会库去库明显，受赶工需求支撑和临近季节性淡季 [15]

核心观点 - 10月下旬至11月10日期间，国内汽油与柴油的批零价差走势出现分化，汽油价差扩大而柴油价差收窄 [1] - 价差分化的主要原因是原油走势偏弱背景下，汽油需求疲软导致批发价下跌，而柴油需求受物流运输支撑导致批发价上涨 [1] 价格数据 - 截至11月10日，国内主营汽油批零价差为1776元/吨，较期初上涨51元/吨 [1] - 山东地炼汽油批零价差为2018元/吨，较期初上涨10元/吨 [1] - 国内主营柴油批零价差为950元/吨，较期初下跌105元/吨 [1] - 山东地炼柴油批零价差为1118元/吨，较期初下跌165元/吨 [1] 市场驱动因素 - 10月下旬至今原油走势偏弱 [1] - 汽油终端需求表现疲软 [1] - 物流运输行业用油对柴油终端需求形成支撑 [1] - 汽油批发价呈现震荡下跌趋势 [1] - 柴油批发价呈现震荡上涨趋势 [1]

财务业绩 - 第三季度销售额达28.87亿美元 超出分析师共识预期的27.63亿美元 [1] - 调整后每股收益为7.13美元 相比去年同期的每股亏损1.45美元实现扭亏为盈 [1] - 公司股价在财报发布后上涨1.9%至41.97美元 [2] 管理层评论与战略进展 - 公司在实现“分部和”目标方面取得进展 整体盈利能力提升 其中EOP业务在第三季度贡献强劲 [2] - EOP业务表现超出先前指引 加之SREs的明确性 显著改善了公司短期和长期的自由现金流生成能力 [2] - 公司在二叠纪盆地的领先地位持续巩固 其中游业务DKL的指引上调至5亿至5.2亿美元 [2] - 新建处理厂、持续的AGI计划以及DKL与DK经济分离度的增加 正推动公司中游资产价值的全面释放 [2] 分析师观点更新 - 富国银行分析师维持“增持”评级 并将目标价从43美元上调至53美元 [5] - 加拿大丰业银行分析师维持“与大市同步”评级 并将目标价从33美元上调至40美元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球多个地区炼厂检修致开工和总产量下滑，低硫组分供应有缺口，船燃市场平淡，中印进料需求边际回升 [6] - 全球各地燃料油价格月内总体下跌，低硫因供应缺口更抗跌，亚太低硫裂解上行，高硫现货成交活跃但升贴水低，中东部分炼厂11月恢复开工将施压价格 [6] - 高硫11月预计震荡，低硫供应利好已计价，后续外盘供应回归内外低硫或转弱，需防范价格和价差回撤风险 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球燃料油现货价格与价差 - 月内多地燃料油价格和掉期价格有不同程度涨跌，如新加坡3.5%燃料油FOB价格跌7.78%，新加坡380船燃掉期连1跌5.19%，不同地区不同硫含量裂解价差也有不同表现，如新加坡高硫裂解价差跌8.58%，新加坡低硫裂解价差涨55.75% [8] - 展示了亚太、中东、西北欧、地中海、美国等地燃料油现货价格及欧美市场Feedstock市场FOB、CIF价格的历史走势 [12][17][24][31][36][40] - 呈现了亚太主要港口船燃价格（高硫、低硫重质船燃及船用柴油）的历史情况 [48][50][54] - 包含现货的区域套利与品级价差、亚太和中东地区现货升贴水、全球主要燃料油市场裂解价差、燃料油掉期市场期限结构等相关内容及数据 [59][62][70][76][83] 全球主要地区燃料油供应情况 - 展示东北亚、中东、南亚、拉美、欧美地区炼厂开工率的历史数据 [91][98][101] - 呈现全球主要炼油装置（CDU、加氢裂化、FCC、焦化装置）检修量的历史情况 [103] - 展示全球燃料油主产国（中国、印度、沙特等）燃料油产量的历史变化 [110][112][119] 全球主要地区燃料油需求情况 - 展示全球各地区（亚太、中东、北美等）燃料油需求的历史数据 [122] - 呈现新加坡船燃市场销售情况（燃料油、高低硫船燃、船柴销量）的历史数据 [134] 全球高低硫燃料油进出口物流情况 - 展示全球高硫、低硫燃料油进口和出口数量（周度、月度）及不同地区的相关数据 [141] 全球主要地区燃料油库存与浮仓情况 - 展示全球主要地区（新加坡、欧洲ARA等）燃料油现货库存的历史数据及月内变化，如新加坡库存降2.32%，富查伊拉升41.16% [158][164] - 呈现新加坡地区燃料油浮仓情况的相关数据 [166] 国内燃料油市场供应与消费情况 - 展示国内燃料油产量、供应量、催化装置产能利用率和生产毛利等相关数据的历史情况 [171] - 呈现保税港燃料油供应、消费与库存情况（总库存、低硫产量、港口库存、实际消费量）的历史数据 [177]

国内成品油价格调整 - 自2025年11月10日24时起国内汽、柴油价格（标准品）每吨分别上涨125元和120元 [1] - 价格调整基于近期国际市场油价波动运行及现行成品油价格机制 [1] - 调整后各省区市和中心城市汽、柴油最高零售价格已公布例如北京市汽油8645元/吨柴油7650元/吨重庆市汽油8825元/吨柴油7825元/吨 [4] 市场供应与价格政策执行 - 要求中石油、中石化、中海油及其他原油加工企业组织好成品油生产和调运以确保市场稳定供应 [1] - 各地相关部门需加大市场监督检查力度严厉查处不执行国家价格政策的行为以维护正常市场秩序 [1] - 消费者可通过12315平台举报价格违法行为 [1]

油价调整核心信息 - 自2025年11月10日24时起国内汽、柴油价格（标准品）每吨分别上调125元和120元 [1] - 湖北省92号汽油、95号汽油、0号柴油最高零售价格分别调整为每升6.95元、7.44元、6.57元 [1] - 以50升油箱计算车主加满92号汽油将多花费约5元 [2] 2025年油价累计表现 - 本次调整为2025年以来的第七次油价上调 [4] - 年内共经历二十二轮调价窗口呈现“七涨九跌六搁浅”格局 [4] - 涨跌互抵后国内汽、柴油价格每吨较去年底分别下调620元和595元 [4] 未来油价展望与政策监管 - 下一轮成品油零售调价窗口将于2025年11月24日24时开启 [5] - 业内人士分析短期油价处于区间窄幅波动状态且有走弱迹象预计下一轮调价下调概率较大 [5] - 国家发改委及湖北省发改委要求相关企业确保市场稳定供应并严格执行国家价格政策 [5]

国内成品油价格调整 - 自2025年11月10日24时起国内汽柴油价格上调汽油每吨上涨125元柴油每吨上涨120元 [2] - 价格调整基于11月10日前10个工作日平均价格与10月27日前10个工作日平均价格的对比 [2] - 调整后各省区市汽油最高零售价格范围在每吨8390元至8830元柴油价格范围在每吨7510元至7850元 [3] - 北京市汽油最高零售价格为每吨8645元柴油为每吨7650元 [3] - 上海市汽油最高零售价格为每吨8625元柴油为每吨7620元 [3] - 广东省汽油最高零售价格为每吨8690元柴油为每吨7685元 [3] - 海南省汽油最高零售价格为每吨8755元柴油为每吨7750元 [3] - 重庆市汽油最高零售价格为每吨8825元柴油为每吨7825元 [3] - 成都市汽油最高零售价格为每吨8830元柴油为每吨7850元 [3] - 表中价格包含消费税增值税以及城建税和教育费附加 [3] 市场供应与监管要求 - 要求中石油中石化中海油等企业组织好成品油生产和调运确保市场稳定供应严格执行国家价格政策 [2] - 各地相关部门将加大市场监督检查力度严厉查处不执行国家价格政策的行为 [2] - 消费者可通过12315平台举报价格违法行为 [2] 成品油质量标准 - 表中汽油和柴油价格为符合第六阶段强制性国家标准VIB车用汽油和VI车用柴油价格 [4] - 汽柴油第六阶段标准品分别为89号汽油和0号车用柴油 [4] - 供国家储备新疆生产建设兵团用符合第六阶段质量标准的汽柴油价格分别为每吨7880元和6885元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫现货疲弱，托克大量低价购入致贴水下行，虽部分地区出口有变化但进料需求预期环比减弱；低硫中期供应压力仍存，现货贴水因供应收紧小幅回升，炼厂装置情况影响供应，船燃需求平稳 [4] - 单边策略震荡偏空，短期观望；套利策略为FU1 - 5反套止盈，LU01 - FU01价差做扩空间有限；期权策略为观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 高硫方面，托克低价购入使贴水下行，俄罗斯出口物流较稳定，墨西哥10月出口回升，中东出口随发电需求消退回升，但26年原油配额预期提前下发使进料需求预期环比减弱 [4] - 低硫方面，现货贴水因供应收紧回升，Al - Zour炼厂装置问题致短期供应缺口，Dangote炼厂检修影响产出，四季度主营调整配额，船燃需求平稳 [4] 策略 - 单边震荡偏空，短期观望 [5] - 套利FU1 - 5反套止盈，LU01 - FU01价差做扩空间有限 [5] - 期权观望 [5] 核心逻辑分析 高硫燃料油 - 供应端 - 俄罗斯受制裁和袭击影响，10月高硫出口环比降35%，但黑海港口11月燃料油出口有增长 [9] - 墨西哥Tula焦化投产使燃料油产量占比下降，Olmeca炼厂后期高硫产量或缩减，10月出口回升至70万吨 [14] - 中东10月高硫出口约522万吨，为今年第二高位，美国对伊朗制裁持续 [21] - 中国26年原油配额预期提前下发，10月高硫到港约76万吨，同比降46% [24] - 需求端 - 船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量增长，新加坡和富查伊拉高硫船燃销量及占比有增长 [27] - 发电需求彻底消退，埃及和中东发电需求均回落 [30] 低硫燃料油 - 供应端 - 中东Al - Zour炼厂装置问题致11月6日当周无低硫出口，10月出口约54万吨 [33] - 尼日利亚Dangote炼厂装置轮换检修，10月出口34万吨 [36] - 南苏丹阿联酋贸易禁令使低硫物流格局改变，苏丹原油改道泛新加坡地区 [38] - 需求端无具体驱动，船燃需求稳定，发电经济性不及天然气，新加坡和富查伊拉低硫船燃加注情况有变化 [41] - 中国市场四季度保税低硫出口配额量收紧，25年配额较24年小幅减少，中石化、中石油、中海油情况不同 [44] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势 [48][49][51] - 展示HSFO380 - Brent、LSFO - Brent等价差走势 [52] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、新加坡高硫M1 - M2等价差走势 [55][57] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示新加坡LSFO - GO、欧洲LSFO - GO等价差走势 [62] 天然气燃料油比价 - 给出不同时间的等热值价格及变化情况 [65] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡等跨区运费走势 [68] 新加坡加注价差 - 展示新加坡HSFO、LSFO的Exwharf - MOPS等价差走势 [71] 燃料油库存结构 - 展示新加坡、ARA、富查伊拉、日本、US等地燃料油库存走势 [74][75][77] 西北欧库存结构 - 展示ARA汽油、柴油、成品油库存走势 [82] 美湾库存结构 - 展示US汽油、柴油、商业原油等库存走势 [85] 终端销售结构 - 新加坡9月船燃加注共476.5万吨，高硫和低硫船燃加注量及占比有变化 [88]

报告行业投资评级 - 弱势震荡 [3] 报告的核心观点 - 原油短期高位回落，沥青基本面差持续下跌，供给居高不下，北方受雨季影响需求下滑，沥青旺季不旺，大趋势继续跟随原油波动 [3] - 交易策略上单边呈弱势震荡，暂无套利机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 供给 - 11月地炼排产降低，2025年11月国内沥青地炼排产量131.2万吨，环比降29.2万吨、降幅18.2%，同比降9.1万吨 [3] - 本周国内沥青供需两端下滑，供应端下滑源于克石化等主动下调产能，金陵石化与中化泉州暂停生产 [3] - 展示了中国及各地区沥青排产、产量、产能利用率、检修损失量相关数据图表 [19][26][31] 需求 - 受资金面与北方冷空气影响，山东、华北市场低迷，北方停工，南方下游需求间歇增减，需求量整体下滑 [3] - 本周出货总量44.5万吨，较上一周期环比降5.1%，山东地区出货增长，华东地区出货减量显著，预计下周行业出货量进一步下滑 [3] - 展示了中国及各地区沥青出货量、下游开工率、改性沥青开工率相关数据图表 [63][66][72] 库存 - 本周国内各地区工厂及仓库库存有涨有跌，整体延续去库格局，华东地区去库突出，厂库因炼厂按合同出货等因素下降，社库因市场报盘积极等因素下降 [3] - 展示了中国及各地区厂内库存、厂内库存率、社会库存相关数据图表 [54][57][60] 成本 - 本周初国际油价因中美经贸磋商等利好上扬，后期因市场对降息担忧等因素下跌，美油跌至60关口下方，本周末油价较上周末回落，本周均价环比下行 [3] - 展示了沥青生产毛利、稀释沥青价格、升贴水、港口库存相关数据图表 [46][49][50] 价格 - 展示了重交沥青各地区主流市场价相关数据图表 [5] 价差&基差&交割利润 - 展示了沥青价差、基差相关数据图表 [14][16]

调价预测 - 11月10日24时国内成品油零售限价预计上调 上调幅度超过50元/吨的红线要求 [1] 年度调价回顾 - 2025年以来国内成品油零售限价经历二十一轮调整 呈现"六涨九跌六搁浅"格局 [1] - 调价后国内汽、柴油价格较去年底分别下跌745元/吨和715元/吨 [1]