股权质押情况 - 控股股东百川资管持有公司股份4.74亿股，占总股本的35.37% [1] - 百川资管及一致行动人累计质押股份4.77亿股，占其持股的68.71% [1] - 2025年4月14日新增质押1.63亿股，占百川资管持股的34.37%，占总股本的12.16% [1] 质押融资用途 - 质押融资资金用于补充流动资金 [1] 质押交易细节 - 质押起始日为2025年4月14日 [1] - 质权人为兴业银行股份有限公司北京双井支行 [1]

股东持股及质押情况 - 贵阳市工业投资有限公司(贵阳工投)持有贵州燃气2.33亿股，占总股本的20.24% [1] - 贵阳工投于2025年4月14日解除质押2134万股，占其所持股份的9.17%，占总股本的1.86% [1] - 本次解除质押后，贵阳工投累计质押股份7550万股，占其所持股份的32.43%，占总股本的6.57% [1] 后续质押计划 - 贵阳工投确认解除质押股份存在后续质押计划 [1] - 贵阳工投将根据后续质押情况及时履行信息告知义务 [1]

文章核心观点 - 中国燃气冬季保供攻坚战收官，以五大维度构建保供体系，实现“四零”目标，诠释能源保供责任担当 [1] 分组1：政企协同 - 构建“气源保障+保供协议”双保险机制，落实政策要求，加强政企协同 [2] - 华北区域与上游签超23.5亿m³天然气资源，周边准备多种调峰气源和机制 [2] - 与全国多省份各级政府签超150份长效保供协议，华北区域签订率超99% [2] - 国家发改委点赞“河北模式”，央视报道中国燃气与济南章丘政府保供协议 [3] - 西北区域项目公司新增保供气量超1亿m³，东北区域政府协调增供3.2亿立方米 [3] 分组2：科技赋能 - 以数字化技术构建监测体系，85%燃气场站、76%管网节点接入系统与平台 [4] - 华北区域巡检上线率100%，排查管网18万公里，消除570处微小泄漏点 [4] - 中原区域改造老旧管网500公里，更换智能流量计2457台，输气效率提升超20% [4] - 西北区域抓取1200余项数据，自动预警，呼和浩特中燃降低调压箱冻堵故障率60% [4] - 华东区域如东LNG接收站储备6.7亿立方米应急气源，实现快速调峰能力 [4] - 全国开展192场次“双盲”应急演练，应急队伍响应时间缩至15分钟，隐患整改闭环率100% [4] 分组3：民生为本 - 构建“线上+线下”服务网络，处理用户咨询200余万次，入户安检106万户，整改隐患8000余处 [5] - 六家项目公司试点，监督员持证上岗，推动提升工作效率与服务质量 [6] - 华北区域增设500个24小时客服坐席，推出“春节不打烊”营业厅 [6] - 中原区域为300万农村用户提供“暖心服务”，覆盖98%“气代煤”村庄 [6] - 全国开展安全宣传活动5000余场次，发放彩页127万份，提升用户安全意识 [6] - 西北区域为特殊群体提供“一对一”上门安检，累计服务5000余户 [6] - 广西、山东等地落实气价政策，倒挂地区通过“财政预拨+分期疏导”保障居民与企业 [7] 分组4：应急攻坚 - 启动“三级应急响应”，应对极端天气，书写“破冰保供”故事 [8] - 河北衡水中燃储备物资，提升管容20%；黑龙江佳木斯中燃启用LNG速供车供气 [8] - 内蒙古呼和浩特维抢队作业送气，扬州中燃抢修恢复供气获锦旗 [8] - 华南区域依托LNG应急调峰站，确保珠三角用气稳定，实现“零断供” [8] - 2025年春节超5万员工坚守岗位，获多项荣誉 [8] 分组5：二十三载保供 - 二十三年保供使命如一，2024 - 2025年冬季保供收官检验能源保供体系 [9] - 公司董事会主席表示未来以“全链守护”构建能源安全网，书写民生保障新篇章 [9]

快捷查询： 贵州燃气：公司拟发行股份方式购买贵州页岩气100%股权，4月9日复牌 搜索公众号"jisilu8"添加我们 牧原股份：一季度预盈43亿元至48亿元 道通科技：拟以1亿元至2亿元回购公司股份 本文不构成任何投资建议，仅为信息分享。任何因本文导致的投资行为发生的亏损，本公众号 及作者概不承担任何责任。 ST中装：中证鹏元下调公司信用等级 集思录(www.jisilu.cn)是一个以数据为本的投资理财社区，专注于新股、可转债、债券、封闭 基金等数据服务。我们的理念是在保证本金安全的前提下，使资产获得稳健增长。 银微转债，国微转债：不下修 亿纬转债：4月11日上市 关注集思录微信 特别提示 ...

业绩增长 - 工业富联2025年第一季度预计营业收入1590 - 1610亿元，同比增长34.0% - 35.6%，预计净利润52 - 53亿元，同比增长24.4% - 26.8%，云计算业务板块营收同比增超50% [1] - 中船防务预计2025年第一季度净利润1.7 - 2亿元，同比增加1005.77% - 1200.91%，因船舶产品收入、生产效率及联营企业经营业绩提升 [4] - 牧原股份预计2025年第一季度净利润45 - 50亿元，上年同期亏损24.59亿元，归属上市公司股东净利润43 - 48亿元，上年同期亏损23.79亿元，因生猪出栏量、销售均价上升且养殖成本下降 [6] - 海螺水泥预计2025年第一季度净利润约18.08亿元，同比增长约20%，扣非净利润约16.50亿元，同比增长约20%，因产品成本下降及销量上升 [7] - 华测导航一季度净利润同比预增30.99% - 38.75% [13] - 保利发展3月签约金额290.16亿元，同比增长7.32% [13] - 亚太股份预计一季度净利同比增长56.79% - 73.29% [13] - 同益中预计第一季度净利润同比增长约153.27% [13] - 金岭矿业第一季度净利润同比增长123% [13] - 长源东谷预计第一季度净利润同比增长49.41% - 70.75% [13] - 东吴证券一季度净利润同比预增100% - 120% [13] - 中国海防一季度净利润同比预增693% [13] - 中信证券预计一季度净利润同比增长32%左右 [13] - 温氏股份3月生猪销售收入54.41亿元，同比增长15.1% [13] - 张江高科预计第一季度净利润2.7 - 3.3亿元，同比增长127% - 177% [13] - 古井贡酒2024年净利润同比增长20.15% [13] - 芯动联科预计第一季度净利润4100 - 4600万元，同比扭亏为盈 [13] - 粤桂股份预计一季度净利润同比增长71.97% - 104.11% [13] - 道恩股份预计第一季度净利润同比增长20% - 30% [13] - 世运电路预计第一季度净利润同比增长56.55% - 74.96% [14] - 上海合晶预计第一季度营业收入约2.8亿元，同比增长12.45% [17] 业绩下降 - 北方稀土2024年净利润同比下降57.64% [14] 并购重组 - 电投产融拟购国电投核能100%股权，置出国家电投集团资本控股100%股权并募资，已获反垄断审查通过，交易尚需批准 [10] - 贵州燃气拟发行股份购贵州页岩气100%股权并募资，交易价格未确定，完成后利于提高气源相关能力，股票4月9日复牌 [11] - 呈和科技拟收购映日科技不低于51%股权，预计构成重大资产重组 [17] 项目中标 - 城地香江联合体为珑腾凉山州AI数据中心项目（一期）第一中标候选人 [17] - 达实智能中标深圳机场至大亚湾城际客票系统项目 [17] 投资合作 - 英搏尔与广东高域科技签署低空经济立体出行战略合作协议，提升飞行汽车动力系统性能，对2025年业绩预计无重大影响 [8][9] - 中国中免全资子公司与同仁堂国药签订战略合作协议 [17] - 中船特气与境内某知名集成电路客户A签订六氟化钨采购合同 [17] - 科华生物与西安经开区管委会签署投资合作协议 [17] - 沙钢股份拟用不超80亿元闲置自有资金投资理财 [17] 医药批准 - 国药现代全资孙公司获得化学原料药上市申请批准通知书 [17] - 恒瑞医药子公司获得夫那奇珠单抗注射液新增适应症药品注册证书 [17] - 云南白药子公司云核医药INR102注射液获得药物临床试验批准 [17] 增持 - 海油工程控股股东中国海油集团拟12个月内增持3 - 5亿元公司A股股份，基于对公司前景信心 [3] - 中国海油实控人中国海油集团拟12个月内增持20 - 40亿元公司A股及港股股份，提振信心维护股价 [5] - 恒力石化实控人陈建华拟增持不低于5亿元且不超过10亿元公司股份 [17] - 汇顶科技控股股东、实控人等拟4000 - 6000万元增持股份 [17] - 中国能建控股股东加快增持公司股份 [17] - 立讯精密副董事长王来胜拟2 - 3亿元增持公司股份 [17] - 中国石化控股股东中国石化集团首次增持1784.35万股公司A股 [19] - 三峡能源控股股东三峡集团拟15 - 30亿元增持公司股份 [19] - 浙商银行董事、监事、高级管理人员等拟不少于2000万元增持公司股份 [19] - 海康威视控股股东及其一致行动人增持公司股份计划实施完成 [19] - 光大银行光大集团拟增持A股股份且增持比例合计不超过2% [19] - 五粮液五粮液集团公司拟增持公司股票，金额不低于5亿元且不超过10亿元 [19] - 邮储银行邮政集团拟12个月内继续增持A股股份 [19] - 仙鹤股份控股股东拟增持公司股份3 - 5亿元 [19] - 中国广核控股股东中广核拟增持不超过5%的H股股份 [19] - 川投能源控股股东拟5 - 10亿元增持公司股份 [19] - 格力电器京海互联已增持166.04万股，增持金额7235.83万元 [19] 回购 - 中远海控拟以7.42 - 14.83亿元回购股份 [19] - 正泰电器控股股东提议公司2.7 - 5.4亿元回购股份 [19] - 国投智能董事长提议3000 - 5000万元回购股份 [19] - 银轮股份董事长提议回购公司股份，金额不低于5000万元且不高于1亿元 [19] - 奥比中光拟以2000 - 4000万元回购公司股份 [19] - 立讯精密董事长提议10 - 20亿元回购公司股份 [19] - 新和成实际控制人、董事长提议3 - 6亿元回购部分股份 [19] - 旭升集团拟以7500万元 - 1.5亿元回购股份 [19] - 裕同科技拟1 - 2亿元回购公司股份 [19] - 中国东航提速实施股票回购计划 [19] - TCL科技董事长提议7 - 8亿元回购公司股份 [19] - 大华股份拟3 - 5亿元回购股份 [19] - 紫光国微董事长提议以1 - 2亿元回购股份 [19] 其他事项 - 中国联通将实施融合创新战略，2025年3月注销此前回购的5.13亿股，完善股东沟通渠道 [2] - 凯美特气股票价格严重异常波动，市净率显著高于行业水平，可能存在非理性交易行为，经营正常 [12] - 鲁银投资控股股东山东国惠与山东发展签署吸收合并协议 [17] - 永辉超市生产经营活动正常，无应披露未披露重大事项 [19] - 3连板连云港公司股价短期涨幅较大，存在一定风险 [19] - 银河磁体稀土出口管制措施对今年出口美国业务预计有一定影响 [19] - 移远通信2024年度直接出口美国产品金额占同期营收比例为0.80% [19] - 3天2板红宝丽环氧丙烷综合技术改造项目预计2025年底试生产 [20] - 玉龙股份拟终止上市，设置异议股东保护机制 [20] - 中船应急美国加征关税对整体生产经营影响极其有限 [17] - 久之洋对等关税行政令对业务影响有限 [17] - 振江股份对美业务占比低，加征关税影响有限 [17]

核心观点 - 供应链贡献营收增量，费用减少带动扣非业绩同比+13.8%，2024 年公司实现营业收入315.89 亿元（同比+23.7%），归母净利润8.53 亿元（同比+1.0%），扣非归母净利润8.08 亿元（同比+13.8%），24 年ROE - 加权增至17.4%，经营现金流净额17.5 亿元，投资现金流净额 - 8.06 亿元，分红率提至73%，股息率约4.3% [1] 业务情况 城燃业务 - 2024 年天然气供应量49.07 亿方（同比+2.5%），销售量44.99 亿方（同比 - 1.5%），同口径下工商业气量或下滑2.4%，单方售价和成本分别同比 - 5.18%、 - 5.20%，单方毛差略有下降但相对平稳，或因工商业需求不足实施降价促销策略 [2] - 2025 年需关注下游需求对气量增速影响，价差端有望改善，长协在油价下行趋势下具优势，中海油抬高价格有压力，年初至今LNG 到岸价稳中有降 [2] 供应链业务 - 发挥能源基础设施和资源优势，形成石油化工和天然气供应两大主线，2024 年供应链业务实现营收158.48 亿元（同比+83.2%） [2] 新能源及延伸业务 - 积极拓展氢能、热能、光伏及储能等新能源业务贡献利润增量，2024 年加氢量6.8 万公斤，供热约123 万吉焦，发电约3500 万千瓦时 [2] 盈利预测及投资建议 - 考虑2025 年有业绩补偿款回款可能，预计25 - 27 年归母净利分别为9.6/9.3/10.0 亿元，对应最新PE 估值15.4/15.9/14.8 倍，参考可比公司给予公司2025 年17 倍PE，对应合理价值12.63 元/股，给予“买入”评级 [3]

新奥股份吸收合并新奥能源，实现A+H两地上市。新奥能源的股东每股可以获得24.5现金， 以及2.9427股新奥股份H股。 去Kimi上查了一下2020年海尔电器被海尔智家私有化的交易方案和流程： jian 未来的新奥股份H值多少钱，需要粗略的估算。新奥股份合并新奥能源后，每股收益大概增厚 7%（代价是提高负债率），这是静态的，加上一体化经营、隐藏利益释放等，估计会增利 10%，再加上派息50%承诺，对于新奥股份H的估值也有提升。18.86元，我认为是中值偏低 的价格。 成本是多少呢？粗算一下：64-24.5=39.5，39.5/2.94=13.4元。升值空间很可观吧。 风险是私有化失败。新奥能源H，64元买入拿一年会亏多少？因新奥能源的业绩已经见底了， 毛差恢复到了正常水平，资本支出逐年下滑，其他业务也不再拖累的话，未必会赔多少钱。 18.86元是新奥股份H合理价格的话，新奥股份A的现价也是偏低估。时间很长，股价波动很 大，对新奥股份、新奥能源的中期看好，是本次套利的基石。 2%仓位参与，63.65港币。 持有到新奥股份H上市，期待有30%的收益。 64元以下，拟再买3%仓位。 本来就想买新奥股份，中线看好。 ...

公司经营业绩 - 2024 年全年实现营业总收入 315.89 亿元，同比增长 23.70% [1] - 2024 年归母净利润 8.53 亿元，同比增长 1.03% [1] - 2024 年扣除非经常性损益的归母净利润 8.08 亿元，同比增加 13.81% [1] - 2024 年经营性净现金流 17.50 亿元，同比增加 8.97% [1] 公司分红情况 - 上市以来累计现金分红数额达 30.88 亿元，年均现金分红占归母净利润的比例超 65%，是募集资金总额的 3.96 倍 [2] - 2024 年累计现金分红总额约 6.23 亿元，占归母净利润的 73% [2] - 2024 年特别分红预案（第三季度），每 10 股派 2.5 元，共派 3.24 亿元（已实施） [2] - 2024 年年度利润分配预案拟每 10 股派 2.3 元，共派 2.98 亿元（待审议） [2] - 拟进行 2025 年中期利润分配（待审议） [2] 财务指标变动原因 - 2024 年少数股东损益占比由 8.99%提升到 11.89%，因控股子公司损益同比增长额较全资子公司大 [3] - 2024 年所得税率从 31.45%下降到 21.54%，因确认递延所得税资产项目增加 [3] - 2024 年供应链业务毛利率下降到 1.73%，波动受品类占比不同所致 [3] 供应链业务情况 - 2024 年供应链收入为 158.48 亿元，占总营业收入 50.17% [3] - 公司将深挖能源产业链禀赋，推进资源协同，提供供应链服务 [3][4] 天然气业务情况 - 2024 年国内天然气供应量 49.07 亿方 [4] - 2024 年城市燃气业务毛利率 9.25%，同比增长 0.01% [4] - 佛山市天然气非居民销售价格与上游联动，公司适时调整价格 [4] 交易性金融负债情况 - 交易性金融负债主要反映长期采购合约公允价值，年末对未执行部分重新评估 [4][5] - 2023 年末交易性金融负债余额 7.77 亿元，2024 年 12.38 亿元 [4] LNG 长协业务情况 - 目前执行 2 份国际 LNG 长约合同量约 6 - 8 船/年 [5] - 美国出口 LNG 长约买方有转运权，可进口或转口 [5] - 转口贸易买家遍布世界各地，船运按买家指定安排 [5] - 美国可能征额外停靠费，因供应商提供运输服务，预计影响小 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1026.76亿港元，同增0.90%；归母净利润40.88亿港元，同比减少21.74%；核心利润为41.48亿港元，剔除2023年一次性收益10.8亿港元影响和汇率波动影响后，同比增长0.02%，不及预期；全年派息0.95港元/股，对应全年核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31） [7] - 考虑到公司2024年业绩不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润至44.64/49.05亿港元（原值62.71/67.88亿港元），引入2027年盈利预测53.76亿港元，2025 - 2027年业绩同比+9.2%/+9.9%/+9.6%，PE12/11/10倍（2025/3/31），维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 城市燃气业务收入/分类业绩同比+3.4%/+8.2%至888.0/82.2亿港元，分部溢利占比同比+7.0pct至65.1%；零售气量同比+2.9%至399.1亿方，零售气毛差0.53元/方，同比+0.02元/方；居民、工业、商业、车用用户销气量分别同比+6.3%/+1.5%/+3.8%/-8.8%至100.4/204.2/85.2/9.3亿方，暖冬影响全年气量2亿方；与澳洲能源公司伍德赛德签订每年60万吨长协；展望2025年零售气量同比增速4.0% - 5.0%，毛差持续提升至0.54元/方 [7] - 接驳业务收入/分类业绩同比-15.0%/-27.6%至92.5/29.3亿港元，分部溢利占比同比-9.3pct至21.6%；新接驳居民用户/工商业用户同比-15.8%/+28.3%至279.1/5.3万，累计居民用户6008.6万户，用户渗透率达60.4%；旧房改造用户占比+8.4pct至21.4%；展望2025年新增居民接驳230 - 250万户 [7] - 综合服务业务收入/分类业绩同比+4.0%/+2.1%至42.1/14.0亿港元，分部溢利占比同比+0.6pct至11.1%；厨电燃热/保险代理/安居业务营收占比分别为48.3%/6.5%/45.1%；客户涵盖5860万城镇居民用户，其中三线以上城市居民用户4301万户，其他城镇用户1559万户；展望2025年综合服务业务收入增速20% - 30% [7] - 综合能源业务收入/毛利额同比+13.8%/+33.6%至18.7/3.6亿港元，全年能源销售量同比+27.2pct至37.4亿千瓦时，累计签约装机规模4GW，累计投运装机规模3.1GW；展望2025年综合能源业务收入增速20% - 30% [7] 现金流与分红 - 2024年自由现金流同比+14.2%至25.8亿港元；资本开支44.2亿港元（经常性资本开支42.0亿港元，战略性资本开支2.2亿港元），同比减少34.7亿港元（经常性资本开支减少9.5亿港元，战略性资本开支减少25.2亿港元）；展望2025年实现经常性资本开支40 - 45亿港元，战略性资本开支5亿港元 [7] - 2024全年派息0.95港元/股，对应核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31）；展望2025年，将提高派息额或派息率 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|101762|102676|96378|99925|103133| |同比(%)|7.47|0.90|(6.13)|3.68|3.21| |归母净利润（百万港元）|5224|4088|4464|4905|5376| |同比(%)|10.36|(21.74)|9.19|9.89|9.59| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|2.26|1.77|1.93|2.12|2.32| |P/E（现价&最新摊薄）|10.28|13.13|12.03|10.94|9.99|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万港元）|29467.86|32624.48|38407.17|42873.76| |现金及现金等价物（百万港元）|7530.58|9569.53|14058.73|17767.37| |应收账款及票据（百万港元）|9817.15|10600.20|10966.85|11230.25| |存货（百万港元）|1403.79|1363.65|1422.44|1457.16| |其他流动资产（百万港元）|10716.33|11091.10|11959.15|12418.97| |非流动资产（百万港元）|103014.84|106098.94|108548.84|110491.24| |固定资产（百万港元）|62932.93|64243.49|65051.01|65443.16| |商誉及无形资产（百万港元）|14277.63|14851.18|15193.55|15343.81| |长期投资（百万港元）|21681.47|22881.47|24181.47|25581.47| |其他长期投资（百万港元）|3204.04|3204.04|3204.04|3204.04| |其他非流动资产（百万港元）|918.76|918.76|918.76|918.76| |资产总计（百万港元）|132482.70|138723.42|146956.00|153365.00| |流动负债（百万港元）|53836.99|55022.47|58279.19|59740.13| |短期借款（百万港元）|14258.62|16258.62|16558.62|16558.62| |应付账款及票据（百万港元）|11981.86|11757.78|12607.04|12523.17| |其他（百万港元）|27596.50|27006.07|29113.53|30658.34| |非流动负债（百万港元）|14674.73|15674.73|16174.73|16174.73| |长期借款（百万港元）|8742.24|9742.24|10242.24|10242.24| |其他（百万港元）|5932.49|5932.49|5932.49|5932.49| |负债合计（百万港元）|68511.72|70697.20|74453.92|75914.86| |股本（百万港元）|231.40|231.40|231.40|231.40| |少数股东权益（百万港元）|22799.01|24622.30|26645.44|28905.66| |归属母公司股东权益（百万港元）|41171.97|43403.93|45856.64|48544.47| |负债和股东权益（百万港元）|132482.70|138723.42|146956.00|153365.00| |每股收益(港元)|1.77|1.93|2.12|2.32| |每股净资产(港元)|17.79|18.76|19.82|20.98| |发行在外股份(百万股)|2314.01|2314.01|2314.01|2314.01| |ROIC(%)|7.12|7.64|7.85|8.11| |ROE(%)|9.93|10.28|10.70|11.07| |经营活动现金流（百万港元）|10687.98|8370.86|12715.87|12386.93| |投资活动现金流（百万港元）|(6240.92)|(6150.00)|(5550.00)|(4950.00)| |筹资活动现金流（百万港元）|(4724.58)|(181.91)|(2676.67)|(3728.28)| |现金净增加额（百万港元）|(398.07)|2038.94|4489.20|3708.64| |折旧和摊销（百万港元）|3727.26|3815.90|3850.10|3757.60| |资本开支（百万港元）|(6000.00)|(5700.00)|(5000.00)|(4300.00)| |营运资本变动（百万港元）|435.90|(1932.20)|1663.25|702.99| |EV/EBITDA|7.09|5.36|4.76|4.25| |毛利率(%)|17.78|19.89|20.34|20.83| |销售净利率(%)|3.98|4.65|4.93|5.24| |资产负债率(%)|51.71|50.96|50.66|49.50| |收入增长率(%)|0.90|(6.13)|3.68|3.21| |净利润增长率(%)|(21.74)|9.19|9.89|9.59| |P/E|13.13|12.03|10.94|9.99| |P/B|1.30|1.24|1.17|1.11|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收1026.76亿港元，同增0.90%；归母净利润40.88亿港元，同比减少21.74%；核心利润为41.48亿港元，剔除2023年一次性收益和汇率波动影响后，同比增长0.02%，不及预期；全年派息0.95港元/股，对应全年核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31） [7] - 考虑到公司2024年业绩不及预期，下调2025 - 2026年归母净利润至44.64/49.05亿港元（原值62.71/67.88亿港元），引入2027年盈利预测53.76亿港元，2025 - 2027年业绩同比+9.2%/+9.9%/+9.6%，PE12/11/10倍（2025/3/31） [7] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 城市燃气：收入/分类业绩同比+3.4%/+8.2%至888.0/82.2亿港元，分部溢利占比同比+7.0pct至65.1%；零售气量同比+2.9%至399.1亿方，零售气毛差0.53元/方，同比+0.02元/方；居民、工业、商业、车用用户销气量分别同比+6.3%/+1.5%/+3.8%/-8.8%至100.4/204.2/85.2/9.3亿方，暖冬影响全年气量2亿方；与澳洲能源公司伍德赛德签订每年60万吨长协；展望2025年零售气量同比增速4.0% - 5.0%，毛差持续提升至0.54元/方 [7] - 接驳业务：收入/分类业绩同比-15.0%/-27.6%至92.5/29.3亿港元，分部溢利占比同比-9.3pct至21.6%；新接驳居民用户/工商业用户同比-15.8%/+28.3%至279.1/5.3万，累计居民用户6008.6万户，用户渗透率达60.4%；旧房改造用户占比+8.4pct至21.4%；展望2025年新增居民接驳230 - 250万户 [7] - 综合服务业务：收入/分类业绩同比+4.0%/+2.1%至42.1/14.0亿港元，分部溢利占比同比+0.6pct至11.1%；厨电燃热/保险代理/安居业务营收占比分别为48.3%/6.5%/45.1%；客户涵盖5860万城镇居民用户，其中三线以上城市居民用户4301万户，其他城镇用户1559万户；展望2025年收入增速20% - 30% [7] - 综合能源业务：收入/毛利额同比+13.8%/+33.6%至18.7/3.6亿港元，全年能源销售量同比+27.2pct至37.4亿千瓦时，累计签约装机规模4GW，累计投运装机规模3.1GW；展望2025年收入增速20% - 30% [7] 现金流与分红 - 2024年自由现金流同比+14.2%至25.8亿港元；资本开支44.2亿港元（经常性资本开支42.0亿港元，战略性资本开支2.2亿港元），同比减少34.7亿港元（经常性资本开支减少9.5亿港元，战略性资本开支减少25.2亿港元）；展望2025年实现经常性资本开支40 - 45亿港元，战略性资本开支5亿港元 [7] - 2024全年派息0.95港元/股，对应核心利润派息率53%，股息率4.1%（2025/3/31）；展望2025年，将提高派息额或派息率 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万港元）|101762|102676|96378|99925|103133| |同比(%)|7.47|0.90|(6.13)|3.68|3.21| |归母净利润（百万港元）|5224|4088|4464|4905|5376| |同比(%)|10.36|(21.74)|9.19|9.89|9.59| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|2.26|1.77|1.93|2.12|2.32| |P/E（现价&最新摊薄）|10.28|13.13|12.03|10.94|9.99|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万港元）|29467.86|32624.48|38407.17|42873.76| |现金及现金等价物（百万港元）|7530.58|9569.53|14058.73|17767.37| |应收账款及票据（百万港元）|9817.15|10600.20|10966.85|11230.25| |存货（百万港元）|1403.79|1363.65|1422.44|1457.16| |其他流动资产（百万港元）|10716.33|11091.10|11959.15|12418.97| |非流动资产（百万港元）|103014.84|106098.94|108548.84|110491.24| |固定资产（百万港元）|62932.93|64243.49|65051.01|65443.16| |商誉及无形资产（百万港元）|14277.63|14851.18|15193.55|15343.81| |长期投资（百万港元）|21681.47|22881.47|24181.47|25581.47| |其他长期投资（百万港元）|3204.04|3204.04|3204.04|3204.04| |其他非流动资产（百万港元）|918.76|918.76|918.76|918.76| |资产总计（百万港元）|132482.70|138723.42|146956.00|153365.00| |流动负债（百万港元）|53836.99|55022.47|58279.19|59740.13| |短期借款（百万港元）|14258.62|16258.62|16558.62|16558.62| |应付账款及票据（百万港元）|11981.86|11757.78|12607.04|12523.17| |其他（百万港元）|27596.50|27006.07|29113.53|30658.34| |非流动负债（百万港元）|14674.73|15674.73|16174.73|16174.73| |长期借款（百万港元）|8742.24|9742.24|10242.24|10242.24| |其他（百万港元）|5932.49|5932.49|5932.49|5932.49| |负债合计（百万港元）|68511.72|70697.20|74453.92|75914.86| |股本（百万港元）|231.40|231.40|231.40|231.40| |少数股东权益（百万港元）|22799.01|24622.30|26645.44|28905.66| |归属母公司股东权益（百万港元）|41171.97|43403.93|45856.64|48544.47| |负债和股东权益（百万港元）|132482.70|138723.42|146956.00|153365.00| |每股收益(港元)|1.77|1.93|2.12|2.32| |每股净资产(港元)|17.79|18.76|19.82|20.98| |发行在外股份(百万股)|2314.01|2314.01|2314.01|2314.01| |ROIC(%)|7.12|7.64|7.85|8.11| |ROE(%)|9.93|10.28|10.70|11.07| |经营活动现金流（百万港元）|10687.98|8370.86|12715.87|12386.93| |投资活动现金流（百万港元）|(6240.92)|(6150.00)|(5550.00)|(4950.00)| |筹资活动现金流（百万港元）|(4724.58)|(181.91)|(2676.67)|(3728.28)| |现金净增加额（百万港元）|(398.07)|2038.94|4489.20|3708.64| |折旧和摊销（百万港元）|3727.26|3815.90|3850.10|3757.60| |资本开支（百万港元）|(6000.00)|(5700.00)|(5000.00)|(4300.00)| |营运资本变动（百万港元）|435.90|(1932.20)|1663.25|702.99| |EV/EBITDA|7.09|5.36|4.76|4.25| |毛利率(%)|17.78|19.89|20.34|20.83| |销售净利率(%)|3.98|4.65|4.93|5.24| |资产负债率(%)|51.71|50.96|50.66|49.50| |收入增长率(%)|0.90|(6.13)|3.68|3.21| |净利润增长率(%)|(21.74)|9.19|9.89|9.59| |P/E|13.13|12.03|10.94|9.99| |P/B|1.30|1.24|1.17|1.11|[8]