科创板与资本市场改革 - 科创板设立六年来推动科技创新生态完善，科研成果转化效率大幅提升，硬科技产业全面爆发[1] - 技术、资本、政策三螺旋驱动模式成为核心发展动力[1] - 资本市场改革持续推进，IPO常态化（每年200家A股+100家海外）可改善股权投资退出预期，加速资金回流一级市场[1][2] 一级市场结构变化 - 募资端人民币基金与国资成为主力，民营资本参与度下降[1][6] - 投资端呈现"投早、投小、投新"趋势，硬科技成为主赛道[1] - 投资机构转向产业背景团队，行业研究与产业赋能能力重要性凸显[1] 国有化募资挑战 - 国资LP占比超60%，但申请流程繁琐（超1年募集期），合规要求差异大影响基金运作[6][7] - 国资决策流程长可能导致基金间歇性暂停，多家国资LP要求矛盾时管理人难以兼顾[7] - 建议对优质机构实行白名单管理，简化非实质性合规流程[7] 优质科技企业培育 - 科创板"1+6"新政支持未盈利科技企业上市，扩大第五套标准适用范围[9] - 投资机构需具备系统行业研究能力（明确赛道/时机/产业链环节）和产业赋能能力（资源整合/人才对接等）[10] - 优质标的特征：估值合理、掌握核心技术、管理团队经验丰富、平台化潜力[10] - 负面清单包括技术门槛低、市场空间<20亿、产能过剩、融资不畅等8类特征[11] 退出渠道动态 - 2023年A股IPO受理量回升（上半年177单，北交所占65%），预计逐步恢复至年均200家水平[13] - 北交所流动性改善（日均成交额+换手率大幅上升），可能承担未来50%IPO量[13] - 并购重组活跃度提升，"并购六条"推动差异定价/支付方式多元化，成功率提高[14] - S基金面临优质资产稀缺（仅30%可交易）、定价分歧、尽调困难等挑战[15] 政策建议 - 统一自然人LP个税率为20%，按基金整体核算收益（非单项目）简化亏损抵扣[2][8] - 建立S基金估值体系与数据库，实施双向白名单制度优化交易流程[15]

纪要涉及的行业或公司 涉及高盛、瑞银、美国银行等金融机构，以及中国宏观经济、外汇、黄金、能源、铜、乳制品等行业，还有现代牧业、蒙牛、紫金矿业等公司 纪要提到的核心观点和论据 中国宏观经济 - **5月经济数据表现分化但总体达标**：5月固定资产投资增速3.7%低于预期，工业增加值5.8%略低于预期，社会消费品零售总额强劲增长6.4%远超预期，家电销售同比大增50%，二季度GDP增速略高于5.0%，支撑政策面维持现状[3] - **城镇新住房需求大幅下滑**：预计未来每年新增城镇住房需求不到500万套，较2017年峰值下降约75%，当前房价仍在下探，房地产市场未触底[3] - **出口前置效应逐步消退影响有限**：前置出货3月提升整体出口约5%，对下半年出口影响仅1个百分点，出口不会大幅下滑，贸易顺差有望维持强势，人民币汇率预测下调[5] 中国财政运行 - **财政收入与支出双双放缓**：5月预算内财政收入同比增长仅0.1%，财政支出增长从4月的5.8%降至2.6%，财政刺激未显著加强[11] - **地产相关收入持续走弱**：土地出让金收入同比下降14.2%，预算内地产相关税收同比下降8.6%，房地产市场疲软拖累政府收入[11] - **财政赤字结构变化**：高盛口径下“广义财政赤字”占GDP比例三个月滚动平均缩小至10.5%，12个月滚动略升至11.1%，短期赤字收敛但结构性压力仍在[12] - **财政支持消费政策面临压力**：年初安排3000亿以旧换新补贴，仅发放1620亿，部分地区资金紧张，后续资金7月与10月发放[17] - **后续展望与政策空间**：预计下半年有进一步财政扩张，5月政府债券净发行量上升，尚有约7万亿发行额度可用[17] 外汇市场 - **地缘局势升级未全面冲击金融市场**：中东地缘政治紧张，但油价涨幅温和、黄金价格几乎未变、全球风险资产表现稳定[18] - **避险货币走势呈现“分化”局面**：仅美元和瑞郎表现强劲，亚洲低收益货币普遍走弱[18] - **结构性仓位与资金成本成关键因素**：亚洲低收益货币对冲成本高、空头头寸多，在避险需求下承压[18] - **欧元区与英国PMI数据影响有限**：6月PMI数据未对外汇市场造成剧烈波动，仅轻微支持英镑多头头寸[18] 黄金市场 - **当前黄金牛市可能尚未结束**：黄金通常在实际利率见顶及美国经济接近衰退时达周期高点，目前条件未完全满足[19] - **周期分析暗示当前仍处于“上升期”**：本轮牛市特征与历史周期相似，但持续时间可能更长[20] - **通胀、地缘风险、央行购金是主要推力**：通胀粘性和地缘政治不确定性支撑黄金避险需求，央行购金构成长期支撑[21] - **投资者配置仍具空间**：整体投机性持仓不高，ETF持仓未达历史峰值，未来可能引发资金流入[22] - **中期目标仍具吸引力**：维持对未来12个月金价有上行空间的判断，建议保留黄金敞口并关注白银等[23] 能源市场 - **布油价格受地缘局势推升**：布伦特原油价格上涨至接近80美元，市场计入约12美元地缘风险溢价[26] - **设定两种情境评估上行风险**：伊朗单方面供应下降175万桶/日，布油短期可升至90美元/桶；霍尔木兹海峡运输受阻，布油峰值或触及110美元/桶[26] - **霍尔木兹海峡为全球能源核心通道**：2024年通过量约1320万桶/日，中国每日进口占比500万桶[28] - **红海冲突加剧供应链脆弱性**：红海货运遭袭加剧市场对中东局势担忧，强化避险情绪[29] - **天然气市场也出现联动反应**：欧洲TTF天然气价格上行，美国本土气价若石油转天然气需求上升也会推高边际价格[30] 铜市场 - **AI推动铜需求增长**：AI驱动的数据中心扩张将成为铜需求新动力，行业整体投资规模带动需求扩展[34] - **资本支出强劲预期**：未来三至五年AI相关投资将保持强劲，数据中心建设或导致电力基础设施升级，增强铜密集型组件需求[34] - **中资矿企观点谨慎乐观**：紫金矿业等铜生产商认为长期铜需求因绿色能源转型与AI共振增长，短期受库存波动影响[34] 中美贸易 - **最新运输高频数据揭示中国出口可能走弱迹象**：中国对美出口活动可能减弱，美西港口入境集装箱同比增速放缓[35] - **关税升级尚未全面传导至运输数据，但趋势或将显现**：部分港口仍显示强劲增长，运输量下降可能在未来几周体现[37] - **对美国消费者和供应链的影响正在积聚**：从中国出发的海运成本上升，美国港口堆场效率下降放大价格压力[37] 乳制品行业 - **现代牧业业绩大幅预亏**：预计2025年上半年净亏损8 - 10亿元，主要因原奶价格低迷导致生物资产减值[38] - **核心运营尚具韧性**：2025年上半年EBITDA基本持平，原奶销售成本下降、销量增长抵消价格下滑[38] - **行业供需仍未改善，或将在2025年下半年企稳**：截至2025年前四个月，乳制品产量同比下降1.8%，预计三季度起中小牧场加速退出推动供需再平衡[38] - **原奶粉转换需求下降**：2025年上半年原奶粉月转换量降至3000 - 4000吨，较去年同期下降约三分之一[38] - **对蒙牛财务影响及估值调整**：高盛将蒙牛2025年利润预测下调11%，微调目标价至22.8港元，维持“买入”评级[39] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新华社报道后续以旧换新补贴资金7月与10月发放[17] - 高盛强调应持续关注集装箱装卸量、港口等待时间、价格变动等实时指标辅助判断关税政策影响[37]

市场表现 - 2025年上半年A股整体横盘震荡，上证指数微涨2.76%，银行和微盘股表现强势，其他板块一般 [2] - 美股呈现V型走势，纳指和标普500涨幅均超5% [2] - 港股表现突出，恒生指数上半年涨幅接近20% [2] 私募行业规模变化 - 截至2024年末，私募证券投资基金管理人8000家，基金87833只，规模5.21万亿元 [2] - 2025年6月末管理人减少239家至7761家，基金减少4477只至83356只，规模增加3500亿元至5.56万亿元 [2] 私募规模跃升情况 - 328家私募管理规模实现跨等级增长，其中主观私募161家，量化私募91家，"主观+量化"类68家 [3] - 按策略划分：股票策略203家，多资产策略48家，期货及衍生品策略33家，债券策略15家 [4] - 按地域划分：上海127家，北京50家，深圳41家，杭州26家，广州18家 [4] 新晋百亿私募 - 16家私募新晋或重回百亿阵营，量化私募占9家，主观私募6家，"主观+量化"1家 [4] - 复胜资产、蒙玺投资、顽岩资产、聚宽投资旗下产品上半年收益表现突出 [4] - 泓湖私募、微观博易规模从20-50亿跃升至100亿以上 [4] 规模跃升两级的私募 - 25家私募实现规模跃升2个台阶及以上，股票策略占16家 [9] - 路远私募、晨耀私募、泽元投资收益表现居前 [9] - 坤灵私募实现3级跃升（0-5亿至20-50亿） [13] 业绩领先私募 - 上半年收益前5：同犇投资、路远私募、晨耀私募、一久私募基金、优波资本 [15] - 近一年收益前5：一久私募基金、同犇投资、优波资本、神农投资、巴克夏投资 [20] - 近三年收益前5：孚盈投资、汇瑾资产、壹点纳锦资管、观理基金、一久私募基金 [26] 持续领先私募 - 6家私募同时位列上半年、近一年、近三年20强：橡木资产、一久私募基金、壹点纳锦资管、优波资本、裕恒资本、广州守正用奇 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三地出台文件支持REITs发行，两单数据中心REITs募资收官，本周部分REITs发布半年度运营数据，业绩有下滑情况 [2] - 截至2025/7/18，今年已成功发行14单，发行规模同比增长2.0%，本周多单首发和扩募REITs取得新进展 [3] - 本周中证REITs全收益指数收涨0.06%，跑输沪深300，分项目和资产类型表现有差异，多只个券有涨跌 [3] - 中证REITs本周日均换手率下降，生态环保板块活跃度最高，产权类和特许经营权类REITs换手率也有变化 [3] - 从中债估值收益率看，产权类和特许经营权类REITs有不同数值，交通等板块位列前三 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：新发行2只数据中心REITs - 截至2025/7/18，已发行公募REITs总数73只，发行规模1911亿元，总市值2046亿元，流通市值968亿元，不同项目属性和资产类型有不同数据 [11] - 本周7单首发REITs取得新进展，包括已反馈、已问询、募集结束、基金成立等状态 [12] - 本周1单扩募REITs取得新进展，中航京能光伏REIT已反馈 [14] 二级市场：本周板块行情分化，流动性继续下降 行情回顾：中证REITs全收益指数收涨0.06% - 本周中证REITs全收益指数收于1104.55点，涨幅0.06%，年初至今涨幅14.12%，跑赢沪深300/中证红利 [3] - 分项目属性，本周产权类REITs上涨0.22%，特许经营权类REITs下跌1.07%；分资产类型，消费、保障房等板块表现占优 [3] - 本周39只个券上涨、29只下跌，招商科创REIT、华夏金茂商业REIT等涨幅居前，平安宁波交投REIT、中信建投明阳智能新能源REIT等跌幅居前 [3] 流动性：生态环保板块活跃度最高 - 中证REITs本周日均换手率0.56%，较上周-0.70BP，产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.58%/0.48%，较上周有变化 [22] - 各资产类型REITs本周换手率和成交量有不同表现，生态环保板块活跃度最高 [22] 估值：能源板块估值较高 - 产权类/特许经营权类REITs中债估值收益率分别为3.89%/4.22%，交通、仓储物流、园区板块位列前三 [3] - 全市场已上市REITs在可供分配金额、中债估值收益率、年化派息率、P/FFO、P/NAV等方面有不同数据 [29] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2025年7月10日，昆山市政府发布政策，企业发行REITs等按募集资金的5‰给予奖励，单家企业年度封顶200万元 [2][33] - 2025年7月15日，广西发文支持人工智能等领域项目发行REITs，黑龙江鼓励4A级以上冰雪旅游景区基础设施领域项目发行REITs [2][33] 重要公告 - 创金合信首农REIT和华夏华电清洁能源REIT于2025/7/14基金成立 [34] - 鹏华深圳能源REIT于2025/7/15有解禁提示，部分份额将于2025/7/28解禁 [34] - 南方万国数据中心REIT和南方润泽科技数据中心REIT于2025/7/16公布认购结果，网下和公众有效认购份额数量多 [34] - 多只REITs于2025/7/17进行分红，如中金普洛斯REIT、中金安徽交控REIT等 [34] - 多只REITs于2025/7/17 - 18公布运营数据，包括车流量、路费收入、设备利用率、上网电量等情况 [35]

印度对美贸易依赖 - 印度对美国的贸易顺差高达457亿美元 [3] - 印度IT服务出口占全球市场的37%，其中美国市场占据关键地位 [3] - 印度IT服务出口美国市场价值约350亿美元，面临美国制裁风险 [3] 印度经济结构问题 - 印度经济支柱高度依赖美国市场，包括IT服务、制造业、金融投资和技术合作 [6] - 印度对美国市场的依赖使其在谈判中缺乏议价能力 [6] - 印度长期误判美印关系，认为享有"例外待遇"，但实际面临制裁威胁 [6] 印度外交立场转变 - 印度在特朗普威胁后18小时内公开表态不挑战美元主导地位 [1] - 印度将本币结算举措解释为"贸易便利化工具"，而非对抗美元 [1] - 印度此前在金砖峰会支持货币多元化提案，但迅速改变立场 [1] 国际反应与对比 - 巴西总统卢拉面对美国加征50%关税威胁时坚决不退让 [10] - 日本持有美国国债1.13万亿美元，仍拒绝接受美国关税威胁 [10] - 印度妥协行为引发金砖成员国愤怒，导致信任危机 [11] 印度战略困境 - 印度在金砖决策中的反对率达31%，远高于其他成员国 [15] - 印度试图在新旧国际秩序间摇摆，面临边缘化风险 [15] - 全球约25%的国家已开始减少美元储备，但印度仍依赖美元体系 [17] 印度国际形象影响 - 印度妥协行为使其从"负责任大国"降级为"投机小弟" [11] - 俄罗斯分析认为印度在金砖内部角色类似"搅局者" [11] - 印度外交部长紧急访华进行危机公关，但信任恢复存疑 [13]

退费现象的市场意义 - 退费现象是市场环境变化与投资者需求升级的必然反映，不应视为行业发展的障碍，而是优化服务和传递新理念的契机 [1] - 资本市场改革深化和投资产品丰富化使投资者选择增多，同时投资者知识水平和风险意识提升，对服务专业性和透明度要求更高 [1] - 退费行为体现市场成熟和投资者理性成长，是投资者对未达预期结果或服务问题的权益维护 [1] 投资机构的应对策略 - 投资机构需以开放包容心态看待退费，将其作为服务质量反馈和改进动力 [1] - 需建立客户反馈机制，分析退费原因并优化服务流程，针对性提升客户满意度 [1] - 通过专业团队提供全面市场分析和科学资产配置方案，帮助投资者树立正确观念，避免短期投机 [2] 可靠服务的核心作用 - 可靠服务需包含长期稳定策略、风险管理体系及风险预警，保障投资安全 [2] - 投资者教育是关键，通过讲座、培训等活动普及知识，提升金融素养和风险识别能力 [2] - 服务应注重透明度和承诺兑现，减少信息不对称问题 [1] 行业发展的未来方向 - 正视退费是行业成熟的必经之路，可靠服务传递新理念是必然要求 [2] - 行业需与投资者共建健康有序的环境，使投资成为财富增值的有效途径 [2] - 优化服务内容和方式需结合投资者真实需求，强化沟通与教育 [1][2]

关税政策影响 - 摩根士丹利研究报告预测未来10年美国将征收2.7万亿美元关税 [1] - 关税成本将由美国消费者承担 [1] - 美国《财富》杂志指出关税政策实质是对内加税 [1] 企业及市场反应 - 《华盛顿邮报》报道显示关税政策已导致美国企业承受压力 [1] - 《纽约时报》称美国就业市场增长势头减弱 [1]

外资在华投资政策 - 七部门发布通知鼓励境外投资者在华再投资 落实税收支持政策 符合目录项目可享受进口设备支持 [1] - 外商投资企业以外汇利润再投资 外汇资金可境内划转 简化登记手续 [1] - 政策旨在应对外部挑战 优化营商环境 吸引长期资本扎根中国 减少外汇流出压力 [2] 以旧换新政策效果 - 上半年以旧换新带动销售额2.9万亿元 约4亿人次享受补贴 [3] - 限上单位家电零售额连续两位数增长 新能源车保有量较2020年增5.4倍 渗透率达50.2% [3] - 政策激活存量置换需求 但对增量需求拉动有限 下半年需配套政策组合拳 [4] 美债持仓动态 - 中国连续3个月减持美债 5月持仓降至7563亿美元 日本增持至11350亿美元保持第一 [5] - 2022年4月起中国美债持仓持续低于1万亿美元 总体呈减持趋势 [5] - 减持反映逐步减少美元依赖 为人民币国际化腾空间 [6] 央企上半年表现 - 央企上半年实现增加值5.2万亿元 利润总额1.4万亿元 [7] - 研发投入4139.8亿元 完成固定资产投资2万亿元 新兴产业投资保持高位 [7] - 改革深化提升任务完成率超80% 管理层级控制在4级以内 [7] 超豪华车消费税调整 - 起征点由130万元降至90万元 新能源车纳入征收范围 [9] - 受影响车型价格区间101.7万-146.9万元 成本将增加10% [9] - 政策增加税收来源 对消费影响可控 [10] 台积电二季度业绩 - 营收9337.9亿新台币同比增38.6% 净利润3983亿新台币同比增60.7% [11] - 7纳米及以下制程占比74% 3纳米和5纳米合计占60% [11] - AI芯片需求强劲拉动业绩 但面临美国关税不确定性 [12] 沃尔沃二季度亏损 - 经营亏损100亿瑞典克朗 为IPO后首次季度亏损 [13] - 收入降8%至935亿瑞典克朗 主因美国关税导致ES90车型销售暂停 [13] - 一次性费用114亿瑞典克朗 剔除后经营利润29亿克朗 [13] A股市场表现 - 沪指涨0.5%创年内收盘新高 创业板指冲高回落 [15] - 两市成交额1.57万亿元 稀土永磁和锂矿股活跃 [15] - 市场风险偏好提升 行情逻辑性增强 [16]

询价转让委托 - 中信建投证券受广州凯天投资管理中心委托组织实施中国电研首发前股东向特定机构投资者询价转让 [1] - 委托依据包括《科创板上市公司持续监管办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则》及《询价转让和配售指引》等法规 [1] 股东资格核查 - 核查对象为广州凯天投资管理中心（有限合伙）统一社会信用代码91440101MA59MX426B成立于2017年5月15日注册于广州市海珠区 [2] - 经营范围涵盖企业管理服务投资咨询及自有资金投资等业务 [2] - 核查确认该企业合法存续无营业终止或违规情形 [2] 合规性审查 - 出让方出具承诺函确认未违反股份减持规定或窗口期限制（《询价转让和配售指引》第六条） [2] - 拟转让股份为未被质押或冻结的首发前股份且符合国有资产管理规定（如适用） [4] - 中信建投证券通过工商文件核查公开信息检索及人员访谈完成资格验证 [3] 最终核查结论 - 出让方广州凯天投资管理中心符合《询价转让和配售指引》第十一条所有禁止性情形排除条件 [4] - 中信建投证券确认其具备参与本次询价转让的完整资格 [4]

中央城市工作会议与产业布局 - 习近平指出产业布局应遵循规律，反对形式主义和官僚主义，防止"三拍"干部现象[1] - 强调不应全国各省份都扎堆发展人工智能、算力、新能源汽车等热门产业[1] 全国统一大市场建设 - 推进"五统一、一开放"：统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、监管执法、要素资源市场，扩大对内对外开放[2] - 会议强调规范地方招商引资，加强信息披露[2] 招商引资模式变革 - 传统"税收优惠"和"奖补"式招商模式终结，"基金招商"模式兴起[4] - 政府投资基金强调投资与招商联动，设立专项招商基金[4] - 出现"招商前置化"现象，GP需先通过招商部门审核才能获得引导基金出资[4] 政府投资基金规范 - 国务院出台《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，首次国家层面规范政府投资基金[6] - 明确提出"不以招商引资为目的设立政府投资基金"[6] 地方招商实践创新 - 广东将吸引基金投本地项目纳入招商绩效评价，体现培育本地产业的耐心[7] - 招商重心转向培育内生产业，因地制宜发展特色产业[7] - 并购招商成为最新打法，通过并购基金收购上市公司实现确定性招商[10][11] 行业发展趋势 - 投资机构在产业价值发现和项目赋能方面仍有专业优势[8] - 预计各地招商工作将更加规范化、透明化[12] - 招商模式从土地招商、基金招商向并购招商演进[11]