全球工程轮胎市场规模 - 2023年全球工程轮胎市场规模恢复至118亿美元 [1] - 工程子午线轮胎2023年市场规模约80亿美元 预计2027年逼近100亿美元 [1] - 工程轮胎在矿业 建筑业等领域占据36 38%市场份额 [1] 行业发展趋势 - 全球人口增长 城市化进程加快及各国低碳规划将推动新型城市与绿色能源基础体系建设 带动需求持续释放 [1] - 子午化是行业发展方向之一 国际先进国家已基本完成主流产品全面子午化 [1] - 我国工程轮胎子午化率为43 2% 发达国家工程轮胎子午化率已超70% [1] - 斜交轮胎在工程机械仍有应用 但正逐步淡出 [1] 市场竞争格局 - 欧美主流轮胎厂商在工程轮胎市场布局早 占据先发优势 [1] - 我国轮胎行业主流厂商仍以乘用车和卡客车轮胎为主 [1] - 我国工程轮胎市场处于起步阶段 企业布局分散 缺乏品牌认知度 [1] - 三角轮胎2023年营收104 22亿元 同比增长13 03% [1] 研究机构分析 - 华经产业研究院通过多种研究方式剖析工程轮胎行业发展的总体市场容量等 [1] - 报告涵盖工程轮胎行业发展综述 运行环境分析 所属行业运行分析等内容 [1]

美食榜单与米其林指南 - 米其林指南被誉为全球最具权威性的美食推荐榜，由轮胎公司米其林创立 [7][9] - 1900年米其林兄弟为推广轮胎业务推出首版指南，通过免费发放吸引车主出行从而增加轮胎消耗 [9] - 评审员匿名暗访全球餐厅，甚至伪装身份确保评价客观性 [9] - 2025年米其林发布江苏省指南，为中国内地第二个以省份为单位的评选 [7] - 地方政府主动邀请米其林评审以带动旅游业和经济发展，但需满足特定资质 [11][12] 韩国游客与张家界旅游热潮 - 张家界国家森林公园超50%境外游客来自韩国，当地流行"孝敬父母送张家界旅游"的说法 [6] - 韩国主要城市与张家界每周30班直飞航班，航程3.5小时比釜山至首尔驾车时间更短 [8] - 《阿凡达》电影取景地效应显著提升张家界国际知名度 [8] 挪威电动车产业观察 - 挪威同路段电动车充电成本仅为柴油车的三分之一 [5] - 该国通过密集建设充电设施解决续航焦虑问题 [5] 城市绿化与花粉过敏 - 国内约2亿人花粉过敏，相当于每7人中有1人受影响 [13] - 圆柏被称为"花粉大王"，其过敏原近期引发社交媒体热议 [13] - 杨树/柏树/柳树虽致敏但仍被广泛种植，因生长快速且战后重建需求大 [13]

科技创新与品牌建设 - 科技创新是企业生存与发展的核心驱动力，也是促进品牌消费和引领市场潮流的关键引擎 [1] - 品牌培育需要长期主义，科技创新是品牌建设的灵魂所在 [3] - 科技与品牌的双轮驱动模式在多个行业成效显著，如轮胎、智能水杯、调味品和汽车 [4][5] 赛轮集团案例 - 赛轮集团坚持基础研究，联合各方承建国家橡胶与轮胎工程技术研究中心 [3] - 成功研发出液体黄金轮胎，打破轮胎性能"魔鬼三角"难题，提升安全性、节能性、耐磨性和舒适性 [3] - 科技创新成果提升了公司核心竞争力，助力品牌在全球市场赢得消费者青睐 [3] 哈尔斯案例 - 推动研发与生产工艺创新，在智能化和健康化领域深耕 [4] - 联合华为智选团队打造全球首款搭载星闪技术的纯钛版智能泡茶杯，集成五大元素 [4] - 自主研发钛杯炫彩膜工艺获2024年国际CMF设计大奖，引领行业向"颜值化"和"健康化"转型 [4] 海天调味食品案例 - 坚守古法酿造技艺，同时借助科技手段实现"AI选豆"和"AI电子鼻"等技术创新 [4] - 科技创新满足消费者多样化、个性化需求，支撑品牌塑造 [4] - 全球首家酱油酿造"灯塔工厂"，全流程AI赋能自动化 [6] 长安汽车案例 - 中国自主品牌在新能源与智能化领域领先，销量占比大幅提升 [5] - 过去十年累计投入超1100亿元研发资金，掌握三电核心技术和智能化重要技术超2200项 [5] - 未来五年计划推出45款全新智能化产品，探索AI在产品设计中的应用 [6] AI在制造业的应用 - AI需要与材料、产品和装备结合才能充分发挥作用 [6] - 哈尔斯通过AI构建健康管理闭环，运用AIGC技术实现精准营销，制定"AI应用三年规划" [6] - 海天通过AI实现全流程自动化，未来将进一步服务品质升级 [6] - 长安汽车探索AI应用，搭建内部系统和小模型训练以应对基础模型迭代挑战 [6] 行业趋势 - 从传统制造到智能创新，从单一产品到品牌生态，科技创新与品牌建设深度融合 [7] - 中国品牌凭借科技硬实力在全球舞台崛起 [7]

品牌价值与行业地位 - 玲珑轮胎连续六年入围Brand Finance《2025全球轮胎品牌价值25强》榜单，是唯一实现这一成就的中国企业 [1] 绿色技术创新 - 公司推出全球首款79%可持续材料轮胎，采用生物基橡胶、再生钢帘线等可回收材料，植入RFID芯片实现全生命周期追溯 [1] - 该产品在湿地制动、静音降噪、滚动阻力等关键性能上均达到欧盟A级认证，结合轻量化结构设计重塑竞争力 [1] 全球化产能布局 - 塞尔维亚基地一期项目于2024年9月量产，形成"泰国+塞尔维亚"双海外基地布局，产品直供欧洲及周边市场 [1] 体育营销战略 - 公司与英超切尔西、西甲皇家马德里达成全球合作，结合原有德甲沃尔夫斯堡合作，构建欧洲五大联赛"铁三角"矩阵，品牌曝光覆盖超10亿球迷 [2] 财务表现与增长 - 2024年公司实现营业收入220.58亿元，同比增长9.39%，其中出口及海外销售营收同比增长14.19% [2] 未来发展方向 - 公司从"技术出海"向"品牌出海"进阶，以"中国技术+全球资源"模式加速向世界一流轮胎品牌跃迁 [2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年12倍PE，下调公司目标价25%至25.68元 [4][8] 报告的核心观点 - 受行业成本端及产销量下降等影响，公司业绩短期承压，下调公司2025/2026年EPS至2.14/2.57元，新增2027年预测EPS为2.82元 [4][8] - 公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，其全球产能“黄金三角”布局将提升整体竞争和盈利能力，符合长远发展需求 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,842|8,511|10,187|12,199|12,848| |(+/-)%|24.6%|8.5%|19.7%|19.7%|5.3%| |净利润（归母，百万元）|1,369|2,186|2,220|2,657|2,921| |(+/-)%|70.9%|59.7%|1.5%|19.7%|9.9%| |每股净收益（元）|1.32|2.11|2.14|2.57|2.82| |净资产收益率(%)|11.6%|16.2%|14.4%|15.0%|14.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.87|8.68|8.55|7.14|6.50| [3] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为85.11/21.86亿元，同比+8.53%/+59.74%；2024年Q4营业收入/归母净利润21.71/4.60亿元，同比+3.38%/+22.7%，环比-2.68%/-29.02%；2025Q1营收/归母净利20.56/3.61亿元，同比-2.79%/-28.29%，环比-5.28%/-21.52% [4][8] 产销情况 - 2024年底，公司轮胎板块产量/销量3222.61/3140.87万条，同比+10.22%/+7.34%，实现营收85.02亿元，同比+8.57%；半钢胎/全钢胎产量同比+10.24%/+9.80%；半钢胎/全钢胎销量同比+7.12%/+15.52% [4][8] - 2025Q1公司轮胎板块产量/销量792.48/737.74万条，同比-1.87%/-3.02%；半钢胎/全钢胎产量同比-0.62%/-30.58%，半钢胎/全钢胎销量同比-1.60%/-34.61% [4][8] 项目进展 - 公司“833plus”战略步伐稳健，“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025年将实现大规模投产放量 [4][8] 市场份额与配套情况 - 替换端，2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4% [4][8] - 配套端，公司定位高端，已成为德国大众集团等多家整车厂商的合格供应商，正持续加大国际一线车企高端配套 [4][8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价/元(25/05/05)|EPS（单位：元）|PE（x）| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |601966.SH|玲珑轮胎|14.24|0.95|1.20|1.59|1.87|14.99|11.87|8.95|7.61| |601058.SH|赛轮轮胎|12.22|1.01|1.26|1.35|1.59|12.10|9.70|9.06|7.69| |601500.SH|通用股份|4.55|0.14|0.24|0.57|0.73|32.50|18.96|8.05|6.22| | |均值| | | | | |19.86|13.51|8.68|7.17| |002984.SZ|森麒麟|18.48|1.32|2.11|2.14|2.57|13.98|8.75|8.62|7.20| [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年12倍PE，下调公司目标价25%至25.68元 [4][8] 报告的核心观点 - 受行业成本端及产销量下降等影响，公司业绩短期承压，下调公司2025/2026年EPS至2.14/2.57元，新增2027年预测EPS为2.82元 [4][8] - 公司定位高端，摩洛哥工厂增量较大，其全球产能“黄金三角”布局将提升整体竞争和盈利能力，符合长远发展需求 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,842|8,511|10,187|12,199|12,848| |(+/-)%|24.6%|8.5%|19.7%|19.7%|5.3%| |净利润（归母，百万元）|1,369|2,186|2,220|2,657|2,921| |(+/-)%|70.9%|59.7%|1.5%|19.7%|9.9%| |每股净收益（元）|1.32|2.11|2.14|2.57|2.82| |净资产收益率(%)|11.6%|16.2%|14.4%|15.0%|14.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|13.87|8.68|8.55|7.14|6.50| [3] 业绩情况 - 2024年营业收入/归母净利润分别为85.11/21.86亿元，同比+8.53%/+59.74%；2024年Q4营业收入/归母净利润21.71/4.60亿元，同比+3.38%/+22.7%，环比-2.68%/-29.02%；2025Q1营收/归母净利20.56/3.61亿元，同比-2.79%/-28.29%，环比-5.28%/-21.52% [4][8] 产销情况 - 2024年底，公司轮胎板块产量/销量3222.61/3140.87万条，同比+10.22%/+7.34%，实现营收85.02亿元，同比+8.57%；半钢胎/全钢胎产量同比+10.24%/+9.80%；半钢胎/全钢胎销量同比+7.12%/+15.52% [4][8] - 2025Q1公司轮胎板块产量/销量792.48/737.74万条，同比-1.87%/-3.02%；半钢胎/全钢胎产量同比-0.62%/-30.58%，半钢胎/全钢胎销量同比-1.60%/-34.61% [4][8] 项目进展 - 公司“833plus”战略步伐稳健，“森麒麟（摩洛哥）年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025年将实现大规模投产放量 [4][8] 市场份额与配套情况 - 替换端，2024年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4% [4][8] - 配套端，公司定位高端，已成为德国大众集团等多家整车厂商的合格供应商，正持续加大国际一线车企高端配套 [4][8] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价/元(25/05/05)|EPS（单位：元）| | | |PE（x）| | | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |601966.SH|玲珑轮胎|14.24|0.95|1.20|1.59|1.87|14.99|11.87|8.95|7.61| |601058.SH|赛轮轮胎|12.22|1.01|1.26|1.35|1.59|12.10|9.70|9.06|7.69| |601500.SH|通用股份|4.55|0.14|0.24|0.57|0.73|32.50|18.96|8.05|6.22| | |均值| | | | | |19.86|13.51|8.68|7.17| |002984.SZ|森麒麟|18.48|1.32|2.11|2.14|2.57|13.98|8.75|8.62|7.20| [6]

公司业绩与经营状况 - 2025年一季度公司归母净利润3.41亿元，同比下降22.78% [2] - 一季度毛利率14.92%，同比和环比分别下降8.51和1.16个百分点 [2] - 2024年度综合产能利用率达88%，预计2025年将进一步提升 [2] 行业环境与挑战 - 受原材料成本上涨影响，轮胎行业国内9家上市公司一季度毛利率、净利率均出现不同程度降低 [2] - 海外库存高企导致一季度轮胎企业发货承压，4月份发货情况依然一般，预计5、6月份会明显好转 [2] 全球化布局与投资计划 - 公司计划投资87.1亿元人民币建设巴西基地，预计2025年第三季度开工，建成后年营业收入77.58亿元，年净利润12.13亿元 [1] - 巴西项目建设周期为7年，分三期完成，采用"轻负债、长周期"原则，与当地经销商SUNSET合作以减少资金投入 [1] - 投资者质疑巴西基地回报周期需11年多，而国内同业在墨西哥和摩洛哥的项目投资回报周期仅6年多 [1] 未来增长策略 - 2025年公司将推进智能化、数字化转型，提升生产效率和产品质量 [2] - 深化全球布局，加快长春工厂、塞尔维亚工厂建设和产能释放，推进巴西工厂开工 [2] - 持续调整配套业务结构，提升海外市场和高端市场份额占比 [2] 原材料成本管理 - 公司通过科学采购管理体系、优化供应商结构和完善采购策略提升供应链管理效能 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年行业高景气，公司利润增长，随着塞尔维亚产能、全钢胎和配套端需求持续改善，业绩有望继续提升；Q1销量环比下降但单胎价格提升，成本端压力显现致盈利水平承压；海外第三基地落子巴西，“7 + 5”全球战略布局推进；公司筹划发行H股股票；精准把控市场机遇，持续优化配套体系；预计2025 - 2027年净利润分别为17.5亿元、24.5亿元及31.0亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报：全年实现收入220.6亿元（同比+9.4%），归属净利润17.5亿元（同比+26.0%），归属扣非净利润14.0亿元（同比+8.4%），拟向全体股东每10股派发现金红利0.14元（含税） [2][6] - 2025年一季报：实现收入57.0亿元（同比+12.9%，环比 - 6.7%），归属净利润3.4亿元（同比 - 22.8%，环比+739.8%），归属扣非净利润2.8亿元（同比 - 34.6%，环比+3678.1%） [2][6] 业绩增长原因 - 价格稳定：2024年轮胎产品单价较2023年仅下降0.4元 [12] - 销量端：2024年轮胎销量同比增长9.6%，轮胎销售收入同比增长9.4% [12] - 出口端：2024年海外轮胎市场保持较低库存，中国品牌轮胎凭借高性价比，出口增速高，海外市场占有率不断提升 [12] - 退税：2024年7月陆续收到美国商务部双反退税款5606万美元（本金4912万美元，利息694万美元），计入当期损益 [12] Q1经营情况 - 销量：Q1轮胎销量共2141.0万条，同比+12.8%，环比 - 11.2% [12] - 单胎价格：Q1单胎收入为266.1元，环比提升12.7元，主要系高端化配套比例提升及塞尔维亚基地半钢胎产能释放所致 [12] - 成本与盈利：Q1四项主要原材料综合采购成本环比下降0.4%，同比提升14.0%；单季度毛利率为14.9%（同比 - 8.5pct，环比 - 1.2pct） [12] 公司战略布局 - 海外基地：拟设立玲珑轮胎（巴西）项目，全部投产后，年产半钢子午胎1200万套、全钢子午胎240万套、特胎20万套、翻新轮胎10万套，年销售收入10.6亿美元（折77.6亿元） [12] - 发行H股：计划发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌，提升资本实力与综合竞争力，助力全球战略深化实施 [12] 配套体系情况 - 2024年全球配套渠道收入达59.3亿元，同比增加5.9%，配套量近2900万条 [12] - 为全球60多家主机厂的200多个生产基地提供配套服务，实现对全球重点车系的配套 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为257.16亿元、297.46亿元、325.13亿元；净利润分别为17.45亿元、24.47亿元、31.04亿元 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为523.61亿元、547.29亿元、605.58亿元；负债合计分别为289.30亿元、288.51亿元、315.76亿元 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为50.32亿元、42.44亿元、66.95亿元 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为1.19元、1.67元、2.12元；市盈率分别为11.96、8.53、6.73 [16]

产品发布 - 韩泰轮胎于2025年5月推出四款全新商用车轮胎，覆盖快递快运、高端牵引车和多元运输等细分市场 [1] - 新品采用3D花纹切口与隐藏式沟槽设计，提升耐磨性能并延长使用寿命 [1][2] - 四款产品包括稳行星AH39、稳驱星DH39、迅达星AL36以及迅达力星DL36，代表规格覆盖295/80R22.5及315/70R22.5等常用型号 [1][2][4] 快递快运专用产品 - 迅达星AL36与迅达力星DL36专为快递快运设计，分别面向高速长途运输与高端牵引车需求 [2] - 产品降低轮胎滚动阻力，提升燃油经济性，实现"高里程、低油耗"目标 [3] - 对比传统产品，新品在操控响应性、湿地刹车距离和油耗表现等维度均实现提升 [3] 多元运输产品 - 稳行星AH39主打多种应用场景、全轮位使用，具备极高的市场适配性 [4] - 稳驱星DH39专注于驱动轮位置，采用高刚性胎体骨架与低生热复合材料，提升耐久性与热稳定性 [4] - 两款产品覆盖集装箱运输、冷链物流、绿通快运、轿运等多个细分场景 [4] 市场策略 - 新品发布体现公司对中国市场结构性变化的敏锐洞察，精准响应从"价格优先"向"效益优先"转型的行业趋势 [5] - 公司以更细分的产品组合、更明确的市场定位，构建多维度产品体系 [5] - 未来将继续围绕"安全、经济、可持续"三大核心价值拓展商用车轮胎市场 [6] 技术创新 - 3D花纹切口设计理念提升胎面接地形态、结构刚性和磨耗均匀性 [2] - 隐藏式沟槽设计保障轮胎在整个生命周期内的排水性和抓地力表现 [2] - 带束层强化与胎面配方升级增强产品承载力与耐热性能 [4]

| 玲珑轮胎系列报告回顾 车中旭霞 | | --- | | 公司深度报告： | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度三：从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性》-2024-04-23 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度二：从国际轮胎企业发展经验看玲珑》-2019-08-21 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）深度一：产能配套齐发力，进军国际轮胎巨擘》-2018-08-16 | | 公司跟踪报告： | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：底部已现，下半年有望量利双增》-2022-07-04 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：国内第六大基地立项陕西，全球"7+5"战略推进》-2021-06-15 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：反倾销初裁税率优于预期，零售配套齐头并进》-2021-01-05 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：短期挑战不改长期逻辑，全球化布局提速》-2020-05-20 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：升级发展战略，剑指全球前五》-2020-03-30 | | 《玲珑轮胎（601966.SH）：持续增持，继续看好国际化下公司长期发展》-2 ...