凌晨2点，江西兵哥送菜实业有限公司，仓库和办公区域物品摆放整齐划一，身着统一迷彩工装的员工 们开始忙碌。"企业里大部分员工是退役军人及家属，军人作风已经成为企业的重要内核。"江西兵哥送 菜实业有限公司党委书记、董事长陈堃源说。 陈堃源曾在武警江西总队南昌支队服役8年，从优秀士兵、优秀共产党员到3次荣立个人三等功。2010 年，陈堃源恋恋不舍地脱下军装。 之后，他当过保安、做过司机，投资过茶叶生意。"从部队这所大学校'毕业'，除了厚厚一沓荣誉证书 和一身过硬的军事素质，我还拥有了顽强的毅力和不服输的精神。"陈堃源说，他在部队干过后勤保 障，有一定经验，最终把目光投向了生鲜配送行业。 2013年，陈堃源和两位战友一起在南昌市青云谱区租了一间50平方米的店面，踏上了创业之路。"凌晨 一两点我就要去采购，3点多开始分拣，6点蹬着小三轮去送货，白天要一条街一条街地去找客户、谈业 务，每天如此，风雨无阻。"令陈堃源感到欣慰的是，凭借优质的服务和过硬的质量，公司在第二年的 销售额就突破了千万元。 陈堃源在大棚搬运蔬菜。 受访者供图 行力强。"陈堃源说，5年来，孵化基地累计为5000余名退役军人提供免费技能培训，助力268人 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价11.5港元，对应2025财年的PS约0.6倍，PE约40倍，预计升幅28.4% [1][7][14] 报告的核心观点 - 收入增长超预期，盈利能力显著提升，持续探索无人配送技术启动配送业务第二增长引擎，上线“丰配云”即时物流系统实现生态共赢局面，看好公司第三方平台中立性优势 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月9日收盘价8.91港元，总股本9.17亿股，总市值81.74亿港元，净资产31.97亿港元，总资产50.43亿港元，52周高低为7.54/12.84港元，每股净资产3.74港元 [2] - 主要股东中顺丰集团占比64.54%，淘宝占比5.65%，Boundless Plain占比5.74% [2] 收入增长与盈利情况 - 2024年营业收入157.46亿元，同比增长27.1%，连续七年两位数增长；净利润1.33亿元，同比增长161.8%，净利率从0.4%提升至0.8%，毛利率提升至6.8% [4][10] - 核心增长动能来自KA客户新签订单收入高双位数增长、下沉市场开拓成效显著、非餐场景快速扩容 [10] - 分业务看，同城配送服务收入66.88亿元（+28.1%），非餐场景收入37.0亿元（+26.2%）；消费者端C端配送收入24.33亿元（+12.2%）；最后一公里配送收入66.25亿元（+32.5%） [10] - 成本方面，通过AI大模型优化算法，履约时效达成率95%，恶劣天气下时效波动仅3%，骑手人效提升，核心骑手成本占收入比重下降 [10] 无人配送技术探索 - 2022年在深圳试点无人机急送服务，2024年多地实现无人车配送营运投产，截至2025年5月在30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条 [4][11] - 2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”，采用“首尾两端骑手装卸+中段无人车运输”协同模式，降低人力成本 [11][12] - 未来计划将无人车延伸至半封闭场景，预计2025年即时配送场景中非餐订单占比提升至35%，带动配送业务进入新增长通道 [12] “丰配云”即时物流系统 - 上半年上线“丰配云”系统，通过智能调度、全流程监管、数据赋能三方面赋能，优化自身运营效率，推动协同发展 [13] - 作为独立第三方平台，模块化输出能力，帮助商家及中小物流企业解决传统即配模式痛点，如杭州品诚物流接入后订单处理效率提升30%以上 [13] 财务报表摘要 |项目|2023年|2024年|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总营收（百万元）|12,387|15,746|19,075|23,220|27,964| |变动|20.7%|27.1%|21.1%|21.7%|20.4%| |净利润（百万元）|50.6|132.5|232.9|402.8|543.4| |变动| - |161.80%|75.85%|72.92%|34.91%| |净利润率|0.41%|0.84%|1.22%|1.73%|1.94%| |每股盈利（元）|0.06|0.14|0.25|0.44|0.59| |市销率（倍）|0.59|0.47|0.39|0.32|0.26| |市盈率（倍）|145.2|55.5|31.5|18.2|13.5| [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价11.5港元，对应2025财年的PS约0.6倍，PE约40倍，预计升幅28.4% [1][7][14] 报告的核心观点 - 收入增长超预期，盈利能力显著提升，持续探索无人配送技术，上线“丰配云”即时物流系统，看好公司第三方平台中立性优势 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年5月9日收盘价8.91港元，总股本9.17亿股，总市值81.74亿港元，净资产31.97亿港元，总资产50.43亿港元，52周高低为7.54/12.84港元，每股净资产3.74港元 [2] - 主要股东中顺丰集团占比64.54%，淘宝占比5.65%，Boundless Plain占比5.74% [2] 收入与盈利情况 - 2024年营业收入157.46亿元，同比增长27.1%，连续七年两位数增长；净利润1.33亿元，同比增长161.8%，净利率从0.4%提升至0.8%，毛利率提升至6.8% [4][10] - 核心增长动能来自KA客户新签订单、下沉市场开拓、非餐场景扩容；分业务看，同城配送服务、消费者端C端配送、最后一公里配送收入均有增长 [10] - 成本方面，通过AI大模型优化算法，履约时效达成率95%，骑手人效提升，核心骑手成本占比下降 [10] 无人配送技术探索 - 2022年深圳试点无人机急送服务，2024年多地实现无人车配送营运投产，截至2025年5月在30多个城市投运超百台无人配送车，月均活跃路线达上千条 [4][11] - 2025年计划将无人车月均活跃路线从千条级扩展至“万条级”，采用“首尾两端骑手装卸+中段无人车运输”协同模式，降低成本 [11][12] - 未来计划将无人车延伸至半封闭场景，预计2025年即时配送场景中非餐订单占比提升至35% [12] “丰配云”即时物流系统 - 上半年上线“丰配云”系统，有智能调度、全流程监管、数据赋能三方面赋能，优化自身运营效率，推动协同发展 [13] - 作为独立第三方平台，模块化输出能力，解决传统即配模式痛点，如杭州品诚物流接入后订单处理效率提升30%以上 [13] 财务预测 |年份|总营收（百万元）|变动|净利润（百万元）|变动|净利润率|每股盈利（元）|市销率（倍）|市盈率（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|12,387|20.7%|50.6| - |0.41%|0.06|0.59|145.2| |2024A|15,746|27.1%|132.5|161.80%|0.84%|0.14|0.47|55.5| |2025E|19,075|21.1%|232.9|75.85%|1.22%|0.25|0.39|31.5| |2026E|23,220|21.7%|402.8|72.92%|1.73%|0.44|0.32|18.2| |2027E|27,964|20.4%|543.4|34.91%|1.94%|0.59|0.26|13.5| [8]

业绩表现 - 2025年第一季度营收为115.3亿美元，略低于市场预期的116.2亿美元 [1] - 每股收益为0.83美元，超出预期60%以上 [1] - 调整后EBITDA达到创纪录的19亿美元，同比增长35% [1] - 自由现金流超过23亿美元，高于一年前的5.49亿美元 [1][5] - 净现金从一年前的负11亿美元转为正值4.01亿美元 [1][5] 业务亮点 - 月活跃用户达1.7亿，同比增长14% [5] - 旅行次数增长18%，全球参与度创历史新高 [5] - 配送业务总预订量利润率为3.7%，同比提高70个基点 [11] - 配送部门利润率增量为9%，显示盈利能力大幅提升潜力 [11] - 杂货和零售配送服务已开始为利润做出贡献 [11] 市场拓展 - 国际市场和人口密度较低的美国城市出行量同比增长稳定在18% [8] - 人口稀少的市场占总出行量的20%，且增长速度超过城市中心 [8] - 自动驾驶汽车在奥斯汀的单车出行量超过99%的人类驾驶员 [13] - 正在扩大自动驾驶合作伙伴关系，新增5个地区合作 [13] - 与文远知行合作，未来五年将在全球新增15个城市 [13] 管理层观点 - 公司追求"卓越"而非仅满足于"良好" [4] - 强调持续的出行增长、高用户参与度和强劲的国际扩张 [4] - 优先推动利润率可持续增长，同时不牺牲关键领域投资 [4] - 预计第二季度每股收益为0.79美元，高于市场预期 [13] - 保险业面临的阻力预计将显著缓解 [13] 战略方向 - 广告和成本控制提高了配送和移动业务的利润率 [5] - 人口稀少市场中用户更愿意为可靠性支付溢价 [8] - 自动驾驶汽车战略未计入成本，经济效益可观 [13] - 平台具备无缝整合自动驾驶车辆的优势 [13] - 平衡利润率增长与扩张投资是重点 [13]

粤供优选：守护 校园"舌尖上的 安全"_南方+_南 方plus 凌晨时分，坐落 于河源和平的广 东供销农产品直 供配送和平服务 中心的食品检测 中心依旧灯火通 明，工作人员在 实验室里仔细检 测着每一批即将 送往校园的蔬 菜、水果和肉 类。检测合格的 食材立即装箱， 冷链车随即启 程，将这批新鲜 食材送往全县的 学校食堂。从源 头严控食品质 量，这不仅是粤 供优选的使命， 更是保障国家的 未来健康成长的 重要举措。 配送和粤港澳大 湾区供应链平 台，形成了一套 稳定、可追溯的 食材供应体系。 广东供销农产品 股份有限公司运 严格检测 把好食品安全第 一关 每到夜晚，配送 中心的工作人员 便开启了一天的 忙碌，从点货、 安全检测，到分 拣、码放、配 送。在这座城市 沉睡时，这些食 品安全的"守夜 人"正以高度的 责任心，确保每 一位学生的餐桌 安全。 据介绍，粤供优 选的蔬菜配送体 系主要依托广东 供销农产品直供 营经理王宜指 出，配送的食材 主要来自广东供 销农产品直供配 送和粤港澳大湾 区供应链平台， 所有食材经过严 格筛选。"目 前，我们主要服 务于教育系统， 为学校食堂提供 新鲜、安全、可 追溯的食材。 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：出行、送餐、自动驾驶、外卖 公司：优步（UBER.US）、Waymo、Bolt、DK&D、NAV Mobility、大众汽车、Momenta、OpenAI 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2025 年第一季度开局强劲，月活用户数增长 14%达 1.7 亿，行程量增长 18%，全球保留率创历史新高[2] - 总预订额与行程量同步增长，得益于出行和送餐业务强劲，经调整 EBITDA 达 19 亿美元，同比增长 35%，自由现金流 23 亿美元创历史新高[1][2] - 送货业务毛利率扩张至 3.7%，同比增长 70 个基点，第一季度送货业务增量利润率为 9%[10] 自动驾驶进展 - 与 Waymo 合作在奥斯汀投放约 100 辆自动驾驶汽车，车辆平均使用率超 99%的奥斯汀司机，运营指标健康，用户满意度高[1][3] - 计划增加奥斯汀车辆数量，扩大至亚特兰大及美国其他地区[1][3][4] - 与 NAV Mobility、大众汽车及 Momenta 在欧洲开发部署自动驾驶技术，中国已有优步产品运营并向 15 个国家扩展[11] 定价策略及价格弹性 - 移动性价格弹性与过去类似，价格上涨负面影响交易量，但消费者适应稳定价格后消费习惯会改变，公司对合理定价策略满意[1][5] 竞争挑战 - 出行业务美国市场竞争激烈，国际市场面临 Bolt、DK&D 等对手，但优步仍为多数市场龙头[1][6] - 送货服务美国市场竞争高度激烈，但营收、利润率及杂货和零售业务均强劲增长，食品配送行业有整合现象[1][6] 未来展望 - 预计第二季度营收和盈利能力更强劲增长，为下半年旺季奠定基础[1][7] - 致力于提供优质服务，有明确战略和更高远目标推动未来发展[1][7][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国移动性连续三个季度年同比行程增长约 19%，未来增长幅度相近，行程与总预订额增长差距缩小，因转嫁较低保险成本，利润率提升，国际旅行占比略有上升[9][10] - 新兴市场增速快于核心业务，占总体出行业务约 20%，且占出行业务价值比例大[10] - 预计 2025 年保险成本温和上涨，通过创新和政策调整缓解成本压力，如司机驾驶行为评分功能上线、乔治亚州法院改革法案待签署等[1][11] - 送货服务通过会员制降低价格，有 3000 万会员，提供数十亿折扣优惠，会员渗透率在某些市场超 70%，商家资助优惠活动带动销量增长，国际市场总预订额高增长与此有关[16] - 在交付服务和大型语言模型方面与 OpenAI 合作开发智能助手，处于实验阶段，旨在提升客户体验[17][18] - 稀疏移动市场增长速度快于城市核心区，20%行程来自稀疏市场，到 2025 年计划启动数百个新城市，投资期后利润率与其他市场一致[18] - 移动性总预订量预计第二季度类似过去强劲增长态势，行程增长主导，低成本产品业务持续增长，共享出行拓展到新市场，送货业务频率上升，定价和利润率更高[18][19] - 人口密度较低地区虽汽车拥有率高，但扩张后频率和移动性会提高，储备金使用可能高于城市，频率低但定价和利润率高[19]

无人车智能配送服务 - 公司与肯德基合作在深圳推出无人车智能餐饮配送服务，采用"无人车+骑手"协同配送模式 [2] - 无人车整车容积达5.5立方米，可在极端天气下实现100%无人化运营，并能应对复杂路况和高难度任务 [2] - 无人车具备智能路径规划和秒级响应能力，适合大批量、长距离订单配送 [2] - 肯德基员工负责标准化装箱，顺丰同城骑士负责首尾两端装卸交付 [2] - 未来合作有望延伸至校园、公园等半封闭或交通不便场景 [2] 无人车配送运营进展 - 公司已在多个城市进行无人车配送营运投产，重点探索同城接驳和网点集散模式 [3] - 全国月均活跃路线达上千条，持续加强车辆调度、运营监控等功能 [3] - 基于实际履约情况和数据分析迭代运营策略，提升无人车履约效率和稳定性 [3] 2024年财务表现 - 2024年公司实现收入157.56亿元，同比增长27.1% [3] - 毛利同比大增34.8%至10.71亿元 [3] - 归母净利润1.32亿元，同比增长161.8% [3] - 全年经营活动净现金流入2.72亿元，持续为正 [3]

城市发展战略 - 成都设立三个"中心"（民营经济发展促进中心、招商中心、场景创新促进中心）以构建"产业森林"，强调内育外引双向发力[4][5] - 成都GDP总量占全省三分之一，但人均GDP在全国前十城市中排名第九，需通过做强实体经济提升城市能级[5] - 国务院批复成都国土空间总体规划，明确"三中心一基地"核心功能，省委要求成都发挥"主引擎"作用[5][6] 产业体系与创新 - 成都构建"9+9+10"现代化产业体系，涵盖电子信息、低空经济、人形机器人等领域，由160多万家企业支撑[7] - 成都R&D经费投入居GDP十强城市第6位，但人均规模排名第9位，需通过场景创新提升科技成果转化率[7] - 政府规定投资/采购项目需预留比例用于新技术应用，并在三大新区先行先试[10] 民营经济支持 - 民营经济贡献成都50%经济总量、60%税收、90%科技创新和就业，但2024年中国民企500强仅10家上榜[8] - 民促中心累计开展278场企业服务活动，惠及超万家企业，促成409家企业获228家金融机构对接[9] - 政策创新案例：简化食品加工许可使1919酒饮跨界卖咖啡，53家门店试点月销售增长超300%[9][12] 招商引资成果 - 招商中心填补市级统筹空白，一季度引进重大项目331个（完成进度255%），总投资2959亿元（完成153%）[12] - 低空经济、商业航天、人工智能等领域引进89个项目，星际荣耀火箭基地将填补成都总装领域空白[12][13] - 招商AI金融超市提供"融资+政策+资源"打包服务，强化市场化招引能力[11] 经济运行表现 - 2025年一季度成都GDP同比增6%，在2万亿级城市中与苏州并列领跑[11] - 民营经济增加值增6.2%（高于全省0.6pct），民间投资增14.6%（高于全国14.2pct）[11] - 高技术制造业增加值增14.6%，高技术服务业营收增12.4%，新兴产业增长强劲[11]

旅游市场趋势 - 今年"五一"假期旅游消费呈现长线游爆发、跨境游升温、县域游崛起态势 [1] - 在"请4休11"拼假策略推动下，跨市住宿订单占比超80% [1] - 县域高星酒店消费反超高线城市，入境游订单同比大增173% [1] - 预计假期旅行热度将创2023年以来"五一"峰值 [1] - 各地文旅部门积极"备战"，四川发放6811.5万元文旅消费券，济南推出"旅游列车+景区"联动优惠 [1] 即配服务创新 - 顺丰同城在杭州、三亚落地"轻松游"项目，实现交通枢纽、酒店、景区、商圈全域覆盖 [3] - 游客可一键下单委托骑士直送行李至指定点位，保障1-3小时精准送达 [3] - 杭州东站游客拖着行李去西湖景区游玩问题突出，现有寄存方案存在容量有限、收费高、安全隐患等问题 [3] - 平台与场站、景区合作设服务点，联合丰巢提供24小时无人寄存、转寄服务 [3] - 物流中台智能调度，依托多元运力保障准时送达，用户可全程查看订单状态 [3] 服务模式价值 - 杭州"轻松游"项目采用"即时配送网络+无人寄存柜"双驱动模式，寄存服务点及丰巢柜超100个 [4] - 三亚"轻松游"提供"机场－高铁站－酒店"行李往返寄递，105家合作酒店已开放服务 [4] - "汉服代还"服务在西安推出，全城平均1小时归还，使用代还服务的顾客已达五成且持续增长 [4][5] - 平台打造"文旅骑士"队伍，为游客提供文化讲解、交通指引等服务 [5] - 即配平台还提供代购特色伴手礼、代取代送急需物品等"取送买办"服务 [6] 行业影响 - 即配服务释放了消费活力，提升了游客体验 [6] - 为商家和地方文旅产业带来了更多增长空间 [6] - 即配服务正在成为现代旅游服务的重要组成部分，助力文旅产业升级 [6]

新就业群体融入社会治理体系 - 快递物流、外卖送餐等新业态发展迅猛，骑手等新就业群体成为服务市民生活和基层治理的重要力量 [1] - 通过建设"暖心驿站"和聘请骑手担任移动网格员，推动新就业群体从"治理对象"转变为"治理主体"，提升社会治理效能 [1][6] - 漯河市聘请223名外卖配送员作为街道流动网格员，参与社情民意收集、突发事件直报等基层治理工作 [7] - 巩义市开普社区将60余名"骑士先锋"聘为移动微网格员，及时发现并反映安全隐患和不文明现象 [7] "暖心驿站"提升服务能力 - 全省已建成1600多个"暖心驿站"，配备早点淘智能柜、休息椅、微波炉、医药箱等便民设施 [2] - 驿站提供电动车专属停车区、换电柜及"骑手码"路线查询服务，解决充电、饮水等实际问题 [2] - 郑州市二七区打造"暖心e站"，增设休息区、心理咨询室和法律咨询室，提供安全培训、法律援助等支持服务 [3] 优化配送末端服务 - 骑手面临停车难、进门难、找人难等"三难"问题，影响配送效率 [4] - 焦作市解放区在25个社区试点"骑手友好社区"，五方签署共建协议，提供"微导图"和暖"新"商户联盟优惠服务 [4] - 洛阳市君悦蓝庭小区在地下车库设置骑手专用绿色通道，完善楼栋标识和路线图以提升配送效率 [5] 骑手参与基层治理案例 - 美团骑手边涛在送餐时发现电梯故障并及时报修，体现"流动哨兵"作用 [6] - 骑手赵子龙上报餐饮店卫生问题，推动监管部门整改食品安全隐患 [7] - 移动微网格员机制增强新就业群体凝聚力，同时提高社区问题解决效率 [7]