宏观经济与外汇市场 - 2025年9月美联储启动年内首次降息，美元指数先跌后涨，境内外人民币汇率涨跌互现，"三价"合一趋势加剧，市场预期基本稳定 [2][4] - 9月份结汇意愿增强带动银行结售汇连续第七个月出现顺差，且顺差规模升至历史高位，但3月以来境内外汇供求关系逆转的主因是市场主体购汇动机减弱 [4] - 人民币实际有效汇率指数连续第三个月反弹，对出口企业财务状况负面影响加大，但不改中国外贸增长韧性 [2][4] - 9月份跨境资金流动由上月小幅净流入转为小幅净流出，证券投资是主要贡献项，外资放缓减持人民币债券，持有人民币股票余额继续增加，不同类型外资流动数据表现分化 [4] 房地产行业“十五五”规划方向 - “十五五”规划建议将房地产定调从“十四五”的“房住不炒”转向“高质量发展”，并在民生部分单列“推动房地产高质量发展”条目，体现中央对地产的重视及民生层面的考量 [6][15] - 房地产高质量发展聚焦五大方向：构建房地产发展新模式、优化保障性住房供给、增加改善性住房供给、建设“好房子”、建立房屋全生命周期安全管理制度 [6][7][8][9][10][11] - 加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度，全国“白名单”项目贷款审批金额已超7万亿元，2025年1-9月全国商品房销售中现房销售占比达32%，较2020年同期增加22个百分点 [7] - 优化保障性住房供给，提法从“有效增加”变为“优化”，2021-2024年全国累计开工建设筹集各类保障性住房约780万套 [8] - 首次提出“因城施策增加改善性住房供给”，2025年1-9月全国120平以上面积段新房成交占比46.9%，同比提升3.4个百分点 [9] - 建设“好房子”并实施房屋品质提升工程，2025年5月1日《住宅项目规范》正式施行，将“好房子”从政策倡导转变为强制性国家标准 [10] - 建立房屋全生命周期安全管理制度，截至2022年底中国城镇既有房屋中建成年份超30年的接近20%，预计到2040年前后近80%房屋将进入设计使用年限中后期 [11] 房地产相关配套政策与机遇 - “十五五”规划建议明确提出“清理住房消费不合理限制性措施”，预计一线城市购房限制政策将延续渐进式调整但节奏可能加快 [12] - 规划建议提及打造“消费新场景”，以往同质化的传统存量商业已无法满足新消费需求，未来商业地产领域机遇将增加 [12] - 城市更新从“十四五”的“实施”升级为“十五五”的“大力实施”，将进入加速落地阶段，2021-2024年城市更新总投资额累计达16.6万亿元，2023、2024年投资规模保持在2万亿/年以上 [13] - 规划建议提出盘活用好低效用地、闲置房产，截至2025年10月24日全国各省市公示的拟用于收购闲置存量土地的专项债总金额超6200亿元，发行规模约2160亿元 [14] - 房地产风险仍被列为防范化解重点领域风险中的一环，与地方政府债务、中小金融机构风险并列 [15] 电力设备行业与大金重工公司 - 大金重工2025年前三季度实现营收45.95亿元，同比增长99.25%，实现归母净利润8.87亿元，同比增长214.63%；2025年第三季度实现营收17.54亿元，同比增长84.64%，实现归母净利润3.41亿元，同比增长215.12% [2][17] - 公司坚定实施“新两海”战略，2025年前三季度出口收入占风电产品总收入近八成，单三季度多项指标创上市以来新高，前三季度整体毛利率31.12%，同比提升3.93个百分点，净利率19.31%，同比提升7.08个百分点 [18] - 2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW创历史新高，欧洲市场贡献23.2GW占比41.2%，公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，2025年上半年市场份额达29.1%，累计向欧洲供应单桩超200套，截至2025年半年报在手海外海工订单超100亿元 [19] - 公司造船业务稳步推进，已成功设计3个特种船型，首条自建甲板运输船已下水预计2026年初投入首航，与韩国航运公司签署首个外部市场化船舶建造合同，合同额约3亿元，将于2027年交付 [20] 市场指数与行业表现 - 2025年11月4日上证综指收盘3976.52点，上涨0.55%，深证成指收盘13404.06点，上涨0.19%，沪深300指数收盘4653.40点，上涨0.27% [3] - 申万一级行业中传媒板块上涨3.13%涨幅居前，煤炭板块上涨2.52%，石油石化板块上涨2.28%，钢铁板块上涨1.90%，银行板块上涨1.33% [3] - 有色金属板块下跌1.21%跌幅居前，家用电器板块下跌0.66%，综合板块下跌0.39%，汽车板块下跌0.36%，美容护理板块下跌0.35% [3] 11月金股组合 - 2025年11月金股组合包含11只股票，涵盖航空、航运、化工、科技、医疗、食品、旅游、电子、工业等多个行业，具体包括中国东航、中远海特、华鲁恒升、雅克科技、宁德时代、佰仁医疗、安井食品、岭南控股、胜宏科技、工业富联、科大讯飞 [1]

股东权益变动 - 股东和谐健康保险股份有限公司-万能产品于2025年10月31日通过集中竞价交易方式减持公司股份4095.42万股A股 [1] - 本次减持股份占公司总股本的比例为0.969314%，占剔除公司回购专用账户中的股份数量后总股本的比例为0.969964% [1] - 本次权益变动后，和谐健康持有公司股份数量由3.26亿股减少至2.85亿股 [1] 持股比例变化 - 本次权益变动后，和谐健康持有公司股份占公司总股本的比例由7.723437%减少至6.754122% [1] - 占剔除公司回购专用账户中股份数量后总股本的比例由7.728610%减少至6.758647% [1] - 本次权益变动触及1%的整数倍 [1]

减持事件概述 - 股东和谐健康保险股份有限公司-万能产品于2025年10月31日通过集中竞价交易方式减持金风科技A股股份4095.42万股 [1] - 本次减持后，和谐健康持有公司股份数量由3.26亿股减少至2.85亿股 [1] 持股比例变动 - 本次减持股份数量占公司总股本的比例为0.969314%，占剔除公司回购专用账户中股份数量后总股本的比例为0.969964% [1] - 本次权益变动后，和谐健康持股占公司总股本的比例由7.723437%减少至6.754122% [1] - 和谐健康持股占剔除回购专用账户股份后总股本的比例由7.728610%减少至6.758647% [1] - 本次权益变动触及1%的整数倍 [1]

股东减持情况 - 股东和谐健康保险股份有限公司-万能产品于2025年10月31日通过集中竞价交易方式减持公司股份40,954,185股 [1] - 本次减持股份占公司总股本的比例为0.969314%，占剔除公司回购专用账户中的股份数量后总股本的比例为0.969964% [1] - 本次权益变动触及1%的整数倍 [1] 权益变动后持股情况 - 本次权益变动后，和谐健康持有公司股份数量由326,320,426股减少至285,366,241股 [1] - 持股占公司总股本的比例由7.723437%减少至6.754122% [1] - 持股占剔除公司回购专用账户中股份数量后总股本的比例由7.728610%减少至6.758647% [1]

板块整体表现 - 风电设备板块在11月3日整体上涨1.03%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，金风科技以6.94%的涨幅领涨，而电气风电下跌5.38%，跌幅最大 [1][2] - 从资金流向看，风电设备板块整体呈现主力资金净流出5751.03万元，游资资金净流出950.02万元，但散户资金净流入6702.08万元 [2] 领涨个股分析 - 金风科技收盘价为16.79元，上涨6.94%，成交量为222.53万手，成交额达36.22亿元，是板块中成交最活跃的个股 [1] - 金风科技获得主力资金净流入3.69亿元，主力净占比为12.36%，但遭遇游资净流出8778.68万元，散户净流出2.81亿元 [3] - 运达股份涨幅为4.05%，收盘价19.01元，主力资金净流入2301.93万元，主力净占比6.62% [1][3] - 吉鑫科技上涨3.74%，收盘价5.83元，成交121.27万手，成交额7.04亿元 [1] 下跌个股分析 - 电气风电跌幅达5.38%，收盘价19.52元，成交28.85万手，成交额5.68亿元 [2] - 三一重能下跌4.38%，收盘价27.04元，但获得主力资金净流入912.99万元，主力净占比4.78% [2][3] - 新强联下跌1.17%，收盘价52.18元，成交额高达12.73亿元，同时获得主力资金净流入1922.19万元 [2][3] 资金流向特征 - 板块资金呈现内部分化，尽管整体主力资金净流出，但部分个股如金风科技、运达股份、新强联等仍获得主力资金青睐 [2][3] - 常友科技上涨2.68%，获得主力资金净流入620.84万元，主力净占比高达11.93% [1][3] - 散户资金整体呈现净流入态势，净流入金额为6702.08万元，与主力资金流向形成对比 [2]

股价表现 - 金风科技(02208 HK)股价午后上涨超过5% [1] - 截至发稿时，股价上涨4.32%至13.75港元 [1] - 成交额达到2.04亿港元 [1]

市场整体观点 - 当前指数点位成色优于2015年同期，估值水平显著更低，无需过度关注点位本身[1] - 市场向好趋势不改，短期因政策与业绩空窗期轮动速度可能加快[5] - 预计11月市场将面临横盘调整，建议投资者暂缓加仓[4] - 短期市场或震荡盘整，但中长期保持乐观[8] - 突破4000点后市场可能出现高位波动，但牛市未结束的预期不会轻易消散[12] 结构性投资机会 - 结构性机会仍存，择时重要性有限，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局[1] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未遭实质性挑战[1] - AI仍为中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动演绎，市场将着眼布局明年景气有望上升的新方向或成长类主题[7] - 推荐同时受益于国内反内卷改善、海外制造业活动修复的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油）[9] - 关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业，以及可控核聚变、深海经济等主题[7] - 出海+低位顺周期（如工程机械、家电、化工、工业金属等）或将成为年内投资的“最后一搏”[12] 行业景气与盈利趋势 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散[2] - 新兴科技（TMT/军工）、全球定价资源品（有色）及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段[2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等中期供给弹性较弱，行业预计延续复苏趋势[2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，其中高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续[2] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场已在定价业绩回归，关注低基期板块在明年释放更大弹性[8] 科技成长板块 - 科技成长结构占优的特征明显，但投资者恐高心理主要出现在科技板块[1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[4] - TMT行业配置比例接近40%创历史新高，基金对TMT行业的超配比例达到11.3%[10] - 科技成长仍是本轮牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大[10] - 三季度主动偏股基金持仓的集中度创下近3年新高，对TMT的持仓占比已达到历史新高[9] 政策与宏观环境 - 四中全会结束、中美会谈取得阶段性成果，为市场营造良好政策环境[1][5] - 反内卷成为宏观调控的重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[5] - 预判今年底到明年上半年，中美双方迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升有利[12] - 随着供给出清，2026年中A股“政策底、市场底、经济底”依次出现框架的有效性回归，国内加码宽松时刻可能是新一轮行情启动时刻[3]

中际旭创 - 2025年第三季度公司营收102.16亿元，毛利率43%，归母净利润31.37亿元，环比显著增长 [1] - 800G产品出货量持续增长，1.6T产品已开始部署并增加订单，预计2026-2027年大规模上量 [1] - 硅光技术比例和良率持续提升，产品结构优化推动毛利率上升，在建工程增至近10亿元主要用于扩产 [1] 可孚医疗 - 呼吸机销量自6月下旬起快速增长，成为第三季度收入重要驱动力，新一代产品将支持云端互联 [2] - 健耳听力前三季度大幅减亏，新款骨传导助听器将在进博会发布，喜曼拿整合顺利 [2] - 前三季度毛利率提升至53.35%，产品结构持续优化，公司推进AI+家用器械战略并投资布局脑机接口领域 [2] 三鑫医疗 - 公司2025年前三季度营收116,760.22万元，同比增长7.88%，净利润18,497.91万元，增长10.16% [3] - 湿膜透析器为国产首款，正推动增补中选并扩产推广，人工血管进入多中心临床试验 [3] - 集采范围基本全国覆盖，公司主要产品均中标，留置针集采排名第一，打破进口垄断 [3] 长春高新 - 2025年前三季度公司实现营业收入98.07亿元，同比下降5.60%，归母净利润11.65亿元，同比下降58.23% [4] - 金赛药业收入82.13亿元，同比增长0.61%，净利润下降49.96%，百克生物亏损扩大，资产减值损失同比增加2亿元 [4] - 新产品金蓓欣7月上市，第三季度销售收入超5500万元，美适亚前三季度收入近1亿元，H股上市申请已于9月递交 [4] 中际联合 - 公司主要升降产品在国内风电行业市占率约70%，国际市占率超30%，免爬器市占率接近100% [5] - 2025年1-9月新签订单同比增长25%，国内增速高于海外，毛利率提升因外销占比提高及高价值产品销量增加 [5] - 推出升降机与免爬器联动方案提升登塔效率，大载荷与齿轮齿条升降机适应风机大型化趋势 [5] 华荣股份 - 2025年前三季度内贸营收同比下滑，主要因国内招投标单价下降，但公司销售量未减，市占率稳中有升 [6] - 外贸业务同比增长41%，沙特子公司预计2026年起量，正推进非洲和南美运营中心建设 [6] - 新疆煤化工项目投资达7000亿元，刚性订单预计2026-2027年落地，公司坚持分红不低于净利润的50% [6] 冰轮环境 - 公司第三季度实现营收17.2亿元，同比增长6.88%，归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [7] - 主营压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温控范围，产品应用于食品冷冻、冷链物流、数据中心等领域 [7] - 服务天河二号、中国移动贵州大数据中心等多个项目，2024年7月推出IDC专用新系列产品，并参与核电项目 [7] 鲁泰A - 前三季度面料销售收入同比略有下降，衬衣销售收入同比增长，主要受销量增长带动，售价基本平稳 [8] - 内销市场营收略有下降，外销占比提升，欧美、日韩市场增长，东南亚市场略有下降 [8] - 海外高档面料项目（一期）产能释放加快，销量同步增长，功能性面料智慧生态园区项目已拥有稳定客户群体 [8] 阳光诺和 - 公司通过增资元码智药切入体内CR-T与核酸药物赛道，元码智药在环状mRNA体内CR-T领域具备全球领先技术 [9] - STC007注射液术后镇痛适应症II期达标，III期推进中，里程碑付款2亿元，STC008注射液针对肿瘤恶液质，市场空白 [9] - 创新药布局采用“一个中心、三大平台”，已布局20余条管线，多肽平台依托AI技术孵化核心管线 [9] 海富通基金概况 - 海富通基金资产管理规模（全部公募基金）2542.98亿元，排名32/211，非货币公募基金规模2037.5亿元，排名27/211 [10] - 管理公募基金数174只，排名45/211，旗下公募基金经理31人，排名41/211 [10] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为海富通消费优选混合A，最新单位净值1.43，近一年增长83.18% [10]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”[2] - 公司所属板块评级为“强于大市”[2] 核心观点 - 公司作为全球风电塔筒的领先制造商，坚定“新两海”战略，有望充分受益于未来海外风电装机需求的释放[4] - 2025年前三季度公司业绩大幅提升，营收同比增长99.25%，归母净利润同比增长214.63%，单季度营收和净利润创上市以来新高[4][9] - 公司海外出口业务占比已近八成，高附加值的海工产品带动盈利能力持续提升[9] - 欧洲海上风电市场前景广阔，公司已占据领先市场地位，在手订单充裕，为未来增长奠定基础[9] - 公司造船业务稳步推进，通过打造“研发、制造、海运、交付”全流程提升综合竞争力，打造新成长点[9] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入4595.37亿元，同比增长99.25%；实现归母净利润887.27亿元，同比增长214.63%；毛利率为31.12%，同比提升3.93个百分点；净利率为19.31%，同比提升7.08个百分点[4][10] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入1754.23亿元，同比增长84.64%；实现归母净利润340.75亿元，同比增长215.12%；毛利率为35.91%，同比提升10.69个百分点；净利率为19.42%，同比提升8.04个百分点[4][11] - **盈利预测调整**：大幅上调2025-2027年盈利预测，2025年归母净利润预测由原4.74亿元上调至10.49亿元，调整幅度达121.4%；每股收益（EPS）由原1.12元上调至1.65元，调整幅度47.3%[6][8] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年营收分别为60.82亿元、81.06亿元、101.64亿元；归母净利润分别为10.49亿元、15.50亿元、20.23亿元；对应每股收益（EPS）分别为1.65元、2.43元、3.17元[6][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30.6倍、20.7倍、15.9倍[6][8] 业务亮点与战略 - **“新两海”战略成效显著**：公司主动降低国内业务规模，重点发展海外市场，2025年前三季度出口收入占风电产品总收入近八成[9] - **欧洲市场领先地位**：公司是欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额达到29.1%；累计向欧洲市场供应单桩数量已突破200套[9] - **充裕的在手订单**：截至2025年半年报，公司在手海外海工订单累计超100亿元，为未来业绩提供保障[9] - **造船业务拓展**：公司已设计并推出3个特种船型，首条自建甲板运输船已下水，预计2026年初投入首航；并获得首个外部市场化船舶建造合同，合同额约3亿元，将于2027年交付[9] 行业背景 - **全球海风发展前景乐观**：2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，其中欧洲市场贡献23.2GW，占比41.2%；预计未来两年内全球将有超过100GW容量启动拍卖[9]

市场整体判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [1] - 市场在前期上涨后面临情绪回落和回调整固需求，预计11月将进入横盘调整阶段 [4] - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市的条件将越来越充分 [3] - 中长期对市场保持乐观，新一轮盈利上行周期已开启，“十五五”规划提供了更明确的经济增长目标和政策环境 [6] 结构性机会与行业配置 - 结构性机会依然存在，择时重要性下降，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [1] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向 [1] - AI仍是中期产业景气主线，但部分算力方向可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动 [6] - 配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向，包括煤炭、石油石化、新能源、非银金融等 [4] - 出海、金融与周期等方向中有关注线索，如有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业 [6] 科技成长板块分析 - 科技成长行情长期性价比吸引力不足，但相对价值和周期短期仍处于高性价比状态 [3] - TMT行业基金配置比例接近40%创历史新高，超配比例达11.3% [8] - 科技成长仍是牛市主线，但短期可能受超配节奏放缓影响波动加大 [8] - 电子行业基金配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平 [4] - 基金可通过TMT内部从上游硬件向下游应用的高低切实现超配比例的持续提升 [8] 宏观经济与政策环境 - 总量增长进入复苏周期，三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升 [2] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解市场外部不确定性担忧 [4] - 后续宏观政策有望持续加力，为资本市场注入稳定的长期预期 [4] - 2026年PPI回升可能由负转正，是重要的输入变量 [3] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升 [5] 产业周期与景气扩散 - 三季度产能周期局部复苏，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业产能周期处于复苏和扩张阶段 [2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，其中特钢/玻纤/专用设备/小金属等供给弹性较弱 [2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，高产能利用率的有色/摩托车/其他电源等高景气有望延续 [2] - 出海逻辑未遭遇实质性挑战，创新药和新消费自8月以来调整幅度已足够大 [1] 投资策略与风格切换 - 年内以调结构为主，积极布局明年，短期可关注三季报后超跌反弹线索如白酒、软件、创新药 [1] - 年底季节效应显示大盘价值风格往往占优，盈利多兑现 [4] - 市场风格再平衡，高切低尚未形成清晰风格切换，高位科技板块波动性将增强 [9] - 推荐受益于国内反内卷和海外降息的实物资产，如上游资源（铜、铝、锂、油） [7] - 关注中国优势产业在海外的变现，如资本品（工程机械、重卡、锂电、风电设备）和国防军工 [7]