文章核心观点 全球Web3市场呈现两极分化，加密货币市场市值缩水，而香港代币化债券、零售基金及实物资产代币化（RWA）陆续落地，巡鹰集团完成全球首单低速电动车换电实体资产RWA，RWA正重塑产业格局，香港代币化市场发展效应逐步显现，全球绿色金融体系加速形成 [1][7] 全球Web3市场现状 - 加密货币市场市值从12月17日的3.72万亿美元峰值缩水至2.67万亿美元，比特币曾一度跌至76600美元低点，多单爆仓新闻频发 [1] - 香港代币化债券、代币化零售基金以及实物资产代币化（RWA）陆续落地，3月18日巡鹰集团完成全球首单低速电动车换电实体资产RWA [1] 巡鹰集团RWA项目情况 - 巡鹰是安徽本土新能源企业，旗下巡鹰出行专注二轮换电，将全国换电柜和锂电池作为RWA锚定资产，打包数据形成数字化token，通过发行RWA基金产品获数千万港元融资 [3] - 换电业务核心是买电池出租，资金需求大，现金流是企业难题，RWA可降低资产负债、补充现金流 [3] 两轮换电市场情况 - 2021年两轮换电市场规模翻近两倍，2022年整体降近5倍，从业者因重资产运营、缺投资而退出 [3] - 全国两轮电动自行车保有量突破4亿辆，但居民换电渗透率不足1%，骑手换电渗透率为24.6%，资金短缺制约90%中小企业技术升级，传统金融机构难青睐电池资产，RWA重塑产业格局 [3] RWA模式优势 - RWA将现实世界资产通过区块链技术转化为数字代币，可拆分实物资产，使收益权更灵活易交易 [4] - RWA模式可把未来20个月预期收益折现为当下可用资金，提前释放70%资产价值，改变资本对重资产行业估值逻辑 [4] 香港代币化市场发展战略 - 2022年香港特区政府发布政策宣言，提出推动金融创新和资产代币化战略方向 [5] - 2023年11月香港证监会发布通函，为代币化基金发展提供监管框架 [5] - 2024年8月香港金管局、证监会启动Enemble代币化沙盒，行业巨头进行概念验证测试 [5][6] 香港代币化市场发展效应 - 2024年下半年朗新集团和协鑫能科先后依托充电桩、光伏完成1亿、2亿元RWA融资 [6] - 2025年2月华夏基金获批推出亚太首只零售代币化基金 [6] - 业内呼吁开放二级市场交易，落实数码货币跨行交易与结算，激活香港代币市场生态 [6] 全球首单低速电动车换电实体资产RWA项目 - 该项目由蚂蚁数科等提供技术支持，AW3家族办公室参与，打通全链条，为重资产行业带来流动性溢价和新融资渠道 [7] 新能源产业与RWA结合情况 - 以蚂蚁数科为代表的科技公司赋能新能源企业探索RWA，新能源资产是RWA优质标的 [7] - 2025年全球可再生能源新增装机容量将增长至670GW，同比增长约14%，累计装机总量达4800GW，全球新能源市场规模预计突破1.7万亿美元，绿色金融体系加速形成 [7]

澳大利亚电力市场核心观点 - 澳大利亚风光发电占比已达28.14%，电网非环网结构使其成为新型电力系统发展的前沿市场[1] - 能源转型主要驱动来自电气化、氢能及电动车发展，预计2024-2050年用电量CAGR达1.93%，其中氢能/电气化/电动车用电增速分别为18%/13%/27%[3] - 调节性资源建设滞后导致批发电价波动加剧，光储已实现平价（0.056-0.086澳元/kWh vs 煤电0.102-0.164澳元/kWh），转型节奏或快于政策预期[7][17] 用电侧需求分析 - 2023年总用电需求273TWh，预计2030年达304TWh（2024-2030年CAGR 1.81%），基础需求下降但电动车/氢能/电气化贡献主要增量[5] - 住宅用电结构变化显著，屋顶光伏纳入总用电后净用电量测算方式调整，2050年净零排放目标推动需求侧深度转型[5] 发电侧特征 - 煤炭机组退役加速：2024年预测全部煤电2037年退役（较2022年预测提前5年），实际退役速度可能更快[12] - 风光结构优化：2030年可再生能源占比预测达82%（2024年ISP报告），风电占比提升至43.8%，公用事业光伏新增装机较2020年预测增加10GW[10][13] - 光储经济性凸显：光伏+8小时储能配置成本低于传统能源，考虑环保成本后优势更显著[7] 政策框架与发展趋势 - 政策情景收敛至三种路径：渐进式/阶梯式/绿色能源出口，其中阶梯式变革（大规模电气化+氢能）被视为最可能情景[9] - 调节性资源规划不足：AEMO电网规划仅为实际需求一半，缺乏容量市场导致煤电退役过快[3][17] - 氢能战略地位提升：政府支持氢能涡轮机投资，预计2050年可调节性气体发电量较2022年预测增加56.5TWh[15][16] 电力市场特征 - 批发电价波动加剧：2023年价格上限16,600美元/MWh，2027年将上调至22,800美元/MWh，极端电价事件频发[18] - 系统最低需求创新低：屋顶光伏普及导致午间电网需求下降，除昆士兰外所有地区2023年需求均创历史新低[18] 投资机会测算 - 集中式储能：2030年市场规模69.4亿澳元（2025-2030年CAGR 42.9%），增量达17.35GWh[20] - 充电桩：2030年市场规模20亿澳元（CAGR 44.8%），电动车渗透率预计达50%[22] - 氢能：2030年产量50万吨（市场规模39亿澳元），2050年或成最大能源领域[21] - 屋顶光伏：2030年装机5.47GWh（市场规模43.78亿澳元），CAGR 16.5%[19] - 分布式储能：2030年装机3.66GWh（市场规模23.79亿澳元），CAGR 34.9%[19]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后EBITDA为26.4亿美元，处于指导范围下半部分，因哥伦比亚和巴西极端天气事件，业务同比减少2亿美元 [9] - 2024年母公司自由现金流为11亿美元，处于指导范围中点 [9] - 2024年调整后每股收益为2.14美元，远超指导范围，有望实现2020 - 2025年年化增长目标7% - 9% [10] - 2025年指导包括调整后EBITDA 26.5 - 28.5亿美元、母公司自由现金流11.5 - 12.5亿美元、调整后每股收益2.1 - 2.26美元 [25] - 重申长期增长率，包括到2027年调整后EBITDA增长5% - 7% [25] 各条业务线数据和关键指标变化 可再生能源业务 - 2024年签署4.4吉瓦新可再生能源购电协议，有望实现2025年签署14 - 17吉瓦目标 [7] - 2024年完成3吉瓦可再生能源项目及巴拿马670兆瓦联合循环燃气电厂建设 [8] - 2025年可再生能源EBITDA预计同比增长超60%，主要由美国可再生能源组合增长推动 [12] - 2025年预计新增3.2吉瓦可再生能源容量，将推动2026年及以后EBITDA增长 [13] 公用事业业务 - 2024年美国公用事业投资16亿美元，费率基础增长20% [22] - 2023 - 2027年，两家公用事业费率基础预计年化增长至少11% [23] 能源基础设施业务 - 第四季度完成巴拿马670兆瓦全合约CCGT建设，提高现有LNG终端利用率 [24] - 推迟部分煤矿关闭或出售，资产折旧但贡献EBITDA和现金流 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年美国新增49吉瓦容量，可再生能源和电池存储占92% [15] - 2025年美国预计新增63吉瓦，太阳能、储能和风能占93% [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 优先签署风险调整后回报最佳的购电协议，而非单纯追求吉瓦增长 [7] - 减少可再生能源投资，专注高风险调整后回报项目，提高组织效率，运营部分能源基础设施资产 [6] - 使供应链本土化，降低新关税风险，多数美国项目太阳能板、跟踪器和电池已在国内或签约国内生产 [17] - 公用事业执行多年投资计划，改善客户可靠性，支持经济发展，预计维持低住宅费率 [22] - 能源基础设施坚持“所有能源”战略，天然气仍发挥重要作用，同时致力于退出煤炭发电 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可再生能源对满足电力增长需求至关重要，公司业务模式对潜在监管变化有较强抵御能力 [6] - 2025年是可再生能源业务财务转折点，业务成熟将反映真实盈利能力，加强信用指标 [11] - 公司有弹性战略，无论监管结果如何，都能履行财务承诺，增强资产负债表，利用竞争优势 [30] 其他重要信息 - 2024年印第安纳州监管委员会批准新基本费率和9.9%的净资产收益率，支持投资计划 [9] - 2025年预计实现1.4亿美元税收属性，调整后EBITDA加税收属性达39.5 - 43.5亿美元 [40] - 长期来看，可再生能源业务预计年均复合增长率19% - 21%，公用事业业务预计年化增长13% - 15% [45] 问答环节所有提问和回答 问题1: 成本节约情况 - 成本节约分布在整个投资组合，包括可再生能源业务，是持续的，非一次性 [61] - 公司已采取行动，对实现成本节约有信心，可再生能源成本节约将随整体成本节约目标增长 [62] 问题2: 削减资本支出仍能实现增长目标，高质量项目内部收益率及成本削减作用 - 采取综合方法，项目内部收益率提高，同时降低非项目直接相关成本，关注每投资美元创造的EBITDA [64] 问题3: 可再生能源资本支出减少是暂停增长还是暂时回调，未来是否会重新评估加速 - 专注执行12吉瓦管道项目，85%将于2027年上线，是对前期工作的收获，虽建设吉瓦数减少，但将维持财务结果 [72] 问题4: 资产出售目标资产情况 - 资产出售仍包括煤炭退出和技术组合货币化，资本计划对资产出售依赖降低，有更多执行灵活性 [76] 问题5: 3亿美元年度成本节约目标的具体内容 - 包括调整开发计划，减少新场地开发和早期项目成本，减少10%劳动力，包括消除管理层级，使组织更精简 [81] 问题6: 2024年外汇总债务基础和穆迪调整基础上的信用指标情况 - 母公司层面追索指标为22%，高于20%阈值；穆迪指标为10%，符合预期，指标将随时间改善 [86] 问题7: 与穆迪沟通情况及2027年指标演变 - 与穆迪沟通进展顺利，行动使现金流和EBITDA大幅增加，指标将健康增长 [93] 问题8: 减少1.3亿美元投资后，可再生能源投资及煤炭贡献情况 - 2027年前执行积压项目，需求持续增长；保留部分煤炭资产，占2027年预期容量不到8%，对公司财务健康有贡献 [98] 问题9: 煤炭贡献的EBITDA情况 - 原预计消除7.5亿美元煤炭相关收益，现约三分之一可能在2027年后一段时间内继续存在 [113] 问题10: 母公司到期债务再融资情况 - 去年底发行5亿美元混合债券，今年7月和1月有到期债务，将提前3 - 6个月进行再融资，且几乎完全对冲利率风险 [114] 问题11: 能否在2026年实现5% - 7%的EBITDA复合年增长率 - 2026年将是EBITDA显著增长的一年，预计达到低两位数增长，2027年也将有显著增长 [117] 问题12: 是否有进一步削减资本支出并投资股票的灵活性 - 目前计划旨在提高股价，向股东支付高额股息，公司对执行该计划有信心，会持续考虑相关问题 [130] 问题13: FERC和德州相关规定对长期可再生能源合同的影响 - 公司认为规定不会影响业务，管道项目多在私人土地，无联邦土地和PUNs，对管道有信心 [133]

财务数据和关键指标变化 无 各条业务线数据和关键指标变化 - Comstock Fuels部署可持续专有且极低碳排放的燃料解决方案，利用丰富的废物和自然资源 [3] - Comstock Metals部署可持续专有且高效的金属回收解决方案，利用丰富的光伏废物资源，生产清洁铝、铜、玻璃和富含银的尾矿 [4] - Comstock Metals正在扩大规模，获得世界级客户，正在申请扩大到工业规模生产的许可，若其中一个设施满负荷运行，将成为内华达州第二大产银矿，第二个设施投产后将成为内华达州第一大产银矿 [6] - Comstock Fuels的燃料解决方案每干公吨原料可产出高达140加仑汽油当量的燃料，正在确保大量历史上未使用的原料供应 [7] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划最终拆分为两家高增长的上市公司，一家是总部位于内华达州的可再生金属和矿业公司，另一家是总部位于俄克拉荷马州的可再生燃料公司 [12] - 公司正在进行Comstock Fuels的A轮融资，并努力在项目层面筹集资金，包括俄克拉荷马州为首个生物精炼厂分配的超过1.5亿美元免税市政债券 [12] - 公司计划在今年第二季度开始订购金属业务的工业规模工厂和设备，预计年底获得工业规模许可 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司投资的突破性技术和建立的供应链有望引领世界实现能源独立和能源主导地位，具有全球变革性影响 [3] - 公司的客户、合作伙伴和资金来源的采用正在加速，近期与Hexis Biomass、Marathon Petroleum Corp和俄克拉荷马州的合作以及与SACL和Greshams的国际协议都证明了这一点 [3] - 公司认为自身的业务具有可持续性，能够创造各种类型的可持续财富，而不是制造稀缺 [5] - 公司的核心目标在本十年内不仅可以实现，还将为股东带来巨大价值 [10] 其他重要信息 - 会议讨论并投票通过了授权Comstock Inc董事会进行反向股票分割而不相应减少授权股份的提案 [15][17] - 投票结果压倒性支持，且股东参与度极高，超过法定人数所需股东数量的两倍 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 无

纪要涉及的公司 香港中华煤气、港华智慧能源、ECOSERES、明气家、深圳燃气、福山燃气、佛然燃气 纪要提到的核心观点和论据 2024年亮点 1. **可再生能源**：从基本城市燃气业务转型发展可再生能源，利用40万工商客户屋顶铺光伏板提供绿电，还有能源管理、碳交易及绿电交易业务 2024年1083业绩四点几亿，003业绩三点几亿，为未来发展打下良好基础 [2][3] 2. **陆港和香港两地顺价**：香港8月1号对城市燃气及维保费用调价，市场反应正面，服务获各界认可 [3] 3. **绿色能源**：航空燃油、香港管网氢气氢能可用于香港减碳及工地服务，绿色甲醇需求预计2025年展现，公司已做好准备 [3] 4. **引入合作方**：可再生能源业务吸引投资者，他们投资一定比例到项目，公司部分套现后继续投资，投资者受益于公司ESG美誉，003和1083的ESG信用评级高 [4] 5. **推动数字化发展**：利用人工智能工具如DeepSea做数据分析和收集，帮助企业降本增效 [5] 6. **主导多地企业整合**：推动国内城市燃气结构优化，实现一城一起整合，如济南项目，公司维持第二大股东角色，兼并周边小城市业务 [5][6] 业绩情况 1. **核心业务利润**：核心利润60亿，不计财务费用75亿，较2023年上升5%（以港币计值），不计汇兑贬值增长高于5%-6% [6] 2. **可再生能源业务**：以港币计值，1083光伏板及其他能源相关业务为4.8亿，2023年为7800万，上升5倍；003所占为3亿2200万 [7] 3. **客户数量**：香港和国内客户数超4400万户，为延伸业务发展提供大用户基础，香港炉灶和热水器市场占有率接近八成，国内市场占有率约10% [8] 4. **经营利润组成**：75亿经营利润中，香港业务接近41亿，内地城市燃气（包括水）31亿，再生能源1083公司1.8亿，延伸业务4.7亿，绿色能源0.8亿 [10] 未来展望 1. **气源供应**：2024年气源供应部门保证总气量增加17%，未来增速可能达20%，2030年达23%；国内天然气未来增长预计保持5%或以上增速 [14][15] 2. **可再生能源融资**：2024年发行5.15亿人民币可再生能源债券，利率2.3%，今年计划再增加5亿融资用于扩大业务 [15] 3. **延伸业务**：成立明气家统筹业务，目标2030年营业额达80亿港币，提供智慧能源、保险、安全家居等服务 [17] 4. **绿色能源** - **绿色甲醇**：内蒙厂年产12万吨绿色甲醇，获欧盟认证，2026年政策落实后订单将释放；与佛然合作项目预计本月底完成审批，2028年内蒙厂及佛山第一期总量50万吨可供给市场 [18][19] - **氢气**：可用于香港工地发电，城巴将使用氢气作为能源，将军澳今年年底可生产氯氢 [21] - **可持续航空燃料（SAF）**：香港有相关政策，公司收购上游催化剂生产商，国泰航空将成为大客户 [22] 5. **2025年预期**：除香港售气量预计持平外，其他业务板块数据预期上升 [22] 问答环节要点 1. **MU003价差**：2025年预计价差增长两分钱 [24] 2. **绿色甲醇产能**：今年年底前计划扩大产能到15万吨，明年上半年可全力供应市场 [25] 3. **公司整合来源**：2024年1.76亿整合主要来自燃气减值、营运亏损及M - TECH的IP减值 [25] 4. **公用事业利润及接驳问题** - 民用顺价机制推动对003有正向帮助 - 003接驳户数预计下降超10%，与中国房地产情况相关 - 前两个月气量持平，原因是暖冬及今年比去年少一天 [26][27] 5. **ECOSERES盈利问题**：绿色能源板块合并子公司数据，ECOSERES盈利8000万，但整体绿色能源有亏损，原因包括SAF价格下跌及股权比例变化 [28] 6. **CAPEX问题**：2024年总CAPEX约60亿，预计2025年增加，未来三年平均保持相近水平；中华煤气在内蒙厂与佛山燃气合作项目初期运营资金约两千万 [30][31] 7. **利润增长及现金流问题** - 对2025年利润增长乐观，主要来自公用事业、绿色甲醇和ECOSIRIS业务在政策生效后的需求增长 - 2024年和2025年运营现金流约100亿，目标2028年减少贷款100亿 [35][36][37] 8. **减债及业务合并问题** - 未来5年减债主要来自利润增长、引进策略投资者股本融资及出售非核心资产 - 正在研究1083和003内地燃气业务合并方案，部分已在推进 [37][38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 香港居民平均人口从1997年的3.2人降至现在的2.7人，且很多人北上消费，但机场三跑带来更多游客，对煤气用量有积极影响 [11][12] 2. 国内冬天采暖对天然气需求大，公司在海外签了150万吨液化天然气合约，国家管网成立有助于补充供应和降低成本 [13][14] 3. 中国能源结构中，光伏占比到2050年为10%，2060年将增至27%，国家向可再生能源发展趋势明显 [16] 4. 绿色甲醇需求预计增长，航运燃料未来对甲醇需求高，船新船订单上升曲线明显 [19][20]

战略转型 - 公司正从单一电站开发商向电站开发并在特定市场如美国和欧洲持有电站的战略转型 [2][3] - 该转型将创造更多元化电站资产组合 带来低风险更稳定的长期收入 并在项目开发时创造并保留更大价值 [3] 融资信息 - 子公司Recurrent Energy获得贝莱德集团下属气候基础设施基金5亿美元投资 [3] - 融资将用于全球范围内优质项目开发布局 支持战略转型实施 [3] 公司业务规模 - Recurrent Energy是全球规模最大且市场分布最广的大型光伏电站和储能电站开发商之一 [3] - 自2009年以来已在全球六大洲累计开发建成超过11吉瓦太阳能光伏电站和3.7吉瓦时储能电站 [3] 合作方评价 - 贝莱德气候基础设施基金投资将帮助公司在关键快速增长市场加速公用事业规模太阳能和电池储能项目增长 [4] - 合作旨在贡献专业知识 打造全球领先的独立电站运营商 [4]