财务预测与目标价调整 - 上调京东健康2025至2027年盈利预测4%至13% [1] - 基于2027财年30倍市盈率将目标价从78.5港元上调至85港元 [1] - 新目标价意味2027年1.25倍市盈增长率 [1] 近期业绩表现 - 公司第三季度收入及利润均胜预期 [1] - 第三季度收入同比增长28.7% 较上半年24.5%的增速有所加速 [1] - 药品销售在今年第三季度维持约30%强劲增长 [1] 业务增长驱动力 - 业绩增长主要由于药品销售的强劲增长 [1] - 保健品业务增长显著回升 [1] - 慢性病药及创新药增长更快 [1] - 线上到线下(O2O)策略稳步推进 [1]

公司业绩表现 - 第三季度总收入为170亿元人民币，按年增长29% [1] - 总收入表现超出机构预估4% [1] - 药品销售按年增长30% [1] - 营养品销售按年增长30% [1] - 医疗器械销售按年增长约15% [1] - 2025财年盈利预测被上调9% [1] - 2026财年盈利预测被上调8% [1] 行业趋势与驱动因素 - 药品销售受益于处方从院内流向院外的趋势 [1] - 药品销售在线渗透率正在加速提升 [1] - 处方外流及在线渗透率提升的趋势预计将持续至2026年 [1] - 行业背景为公共医疗保险控管趋严 [1] 投资评级与估值 - 投资机构维持对公司的"买入"评级 [1] - 目标价从72港元上调至80港元 [1] - 新目标价基于2026财年调整后32倍市盈率计算 [1] - 估值上调以反映因营运杠杆增强而可能带来的盈利能力上行潜力 [1]

战略合作与平台发布 - 微医集团与海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区管理局及琼海市人民政府签署战略合作协议，共同推动微医国际云药房建设 [1][4] - 微医国际云药房在第十三届健康界医院管理大会上正式发布，平台采用“一体两翼”战略架构，旨在成为链接全球前沿医药科技与中国市场的核心枢纽 [1] - 合作三方将共同投资建设“国际健康城”与“健康管理学院”，引入国际先进消费医疗与健康产品，推动从“被动医疗”向“主动康养”转变 [4] 平台能力与市场定位 - 微医国际云药房承接、处理各大医院处方流转规模已超过年1000万张 [3] - 平台依托庞大医生网络和用户基础，可精准触达并服务海量需求人群，为全球药企提供高效直达中国医患的通道 [3] - 平台致力于利用互联网和人工智能技术，高效连接国际先进药品与中国亿万百姓的健康需求 [1] 对产业链各方价值 - 对医院而言，平台将实现系统级对接，极大扩展医院用药目录与服务边界，使其具备国际级药品供应能力 [3] - 对医生而言，平台将为每位医生配备“随身国际药房”，使其能基于全球前沿医药进展制定治疗方案 [3] - 对药企而言，平台将整合市场教育、学术推广、电子处方、药品配送与疗效追踪全流程，打造数字化营销新范式，大幅提升新药上市效率 [3] 政策依托与发展愿景 - 微医国际云药房将充分依托乐城“医疗特区”的政策高地优势，整合全球医疗资源 [3][4] - 合作旨在加速乐城“医疗特区”开放、协同、充满活力的创新生态形成，推动全球创新药械更便捷地触达中国患者 [1] - 该举措为海南自贸港建设注入健康新动能，帮助患者实现便捷就医问药 [3]

行业投资评级 - 报告对覆盖的医药行业公司普遍给予积极评级，绝大多数公司（如百济神州、京东健康、信达生物、药明生物等）被评为“优于大市”(Outperform)，仅国药控股一家被评为“中性”(Neutral) [1] 核心观点 - 港股医疗保健板块本周表现强劲，恒生医疗保健指数单周上涨6.8%，大幅跑赢恒生指数（上涨1.3%）5.5个百分点 [4][15][20] - 2025年年初以来，恒生医疗保健指数累计涨幅已达80.5%，领先恒生指数48.0个百分点 [4][15] - 板块走强主要得益于互联网医疗龙头（如京东健康）和Biotech龙头（如百济神州）三季度业绩超预期，以及板块前期充分回调后资金流入 [4] - 长期看好业绩确定性强的互联网医疗、CXO/科研服务龙头，以及已实现对外合作授权、海外临床进展顺利、基本面强劲的头部Biotech和制药公司 [4] 医药行业表现回顾 - 港股医药子行业本周表现分化显著：互联网医疗板块领涨，涨幅达12.7%；Biotech板块上涨9.5%；制药板块上涨5.2%；医药流通板块上涨4.3%；CXO/科研服务与医疗服务板块均上涨1.5%；医疗器械板块微跌0.2% [4][15][18] - 个股方面，歌礼制药-B单周涨幅达45.4%，来凯医药-B上涨27.9%，映恩生物-B上涨18.8%，百济神州上涨14.7%，科伦博泰生物-B上涨13.7% [10] - 同期美股医疗板块亦表现突出：标普500医疗保健精选行业指数上涨4.5%，跑赢标普500指数（上涨0.1%）4.4个百分点；纳斯达克生技股指数(NBI)上涨4.2%，跑赢纳斯达克指数（下跌0.5%）4.7个百分点 [5][21][23][25] - 2025年年初至今，美股标普500医疗保健精选行业指数累计上涨26.4%，纳斯达克生技股指数累计上涨28.1% [5][21] 重点公司动态与业绩 - 京东健康3Q25实现收入171.2亿元，同比增长28.7%，超出市场预期；经营利润12.4亿元，同比增长125.3%；经调整净利润19.0亿元，同比增长42.4%；经调整口径净利率为11.1%，同比提升1.1个百分点 [9][11] - 来凯医药与齐鲁制药就AKT强效抑制剂LAE002（afuresertib）签订中国地区独家许可协议，来凯医药有权获得最高总计5.3亿元人民币不可退还的首付款和临床开发里程碑付款，以及最高总计20.45亿元人民币的额外首付款及里程碑款项 [9][12] - 大睿生物在美国心脏协会年会公布其长效靶向ApoC3的siRNA药物RN0361的1期临床结果，单次给药可实现至少六个月持久疗效，最高降低ApoC3 93%，降低甘油三酯69% [9][13] - 英矽智能与礼来达成AI驱动药物研发合作，英矽智能有权从合作中获得最高逾1亿美元的收益，包括首付款、研发里程碑付款及商业化后销售分成 [9][14]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对不同细分领域给出了差异化的投资建议 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类数据存在分歧，AI泡沫讨论蔓延，短期波动或加剧，但科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入预计尚处于中期阶段 [3] - AI基建依然不足，下游应用正在开启，微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力 [3] - 建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台，底层逻辑是互联网医疗低渗透和良好市场格局的共振 [3] - 对交易平台资产持续看多，也关注Coinbase、Circle等美股，瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数本期下跌2.90% [11] - 高途跌8.49%，网易有道跌11.12% [11] - 教育部等七部门发布加强中小学科技教育意见，目标到2030年中小学科技教育体系基本建立，到2035年科技教育生态系统全面构建 [21] - 2025年第三季度中国学习平板市场全渠道销额54.3亿元，同比增长7.4%，销量180.6万台，同比增长3.5% [22] - 学习平板市场前六品牌累计份额达81.2%，均价维持在3000元左右，2000–2999元区间占比达51%，同比大幅提升35.4个百分点 [22] 奢侈品与博彩 - 标普全球高端消费品指数涨0.52%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数涨5.05%，中华博彩指数涨2.96% [23] - 银河娱乐涨6.24%，新秀丽涨21.76% [23] - 历峰集团2026财年上半年收入增长5%至106.2亿欧元，按固定汇率增长10%，持续经营业务利润增长4%至18亿欧元，营业利润率升至约22.2% [29] - 历峰集团第二季度收入大涨14%至52.1亿欧元，显著优于彭博一致预期的7%，中国市场在第二季度恢复增长，结束连续6个季度下滑 [29] - Burberry 2026财年中期收入下跌5%至10.32亿英镑，但经营亏损显著收窄，中国市场在第二季度首次回正，增长3% [30] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，全国咖啡相关企业数量已超过25万家，且今年前10个月注册量已超过去年全年 [33] - 瑞幸咖啡截止2025年11月10日周度新开门店168家，其中一二线城市开店占49%，三线及以下城市开店占51% [33] - 自2010年起，中国咖啡消费量以年均超过15%的速度增长，远超全球约2%的年均增速，2024年中国咖啡产业规模预计超过3000亿元 [33] 电商与互联网 - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-2.05% [34] - 贝壳-W涨8.37%，贝壳涨8.01%，京东集团-SW跌5.73% [34] - 1-10月国内实物商品网上零售额103,984亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额比重为25.2% [39] - 2025年天猫双11近600个品牌成交破亿，34091个品牌同比去年增长翻倍，苹果、海尔、美的等品牌成交破10亿 [39] 流媒体平台 - 腾讯音乐发布2025Q3业绩，总收入84.6亿元，同比增长20.6%，经调整归母净利润24.1亿元，同比增长32.6% [43] - 在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2%，社交娱乐服务和其他服务收入14.9亿元，同比下降2.7% [43] - 在线音乐付费用户数1.257亿，同比增长5.6%，Q3期内净增付费用户数130万 [43] 虚拟资产与互联网券商 - 全球加密货币市值34,357亿美元，较上期下跌0.75% [44] - 比特币价格达到94,456美元，较上期末下跌8.6%，以太币价格3,106.06美元，较上期末下跌9.5% [44] - Circle发布2025Q3业绩，营收7.4亿美元，同比增长66%，adjusted EBITDA 1.66亿美元，同比增长78%，净利润2.14亿美元，同比增长202% [48] 车后连锁 - 京东养车深圳在营门店数突破100家，深圳汽车保有量超过400万辆，且新能源汽车占比迅速提升 [55] - 京东集团与宁德时代签署战略合作协议，双方开展电池后市场业务战略合作 [55] O2O - 京东健康25Q3营收1712万元，同比增长28.7%，经调整净利润190万元，同比增长42.4% [56] - 滴滴自动驾驶与阿布扎比投资办公室达成战略合作，加入阿布扎比智能和自动驾驶汽车产业集群SAVI [59] AI与云 - 百度发布原生全模态大模型文心5.0，参数量达2.4万亿，采用原生全模态统一建模技术 [65] - 百度披露自研芯片昆仑芯M100将在2026年年初上市，昆仑芯M300将在2027年年初上市 [65] - 字节火山引擎发布豆包编程模型，综合使用成本相比业界平均水平降低62.7% [65] - 软银与OpenAI达成修订协议，涉及增加投资225亿美元 [66] 传媒 - 苹果与腾讯达成微信小游戏15%抽成协议，短期看会对iOS端小游戏内购利润率造成直接负面影响，但有望提高付费转化率 [70] - 腾讯游戏发布新游《Project：OO》测试预约，为幻想都市怪谈题材开放世界RPG游戏 [70] - 腾讯控股第三季度实现营收1928.7亿元，同比增长15%，经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18% [72]

战略合作与平台发布 - 微医集团与海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区管理局及琼海市人民政府签署战略合作协议，共同推动乐城国际云药房等项目建设[1][4] - 微医国际云药房在第十三届健康界医院管理大会上全球首发，定位为连接全球前沿医药科技与中国市场的核心枢纽[1][3] - 合作三方将共同投资建设"国际健康城"与"健康管理学院"，引入国际先进消费医疗与健康产品，推动产业生态发展[4] 平台战略与功能定位 - 微医国际云药房采用"一体两翼"战略架构，致力于推动国际创新药械高效、精准触达中国患者[1] - 平台依托庞大医生网络和用户基础，可精准触达海量需求人群，为全球药企提供高效直达中国医患的通道[3] - 平台承接处理的医院处方流转规模已超过年1000万张，计划升级技术与服务打造领先的国际创新药械先导平台[3] 平台价值主张 - 对于医院，平台通过系统级对接扩展医院用药目录与服务边界，使其具备国际级药品供应能力[3] - 对于医生，平台配备"随身国际药房"，使其能基于全球前沿医药进展制定治疗方案[3] - 对于药企，平台整合市场教育至疗效追踪全流程，打造数字化营销新范式以提升新药上市效率[3] 政策依托与发展愿景 - 微医国际云药房将充分依托海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区的政策高地优势，整合全球医疗资源[4] - 平台旨在为海南自贸港建设注入健康新动能，帮助患者实现就医问药"天堑变通途"[4] - 合作旨在推动从"被动医疗"向"主动康养"转变，构建集健康消费、康养服务、人才培养于一体的产业新生态[4]

公司业务举措 - 京东健康联合喜马拉雅及权威医生专家、药企发起“轻松控糖行动”，通过数字化、智能化服务提升糖尿病患者生活质量[1] - 公司提供一站式糖尿病管理服务，用户登录京东APP搜索“轻松控糖”即可获取专业便捷服务[1] - 京东健康与超过800家糖尿病用药领域药企合作，为患者提供从用药到健康管理的全周期服务[4] - 京东互联网医院汇聚三甲医院医生、营养师、药师构建全方位线上服务体系，糖尿病相关咨询量同比去年增长40%[4] - 京东到家快检链接上游试剂厂商和下游检验实验室，由执业护士提供空腹血糖、糖化血红蛋白等检测服务[4] - 京东护士到家针对行动不便患者推出糖尿病足压疮换药、动态血糖监测护理指导等服务[4] - 公司与赛诺菲联合成立“菲凡守护——糖尿病关爱中心”，提供在线问诊、用药指导、营养咨询与AI实时响应服务[4] 行业市场背景 - 中国糖尿病患病人数截至2024年已达1.48亿，预计2030年将接近1.7亿[3] - 目前医院就诊糖尿病患者仅是一部分，很多患者并不知晓自己患病，需要更多宣传手段实现早筛查早治疗[3] - 专家强调控制体重、保持乐观心态与规律运动是职场人群预防糖尿病的关键[3] - 1型糖尿病患者发病多在15岁以前，胰岛素治疗方案需根据年龄调整，且有遗传风险疾病应关注早期筛查[3] - 部分2型糖尿病患者通过强化生活方式干预与专业指导有望实现病情缓解[3] 未来发展方向 - 京东健康将继续协同政府、医疗机构、药企与社会各界，推动慢病管理服务向智能化、个性化、全周期方向升级[5] - 公司致力于助力“健康中国2030”目标实现，让“控糖上京东”成为更多糖尿病患者与家庭信赖的选择[5]

3Q25业绩表现 - 3Q25收入171.20亿元，同比增长28.7% YoY [1] - 3Q25 non-IFRS净利润19.02亿元，同比增长42.4% YoY [1] - 3Q25 non-IFRS净利润率11.1%，同比提升1.1个百分点 YoY [1] - 3Q25业绩好于市场预期 [1] 收入增长驱动力 - 收入强劲增长主要受益于药品品类高增长驱动 [1] - 原研药细分品类增长或更为强劲 [1] - 外资原研药企持续强化院外市场布局、加大线上渠道合作与数字化营销投入 [1] - 公司在3Q25期间与礼来、信达生物、拜耳中国等药企签署战略合作协议，强化新药全网首发业务特色 [1] 盈利能力分析 - 3Q25单季度non-IFRS经营利润13.78亿元，同比增长59.9% YoY [2] - 3Q25单季度non-IFRS经营利润率8.0%，同比提升1.5个百分点 YoY [2] - 毛利率或跟随数字营销收入的增加而有所提升 [2] - 费用端整体投入可控且投入产出效率较高 [2] 战略与展望 - 公司坚定在AI应用、线下零售体系持续投入 [2] - 在反内卷基调之下整体投入或有所控制 [2] - 公司当前估值虽处于近年相对高位，但较强的成长性能够提供基本面支撑 [2] - 考虑到近期港股板块情绪景气及各项催化，公司短期有望跟随大盘景气度迎来估值提振 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年non-IFRS净利润预测9%至62.65亿元 [2] - 基本维持2026年non-IFRS净利润63.10亿元不变 [2] - 基于SOTP上调公司目标价5.9%至71.4港币，有10.7%上行空间 [2] - 维持跑赢行业评级 [2]

市场整体表现 - 亚太股市集体表现低迷，受隔夜美股大跌影响 [1] - 港股三大指数集体下挫，恒生指数下跌1.85%或500点，失守27000点大关，国企指数下跌2.09% [1] - 恒生科技指数尾盘一度大跌至3.1%，最终收跌2.83% [1] 下跌行业与个股 - 大型科技股拖累大市下行，百度绩后大跌超7%领衔科技股走低 [1] - 大金融股（银行、保险、券商）普遍下跌，中信证券跌超5%，中国人寿跌近3%，农业银行跌近2% [1] - 中字头等权重股下行 [1] - 比特币跌破97000美元，加密货币概念股午后跌势扩大 [1] - 半导体芯片股、汽车股、光伏股、航空股、军工股、黄金等有色金属股齐跌 [1] 上涨行业与个股 - 生物医药股逆势上涨，歌礼制药大涨超15%，来凯医药、圣诺医药均涨超12% [1] - 互联网医疗股上涨，京东健康涨超6%领衔 [1] - 花旗称中美市场猪肉价格前景仍然有利，猪肉概念股龙头万洲国际连涨创历史新高 [1]

公司财务目标与业绩 - 公司管理层有信心达成或超越2025年营收同比增长22%的目标[1] - 公司将2025年调整后净利润目标上调至62亿元人民币，原目标约为56亿至57亿元人民币[1] - 2025年第三季度营收同比增长28.7%，达到171亿元人民币，较市场预期高出4%[1] 盈利能力表现 - 调整后营业利润同比增长59.9%，较市场预期高出39%[1] - 调整后净利润同比增长42.4%，较市场预期高出15%[1] - 盈利能力提升主要得益于毛利率扩张和审慎的成本控制[1] 业务板块收入驱动 - 第三季度业绩主要得益于强劲的第一方销售（以药品为主）和广告收入（主要来自营养保健产品）[1] - 药品销售维持30%以上的强劲年增长动能[1] - 营养保健产品表现稳健，增长约30%[1] - 医疗设备在第三季度的增长较为缓慢[1]