盈利预测、估值与评级：我们维持公司25-27年归母净利润预测为1.39/1.70/1.96亿元，对应EPS 分别为 0.19/0.23/0.26 元，公司医疗服务和医疗器械板块持续稳健发展，维持"买入"评级。 风险提示：伽马刀销售不及预期；被并购公司业绩不及预期；商誉减值风险；医院业务增长不及预期等 医疗器械板块国内高端升级，海外市场收入增速靓丽：2025 年上半年，医疗器械板块实现收入1.90 亿 元，同比增长2.80%，其中设备及耗材业务收入同比增长13.34%。国内市场公司通过产品和渠道的高端 升级实现高质量发展，市场份额稳中有进；海外市场成为重要增长引擎，2025 年上半年新增9 家渠道 商，驱动医疗器械海外收入同比增长35%。 收购长沙珂信肿瘤医院有限公司51%股权，医疗服务板块再下一城：长沙珂信是一家位于长沙的集医 疗、科研，预防、康复于一体的三级肿瘤专科医院，其被收购后有望和公司现有的四川友谊医院、苏州 广慈医院、重庆友方医院高效协同，和公司现有产业布局高度融合，有望进一步深化公司发展战略，公 司肿瘤特色有望进一步增强，医疗服务板块业绩有望持续增长，我们预计25H2 公司医疗服务板块利润 有望进 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 医疗服务板块稳健增长 AI赋能提质增效 肿瘤业务作为核心驱动力实现收入2.15亿元 同比增长25.14% [2] - 医疗器械板块国内高端升级 海外市场收入增速靓丽 海外收入同比增长35% [2] - 收购长沙珂信肿瘤医院51%股权 医疗服务板块再下一城 有望与现有医院高效协同 增强肿瘤特色 [3] - 2025年上半年实现收入8.43亿元 同比增长2.40% 归母净利润0.62亿元 同比增长12.82% 扣非归母净利润0.61亿元 同比增长19.22% 业绩符合预期 [1] 财务表现 - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.39/1.70/1.96亿元 对应EPS分别为0.19/0.23/0.26元 [3] - 2025年上半年医疗服务板块实现收入6.53亿元 同比增长2.28% [2] - 2025年上半年医疗器械板块实现收入1.90亿元 同比增长2.80% 其中设备及耗材业务收入同比增长13.34% [2] - 友谊医院肿瘤门诊量达2.42万人次 同比增长21.59% 肿瘤四级手术占比提升8个百分点 [2] - 广慈医院肿瘤收入同比增长20.56% 肿瘤住院人次同比增长45.51% 肿瘤四级手术占比提升5个百分点 [2] - 患者净推荐值（NPS）达92.5% [2] - 2025年上半年新增9家渠道商 [2] 估值指标 - 当前股价10.62元 总市值79.59亿元 [5] - 2025-2027年预测PE分别为57/47/41倍 [4] - 2025-2027年预测PB分别为3.4/2.9/2.7倍 [4] - 2025-2027年预测ROE（摊薄）分别为5.96%/6.22%/6.66% [4]

投资评级 - 医脉通(2192 HK)获得"买入"评级 [2] 核心观点 - 医脉通作为国内领先的医师信息化平台 覆盖全国88%执业医师 平台注册用户超700万 其中执业医师超400万 月均活跃用户265万 [5][18] - 精准营销及企业解决方案业务近5年收入CAGR约36% 2024年该业务收入达5 13亿元 占总收入比例92% 付费客户数量达228家 营销产品数量达506个 [5] - 数字医疗营销市场渗透率仅2 2% 但具备高效率和高投入产出比优势 未来渗透率有望持续提升 公司有望受益于中国创新药崛起带来的商业化机遇 [5][9] - AI技术持续赋能平台 2024年推出AI问答系统 AI诊疗导图等工具 提升营销效果和医师临床决策能力 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为7 2亿元 9 19亿元 11 74亿元 同比增速分别为29% 28% 28% 归母净利润分别为3 28亿元 3 8亿元 4 44亿元 [7][8] 业务表现与财务数据 - 2024年营业收入5 58亿元 同比增长36% 归母净利润3 15亿元 同比增长30% 毛利率58 59% [7] - 精准营销及企业解决方案业务2024年收入5 13亿元 2019-2024年CAGR约35 82% [29][30] - 医学知识解决方案业务2024年收入0 18亿元 2019-2024年复合增速27 48% [5][35] - 智能患者管理解决方案业务2024年收入0 28亿元 2019-2024年复合增速40 51% 平台累积用户55 5万名 参与医师15 9万名 [5][6][35] - 2020-2024年间付费客户数量CAGR约30% 营销产品数量CAGR约28% [5] 竞争优势与行业地位 - "医师网络+优质内容+技术积累"构成核心竞争力 平台执业医师覆盖率达88% [5][10][18] - 数字医疗营销较传统营销效率高出约十倍 按每份推送成本计算更具成本效益 [5][9] - 案例显示 目标医院新药销量平均增长率较无覆盖医院高约28% 目标医师对新疗法认知度平均提高超30% 处方意愿平均增约35% [9][47] - M3集团作为战略投资者持股36 51% 为公司发展提供参照范本 [10][22] 增长驱动因素 - 中国创新药产业发展进入新阶段 创新药商业化需要高效学术推广 公司精准营销业务将直接受益 [5][10] - AI应用持续深化 2024年成立医学AIGC研究中心 推出MedSeeker MedPaper MedAssister三大AI产品矩阵 提升内容生产和营销精准度 [79][80] - 数字医疗营销渗透率有望从2020年2 2%持续提升 行业增长空间巨大 [5][9][62]

中证报中证网讯(王珞)8月24日晚间，盈康生命（300143）发布半年度报告，数据显示，公司上半年实 现营业收入8.43亿元，同比增长2.4%；归属于上市公司股东的净利润6182.72万元，同比增长12.8%；扣 非归母净利润6058.99万元，同比增长19.2%，实现营收与净利润双增长。毛利率同比提升0.5个百分 点，费用率同比下降2个百分点，经营提质增效明显，公司实现持续高质量发展。 诊疗能力升级，驱动肿瘤规模及行业影响力提升。报告显示，公司肿瘤收入2.15亿元，同比增长 25.14%，肿瘤诊疗人次快速增长、肿瘤四级手术量显著增加。报告期内，友谊医院先后获评国家标准 化癌症筛查AAA级管理中心试点单位、CSCO"省市级肿瘤患者营养指导中心优秀单位"，区域口碑与专 业影响力持续强化，肿瘤诊疗能力和资质持续提升。 区域布局拓展至华中，外延式发展战略持续落地。盈康生命上半年收购长沙珂信肿瘤医院并完成交割， 该医院作为三级肿瘤专科医院，以肿瘤微创介入治疗技术为优势特色，头颈部肿瘤治疗能力实现区域引 领，长沙珂信的加入进一步丰富公司肿瘤预诊治康生态，为上市公司发展再添动能。 AI赋能提质增效 当前，盈康生命已实现" ...

纪要涉及的公司 药师帮 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务模式与进展** - 业务分三个板块：1.0 是普药 B2B 业务，含平台三方和自营，自营无应收账款，带来现金流净流入；2.0 是厂牌首推业务，通过多种品牌提升毛利，毛利率 30%-40%；3.0 是医疗布局，用软件、硬件和 AI 服务基层诊所[2][3] - B2P 业务中，自营业务 GMV 占比 40%，三方业务占比 60%，自营收入占比 95%以上，预计 2025 年自营业务翻倍增长[4][10] 2. **业绩表现** - 2025 年上半年零售端接近零增长甚至负增长，但公司有信心收入端 10%以上增长，预计净利润 1 - 1.5 亿，新调整净利润 2 - 2.5 亿[5] - 2024 年经营净现金流同比增长 45%，2025 年预计继续保持，增速比收入增速快，上半年净利润和经调整净利润预计接近翻倍增长[23] 3. **市场需求与客户情况** - 单体药店贡献约 60%GMV，中小型连锁 20%，基层医疗机构 20%，单体药店数量仍在扩张，下游依赖公司高频小单模式和高毛利自由品牌[2][6] - 拥有超 40 万付费用户，平均每月采购 29 次，未来关注提高采购频次[11] 4. **自由品牌发展** - 2028 年厂牌首推目标 50 亿，90%以上来自自由品牌，1 - 4 月增速 530%，规模超 24 年全年[7] 5. **经营效率与财务指标** - 2024 年底存货周转天数 30 天，实际约 20 多天，应收账款为零，应付账款账期 60 天，预计拉长[2][8] - 2024 年整体费用率 10.7%，预计 2028 年降至 8.5%[2][9] 6. **行业竞争与前景** - 京东、阿里主要面向 ToC 端，与药师帮无直接竞争，目前无明显竞争对手，未来新竞争者进入难度大[14] - 预计 2025 年行业零增长，2026 年增长 1%，药师帮三方业务增速略快，维持 10%左右[4][13] 7. **仓库履约情况** - 仓库同城订单 70%以上能半日达，全国 20 多个自营仓库可实现高频小单履约[16] 8. **药店竞争格局** - 大型连锁有闭店潮，单体药店数量持续增长，大型连锁在下沉市场水土不服[17] 9. **公司增长与盈利预期** - 未来三至五年增速取决于行业环境，行业回暖可达 15%以上，零增长维持 10%，恢复到 2%-3%可达 20%-30%[27] - 公司市值被低估，盈利已兑现，未来盈利倍增路径明晰[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 补贴率逐年下降，佣金率与补贴率差距逐年扩大，体现规模效应和议价能力增强[9] 2. 2024 - 2025 年人员管理和仓库管理效率提升，人均管理店数、人均产出订单等指标增长[9] 3. 中国院外医药市场一线城市和下层市场角色分工不同，大型连锁在下沉市场难生存[17] 4. 公司未主动与 TOP100 大型连锁合作，但对方会开户采购长尾品类，年采购额 1 - 2 亿[19] 5. 2024 年小型连锁药店市场份额 5% - 6%，2025 年预计提升，上半年增长点来自中小型连锁和基层医疗机构[22] 6. 2025 年分红需董事会批准，预计归母净利润接近 1.5 亿，经调整净利润约 2.5 亿，绝对值高于去年，比例低于去年[26]

基金产品概况 - 基金简称为永赢中证全指医疗器械ETF发起联接，主代码013415，运作方式为契约型开放式、发起式，合同生效日为2021年11月22日 [1] - 报告期末基金份额总额为470,599,906.92份，其中A类份额133,505,066.16份，C类份额337,094,840.76份 [1] - 投资目标为通过投资于目标ETF紧密跟踪中证全指医疗器械指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化 [1] - 业绩比较基准为中证全指医疗器械指数收益率×95%+银行活期存款利率（税后）×5% [1] - 目标ETF为永赢中证全指医疗器械交易型开放式指数证券投资基金（代码159883），成立于2021年4月22日，在深交所上市 [1] 财务表现 - 2025年Q2期间，A类份额净值增长率为-0.26%，C类为-0.31%，同期业绩基准收益率为-0.89% [2] - 过去一年A类净值增长1.37%，C类增长1.16%，均跑赢基准收益率1.10% [2] - 自成立以来（截至2025年6月30日），A类累计净值增长-39.14%，C类-39.57%，基准为-41.28% [2] - 期末A类份额净值0.6086元，C类0.6043元 [5] 投资组合 - 基金总资产中4.68%投资于债券（金额13,717,287.18元），未持有股票或资产支持证券 [6] - 92.40%资产投资于目标ETF（金额271,348,682.40元） [6] - 未持有股指期货、国债期货、贵金属及权证 [6] 行业动态与运作 - 2025年Q2中证全指医疗器械指数下跌0.98%，医疗设备招投标数据维持同比高增长，业绩拐点或出现在三季度 [4] - 政策面支持高端医疗器械创新，国家药监局通过优化全生命周期监管措施 [4] - 行业积极拥抱AI技术，多家公司接入大模型或开发自研AI医疗应用 [4] - 基金管理采用完全复制法，季度跟踪误差控制在0.63%（A类）和0.58%（C类） [5] 份额变动 - Q2期间A类总申购份额21,321,290.33份，赎回19,696,764.06份；C类申购134,393,384.80份，赎回125,764,824.78份 [7] - 基金管理人固有资金持有A类份额10,001,350.00份，占总份额2.13% [7] - 发起资金合计持有10,347,757.69份（占比2.20%），承诺持有期不少于3年 [7]

公司概况 - 微脉是中国TOP3全病程管理服务提供商，累计为约50万名患者提供服务，年收入达6.53亿元 [1][4] - 公司总部位于杭州，成立于2013年，运用AI赋能医疗服务行业，链接医院、医生及患者 [3] - 截至2025年6月20日，已与157家医院直接签约并设立全病程管理中心，覆盖超80个病种 [4] 业务模式 - 提供从治疗前到治疗后的全病程管理服务，包括医疗咨询、看诊、用药管理、康复指导等 [3] - 为制药公司提供全病程管理服务以促进研发和营销活动 [3] - 为合作医院提供院内应用软件开发服务以建立全病程管理系统 [3] - 业务分为全病程管理服务(占收入72%)、医疗健康产品销售(占19.4%)和保险经济服务 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为5.12亿、6.28亿、6.53亿元 [5] - 全病程管理服务收入分别为3.96亿、4.37亿、4.7亿元 [5] - 医疗健康产品销售收入从5196.9万元增至1.26亿元 [5] - 经调整净亏损从2.33亿元大幅收窄至0.3亿元 [5] 融资与估值 - 已完成六轮融资，投资方包括源码资本、IDG资本、百度资本等知名机构 [6] - 2025年D+轮融资后估值达5.59亿美元(约40.05亿元人民币) [6] - 百度资本通过佰顥投资以4100万美元获得2270万股 [7] 股权结构 - 董事会主席裘加林通过iChoice Holding间接控制24.35%投票权 [7] - 主要股东包括佰穎投资(2270万股)、源码资本(387.6万股)、IDG资本(422.1万股)等 [7] 资金状况 - 截至2024年底持有现金及等价物3614万元 [8] - 2022-2024年流动负债净额分别为18亿、19亿、20.42亿元 [9] - IPO募集资金将用于提升AI能力、扩大业务规模及战略投资等 [9]

股价表现 - 6月30日平安好医生(01833)逆势上涨近6%至9.07港元 创2月末以来新高 连续第三日上涨 [1] 品牌升级与产品发布 - 6月10日公司宣布品牌升级为"平安好医生" 发布年度医健服务名片 聚焦"省心 省时 省钱"服务理念 [1] - 首次推出"7+N+1"AI医疗产品矩阵：7项原生AI医疗产品 N项升级AI Agent智能体 1个行业赋能平台 [1] 战略合作 - 6月18日与美团达成合作 覆盖商保用户健康服务升级和下沉市场两大场景 [1] - 合作计划2025年底前实现O2O服务覆盖超100城 提供问诊 处方 商保直付 送药上门一站式服务 [1] 行业趋势 - AI赋能医疗成为必然方向 人口老龄化和慢性病增长推动传统医疗体系转型 [2] - 公司凭借先发优势和技术积累在AI医疗赛道占据领先地位 [2] 机构观点 - 花旗认为品牌重塑体现公司专注C端体验 坚定执行F2C/B2C战略 看好其AI技术 财务表现和业务战略 [2] - 高盛指出拥有庞大客户群和数据的企业更可能通过AI转型成为长期赢家 [2]

医疗行业数字化转型 - 上寨中心卫生院通过智慧医疗系统实现业务收入从45万元增长至104万元，年门诊量从3948人次提升至9163人次[1] - AI辅助诊断系统使病历规范率达到97.21%，显著降低漏诊误诊风险[2] - 智慧医疗系统累计生成电子病历11183份，其中规范病历10398份，预计2025年覆盖全县[4] 基层医疗机构能力建设 - 新建4500平方米院区配备千级手术室、32排CT机等先进设备，急诊科改造后急救时间缩短30%以上[2] - 硬件升级包括全自动麻醉机、彩超机、全自动生化分析仪等设备，成为阿坝州首个具备创伤处理能力的基层卫生院[2] - 三级手术如阑尾切除、胆囊手术等90%可在本地完成，住院和手术量同比增长超100%[3] 医共体资源整合模式 - 构建"1+3+N"医疗网络体系，联动县人民医院和12个乡镇卫生院覆盖3个乡镇2万居民[3] - 与四川省人民医院建立远程会诊机制，实现"基层检查+上级诊断"模式[3] - 承担包虫病、地氟病等地方病管理，覆盖1万余名农牧民的疾病防控网络[4] 技术赋能基层医疗 - AI问诊室通过智能终端实现症状输入到诊疗建议全流程，系统采用通俗表述引导牧民问诊[4] - 远程会诊系统实现检查数据实时上传和上级医院诊断报告同步[3] - 数字化摄影机（DR）、中心供氧等设备支持24小时急诊响应[2]

财务表现 - 2024年公司实现营收367亿元（yoy+5 14%），归母净利润117亿元（yoy+0 74%） [1][2] - 2025Q1营收82亿元（yoy-12 12%），归母净利润26亿元（yoy-16 81%） [1] - 2024年毛利率63 11%（yoy-3 05pp），净利率31 97%（yoy-1 18pp） [3] 业务分拆 - 生命信息与支持类产品营收136亿元（yoy-11 11%），受国内医疗设备招投标进程缓慢影响 [2] - 体外诊断类营收138亿元（yoy+10 82%），医学影像类营收75亿元（yoy+6 60%） [2] - 境内营收203亿元（yoy-5 10%），境外营收164亿元（yoy+21 28%） [2] 海外布局 - 海外本地化部署持续推进，已在全球13个国家布局本地化生产 [2] 研发投入 - 研发费用率9 98%（yoy+0 16pp） [3] - 发布业内首个临床落地的重症医疗大模型——启元，AI赋能传统业务 [3] 费用结构 - 销售费用率14 38%（yoy-1 94pp），管理费用率4 36%（yoy-0 01pp） [3] - 财务费用率-1 09%（yoy+1 36pp） [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为410 06/462 34/521 58亿元，同比增速11 65%/12 75%/12 81% [4] - 预计2025-2027年归母净利润129 88/149 49/169 40亿元，同比增速11 31%/15 10%/13 32% [4] - EPS分别为10 71/12 33/13 97元/股 [5]