行业整体展望 - 2026年开年以来，创新药领域迎来多重催化，标志着行业进入业绩兑现的关键窗口期 [1] - 脑机接口与AI医疗技术的突破性进展，正为生物医药产业注入活力 [1] - 创新药板块或依然处于景气度向上的阶段 [1] 创新药板块核心观点 - 受益于国内医保的持续托举、政策的持续支持，以及中国创新药持续在全球具备较强竞争力 [1] - 海外药企与美国谈妥相关利益后，或依然会选择引入全球最好的创新药品种 [1] - 中国的创新药出海或会延续，2026年或依旧有较好BD（业务发展）能够落地 [1] - 成功出海的产品将陆续兑现全球临床的数据读出、以及更长远的美国商业化 [1] - 中长期看，创新药或迎来业绩窗口期，以及国际学术会议密集的临床数据读出阶段 [2] - 中国创新药产业集体走向全球化，长期或有望收购巨大的全球市场 [2] AI医疗与AI医药 - 全球迎来AI大时代，AI赋能医疗保健的潜力被大大低估 [2] - 从长远来看，医疗保健或将成为AI最为深远的应用领域 [2] - 叠加中国巨大的生物数据库和诊疗数据库，未来在药物研发、癌症筛查和个性化治疗、辅助诊断、手术规划、远程诊疗等多方面潜力巨大 [2] - 随着算力、算法以及大模型的不断迭代升级，工具壁垒大幅下降后，AI医疗和AI医药应用层面或将诞生多个新的商业模式 [2] - 这类资产处于产业萌芽期，后续静待商业化的落地 [2] - AI产业进入大模型和垂直模型应用阶段，医疗数据和医药数据量庞大、需求巨大，产业开始探索商业化 [3] 具体关注方向 - 方向一：创新药，具备全球最强竞争力的产品，长期享受国内和欧美两个全球最大的市场 [3] - 方向二：创新药产业链，包括CXO和生命科学服务上游，预计随着全球投融资额增速拐点向上，这类资产或迎来订单增速修复 [3] - 方向三：脑机接口，2026年为全球脑机接口的元年，后续海外内产业变化巨大 [3] - 方向四：AI医疗和AI医药 [3] - 中美积极推动脑机接口产业、以及AI医疗医药产业发展，值得积极关注 [2]

公司战略与愿景 - 公司以“同心共愈，向新而行”为主题举办年度医生盛典，汇聚全国顶尖医院权威专家、学者及行业伙伴 [1] - 公司CEO表示始终与医生同心同向，致力于搭建广阔生态以服务、激发和放大医生的专业价值 [1] - 未来公司将继续携手更多医生，推动优质医疗资源普惠于民 [1] AI技术产品与矩阵 - 公司发布循证医学AI产品“知医”，深度整合千万级全球权威医学文献与指南，聚焦临床决策支持与科研学术两大核心场景 [3] - “知医”可快速筛选、整合海量信息，直接输出结构化、可落地的循证结论，旨在显著提升诊疗效率与科研质量 [3] - “知医”将全面集成于京东医生APP，并向全体医生开放使用 [3] - 公司已构建业内领先的AI健康服务矩阵，包括“京医千询2.0”大模型、AI医生“大为”、“AI京医”体系以及业内首个医院全场景大模型产品“京东卓医” [3] - “知医”的加入标志着公司AI技术矩阵实现了从通用服务到深度赋能的关键跃迁 [3] 医疗服务模式演进 - 公司互联网医疗服务已超越“在线问诊”单一范畴，构建了链接“AI+实物+服务”、贯穿“防筛诊治康”的个性化解决方案 [3] - 公司将“医检诊药”闭环服务推向了更深、更广的应用场景 [3] - 在集采背景下，专家指出公司凭借其强大的供应链和数字化品控能力，能有效链接医患与优质药材，成为中医药服务生态的“重要补充者与提升者” [3] 医院合作与生态共建 - 公司与国内头部医院合作进入“生态共建”新范式 [4] - 典型案例显示，通过“京东到家快检”服务，护士可为患儿上门采样，检测报告用于线上复诊，药品可直送家中 [4] - 公司联合华中科技大学同济医学院附属协和医院、山东省精神卫生中心、北京大学人民医院等机构，在远程医疗、智慧门诊、健康科普等领域展开深度协作，共同构建协同新生态 [4] 行业标准与公益行动 - 公司深度参与并主导行业标准与共识建设，参与制定《互联网医院医疗质量管理要素专家共识》等 [4] - 公司累计发布317种疾病标准化诊疗路径，与医生群体共同夯实行业质量基石 [4] - 公司联合《中国慈善家》杂志、中国器官移植发展基金会、北京爱尔公益基金会、北京新阳光慈善基金会等，正式启动“大医善行”医师公益行动计划 [4] - 该公益计划旨在通过公益调研、案例征集与传播、搭建交流平台及链接资源等方式，助力更多医生参与社会公益服务 [4]

公司概况 * 公司为迈兰德（麦澜德），核心业务涉及医疗设备，特别是脑机接口、盆底及抗衰产品线 [1] * 公司近期获得了江苏省首个非侵入式脑机接口产品的注册证 [3] 脑机接口业务：产品与市场策略 * **产品定位与定价**：脑机接口产品定位为医疗级设备，医院终端成交价在50万至100万之间，经销商价格有折扣 [2][3] * **销售目标与渠道**：2026年计划进入40到50家医院，新品第一年销售额目标为1,000万元以上 [2][6] * 销售渠道将利用现有盆底妇产、传统康复及初步建立的精神领域渠道，同时开拓神经科和精神康复等新渠道 [5] * 公司有专门团队开拓海外市场，目前主要集中在东南亚地区，发现海外更倾向便携小型化设备，将据此改进产品 [26] * **医院配置与成本回收**：专科医院基本配置5至10台头部设备，大型神经调控中心成熟后可达100台以上 [2][7] * 发达地区医院预计一年内可收回设备成本，欠发达地区可能需要两年 [2][5] * 若按各省脑机接口设备收费定价约900元一次计算，每天使用则不到半年可收回成本 [5] * **医保与收费**：医保对脑机接口收费支持力度较大，但并非所有省份都出台了具体收费标准，2026年预计大部分省份会出台相关政策 [2][5] * 目前尚无明确的医保报销比例，但认为有合理合法的收费项目已是巨大进步 [5] * 预判脑机接口收费可能按疗程计算，与传统神经调控收费水平相当 [5] 脑机接口业务：技术与研发 * **技术路径与选择**：公司选择神经调控路径，因其能快速形成注册证并提升疗效 [8][9] * 核心技术路径是多模态，结合脑电与近红外等技术，以提高数据精度和治疗效果 [2][10] * 公司也在布局运动功能障碍方向的脑机接口设备 [2][9] * **技术优势与合作伙伴**：神经调控设备采用闭环声音调控技术，通过脑电和近红外双模态穿戴装备解析大脑 [11] * 与浙江大学团队（全国脑机重点实验室孵化团队）合作开发硬件，技术积累深厚 [10][11] * 公司在经颅磁刺激技术方面有丰富经验，该技术已在盆底领域产品化 [11] * 结合双模态可穿戴化技术，目前市面上仅中科院某团队具备类似能力，使公司在短期内具有明显优势 [11] * **研发投入与计划**：脑机接口是公司的战略方向，每年研发投入达数千万元，很大一部分倾斜到脑机接口项目 [4][13] * 公司与江苏省脑机接口研究院有共同孵化计划，将研发投入锁定在1亿元以上 [4][13] * 与荣脑科技（主要由浙大博士教授组成）进行排他性合作，共同开发多模态脑机接口产品，并探索精神领域反馈系统及下一代神经调控装备 [4][16] * **未来产品管线**：公司在脑机接口领域聚焦三个方向：认知、运动康复和闭环神经调控及精神心理 [12] * 认知方向注册证预计在2027年或2028年初获得 [2][12] * 运动康复方向（手功能相关）的脑机接口注册证预计在2027年获得 [12] * 闭环神经调控线上，即将获得多拍金融测试结合脑机接口的注册证，未来穿戴化神经调控设备的注册证可能在2028年前后取得 [12] * **技术路线拓展**：公司目前主要聚焦非侵入式脑机接口技术，但对侵入式技术持开放态度，正在寻找合适的投资机会以布局 [20] 脑机接口业务：供应链与财务 * **毛利率**：新产品（脑机接口）的毛利率预计在75%至80%以上 [4][21] * 前期销售规模小对整体利润影响有限，但两到三年后销售规模达几千万甚至5,000万以上时，将显著提升集团整体毛利率 [21] * **产能与供应链**：公司已为新产品进行产能布局，核心组件供应稳定，可支持未来几年放量需求 [4][17] * 目前仍存在对部分进口元器件的依赖，公司设立了战略采购部积极寻找国产替代方案，以增加供应链确定性 [4][18][19] * 由于2026年产能需求不会特别高，现有产能基本可以满足需求 [18] 其他业务与公司整体展望 * **AI赋能医疗**：在盆底疾病检测中使用AI生成个性化治疗方案 [4][24] * 在脑机接口方向，计划建立数据库和AI模型以增强竞争壁垒，合作伙伴荣脑科技也参与了脑机接口数据标准定义 [24] * **抗衰业务**：抗衰中心已在部分地区建立约10家样板医院，但尚未全面推广 [25] * 预计抗衰中心将在2025-2026年逐步贡献收入，具体体量尚待观察 [25] * **其他合作**：与易佳合公司的合作主要集中于养老机构服务机器人，通过识别老人需求并由机器人完成任务，预计合作将在2026年开始逐步体现 [16] * **消费类市场拓展**：公司长期目标是逐步扩展至消费类市场（To C），但短期内重点放在医疗市场，未来三年后不排除进入To C端 [22] * **可穿戴设备**：正在开发多模态可穿戴化脑机接口设备，目前主要用于医疗级应用，能快速适配患者并进行检测治疗 [23] * 在神经调控领域也在研发便携式设备，以满足精神疾病治疗需求 [23] * **2026年整体增长预期**：预计盆底产品线增长约10%，抗衰产品线增长可能达到10%-20% [28] * 脑机接口产品线是未来两三年内的重要业务增长点 [4][28]

公司战略合作 - 轻松健康集团与大湾区医疗集团于2026年1月14日宣布达成战略合作，并启动“湾区智健：AI赋能价值医疗全民健康守护计划” [1] - 合作旨在共同构建粤港澳大湾区AI赋能的价值医疗生态圈，通过智能化、全流程的健康管理体系，为大湾区居民提供全生命周期精准健康服务 [1] - 合作将结合大湾区医疗集团在价值医疗模式、家庭医生服务体系及健康管理的经验，与轻松健康集团在AI技术应用、大数据分析和互联网健康管理的优势 [5] 合作具体内容与目标 - 双方将打造覆盖预防、诊疗、康复全流程的智能化健康管理方案，推动AI技术在疾病早筛、风险评估、个性化健康管理等领域的深度应用 [5] - 具体落地举措包括在智能健康管理平台、预防医学AI助手、健康教育讲座、医疗培训合作、智能风险评估、系统数据对接、医疗资源协同、跨境医疗协作等多个领域展开深度合作 [5] - 将探索共建AI驱动的智能健康管理云平台，开发预防医学AI助手与智能风险评估模型，为用户提供个性化预防方案和全周期健康管理服务 [5] - 目标是实现医疗资源的高效配置及一体化服务，提升居民健康管理体验与生活质量 [5] 公司高层观点与行业意义 - 轻松健康集团执行副总裁表示，此次合作是在真实医疗场景中深化AI能力落地、推动价值医疗实践的重要一步，将以健康大模型、智能风险评估与用户健康管理能力为核心，与优质医疗网络形成深度协同 [6] - 大湾区医疗集团首席保险官表示，此次合作将为大湾区居民提供更精准、更便捷的全周期健康管理，回应人口老龄化、慢性病防控、健康生活方式等社会需求 [6] - 此次战略合作将以“医疗+科技”综合方案丰富健康管理服务选择，为用户带来高性价比的优质健康服务，进一步推动粤港澳大湾区医疗健康产业一体化建设 [6]

公司发展历程与市场地位 - 公司于2014年由周泽奇创办，是国内真菌病早期诊断的龙头企业之一，并于2025年11月3日登陆北交所，成为北交所体外诊断产品第一股 [1] - 公司创业起点是研发基于鲎血液中特殊变形细胞的鲎试剂，该产品能快速区分真菌与细菌感染，检测时间最快仅需15分钟，大幅提升治愈率 [2] - 公司针对复杂临床场景，推出了包含7项核心检测项目的“5G+联合检测方案”，该方案已覆盖超过1300家医院，并不断开拓下沉市场 [3] 产品、技术与研发实力 - 公司以泛真菌检测产品为起点，产品矩阵已多元化，涵盖抗原抗体检测、分子诊断等，并开发出70多个新产品 [3][4] - 截至2025年10月，公司已取得91项境内外专利（其中发明专利48项），获得79项境内医疗器械注册/备案证书及102项欧盟CE认证，拥有两项国内注册独家产品 [3] - 公司每年研发投入保持在3000万元以上，占总收入的10%以上，支撑六大核心技术平台建设，研发团队规模达80余人，并设有博士后与院士专家工作站 [4] 财务表现与行业前景 - 2025年上半年，公司实现净利润4996.49万元，同比增长29.55%，销售毛利率高达85.99% [5] - 根据弗若斯特沙利文报告，中国侵袭性真菌病诊断试剂市场规模预计将从2018年的2.4亿元增长至2030年的30.3亿元，年均复合增长率达23.5% [2] 战略布局与未来规划 - 公司上市募集资金将主要用于总部基地建设和研发创新，总投资3亿元、总面积4万平方米的总部基地已于2025年11月29日开工建设 [5] - 未来研发将重点布局AI赋能，AI技术用于快速识别感染细胞，未来结合专业APP可提供包含菌种、耐药性、用药建议的多维诊断结果，以提高诊断效率和准确性 [6] - 公司提出“从卖产品到卖标准、再到卖品牌”的发展路径，旨在让中国的真菌诊断技术成为国际标杆 [6] 供应链与生产保障 - 在主要原料鲎被列为国家二级保护动物后，公司通过开拓海外采购渠道和研发替代产品，解决了原料供应瓶颈，目前原料库存可满足未来5年以上的生产需求 [3]

股价表现 - 瑞尔集团早盘股价上涨超过7%，截至发稿时涨幅为7.43%，报1.88港元，成交额为1122.82万港元 [1] 业绩预期 - 公司预计期内取得除所得税前利润不少于2000万元，较上年同期的740万元显著提升 [1] - 利润增加主要由于AI赋能临床及业务管理系统带来的营运提升，患者需求及服务量持续回升以及严格的降本增效计划 [1] 公司治理 - 瑞尔集团拟于11月28日举行董事会会议以审批中期业绩 [1]

公司战略与市场定位 - 公司已完成转型，全新使命为守护生命健康 [2] - 公司以“创新于心，关怀众享”为愿景，旨在将更好的健康成效惠及更多人 [7] - 公司在中国市场深耕四十年，中国已成为其全球第二大市场 [4][15] - 公司在中国布局五大创新中心和五大生产基地，实现超过95%产品的本土研发与制造 [4][15][16] 进博会创新成果展示 - 公司在进博会携近50款创新产品与解决方案亮相，其中包含十大“中国首展”新品及十余款AI赋能产品 [2] - 重点展品MR7700多核磁共振系统在进博会前一周刚获得中国NMPA注册证，可进行氢、磷、钠等多核共振，实现疾病早期诊断 [7][9] - 首展的AI声波牙刷将口腔健康与心血管疾病的医学关联融入日常护理，体现从医院到家庭的健康管理延伸 [9] AI技术与产品创新 - 公司年研发投入17亿欧元，其中近50%聚焦AI与数据科学，累计申请相关专利近1000项 [11] - AI布局围绕“4P”战略展开：Pixel（图像）、Prediction（预测）、Productivity（效率）、Practice（实践） [11] - Spectral CT 7600结合AI与硬件，一次扫描同步获取高低能数据，直接判定物质属性，降低患者辐射剂量 [12] - AI云智能导管室（Azurion）可实现术前数据与手术系统无缝集成，在脑卒中诊疗中自动判断血管闭塞情况，提升手术精准度与效率 [14] 本土化制造与绿色创新 - 公司在苏州布局完整生产链，为“绿色工厂”标杆 [16] - 苏州生产的无液氦1.5T磁共振实现100%国产化，已服务全球超2000家医疗机构 [16] - 通过技术攻坚，将每台磁共振设备的液氦需求量从≥1500升降至仅7升，全球装机累计节省液氦超500万升，平均降低20%碳排放 [16] - 公司战略为“在中国、为中国、与世界共享”，构建系统化、长周期的创新网络 [16]

公司战略转型 - 公司在中国市场完成蜕变，全新使命为守护生命健康 [1] - 公司在中国市场深耕四十年，已构建本土研发制造闭环体系，中国成为其全球第二大市场 [4] - 公司战略以本土化为根基，以创新为引擎，开启"与华同新"的新征程 [4] 进博会产品展示 - 公司在进博会以"创新于心，关怀众享"为主线，展示近50款创新产品与解决方案 [1] - 展示包括十大"中国首展"新品及十余款AI赋能产品，覆盖健康关护全程 [1] - 重点展品包括MR7700多核磁共振系统，该产品在进博会前一周刚获得中国NMPA注册证 [5][6] 全场景健康服务布局 - 公司愿景是将更好的健康成效惠及更多人，致力于技术突破与人群覆盖 [5] - 在院内诊疗领域，MR7700设备突破传统氢核成像局限，实现多核共振，助力胰腺疾病、帕金森病等早期诊断 [6] - 在家庭健康场景，针对中国慢病患者超4亿的需求，推出AI声波牙刷等产品，将专业健康管理从医院延伸至家庭 [6] AI技术与产品创新 - 公司年研发投入17亿欧元，其中近50%聚焦AI与数据科学，累计申请相关专利近1000项 [7] - AI战略围绕"4P"展开：Pixel（图像）、Prediction（预测）、Productivity（效率）、Practice（实践） [7] - Spectral CT 7600通过AI与硬件深度融合，实现一次扫描同步获取高低能数据，降低患者辐射剂量 [7] - AI云智能导管室（Azurion）可实现术前数据与治疗系统无缝集成，在脑卒中等诊疗中提升手术精准度与效率 [11] 本土化创新与制造 - 公司在中国布局五大创新中心和五大生产基地，实现超过95%产品的本土研发与制造 [11] - 苏州工厂为绿色工厂标杆，其生产的无液氦1.5T磁共振实现100%国产化，并服务全球超2000家医疗机构 [12] - 通过技术攻坚，将每台磁共振设备的液氦需求量从≥1500L降至仅7L，全球装机累计节省液氦超500万升，平均降低20%碳排放 [12]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现收入13.58亿元，同比增长10.59% [4] - 实现归母净利润0.87亿元，同比增长5.20% [4] - 扣非归母净利润0.85亿元，同比增长12.53% [4] 医疗服务板块 - 医疗服务板块自营医院用户量同比增长8%，入院人次同比增长20%，手术量同比增长10% [5] - 三四级手术量同比增长12%，肿瘤业务实现收入4.15亿元，增长显著 [5] - 通过AI在影像诊断、靶区勾画等场景应用提升效率，患者净推荐值达92.5% [5] - 整体费用率同比下降0.3个百分点，提质增效作用显现 [5] - 收购长沙珂信肿瘤医院后，其患者量同比提升11%，门诊量同比提升11%，住院量同比提升13% [7] 医疗器械板块 - 医疗器械板块海外市场成为重要增长引擎，驱动海外收入同比增长29% [6] - 国内市场通过产品和渠道高端升级实现高质量发展，市场份额稳中有进 [6] - 受下游医院客户资金紧张影响，大型设备回款周期延长，公司对应收账款计提信用减值损失 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度实现收入13.58亿元，同比增长10.59%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长5.20%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长12.53%，业绩基本符合预期 [1] - 公司发展由医疗服务和医疗器械双轮驱动，两大板块均呈现良好增长态势 [2] - 公司通过收购长沙珂信肿瘤医院进一步扩张医疗服务板块，并表后该院患者量同比提升11% [3] - 公司积极拥抱AI赋能，应用于影像诊断、靶区勾画等场景，有效提升诊疗效率，患者净推荐值（NPS）达92.5% [2] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度整体费用率同比下降0.3个百分点，提质增效作用初步显现 [2] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.39亿元、1.70亿元、1.96亿元，对应EPS分别为0.19元、0.23元、0.26元 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入将持续增长，分别为19.05亿元、23.86亿元、25.74亿元 [4] - 预测公司毛利率将保持稳定，2025-2027年均为26.4% [11] 医疗服务板块 - 2025年前三季度医疗服务板块自营医院用户量同比增长8%，入院人次同比增长20%，手术量同比增长10%，三四级手术量同比增长12% [2] - 肿瘤业务是核心驱动力，2025年前三季度实现收入4.15亿元，同比增长显著 [2] - 新收购的长沙珂信肿瘤医院并表后，门诊量同比提升11%，住院量在持续满床前提下，通过应用AI提升周转效率，实现入院量同比提升13% [3] 医疗器械板块 - 医疗器械板块在海外市场实现高增长，2025年前三季度海外收入同比增长29%，成为重要增长引擎 [2] - 国内市场通过产品和渠道的高端升级实现高质量发展，市场份额稳中有进 [2] - 受下游医院客户资金紧张影响，大型设备回款周期延长，公司三季度对应收账款计提信用减值损失，对当期利润造成压力 [2] 估值与市场数据 - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的P/E估值分别为58倍、47倍、41倍 [4] - 公司当前股价为10.67元，总股本为7.49亿股，总市值约为79.97亿元 [5]