公司概况 - 微脉公司于2013年在中国成立，2015年在开曼群岛注册为获豁免有限公司，已完成六轮融资并进行资产重组 [1] - 公司是一家数字健康公司，运用AI赋能医疗服务行业，链接医院、医生及患者，重构医疗服务价值链 [3] - 公司注册资本5172.3514万元，法定代表人为裘加林，主要股东包括裘加林、浙江余杭转型升级产业投资有限公司等 [3] 管理团队 - 裘加林担任董事会主席、执行董事兼首席执行官 [4] - 葛晟担任执行董事、首席财务官兼董事会秘书 [4] - 曹颖哲担任执行董事兼业务中心总经理 [4] - 杨雷刚担任执行董事兼全病程管理中心总经理 [4] - 周阳芳担任执行董事兼城市运营中心总经理 [4] - 陈建群担任执行董事 [4] 融资历史 - 2016年完成A轮融资675万美元，投后估值2250万美元 [5][6] - 2016年完成B轮融资1705万美元，投后估值7150万美元 [5][6] - 2018年完成B+轮融资2730万美元，投后估值1.303亿美元 [5][6] - 2019年完成C轮融资5713万美元，投后估值2.2713亿美元 [5][6] - 2020年完成D轮融资7500万美元，投后估值5.25亿美元 [5][6] - 2023-2024年完成D+轮融资517.5万美元及1.2亿元人民币，投前估值5.5925亿美元 [5][6] - 2025年5月发生股权转让，经纬创投转让股权总代价约4136万美元 [7] 业务发展 - 2015年推出移动应用程序"微脉" [4] - 2025年4月收购容海保险90%股权及杭州微尔55%股权 [8] - 主要附属公司包括微脉技术、德清外商独资企业、微脉互联网医院、杭州微尔和容海保险 [8] - 2025年6月签订600万美元可换股承兑票据认购协议 [8] 财务表现 - 2022年营收5.12亿元，毛利8822.8万元，净亏损4.14亿元 [8][10] - 2023年营收6.28亿元，毛利1.18亿元，净亏损1.50亿元 [8][10] - 2024年营收6.53亿元，毛利1.30亿元，净亏损1.93亿元 [8][10] - 非国际财务报告准则下，2022-2024年经调整净亏损分别为2.33亿元、9910.8万元和3020.1万元 [10] - 非国际财务报告准则下，2022-2024年EBITDA分别为-3.98亿元、-1.37亿元和-1.79亿元 [10] 收入结构 - 全病程管理业务收入占比：2022年77.3%，2023年69.7%，2024年72.0% [11] - 全病程管理业务收入金额：2022年3.96亿元，2023年4.37亿元，2024年4.70亿元 [11]

微脉的历史可以追溯到2013年，总部位于杭州，致力于运用AI赋能医疗服务行业，链接医院、医生 及患者，重构医院的医疗服务价值链。 截至最后实际可行日期，微脉与中国157家医院合作提供患者端全病程管理服务，在每家医院设立 专门的微脉全病程管理中心。 微脉提供的服务涵盖患者从治疗前到治疗后的整个健康管理过程，并且是中国公立医疗机构的少数 官方管理式健康管理合作伙伴之一。这一模式使微脉能够与医院共同开发多层级、全病程管理服务 系统，为患者提供全面、持续的医疗健康服务。 微脉在全病程管理模式下为患者提供广泛的服务权益(包括通过合作医院提供的医疗咨询及院内看诊 服务；及治疗安排与预约、用药管理、康复指导、随访协调、营养指导、家庭护理服务及远程监控 等)；微脉为制药公司提供全病程管理服务(以促进企业公司的持续研发及营销活动，或向企业公司 的用户提供健康管理服务)；微脉亦为合作医院提供院内应用软件开发服务(以建立其全病程管理系 统)。 截至2025年6月20日，微脉已与157家医院直接签约并有全病程管理中心入驻，且在院内设立的全 病程管理中心并配备包括院内医院助理、医疗助理及个案管理师在内的健康管理团队。此外，截至 202 ...

6月27日，微脉公司（下称"微脉"）向港交所提交上市申请书，联席保荐人为招商证券和德意志证券。 这家中国TOP3全病程管理服务提供商累计为约50万名患者提供全病程管理服务，年收入达到6.53亿元，经调整净亏损连续收 窄，并获得源码资本、元璟资本、微光创投、千骥资本、IDG资本、百度资本等知名机构投资，投后估值已达5.59亿美元。 AI制图 TOP3全病程管理服务提供商来了 微脉的历史可以追溯到2013年，总部位于杭州，致力于运用AI赋能医疗服务行业，链接医院、医生及患者，重构医院的医疗 服务价值链。 截至最后实际可行日期，微脉与中国157家医院合作提供患者端全病程管理服务，在每家医院设立专门的微脉全病程管理中 心。 微脉提供的服务涵盖患者从治疗前到治疗后的整个健康管理过程，并且是中国公立医疗机构的少数官方管理式健康管理合作 伙伴之一。这一模式使微脉能够与医院共同开发多层级、全病程管理服务系统，为患者提供全面、持续的医疗健康服务。 微脉在全病程管理模式下为患者提供广泛的服务权益(包括通过合作医院提供的医疗咨询及院内看诊服务；及治疗安排与预 约、用药管理、康复指导、随访协调、营养指导、家庭护理服务及远程监控等)； ...

股价表现 - 6月30日平安好医生(01833)逆势上涨近6%至9.07港元 创2月末以来新高 连续第三日上涨 [1] 品牌升级与产品发布 - 6月10日公司宣布品牌升级为"平安好医生" 发布年度医健服务名片 聚焦"省心 省时 省钱"服务理念 [1] - 首次推出"7+N+1"AI医疗产品矩阵：7项原生AI医疗产品 N项升级AI Agent智能体 1个行业赋能平台 [1] 战略合作 - 6月18日与美团达成合作 覆盖商保用户健康服务升级和下沉市场两大场景 [1] - 合作计划2025年底前实现O2O服务覆盖超100城 提供问诊 处方 商保直付 送药上门一站式服务 [1] 行业趋势 - AI赋能医疗成为必然方向 人口老龄化和慢性病增长推动传统医疗体系转型 [2] - 公司凭借先发优势和技术积累在AI医疗赛道占据领先地位 [2] 机构观点 - 花旗认为品牌重塑体现公司专注C端体验 坚定执行F2C/B2C战略 看好其AI技术 财务表现和业务战略 [2] - 高盛指出拥有庞大客户群和数据的企业更可能通过AI转型成为长期赢家 [2]

在阿坝州壤塘县的群山之间，上寨中心卫生院正以一场静悄悄的"医疗革新"，书写着AI赋能医疗的典范 答卷。从业务收入45万元到104万元的跨越，从年门诊量3948人次到9163人次的跃升，这家基层卫生院 通过医共体建设与智慧医疗双轮驱动，成为阿坝州"小病不出乡、大病不出县"分级诊疗格局的鲜活注 脚。 破茧重生：从"基础卫生院"到"区域医疗枢纽" "2021年时，我们连常规手术都无法开展，业务用房紧张到连基本诊疗都受限。"上寨中心卫生院院长江 勇指着崭新的住院大楼感慨道，"现在我们有了千级手术室，配备32排CT机等，还能做铁钉穿透膝关节 这样的复杂急救手术，这在过去根本不敢想。" 这场蜕变始于2022年。作为阿坝州首个引入智慧医疗系统的基层医疗机构，上寨中心卫生院创新性试点 AI辅助诊断系统。医生输入患者症状后，系统会分层次提示病症描述，自动推荐检验项目、本地药品 及诊疗意见，甚至能提供"教科书式"的病因病理解说。"就像给每个医生配了个'云端专家'，"江勇展示 着系统界面，"现在我们的病历规范率达97.21%，AI辅助诊断推荐准确率让漏诊误诊风险大幅降低。" 据了解，上寨中心卫生院的硬件升级同样令人瞩目。新建的45 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8][131] 报告的核心观点 - 公司拥有“药品 + 器械 + 服务”完整产品组合，MASH 药物加速进展使筛查需求有望爆发，FibroScan 占据学术高地，未来几年是装机高峰，预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润增长，合理市值有上涨空间 [7] 各目录总结 1. 专注肝病领域，打造“药品 + 设备 + 服务”组合 - 深耕肝病超 20 年，2010 年上市，收购多家公司形成战略布局，股权结构分散，董事长为实际控制人 [18][26] - 产品组合包括药品复方鳖甲软肝片、诊断设备 FibroScan 系列及医疗服务，设备被权威机构列入指南或推荐 [20][21] - 过去三年业绩稳健增长，2024 年药品、器械、服务及其他收入均有增长，按次收费模式助设备终端覆盖，毛利率和费用率稳定，有股权激励计划 [30][31][38] 2. Fibroscan 高学术壁垒，看好未来三年高成长 - MASLD/MASH 患者基数庞大，早期诊断可逆转肝纤维化，非侵入性检测需求大，VCTE 是无创最优检查方式 [43][44][51] - MASH 药物进展迅速，首款获批，诺和诺德公布 3 期数据，GLP - 1 前景可期，检测需求有望提升 [54][57][63] - 产品系列完善，有完整产品线，按次收费模式契合基层需求，未来三年设备加速覆盖 [70][73] - Fibroscan 占据学术高地，广泛参与 MASH 临床，适应症拓展，指标和评分被广泛使用，将成“卖水人” [75][78][86] - 中国是肝病大国，各类肝病患者多，检测不充分，Echosens 国内布局，与爱康合作 [88][95][97] - 潜在需求庞大，检测理论需求 4 亿次/年，分成收入弹性巨大 [100][103] - AI 赋能设备升级，推出 Guided VCTE 技术，参与 LIVERAIM 项目，参股 Median [106][107][110] 3. 药品预计稳健，Theraclion 高成长潜力 - 药品复方鳖甲软肝片有强学术支撑，临床实验数据好，学术导向销售，预计长期稳增长 [110][111][116] - Theraclion 核心产品 SONOVEIN 和 ECHOPULSE 有高成长潜力，SONOVEIN 美国临床数据可期 [118][121] 4. 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年收入和归母净利润高增，基于设备、药品、服务收入增速及毛利率、费用率假设 [127][129] - 选取可比公司，2026 年预测市盈率均值 44 倍，公司合理市值 140 亿元，相对 2025 年 5 月 30 日市值有约 48%上涨空间 [130][131]

财务表现 - 2024年公司实现营收367亿元（yoy+5 14%），归母净利润117亿元（yoy+0 74%） [1][2] - 2025Q1营收82亿元（yoy-12 12%），归母净利润26亿元（yoy-16 81%） [1] - 2024年毛利率63 11%（yoy-3 05pp），净利率31 97%（yoy-1 18pp） [3] 业务分拆 - 生命信息与支持类产品营收136亿元（yoy-11 11%），受国内医疗设备招投标进程缓慢影响 [2] - 体外诊断类营收138亿元（yoy+10 82%），医学影像类营收75亿元（yoy+6 60%） [2] - 境内营收203亿元（yoy-5 10%），境外营收164亿元（yoy+21 28%） [2] 海外布局 - 海外本地化部署持续推进，已在全球13个国家布局本地化生产 [2] 研发投入 - 研发费用率9 98%（yoy+0 16pp） [3] - 发布业内首个临床落地的重症医疗大模型——启元，AI赋能传统业务 [3] 费用结构 - 销售费用率14 38%（yoy-1 94pp），管理费用率4 36%（yoy-0 01pp） [3] - 财务费用率-1 09%（yoy+1 36pp） [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为410 06/462 34/521 58亿元，同比增速11 65%/12 75%/12 81% [4] - 预计2025-2027年归母净利润129 88/149 49/169 40亿元，同比增速11 31%/15 10%/13 32% [4] - EPS分别为10 71/12 33/13 97元/股 [5]

美国食品药品监督管理局 (FDA) 已批准该公司自主研发的通用型的现货肿瘤治疗性疫苗 EVM14 的新药 临床试验申请 (IND ) Key takeaways: ▶ FDA已批准云顶新耀自主研发的通用型的现货肿瘤治疗性疫苗EVM14的新药临床试验申请，其 个性化肿瘤治疗性疫苗EVM16已完成首例患者给药 ▶ 公司已成功将经过临床验证的自研mRNA平台本地化，目前正推进多个创新治疗药物的研发管 线 AI赋能医疗在资本市场掀起热潮，并重塑了生物医药行业格局。在这场竞赛中，港股上市公司 云顶新耀 (1952.HK)作为中国领先的生物制药公司，将AI技术应用于mRNA癌症疫苗研发，也推动其AI驱动的mRNA 肿瘤管线进入临床试验阶段，实现了靶点筛选、序列设计和递送优化等关键环节的效率提升。 云顶新耀在mRNA领域的最新突破是推动该公司转向"双轮驱动"战略的主要动力，通过整合自主研发能力与 AI药物发现技术，加速推进新一代癌症免疫疗法的开发。 云顶新耀的最新突破来自其备受瞩目的mRNA技术平台，该平台正成为公司的核心资产之一。公司宣布， 美国FDA已批准其肿瘤相关抗原(TAA)疫苗注射液EVM14的新药临床试验申请。 ...