IPO发行概况 - 公司于10月31日启动全球发售，预计11月6日定价，11月10日在港交所上市 [1] - 基础发行股数为9088万股，价格区间为24.2-26.2港元/股，对应发行规模为22.0-23.8亿港元，绿鞋后发行规模为25.3-27.4亿港元 [1] - 本次港股IPO保荐人为中金公司、中信证券及广发证券 [1] 公司业务与募资用途 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等产品的开发、制造和销售 [2] - 凭借超过15年的跨国经营策略，公司已成为非洲多国卫生用品行业的领军企业 [2] - 本次募集资金净额的71.4%将用于扩大整体产能及升级生产线；11.6%用于在非洲、拉丁美洲及中亚进行营销及推广活动；4.7%用于战略收购；9.3%用作营运资金及一般公司用途 [2] 基石投资者分析 - 15家基石机构合计投资1.39亿美元，按发行价下限测算占基础发行规模的49.1%，为2024年至今发行规模在20亿港元-30亿港元项目中基石比例最高的项目 [3] - 基石投资者包括摩根士丹利（1000万美元）、南方基金、富国基金、易方达基金（各800万美元）以及黑蚁资本、IDG、博裕、鼎晖、红杉等多家私募机构 [3] - 本次基石投资未引入产业投资方，在供应链整合和市场渠道拓展方面或难获额外支持 [3] IPO前投资者特殊安排 - IPO前投资者国际金融公司（IFC）于2024年2月以3000万美元参与私募轮融资，持股约1500万股（占IPO前总股本2.91%），投资成本约15.54港元/股，较本次发行价下限折让35.8% [4] - IFC无锁定期安排，且享有"上市后180天内售股若低于成本则由控股股东赔偿"的保证回报权 [4][5] 财务表现与增长趋势 - 公司收入从2022年的3.2亿美元增长至2024年的4.5亿美元，但增速从2023年的28.6%骤降至2024年的10.5% [6] - 2025年前四个月收入为1.6亿美元，同比增速回升至15.5%，但长期增长动能面临枯竭风险 [6] - 净利润从2022年的1839万美元增长至2024年的9511万美元，复合增长率高达127.42%，但2025年前四个月仅录得3310万美元，同比增速降至19.7% [7] - 净利率从2024年的20.9%微降至2025年前四个月的19.3% [7] 毛利率与产品定价 - 毛利率从2022年的23.0%回升至2023-2024年的34.9%-35.3%区间，但2025年前四个月下滑至33.6% [6] - 毛利率下滑核心症结在于婴儿卫生产品单价下降：2025年前四个月，婴儿纸尿裤平均售价为8.29美分/片，较2023年高点下滑0.43美分/片；婴儿拉拉裤平均售价为8.60美分/片，较2023年高点下滑0.89美分/片 [6] 存货管理与运营效率 - 公司存货周转天数分别为140天（2022年）、152天（2023年）、141天（2024年）及134天（2025年前四个月），远高于行业龙头宝洁、金佰利稳定在60天左右的水平 [8] - 过长的存货周转周期意味着大量资金被占用，且卫生用品有保质期限制，若市场需求突变将直接造成资产减值损失 [8] 渠道状况与客户结构 - 公司客户集中度极低，2022-2024年及2025年前四个月前五大客户收入占比分别为5.2%、4.9%、5.5%及6.3%，反映客户黏性不足 [8] - 2025年前四个月，不活跃经销商达99家、不活跃批发商达572家，而同期新增经销商仅56家、新增批发商479家，导致经销商数量较2024年末减少43家，批发商数量减少93家 [8][9] 汇率风险与外汇波动 - 公司收入主要来自非洲国家并以当地货币计价结算，而采购多以美元及人民币计价，面临显著汇率风险 [7] - 2023年曾录得高达1867万美元的外汇亏损，尽管此后报告期内转为外汇收益，但汇率波动的不确定性仍可能侵蚀净利润 [7] 合规问题与数据披露 - 截至2025年前四个月，公司仍有20万美元社保及公积金未足额缴纳，同期公司账上现金达8453万美元，且2024年合计分红3535万美元，反映出合规意识薄弱 [10] - 本次招股书仅更新至2025年前四个月的财务数据，而多数同期发行公司提供了截至2025年上半年的数据，财务数据更新滞后 [10] 估值水平分析 - 本次IPO发行市值对应2024年市盈率达19.6倍，较全球龙头宝洁（23.2倍）有小幅折让，但显著高于金佰利（13.2倍） [12] - 考虑到公司过度依赖单一市场、业绩增速持续放缓且存在多重经营风险，当前19.6倍的市盈率缺乏足够的高增长支撑 [12]

公司IPO发行概况 - 公司于10月31日启动全球发售，预计11月6日定价，11月10日在港交所上市 [1] - 基础发行股数为9088万股，价格区间为24.2-26.2港元/股，对应发行规模为22.0-23.8亿港元，绿鞋后发行规模为25.3-27.4亿港元 [1] - 本次港股IPO保荐人为中金公司、中信证券及广发证券 [1] 公司业务与募资用途 - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等产品的开发、制造和销售 [2] - 凭借超过15年的跨国经营策略，公司已成为非洲多国卫生用品行业的领军企业 [2] - 本次募集资金净额的71.4%将用于扩大整体产能及升级生产线；11.6%用于在非洲、拉丁美洲及中亚进行营销及推广活动；4.7%用于战略收购；0.4%用于升级CRM系统；2.6%用于聘用管理咨询公司；9.3%用作营运资金及一般公司用途 [2] 基石投资者分析 - 15家基石机构合计投资1.39亿美元，按发行价下限测算占基础发行规模的49.1%，为2024年至今发行规模在20亿-30亿港元项目中基石比例最高的项目 [3] - 基石投资者包括外资长线基金摩根士丹利（投资1000万美元）、中资公募基金南方基金、富国基金、易方达基金（各投资800万美元）以及黑蚁资本、IDG、博裕、鼎晖、红杉等多家中资私募 [3] - 本次未引入产业投资方参与基石投资，在供应链整合和市场渠道拓展方面或难获额外支持 [3] - IPO前投资者国际金融公司（IFC）于2024年2月以3000万美元参与私募轮融资，持股约1500万股（占IPO前总股本2.91%），投资成本约15.54港元/股，较本次发行价下限折让35.8%，且无锁定期安排 [4] 财务表现分析 - 公司收入从2022年的约3.2亿美元增长至2024年的约4.5亿美元，但增速从2023年的28.6%骤降至2024年的10.5% [5] - 2025年前四个月收入为1.6亿美元，增速回升至15.5%，但可持续性存疑 [5] - 毛利率2022年受疫情影响为23.0%，2023-2024年回升至34.9%-35.3%的区间，但2025年前四个月下滑至33.6% [6] - 产品单价出现下滑：2025年前四个月，婴儿纸尿裤平均售价为8.29美分/片，较2023年高点下滑0.43美分/片；婴儿拉拉裤平均售价为8.60美分/片，较2023年高点下滑0.89美分/片 [6] - 净利润2022-2024年实现1839万美元、6468万美元、9511万美元的增长，复合增长率高达127.42%，但2025年前四个月仅录得3310万美元，同比增速降至19.7% [7] - 净利率从2024年的20.9%微降至2025年前四个月的19.3% [7] - 公司面临显著的汇率风险，收入主要来自非洲国家以当地货币计价，而采购多以美元及人民币计价，2023年曾录得高达1867万美元的外汇亏损 [7] 运营效率与渠道管理 - 公司存货周转天数在2022-2024年及2025年前四个月分别为140天、152天、141天及134天，远高于行业龙头宝洁、金佰利稳定在60天左右的水平 [9] - 客户集中度极低，2022-2024年及2025年前四个月前五大客户收入占比分别为5.2%、4.9%、5.5%及6.3%，反映客户黏性不足 [9] - 渠道出现收缩：2025年前四个月，不活跃经销商达99家、不活跃批发商达572家，而同期新增经销商仅56家、新增批发商479家，导致截至2025年4月底，经销商数量较2024年末减少43家至418家，批发商数量减少93家至2132家 [9][10] 合规与估值考量 - 截至2025年前四个月，公司仍有20万美元社保及公积金未足额缴纳，同期公司账上现金达8453万美元，且2024年合计分红3535万美元，反映出合规意识薄弱 [11] - 本次招股书仅更新至2025年前四个月的财务数据，滞后于多数同期发行公司，可能引发市场对其业绩增长不及预期的猜测 [11] - 本次IPO发行市值对应2024年市盈率达19.6倍，较全球龙头宝洁（23.2倍）有小幅折让，但显著高于金佰利（13.2倍） [12] - 考虑到公司过度依赖单一市场、业绩增速放缓及存在多重经营风险，当前19.6倍的市盈率缺乏足够的高增长支撑 [12][13]

公司概况与上市进程 - 公司是专注于非洲等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾 [3] - 公司正冲刺港交所上市，已于10月31日至11月5日启动全球发售，发行价区间为24.2-26.2港元，预计募资总额约71.4亿港元，计划于2025年11月10日正式挂牌 [1] - 公司上市进程紧凑，从8月12日递交招股书到计划挂牌上市，全程预计不到三个月 [1] 市场地位与份额 - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [4] - 以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9% [4] - 2024年公司婴儿纸尿裤销量达4059.9百万片，领先于宝洁（3476.3百万片）、哈亚特集团（1800.4百万片）及金佰利（1748.9百万片） [6] 业务发展历史 - 公司由森大集团旗下的快消卫生用品业务拆分而来，森大集团由沈延昌于2004年2月在广州创办 [2] - 2009年，森大集团孵化卫生用品业务，在加纳推出首个品牌Softcare婴儿纸尿裤 [3] - 2018年后，公司从集团拆分独立运营，依托森大积累的非洲供应链网络快速扩张 [3] 竞争策略与优势 - 公司凭借在非洲的本地化制造布局实现低价策略，婴儿纸尿裤最低售价控制在9美分/片，主要产品零售价为9.0至20美分/片 [6] - 公司是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司，截至2025年4月30日，在非洲布局八个生产工厂及51条生产线 [5] - 公司总设计产能为每年婴儿纸尿裤6301.2百万片、婴儿拉拉裤352.1百万片、卫生巾2854.1百万片及湿巾9303.5百万片 [5] 财务表现 - 公司收入由2022年的3.2亿美元增加28.6%至2023年的4.11亿美元，2024年增加10.5%至4.54亿美元 [7] - 公司净利润由2022年的0.18亿美元大幅增加251.7%至2023年的0.65亿美元，2024年增速为47.0%，实现净利润0.95亿美元 [7] - 2025年前4个月，公司营业收入为1.61亿美元，同比增加15.53%，净利润为3110.3万美元，同比增长12.45% [7] 毛利率与定价能力 - 公司毛利率在2022年、2023年、2024年及2025年前4个月分别为23.0%、34.9%、35.2%及33.6% [7] - 公司产品的毛利率主要受定价能力影响，而定价能力与其在非洲婴儿纸尿裤市场的领先地位和品牌知名度相关 [8] - 公司毛利率还受到绒毛浆、无纺布及SAP等主要原材料市场价格变动的影响 [8] 行业背景与增长驱动 - 非洲正经历快速城市化，民众对改善家居环境的瓷砖、洁具等用品需求强烈，同时快消品存在基础民生需求缺口 [2] - 非洲人均消费开支正以5.4%的复合年增长率提升，中产阶层规模逐步扩大 [6] - 从行业视角看，人口红利与消费升级是公司最强劲的增长引擎 [8]

公司赞助活动 - 维达作为2025赛季江苏省城市足球联赛（苏超）南通与南京两大赛区的官方赞助商 [1] - 公司以“韧性”理念深度融入赛事保障 通过政企协同和资源整合支持赛事 [1] - 维达全程支持本届苏超赛事 为球员、工作人员及广大球迷提供全面保障 助力营造积极健康的赛场氛围 [4] 公司战略与本土化 - 维达所属的金鹰集团早在上世纪九十年代就开始在江苏投资布局 建立了完善的本土化业务布局 [4] - 公司深耕中国市场多年 持续关注国民健康事业发展 [4] - 身处卫生用品行业 维达始终将自身成长与“健康中国2030”、“全民健身”等国家战略同频共振 [4] 活动意义与影响 - 维达的参与为企业助力国家战略落地提供了示范 探索了企业力量参与体育事业、共创全民健康生态的可行路径 [4] - 公司助力江苏构建高质量体育发展新格局 为深化区域体育文化建设、服务健康中国战略提供了持续动能 [1][4]

公司核心优势 - 规模化生产优势：国内与柬埔寨生产基地年产能合计达宠物垫48.7亿片、宠物尿裤2亿片，交货周期从45天压缩至2周 [3] - 创新研发优势：聚焦环保型、功能型产品研发，帮助客户实现产品升级 [3] - 产品品质优势：在采购、生产、验收环节严格进行质量检测和管理 [3] 销售区域与客户拓展 - 2025年前三季度境外销售收入占比92.63%，其中北美地区占比64.78%、亚洲占比22.37%、欧洲占比4.69% [3] - 其他区域销售收入同比增长37.18%，前三季度共拓展二十余家新客户，主要分布在欧洲、日韩、南美及北美等地区 [3] 订单与产能状况 - 四季度在手订单充足，设备开机率达到100% [3] - 柬埔寨生产基地已完成山姆订单的全部转移 [4] 毛利率提升驱动因素 - 原材料采购价格持续小幅度下行 [4] - 产品结构优化：高毛利产品宠物尿裤保持高速增长，产能利用率已打满 [4] - 无纺布业务盈利改善：前三季度无纺布业务已实现盈利 [4] - 产能利用率提升：海外客户进入传统节日促销旺季，柬埔寨生产基地规模化红利释放 [4]

公司业务与市场地位 - 公司是非洲本地工厂布局最多的卫生用品公司，在非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场按2024年产量计均排名第一[1] - 公司销售网络覆盖非洲、拉美和中亚30多国，设有18个销售分支机构和超2800家批发商、经销商等渠道[1] - 公司总设计产能为每年婴儿纸尿裤63.0亿片、婴儿拉拉裤3.5亿片、卫生巾28.5亿片及湿巾93.0亿片[1] - 在非洲婴儿纸尿裤市场，公司核心品牌Softcare市场份额为20.3%，排名第一；在非洲卫生巾市场，其市场份额为15.6%，亦排名第一[3] 财务表现与增长动力 - 公司收入从2022年的3.20亿美元增长至2024年的4.54亿美元，两年复合增长；2025年前四个月收入1.61亿美元，同比增长15.5%[2] - 公司净利润从2022年的0.18亿美元显著增长至2024年的0.95亿美元；2025年前四个月净利润0.31亿美元，同比增长12.5%[2] - 毛利率从2022年的23.0%提升至2024年的35.2%，2025年前四个月为33.6%[2] - 业绩增长主要动力来自现有市场渗透率提升、新市场布局及人口增长带动的需求提升[2] 行业前景与市场规模 - 非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元，复合年增长率为7.9%[3] - 拉丁美洲市场规模预计从2024年的77亿美元扩大至2029年的90亿美元，复合年增长率为3.0%[3] - 中亚市场规模预计从2024年的5亿美元增长至2029年的6亿美元，复合年增长率为4.8%[3] IPO招股信息与估值 - 招股价范围为24.2-26.2港元，发行后市值（绿鞋前）为146.62-158.74亿港元，PE(TTM)为19.8-21.5倍[9][13] - 基石投资人合计认购占发行股份的47.14%[11] - 募集资金净额（中位数）约21.41亿港元，71.4%将用于扩大产能及升级生产线[12] - 报告给予IPO专用评级5.3分（满分10分），认为可适当申购，主要考虑新兴市场增速快但估值高于同行[8][13]

公司基本信息 - 公司名称为鼎城区舒柔卫生用品商行，属于个体工商户 [1] - 法定代表人为周五妹 [1] - 注册资本为3万人民币 [1] - 公司于近日成立 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括个人卫生用品、卫生用品和一次性使用医疗用品的销售 [1] - 业务涵盖纸制品销售与制造 [1] - 涉及母婴用品销售 [1] - 包括市场营销策划和互联网销售（除需要许可的商品） [1]

香港与中东金融合作突破 - 香港即将迎来首家总部设于中东的企业乐舒适有限公司在港招股上市，实现中东企业赴港上市零的突破 [1] - 香港特区政府财政司司长陈茂波指出，预期中东企业来港上市或两地上市将陆续有来 [1] - 港交所环球上市服务部主管徐经纬称，这是港交所方面所取得的初步成绩，香港可以为中东区内公司提供业务上的增值点 [3] 首家上市中东企业概况 - 乐舒适有限公司（Softcare Limited，02698.HK）此次上市的最高发售价为每股发售股份26.20港元 [1] - 公司是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售 [1] - 公司总部设于阿联酋迪拜，被称为“非洲纸尿裤之王” [1] - 公司历史可追溯至2009年，截至2025年4月30日，在非洲八个不同国家设有生产工厂 [2] - 以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一；以收入计算，在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二 [2] 香港吸引中东企业的优势与举措 - 香港是通往潜力丰厚亚洲市场的门户，有良好的企业管治历史，能借助国际金融中心地位提高相关公司的知名度 [5] - 香港同时汇聚国际和内地资本，并提供丰富多元的金融工具，包括今年全球最大的IPO市场、亚洲最大的绿色金融市场、蓬勃的债券市场 [6] - 为增加合作，香港特区政府在中东地区的第二个经贸办事处（驻沙特阿拉伯利雅得经贸办）的筹备工作正加速展开，港交所在沙特利雅得的办事处已正式投入营运 [5] 中东资本进入亚洲市场的路径 - 中东资本通过三个层级进入亚洲市场：一级市场合作（如沙特交易所与港交所对接）、Pre-IPO与私募股权投资、家族办公室资本的战略布局 [4] - 2023年9月，港交所将沙特阿拉伯证券交易所（Tadawul）纳入认可证券交易所名单，在Tadawul主板市场作主要上市的公司可在香港申请第二上市 [4]

投资评级与建议 - 报告对乐舒适（2698.HK）的IPO给出“建议谨慎申购”的投资评级 [1][4] 核心观点总结 - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场占据领先地位，以2024年销量计在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6% [2] - 公司近年业绩增速呈现放缓趋势，2023年、2024年及2025年前四个月收入同比增长分别为28.6%、10.5%、15.5%，净利润同比增长分别为251.7%、47.0%、12.5% [3] - 公司招股价区间对应2024年市盈率约19.8-21.5倍，估值高于同业可比公司（如恒安国际2024年市盈率为12.9倍），因此建议谨慎申购 [4][7] 公司业务与市场地位 - 公司专注于非洲、拉美、中亚等快速发展新兴市场的跨国卫生用品业务，产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾 [2] - 凭借超过15年的跨国经营策略，公司已成为非洲多国卫生用品行业的领军企业及新兴市场的重要参与者 [2] 行业市场前景 - 新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长，非洲市场规模从2020年的29亿美元增长至2024年的38亿美元，复合年增长率为6.8%，预计2029年将达56亿美元，复合年增长率为7.9% [3] - 拉丁美洲市场规模从2020年的69亿美元增长至2024年的77亿美元，复合年增长率为2.7%，预计2029年将扩大至90亿美元，复合年增长率为3.0% [3] - 中亚市场规模由2020年的4亿美元增长至2024年的5亿美元，复合年增长率为4.5%，预计2029年将增长至6亿美元，复合年增长率为4.8% [3] 招股详情 - 招股价格区间为24.2-26.2港元，按发售价中位数25.2港元计算，集资额约为21.41亿港元（已扣除包销费用和全球发售相关估计费用） [1] - 招股总数9088.4万股，其中国际配售约占90%（8179.56万股），公开发售约占10%（908.84万股） [1] - 每手买卖单位为200股，入场费约为5292.85港元 [1]

香港宏观经济表现 - 香港第三季度经济增长3.8% [1] - 出口表现强韧 本地消费复苏加速 [1] - 访港旅客数字持续录得双位数增长 [1] - 预计全年经济增长目标可以顺利达到 [1] - 2025年经济增长率预计为2%至3%之间 [1] 香港与中东地区金融合作进展 - 香港驻利雅得经贸办事处筹备工作如火如荼 [1] - 港交所在利雅得的办事处已正式投入营运 [1] - 两地金融监管机构已签署合作备忘录 [1] - 两地交易所已实现ETF互挂 [1] - 即将迎来首家总部设于中东的企业来港招股上市 [1] 中东企业赴港IPO详情 - 赴港IPO企业为乐舒适有限公司 总部设于阿联酋迪拜 [2] - 公司专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的卫生用品 [2] - 公司主要从事婴儿纸尿裤、拉拉裤、卫生巾和湿巾的开发、制造和销售 [2] - 业内称为非洲纸尿裤之王 [2] - 拟全球发售9088.4万股 香港公开发售10% 国际发售90% [2] - 发售价区间为每股24.2港元至26.2港元 [2] - 预计11月10日正式在港交所挂牌上市 [2] 香港与中东科技创新合作 - 两地推动创科产业和数字化发展有许多不谋而合之处 [2] - 香港科学园去年到访沙特签署合作备忘后 已有沙特初创公司进入香港初创生态 [2] - 沙特对香港科企和初创感兴趣 尤其关注人工智能、医药健康、金融科技、建筑科技、绿色科技和智慧城市管理 [2]