公司发展历程 - 1996年成立 首店面积达2600平方米 日均销售额6万元 [6] - 1997年与家乐福正面竞争 通过错位竞争和灵活促销策略实现日销60万元 [9][10] - 1999年与沃尔玛价格战获胜 被沃尔玛高管称为"中国唯一正面击败沃尔玛的零售商" [13][14][16] - 2008年营收突破百亿 2010年上市 市值峰值136.68亿元 [17] - 2011-2016年实施"五年万店计划" 新增87家门店但西安门店毛利率比深圳低15% [19][20] - 2023年净资产-3.87亿元触发退市警示 2024年关闭45家门店 应付账款达12.7亿元 [23][25] 战略失误分析 - 盲目扩张导致"水土不服" 西安门店平均毛利率比深圳低15% [19] - 混淆规模扩张与有效扩张 直接复制深圳模式到新市场 [20] - 2015年推出"人人乐园"APP 2020年线上销售占比仍低于5% [27] - 2015-2018年推出Le super/Le life/Le fresh/R-one等多业态但供应链无法支撑 [27][28] - 2019年后6年更换4任董事长 战略在"多业态扩张"与"资产剥离"间摇摆 [28] 行业格局变迁 - 1995年家乐福进入中国 同期步步高/新一佳/永辉等本土品牌崛起 [5] - 电商冲击导致行业分化 2021-2024年大润发营收从1243亿缩水至725.67亿元 [25] - 家乐福中国区仅剩4家门店 2024年苏宁以1元价格甩卖4家门店 [25] - 胖东来通过差异化员工管理崛起 永辉2025年上半年预计亏损8.3亿元 [29][31] - 行业呈现多极化发展 山姆(品质精选)/胖东来(信任情感)/盒马等各具特色 [26][31] 财务数据变化 - 2010年上市时市值136.68亿元 退市时仅1.58亿元 蒸发99% [2] - 2012年营收129亿元峰值后首次亏损 后续亏损额3.5-8.6亿元 [21] - 2024年应付账款12.7亿元较2019年增长89% 门店缺货率超40% [25] - 2024年以13元出售13家子公司门店 2.39亿元转让天津配销公司股权 [23]

美股市场表现 - 本周标普500涨0.6%，纳斯达克涨1.5%，风格与行业分化明显，大盘成长>小盘成长>大盘价值>小盘价值[3] - 13个行业上涨，11个行业下跌，涨幅居前为汽车与汽车零部件（+4.3%）、半导体产品与设备（+3.1%）等，跌幅居前为能源（-3.8%）、医疗保健设备与服务（-2.9%）等[3] 资金流向 - 本周标普500成分股估算资金流为+45.5亿美元，12个行业资金流入，12个行业资金流出，流入前三为半导体产品与设备（+23.5亿美元）、汽车与汽车零部件（+15.9亿美元）、软件与服务（+15.1亿美元）[4] 盈利预测 - 本周标普500成分股动态F12M EPS预期上调0.6%，21个行业盈利预期上升，3个下修，上修前三为银行（+2.7%）、半导体产品与设备（+1.1%）、综合金融（+0.9%）[5] 全球大类资产走势 - 本周美股多数指数上涨，如纳斯达克100涨1.3%、纳斯达克综合涨1.5%；部分资产有不同表现，如美元指数涨0.6%，NYMEX WTI原油跌4.0%[11] 标普500板块观测 - 价格收益方面，信息技术、公用事业等本周表现较好，能源、医疗保健等表现较差[15] - 资金流向方面，信息技术、非日常生活消费品等本周资金净流入较多，医疗保健、能源等资金净流出较多[18] - 盈利预测调整方面，金融、信息技术等行业盈利预期上修明显，房地产、医疗保健设备与服务等下修[20] - 估值变化方面，市盈率和市净率各行业有不同变化，信息技术、汽车与汽车零部件等估值提升明显[23][26] 关键个股观测 - 市场表现上，英伟达、特斯拉等本周涨幅居前，联合健康集团、埃克森美孚等跌幅居前[30] - 盈利预测及调整方面，英伟达、摩根大通等盈利预期上调幅度较大，安博、特斯拉等下调[32] - 估值变化方面，英伟达、特斯拉等市盈率和市净率提升明显，联合健康集团、礼来等下降[33][34]

业绩表现与转型阵痛 - 2025年上半年公司预计归母净利润-2.4亿元，扣非净利润-8.3亿元，由盈转亏，二季度归母净利润和扣非净利润分别亏损约3.87亿元和9.67亿元 [3] - 亏损主因包括门店调改（93家）和关店（227家）产生的成本，涉及装修、设备投入、资产报废、赔偿等费用 [4] - 公司连续4年亏损（2021-2024年），累计归母净利润亏损超95亿元，2020年营收突破900亿元后出现拐点 [6] 战略转型与供应链改革 - 学习胖东来模式进行门店调改，首店郑州信万广场店调改后首日销售额达188万元（为调改前13.9倍），客流增长5.3倍至12926人 [11] - 截至2025年6月，全国已开业调改门店132家，覆盖26个省份，计划7月底前达150家、2026年春节前扩展至300家 [11][12] - 供应链改革同步推进，期内完成大量供应商和商品升级汰换 [5] 股东结构与治理变动 - 名创优品子公司骏才国际2024年9月以63亿元收购29.4%股权成为第一大股东，每股作价2.35元 [15] - 2025年3月董事会换届后成立改革领导小组，名创优品创始人叶国富任组长，原CEO张松峰落选董事 [15][16] - CEO职位全球遴选中仍空缺，引发董事会分歧并收到上交所监管函 [16][17][18] 行业对标与历史背景 - 公司曾为"中国零售之光"，凭借生鲜优势快速扩张，获腾讯、京东等资本入股并形成"永辉系" [5] - 对比胖东来发现供应链成本劣势，后者仅十多家门店但部分商品拿货价更低 [9] - 创始人张轩松2024年5月率百人团队赴胖东来学习，启动"胖东来化"转型 [8][10]

财务表现 - 公司预期2025年上半年净利润1 8亿元至2 1亿元 同比2024年同期的8550万元增长111%至146% [3] - 公司预期2025年上半年核心经营利润1 8亿元至2 1亿元 同比2024年同期的1 25亿元增长44%至68% [3] - 业绩增长主要源于收入持续增长和运营效率优化 通过社区央厨战略和多渠道多场景布局实现门店网络扩张和经营效能提升 [3] 公司概况 - 公司成立于2017年 总部位于河南 定位为一站式"火锅烧烤食材新零售连锁超市" [4] - 主营业务为社区门店销售火锅烧烤食材 包括冻品 生鲜 小吃 底料蘸酱 饮品及器具等 [4] - 2023年11月在港交所主板上市 成为"回家吃饭"第一股 当前总市值约94 77亿港元 [4] 市场表现 - 当前股价3 57港元 单日涨幅8 51% 成交额3 61亿港元 成交量9771 60万股 [5] - 52周股价区间为1 65-6 09港元 动态市盈率38 65倍 市净率2倍 [5] - 总股本26 55亿股 每股收益0 09港元 股息率2 30% [5] 发展战略 - 计划未来五年门店总量达到2万家 已启动第二个万店计划 [5][6] - 重点布局县市区下沉市场 未来五年新增1万家门店 [6] - 采用"性价比"策略实现门店数量与效率同步提升 [6]

山姆会员店品牌策略争议 - 山姆货架出现好丽友、卫龙、溜溜梅、盼盼等大众品牌引发会员不满，质疑高额会员费价值 [1] - 部分品牌通过英文标识（如panpan、chacheer）和定制包装进驻，但产品本质与市售版差异有限 [1][25][28] - 会员认为选品策略从"高端专供"滑向"普通供应"，削弱品牌差异化优势 [1][4] 产品调整与下架事件 - 低糖好丽友派上架一个月后闪电下架，该产品减糖80%但添加麦芽糖醇等代糖，消费者反馈"仍过甜" [4][8] - 卫龙牛肝菌魔芋采用隐蔽品牌标识（仅包装背面标注委托方），但仍在争议中下架 [12][14][16] - 溜溜梅智利西梅干替换原MRDONNY品牌，强调原料差异（智利产地），但其他渠道销售同品牌不同产区产品 [18] 供应链与定制化策略 - 徐福记以子品牌"呈味空间"供应低GI燕麦蛋糕等新品，盼盼、洽洽通过改名和包装重塑形象 [23][25][28] - 有友鸭掌采用独立小包装设计弱化品牌标识，而蒙牛、农夫山泉等大品牌仍保持显著标识 [30] - 部分"专供款"实际成分与常规版接近（如好丽友派配料表前三位仍为小麦粉、代糖、起酥油） [4][8] 市场扩张与业绩表现 - 山姆全国门店数达54家，预计2025年超60家，2023年3家门店年销售额突破36.7亿元人民币 [33] - 公司计划两年内将年销售额超5亿美元（约36.7亿元）的"超级门店"数量从3家增至8家 [33]

（文/朱道义 编辑/张广凯） 深圳街头崛起的"民营超市第一股"，数度挣扎求存无果后，最终还是黯然离场。 7月3日晚间，人乐退（股票代码：002336.SZ）发布《关于公司股票终止上市暨摘牌》的公告，称：人人乐连锁商业集团股份有限公司（以下简称：人人 乐）股票已被深圳证券交易所决定终止上市。公司股票于6月13日进入退市整理期，在退市整理期交易十五个交易日，最后交易日期为7月3日，在7月4日正 式被摘牌。 曾凭"游击战术"击退国际巨头 人人乐的故事，最早始于上世纪90年代。彼时，恰逢中国零售业刚刚迈入开放浪潮，人人乐可谓站在了大卖场的风口上。 公开资料显示，人人乐的创始人何金明，1952年出生于江西。在创办人人乐之前，其于长沙铁路分局端着"铁饭碗"，1992年因工作需要出任了深圳市金属交 易所总经理一职。来到深圳后，何金明发现了当地没有大型商超的市场空白，于是在1996年夏天辞职下海，于南山区街头的临街铺面开出了第一家人人乐。 开业之初，首家门店——南油人人乐，展现了不错的发展势头，以2600平方米的门店规模斩获了6万元左右的日均销售额。 但好景不长，不久后法国家乐福来势汹汹，同样于1996年在距离南油人人乐仅2 ...

报告行业投资评级 - 美股行业评级为弱于大市，维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 本周美股窄幅震荡，多数行业下跌，资金小幅流出且行业分化较大，多数行业业绩平稳上修 [3][4][5] 各部分总结 全球大类资产总览 - 展示全球主要资产近期走势，包括美股、中国股市、欧洲股市、日韩股市、新兴市场股市、美债收益率、汇率、商品等，各资产在不同时间段表现各异 [11] 标普500板块观测 价格收益 - 各行业加权平均价格收益率不同，本周能源、半导体产品与设备等行业涨幅居前，电信业务、保险等行业跌幅居前 [3][15] - 按板块排名展示不同时间段各行业价格收益率排名情况 [16] 资金流向 - 各行业资金流向分化，本周半导体产品与设备、运输等行业资金流入，软件与服务、汽车与汽车零部件等行业资金流出 [4][18] - 按板块排名展示不同时间段各行业资金净流入排名情况 [19] 盈利预测调整 - 多数行业盈利预期上升，本周综合金融、汽车与汽车零部件等行业上修幅度领先，医疗保健设备与服务、电信业务等行业下修 [5][20] - 按板块排名展示不同时间段各行业盈利预测调整幅度排名情况 [21] 估值变化 - 市盈率：各行业整体法市盈率及变化情况不同，本周能源、半导体产品与设备等行业市盈率上升，电信业务、保险等行业下降 [23] - 市净率：各行业整体法市净率及变化情况不同，本周能源、半导体产品与设备等行业市净率上升，电信业务、保险等行业下降 [26] 关键个股观测 市场表现 - 展示关键个股价格收益率和估算资金流，科技巨头中英伟达本周涨幅3.5%，消费医药中开市客本周跌幅1.7%，传统工业中埃克森美孚本周涨幅2.9%，金融地产中伯克希尔哈撒韦本周跌幅1.9% [30][31] 盈利预测及调整 - 各关键个股EPS预期及近期调整幅度不同，本周英伟达、礼来等个股EPS预期上调，联合健康集团、特斯拉等个股下调 [32] 估值变化 - 市盈率：各关键个股预期市盈率及变化幅度不同，本周英伟达、埃克森美孚等个股市盈率上升，开市客、宝洁公司等个股下降 [33] - 市净率：各关键个股预期市净率及变化幅度不同，本周英伟达、通用电气等个股市净率上升，开市客、联合健康集团等个股下降 [34]

供应链反腐与改革 - 公司发布公开信宣布建设阳光供应链，向腐败和潜规则宣战，拒绝供应商"走后门"和"潜规则"[2] - 在财务结算方面承诺"不拖、不卡、不刁难"，设立供应商财务结算专线实现24小时内响应[3] - 供应商入驻流程全程线上化，禁止员工私自推荐供应商以杜绝人为干预[3] - 行业专家指出KA模式下供应商支付费用进入商超导致商品缺乏竞争力，是公司供应链变革的核心原因[2] - 零售行业人士透露采购捞油水是行业潜规则，生鲜品类因非标准化和高专业性更易滋生腐败[3][5] 业绩压力与调改进展 - 公司2021-2024年营收连续下滑，从910.62亿元降至675.74亿元，同比降幅扩大至14.07%[4] - 同期归母净利润持续亏损，2024年亏损14.65亿元[4] - 2024年6月启动学习胖东来模式的调改，截至7月7日已完成128家门店改造，目标9月底达200家[4] - 调改后商品结构接近胖东来标准80%，鲜食品类占比从不足5%提升至20%[5] 组织架构与商品策略调整 - 近一年多位高管变动，新聘副总裁佘咸平曾任职沃尔玛山姆、盒马鲜生等企业[5] - 人力资源方面缩短工作时间并增加薪酬福利[5] - 商品策略上引入胖东来商品并开发自有品牌，采用裸价直采模式取消后台费用[5] - 计划聚焦核心供应商，砍掉中小供应商以提升产品研发能力和品质保障[6] 行业趋势与战略转型 - 行业专家提出零售业需与供应链建立共赢关系，从博弈转向协同合作[6] - 未来趋势是采购流程数字化智能化，通过数据共享建立互信型供应链生态[6] - 公司提出与供应商建立共生关系，共同为用户创造价值[2][5]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1 8亿元-2 2亿元 上年同期亏损7786 30万元 同比实现扭亏为盈 [1] - 净利润大幅增长主要由于确认大额重整收益 该收益属于非经常性损益项目 [1] - 公司持续深化经营策略 聚焦核心优势区域 优化门店布局 提升运营效率 从而提升整体门店效能和盈利能力 [1]

指数发布 - 上交所与中证指数公司将于7月21日发布上证科创板专精特新指数、上证专精特新指数、中证专精特新100指数 [1] - 深交所和深证信息将于同日发布深证专精特新指数、创业板专精特新指数 [1][14] 黄金储备 - 中国6月末黄金储备7390万盎司，环比增加7万盎司，为连续第8个月增持 [2][10] 充电设施建设 - 四部门提出到2027年底全国大功率充电设施超过10万台 [5] - 优先改造高速公路服务区利用率超40%的充电设施 [5] 自动驾驶标准 - 中国牵头制定的自动驾驶测试场景国际标准ISO 34505:2025正式发布 [6] 纺织行业数据 - 1至4月规模以上纺织企业工业增加值同比增长4.2%，营业收入14946亿元同比下降0.5% [7] - 利润总额407亿元同比下降5.0%，纱产量增长7.0% [7] 氢能产业 - 武汉拟推动液氢罐箱运输技术产业化，支持液态有机溶剂储氢装备应用 [8] 稳定币监管 - 香港金管局本月将公布稳定币条例指引，目标年内发出稳定币牌照 [7] - 深圳提示稳定币相关非法集资风险 [10] 机器人技术 - "新一代黑豹2.0"机器狗以10.3米/秒速度打破世界纪录 [12] 汽车行业 - 吉利汽车上调全年销量目标10.7%，银河系列销量高增 [12] - 奇瑞汽车调整组织架构，成立四大事业部聚焦不同品牌 [21] - 全球新船订单总量同比下降54%，中国船厂订单份额从70%降至52% [13] 奶粉行业 - 中国飞鹤预计上半年收益91-93亿元同比下降，净利润10-12亿元同比下降 [13] 零售行业 - 淘宝闪购日订单超8000万，非餐饮订单超1300万，日活用户超2亿 [17] - 永辉超市公开信称将严打供应链腐败 [17] 融资动态 - 星动纪元完成近5亿元A轮融资，已交付超200台机器人产品 [18][19] - 长鑫科技DRAM存储器IPO辅导备案获受理 [15] 企业动态 - 罗马仕移动电源3C认证被暂停，官方旗舰店关闭 [17] - 华泰汽车新增5.06亿元被执行信息 [19] - 蔚来与江淮合资公司江来制造决议解散 [19] - 泡泡玛特申请注册"LAFUFU"商标 [20] - 燕京啤酒预计上半年净利润10.62-11.37亿元同比增长40%-50% [22] - 蓝黛科技实控人筹划转让18%股份可能导致控制权变更 [22]