3 2025 年 06 月 22 日 Marvell 强调定制计算将引领 AI 芯片革命， DDR4 内存价格罕见暴涨 推荐(维持) 投资要点 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电子(申万) -0.1 -7.3 24.2 沪深 300 -1.8 -1.7 10.0 市场表现 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 (%) 电子 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证 券 研 究 报 告 行 业 研 究 相关研究 1、《电子行业周报：苹果 WWDC 发 布重大更新，AI 智能眼镜销量大 涨》2025-06-15 2 、《电子行业周报：任天堂 Switch2 开启首发，消费电子品类悦 己新消费崛起》2025-06-09 3、《电子行业周报：我国新一代人 造太阳再创记录，EDA 巨头或将断供 中国》2025-06-03 ▌上周回顾 6 月 16 日- 6 月 20 日当周，申万一级行业整体处于涨跌分化 态势。其中电子行业上涨 0.95%，位列第 3 位。估值前三的 行业为 计算机 、 国防军 工、电 子 ...

市场指数表现 - 本周三大指数均下跌：上证指数跌0.51%，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.66% [1] 短期市场观点 - 短期风险偏好下降，新消费和创新药板块调整 [2] - 科技板块呈现低风险偏好特征，反弹需等待基础层突破 [2] - 防御性资产中关注保险举牌受益的银行股和进入高股息配置区间的白酒龙头 [2] - 市场波动率或进一步放大，围绕关税反复性和减支能力有限两大核心问题博弈激烈 [5] - A股短期可能延续震荡趋势，经济弱修复、情绪中性、流动性宽松 [7][8] 中期市场观点 - 中期仍看好基本面趋势向上的标的，新消费龙头仍是符合基本面趋势投资的方向 [2] - A股重回结构牛，依赖于科技产业趋势突破 [2] - 2025年下半年A股市场震荡中枢有望逐渐上移，关键看财政发力、中美降息、通缩改善、新兴产业发展 [3] - 战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场 [2] 行业配置建议 - 看好三个宏大叙事强相关资产：黄金、稀土和国防军工 [2] - 建议以红利资产作为核心底仓品种，积极参与"新机智药"为代表的新赛道投资机遇 [3] - 内需消费配置思路：财报拐点出现+政策支持力度与确定性大+纯内需板块 [5] - 自主可控配置思路：筛选对美进口依赖度较高且国内具备供给能力的板块 [5] - 银行板块估值修复仍有空间，当前PB仍处于历史较低水平 [6] 外资态度 - 外资对中国资产关注度、耐心和长期认可度提升，但短期资金流入不明显 [4] - 特朗普政策可能对非美市场造成不利影响 [4] 半导体与消费电子 - 全球半导体销售额同比增长14.4%，呈现结构性分化 [9] - SoC芯片受益于新能源汽车国补及AI终端放量 [9] - 预计2025年AI手机渗透率34%，AI PC或从2024年0.5%跃升至2028年79.7% [9] - 关注AI创新链、国产替代与周期复苏产业链 [9] 证券行业 - 证券行业三重催化：公募增配、业绩高增、并购重组 [10] - 预计2025年上市券商净利润同比增长19%，平均ROE约6.8% [10] - 推荐主动基金超低配的权重券商、有业绩且估值显著低于平均水平的优质券商 [11] 医药行业 - 医药板块短期情绪较差，成交额较上周下降25.6% [12] - 创新药板块正常调整，整体产业逻辑不变 [12] - 战略支持高端医疗器械发展，中短期可以重视创新医疗器械方向 [12] - 中期重点关注创新药主线和业绩趋势向上的板块 [12] 计算机行业 - 计算机行业继续看好国产替代、AI技术的深入应用和智能算力需求的释放 [13][14]

金融安全产业发展现状 - 金融行业数字化转型加深，系统性应对金融安全问题成为关键议题，政策与市场需求正加速金融安全产业生态体系成型 [1] - 北京金融安全产业园自2015年成立以来累计吸引1087家企业入驻，包括2家国家级"小巨人"企业、13家"专精特新"企业、30家国家高新技术企业 [1] - 前沿技术在推动金融业高质量发展的同时，也给业务安全管理、技术安全保障、网络安全防护、数据安全治理带来新挑战 [1] 政策与市场需求驱动 - 《数据安全法》《银行保险机构数据安全管理办法》等政策陆续出台，为金融安全体系建设提供法律和制度基础，同时对企业合规能力和技术水平提出更高要求 [2] - 数字技术创新代际周期缩短与金融行业长周期特性存在错配，金融业在技术选型科学性、自主应用水平提升、核心技术供应链安全等方面仍需努力 [2] - 企业在合规、技术、协同方面的需求增长推动产业发展提速，北京金融安全产业园管理资产规模突破493亿元，累计税收贡献超58亿元，带动超3000人就业 [2] 产业园平台支撑作用 - 产业园区作为链接政策和企业的纽带，提供"创业孵化—技术转化—企业加速"的全链条服务体系 [3] - 园区通过政策解读会、专家资源对接、高端人才政策支持、金融机构融资对接、监管部门沟通渠道搭建等方式支持企业发展 [3] - 依托云计算中心为企业提供安全基础设施服务，通过"集成金融科技-金融风险分析监管平台"探索数据共享与使用安全 [3] 生态协作与标准建设 - 金融安全需要跨主体、跨层级、跨领域系统协作，北京金融安全产业园与奇安信等头部机构合作，形成"园区+龙头企业"协同模式 [4] - 头部企业作为生态系统的"领头羊"，可为园区其他企业提供技术支持和合作机会，共同推动产业发展 [4] - 建议针对金融安全推出关键产业要素标准，从团标起步逐步升级为国标，并推动垂直行业产业园升级为国家级中小企业特色产业集群 [4][5] 风险管理与技术应用 - 建议建立"全面风险管控—压力测试—应急处置"闭环，运用大数据、人工智能构建实时风险监测平台，实现信用风险、市场风险、操作风险的动态预警 [5] - 产业园模式在强化风险管理长效机制方面仍有较大发挥空间 [5]

楼层选择误区 - 国内购房者普遍忌讳4、14、18、24楼，源于谐音或宗教传说关联 [1] - 专业人士指出真正需谨慎选择的并非上述楼层，而是存在实际居住问题的楼层 [1] 二楼隐患 - 面临下水管道污水反涌问题，夏季恶臭难忍 [3] - 楼前树木遮挡阳光，影响晾晒衣物 [3] - 存在防盗风险、蚊虫滋扰及地面噪音等问题，劣势叠加 [3] 腰线层问题 - 装饰线所在楼层严重影响楼下住户采光，导致室内昏暗 [4] - 楼上高空抛物、垃圾乱扔直接影响居住环境，需频繁清理 [4] - 雨雪天气积水易渗透外墙，损坏内墙装修 [4] 顶楼优缺点 - 优势：单价较低、私密性强、视野开阔、采光通风俱佳 [6] - 劣势：梅雨季节墙体易渗水发霉，需重新装修 [6] - 冬冷夏热问题难以彻底解决，现代隔热材料仅能缓解 [6] 一楼权衡 - 优势：出行方便、适合老年人、常赠送小花园、价格较低 [9] - 劣势：采光通风差、私密性差需防盗设施、地面潮湿易滋生蚊蝇 [9] 购房建议 - 需理性权衡利弊，避免被价格优势或负面传言误导 [9] - 选择合适楼层才能保障居住舒适度 [9]

澳洲房地产市场动态 - 澳洲三大城市初步清盘率上升，全国清盘率达到73.9%，为近一年来最高水平 [1] - 墨尔本初步清盘率达76.6%，创两年新高，基于947场预定拍卖中700个成交结果 [3] - 悉尼初步清盘率升至73.5%，为2月以来最高，789场预定拍卖中581场已报告结果 [5] - 布里斯班初步清盘率为66.7%，高于前一周的61.4% [7] - 阿德莱德初步清盘率为77.5%，高于前一周的67.1% [7] - 堪培拉初步清盘率为55.3%，低于前一周的60.7% [8] 房价与市场表现 - 墨尔本拍卖房屋中位价为850,125澳元，低于全国中位价1,080,000澳元 [3] - 悉尼拍卖房屋中位价为190万澳元，公寓中位价为97万澳元 [5] - 墨尔本低价房产（低于200万澳元）市场活跃，首次购房者和年轻夫妇为主要买家 [3] - 悉尼Tennyson Point一处四居室房产以4,051,000澳元成交，吸引首次购房者和年轻家庭 [5] 利率与市场反应 - 澳联储今年已两次降息，基准利率下调至3.85%，市场预计7月可能再次降息 [7] - 利率下降刺激买家兴趣，之前观望的买家开始积极参与拍卖 [7] - 房源减少导致房价上升，买家涌入市场 [7] 拍卖活动趋势 - 全国预定拍卖数量为2040场，预计下周将升至2080场，下下周降至1800场以下 [9] - 冬季拍卖数量通常减少，天气变冷导致活动下降 [9]

股权转让交易 - 公司与立讯精密签署《股权转让意向协议》，拟转让全资子公司信光能源科技(安徽)有限公司100%股权 [1] - 本次交易构成关联交易，预计不构成重大资产重组 [1] - 转让股权的最终价格需在完成尽职调查及审计、评估程序后经协商确定 [1] 交易影响 - 若本次交易顺利完成，预计将对公司产生积极影响 [1]

公司动态 - 公司全资子公司江苏奥赛康药业有限公司获得国家药品监督管理局核准签发的甲氨蝶呤注射液《药品注册证书》[1] - 甲氨蝶呤注射液的原料药已于2025年5月获得上市申请批准通知书[1] - 该药品可单独使用治疗乳腺癌、妊娠性绒毛膜癌等，或与其它化疗药物联合使用治疗成骨肉瘤、急性白血病等[1] 市场前景 - PDB数据库显示甲氨蝶呤注射液在样本医院近五年的年均销售额约1.4亿元[1] - 销售市场前景广阔[1] 战略影响 - 此次获得《药品注册证书》将丰富公司抗肿瘤产品组群[1] - 增强公司在该领域的竞争力[1] - 对公司及子公司未来的经营产生积极影响[1]

中国电信桌面操作系统采购项目变更 项目概况 - 项目为中国电信桌面操作系统（2025）集中采购招标 划分为标包一（云电脑版）和标包二（物理机版）[5] - 标包一采购28.6万套 最高限价6842万元（不含税） 原计划选取两位中标人 份额分配60%/40%[5] - 标包二采购5.4万套 最高限价1998万元 中标人数量2个 份额根据价格关系动态分配[5] 标包一进展 - 4月21日首次公示 因投标人不足三家导致招标失败 后重新招标并调整规则：若仅1家有效投标且具竞争性则独家中标[2] - 5月30日重新公示中标候选人 麒麟软件排名第一 中科方德软件排名第二[2] 标包二进展 - 首次公示第一中标候选人为统信软件 报价2223.394万元（含税） 第二为麒麟软件 报价2241.385503万元（含税）[4] - 6月17日候选人排名互换 麒麟软件升至第一 统信软件降至第二 份额分配从60%/40%调整为40%/60% 导致中标金额差距超400万元[7] 份额分配机制 - 当第一名评标价格≤第二名90%时 份额按70%/30%分配[2] - 当第一名评标价格＞第二名90%时 份额按60%/40%分配[2][6] - 标包二实际执行后者规则 因麒麟软件报价为统信软件的100.8%（2241/2223）[4][7] 关键疑问 - 项目变更原因未明确说明 仅提及"重新评审" 时间跨度近两个月[12]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 长护险有望催生万亿级护理需求，全国性制度出台进入加速阶段，创新药产业逻辑不变，继续坚定看好，中短期重视创新医疗器械方向，中长期关注创新主线、业绩好的标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 建议关注医药组合上周表现 - 上周周度建议关注组合算数平均后跑赢医药指数1.7个点，跑输大盘指数2.1个点 [12] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑输药指数0.7个点，跑输大盘指数4.5个点 [13] 长护险专题 - **长期照护服务**：需求规模庞大，长护险将成为核心支付力量，2050年国内失能人群数量将达6200万人，相关护理需求约1.7万亿元 [4][16] - **顶层政策设计**：逐步加速，全国性制度呼之欲出，从2021年起政府工作报告均提到推进长护险制度，表述逐步升级，2024年以来细则出台速度显著加快 [4][18] - **长护险试点情况**：基金覆盖人数及收支情况，2023年长护险基金覆盖人数为1.83亿人，收入规模为244亿元，支出规模为119亿元，相比海外国家有提升空间 [4] - **他山之石**：对标海外，长护险有望成为万亿级别险种，国内长护险基金收入规模有望达1773 - 20130亿元 [4] 医药板块周行情回顾及热点跟踪 - **A股医药板块本周行情**：本周中信医药指数下跌4.2%，跑输沪深300指数3.8pct，2025年初至今上涨5.4%，跑赢沪深300指数7.6pct，各细分板块均回调，成交额较上周下降25.6%，涨幅前五个股为昂利康、悦康药业、创新医疗、济民医疗、爱朋医疗 [3][5][64] - **下周医药板块新股事件及已上市新股行情跟踪**：下周医药行业无新股上市，近半年映恩生物、维昇药业等有上市表现 [74][75] - **港股医药本周行情**：本周恒生医疗保健指数下跌7.7%，较恒生指数跑输6.2pct，2025年初至今上涨42.7%，较恒生指数跑赢25.4pct，涨幅前五个股为麦迪卫康、HKE HOLDINGS、三爱健康集团、正大企业国际、天元医疗 [78][80]

绿电直连政策核心观点 - 国家发改委、国家能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，明确绿电直连的定义、边界与操作路径，为可再生能源就近消纳和用户侧用能结构转型奠定制度基础 [1] - 绿电直连是破解能源转型与碳关税壁垒双重挑战的制度创新，回应新能源就近就地消纳问题，推动新能源生产与消费融合发展 [1] 绿电直连定义与分类 - 绿电直连定义为风光等新能源不直接接入公共电网，而通过专用电力线路与单一电力用户直接连接，实现电量清晰物理溯源的模式 [2] - 绿电直连项目分为并网型和离网型两类：并网型项目电源、用户和线路作为整体接入公共电网，离网型项目完全不与公用电网发生电气连接 [2] - 新能源可以是分布式或集中式，分布式光伏需按《分布式光伏发电开发建设管理办法》执行，项目建成后可自主选择离网或并网运行模式 [2] 政策背景与需求 - 伴随碳达峰、碳中和目标实施和新能源跃升式发展，部分电力用户提出就地消纳、绿电直连诉求，人大代表、政协委员和专家学者也从高质量发展角度提出政策建议 [2] - 新能源消纳遇到瓶颈，政策鼓励更精准的新能源与负荷匹配，提升消纳能力，同时为工业产品出口提供有力支持 [3] - 欧盟碳边境调节机制和新电池法案对"可追溯"绿色用电提出要求，国内供用电模式缺少"物理路径"证明，导致外贸成本增加 [3] 绿电直连应用场景 - 新增负荷可通过配套建设新能源项目实现绿电直连 [4] - 存量负荷开展绿电直连需满足条件，如自备电厂足额清缴可再生能源发展基金，发电空间需通过调减自备电厂出力实现 [4] - 出口外向型企业可探索开展绿电直连，充分利用周边新能源资源 [4] - 存量新能源项目若未开展电网接入工程建设或当地电网消纳空间不足，履行必要变更手续后可开展绿电直连 [4] 新能源与负荷匹配机制 - 政策鼓励发电与负荷"双向奔赴"，新增负荷可配建新能源，存量负荷可就近绿电直连，新能源项目履行程序后也可开展绿电直连 [5] - 并网型项目"以荷定源"，设置市场限制、电能平衡要求和反送限制，强调绿电直连应以服务负荷需要为主 [5] - 提高匹配度的方法包括根据生产负荷可调节能力判断新能源配置规模、结合项目投产计划合理决策、配置或租赁储能容量形成"源荷储"模式 [5] 绿电直连发展前景 - 允许各类投资主体参与绿电直连项目，包括民营企业等社会资本，将激发新能源领域投资活力 [6] - 以绿电直连为基础场景，配置储能、供热供气、制备氢能等场景及数字技术加持，将发展更多元有源主体和商业模式 [6] - 随着市场规范，虚拟电厂、综合能源服务、碳管理服务、绿色金融中间商等中间服务商将得到发展，为能源电力市场注入新活力 [6] 政策落地与协同 - 绿电直连可为用户实现清洁低碳生产和转型发展提供保障，但需公平承担电力系统调节责任和社会责任 [7] - 价格政策应向确保同类项目"公平承担成本、公平参与市场"的方向发展 [7] - 政策落地需省级政府主管部门细化管理、电网企业和市场运营机构支持服务、国家层面指导监管 [7]