该行预测，泡泡玛特现以预测明年市盈率20倍作交易，认为估值吸引，未来催化剂包括(1)10月底发表 的第三季营运数据;(2)万圣节及圣诞强劲销售;(3)"Labubu&Friends"动画预期在12月发布;以及 (4)Labubu4.0料在明年3至4月出炉。 摩根大通发布研报称，上调泡泡玛特(09992)投资评级至"增持"，目标价由300港元升至320港元，在上 调2025至27盈测到5%至7%后，小摩料泡泡玛特今年销售及经调整盈利分别同比升165%及276%，明年 则同比各升28%及29%。 ...

首店经济发展态势 - 全市前三季度新设首店数量超过600家 [1] - 北京首店经济处于不断提升趋势 [1] - 未来6个月北京市非核心商圈预计新增零售物业面积达39.4万平方米 [1] 商圈与商场动态 - 外围商圈项目在三季度积极重塑品牌组合，新开店铺占比较上季度提升12个百分点 [1] - 中关村、望京等次级商圈面临同质化竞争激烈问题 [1] - 部分老牌商场因经营承压而加速转型并调整店铺 [1] 品牌与品类表现 - 茶饮果汁和烘焙甜品成为商场项目的“新刚需”，第三季度表现活跃 [1] - 新的餐饮品牌和品类的开店需求正在激增，品牌更替加速 [1] - 潮玩和户外类品牌整体开店速度有所放缓，但平均店效维持稳定增长 [1] - IP消费及情绪消费热度持续，IP联名和爆款产品推动新锐品牌强势崛起 [1]

股价表现与催化剂 - 泡泡玛特股价在当日大幅走强，截至发稿上涨6.08%，报289.60港元 [2] - 股价上涨主要受摩根大通将公司评级从“中性”上调至“增持”，并将目标价从300港元上调至320港元的研报推动 [4] 摩根大通看涨核心逻辑 - 看好公司的两大关键因素为热门IP持续强劲和估值吸引力提升 [4] - Labubu IP热度极高，尽管其产能已较一季度提升10倍，但Labubu 3.0和Mini Labubu在所有地区仍处于售罄状态 [4] - 新IP“星星人”迅速崛起，其万圣节系列在二级市场溢价高达130%，摩根大通预测该IP将在2027年贡献公司总销售额的8% [4] - 公司股价较8月高点回调24%，而同期恒生指数上涨7%，当前估值仅20倍2026年市盈率，风险回报比更具吸引力 [4] - 基于Labubu和新IP的强劲销售势头，摩根大通将公司2025至2027年的盈利预测上调了5-7% [5] - 调整后，预计泡泡玛特2025年销售额和调整后盈利将分别同比增长165%和276%，2026年将继续同比增长28%和29% [5] 其他机构观点与公司指引 - 招商证券国际也重申对泡泡玛特的“增持”评级，并将其目标价上调至410港元 [6] - 招商证券预计公司2025年净利润有望达到70亿元人民币，较市场一致预期高出约15%，因市场可能低估了其海外业务的扩张规模与速度 [6] - 公司管理层指引今年收入目标为超过300亿元，净利率预计约为35%，均超出市场预期 [6] - 公司计划在年内将全球新开店目标翻倍至超过200家，目前已在海外运营128间门店，预计至年底美国门店数量将突破60间 [6] 市场关注度提升事件 - 苹果CEO蒂姆·库克曾到访上海THEMONSTERS十周年巡展，并与泡泡玛特创始人王宁、LABUBU艺术家龙家升互动，提升了市场关注度 [5]

泡泡玛特的社会影响力与市场现象 - 公司通过限量发行、隐藏款和抽盒机制，成功塑造了产品的稀缺性和神圣感，使成本低廉的塑料玩偶产生巨大溢价，隐藏款溢价可达10倍至50倍，部分被炒至上千元[6][7][9] - 品牌门店开业即引发粉丝狂热，例如杭州西溪天街新店开业时粉丝提前4小时排队，但因黄牛“端盒”扫货导致秩序失控并闭店，类似冲突在长沙等地门店也时有发生[4] - 在韩国，公司暂停LABUBU系列线下销售后，引发通宵排队和抢购冲突，显示其全球市场号召力[6] 粉丝消费行为与情绪操控 - 粉丝将抽盒行为视为一种具有仪式感的信仰体验，情绪易受隐藏款结果左右，甚至接受黄牛加价，例如星星人系列官方价59元/个，二手市场次日即被炒至100-500元[6][10][11] - 公司通过IP故事（如星星人的温情表达、crybaby的哭泣表达）强化社会情绪共鸣，使玩偶从物质产品升华为精神符号，改变年轻消费群体的价值观，从注重实用性转向追求稀缺性[11][12] - 对比苹果“科技宗教”，泡泡玛特的玩偶更强调“超然物外”的情感属性，粉丝消费行为体现出对群体归属感的追求[10][11] 商业机制与行业地位 - 公司被比喻为“潮玩宗教”，其商业模式精准应用了涂尔干的宗教理论，通过集体共识和仪式感构建品牌信仰体系，从而维持高溢价和市场狂热[1][10][11] - 蒂姆·库克访华时主动与泡泡玛特创始人互动并收下LABUBU玩偶，反映品牌在潮玩圈的顶流地位[2] - 品牌通过控制供需（如限量补货）能直接影响市场价格，但为维持“信仰体系”，公司有意保持稀缺性，使黄牛和粉丝持续参与[11][12]

股价表现与评级调整 - 公司股价上涨4.25%至284.2港元，成交额达8.82亿港元 [1] - 摩根大通将公司评级从“中性”上调至“增持”，目标价从300港元上调至320港元 [1] 核心业务驱动力（IP表现） - 热门IP Labubu产能较一季度提升10倍，但Labubu 3.0和Mini Labubu在所有地区仍处于售罄状态 [1] - 新IP“星星人”快速崛起，预计将贡献2027年销售额的8% [1] 估值吸引力 - 公司股价较8月高点回调24%，而同期恒生指数上涨7% [1] - 当前估值按摩根大通预测仅为20倍2026年市盈率，风险回报比更具吸引力 [1]

股价表现与评级调整 - 公司股价上涨4.25%至284.2港元，成交额达8.82亿港元 [1] - 摩根大通将公司评级从“中性”上调至“增持”，目标价从300港元上调至320港元 [1] 热门IP表现 - Labubu系列IP需求强劲，尽管产能较一季度提升10倍，但Labubu 3.0和Mini Labubu在所有地区仍处于售罄状态 [1] - 新IP“星星人”快速崛起，预计将贡献2027年销售额的8% [1] 估值吸引力 - 公司股价较8月高点回调24%，而同期恒生指数上涨7% [1] - 当前估值按预测仅为20倍2026年市盈率，风险回报比更具吸引力 [1]

评级与目标价调整 - 摩根大通将泡泡玛特评级从“中性”上调至“增持”，目标价从300港元上调至320港元 [1] 核心IP Labubu的强劲表现 - Labubu是支撑增长的核心引擎，即便公司已将Labubu的产能相较于2025年第一季度提升了10倍，其Labubu 3.0和Mini Labubu系列产品在所有销售点仍然处于售罄状态 [2] - Labubu款万圣节"Why So Serious"毛绒系列在二手市场的转售价格溢价高达290% [3] - 公司计划于12月发布"Labubu & Friends"动画，并于2026年3月或4月推出Labubu 4.0，作为未来增长的催化剂 [3] - 摩根大通预测Labubu将在2027年贡献公司总销售额的35% [5] 新IP“星星人”的成功孵化 - 新IP“星星人”正迅速成为新的增长动力，其万圣节系列产品在二级市场的溢价高达130%，仅次于Labubu [4] - 包含“星星人”在内的万圣节系列产品在主流线上平台于数分钟内售罄 [4] - 摩根大通预测“星星人”将在2027年贡献公司总销售额的8%，与部分成熟大IP并驾齐驱 [5] 财务表现与估值 - 泡泡玛特股价从近期高点335.40港元下跌24%至254港元，而同期恒生指数上涨7% [6][7] - 摩根大通将公司2025至2027年的盈利预测上调了5-7% [10] - 预计泡泡玛特2025年销售额和调整后盈利将分别同比增长165%和276%，2026年将继续同比增长28%和29% [10] - 当前基于摩根大通预测的2026年市盈率仅为20倍，估值吸引力显著提升 [7][10] 全球化布局与供应链韧性 - 公司拥有强大的定价权，曾在2025年4月于海外市场成功提价，盲盒价格上调12%（从17美元至19美元），毛绒玩具上调27%（从22美元至28美元） [11] - 摩根大通测算，泡泡玛特仅需提价约15%即可完全抵消美洲市场关税对毛利的影响 [12] - 公司正在规划全球六大制造中心（中国4个，海外2个）以支撑长期全球扩张 [13] - 美洲市场销售贡献预计将从2025年的约21%提升至2027年的约28%，海外业务对集团收益的贡献将在2027年接近60% [13]

市场开业与运营盛况 - 义乌全球数贸中心于10月14日正式开业运营，标志着义乌市场从马路市场到数字贸易集群的全新跃升 [1] - 新市场建筑面积达125万平方米，涵盖时尚珠宝、创意潮玩、智能装备等八大行业，吸引3700余户商户入驻 [2] - 开业后订单潮涌现，有商户从老店抽调6名店员仍应接不暇，欧洲客商当场敲定二十几万元订单，马来西亚客商一小时下单48万元 [1][2] 商户经营与客户反馈 - 商户积极拓展业务，有银饰商户一次性拿下两个新商铺，筹备半年后迎来多位国际客商 [1] - 市场吸引了全球采购商，店铺内可见来自尼日利亚、阿富汗、厄瓜多尔、西班牙等地的客商交谈询价 [2] - 采购商反馈发生转变，一位长居义乌的韩国采购商表示以往来寻找便宜货，现在则是来找好货，体验完全不同 [5] 技术赋能与效率提升 - AI技术广泛应用于设计、生产和营销环节，有珠宝商户使用AI后将设计定稿时间从半个月缩短至一天，单款产品月产量从20套提升至200套，增长10倍 [3] - 通过AI应用可快速生成36国语言营销视频并分发至20个视频渠道，有商户使用AI设计后单日产能增加3倍 [3] - 市场建强以Chinagoods平台为代表的数贸平台，开发专注于小商品贸易的商贸大模型，推出13项AI应用 [3] 平台数据与订单增长 - 截至2024年底，Chinagoods平台累计使用及访问超10亿人次，用户数累计超20万 [3] - 平台经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户的订单增长在20%以上 [3] 市场转型与年轻化发展 - 义乌商品正逐步摆脱“低价快销”标签，走向“品质化”与“品牌化” [5] - 全球数贸中心的商户中“商二代”、“创二代”、“新生代”占比达52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比达57% [5] - 年轻创业者继承家族生意并引入新方法，有90后商户成功将销售渠道从线下拓展到线上，并用AI技术实现大幅提效 [5]

核心事件概述 - 足球巨星大卫·贝克汉姆于10月14日到访上海泡泡玛特门店并被网友偶遇 [1][4] - 苹果公司CEO蒂姆·库克于10月13日参观了THE MONSTERS十周年巡展并与泡泡玛特创始人及艺术家互动 [12] - 两位知名人士的到访与互动在社交媒体引发广泛关注 [9][12] 品牌与IP影响力 - 贝克汉姆实为LABUBU忠实粉丝 今年5月就被拍到使用LABUBU挂件 其女儿也曾赠送他LABUBU周边 [10] - LABUBU是泡泡玛特旗下IP组合THE MONSTERS的核心角色之一 今年正值其诞生十周年 [14] - 公司为THE MONSTERS举办了为期一年的全球巡回纪念展览 首站设于上海 [14] 公司财务表现 - 公司上半年营收达138.8亿元人民币 同比增长204.4% [16] - 上半年经调整净利润为47.1亿元人民币 同比增长362.8% [16] - 半年营收突破百亿 净利润已超过2024年全年 [16] IP业务贡献 - THE MONSTERS系列上半年营收为48.1亿元人民币 占总营收比重达34.7% [16] - 公司旗下MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO等多个IP上半年营收均突破10亿元人民币 [16] - 毛绒玩具品类上半年营收达61.4亿元人民币 收入占比首次超过手办产品 [16] 供应链与市场情况 - 公司正在扩大产能以应对需求 以毛绒玩具为例 目前月产能已达约3000万只 为去年同期的十倍以上 [16] - 随着产能提升 LABUBU部分产品在二手市场的溢价已逐渐回落 [16] - 市场方面 公司港股股价于10月15日收报273港元/股 上涨3.8% 最新市值达3666亿港元 [17] - 10月14日公司港股盘中一度上涨超过6% 创下自8月20日以来的盘中最大涨幅 [17]

每经记者｜石普宁 每经编辑｜唐元 "《哪吒》可能是我们的第二个世界前50的大IP。那第三、第四呢？""看见三星堆青铜文明、大熊猫等IP，仿佛看到了一座巨大的宝库"…… 10月14日，在"中国潮玩之都"东莞，一场产业对接会让成都的"天府文创"与东莞的"湾区制造"碰撞出了精彩的火花。 ES M V H 视频 t with the 这种"创意落地"的需求，在另一家成都企业——COJOY共佳品创的身上，已经有了成功实践。 当天，以"文创天府 蓉耀未来"为主题的"潮玩总动员·2025成都文创产业（粤港澳大湾区）合作对接会"举行。对于与会的企业家们而言，这不仅是一次品牌 推介，更像是一场产业对话。如何让成都丰沛的IP储备，高效转化为具有全球影响力的产品？东莞，给出了回应。 成都"喊话"：故事已就位，就等共建全球IP "为什么我今天特别激动？因为我们明白：不能永远做代工。"成都星阅辰石文化发展有限公司（下称"星阅辰石"）董事长王磊在对接会上的率先发言掷地有 声。据悉，星阅辰石手握《遮天》等重磅IP，正以"动画周更"的模式，每周触达超五千万用户。 "有统计显示，全球前50大IP中，只有1个是中国的，"王磊认为，中国的经济基础 ...