核心观点 - 华泰证券首次覆盖粤海投资并给予买入评级 目标价9.10港元 对应2025年14.0倍PE 认为公司自由现金流强劲 股息回报具备吸引力 东深供水项目续约可见性较强 [1][3][4] 业务板块 - 公司为广东省国资控股水务平台 核心资产为东深供水项目 业务涵盖水务 物业投资及发展 百货运营 酒店持有经营及管理 能源道路桥梁五大板块 [1] - 剥离粤海置地后公司基本面趋于稳健 [1] 东深供水项目 - 项目自1965年开始供水 累计对香港供水达300亿立方米 占香港淡水总用量近八成 [2] - 2024年对港供水量8亿吨 供水单价6.42港元/吨 [2] - 水价采用"统包扣减"机制 2024-2026年基本水价同比增速均为2.39% [2] - 假设续约至2120年 乐观/中性/悲观情景下续约对价分别为前一周期期末对港水收入的8/10/12倍 DCF估值约450-620亿港元 [2] 财务表现 - 2024年自由现金流达到92.29亿港元 [3] - 2024年现金派息比例65% 考虑实物股息后股利支付率达78.87% 远高于行业平均值57.76% 股息率5.65% [3] - 预测2025-2027年归母净利润为42.18亿港元 43.97亿港元 45.76亿港元 同比增速分别为34.2% 4.2% 4.1% [4] - 对应EPS 0.65港元 0.67港元 0.70港元 [4] 股息与估值 - 假设2025-2027年股利支付率维持65% 股息率有望达到6.02% 6.28% 6.54%（按2025-08-14收盘价计算） [3] - 2022-2024年东深项目税前利润率均高于60% [4] - 给予2025年14.0倍PE（高于可比公司均值12.7倍） 目标价9.10港元 [4] 与市场分歧点 - 认为东深项目续约可见性较强 因公司为广东省国资经营该项目的重要平台 [3] - 香港水务署坚持"用者自付"和"收回成本"原则 东江水成本占比从FY2020 43%降至FY2024 41% 运作及行政开支 折旧成本增速更高 支撑水价保持合理水平 [3] - 即使悲观假设下交易对价 公司仍具备投资价值 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 电力市场"1+6"规则体系初步构建完成，推动全国统一电力市场建设[3][18] - CCER第三批方法学征求意见启动，扩大减排项目覆盖范围[4][23] - 电力板块表现分化，燃气板块上涨2.49%，电力板块下跌1.04%[2][12] 电力市场规则体系 - 《电力市场计量结算基本规则》发布，涵盖6章56条，统一全国计量结算流程[3][18] - 规则体系包含1个基础规则和6个主干规则，覆盖电能量交易、辅助服务等所有市场类型[3][19] - 将虚拟电厂、新型储能等新型主体纳入适用范围[3][18] CCER方法学进展 - 第三批方法学重点支持生物质能源利用和油气行业甲烷减排[4][23] - 前两批方法学已发布6项，涉及造林碳汇、海上风电等领域[23] - 新方法学包括纯农林生物质发电、海上油田伴生气回收等4个项目[25] 行业动态 - 上海电网最高用电负荷达4055万千瓦，创历史新高[32] - 海南省新能源装机占比达47.8%，能源转型领先[33] - 广州市计划至2027年底实现虚拟电厂调节能力150万千瓦[35] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信，谨慎推荐申能股份、浙能电力[4] - 绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能[4] - 水电板块推荐长江电力，谨慎推荐华能水电[4] - 环保板块推荐永兴股份、雪迪龙[93] 公司动态 - 中国核电金七门核电站1号机组开建，采用华龙一号技术[63] - 长江电力计划2026-2030年现金分红比例不低于70%[77] - 华电新能行使超额配售权，募集资金总额181.71亿元[79] - 云南能投子公司获得可再生能源补贴2.72亿元[83]

控股股东股份质押情况 - 控股股东李纪玺持有公司股份216,727,000股，占总股本的38.03% [1] - 本次质押后，李纪玺累计质押股份数量为100,040,000股，占其持股总数的46.16%，占总股本的17.55% [1] - 质押股份类型为无限售条件流通股 [1] 股东关联方信息 - 上海碧水云天企业咨询管理有限公司为李纪玺与孙海玲共同控制的企业 [1] 公告披露时间 - 公告发布日期为2025年8月16日 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025上半年权益股东应占亏损净额不超过7000万港元，较2024上半年亏损7882万港元有所改善 [1] - 亏损减少主要由于成本控制、融资成本下降、资产减值亏损减少及出售宜春水务集团等因素 [1] 成本控制与财务优化 - 行政及销售开支减少因实施更严格的成本控制措施 [1] - 贷款借贷水平下降导致融资成本减少 [1] - 2025上半年资产减值亏损较2024年同期减少 [1] 业务调整影响 - 出售宜春水务集团及其附属公司对亏损减少产生正面影响 [1] - 再生能源业务收益及毛利减少，主要由于在营填埋场数量减少及新垃圾数量下降导致上网电量大幅下降 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025上半年权益股东应占亏损净额不超过7000万港元，较2024年同期的7882万港元有所改善 [1] - 亏损改善主要源于成本控制、融资成本下降、资产减值减少及出售宜春水务集团 [1] 成本控制与财务优化 - 行政及销售开支减少因实施更严格的成本控制措施 [1] - 贷款借贷水平下降导致融资成本减少 [1] - 2025上半年资产减值亏损较2024年同期减少 [1] 业务调整与影响 - 出售宜春水务集团（2024年9月完成）消除其2024上半年亏损净额的影响 [1] - 再生能源业务收益及毛利减少，主因在营填埋场数量减少及新垃圾量下降导致上网电量大幅下降 [1]

核心观点 - 投资策略应聚焦"高门槛、高壁垒"方向而非短期"反内卷"困境反转机会 包括垄断壁垒型行业(公共事业、稀土)、出海创收的硬科技领域及AI赋能效率革命的行业龙头 [1][2][3] - "反内卷"行情呈现四阶段轮动特征 当前市场处于从β普涨(上游资源品)向α个股挖掘过渡阶段 需关注行业自律出清和差异化竞争企业 [4][5][6] - 长期配置应优先选择具备牌照壁垒(金融、电信)、资源壁垒(采掘、石化)或网络效应壁垒(公用事业)的行业龙头 其现金流稳定且政策护城河显著 [11][13][14] 行业分类 垄断壁垒型资产 - 公共事业(电力、水务)和稀土等战略性资源凭借特许经营权或稀缺性形成定价权 2021-2024年行情持续性显著优于新兴产业 [11][14] - 采掘/石油石化行业需国家特许牌照 前期资本开支达百亿级 电力/交通运输依赖政府定点规划 新进入者难以复制基础设施 [14] 全球化竞争力资产 - 通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备在全球利基市场不可替代性排名前25% 实现技术反向输出 [14][15] - 大模型、军工、创新药等领域出现"DeepSeek时刻" 中国企业在成本控制和技术赶超方面展现优势 [16] AI效率革命型资产 - AI加速替代口译/笔译等流程化岗位 但对教育、创作等需情感交互的岗位替代有限 微软2025年测算显示标准化场景替代率更高 [19] - 行业龙头通过AI降本增效可加速市场出清 重点关注已应用AI技术重构竞争格局的企业 [3][19] 市场阶段特征 反内卷1.0阶段 - 上游资源品(钢铁、煤炭、有色金属)因供给收缩率先反弹 2023-2024年钢铁/建材行业集中度(HHI指数)改善与资本开支回落同步 [6][8] 反内卷2.0阶段 - 投资逻辑转向个股α挖掘 特种钢、新型建材、碳酸锂等细分赛道需关注产能自律和差异化竞争企业 [6][10] 反内卷3.0/4.0阶段 - 行业完成洗牌后形成新核心资产 技术革新(AI+)、全球化布局或供应链重构成为新壁垒 [5][6]

股东股份转让 - 长江环保集团持有中持股份63,132,978股，占总股本的24 73%，全部为无限售条件流通股，拟通过公开征集转让方式协议转让全部股份 [2] - 若转让完成，长江环保集团将不再持有公司股份，公司第一大股东将变更 [2] - 转让价格将不低于公告日前30个交易日每日加权平均价格的算术平均值或最近一个会计年度经审计的每股净资产值中的较高者 [3] 转让程序与条件 - 转让需取得国有资产监督管理部门等有权机构的批准，批准时间及结果存在不确定性 [2][4] - 公开征集时间、受让方资格条件等具体信息将后续披露 [4] - 若公司发生派息、送股等除权除息事项，转让价格和股份数量将相应调整 [3] 公司股权结构 - 公司目前无实际控制人，长江环保集团为第一大股东 [2] - 本次转让可能导致公司第一大股东变更 [2] 公告与披露 - 公司已收到长江环保集团的转让告知函，并披露相关事项 [3] - 公司将严格履行信息披露义务，及时更新进展 [4]

核心观点 - "反内卷"行情本质是困境反转的阶段性博弈，呈现β与α交替表现的四阶段特征，当前市场正从第一阶段向第二阶段过渡[3][5][8] - 长期应聚焦天然高壁垒资产，包括垄断壁垒型（公共事业、稀土）、全球竞争力型（高端制造、硬科技）和AI效率革命型三大主线[3][4][19][29][35] - AI技术通过替代重复性劳动加速行业出清，重塑竞争格局，重点关注能率先实现AI赋能的行业龙头[33][35][36] 反内卷行情四阶段演进 - **第一阶段（反内卷1.0）**：困境反转驱动的β行情，上游资源品（钢铁/煤炭/有色）因供给收缩预期率先普涨[5][8] - **第二阶段（反内卷2.0）**：α行情主导，龙头企业通过产能自律提升集中度，中小企业需差异化竞争[6][8] - **第三阶段（反内卷3.0）**：盈利兑现驱动的β行情，真实供需缺口形成带动全行业利润回暖[6][7] - **第四阶段（反内卷4.0）**：新核心资产崛起，技术革新（如AI+）、全球化或供应链重构形成壁垒[7][8] 高壁垒资产分类 - **垄断壁垒型**：公共事业（电力/水务）和稀土等，凭借牌照/资源独占性获得稳定现金流[3][19][27][28] - **全球竞争力型**：通用计算机设备/电子化学品/分立器件等，在产业链完备性、产品不可替代性和创新能力三维度领先[29][31] - **AI效率革命型**：通过AI替代重复性工作（如翻译）实现降本增效，加速行业出清[33][35][36] 行业数据与案例 - 钢铁/建材行业HHI指数显示2023-2024年集中度改善，与A股非金融企业资本开支增速回落同步[13] - 稀土出口增速放缓但价格逆势回暖，凸显战略储备价值[19][22] - 采掘/石油石化/电力等23个行业因牌照/资源/网络效应形成天然壁垒，准入门槛极高[27][28] - TMT硬件、军工、创新药等领域已出现技术赶超海外的"DeepSeek时刻"行情[29][32]

8月14日，上交所发布关于杭州市水务集团有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一 期）上市的公告。 依据《上海证券交易所公司债券上市规则》等规定，上交所同意杭州市水务集团有限公司2025年面向专 业投资者公开发行公司债券（第一期）于2025年8月15日起在上交所上市，并采取匹配成交、点击成 交、询价成交、竞买成交、协商成交交易方式。该债券证券简称为"25杭水01"，证券代码为"243412"。 根据中国结算规则，可参与质押式回购。 来源：金融界 ...

股东持股情况 - 盈科盛达及其一致行动人盈科盛隆、盈科盛通合计持有威派格无限售流通股4,286,200股，占总股本的0.7521% [2] 减持计划主要内容 - 减持主体计划在公告披露后3个交易日起的3个月内，通过集中竞价、大宗交易或两者结合的方式减持不超过4,286,200股（若遇送股、转增等事项将调整数量） [3] - 连续90日内通过竞价交易减持不超过总股本的1%，通过大宗交易减持不超过总股本的2% [3] - 减持价格根据二级市场价格确定，并符合相关法规要求 [4][5] - 减持期限将结合市场情况、公司股价及业务需求自主决策 [5] - 减持前需提前3个交易日公告，锁定期满后2年内累计减持不超过所持股份的100% [5] 减持计划合规性 - 本次减持计划与股东此前作出的持股及减持承诺一致 [5] - 减持行为符合《证券法》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及上交所相关监管规定 [6] 其他说明 - 减持计划实施期间若遇公司股票停牌，实际开始时间将相应顺延 [3] - 公告强调减持计划不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [1]