核心观点 - 电力行业需求稳步增长，供给侧结构持续优化，火电盈利模式向多元化转型，水电、核电彰显红利价值，新能源装机维持高增速 [7][30][41][80] - 燃气行业迎来降本周期，全球LNG供给增加促使气价回落，城燃企业成本压力缓解，利润弹性可期 [111][115][123] - 公用事业板块分红能力提升，水电折旧到期、火电容量电价机制增强盈利稳定性，高股息策略具备长期投资价值 [3][52][75][79] 电力行业分析 电力需求侧 - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6%，7月单月同比增速达8.6% [7] - 7月、8月连续两月用电量破万亿千瓦时，全国单日用电量超300亿千瓦时的天数达66天，较去年增加29天，高用电量常态化趋势明显 [8] - 第二产业用电占比63%，但对增量贡献度降至47%；第三产业和城乡居民用电贡献度分别提升至31%、19% [19] - 新兴产业用电增速亮眼，汽车制造业同比增11.3%，通用设备制造业增8.7%，计算机通信制造业增6.11% [23] 电力供给侧 - 1-9月火电发电量46969亿千瓦时，同比降1.2%，占比65%；水电发电量9971亿千瓦时，同比降1.1%，占比14% [33] - 新能源发电量增长显著，核电、风电、光伏分别同比增9.2%、10.1%、24.2%，风光贡献几乎全部发电增量 [33] - 9月末风光装机合计17亿千瓦，根据2035年36亿千瓦目标，年均新增装机需1.50-1.89亿千瓦 [41][80] - 全国发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时，除核电外各电源利用小时均下滑 [39] 水电板块 - 2025年9月秋汛来水同比大幅增长，长江流域水库总蓄水量1837亿m³，同比增加151亿m³，保障今冬明春发电量 [46] - 2026年为三峡水电站机组折旧到期小高峰，预计减少折旧支出约19.91亿元 [52][54] - LPR累计下调70BP，水电企业财务费用持续改善，降息50BP可提升国投电力利润约10.99% [58][59] - 推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [3] 火电板块 - 2025年1-10月煤价均价680元/吨，同比降185元/吨，降幅21%，火电成本显著改善 [61] - 容量电价机制提升盈利稳定性，2024-2025年覆盖固定成本30%（100元/千瓦·年），2026年提升至50%（165元/千瓦·年） [75] - 火电盈利模式从“单一电量依赖”转向“电量+容量+辅助服务”多元化，推荐国电电力、内蒙华电、华能国际等 [3][79] 新能源板块 - 136号文推动新能源上网电价市场化，存量项目执行机制电价，增量项目通过竞价形成价格，保障收益稳定性 [85][86] - 各省机制电价差异明显，山东风电机制电价0.319元/千瓦时（较燃煤标杆降19%），光伏0.225元/千瓦时（降43%） [88] - 特高压建设加速，年内陇东-山东、宁夏-湖南等四条线路投产，提升新能源跨区域消纳能力 [94][96] 核电板块 - 2025年核准10台机组，连续四年核准超10台，2027年中核装机增速预计达18% [41][103][105] - 广东取消核电变动成本补偿机制，2026年电价有望提升至0.372-0.39元/千瓦时，对应收入增加4-10亿元 [107][108] - 推荐中国核电、中国广核，两核再融资保障项目推进，成长性确定 [3][105] 燃气行业分析 全球供需格局 - 2025年全球LNG供应量预计增5.5%（约300亿m³），2026年增7%（约400亿m³），创2019年以来新高 [112][114] - 2025年上半年全球需求仅增1%，亚洲地区受气温温和、现货价格高影响需求负增长，2026年有望恢复至2%增速 [115][118] - 3Q25起全球LNG产能投产叠加地缘风险缓和，欧亚气价稳步回落，进口成本下降 [121][122] 城燃企业盈利改善 - 进口气源成本下跌，今冬拉尼娜效应强化冷冬预期，4Q25销气量增速有望提升 [4] - 居民价格联动机制在2024年前三季度有低基数效应，有助于修复城燃综合毛差 [4] - 推荐华润燃气、香港中华煤气、中国燃气等港股城燃企业，受益成本下降和需求回暖 [4] 红利价值分析 - 水电折旧到期和财务费用下降打开利润空间，火电容量电价提升盈利稳定性，分红能力增强 [3][52][75] - 多家企业推出分红规划，如国电电力承诺每股分红下限，预计2025年分红收益率达4.62%-6.12% [78][79] - 高股息策略具备长期配置价值，重点关注长江电力、国电电力等红利回报稳定的公司 [3][79]

电力板块整体市场表现 - 11月18日电力板块整体下跌1.02%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌0.92% [1] - 板块内个股表现分化，恒盛能源领涨，涨幅为4.36%，拓日新能领跌，跌幅达10.08% [1][2] 领涨个股表现 - 恒盛能源收盘价39.99元，上涨4.36%，成交量为6.54万手，成交额为2.56亿元 [1] - *ST玲达收盘价10.80元，上涨2.56%，成交量为11.46万手，成交额为1.20亿元 [1] - 云南能投收盘价13.41元，上涨0.60%，成交量为13.72万手，成交额为1.83亿元 [1] 领跌个股表现 - 拓日新能收盘价4.55元，大幅下跌10.08%，成交量为152.79万手，成交额为7.08亿元 [2] - 闽东电力收盘价13.34元，下跌9.99%，成交量为42.84万手，成交额为5.83亿元 [2] - 上海电力收盘价25.01元，下跌4.54%，成交量为78.47万手，成交额高达19.77亿元 [2] 板块资金流向 - 电力板块整体呈现主力资金净流出24.74亿元，而游资和散户资金分别净流入5.5亿元和19.24亿元 [2] - 国投电力主力资金净流出最多，达3839.54万元，主力净占比为14.04% [3] - 恒盛能源获得主力资金净流入3057.39万元，主力净占比为11.93%，在资金流入榜居前 [3]

当前装机结构 - 2025年前三季度公司控股总装机容量4055.93万千瓦 [2] - 燃煤发电装机2001万千瓦，占比49.34% [2] - 气电装机1184.7万千瓦，占比29.21% [2] - 风电装机389.50万千瓦，占比9.60% [2] - 光伏装机457.45万千瓦，占比11.28% [2] - 可再生能源（风电、水电、光伏、生物质）总装机870.23万千瓦，占比21.46% [2] 十四五期间新增装机 - 新增煤电装机约286万千瓦 [2] - 新增气电装机约812.7万千瓦 [2] - 新增风电装机约328.6万千瓦 [2] - 新增光伏装机约457.45万千瓦 [2] - 新增生物质装机容量10万千瓦 [2] 在建及投产计划 - 在建煤电装机800万千瓦，2025年内预计投产300-500万千瓦，其余2026-2027年投产 [3] - 在建气电装机约294.2万千瓦，预计2026-2027年投产 [3] - 在建光伏、风电项目合计约125万千瓦 [3] 财务状况与融资策略 - 截至2025年第三季度公司资产负债率为79.45% [4] - 2023年广东省风力发电有限公司增资扩股引入战略投资者，募集资金45亿元 [4] - 公司计划探索权益融资渠道，为经营和新能源发展提供资金保障 [4] 分红政策 - 公司坚持“有盈利、必分红”原则 [5] - 现金股利政策目标为每年现金分配利润不少于可分配利润的10% [5] - 最近三年累计现金分红不少于年均可分配利润的30% [5] - 现金分红在单次利润分配中占比最低达到20% [5]

财务业绩 - 2025年前三季度煤电业务归母净利润约41,630万元 [3] - 2025年前三季度气电业务归母净利润约-3,202万元 [3] - 2025年前三季度水电业务归母净利润约617万元 [3] - 2025年前三季度新能源业务归母净利润约10,548万元 [3] - 2025年前三季度公司本部投资业务归母净利润约15,113万元 [3] 燃料成本与采购 - 公司国内煤与进口煤采购比例各约50% [3] - 2025年前三季度燃料成本同比下降13.38% [3] 在建项目与投产计划 - 在建煤电装机800万千瓦，其中2025年预计投产300-500万千瓦，其余2026-2027年投产 [3] - 在建气电装机约294.2万千瓦，预计2026-2027年投产 [3] - 在建光伏、风电等项目合计约125万千瓦 [3] 电力市场与电价 - 2025年广东省年度双边协商交易成交均价391.87元/千千瓦时，同比下降约15.84% [3] - 2026年长协电价受宏观经济、政策、成本等多因素影响，存在不确定性 [3] 资产融资与REITs - 董事会批准以东莞宁洲厂址项目为底层资产发行规模不超过38.01亿元的类REITs [3] - 子公司广东风电公司以新能源发电资产为底层资产申请注册储架规模不超过30亿元的系列类REITs产品 [3] - 类REITs发行旨在盘活存量资产、优化资本结构、节省利息支出、降低资产负债率 [3]

据了解，天津电网输电图像智能分析模型训练与优化，曾因高质量样本特别是稀有隐患样本稀缺，出现 泛化能力不足，智能巡检系统规模化应用受限。天津电力人工智能团队历时半年时间，从输电线路智能 化运维实际需求出发，系统整合天津电网输电全景平台与电缆精益化管理平台两大在运系统平台的图像 资源，并结构化解析和深度融合输电运检业务中产生的准确数据，实现高质量智能标注。 为保障图像标注质量，天津电力人工智能团队充分发挥天津电力人工智能实验室软硬件优势，构建"归 集—清洗—标注—审核"四步流程机制，创新打造多人标准化标注平台，强化多层级人工干预和审核， 同时引入校准样本嵌入机制，动态评估流程环节工作质量，实现标注质量持续优化。 11月13日，国网天津市电力公司人工智能团队自主研发的输电图像监测高质量样本集建成并投入使用， 将丰富天津电网人工智能平台数据，提升输电通道运维智能化水平，为天津电网安全可靠运行提供重要 支撑。 该样本集涵盖天津电网典型区域各生产时节输电杆塔、线路图像23万余张及电缆通道图像17万余张，系 统整合天津电网多源运检数据，完整构建了支撑天津电网智能监测模型自主训练与迭代的核心数据基 座，为输电线路图像智能识别 ...

（央视财经《第一时间》）韩国正在加速推进人工智能相关研究项目，但相应的供电压力不断增大。据韩国媒体报道，由于电力紧张， 一些高校甚至不得不暂时关闭其他实验室的服务器，以满足AI相关项目的用电需求。 一些专家还表示，除发电外，电力传输方面也面临着压力。由于输电基础设施遭遇瓶颈，韩国的电网建设跟不上，输电压力较大。一项 调查显示，韩国《第11次电力供需基本计划》所列的54个输电项目中，有30个项目已经推迟或预期推迟竣工。 转载请注明央视财经 韩国媒体16日报道，随着AI领域竞争加剧，韩国高校日益面临供电紧张的掣肘。在首都首尔的一所大学，一名不愿公开姓名的教授透 露，"AI研究消耗大量电力，与供电有关的问题频频出现。" 编辑：潘煦 目前，韩国着重发展太阳能、风能等可再生能源。韩国总统李在明9月曾表示，韩国迫切需要大量电力来支撑数据中心运转，而可再生 能源是唯一能够快速满足这一需求的能源体系。 然而针对这一说法，一些分析师指出，现阶段韩国可再生能源发电成本相对较高，根据相关定量指标估算，韩国2024年太阳能的发电成 本几乎是全球平均值的三倍，为每兆瓦时98美元（约合人民币700元），因此建议关注天然气等其他发电方式。 ...

公司上市概况 - 南方电网数字电网研究院股份有限公司于11月18日在深圳证券交易所挂牌上市，股票代码为301638 [1] - 该公司是南方电网公司培育的第4家上市企业 [1] - 从6月26日提交上市申报到11月18日正式发行上市，历时145天，成为创业板近年来最快实现上市的企业 [6] 战略定位与发展方向 - 公司定位为南方电网数字化转型战略支援部队和数字电网建设主力军，致力于打造数字电网关键载体 [3] - 战略目标是做强做优做大数字电网产业生态，服务能源电力产业智能化、绿色化、融合化转型升级 [2] - 未来将大力布局人工智能、光子计算、量子传感等前沿技术领域，拓展数字技术在能源全产业链的应用场景 [7] 业务与技术体系 - 公司构建了电网数字化、企业数字化和数字基础设施三大业务体系 [3] - 以“云-管-边-端-芯”贯通协同的核心技术和能力，打造全场景、全环节产品体系 [3] - 业务已从电力行业逐步拓展至交通、水务燃气、政务公安、智慧城市等领域 [3] 核心技术与研发成果 - 成功开发电力行业统一物联操作系统“电鸿”，已链接500多家生态伙伴和亿数级电力终端 [4] - 开发上线全国首个自主可控电力大模型“大瓦特”及首套电碳算协同运营系统 [4] - 自主研发国内首个央企超大型全栈国产化数字化系统“南网四海ERP” [4] - 成功研发全国首款电力专用主控芯片“伏羲”及世界首套输电线路多物理量传感器“极目” [4] 行业地位与资质荣誉 - 公司于2019年7月成立，是全球首家数字电网研究院 [3] - 2020年入选国务院国资委首批“科改示范企业”，2021年、2022年连续获评“科改标杆企业” [4] - 2022年获评国务院国资委“创建世界一流专业领军示范企业” [4] - 全资子公司大数据公司和数字电网公司获批工信部国家级专精特新“小巨人”企业及重点“小巨人”企业 [4] 标准化与产业合作 - 公司深度参与国际、国家和行业标准制定，参与制定国际标准11项，国家级标准33项 [5] - 牵头承担6项国家重大科技专项及国家重点研发计划项目 [5] - 与多家中央企业、行业龙头企业建立战略合作，支撑打造数字电网技术装备产业集群 [5] 行业背景与政策支持 - 数字电网是建设新型能源体系、建成统一电力市场的关键载体 [2] - 公司上市体现了资本市场对数字电网发展前景的高度认可，为构建新型电力系统注入动能 [7] - 广州市政府强调将全心全意服务企业高质量发展，支持其成为大湾区能源数字化智能化领域的标杆 [2]

星石投资表示，短期来看，市场成交相对稳定，板块分化和跷跷板现象明显，可能意味着当前资金缺少 共识、博弈性增强，预计后续市场整体或保持震荡。在此过程中，市场筹码充分交换，将夯实基础，为 后续股市表现蓄势。从中期角度看，国内内生动能正在修复，全市场有望进入业绩释放期，股市主要驱 动因素有望由估值端转为业绩端，叠加A股整体的股债比价仍处于历史中高水平，A股仍处于"慢牛"驱 动中。 11月18日，三大股指盘中震荡下探，午后加速下行，创业板指跌超1%，场内超4100股飘绿。 截至收盘，沪指跌0.81%报3939.81点，深证成指跌0.92%报13080.49点，创业板指跌1.16%报3069.22点， 北证50指数大跌近3%，科创50指数逆市涨0.29%，沪深北三市合计成交19461亿元。 盘面上看，煤炭、钢铁、有色、化工、地产、电力、石油等板块走低，半导体板块拉升，AI应用、存 储芯片、网游概念等活跃。 （文章来源：证券时报网） ...

报告行业投资评级 - 政策频出预计将提升行业估值 [3] 报告核心观点 - 电力市场政策引导有利于市场化，预计估值有望提升 [1][3] - 苏粤两省呼吁电力交易签约减少恶性竞争，政策引导有利于行业获得合理盈利 [1][3] - 压低售电侧盈利空间旨在避免用户和电厂受损，整体政策环境支持市场化发展 [3] 国家层面政策导向 - 国家发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，要求每年新增保障至少2亿千瓦新能源装机以满足用电需求增量 [3] - 指导意见明确新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，全国每年需满足2亿千瓦以上新能源合理消纳需求 [3] - 通过集成发展、产业梯度转移及挖掘消纳潜力等方式，促进“沙戈荒”新能源基地规模化就地消纳 [3] - 修订分布式新能源接网承载力评估标准，以释放公共电网接纳分布式新能源的可开放容量 [3] 省级电力市场动态 - 江苏省发布《江苏电力零售市场2026年签约风险提示》，指出电力用户应关注售电合约签订常见问题 [3] - 广东省发布《严格按注册容量开展电能量交易的通知》，规定净合约上限按分时不能超过注册容量 [3] - 报告观点认为2026年南方区域电力市场竞争仍将激烈，北方市场格局相对更好 [3] - 《四川电力市场结算细则（征求意见稿）》允许自主协商批零价差回收基准及分成比例，未约定时以7元/兆瓦时为基准，对售电超额收益五五分成 [3] 浙江省交易方案分析 - 《2026年浙江省电力市场化交易方案（征求意见稿）》要求中长期电量不低于90%，年度交易不低于70%，其余参与现货市场 [3] - 统调核电50%电量执行中长期合同，10%进入现货，40%为政府授权合约；统调水电10%现货，90%政府授权合约 [3] - 风/光机制电量外的电量参与绿电交易，其余参与现货市场 [3] - 零售套餐设置封顶价，不超过当月零售市场总体参考价的0.6%，通过二级回收机制使得电厂难以从用户端赚取高额利润 [3] 内蒙古新能源政策 - 内蒙古光伏城镇土地使用税优惠政策于2025年12月31日废止，针对光伏发电站的税收优惠正式取消 [3] - 《规范独立新型储能电站管理通知》明确2026年独立储能电站放电补偿标准为0.28元/度，单站日全容量充电不超过1.5次 [3] - 内蒙古计划到2030年新能源装机容量超过3亿千瓦，可再生能源电力消纳占比超过40%，预计年均复合增长率达15% [3] 2025年各省新能源竞价情况 - 江苏省2025年新增新能源竞价电量分为海上风电10亿度和其他风光120亿度，电价区间为0.25～0.391元/度 [3] - 海南省新增98.77亿度，海上风电电价0.4298-0.35元/度，陆上风电及光伏电价0.3998-0.2元/度 [3] - 陕西省新增115亿度，电价区间为0.3545-0.23元/度 [3] - 福建省新增46.3亿度，海上光伏上限电价为0.3932元/度，其他类型上限为0.357元/度 [3]

上市概况与市场表现 - 南方电网数字电网研究院股份有限公司于深交所创业板上市，股票简称南网数字，代码301638 SZ [1] - 上市首日开盘价20.57元，收盘价18.48元，较发行价5.69元上涨224.78% [1] - 首日成交额33.91亿元，振幅65.38%，换手率75.35%，总市值达587.60亿元 [1] 公司业务与股权结构 - 公司基于新一代信息技术，为电力能源等行业客户提供数字化建设综合解决方案，致力于构建世界一流的电网数字化、智能化创新平台 [1] - 控股股东为南方电网数字电网集团有限公司，发行后上市前直接持股62.90% [1] - 南方电网通过其全资子公司数字集团、广东电网等间接控制公司发行后上市前72.25%的股份，国务院国资委为公司的实际控制人 [1] 发行与募资详情 - 本次公开发行新股47,694.7534万股，占发行后总股本15%，发行价格5.69元/股 [2] - 募集资金总额271,383.15万元，扣除发行费用后净额263,841.41万元，比原计划多8,395.35万元 [2] - 发行费用总额7,541.73万元，其中保荐及承销费用5,031.50万元，保荐机构为招商证券 [2][3] 募集资金用途 - 募集资金拟投入六个项目：时空智能数字孪生平台建设（33,954.93万元）、新一代智能物联感知与协同控制系统建设（41,064.26万元）、先进电力人工智能平台与智慧生产营销应用建设（25,997.90万元）、新一代国产化企业数智化管理系统建设（50,724.52万元）、能源行业数据要素流通交易与服务平台建设（25,664.45万元）、深圳先进数字能源技术研发基地及技术交付中心建设（78,040.00万元），总投资额255,446.06万元 [3] 历史财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为568,625.21万元、423,446.96万元、608,972.26万元 [4] - 2022年至2024年净利润分别为65,327.06万元、37,743.61万元、57,445.98万元 [4] - 2022年至2024年归属于母公司股东的净利润分别为65,325.18万元、37,743.61万元、57,030.83万元 [4] - 2022年至2024年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为50,924.08万元、36,825.47万元、56,160.23万元 [4] 现金流与资产状况 - 2022年至2024年销售商品、提供劳务收到的现金分别为573,283.77万元、528,803.45万元、772,027.44万元 [5] - 2022年至2024年经营活动现金流量净额分别为51,309.81万元、249,406.72万元、136,445.08万元 [5] - 截至2025年6月30日，公司资产总额1,175,221.03万元，归属于母公司所有者权益787,584.95万元，资产负债率38.41% [6] 近期业绩与展望 - 2025年1-9月营业收入277,924.27万元，同比增长31.88% [7] - 2025年1-9月净利润15,857.68万元，归属于母公司所有者的净利润15,813.52万元，扣非后净利润15,162.31万元，均实现扭亏为盈 [7] - 公司预计2025年营业收入为640,000万元至670,000万元，同比增长5.10%至10.02%，预计归属于母公司股东净利润为57,200万元至60,000万元，同比增长0.30%至5.21% [8] 研发投入与分红记录 - 研发投入占营业收入的比例2022年至2025年6月分别为8.81%、8.20%、6.55%、9.43% [6] - 报告期内共进行3次现金分红，合计3.4亿元，分别为2022年5,000万元、2023年20,000万元、2025年9,000万元 [9] 上市审核关注点 - 深交所上市审核委员会审议会议现场问询的主要问题包括单一客户重大依赖、项目获取模式、在手订单及执行情况、研发费用率、募投项目预期效益的可实现性等，要求说明对经营业绩的影响及期后业绩增长的可持续性 [1]