投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司盈利水平呈现边际改善趋势 亿力科技并表后整体毛利率持续提升 从24年上半年的20.02%提升至25年上半年的22.13% [2] - 同业竞争问题得到实质性解决 在国网通信设备集采中标份额超过90% 体现绝对优势地位 [3] - 公司作为国网旗下重要子公司 受益于国网在虚拟电厂及电力数字化领域的快速布局 订单充沛保障未来业绩稳定性 [4] 财务表现 - 2025年上半年实现营收35.25亿元 同比下降4.55% 归母净利润2.66亿元 同比下降11.01% [1] - 单Q2实现营收24.13亿元 同比下降9.77% 归母净利润2.40亿元 同比下降16.42% [1] - 盈利能力较强子公司（中电普华 继远软件 中电飞华 亿力科技）营收占比达74.02% [2] - 研发投入力度持续加大 2025年上半年研发投入约4.82亿元 获得专利授权61项 发表科技论文65篇 [3] 业务进展 - 子公司中电普华/继远软件/中电飞华/中电启明星/亿力科技分别实现营收8.00/7.30/9.98/2.36/8.11亿元 占总营收比重分别为22.71%/20.71%/28.31%/6.68%/23.00% [2] - 在国网2025年第二十三批采购中 继远软件和中电飞华合计中标4.77亿元（占比55.41%） 亿力科技中标3.26亿元（占比37.84%） 上市公司合计中标8.03亿元（总占比93.25%） [3] - 在国网2025年第四十三批采购中 继远软件 中电飞华和亿力科技合计中标9.66亿元（占比90.70%） [3] - 按期完成营销2.0 PMS3.0 智慧共享财务平台等核心应用全量切改 [3] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.44/10.25/12.53亿元（原预测为9.73/11.68/13.45亿元） [4] - 对应EPS分别为0.70/0.85/1.04元 PE为26/21/18X [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率均为15.00% 净利润增长率分别为23.63%/21.43%/22.33% [5] - 预计毛利率将稳定在23.0% ROE（摊薄）将从2025年的11.36%提升至2027年的13.71% [5][10]

战略合作协议与股权收购 - 中天服务与杭州拓深科技签订战略合作协议 实现资源共享和优势互补 推动电力数字化及智能技术在物业行业应用落地 [2] - 中天服务拟以现金5203.22万元收购控股股东上海天纪投资持有的杭州拓深357.86万元出资额对应股权 占杭州拓深股份比例6.25% [2] - 中天服务将利用杭州拓深电流算法技术提升物业管理项目能源管理效率、智能化水平和安全水平 [2] 业务协同与合作方向 - 双方合作重点包括打造标杆性物业管理项目 开发工业园区政府景区等下游客户 开发面向物业行业的电力能源管理方案及产品 [2] - 合作与股权收购并行有助于实现资源与技术深度耦合 通过持股增强话语权 确保数字化能力与物业场景高效对接 [3] - 持股绑定机制有利于打破部门壁垒 形成统一目标 降低协作成本 减少博弈与摩擦 [3] 行业转型与技术赋能 - 物业管理行业向智能化数字化转型 发展重心转为质为量先 [3] - 电力数字化通过智能配电房管理 能耗动态监测 设备故障预警 用电安全诊断提升物业服务效率 [3] - 物业场景为电力数字化提供高频刚需应用土壤 推动技术从工业领域向民生服务延伸 [3] 企业战略与行业影响 - 中天服务通过增加道闸系统 门禁管理系统等智能信息化比例提高服务水平 利用管道内窥镜 红外成像无人机等技术设备提供增值服务 [3] - 科技赋能是企业从物业管理者向服务运营商转型的关键 可延伸企业触角 构建立体服务体系 形成可持续数字护城河 [4] - 行业应明确科技战略定位 聚焦垂直场景痛点 通过投资并购补足技术短板 以开放合作整合生态资源 实现轻资产模式创新突围 [4][5]

战略合作协议概况 - 公司与杭州拓深科技签订《战略合作协议》以推动电力数字化及智能技术在物业行业的应用和落地 [1] - 协议为框架性文件 具体合作需另行签订详细协议 无需提交董事会或股东大会审议 [1] 合作方信息 - 杭州拓深科技为有限责任公司 注册资本5730.2576万元人民币 成立于2015年6月8日 [2] - 公司经营范围涵盖技术服务 消防器材销售 电气设备销售 软件开发 电力设施制造及新能源技术研发等领域 [2] - 因公司董事长操维江担任杭州拓深董事 本次交易构成关联交易 [2] 合作期限与形式 - 合作期限可通过书面形式调整 期满后可基于合作成果评估续签 [3] 合作内容 - 公司利用杭州拓深技术开展在管物业项目能源管理升级 电力设备数字化管理及小区用电安全合作 [4] - 双方拟共同成立合作小组 为物业项目智能化改造及资产运维定制方案并提供智能设备及服务 [4] - 双方拟互相导入客户资源并共同开发工业园区 政府及景区等下游客户 [4] - 双方将共同开发面向物业行业的电力能源管理方案及产品 通过降低能耗实现运营收入 [4] 协议执行与影响 - 协议签订符合公司经营发展战略 有利于提升在管项目用电安全和用电效能 [4] - 协议执行不会影响公司独立性 对经营业绩的影响需视具体履行情况而定 [5]

关联交易概述 - 中天服务股份有限公司以人民币5,203.22万元收购上海天纪投资有限公司持有的杭州拓深科技有限公司357.8558万元出资额对应全部股权（占杭州拓深总股本的6.67%）[1] - 交易协议于2025年7月9日签署并附生效条件，需经股东大会审议且关联股东上海天纪回避表决[1] - 本次交易不构成重大资产重组或重组上市，且需由符合《证券法》规定的证券服务机构对标的公司进行审计[1] 关联方基本情况 - 上海天纪投资有限公司为中天控股集团有限公司全资子公司，实际控制人为楼永良，2024年营业收入0.00万元且净利润亏损5,783.55万元[2] - 上海天纪注册资本3,000万元人民币，成立于2006年，经营范围涵盖实业投资、资产管理及企业购并等[2] 交易标的基本情况 - 杭州拓深科技有限公司为电力数字化解决方案提供商，核心业务涵盖消防、电力及数字城市智能化产品，注册资本5,730.2576万元人民币[2][3] - 截至2024年12月31日，标的公司资产总额5.58亿元，净资产3.53亿元，营业收入3.58亿元，净利润3,561.65万元，但经营活动现金流净额为-6,514.17万元[3] - 标的股权权属清晰且无质押、冻结或诉讼争议，非失信被执行人[3][4] 交易定价依据 - 标的公司全部权益评估价值为7.80亿元，对应标的股权评估值为5,203.22万元，交易以评估值为定价基准[4][5] - 评估报告中联资产评估集团（浙江）有限公司采用收益法，评估基准日为2024年12月31日[4][5] 交易协议主要内容 - 交易对价分两期支付：协议生效后10个工作日内支付30%，工商变更完成后10个工作日内支付剩余70%[5] - 协议禁止双方未经同意转让权利义务，且标的股权在过渡期内不得抵押或与第三方协商转让[6] 交易目的与协同效应 - 标的公司电流指纹算法技术可提升中天服务在物业领域的用电安全及服务效能，双方客群高度一致[6] - 交易旨在推动电力数字化及智能技术在物业行业应用，增强市场拓展能力并形成战略合作协同[6][7] 公司治理程序履行 - 董事会、监事会及独立董事专门会议均审议通过交易，关联董事回避表决，独立董事认为定价公允且符合公司发展战略[7] - 保荐人核查认为交易程序符合监管规则，尚需股东大会审议[8] 历史关联交易情况 - 2025年年初至公告披露日，除本次交易外公司与上海天纪未发生其他关联交易[7]

公司发展历程 - 公司成立于2001年，以高频开关电源起家，2009年接收伊顿在中国大陆室内通信电源业务并成为其在中国大陆唯一生产商 [1] - 2012年通过并购中恒博瑞进入电力信息化领域，2018年成为阿里巴巴数据中心HVDC及列头柜供应商 [1] - 2019年与阿里巴巴联合推出"巴拿马系统"，2021年获得8亿元框采合同，2022年入选工信部单项冠军企业名单 [1] - 目前公司已形成电力电子制造与电力数字化两大板块，2024年归母净利润1.1亿元，同比+178.5% [1] 行业趋势与市场空间 - AIGC快速迭代推动全球主要互联网厂商资本开支提速，AI芯片向高功率发展（如英伟达GB200及Rubin平台架构GPU） [2] - HVDC凭借高效率、高可靠性、空间优化、快速部署等优势成为智算中心供配电方案发展方向 [2] - 预计2025-2027年全球HVDC空间达27.9/74.8/144.4亿元，渗透率加速向上 [2] 公司竞争优势 - HVDC产品成熟，在BAT等大型云计算数据中心和第三方colo数据中心实现大规模应用，市场份额领先 [2] - 转换效率、工程经验优势显著，未来HVDC向800V升级+国内外渗透率提升将强化公司龙头地位 [2] - 积极布局海外市场，抢占AIDC发展红利 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.06/3.37/4.90亿元，对应EPS为0.37/0.60/0.87元/股 [3] - 可比公司包括通合科技、欧陆通、麦格米特，综合给予公司2025年45xPE [3]