报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价 42.88 元 [5] 报告的核心观点 - 公司 2025 年中标广东电网配网分布式储能系统项目，储能业务实现核心平台突破，项目具备复制推广条件，订单释放有望提速，看好公司长期发展空间 [1] 相关目录总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2,537|3,014|4,036|5,245|6,732| |(+/-)%|41.8%|18.8%|33.9%|30.0%|28.4%| |净利润(归母)（百万元）|281|365|484|645|818| |(+/-)%|36.7%|29.8%|32.7%|33.1%|26.8%| |每股净收益(元)|0.50|0.65|0.86|1.14|1.45| |净资产收益率(%)|10.1%|12.2%|14.8%|17.7%|19.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄)|67.40|51.93|39.15|29.40|23.19|[3] 股价升幅 - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 6%、16%、16% - 相对指数 1M、3M、12M 分别为 3%、8%、 -2% [4] 公司经营情况 - 2024 年收入持续增长，实现营业收入 30.14 亿元，同比增长 18.8%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 29.7%；毛利率达 30.8%，同比增长 1.8pct - 2025Q1 延续高位景气态势，实现营业收入 5.10 亿元，同比增长 0.1%；归母净利润 0.57 亿元，同比增长 35.66%；毛利率为 32.5%，同比增长 0.3% [5] 行业政策 - 2024 年 7 月，国家发展改革委、国家能源局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024 - 2027 年）》，明确提出“源网荷储协同、智能调度体系建设”等九项专项行动，以加快新型电力系统建设 - 《十四五现代能源体系规划》中提到，推动能源基础设施数字化，加快信息技术和能源产业融合发展，推动能源产业数字化升级 [5] 中标项目 - 2025 年 6 月，公司成功中标“2025 年配网分布式电化学储能系统设备”项目，合同金额为 2016 万元，标志着公司正式进入配网电化学储能设备批量化采购体系，技术路线及系统集成能力得到主流电网平台验证，储能业务有望成为继数字调控平台后新的增长极 [5] 各业务营收及毛利率情况 |业务|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |试验检测及调试服务营收（百万元）|780.10|1053.14|1316.42|1645.53| |同比(%)|34%|35%|25%|25%| |毛利率(%)|42%|42%|42%|42%| |智能配用电设备营收（百万元）|760.33|1140.49|1596.68|2075.69| |同比(%)|72%|50%|40%|30%| |毛利率(%)|36%|35%|33%|32%| |储能系统技术服务营收（百万元）|593.40|652.74|718.01|789.81| |同比(%)|-18%|10%|10%|10%| |毛利率(%)|14%|14%|14%|14%| |智能监测设备营收（百万元）|396.34|594.52|832.32|1165.25| |同比(%)|54%|50%|40%|40%| |毛利率(%)|33%|33%|32%|32%| |机器人及无人机营收（百万元）|248.84|348.38|522.57|783.86| |同比(%)|-9%|40%|50%|50%| |毛利率(%)|27%|27%|26%|25%| |其他主营业务营收（百万元）|231.98|243.58|255.76|268.55| |同比(%)|-6%|5%|5%|5%| |毛利率(%)|21%|20%|20%|20%| |总营收（百万元）|3013.54|4035.51|5244.58|6731.63| |同比(%)|19%|34%|30%|28%| |毛利率(%)|31%|32%|31%|31%|[7] 可比公司估值 |股票简称|收盘价（元）|市值（亿元）|营收（亿元）2025E|营收（亿元）2026E|营收（亿元）2027E|PS 2025E|PS 2026E|PS 2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |国能日新|51.88|62.37|7.07|8.88|11.08|8.82|7.02|5.63| |科陆电子|5.98|99.32|54.75|69.92|84.95|1.81|1.42|1.17| |平均|-|-|-|-|-|5.32|4.22|3.40|[8]

公司发展历程 - 公司成立于2001年，以高频开关电源起家，2009年接收伊顿在中国大陆室内通信电源业务并成为其在中国大陆唯一生产商 [1] - 2012年通过并购中恒博瑞进入电力信息化领域，2018年成为阿里巴巴数据中心HVDC及列头柜供应商 [1] - 2019年与阿里巴巴联合推出"巴拿马系统"，2021年获得8亿元框采合同，2022年入选工信部单项冠军企业名单 [1] - 目前公司已形成电力电子制造与电力数字化两大板块，2024年归母净利润1.1亿元，同比+178.5% [1] 行业趋势与市场空间 - AIGC快速迭代推动全球主要互联网厂商资本开支提速，AI芯片向高功率发展（如英伟达GB200及Rubin平台架构GPU） [2] - HVDC凭借高效率、高可靠性、空间优化、快速部署等优势成为智算中心供配电方案发展方向 [2] - 预计2025-2027年全球HVDC空间达27.9/74.8/144.4亿元，渗透率加速向上 [2] 公司竞争优势 - HVDC产品成熟，在BAT等大型云计算数据中心和第三方colo数据中心实现大规模应用，市场份额领先 [2] - 转换效率、工程经验优势显著，未来HVDC向800V升级+国内外渗透率提升将强化公司龙头地位 [2] - 积极布局海外市场，抢占AIDC发展红利 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.06/3.37/4.90亿元，对应EPS为0.37/0.60/0.87元/股 [3] - 可比公司包括通合科技、欧陆通、麦格米特，综合给予公司2025年45xPE [3]