报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6][8] 报告的核心观点 - 宁沪高速2025Q1营收增长但归属净利润下滑，扣非净利润增长，公司积极布局路产，盈利有望释放，延续稳定分红政策，维持“买入”评级 [1][3][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入47.8亿元，同比增加37.7%；归属净利润12.11亿元，同比下滑2.9%，扣非净利润同比增长0.63% [1][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为52.5/54.4/56.3亿元，对应PE为15.2/14.7/14.2倍 [8] 业务板块表现 - 高速公路收费业务：2025Q1营收23.3亿元，同比增长2.3%，核心路产沪宁高速江苏段车流量增长5.5%，宁常、锡宜等部分高速车流量下降 [8] - 配套服务：2025Q1收入4.2亿元，受益于梅村服务区招商，收入保持稳定 [8] - 电力销售：2025Q1收入1.7亿元，同比下降，受天气影响子公司海上风电项目上网电量减少 [8] - 地产销售：2025Q1收入0.2亿元，同比下降，公司主动收缩地产业务，交付规模小于上年同期 [8] - 其他收入：2025Q1收入0.5亿元，显著增长，酒店客房等其他收入同比增加 [8] 投资支出 - 2024年投资支出111.6亿元，同比增加307.26%，主要用于路桥项目建设，宁扬长江大桥及北接线项目支出20.2亿元 [8] - 2025年计划资本开支93.7亿元，同比减少17.9亿元，核心开支在于锡宜高速南段扩建等项目 [8] 非经常性科目 - 24Q1非经常性科目总额基数较高，获益于陆马一级公路停止收费确认的资产处置收益，2025Q1非经科目显著下降，导致归属业绩同比下滑 [8] 分红情况 - 24年小幅提升DPS至0.49元/股，对应当前股价股息率为3.2%，低利率环境下配置性价比凸显 [8]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球冲突新形势下，交运板块受地缘政治影响，有避险需求增加和原油成本下降两大方向，战略上明确稳健与进攻两大投资方向[3][10] - 高速公路作为内需主导型行业，有稳定现金流和高分红特性，是对冲外部不确定性的资产，现行收费管理政策有望修订，投资价值或凸显[3][13] - 2025年国内政策支持力度加大，航空市场需求端改善，入出境游升温，国际航班亏损有望收窄，供给增长缓慢，供需格局收紧，成本端受原油价格下降利好，航司基本面有望改善[3][70] - 投资策略推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注高速公路板块现金奶牛公司，进取方向关注航空行业公司[3][71] 根据相关目录分别进行总结 全球冲突新形势下交运板块的新篇章 - 全球冲突影响交通运输板块，一是不确定性上升加剧避险情绪需求，二是全球需求下降预期与OPEC+意外增产叠加使原油成本下降，刺激对油价敏感的运输行业[3][10] - 交通运输板块细分行业有稳健现金流和高股息回报，具类似债券投资属性，是资本市场风险对冲重要资产，航空公司等运输类企业或借原油价格下行提升利润率[10] - 基于2025年全球经济新形势，战略上明确稳健与进攻两大投资方向，分别强化公路等基础设施板块类债属性投资需求和提振对油价敏感的运输板块[10] 方向一：稳收益高分红，公路现金奶牛对抗不确定性 高速公路现金奶牛，稳收益高分红 - 高速公路行业收益稳定、现金流强劲，收入主要源于路产通行费，现金流抗周期性强，多数环境下盈利能力强，2024年营收合计1324.36亿元，同比增长7.37%，归母净利润合计263.98亿元，同比下降7.37%[14][16] - A股上市高速公路企业多由地方国资控股，掌握核心路产资源，形成准垄断经营格局，竞争压力小，核心路产车流量大、盈利能力强，上市公司净利润率普遍较高[18] - 中国高速路网进入成熟期，新增里程增速放缓，上市公司主要通过改扩建及收购现有路产扩张，预计资本开支逐步放缓，业绩稳定进入成熟期，未来仍可能通过注入或收购优质路产提升业绩[20] - 高速公路板块分红率较高，中特估推动下近年有所提高，2024年各公司分红比例均超30%，部分公司近三年保持50%以上高分红比例[24] 现行政策有望迎来更新，提升潜在回报率 - 现行《收费公路管理条例》是2004年制定，当前收费公路管理面临收支缺口扩大、收费期限到期亏损运营、债务总额快速扩大等问题，难以吸引社会资本投入建设[26][29][30] - 收费公路管理条例有望更新，预计新版条例将限制收费公路规模盲目扩张、确定经营性公路收费期限延长、解决收费期满的经营性公路收费和统借统还问题、允许收费标准动态调整，释放经营性高速公路收益潜力[34][35] 主线二：多重利好共振，航空供需格局改善 - 航空客运市场有望改善，原因是客运量逐步恢复、入出境游带动国际航班表现改善，全球新形势下供给端增长受限，油价下降提振利润率[36] - 国内民航市场自2023年稳步复苏，供需格局趋紧，2024 - 2025年一季度运力与客流超越2019年同期，客流增速超运力增速，飞机利用率恢复较高水平，供需收紧或提升机票价格[37][40] - 供给端方面，供应链限制飞机制造商产能恢复，两大制造商交付量未恢复且订单堆积，疫情以来国内上市航司飞机引进数量放缓，全球冲突新形势或抑制短期国内飞机引进数量，实际供给增速或受较大影响[41][45][48] - 需求端方面，政策发力带动商务活动回暖，PMI指数上升预示需求复苏，商务活动指数表明商旅出行有望回暖；国内旅游市场升温，2024年民航客运量超2019年，2025年五一假期经济舱平均票价预估同比增长4.43%；入出境游市场加速修复，国际航班业务有望回暖[51][54][56] - 航油成本在航司成本占比达三成以上，航司对航油价格波动敏感，近期原油价格下行有望带动航油成本改善，提升航司利润率[59][65] 投资策略 - 推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注招商公路（001965）、粤高速A（000429）、宁沪高速（600377）、皖通高速（600012）、四川成渝（601107）；进取方向关注中国国航（601111）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885）[3][71]

山东省属企业2025年一季度经济运行情况 整体表现 - 省属企业资产总额达54097 4亿元 同比增长6 5% [1] - 累计实现营业收入6116 9亿元 同比增长6 9% [1] - 利润总额227 6亿元 净利润172 2亿元 [1] - 营业总收入 资产总额 所有者权益在全国省级国资委监管企业中居首位 利润总额居第二位 [5] 经营效益 - 营业收入增速较1-2月扩大0 6个百分点 3月营收环比增长40 7% 利润环比增长58 8% [3] - 山东黄金 山东重工等8户企业利润增速超5% [3] - 山东重工(66 2亿元) 山东高速(42 4亿元) 山东能源(31 3亿元) 山东港口(28 1亿元) 山东黄金(20 1亿元)为利润贡献前五企业 [3] 工业运行 - 工业总产值2663 7亿元 工业销售产值2714 5亿元 同比分别增长18 1% 16 1% [4] - 山东重工 山东黄金 华鲁集团 山东能源 山钢集团5户工业企业合计利润127 6亿元 占省属企业利润超50% [4] - 山东能源商品煤产量持续增长 山东黄金产量同比增长 海外矿山黄金产量增幅超20% 山钢集团钢铁主业实现盈利 [4] 重点项目进展 - 39个项目入选省重大项目 14个项目入选省绿色低碳高质量发展重点项目 [4] - 山东高速完成高速公路投资超85亿元 济滨高铁累计投资突破200亿元 [4] - 山东能源鲁南化工6万吨/年聚甲醛项目加速推进 五彩湾四号露天矿入选国家首批产能储备项目 [4] 新质生产力发展 - 战新产业营收1363亿元 占总营收22 3% 较上年底提升3 4个百分点 [5] - 战新产业投资110 9亿元 占总投资的21 4% [5] - 浪潮集团新增国家级科技创新平台1个 有效发明专利800余项 华鲁集团7个制剂新产品获批 50项专利获授权 [6] 企业亮点 - 山东重工重卡 轻卡 客车 挖掘机国内销售同比增长均超20% [3] - 山东高速公路网技术状况综合评分全国第一 桥梁隧道连续两年全国"双第一" [3] - 山东港口货物吞吐量 集装箱吞吐量同比分别增长超4% 7% [3]

纪要涉及的公司 皖通高速 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 年营收 70.92 亿元，同比增长 6.94%；净利润 16.69 亿元，同比增长 0.55%；基本每股收益 1.0063 元，同比增长 0.55%[3] - 2025 年一季度营收 28.21 亿元，同比增长 95.33%；净利润 5.51 亿元，同比增长 5.19%；基本每股收益 0.3323 元，同比增长 5.19%，通行费收入显著增长，实际利润增长约 19%[2][3] - **经营管理提质增效措施** - 开展管理提效、开源增收、节本降耗三项行动，提升路网通行效率和出行服务质量[5] - 发行省内首单高成长产业债，年减少贷款利息约 2300 万元[2][5] - 拓展硅谷网通智慧交通产业园租赁收入达 2236 万元，同比增长 30%[5] - 市场化受托代管徐淮阜高速阜阳段取得新突破[5] - **资本运作进展** - 完成收购抚州高速和四许高速 100%股权，完善路网布局，增强盈利能力[2][6] - 宣广高速改扩建项目年初完工，提升通行能力和资产质量，一季度车流量恢复至同期 80%-85%，但因折旧账面略有亏损，预计未来吞吐量显著增长[2][6][7] - **财务费用情况** - 宣广改扩建项目转固后财务费用预计上升，但 2025 年一季度未显著上升，因部分贷款资金未到位，已到位约 30 亿元，贷款利率 2%-3%，后续融资成本取决于 LPR 走势[2][8] - **通行费收入影响因素** - 2025 年一季度通行费收入增长，得益于春运天气好、抚州和四徐高速并表[9] - ETC 卡优惠从 85 折调至 95 折，预计增加通行费收入约 1 亿元，需结合后续数据观察[4][10] - **政策调整情况** - 安徽交通卡 ETC 优惠从 85 折调至 95 折，部分高速实施差异化收费，上市公司路段除外，政策调整对收费公路效益可能利好，需观察车辆分流情况[4][11] - **项目进展及影响** - 高界高速改扩建初步设计获批，预计 4 月底拿施工图批复后施工，改扩建期间车流量受影响，公司将优化施工组织设计，PPP 建造成本不纳入营收[13][14] - 积极推进 H 股新增配售项目，计划 5 月底开特别股东大会，力争上半年完成[4][15] - 参与亳州至郸城段特许经营权项目，未来可能参与类似新建路段投资[4][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **Reits 和申高速项目利润贡献**：2025 年一季度 Reits 项目公允价值变动增加约 3000 万元收益，申高速增发项目一季度未产生影响[12] - **高界高速通行费下降原因**：前年 10 月吴越高速通车对高界高速产生分流效果[20] - **改扩建工程结余比例**：安徽省高速公路改扩建工程结算价通常占概算的 60% - 70%[21] - **十四五规划成果及 2025 年规划**：过去四年资产规模增长 50%，所有者权益增长 18%，2025 年将平衡投资收益和回报[22] - **十五五规划安排**：已启动十五五规划工作，聘请全球知名服务商协助，预计 12 月底完成初稿上报，将在新兴产业和主业板块投资[23]

纪要涉及的公司 赣粤高速 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年归母净利润 12.79 亿元，同比增长 8.65%；扣非归母净利润 10.81 亿元，同比增长 5.06%；2025 年一季度归母净利润 4.28 亿元，扣非归母净利润 4.11 亿元，同比分别增长 9.52%和 7.17%[3] - 2024 年营业收入同比下降 20%，主要受智慧交通和地产行业收入下降影响，但高速公路主业收入同比增长 2.11%；2025 年一季度高速公路主业通信服务收入 9.93 亿元，同比增长 3.81%[2][4][5] - 2024 年末资产负债率 44.71%，2025 年一季度降至 43.51%，较期初下降 1.20 个百分点；2024 年度基本每股收益 0.55 元每股，同比增加 10%；2025 年一季度为 0.18 元每股[3] 2. **各业务板块情况** - **高速公路业务**：2024 年毛利率 54.45%，同比增加 3.17 个百分点，得益于养护成本大幅下降；昌九、昌泰高速改扩建中仍保持良好运营，昌九高速通过优化路况和环境整治实现两位数增长，昌泰高速虽限速但因重要地位车流量稳定且实现两位数增长；春运后客货比收入端约 50%对 50%，车流量端约 80%对 20%[2][7][8][9][10] - **智慧交通业务**：收入下降因减少省外低毛利率业务，集中省内高毛利率项目，毛利率提升 4 个百分点；停止分拆上市计划与关联交易比重过高有关[11][22] - **成品油销售业务**：受益于高速公路通行费收入增加，虽受新能源冲击及市场波动影响，仍实现 1.38 亿元净利润，毛利率同比提升 2 个百分点以上[12] - **地产业务**：受 2023 年高基数影响，2024 年销售确认减少，但新增项目销售良好，已售出超半数房产；公司战略为去库存，暂不新增项目，旗下地产公司向装修、装饰和工程领域转型[2][13][14] - **金融投资业务**：依托子公司上海佳荣，主要从事固定收益类债权性投资，关注新能源、新材料和高端制造等领域；2024 年实现净利润 5000 万元；股权投资采取小而精策略[15] 3. **通行费收入情况** - 2025 年一季度通行费收入增长 3.81%，1 月 4.07 亿元，同比增长 11.79%创历史新高，2 月 3.16 亿元，同比增长 3.35%，3 月 3 亿元，同比下降 4.97%；一二月增长得益于春运，三月下降因春运结束提前[16][17] 4. **未来展望** - 全年车流量及通行费收入预计年底几个月有较好增长，参考 2024 年情况，受江西省通道省份优势、宏观经济预期转好、年底任务要求及路域环境整治等因素影响[18] - 路网结构方面，昌泰高速改扩建预计 2025 年底主体工程完工，2026 年显现路网联通效应带动车流量收入增长；江西省南北通道联动效应明显，未来几年改扩建完成将增强联动和车流量增长[19][23] - 养护成本预计 2025 年继续控制在合理水平，因交通运输部规范养护支出管理，将大型维修改造支出资本化[2][20] - 财务费用下降趋势明显，2024 年新增融资成本 2.11%，2025 年 1 月超短融利率 1.67%，未来将用新债券置换前期高利率债券[2][21] - 资本开支主要集中在昌泰高速改扩建，每年 20 - 30 亿左右，预计 2027 年后减少；现金分红维持 30%底线，未来可能根据政策导向提高[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 子公司上海佳荣从事固定收益类债权性投资，关注新能源等领域，2024 年实现净利润 5000 万元；公司对交易性金融资产择机处置优化投资组合，如国盛金控股份从一亿多减至约 7000 万，但受集团承诺限制部分无法减持，湘邮科技等合适时会操作[15][31][33] 2. 昌张二期改扩建项目 2024 年 12 月建成通车，对资本开支影响较小[24] 3. 九景高速 2030 年到期，因收费公路管理条例未出台及国家对路产到期等问题不确定，且部分省份研究智慧化扩容模式，公司处于观望阶段[26] 4. 公司估值提升计划结合交易所要求，与控股股东沟通政策传导，目前专注基础工作，未来举措确定后披露；尚未开展路产收购，倾向优质路产，学习同行业经验提升质量和估值[28][30] 5. 公司未来重点工作是通过组合拳提升质量和估值，做好基础工作，学习同行业经验优化策略，服务整体战略布局[34]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入47.82亿元，同业排名第4，同比增加13.08亿元(+37.66%) [1] - 归母净利润12.11亿元，同业排名第4，同比减少3596.99万元(-2.88%) [1] - 经营活动现金净流入17.13亿元，同业排名第3，同比增加7352.21万元(+4.48%)，连续5年上涨 [1] - 摊薄每股收益0.24元，同业排名第3，同比减少0.01元(-2.87%) [3] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率44.29%，同业排名第21，环比降0.38个百分点，同比降3.06个百分点 [3] - 毛利率34.67%，同业排名第18，环比升8.39个百分点，同比降12.58个百分点 [3] - ROE 3.06%，同业排名第5，同比降0.42个百分点 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.05次，同业排名第13，同比增0.01次(+21.43%) [3] - 存货周转率1.57次，同业排名第21，同比增0.74次(+89.79%)，连续5年上涨 [3] 股权结构 - 股东户数2.77万户，前十大股东持股36.79亿股(占总股本73.02%) [3] - 江苏交通控股为第一大股东(54.44%)，招商局公路网络科技控股(11.69%)次之 [4] - 外资股东BlackRock(2.21%)、JPMorgan Chase(1.49%)、STATE STREET(1.31%)位列第三至第五 [4]

财务表现 - 2025年第一季度营收为44 7亿元 同比下降1 35% [1] - 2025年第一季度净利润为8 07亿元 同比增长4 85% [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收为17.72亿元，同比下降13.06% [1] - 2025年第一季度净利润为4.78亿元，同比增长1.50% [1]

公司股价表现 - 截至4月29日收盘，安徽皖通高速公路（00995 HK）报11 760港元，较上个交易日上涨1 03% [1] - 当日盘中最高价触及11 960港元，创近一年新高 [1] - 当日主力资金净流入53 50万港元（流入577 440万港元，流出523 940万港元） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1996年8月15日，是中国第一家在香港上市的公路公司，也是安徽省内唯一的公路类上市公司 [2] - 1996年11月13日发行4 9301亿股H股在香港联交所上市，2003年1月7日发行2 5亿股A股在上交所上市 [2] 主营业务与资产 - 主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路 [2] - 通过投资建设、收购或合作经营等方式获得经营性公路资产，收取车辆通行费 [2] - 拥有合宁高速公路、205国道天长段新线、高界高速公路等10条收费公路的全部或部分权益 [2] - 为安徽交控集团及其子公司提供代管服务，代管高速公路总里程约4163公里 [2] 业务拓展 - 积极探索高速公路沿线广告业务、类金融业务以及基金投资业务，以拓展盈利空间 [2] 行业特点 - 收费公路是周期长、规模大的交通基础设施，具有资金密集型特点 [2] - 投资回收期长，但收益相对稳定 [2]

绿色低碳高速公路建设 - 河北首条"碳中和"高速公路采用橡胶沥青代替传统沥青铺设路面，原料来自废旧轮胎加工再处理，最大掺量达50%，提高道路使用年限并降低行车噪音 [1] - 项目在护坡工程中增加绿化植生袋进行生态修复保护，服务区安装太阳能设施逐步消减建设过程中的碳排放 [1] - 改扩建对原有路线平纵曲线进行优化调整，减少急转弯和陡坡，开阔驾驶视线距离，降低行车油耗 [1] 石太高速公路改扩建项目 - 石太高速公路是中国东西向重要能源运输通道，2022年起进行全线改扩建，由4车道拓宽为6车道(部分区域8车道)，设计时速提升至80-100公里/小时 [2] - 项目后续运营将在路基边坡、服务区安装太阳能设备，逐步消减碳排放，实现零碳运营 [2] - 这是河北第一条进行全线改扩建的山区高速公路，也是全省首条"碳中和"高速公路 [2] 河北省交通建设进展 - "十四五"以来截至2025年第一季度，河北省高速公路完成投资1658亿元，国家综合立体交通网主骨架路线全部建成 [2] - 河北与京津高速接口达30个，与周边五省(区)接口达29个 [2] - 2025年河北将建成高速公路312公里，总里程突破9000公里 [2]