财务表现 - 营业收入117.61亿元 同比增长4.82% [1] - 归属于上市公司股东净亏损1.54亿元 [1] - 扣除非经常性损益净亏损2.58亿元 [1] - 基本每股亏损0.0594元 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 海螺水泥2025年中报盈利如期改善，归母净利润同比+31.3%至43.68亿元，主要受益于行业供给自律强化和成本下降[8] - 反内卷政策导向下产业政策有望进一步发力，推动行业供给侧加速出清和竞争格局优化，行业景气有望延续改善趋势[3][9] - 公司在下行期彰显成本领先等综合优势，外延稳步拓展提供新的增长动能，当前水泥板块市净率估值处于底部，估值有望修复[9] 财务表现 - 2025H1营业收入412.92亿元，同比-9.4%，归母净利润43.68亿元，同比+31.3%[8] - Q2营业收入222.40亿元，同比-8.2%，归母净利润25.57亿元，同比+40.3%[8] - 2025H1经营活动净现金流82.87亿元，同比增加14.16亿元，资本性支出62.10亿元，同比-19%[3] - 2025H1毛利率27.2%，环比+4.3pct，同比+7.2pct，Q2单季销售净利率11.8%，环比Q1提升2.5pct[8] - 2025-2027年归母净利润预测下调至94.6/111.8/126.2亿元（前值108.6/121.8/126.4亿元）[9] 业务运营 - 2025H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价244元，同比+4元，单吨毛利70元，同比+18元[8] - 单吨成本174元，同比-13元，其中单吨燃料及动力成本96元，同比-15元[8] - 骨料营业收入21.11亿元，同比-4%，毛利9.26亿元；商混营业收入15.19亿元，同比+29%，毛利1.73亿元[8] - 外延布局持续推进，签约新疆尧柏项目，并购西巴布亚海螺，新建扩建4个骨料项目，新增8个商品混凝土项目[8] 资本结构 - 2025H1末资产负债率20.5%，环比+0.1pct，同比+1.0pct[3] - 2025E资产负债率20.34%，2026E降至19.84%，2027E进一步降至19.13%[10] - 2025E每股净资产36.48元，2027E升至38.80元[10] 盈利预测 - 2025E营业总收入887.55亿元，同比-2.50%，2026E同比+4.30%至925.73亿元[1] - 2025E归母净利润94.59亿元，同比+22.91%，2026E同比+18.18%至111.79亿元[1] - 2025E EPS 1.78元/股，2026E升至2.11元/股[1] - 2025E P/E 13.85倍，2026E降至11.72倍[1]

中期票据发行与兑付 - 公司发行总额不超过人民币30亿元中期票据获董事会及股东大会批准 [1] - 2022年度第二期中期票据实际发行金额为10亿元人民币 发行利率2.84% 期限3年 [1] - 公司于2025年8月26日完成本期债券兑付 支付本金10亿元 [1] 公司治理与信息披露 - 公司通过《中国证券报》《证券时报》及巨潮资讯网披露相关公告 [1] - 董事会全体成员对信息披露内容的真实性、准确性和完整性作出保证 [1]

核心财务表现 - 2025年中期营业收入455.66亿元人民币 同比微增0.01% [1] - 归属于母公司股东净亏损14.96亿元人民币 亏损额同比扩大85.4% [1] - 基本每股亏损0.19元人民币 [1] 新型绿色建材分部业绩 - 主营业务收入404.89亿元人民币 同比增长14.8% [1] - 主营业务毛利额36.21亿元人民币 同比提升26.1% [1] 水泥业务运营 - 水泥及熟料总销量3738万吨(不含合营联营) 同比下降2.1% [1] - 其中水泥销量3246万吨 熟料销量492万吨 [1] - 综合毛利率20.7% 较上年同期10.4%大幅提升10.3个百分点 [1] - 通过精益运营和成本控制推动价格理性回归 [1] 混凝土业务发展 - 销量727万立方米 同比显著增长35.1% [2] - 毛利率9.2% 同比下降0.6个百分点 [2] - 新增河北/陕西/吉林/天津/重庆等地10个站点 新增产能超923万立方米 [2] 新材料业务拓展 - 主营业务收入约66亿元人民币 同比增长6.1% [2] - 毛利率15% 同比提升1.3个百分点 [2] - 完善集成营销机制 切入石化/新基建等高附加值领域 [2] - 积极开拓国外市场 扩大海外出口业务 [2]

财务业绩 - 营业收入455.66亿元人民币 同比微增0.01% [1] - 归属于母公司股东净亏损14.96亿元人民币 同比扩大85.4% [1] - 基本每股亏损0.19元人民币 同比增加0.07元或58.3% [1] 水泥业务运营 - 吨水泥成本同比下降19元人民币 [1] - 水泥熟料均价同比提升9元/吨 [1] - 通过精益运营和行业自律实现大幅减亏 [1] 混凝土业务发展 - 产销量同比增长23% [1] - 战略级客户销量占比提升至33% 同比实现翻番 [1] 新材料业务进展 - 战略客户销售收入同比增长5.8% [1] - 完善集成行销机制 [1] - 丰富"产品+解决方案+服务"体系 [1]

业绩数据 - 2025年1 - 6月营业收入455.66亿元，同比增长0.01%[23] - 2025年1 - 6月利润总额 - 13.30亿元，同比减少24.28%[23] - 2025年1 - 6月归母净利润 - 14.96亿元，同比减少85.40%[23] - 2025年1 - 6月扣非归母净利润 - 21.9991965779亿元，同比减少7.02%[23] - 2025年1 - 6月经营活动现金流净额 - 15.38亿元，同比增长63.12%[23] - 2025年6月末归母净资产725.22亿元，较上年度末减少1.62%[23] - 2025年6月末总资产2721.36亿元，较上年度末增长3.08%[23] - 2025年1 - 6月基本每股收益 - 0.19元／股，同比减少58.33%[24] - 2025年1 - 6月加权平均净资产收益率 - 4.76%，同比减少1.80个百分点[24] - 2025年1 - 6月扣非加权平均净资产收益率 - 6.42%，同比减少0.69个百分点[24] 业务板块 - 新型绿色建材板块上半年主营收入404.9亿元，同比增加14.8%，利润 - 5.9亿元，同比增加40.8%[34] - 水泥及熟料销量3738万吨，同比下降2.1%，综合毛利率20.71%，同比增长10.35个百分点[34] - 混凝土业务新增产能923万方，销量727万立方米，同比增长35.1%，毛利率9.24%[34] - 新材料业务主营收入66亿元，同比增加6.1%，毛利率15%，同比增长1.3个百分点[35] - 地产开发及运营板块上半年主营收入52.3亿元，同比下降51.4%，利润 - 7.4亿元，同比增亏6.6亿元[35] - 地产开发业务销售面积32.82万平米，同比增长12%，业务收入36.6亿元，同比下降58.5%，结转面积26.4万平方米，同比下降32%，累计合同签约额68.2亿元，同比增长29%，现金回款64.93亿元，同比增长13%[35] - 截至2025年6月30日，公司权益口径土地储备面积563万平方米[35] - 截至2025年6月30日，公司持有的投资物业总面积为265.4万平方米，综合平均出租率77%，北京核心区域乙级以上高档投资性物业总面积72.5万平方米，综合平均出租率85%，综合平均出租单价8.5元/平方米/天[37] 研发与创新 - 公司申请专利257项，其中发明专利90项，所属企业获省部级科技奖5项，获软件著作权14项，新增4家省级“专精特新”企业，2家国家级高新技术企业，1家省级制造业单项冠军企业[39] 市场与品牌 - “金隅”品牌在2025年“中国500最具价值品牌”排行榜中位列第64位，价值1369.51亿元[41] 财务指标变动 - 税金及附加本期数8.53亿元，较上年同期增加49.50%，主要因房地产项目土增税清算[42] - 其他收益本期数3.11亿元，较上年同期增加47.85%，因增值税返还及REIT上市与资产相关政府补助[42] - 交易性金融资产本期期末数17.36亿元，较上年期末增加48.04%，因交易性质的债券型等基金和股票投资增加[44] - 一年内到期的非流动资产本期期末数17.90亿元，较上年期末增加133.59%，因一年内到期的债权投资增加[44] - 债权投资本期期末数4.44亿元，较上年期末减少48.35%，因一年内到期债权投资分类变动[44] 企业运营 - 公司报告期内对冀东水泥丰润有限责任公司等多家公司进行吸收合并、新设、收购等操作，对整体生产经营和业绩无重大影响[57][59] 行业政策 - 2026年危险废物重点监管单位要实现全过程信息化监管全覆盖，2027年相关单位基本全覆盖且填埋处置量占比稳中有降，2030年该占比控制在10%以内[62] - 水泥行业分2024 - 2026年启动实施、2027年起深化完善两阶段纳入碳排放权交易市场，管控范围为二氧化碳直接排放，重点排放单位为年直接排放达2.6万吨二氧化碳当量的单位[62][63] - 2027年地级及以上城市建筑垃圾平均资源化利用率要超50%[63] 股东与股权 - 截至报告期末普通股股东总数为108527户，表决权恢复的优先股股东总数为0户[97] - 北京国有资本运营管理有限公司期末持股4,835,228,438股，持股比例45.28%，较报告期内增加2,562,500股[99] - HKSCC NOMINEES LIMITED期末持股2,338,764,870股，持股比例21.90%，报告期内无增减[99] - 中国建材股份有限公司期末持股459,940,000股，持股比例4.31%，报告期内无增减[99] - 香港中央结算有限公司期末持股86,909,428股，持股比例0.81%，较报告期内减少5,674,688股[99] - 润丰投资集团有限公司期末持股75,140,000股，持股比例0.70%，报告期内无增减，75,140,000股处于冻结状态[99] - 北京京国发股权投资基金（有限合伙）期末持股43,115,900股，持股比例0.40%，报告期内无增减[99] - 程熏陶期末持股28,595,302股，持股比例0.27%，较报告期内增加21,202,402股[99] - 中国证券金融股份有限公司期末持股22,076,122股，持股比例0.21%，较报告期内减少30,367,500股[99] 债券情况 - 公司有多笔债券，如2020年金隅02债券余额31.99亿元，利率2.18%，到期日为2027 - 01 - 10等[105] - 报告期初非经营性往来占款和资金拆借余额7.73亿元，报告期末为8.64亿元，占合并口径净资产比例0.95%[131] - 报告期初公司（非合并范围口径）有息债务余额839.86亿元，报告期末为870.53亿元，同比变动3.65%[131] - 公司信用类债券余额193.25亿元，占公司有息债务的22.20%；银行贷款余额677.28亿元，占比77.80%[133] - 报告期末公司存续的公司信用类债券中，公司债券余额87.05亿元，企业债券余额0亿元，非金融企业债务融资工具余额106.2亿元[134] - 报告期初公司合并报表范围内有息债务余额1208.79亿元，报告期末为1271.46亿元，同比变动5.18%[135] - 公司合并口径公司信用类债券余额272.39亿元，占比21.42%；银行贷款余额980.99亿元，占比77.15%[136] 资产比率 - 本报告期末流动比率为1.40，较上年度末的1.38增加1.45%，主要因应收账款、存货等增加[143] - 本报告期末速动比率为0.55，较上年度末的0.51增加7.84%，主要是应收账款等增加所致[143] - 本报告期末资产负债率为66.54%，较上年度末的65.11%增加2.20%，主要是应付债券等增加所致[143]

公司财务表现 - 公司披露2025年中报并拟实施中期分红 [1] - 费用端整体平稳 吨净利延续回升态势 [1] - 经营性现金流同比增加 资本开支力度继续收缩 [1] 业务运营状况 - 水泥量平价升 外延布局持续推进 龙头地位巩固 [1] - 反内卷政策导向下产业政策有望进一步发力 [1] - 水泥行业景气有望延续改善趋势 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入412.92亿元，同比下降9.4%，归母净利润43.68亿元，同比增长31.3% [1] - 第二季度营业收入222.40亿元，同比下降8.2%，归母净利润25.57亿元，同比增长40.3% [1] - 中期拟每股派发现金红利0.24元，占上半年归母净利润的29% [1] - 第二季度销售净利率达11.8%，环比提升2.5个百分点，为2023年第二季度以来最佳单季表现 [3] 主营业务分析 - 水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.4%，降幅低于全国水泥产量 [2] - 测算单吨均价244元，同比上升4元，单吨毛利70元，同比上升18元 [2] - 单吨成本同比下降13元至174元，其中燃料及动力成本96元，同比下降15元 [2] - 骨料业务营业收入21.11亿元，同比下降4%，毛利贡献9.26亿元 [2] - 商品混凝土业务营业收入15.19亿元，同比增长29%，毛利贡献1.73亿元 [2] - 骨料与商品混凝土合计毛利占公司毛利总额10.6% [2] - 第二季度毛利率27.2%，环比上升4.3个百分点，同比上升7.2个百分点 [2] 运营效率与成本控制 - 上半年单吨自产品期间费用35.2元，同比微增0.7元 [3] - 研发费用同比下降41%，因节能提效技术项目进入收尾阶段 [3] - 水泥及熟料自产品吨综合净利35元，同比提升8元，较2024年下半年提升5元 [3] - 测算第二季度单季吨综合净利环比明显提升 [3] 现金流与资本结构 - 经营活动净现金流82.87亿元，同比增加14.16亿元，主因盈利改善及原材料采购成本减少 [3] - 购建固定资产等支付现金40.63亿元，同比下降28.9% [3] - 资本性支出62.10亿元，同比下降19% [3] - 上半年末资产负债率20.5%，环比上升0.1个百分点，同比上升1.0个百分点 [3] 战略布局与产能扩张 - 签约新疆尧柏项目强化新疆市场布局，并购西巴布亚海螺提升印尼市场竞争力 [2] - 上半年新建扩建4个骨料项目，通过租赁及委托加工新增8个商品混凝土项目 [2] - 建成3个干混砂浆及瓷砖胶项目，并网多个光伏项目 [2] 行业趋势与政策环境 - 反内卷政策推进有望强化产能规范及价格行为相关政策，加速供给侧出清 [4] - 行业错峰力度强化，沿江等核心市场涨价时点早于去年，下半年旺季弹性值得期待 [4] - 2024年第四季度以来行业盈利显著反弹，但需求波动仍制约价格反弹幅度 [4] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年归母净利润预测至94.6亿元、111.8亿元、126.2亿元 [4] - 原预测值为108.6亿元、121.8亿元、126.4亿元 [4]

公司治理变动 - 姜森林自2025年8月27日起获委任为独立非执行董事 [1] - 姜森林同时担任审核委员会及薪酬委员会成员 [1]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数达22.4万户，较2月28日增加4483户，增幅2.04% [1] - 户均持股数量由1.82万股降至1.79万股，户均持股市值降至38.33万元 [1] - 2025年2月28日至6月30日期间股东户数连续增长，同期股价区间跌幅为4.64% [1][2] 行业对比 - 股东户数显著高于水泥行业平均水平5.73万户 [1] - 户均持股市值38.33万元高于行业平均值20.44万元 [1] 资金流向 - 主力资金净流出5.38亿元，游资资金净流入2.06亿元，散户资金净流入3.31亿元 [2] - 2024年12月31日至2025年2月28日股东户数减少43572户，减幅16.45% [2] 技术指标 - MACD金叉信号形成，预示股价潜在上涨动能 [3]