同程旅行季度业绩预览 - 预计同程旅行3季度OTA收入同比增长15%[1] - 预计3季度公司整体收入同比增长9%，利润同比增长13%[1] - 维持公司25.5港元目标价及买入评级，潜在涨幅达17.6%[1] 滔搏国际上半财年业绩分析 - 2026上半财年营业收入为123.0亿元人民币，同比下降5.8%[2] - 上半年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0%，净利率同比下降0.3个百分点至6.4%[2] - 净利润同比下降9.8%至7.9亿元人民币，管理层维持全年净利润同比持平指引[2] - 主力品牌收入同比下降4.8%，其他品牌收入同比下降12.2%[3] - 截至2025年8月末，直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1%[3] - 单店面积同比增长6.5%，公司正实施"优选+优化"原则对新店执行更严格标准[3] 全球市场表现 - 恒生指数收盘26,160点，单日上涨0.78%，年初至今上涨27.24%[4] - 标普500指数收盘6,792点，单日上涨0.79%，年初至今上涨15.47%[4] - 纳斯达克指数收盘23,205点，单日上涨1.15%，年初至今上涨20.17%[4] - 布兰特原油价格65.98美元，单日下跌4.64%，年初至今下跌11.53%[4] - 美国10年期国债收益率3.99%，单日下跌9.44个基点[4] 重点公司估值数据 - 腾讯控股市值6,125,319百万港元，市盈率2025E为22.50倍，年初至今上涨61.99%[6] - 阿里巴巴市值3,107,545百万港元，市盈率2025E为24.50倍，年初至今上涨110.32%[8] - 美团市值572,766百万港元，市盈率2026E为21.22倍，年初至今下跌31.71%[8] - 比亚迪股份市值827,522百万港元，市盈率2025E为21.02倍，年初至今上涨24.01%[8]

核心财务表现 - 公司FY25/26上半年实现营收123.0亿元，同比下降5.8% [1] - 归母净利润为7.9亿元，同比下降9.7% [1] - 毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [2] - 经营活动净现金流同比下降48.2%至13.6亿元，净现比为1.5倍 [2] - 拟派中期股息每股13.00分，派息率同比增加2.8个百分点至102.2% [1] 分品牌与分渠道表现 - 主力品牌（Nike+Adidas）收入同比下降4.8%至108.12亿元，占总营收比重87.9% [1] - 其他品牌（PUMA+匡威+VF等）收入同比下降12.2%至14.12亿元，占比11.5% [1] - 零售业务收入同比下降3.0%至106.01亿元，批发业务收入同比下降20.3%至16.23亿元 [2] - 线上零售实现双位数增长，线下直营门店数量同比减少19.4%至4688家 [2] 运营效率与库存管理 - 期末库存同比下降4.7%至58.3亿元，存货周转天数同比增加1.7天至150天 [2] - 销售及分销费用率同比下降0.2个百分点至29.1%，一般及行政费用率同比上升0.3个百分点至4.1% [2] - 新货销售占比维持在70%至80%的健康水平，Nike新品迈柔Plus上新单月售罄率接近60% [2] 全域零售与战略布局 - 公司全平台布局，拥有抖音及微信视频号账号超800个，小程序店铺超3600家，即时零售店铺超3700家 [2] - 线下实施"优选+优化"策略，同步推动"一店N开"战略，实现实体店向线上场景延伸 [2] - 公司积极拓展跑步和户外赛道，新增合作品牌Norda、Soar、Ciele、Norrna，并在上海开设第一家跑步集合店ektos [3] 未来展望与盈利预测 - 预计随着Nike大中华区库存去化及新品占比提升，有望带动零售及折扣改善 [1] - 公司长期有望成为多元运动业态下更多品牌于中国市场的全域一站式运营伙伴 [3] - 研究员下调FY2026-27归母净利润预测20%和23%至13.0亿元和14.9亿元，引入FY28预期17.0亿元 [3]

业绩概况 - 1HFY26收入同比下滑6%至123亿元，归母净利润同比下滑10%至8亿元，业绩符合预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.13元，派息率约102% [1] - 管理层维持FY26净利润额同比持平、净利润率同比改善的指引 [2] 收入分析 - 分季度看，1QFY26和2QFY26收入分别同比下滑中单位数和高单位数 [1] - 分品牌看，主力品牌Nike与adidas收入同比下降5%，占总收入88%；其他品牌收入同比下降12% [1] - 分渠道看，直营收入同比下降3%，批发收入同比下降20% [1] - 公司优化线下渠道，直营门店数量较财年初减少332家至4,688家，但单店销售面积同比增加6.5% [1] - 线上零售业务销售额实现同比双位数增长 [1] 盈利能力与费用 - 1HFY26毛利率同比微降0.1个百分点至41% [2] - 在收入下滑情况下，整体费用率同比微增0.1个百分点至33.2% [2] - 1HFY26归母净利润同比下降9.8%，净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [2] 财务状况与现金流 - 8月末账面存货同比下降4.7%，显示有效管控 [2] - 1HFY25经营性现金净额为13.5亿元，净现比约为1.7 [2] 战略举措与发展趋势 - 公司积极优化线下渠道，并在上海开设跑步集合店ektos，创新线下垂类零售业态 [1] - 公司推进1+N多元化运营模式，大力发展全域运营，拓宽实体门店的线上布局 [1] - 9-10月终端零售表现与2QFY26趋同，下半年经营将聚焦利润 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司FY26/27年每股收益预测为0.21元/0.26元 [2] - 当前股价对应FY26/27年市盈率分别为15倍和12倍 [2] - 上调目标价23%至4.17港元，对应FY26/27年市盈率18倍/15倍，有20%上行空间 [2]

财务业绩表现 - 公司上半财年（1HFY26）营收同比下降5.8%至122.99亿元人民币，净利润同比下降9.7%至7.88亿元人民币 [1][2] - 第一和第二财季总销售额分别出现中单位数（MSD）和高单位数（HSD）的同比下降 [2] - 尽管面临结构性疲软，毛利率仍保持稳定在41.0%，与上年同期的41.1%基本持平 [2] - 净利润率同比小幅下滑0.3个百分点至6.4% [2] 成本控制与运营效率 - 上半财年净关闭332家门店，总门店数量减少至4,688家，同比下降19% [2] - 员工人数同比减少16%，租金支出同比下降12% [2] - 负经营杠杆得到有效控制 [1][2] 全财年指引与复苏路径 - 公司重申全财年净利润持平及净利润率改善的指引 [1][3] - 这意味着下半财年净利润需实现约23%的同比增长，部分原因是上一财年基数较低 [3] - 公司致力于通过全渠道（如门店直播）进行扩张，以缓解线下销售疲弱的影响 [2] 品牌依赖与市场风险 - 来自耐克和阿迪达斯的收入贡献同比增加0.9个百分点至87.9%，品牌集中度风险较高 [4] - 耐克在2025年9月的最新更新中预计大中华区市场的复苏需要更长时间，这为公司的销售带来不确定性 [4] - 尽管耐克将增加产品供应并与公司合作在中国开设Nike ACG独立门店，但预计2025年下半年及2026年跑步和户外品类竞争激烈，可能再次影响复苏时机 [4] 估值与评级 - 基于14倍2027财年预期市盈率（此前为14倍2026财年预期市盈率）及港元兑人民币汇率0.92（此前为0.93），目标价上调至3.5港元 [7] - 股息收益率超过9%，在中国消费类公司中具有吸引力 [6] - 分析师对2026至2028财年的每股盈利预测分别下调2%、5%和1%，以反映线下门店面临的挑战以及行业和公司复苏速度慢于预期的假设 [5]

财务业绩 - 公司2026财年上半年营收同比下降6%至122.99亿元人民币 [1] - 公司2026财年上半年净利润同比下降10%至7.89亿元人民币 [1] - 净利润表现符合机构预期 且优于市场预期的同比下降16% [1] 业绩驱动因素 - 营收轻微下滑被更高的毛利率提升及财务支出减少所抵销 [1] - 管理层维持2026财年全年净利润持平的指引 [1] - 管理层预计2026财年全年净利润率将有所改善 并聚焦提升营运效率 [1] 机构观点与预期 - 机构将公司目标价由3.55港元上调至4.06港元 [1] - 机构将2026至2028财年净利润预期上调0至5% [1] - 预期上调主要反映美国品牌合作伙伴的长期复苏前景 机构给予"买入"评级 [1]

公司业绩与财务表现 - 公司2026上半财年营业收入为123.0亿元，同比下降5.8% [1] - 上半财年净利润同比下降9.8%至7.9亿元，净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [1] - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 上半财年经营费用率微增0.1个百分点至33.2% [1] - 公司中期派息率为102%，预期股息率接近7% [1] - 管理层维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引 [1] 品牌与销售表现 - 主力品牌收入同比下降4.8%，其他品牌收入同比下降12.2% [2] - 近期销售趋势与2季度相若，折扣水平同比有所加深 [1] - 公司正与主力品牌合作完善线上线下渠道管理、改善整体折扣水平 [2] - 期内线上零售业务同比实现双位数增长 [2] 门店运营与渠道策略 - 截至2025年8月末，公司直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1% [2] - 单店面积同比增长6.5%，公司对新店和改造店执行更严格标准，单店面积更大但装修投入更克制 [2] - 期内线下同店客流量下滑双位数 [2] - 公司积极探索"1(线下门店)+N(线上多场景布局)"的多元运营形态 [2] 未来发展策略 - 公司计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norr?na等新品牌 [2] - 首家ektos跑步集合店已于10月1日开业，致力打造多功能空间服务跑步人群 [2]

公司财务表现 - 公司2026上半财年营业收入为123.0亿元，同比下降5.8% [1] - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 上半财年经营费用率微增0.1个百分点至33.2% [1] - 上半财年净利率同比下降0.3个百分点至6.4%，净利润同比下降9.8%至7.9亿元 [1] - 管理层维持全年净利润同比持平、净利润率改善的指引 [1] - 中期派息率为102%，预期股息率接近7% [1] 品牌与销售趋势 - 主力品牌收入同比下降4.8%，其他品牌收入同比下降12.2% [2] - 近期销售趋势与2季度相若，折扣水平同比有所加深 [1] - 公司正与主力品牌合作完善线上线下渠道管理、改善整体折扣水平 [2] - 线上零售业务同比实现双位数增长 [2] 门店运营与渠道策略 - 截至2025年8月末，公司直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1% [2] - 单店面积同比增长6.5%，对新店和改造店执行更严格标准，单店面积更大但装修投入更克制 [2] - 期内线下同店客流量下滑双位数，线下客流仍面临压力 [2] - 公司积极探索"1(线下门店)+N(线上多场景布局)"的多元运营形态 [2] 发展战略与新业务 - 公司计划重点深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norr?na等新品牌 [2] - 首家ektos跑步集合店已于10月1日开业，致力打造多功能空间服务跑步人群 [2]

股价表现 - 股价下跌5.17%，报收3.3港元，成交额为2118.41万港元 [1] 中期财务业绩 - 收入约为122.986亿元人民币，同比减少5.79% [1] - 公司权益持有人应占溢利约为7.89亿元人民币，同比减少9.69% [1] - 每股盈利为12.72分，中期派息13分，上年同期派息14分 [1] 季度运营表现 - 2025/26财政年度第二季度，集团零售及批发业务的总销售金额按年同比取得高单位数下跌 [1] 盈利能力与费用控制 - 上半财年毛利率同比微降0.1个百分点至41.0% [1] - 毛利率下降受折扣变化和线上收入占比提升拖累，但零售业务贡献度上升及品牌方支持部分抵消了负面影响 [1] - 精细化控费效果明显，费用率控制相对较好 [1] 派息与股息率 - 公司中期派息率为102% [1] - 接近7%的预期股息率将为公司股价提供下行保护 [1] 机构观点与展望 - 交银国际认为公司2026上半财年销售仍然承压 [1] - 期待下半财年出现更加明确的修复信号 [1] - 目前保持盈利预测和目标价不变，维持中性评级 [1]

核心财务表现 - 2026上半财年公司实现营业收入123.0亿元，同比下滑5.8% [1] - 2026上半财年归母净利润为7.9亿元，同比下滑9.7% [1] - 每股收益（EPS）为0.13元，拟派发中期股息每股0.13元，派息率达102.2% [1] - 单季度表现方面，2026上半财年两个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数和下滑高单位数 [1] 盈利能力指标 - 2026上半财年毛利率同比下降0.1个百分点至41.0% [1] - 经营利润率同比下降0.5个百分点至8.1% [1] - 归母净利率同比下降0.3个百分点至6.4% [1] - 期间费用率同比提升0.1个百分点至33.3%，其中销售/管理/财务费用率分别为29.1%/4.1%/0.1% [2] 收入结构分析 - 按品牌划分，主力品牌（Nike+Adidas）收入占总收入87.9%，同比下滑4.8% [1] - 其他品牌收入占总收入11.5%，同比下滑12.2% [1] - 按渠道划分，零售业务收入占总收入86.2%，同比下滑3.0%，批发业务收入占总收入13.2%，同比下滑20.3% [2] 运营与渠道状况 - 截至2025年8月末，公司拥有直营店4688家，较2025年2月末净减少332家 [2] - 总销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积同比增加6.5% [2] - 毛利率略降主要系线上收入占比提升，而线上折扣力度较线下较高所致 [2] 资产负债与现金流 - 2025年8月末存货为58.3亿元，环比减少2.8%，同比减少4.7%，存货周转天数为150天，同比增加2天 [3] - 2025年8月末应收账款为9.3亿元，环比增加24.3%，同比减少1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [3] - 2026上半财年公司经营净现金流同比减少48.2%至13.5亿元 [3] 业务发展与展望 - 业绩下滑受消费需求波动以及线下客流压力影响 [3] - 公司持续提升全域零售运营能力，线下门店网络持续优化，线上布局进一步拓宽 [3] - 公司持续拓宽品牌矩阵，已与跑步品牌norda、soar、Ciele和户外品牌Norr na合作，并开设跑步集合店ektos [3]

财务业绩 - FY2026H1公司收入为122.99亿元，同比下降5.8% [1] - FY2026H1归母净利润为7.89亿元，同比下降9.7% [1] - FY2026H1经营性现金流为13.55亿元，同比下降48.2%，主要由于应收账款环比增加及应付账款减少 [1] - FY2026H1公司毛利率为41.0%，同比下降0.1个百分点 [2] - FY2026H1归母净利率为6.4%，同比下降0.3个百分点，降幅高于毛利率主要由于管理费用率提升0.3个百分点及其他收入占比下降0.3个百分点 [2] - 公司每股拟派发现金红利0.13元，分红率为102%，股息率为8.52% [1] 运营数据 - 截至2025年8月31日，公司门店数为4688家，同比减少19.4%，净减少332家 [1] - 毛销售面积同比减少14.1%，但单店销售面积提升6.5% [1] - 公司存货为58.3亿元，同比下降4.7%，存货周转天数为150天，同比提升2天 [2] - 应收账款为9.3亿元，同比下降1.5%，应收账款周转天数为13天，同比减少4天 [2] - 应付账款为3.0亿元，同比下降64.0%，应付账款周转天数为8天，同比下降7天 [2] 渠道表现 - 零售业务收入为109.25亿元，同比下降3%，批发业务收入为20.35亿元，同比下降20% [1] - 线上业务方面，公司抖音平台销售保持运动户外榜第一，私域小程序在微信热门小程序运动户外类排行榜中蝉联首位 [1] - 包含公域和私域在内的零售线上业务销售额实现同比双位数增长 [1] - FY2026Q2零售及批发业务销售金额同比高单位数下跌，较FY2025同期10-20%低段下跌有所收窄 [1] 品牌与产品 - 主力品牌收入为108.12亿元，同比下降4.8%，其他品牌收入为14.12亿元，同比下降12.2% [1] - 公司加速布局兼具功能服务与社交属性的门店场景，例如nordaTM品牌快闪店及与阿迪达斯联合推出的Future of Style概念店 [1] - 公司已开启与跑步品牌nordaTM、soar、Ciele和户外品牌Norrna的合作，并在上海开设了第一家跑步集合店ektos [1] 会员与用户 - 截至FY26H1，公司累计用户数为8900万，同比提升10.0% [1] - 会员贡献的店内零售总额比例为92.9%，同比下降0.8个百分点，复购会员贡献约60% [1] - 高价值会员占总消费会员比例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献接近35%，其客单价持续显著高于会员整体 [1]