报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025财年滔搏受消费需求疲软和线下客流下滑影响业绩承压 公司以效率为核心关闭尾部门店 线上聚焦组合运营 扩张品牌矩阵 具备高分红属性 未来聚焦经营效率提升 预计全年净利率有望改善 下调26 - 27财年盈利预测 新增28财年盈利预测 [10] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2025财年公司实现营业收入270.1亿元 同比下滑6.6% 归母净利润12.9亿元 同比下滑41.9% EPS为0.21元 拟派末期股息每股0.02元及特别股息每股0.12元 叠加中期股息每股0.14元 合计派息率为135.0% 高于上年同期的100.9% [5] - 2025财年四个季度全渠道总销售额分别同比下滑中单位数/下滑10 - 15%/下滑中单位数/下滑中单位数 [5] - 分上下财年来看 收入分别同比-7.9%/-5.4% 归母净利润分别同比-34.7%/-52.9% [6] 收入拆分情况 按品牌划分 - 2025财年主力品牌（Nike + Adidas）收入、其他品牌收入、联营费用收入、电竞收入分别占总收入比例为86.3%/13.0%/0.5%/0.2% 收入分别同比-6.1%/-9.9%/-14.1%/+32.4% [7] - 主力品牌上下半财年收入分别同比-8.1%/-4.2% 其他品牌收入分别同比-6.5%/-12.6% [7] 按渠道划分 - 零售/批发/联营费用收入/电竞收入占总收入的比重分别为85.3%/14.0%/0.5%/0.2% 零售/批发业务收入分别同比-6.8%/-5.8% [7] - 零售业务上下半财年收入分别同比-8.9%/-4.8% 批发业务收入分别同比-2.2%/-9.7% [7] 线下门店情况 - 2025年2月末公司共拥有直营店5020家 较2024年2月末净减少18.3% 总销售面积同比减少12.4% 单店销售面积同比增加7.2% [8] 财务指标情况 毛利率与费用率 - 2025财年毛利率同比下降3.4PCT至38.4% 上下半财年毛利率分别为41.1%/36.0% 分别同比-3.7/-2.9PCT [9] - 期间费用率同比提升0.4PCT至33.2% 销售/管理/财务费用率分别为29.4%/3.7%/0.1% 分别同比+0.5/-0.2PCT/持平 [9] - 员工成本/租赁开支占总收入的比重为10.2%/8.5% 分别同比持平/-0.9PCT [9] 其他财务指标 - 2025年2月末存货同比减少4.5%至60.0亿元 存货周转天数为135天 同比减少1天 [9] - 2025年2月末应收账款同比减少43.4%至7.5亿元 应收账款周转天数为14天 同比减少1天 [9] - 2025财年公司经营净现金流同比增加20.0%至37.6亿元 [9] 盈利预测与估值 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,933|27,013|26,005|27,481|28,934| |营业收入增长率|6.9%|-6.6%|-3.7%|5.7%|5.3%| |归母净利润（百万元）|2,213|1,285|1,289|1,436|1,588| |归母净利润增长率|20.5%|-41.9%|0.3%|11.4%|10.6%| |EPS（元）|0.36|0.21|0.21|0.23|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|22.5%|14.2%|14.2%|15.8%|17.5%| |P/E|7|12|12|11|10| |P/B|1.6|1.8|1.8|1.8|1.8| [11]

报告核心观点 报告涵盖总量研究和行业公司研究，总量研究认为消费领涨，财政扩张、地方债压制缓和等因素将推动社零增长，转债市场需防范微观结构恶化和流动性收紧带来的调整；行业公司研究涉及计算机、化工、煤炭开采等多个行业，各行业有不同的发展趋势和投资机会，如计算机行业AI有望持续精彩，化工行业制冷剂外贸均价抬升、龙头企业市场份额有望提升等[5][17]。 总量研究 策略 - 今年以来消费领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业[5] - 存在两个预期差，一是财政弱扩张时社零有更高弹性，二是地方债对消费压制缓和，高债务负担省份部分细分消费项有望反弹[6] - 财政边际扩张方向往往能获超额收益，本轮政策支持向消费和科技倾斜，财政对消费支出将持续扩张[7] - 提出行业配置“4 + 1”建议，包括内需消费、科技成长自主可控 + 军工等方向[8] 固定收益 - 市场回顾显示上证综指等下跌，微盘股拥挤度高和美债上行致市场回调，转债市场中证转债下跌，市场缺乏主线板块[11][13] - 市场动态包括4月经济数据公布、小米新品发布会、穆迪下调美国主权评级等，下周关注5月PMI数据等事件[14][16] - 转债观点认为市场风格轮动和微盘股炒作致微观结构恶化，美债上行收紧流动性，后市或出现阶段性调整，给出稳健和弹性标的建议[17][19] 行业公司研究 计算机 - 市场回顾本周沪深300指数和计算机指数均下跌[21] - 周观点指出谷歌开发者大会展示AI技术与生态融合成果，字节、腾讯等大厂也推动AI与业务体系融合[22][23] - 投资建议推荐AI应用端和算力端相关标的[24] 化工 制冷剂 - 本周氟化工指数上涨，跑赢多个指数[26] - 4月制冷剂外贸价格继续抬升，HFCs出口单质和混配量价有不同变化[27] - 萤石价格略有承压，制冷剂上行态势不变，行业库存降至低位，R32价格中枢有望维持强势，R22/R134a或三季度补库[28][30] - 推荐金石资源等标的，还有其他受益标的[31] 反内卷 - 发改委新闻发布会强调反内卷，整治传统产业结构性问题，推动行业高质量发展，化工龙头企业有望获更多市场份额[37][38] - 本周行业新闻有霍尼韦尔收购庄信万丰催化剂业务[39] - 推荐及受益标的涉及多个细分领域的众多公司[40] 煤炭开采 - 本周港口煤价先跌后企稳，供给端煤矿开工率、库存等有变化，需求端电厂日耗、非电煤开工率等有不同表现，4月行业数据显示产量、进口量、发电量等情况[33][34] - 投资逻辑包括煤炭股稳健红利和周期弹性投资逻辑，板块有望重新布局，给出四主线精选煤炭个股建议[35] 地产建筑 新房二手房成交 - 核心观点是新房二手房成交面积环比增长，土地成交面积环比增长，国内信用债发行规模同环比增长，预计后续政策积极温和，维持行业“看好”评级[42] - 中央和地方推进城市更新，上海增加保障房供给[43][44] - 市场端土地成交火热，销售端新房和二手房成交有变化，融资端信用债发行规模增长[45][46] 试点持有型不动产ABS扩募 - 试点持有型不动产ABS扩募，消费REITs表现优异，REITs市场交易规模增长，各类型REITs有不同涨跌幅，维持行业“看好”评级[48] - 国家发改委和上交所推动REITs相关工作[49] - 一级市场14只REITs基金等待上市，发行市场活跃[52] 医药 - 国邦医药产能利用率提升，动保原料药毛利率有望回升，医药原料药受上游中间体供给限制维持高景气度，动保原料药行业出清尾声，强力霉素价格回升[52][53][54] - 推荐及受益标的涉及制药、中药、科研服务等多个领域[55] 食品饮料 - 核心观点是茅台引领行业新周期，提出转型战略，当前白酒板块配置价值凸显，4月社零数据回落，消费淡季承压，建议关注零食等成长性品种[57][58] - 推荐组合包括山西汾酒、贵州茅台、西麦食品[59] 非银金融 - 周观点认为港股市场资产端扩容，推荐香港交易所和江苏金租[61] - 券商方面首批浮动管理费产品亮相，交易量环比回落，看好券商板块机会，给出选股主线[62][63] - 保险方面LPR和存款利率调降利于降低负债成本，预计全年NBV增速回落，经营质态提升[64] - 推荐及受益标的组合涉及多家公司[65][66] 电力设备与新能源 - 政策端规范推动低空行业发展，低空飞行器整机取得进展，行业维持高景气度，建议关注板块行情，给出推荐和受益标的[68] - 本周板块行情显示宁德H股溢价上市带动锂电标的上涨，部分标的有涨有跌[69] - 赣锋锂业和瑞浦兰钧在低空电池方面有进展[70][71] 商贸零售 - 2025年4月社零同比增长，消费稳步复苏，建议关注黄金珠宝和化妆品赛道[73] - 行业关键词涉及珀莱雅、山姆等企业动态[74][75][76][77][78] - 本周商贸零售指数下跌，钟表珠宝板块涨幅最大，给出投资建议[79][80] 通信 - 谷歌开发者大会发布多款AI新品，用户量持续攀升，大厂支持MCP助力AIAgent发展[81][82] - 持续看好国产AI算力产业链等七大产业方向，给出推荐和受益标的[83] 农林牧渔 - 周观察指出二育认价销售致猪价承压，新小麦上市影响饲料原料价格，4月宠物食品进出口额有变化[84][86][87] - 周观点认为生猪板块低位配置价值显现，饲料板块国内外市场有支撑，宠物板块国货崛起逻辑强化，给出推荐标的[88][89][90] - 本周市场表现跑赢大盘，饲料板块领涨，部分个股涨幅靠前[91] - 本周价格跟踪显示生猪养殖部分价格有变化[92] 银行 - 背景是为维护息差稳定，存款挂牌利率调整有必要性，原因包括配合全面降息和非银活期存款利率收紧影响消退[94][95] - 测算影响预计本次下调对上市行2025年/2026年净息差有提升作用[97] - 存款降息后资金面、债市、股市有不同传导链条[98] - 投资建议看好信贷回暖，银行业绩稳定，给出推荐和受益标的[99]

阿迪耐克在中国市场的表现 - 耐克在中国的市场份额过去5年下滑超3个百分点 [1] - 阿迪达斯在大中华区连续五个季度营收下滑 [1] - lululemon和昂跑等品牌在大中华区业绩高歌猛进 [1] - 安踏等本土品牌通过国潮营销快速抢占消费者心智 [1] 滔搏的财务表现 - 2024/25财年营收270.13亿元同比下降6.69% [2] - 净利润12.86亿元同比下降41.89% [2] - 主力品牌(阿迪耐克)营收233.11亿元同比下降6.1% [4] - 主力品牌占总营收86.3%同比提升0.5个百分点 [4] - 毛利率下降显示阿迪耐克盈利能力持续变弱 [5] 滔搏的品牌战略转型 - 近期签约挪威户外品牌Norr na和英国跑步品牌SOAR [6][10] - Norr na定位高端冲锋衣定价高于始祖鸟同类产品 [6] - SOAR主打功能性跑步服饰价格带高于昂跑 [12] - 计划在北京上海开设Norr na单品店SOAR可能以集合店形式呈现 [12] - 2023年已签约Hoka凯乐石等品牌并投资雪具零售商冷山 [16] - 2024年获得加拿大越野跑品牌norda中国独家运营权 [16] 滔搏的运营模式创新 - 提供全链路支持包括传播推广渠道销售和用户运营 [16] - 采用"先打关系再谈生意"的品牌运营范式 [16] - 推动从传统渠道销售向一站式运动零售运营商转型 [14] - 运营模式愈发像MCN机构注重选品定位和流量投放 [13][16] 行业竞争格局 - 安踏通过收购亚玛芬体育打造"运奢"赛道 [12] - 雅戈尔报喜鸟等男装品牌纷纷入局户外赛道 [18] - 2024年有46个新户外品牌进入中国市场 [23] - 中高端户外品牌面临巨大市场教育成本 [24] 市场趋势与挑战 - 运动零售业正在经历新一轮变革 [5] - 年轻人青睐滑雪骑行潜水等新兴运动类型 [19] - 国际小众户外品牌看好中国市场潜力 [21] - 再造"始祖鸟"式成功面临激烈竞争 [21][23]

财务表现 - FY25财年收入270.1亿，同比下滑6.6%，归母净利润12.9亿，同比下降41.9% [1] - FY25H2收入和归母净利润分别同比下降5.4%和53% [1] - FY25全年分红率预计134%，超市场预期 [1] - FY25毛利率同比下降3.4pct至38.4%，主要因零售折扣加深 [1] - FY25归母净利率同比下降2.9pct至4.8% [1] 渠道与品牌表现 - FY25零售和批发渠道收入分别同比下降6.8%和5.8% [1] - 主力品牌和其他品牌收入分别同比下降6.1%和9.9% [1] - 直营门店数量为5,020家，净关店1,124家，新开258家，关闭1,382家 [1] - 总销售面积同比下降12.4%，单店销售面积同比增长7.2% [1] 经营质量 - FY25存货周转天数为133天，同比下降1天 [2] - 经营活动现金流净额37.6亿，同比增长20% [2] - 期末现金25.9亿，去年同期为19.6亿 [2] 新品牌合作 - 引入SOAR running品牌，定位高端，以先锋设计和创新科技材料为核心 [2] - 与顶级专业户外品牌达成合作，负责中国市场全链路运营 [2] - 深化与nordaTM合作，线上入驻天猫旗舰店、小红书，线下入驻多城买手店 [2] 盈利预测与估值 - 调整FY26-27盈利预测，引入FY28预测，FY26-28每股收益分别为0.21、0.25和0.30元 [2] - 给予FY26年15倍PE估值，目标价3.45港币 [2]

财务表现 - FY2025公司收入270 1亿元 同比下滑6 6% 归母净利润12 86亿元 同比下滑41 9% [1] - 全财年派息率135% 过去六年累计派息率104 2% [1] - 下调FY2026-2027盈利预测 新增FY2028预测 预计归母净利润分别为13 2/15 9/18 5亿元 原预测为15 3/18 1亿元 [1] - 当前股价对应PE为13 4/11 1/9 5倍 [1] 业务运营 - FY2025主力品牌收入233 1亿元 占比86 3% 其他品牌收入35 0亿元 [1] - 零售收入下滑6 8% 批发收入下滑5 8% 直营线上收入增长双位数 占比提升至30-40%中段 FY2024为20-30%中段 [1] - 公司拥有500+抖音及微信视频号 10万+企业微信群 2300+小程序店铺 [1] - 通过本地生活等方式引流到店 实现全域融合 [1] 渠道策略 - FY2025门店数5020家 净关闭1124家 同比下降18 3% 线下同店客流下滑双位数 [2] - 新开门店以主力品牌主力店型及专业垂类品牌新市场布局为主 关闭低效店铺 [2] - 毛销售面积同比下滑12 4% 单店销售面积同比增长7 2% [2] 盈利能力 - FY2025毛利率38 4% 同比下降3 4个百分点 H1/H2分别下降3 6/2 9个百分点 [2] - 期间费用率33 1% 同比上升0 3个百分点 租金费用率下降1 3个百分点至12 2% 员工费用率10 2% [2] - 员工数下降7 4%至2 7万人 平均人效同比持平 [2] - OPM为5 9% 同比下降3 7个百分点 归母净利率4 8% 同比下降2 8个百分点 [2] 库存管理 - FY2025存货60亿元 同比下降4 5% 存货周转天数134 9天 同比下降1 2天 [2] - 库销比4~5月 环比略有改善 新品库存占比70-80% 同比略有下降 [2] - 净现金同比增长20%至37 6亿元 为归母净利润2 6倍 [2] 战略布局 - 公司以新合作模式加码跑步及户外赛道 Norda、Soar及Norrona等品牌有望提供广阔品类空间 [1] - 短期折扣有望随主力品牌新品占比提升改善 [1]

财务表现 - 2025财年收入同比下降6.6%至270.1亿元，其中零售渠道收入230.3亿元（-6.8%），批发渠道收入37.9亿元（-5.8%）[1] - 主力品牌（耐克、阿迪达斯）收入233.1亿元（-6.1%），其他品牌收入35.0亿元（-9.9%）[1] - 归母净利润同比下滑41.9%至12.9亿元，毛利率下降3.4个百分点至38.4%，净利率下降2.8个百分点至4.8%[1] - 经营现金流净额同比+20%至37.6亿元，自由现金流/净利润达2.6倍，存货周转天数134.9天（同比-1.2天）[1] - 下半年收入降幅收窄（上下半年分别-7.9%/-5.4%），利润跌幅增大（上下半年分别-34.7%/-52.9%）[2] 渠道与运营 - 直营门店净减少1,124家至5,020家（同比-18.3%），总销售面积同比-12.4%，但单店销售面积同比+7.2%[2] - 累计用户数达8,600万（环比+6%，同比+13%），会员贡献销售额占比93.2%，复购会员贡献70%消费额[2] - 直营线上销售额占比提升至30%-40%中段，抖音平台GMV跻身运动户外榜第一，微信小程序店铺超2,300家[2] - 财年四季度直营门店面积环比-8.0%、同比-12.4%，但零售及批发总销售额同比跌幅稳定在中单位数[3] 战略布局 - 切入户外及专业运动赛道，成为norda、Norrona中国独家运营伙伴，引入SOARRunning完善产品矩阵[2] - 管理层目标新财年净利润额同比持平，净利润率改善，聚焦降本增效与线上渠道占比提升[3] 股东回报 - 维持高派息率135%（同期100.9%），自2019年上市以来累计派息率104.2%，股息率行业领先[1]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 24/25财年滔搏国际营收利润承压，但现金强劲派息稳定 公司业务营收表现受消费环境和线下客流影响下滑，不过零售业务调整有成效 线上业务比重攀升，深化品牌合作与拓展 毛利率和净利润双双下滑，但费用管控优化，未来聚焦效率和利润 现金创收能力强，派息政策稳定且领先 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业务营收表现 - 24/25财年公司营业收入270.1亿元，同比下降6.6%，下半年同比下滑5.4%，较上半年7.9%的跌幅有所收窄 主要因消费环境疲弱、线下客流减少致销售下滑 [2] - 零售业务是主要营收来源，同比下降6.8%至230.3亿元，财年上半年下滑8.9%，下半年下滑4.8%，下半年改善得益于线上销售攻坚战举措 [2] - 主力品牌销售收入同比下降6.1%至233.1亿元，其他品牌销售收入同比下降9.9%至35.0亿元，其他品牌销售受休闲运动类品牌影响大，专业垂类品牌同比表现较好 [2] - 新财年至今公司销售趋势与上一财年第四季度基本一致，行业状况稳定，品牌公司控制新品发货，公司谨慎下单，新品供给同比和环比均减少，但新品销售表现良好 [2] 业务结构调整 - 聚焦线上业务，利用平台电商、内容电商和私域运营矩阵，加速库存周转，直营线上业务实现双位数同比增长，占整体直营业务比例达30% - 40% [3] - 24/25财年直营门店总数减少至5020家，同比下降18.3%，总销售面积同比下降12.4%，通过优化门店结构，加速低效店铺淘汰，提升单店效益 [3] - 凭借多品类布局优势，扩充品牌合作矩阵，覆盖综合运动、休闲运动、专业运动、潮流文化四大核心领域，引入高端跑步品牌Soar和户外品牌Norda [3] 盈利情况 - 24/25财年整体毛利率同比下降3.4个百分点至38.4%，较上半财年3.6个百分点的下滑有所收窄，主要由于折扣率加深、库存拨备调整以及直营和批发渠道销售占比变化，线上业务比重增加对整体毛利率有负面影响 [4] - 24/25财年净利润为128.5亿元，同比下降41.9%，毛利下降的影响被净融资成本和税项支出的减少部分抵消 [4] - 24/25财年整体费用额同比下降5.6%，费用率微增0.3个百分点至33.1%，线下门店减少使租金费用同比下降15.7%，员工成本同比下降6.3%，人效保持稳定，其他费用因线上业务增长导致平台服务费和物流服务费上升，同比上升10.2% [4] - 展望25/26财年，公司保持谨慎乐观，聚焦效率和利润，目标是实现净利润同比持平并提升利润率，利润率改善主要依靠费用率优化，包括降本增效和渠道结构调整，线上渠道费用率低有望助力利润率提升，但可能影响毛利率 [4] 现金流与派息 - 以存货管理为核心，推进全域一盘货下的库存高效流转和精准管理，整体存货金额同比下降4.5%，存货周转天数同比下降1.2天至134.9天，存销比维持在4 - 5个月的合理范围，新品库存占比维持在70% - 80%，整体库存结构相对可控，现金循环天数同比增加4.8天至141天 [5] - 24/25财年净经营活动现金流为37.6亿元，同比增加20%，期末现金为25.9亿元，同比增加32%，显示出稳健的现金生产能力，期内自由现金流为33.8亿元，是同期净利润的2.6倍 [5] - 董事会建议派发末期股息每股0.02元及特别股息每股0.12元，全年总派息为0.28元，总派息率为135%，高于同业，预计未来派息率仍会保持较高水平，但具体视未来情况而定 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司 FY2025 营收和归母净利润下降，但经营活动现金流增加，现金状况良好保障高分红，预计 2025 年业绩维持稳定，净利率有所提升，未来经营向好 [2][4][5] 业绩简评 - 公司 5 月 22 日公布 FY2025 年报，全年营收 270.13 亿元，同降 6.69%，归母净利润 12.86 亿元，同降 41.89%，宣告派发股息 0.28 元，派息率约 135% [2] 经营分析 - 消费疲软影响流水，主力品牌和其他品牌营收下降，线下聚焦高效大面积门店，淘汰低效门店，线上销售额双位数增长，会员数量增加且贡献销售额比例高 [3] - FY2025 毛利率下降，销售及管理费用率基本稳定，净利率受毛利率影响下降，存货周转天数减少，经营活动现金流增加 [4] - 展望 2025 年，公司聚焦全域零售，提升效率，拓展新品牌，期待经营向好 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计 FY2026 - FY2028 年 EPS 为 0.21/0.24/0.28 元，PE 分别为 14/12/10 倍，维持买入评级 [5] 公司基本情况 - 展示了 FY2024 - FY2028E 公司营业收入、归母净利润等多项指标的情况及变化 [10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据，以及比率分析、每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示了不同时间段市场中相关报告的评级比率及评分情况 [13] - 说明了评分计算方法及与平均投资建议的对照关系 [14]

并购交易概述 - 迪克体育以24亿美元（约173亿元人民币）现金加新债方式收购富乐客，企业估值达25亿美元，富乐客将作为独立部门运营[1] - 交易需通过反垄断审查，被媒体解读为迪克体育应对消费需求疲软和全球贸易变局的战略举措[1] - 富乐客拥有2400家门店覆盖22国，2024年全球销售额达80亿美元，并购将助力迪克体育首次海外扩张[4] 迪克体育战略动机 - 通过富乐客核心商圈门店整合渠道，覆盖更广消费人群和地理区间，双方门店属性互补[4] - 获取富乐客海外销售网络（北美/欧洲/亚洲/澳新），增强全球市场议价能力以应对特朗普政府关税政策[4] - 吸收富乐客潮鞋文化基因（如"Stripers"专业服务），触达年轻消费圈层[5] 富乐客经营现状 - 受耐克DTC模式冲击及电商崛起影响，2024年Q4销售额同比下滑5.8%，计划2026年前关闭400家低效门店[7][8] - 曾依赖耐克产品，近年转向昂跑/Hoka等新兴品牌，但转型效果有限[7] - 交易宣布当日股价暴涨80%，反映市场对其获迪克体育资金支持的乐观预期[8] 市场反应与挑战 - 迪克体育股价在交易公布当日暴跌13%，分析师担忧富乐客经营风险及整合成本[6] - 合并后需解决富乐客门店重叠问题，同时投资升级其数字化设施以对抗电商竞争[6][8] - 双方协同效应体现在供应链整合与品牌谈判力提升，尤其对耐克等头部品牌的议价能力[8] 行业趋势 - 体育零售行业加速整合，头部企业通过并购应对线下渠道萎缩和DTC模式冲击[1][7] - 实体门店价值仍存，消费者亲身体验需求不可替代，但需结合社交文化潮流转型[10]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 24/25财年滔搏国际营收利润承压，但现金强劲派息稳定 公司业务营收表现受消费环境和线下客流影响下滑，不过零售业务调整有成效，线上业务比重攀升，费用管控优化，库存结构可控，现金创收能力强且派息政策领先 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业务营收表现 - 24/25财年公司营业收入270.1亿元，同比降6.6%，下半年同比下滑5.4%较上半年收窄 主要因消费环境疲弱和线下客流减少致销售下滑 [2][8] - 零售业务是主要营收来源，同比降6.8%至230.3亿元，下半年改善得益于线上销售举措 [2][8] - 主力品牌销售收入同比降6.1%至233.1亿元，其他品牌同比降9.9%至35.0亿元，其他品牌受休闲运动类品牌影响大，专业垂类品牌同比表现较好 [2][8] - 新财年销售趋势与上一财年第四季度基本一致，行业状况稳定，新品供给减少但销售表现良好 [2][8] 业务结构调整 - 聚焦线上业务，利用电商和私域运营矩阵加速库存周转，直营线上业务双位数同比增长，占整体直营业务比例达30% - 40% [3][9] - 24/25财年直营门店总数减至5020家，同比降18.3%，总销售面积同比降12.4%，通过优化门店结构提升单店效益 [3][9] - 扩充品牌合作矩阵，覆盖四大核心领域，引入高端跑步和户外品牌满足专业需求，耐克支持力度稳定 [3][9] 盈利情况 - 24/25财年整体毛利率同比降3.4个百分点至38.4%，较上半财年下滑幅度收窄，主要因折扣率、库存拨备和渠道销售占比变化 [4][10] - 24/25财年净利润128.5亿元，同比降41.9%，毛利下降影响被净融资成本和税项支出减少部分抵消 [4][10] - 24/25财年整体费用额同比降5.6%，费用率微增0.3个百分点至33.1%，线下门店减少使租金和员工成本下降，线上业务增长使其他费用上升 [4][10] - 25/26财年公司谨慎乐观，聚焦效率和利润，目标净利润同比持平并提升利润率，未来利润率改善靠费用率优化和渠道结构调整 [4][10] 现金与派息 - 以存货管理为核心，整体存货金额同比降4.5%，存货周转天数降1.2天至134.9天，存销比和新品库存占比合理，库存结构可控 [5][11] - 24/25财年净经营活动现金流37.6亿元，同比增20%，期末现金25.9亿元，同比增32%，自由现金流33.8亿元是同期净利润2.6倍 [5][12] - 董事会建议派发末期和特别股息，全年总派息0.28元，总派息率135%高于同业，预计未来派息率仍保持较高水平 [5][12]