投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [4] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现良好，利润数据大幅增长，寿险新业务价值持续高增 [4][5] - 集团单季度归母营运利润和归母净利润分别同比增长15.2%和45.4%至385亿元和648亿元 [5] - 2025年前三季度寿险新业务价值增速由中报的39.8%提升至46.2% [5] - 公司预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前股价对应估值有吸引力 [8] 整体业绩表现 - 2025年三季度单季度归母净资产增加425亿元，主要因长端利率上行后保险合同负债准备金转回1184亿元，但被债券OCI浮亏部分抵消 [5] - 截至9月末，集团归母净资产较年初增加6.2% [5] - 2025年前三季度累计归母营运利润和归母净利润同比分别增长7.2%和11.5% [5] 分部业务表现 - 寿险、财险、银行板块的2025年三季度单季度归母营运利润同比增速分别为0.6%、26.2%和-2.8%，占集团比重分别为68.3%、13.1%和20.3% [5] - 资产管理业务2025年三季度单季度小幅亏损0.7亿元，较去年同期36亿元亏损大幅收窄 [5] - 财险综合成本率同比优化0.8个百分点至97% [5] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值高增长主要由代理人渠道和银保渠道驱动，前三季度增速分别达23.3%和170.9% [6] - 增长驱动力包括8月末预定利率切换带来的停售效应，以及公司继续扩大深化银保网点展业 [6] - 公司在"产品+（医疗养老）服务"策略及有竞争力的分红险账户体系驱动下，预计2026年代理人渠道能继续实现较好增长 [6] 投资情况 - 公司前三季度综合投资收益率较去年同期提升1个百分点至5.4%（非年化） [7] - 权益资产规模显著增加，从2024年上半年末的6164亿元提升至2025年上半年末的9421亿元，并可能在2025年三季度加配新质生产力个股 [7] - 平安寿险2025年三季度末核心偿付能力充足率环比下降32.5个百分点至135%，主要因最低资本占用由二季度末的4697亿元大幅增加至三季度末的5700亿元，预计与加配权益规模有关 [7][10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1494亿元、1785亿元、2018亿元，同比增速分别为18.0%、19.5%、13.0% [8] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为87.6元、94.2元、101.7元 [8] - 当前股价对应市盈率估值分别为0.66倍、0.61倍、0.57倍 [8] - 预计2025年营业收入为11321亿元，同比增长10.03% [9]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”（维持）[1][3][5] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，盈利能力显著修复，2025年前三季度归母营运利润1162.64亿元，同比增长7.2%，归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%[1] - 三季度单季度业绩表现尤为强劲，营业收入3328.64亿元，同比增长18.7%，归母净利润648.09亿元，同比大幅增长45.4%，扣非后归母净利润684.86亿元，同比激增81.5%[1] - 寿险及健康险新业务价值（NBV）增长强劲，前三季度同比增长46.2%至357.24亿元，其中三季度单季增速达58.3%，新业务价值率同比提升9.0个百分点至30.6%[2] - 公司践行“综合金融+医疗养老”战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒，资产端持续加大优质中长期资产投资力度[3] 业务表现总结 - **寿险及健康险业务**：代理人渠道改革成效显现，人均NBV同比增长29.9%，银保渠道NBV同比大幅增长170.9%，非代理人渠道NBV占比提升至35.1%，合同服务边际余额较年初增长0.3%[2] - **财产保险业务**：前三季度原保费收入同比增长7.1%至2562.47亿元，综合成本率（COR）同比优化0.8个百分点至97.0%，营运利润同比增长8.3%[2] - **投资业务**：前三季度保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比提升1.0个百分点，非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点，公司主动加大权益配置，资管板块亏损收窄，地产风险敞口持续压降[3] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司每股收益（EPS）为7.72/8.57/9.26元/股[3] - 当前股价对应2025年至2027年的股价对内含价值比率（P/EV）分别为0.71/0.65/0.59倍[3][4] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为1406.58亿元、1561.26亿元和1687.02亿元，同比增速分别为11.10%、11.00%和8.05%[4] - 预计2025年至2027年每股内含价值分别为85.36元、93.83元和103.06元，同比增长率分别为9.27%、9.93%和9.83%[4]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“优于大市”并维持该评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，净利润同比大幅增长50.5%至402.68亿元，主要得益于承保端和投资端的双重改善 [1] - “报行合一”政策长期利好头部公司，其规模、品牌和数据优势有望在规范竞争中获得更大盈利空间 [4] - 公司资产配置强调稳健与高股息策略，为中长期投资端稳定性提供保障 [4] - 基于以上积极因素，报告上调公司2025年至2027年盈利预测 [4] 前三季度业绩表现 - 公司实现保险服务收入3859.21亿元，同比增长5.9% [1] - 公司实现营业收入4230.06亿元，同比增长7.8% [1] - 公司实现净利润402.68亿元，同比大幅增长50.5% [1] - 公司实现原保险保费收入4431.82亿元，同比增长3.5% [1] 承保业务分析 - 前三季度整体综合成本率（COR）为96.1%，同比下降2.1个百分点 [2] - 车险业务COR同比下降2.0个百分点至94.8%，保费收入同比增长3.1% [2] - 非车险业务COR从去年同期的100.5%大幅降至98.0%，实现扭亏为盈 [2] - 意外伤害及健康险保费增长8.4%，表现强劲；农险保费同比下降3.1% [2] - 非车险COR低于99%的年度目标已提前实现 [2] 投资业务分析 - 前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [3] - 实现总投资收益535.90亿元，同比增长33.0% [3] - 金融投资规模达5.65万亿元，同比提升13.3% [3] - 实现公允价值变动收益101.66亿元，同比增长38.2% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025至2027年公司摊薄每股收益（EPS）为1.87/1.99/2.11元/股（原预测为1.55/1.67/1.77元/股） [4][5] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为415.65亿元、443.08亿元、469.44亿元 [5] - 当前股价对应2025至2027年市净率（P/B）为1.41/1.35/1.30倍 [4][5][9] - 当前股价对应2025至2027年市盈率（P/E）为9.53/8.94/8.44倍 [5][9]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”（维持）[2] - 报告核心观点：公司通过费率优化带动综合成本率下降，实现承保利润和投资收益双高增长，业绩表现超预期[2][5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度净利润为403亿元，同比增长50.5%[5] - 第三季度单季净利润为158亿元，环比增长20.3%[5] - 承保利润为149亿元，同比大幅增长130.7%[5] - 总投资收益为359亿元，同比增长33%[5] - 基于三季度业绩超预期，上调2025-2027年净利润预测至501/576/634亿元，此前预测为349/382/418亿元[5] 承保业务分析 - 2025年前三季度保险服务收入为3859亿元，同比增长5.9%[6] - 车险收入为2276亿元，同比增长3.7%；非车险收入为1583亿元，同比增长9.3%[6] - 综合成本率同比下降2.1个百分点至96.1%[6] - 车险综合成本率同比下降2.0个百分点至94.8%，承保利润为117.3亿元，同比增长64.8%[6] - 非车险综合成本率同比下降2.5个百分点至98.0%，承保利润为31.36亿元，较2024年同期扭亏为盈[6] 投资业务表现 - 第三季度单季总投资收益为186亿元，同比增长37.8%，环比大幅增长90.3%[7] - 未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点，主要得益于三季度权益市场明显改善[7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为7.4倍、6.5倍、5.9倍[5][8] - 当前股价对应2025-2027年预测市净率分别为1.2倍、1.0倍、1.0倍[5][8] - 近12个月股息率为3.41%[5] 行业与监管环境 - 监管发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，有望推动非车险高质量发展和财险产品结构优化[7] - 作为行业头部企业，公司有望利用自身优势巩固龙头地位[7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司成功把握股市机遇，业绩和新业务价值增速均实现明显扩张 [4] - 公司2025年前3季度归母净利润同比大幅增长60.5%，业绩超预期 [4] - 可比口径下新业务价值同比增速达41.8%，较中期明显提升，分红险转型成效深化 [5] - 投资端受益于股市上涨和资产配置得当，总投资收益率同比提升104个基点至6.42% [6] - 分析师上调2025-2027年盈利预测，并认为当前估值具有吸引力 [4] 公司业绩与财务表现 - 2025年前3季度归母净利润为1678亿元，同比增长60.5% [4] - 保险服务业绩为652亿元，同比增长75.6% [4] - 投资服务业绩为1474亿元，同比增长55.7% [4] - 加回分红后归母净资产较年初增长25% [4] - 2025年前3季度总保费收入6696亿元，同比增长10.1%，规模创历史新高 [5] - 新单保费2180亿元，同比增长10.4% [5] - 截至2025年3季度末，公司投资资产达7.28万亿元，较2024年末增长10.2% [6] 业务发展亮点 - 分红险转型成效持续加深，浮动收益型业务首年期交保费占比较上年同期提升超过45个百分点 [5] - 预定利率调降对3季度新单增长带来较明显带动作用 [5] - 个险销售人力为60.7万人，环比增长2.5%，队伍规模保持稳定 [5] - 公司积极推进中长期资金入市，把握市场机会加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域 [6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年新业务价值分别为472亿元、529亿元、581亿元，同比增长40.0%、12.0%、10.0% [4] - 预测2025-2027年内含价值同比增速分别为8.5%、9.6%、9.8% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1787亿元、1516亿元、1575亿元，同比增长67.1%、-15.2%、3.9% [4] - 对应2025-2027年PEV估值分别为0.83倍、0.75倍、0.69倍 [4][7] - 预测2025-2027年保费服务收入分别为2144.06亿元、2251.26亿元、2386.34亿元，同比增长3.0%、5.0%、6.0% [7] 关键财务指标 - 当前股价44.38元，总市值12543.88亿元，流通市值9241.48亿元 [1] - 公司核心偿付能力充足率为137.5%，较年初下降15.8个百分点 [4] - 公司在保险公司风险综合评级中，连续29个季度保持A类评级 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][6] 核心观点与业绩摘要 - 2025年前3季度公司归母净利润457亿元，同比增长19.3%，增速较中报的11.0%明显扩张[6] - 前3季度保险服务业绩277亿元，同比增长11.5%，较中报的1.2%明显扩张，投资服务业绩400亿元，同比增长55.8%[6] - 加回分红后期末净资产较年初增长1.1%，净资产重回正增长[6] - 预测2025-2027年新业务价值（NBV）分别同比增长30.3%、16.8%、15.2%，对应内含价值（EV）增速为7.1%、9.7%、10.6%[6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至525亿元、604亿元、683亿元，分别同比增长16.7%、15.2%、13.0%[6] - 当前股息率（TTM）达2.86%，当前股价对应2025-2027年市盈率估值（PEV）分别为0.60倍、0.55倍、0.50倍[6] 寿险业务分析 - 太保寿险前3季度实现规模保费2639亿元，同比增长14.2%，实现NBV 154亿元，同比增长31.2%（回溯口径）[7] - 新单保费901亿元，同比增长22.8%[7] - 个险渠道新单保费332亿元，同比下降1.9%，但同比增速呈逐季改善趋势（中报为-7.7%）[7] - 渠道实现中高客层上移，中高客及以上客户数占比同比提升4.8个百分点[7] - 产品结构持续优化，新保期缴中分红险占比提升至58.6%，较2025年中期提升7.6个百分点[7] - 队伍规模保持稳定，截至3季度末月均保险营销员18.1万人，同比基本持平，核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6%[7] - 银保渠道新单保费380.0亿元，同比增长52.4%，其中期缴159.9亿元，同比增长43.6%，银保渠道新单占比42.2%，超过个险渠道的36.8%[7] - 团政渠道新单保费140.0亿元，同比增长9.1%[7] 财险业务与投资表现 - 太保财险前3季度实现规模保费1602亿元，同比增长0.1%，其中车险原保险保费收入805亿元，同比增长2.9%[7] - 非车险原保险保费收入797亿元，同比下降2.6%，主要受主动调整业务结构影响[7] - 承保综合成本率（COR）为97.6%，同比下降1.0个百分点[7] - 3季度末集团投资资产2.97万亿元，较上年末增长8.8%[8] - 前3季度净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点，总投资收益率为5.2%，同比上升0.5个百分点，主要受益于股市上涨和增配权益资产[8] 财务预测与估值指标 - 预测2025年保险服务收入2898.14亿元，同比增长3.7%[9] - 预测2025年内含价值6019.10亿元，同比增长7.1%[9] - 预测2025年新业务价值172.81亿元，同比增长30.3%[9] - 预测2025年归母净利润524.70亿元，同比增长16.7%[9] - 当前股价对应2025年预测市净率（P/B）为1.10倍，预测市盈率估值（P/EV）为0.60倍[9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年3季报业绩和新业务价值（NBV）增长均超预期，主要受益于增配权益资产带动投资收益高增[4] - 医疗和养老服务优势突出，分红险转型持续推进，非保险业务持续改善[4] - 当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.69/0.64/0.59倍，股息率(TTM)为4.46%[4] 集团整体业绩 - 2025年前3季度集团归母营运利润1163亿元，同比增长7.2%，较2025年上半年的+3.7%明显扩张[4] - 2025年前3季度归母净利润1329亿元，同比增长11.5%，第3季度当季同比大幅增长45.4%[4] - 利源分拆看，保险服务业绩784亿元，同比增长0.4%，投资服务业绩956亿元，同比增长23.3%[4] - 剔除一次性重大项目影响后，调整后公司归母净利润同比增长27%[4] - 加回分红后3季度末归母净资产环比增长6.0%，较年初增长9.4%[4] - 上调集团2025-2027年归母净利润预测至1389/1512/1680亿元，分别同比增长9.7%/8.8%/11.1%[4] 人身险业务 - 2025年前3季度人身险NBV达成357亿元，同比大幅增长46.2%（可比口径）[5] - 用来计算NBV的首年保费1418亿元，同比增长2.3%，较中报的-7.2%改善明显[5] - NBV margin（标保口径）为30.6%，同比提升9.0个百分点，主要受预定利率调降和产品结构优化推动[5] - 个险渠道NBV同比增长23.3%，代理人人均新业务价值同比增长29.9%[5] - 银保渠道NBV同比大幅增长170.9%，银保渠道、社区金融服务及其他等渠道贡献了寿险新业务价值的35.1%[5] 财产险与投资业务 - 2025年前3季度平安产险保险服务收入2534亿元，同比增长3.0%；原保险保费收入2562亿元，同比增长7.1%[6] - 车险原保险保费收入1661亿元，同比增长3.5%；非车原保费收入901亿元，同比增长14.3%，增速优于车险[6] - 整体综合成本率（COR）为97.0%，同比优化0.8个百分点，但较中报的95.2%有所提升[6] - 保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率5.4%，同比提升1.0个百分点；非年化净投资收益率2.8%，同比下降0.3个百分点[6] - 截至2025年9月30日，保险资金投资组合规模超6.41万亿元，较年初增长11.9%[6] - 公司加大权益配置，积极增加优质另类资产布局[6] 财务预测与估值 - 预计新业务价值（NBV）2025-2027年分别为387/402/441亿元，同比增长35.5%/4.0%/9.7%[7] - 预计集团内含价值（EV）2025-2027年分别为15222/16440/17919亿元，同比增长7.0%/8.0%/9.0%[7] - 预计归母净利润2025-2027年分别为1389/1512/1680亿元[7] - 预计2025-2027年P/E分别为7.57/6.96/6.26倍，P/B分别为1.03/0.93/0.81倍[7]

投资评级 - 买入（首次）[5] 核心观点 - 承保质量持续提升的财险龙头 短期长期逻辑坚挺[5] - 看好中国财险后续的经营表现[7] - 公司综合成本率趋势向好[10] 公司基本数据 - 收盘价18.75港元[3] - 一年内最高价19.81港元 最低价9.95港元[3] - 总市值417,051.85百万港元[3] - 流通市值129,361.76百万港元[3] - 资产负债率65.07%[3] 财务表现 - 25H1保险服务收入增长5.6%至2490亿元[8] - 25H1净利润增长32.3%至245亿元[8] - 25H1综合成本率同比下降1.4个百分点至94.8%[8] - 25H1未年化ROE同比上升1.3个百分点至9.0%[8] - 25H1未年化总投资收益率同比提升0.2个百分点至2.6%[8] - 中期每股派息同比增加15.4%[8] 车险业务 - 25H1车险保险服务收入同比增长3.5%至1503亿元[8] - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2%[8] - 车险费用率同比下降4.1个百分点至21.1%[8] - 家自车保险占车险总保费比例较去年同期提升1个百分点至73.4%[8] - 新车保费占比较24H1提升0.2个百分点至17.2%[8] - 新能源家自车车险于2024年已经获得承保盈利[8] 非车险业务 - 25H1非车险保险服务收入同比增长8.9%至988亿元[8] - 非车险综合成本率同比下降0.1个百分点至95.7%[8] - 企业财产险综合赔付率同比下降7.3个百分点至64.3%[8] - 25H1个人非车险保费同比增长16.6%[8] - 随车个人非车渗透率同比提升3.4个百分点至77.0%[8] 行业环境与监管 - 25年7月全国自然灾害经济损失521.5亿元 较24年同期768.5亿元下降32%[7] - 监管部门从2025年3月开始就非车险"报行合一"问题征求行业意见[10] - 新能源车险政策鼓励保险公司和监管 新能源车企"数据跨行业共享"[8] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为425/468/510亿元[10] - 预计2025-2027年同比增速分别为32.2%/10.1%/9.0%[10] - 当前收盘股价对应PE分别为8.9/8.1/7.5倍[10] - 预计2025-2027年营业收入分别为5067.67/5270.38/5533.90亿元[9] - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为4.4%/4.0%/5.0%[9] 财务质量指标 - 25H1未决赔款准备金提取比例较年初余额提升2.8个百分点[10] - 25H1未决赔款准备金净额较年初增长9.5%[10] - 新业务获取费用率22-24年分别为19.2%/18.8%/16.2%[10] - 长期占据中国财产险市场30%以上的市场份额[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 新华保险在负债端和投资端均表现优秀 业绩持续释放 当前股价对应2025-2027年PEV估值为0.68/0.62/0.57倍 [3][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营收同比增长26.0%至700亿元 归母净利润同比增长33.5%至148亿元 [3] - 总投资收益率提升1.1个百分点至5.9% 综合投资收益率达6.3% [3] - 归母净资产较年初下降13.3% 但较一季度末回升4.5% [3] - 中期分红20.9亿元 股息分配率为14.1% 与去年同期15%基本持平 [3] 负债端业务表现 - 寿险新业务价值(NBV)增速达58.4% 银保渠道NBV贡献占比52.8% [3][6] - 长期险首年期缴保费增长65% 趸交保费增长353% [6] - 个险队伍新增人力近2万人 同比增长182% 合格人数、绩优人数和万C人数均呈现走稳趋势 [6] - 新业务CSM增长8.7% 但10年期新单保费收入下降40% [6] 投资端表现 - 投资业绩增长82.3% 对利润增长贡献显著 [6] - 投资资产买卖价差损益为110亿元 较2024年同期的-48.4亿元大幅改善 [6] - 核心二级权益占比约21% 较年初微增0.3个百分点 [6] - 长期股权投资累计出资462.5亿元 其中鸿鹄志远基金净资产达556.84亿元 资产增值至少56.84亿元 盈利超过11% [6] 资产配置结构 - 定期存款占比19.50% 较年初上升2.16个百分点 [13] - 债券及债务工具占比50.60% 较年初下降1.54个百分点 [13] - 股票投资占比11.60% 较年初上升0.5个百分点 [13] - 基金投资占比7.00% 较年初下降0.75个百分点 [13] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为297/286/303亿元 同比增速分别为13.3%/-3.7%/6.1% [8] - 预计2025-2027年每股内含价值分别为92.8/101.6/111.7元 [8] - 预计2025-2027年营业收入分别为1444.51/1498.15/1623.51亿元 同比增长8.97%/3.71%/8.37% [7]

投资评级 - 维持中国太保(601601 SH)买入评级 [5] 核心观点 - 中国太保2025年中报业绩表现良好 寿险银保渠道新业务价值强劲增长 产险综合成本率下降 非车险业务聚焦高质量发展 [5][6][12] - 集团营收同比增长3 0%至2005亿元 归母营运利润同比增长7 1%至199亿元 归母净利润同比增长11%至279亿元 [6] - 寿险同口径新业务价值同比增长32 3% 产险综合成本率同比下降0 8个百分点至96 3% 综合投资收益率同比下降0 6个百分点至2 4% [6] 分部业务表现 - 寿险 产险 资管和其他板块净利润增速分别为3 6% 18 4% 32 2%和434 6% 占比分别为72 8% 19 9% 2 4%和4 9% [9] - 产险综合成本率下降主要因车险费用率下降及非车险主动放缓低利润率险种增速 [9] - 寿险综合偿付充足率回升至215% [9] - 寿险银保渠道期缴新单增长58 6% 新业务价值率提升2 9个百分点至12 4% 推动银保NBV增长156% 贡献度达37 8% [9] - 个险渠道NBV同比下降2 5% 因佣金率下降及分红险价值率偏低 但新增人力同比增长19 8%至3 9万人 [9] - 新业务CSM保持21%左右高增长 因分红险采用预期收益法对利率变化不敏感 [9] 投资业务情况 - 固收类资产久期拉长0 6年至12年 OCI股票和TPL股票持仓占比分别提升0 1和0 3个百分点至5 3%和4 4% [12] - 总投资收益率和综合投资收益率分别下降0 4和0 6个百分点至2 3%和2 4% OCI股票浮盈18 9亿元 同比减少39 4亿元 [12] - 设立太保战新并购基金(目标规模300亿元 首期100亿元)和太保致远私募证券投资基金(目标规模200亿元) [12] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为481亿元 552亿元和644亿元 同比增速6 9% 14 8%和16 6% [12] - 每股内含价值预计为65 6元 73 4元和82 3元 [12] - 当前股价对应PEV估值分别为0 58倍 0 52倍和0 46倍 [12] 市场数据 - 收盘价38 14元 总市值366,919 82百万元 每股净资产29 30元 资产负债率89 66% [3]