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中国平安：产寿险领头公司，业务具有较强韧性-20250508

天风证券· 2025-05-08 21:30

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/保险Ⅱ，6个月评级为买入（首次评级），目标市值11219亿元，对应目标价为61.61元/股，较2025年5月7日收盘价51.18元有20.4%的增长空间 [3][4] 报告的核心观点 - 负债端公司寿险业务有望深化改革向价值、高质量转型创造更高业务价值，产险业务品质改善、综合成本率优化，整体盈利能力有望提升；资产端平安资产配置均衡，随资本市场复苏投资收益有望提升 [3] 各目录总结业务范围最广、牌照最齐全的综合保险集团之一 - 发展历程：1988年在深圳蛇口成立首家股份制保险公司，历经发展涉足多领域，2004、2007年分别在港交所、上交所上市，成长为综合金融集团 [12][13] - 股权结构：A/H股均无控股股东，股权分散，股东背景多样，截至2025Q1，A股深圳市投资控股有限公司持股5.29%，H股卜蜂集团间接持股5.30% [15] - 公司治理：核心管理团队经验丰富，董事会15人、监事会5人、高级管理层负责日常业务，创始人马明哲发挥核心领导作用，现任CEO谢永林资历深厚，截至2024年末在职员工273,053人，高学历占比较高 [17] - 业绩简述：截至2025Q1总资产13.18万亿元、净资产1.3万亿元，规模行业第一，2024年营业收入同比+12.6%、归母净利润同比+47.8%，2025Q1营业收入同比-5.2%、归母净利润同比-26.4%，寿险业务是利润主要驱动，2025Q1占总归母净利润71.7% [21] 寿险 - 持续深化改革，高质量转型初见成效：以代理人渠道为主约占85%，2024年代理人渠道规模保费5226亿元同比+4.1%，银保渠道占比逐年提升，2024年规模保费476亿元同比+18.7%，占比从2020年3.8%增至7.8% [29] - 持续完善产品体系，深耕保障、养老、财富三大市场：响应政策升级产品体系，2024年传统寿险产品保费收入2099亿元同比+28.4%，占总保费33.3%，长期健康险占17% [33] - 队伍质态持续向好，产能持续提升：2024年末代理人达36.3万较2023年末增1.6万，人均新业务价值10.1万元同比大增43.3%，2025Q1代理人规模33.8万人较年初-6.9%，但人均新业务价值同比+14.0% [35] - 新业务价值率持续改善，推动新业务价值大幅提升：2024年新业务价值率26%同比提升7.3pct，新业务价值400.24亿元同比增长28.8%，新单保费同比-7.1%；2025Q1新业务价值率28.3%同比+11.4%，新业务价值129亿元同比+34.9% [38] - 内含价值稳步增长：除2022年外均正增，2023、2024年下调内含价值假设，可比口径下2024年内含价值9606亿元同比+3.3%，新业务贡献率4.8%，新假设下新业务价值285.34亿元同比+25.6%，内含价值8351亿元 [40] 产险 - 车险业务极具韧性：2021年受车险综改等影响保费同比-3.7%，四季度恢复增长，2022年正增长，2024年末原保费收入2233亿元同比+4.4%，综合成本率同比+0.3pct至98.1% [47] - 非车险业务品质不断提升：持续收缩保证险业务规模，占比从2020年13.8%压缩至2024年末-0.7%，2024年保证保险综合成本率同比优化28.9pct至102.2%，2024年末原保费收入985亿元同比+11.6% [47] - 综合成本率改善，承保利润由亏转盈：2024年综合成本率同比优化2.4pct至98.3%，承保利润由亏转盈，2025Q1同比优化3.0pct至96.6% [51] 投资端 - 投资资产规模稳步增长：2024年投资资产总规模5.73万亿元较年初+21.4%，净投资收益1754.2亿元同比微降0.6%，总投资收益2064.25亿元同比大幅增长66.6%，综合投资收益2665.7亿元同比飙升80.2%；2025Q1投资资产总规模5.92万亿元较年初+3.3%，非年化综合投资收益率1.3%同比+0.2pct，非年化净投资收益率0.9%同比持平 [53] - 资产配置以债券型金融产品为主：2024年债券型金融资产占总资产组合73.8%同比+1.1pct，债券占比61.7%同比+3.6pct，权益型金融资产占12.9%与2023年基本持平，股票占比7.6%同比+1.4pct [61] - 权益资产表现持续改善：2024年保险资金投资组合综合投资收益率同比+2.2pct至5.8%，净投资收益率同比略降0.4pct至3.8% [66] 其他业务 - 平安银行：业务稳健运营，2024年净利润445.08亿元，企业贷款余额较年初增长12.4%，不良贷款1.06%，拨备覆盖率250.71%；零售业务发展良好，2024年末管理零售客户资产41,940.74亿元较年初增长4.0%，个人存款余额12,871.80亿元较年初增长6.6% [68] - 平安证券：关键指标领先，2024年末个人客户数超2473万居行业第一，APP月活跃用户数居券商前三，2024年经纪股基交易量市场份额达3.95%同比上升33个基点 [69] - 平安信托：净资本稳健，2024年末净资本规模192.09亿元，净资本与业务风险资本比例264.3%，净资本与净资产比例77.2%；深耕服务信托领域，2024年末受托管理资产规模9929.58亿元 [70] 估值 - 预计2025 - 2027年寿险保险服务收入增速3.9%/4.4%/4.8%，新业务价值增速5.1%/7.0%/3.0%；产险保费收入增速0.3%/1.3%/2.5%，保险服务收入增速4.3%/4.6%/5.0% [71] - 采用分部估值法，寿险参考中国人寿A、新华保险A、友邦保险H平均PEV估值，财险参考中国财险H采用PB估值并折价20%，银行参考招商银行A采用PB估值并折价10%，得出总市值11219亿元，目标价61.61元/股 [74][75]