财务表现 - 公司二季度总净收入达123.59亿元，创单季新高，同比增长47.1% [1] - GAAP营业利润17亿元，营业利润率13.8% [1] - 归属于普通股东的净利润12.51亿元，同比增长44% [1] 门店与销售 - 门店总数达2.62万家，位居全国第二 [1] - 净新开门店2109家，自营门店同店销售增长率升至13.4% [1] - 月均交易客户数9170万，同比增长31.6% [1] 国际化战略 - 已进入新加坡、中国香港和马来西亚市场 [2] - 2025年6月在美国纽约曼哈顿开设两家PICK UP快取店 [2] - 海外门店数量不足总门店数的0.5%，但低价策略（当地星巴克价格的60%～80%）具有市场潜力 [2] 行业前景 - 中国人均咖啡消费量从2021年9杯/年提升至2024年22杯/年 [3] - 美国及日韩人均消费量达300+杯/年，显示中国市场仍有提升空间 [3] - 预计2027年国内现磨咖啡市场规模将达3314亿元，增速超20% [3]

7月30日，星巴克中国发布2025财年第三财季(2025年4月1日至2025年6月30日)财报。在"重回星巴 克"(Back to Starbucks)的全球战略指引下，星巴克中国正通过聚焦核心业务、敏捷创新及多维度协同， 交出一份稳健增长的答卷。 第三财季，星巴克中国营业收入同比增长8%至7.9亿美元，连续三个财季实现同比增长；同店销售额同 比增长2%，同店交易量和同店客单价均取得环比增长；经营利润率环比持续增长，保持两位数的水 平。财报显示，同店销售额的增长得益于持续的产品创新与精准营销、快速响应线上需求以及过去两年 新开门店的高质量销售表现。 截至第三财季末，星巴克中国门店总数达7828家，季度内新开70家门店，新进入17个县级市场。值得关 注的是，新店保持高效盈利水平，两年内开业的新门店持续贡献高于均值的同店销售，为长期增长注入 活力。 星巴克始终将门店视为"第三空间"，强调与本地文化的深度结合。第三财季，星巴克在"文旅+咖啡"领 域持续发力，开出张掖、敦煌、九寨沟等景区门店；上海乐高乐园度假区的爱琴海缤纷里门店以童趣设 计打造"最有童趣的门店"，为消费者提供独特的空间体验，强化品牌差异化优势。 星巴 ...

财务表现 - 2025财年Q3星巴克中国门店达7828家，营收7.9亿美元，同比增长8% [1][2] - 同店销售额增长2%，其中同店交易量增长6%，客单价下降4% [2][9] - 中国门店数量同比增长7%（净增522家），但营收贡献仅占全球9% [3][6] 市场份额与竞争格局 - 星巴克中国市场份额从2017年42%下滑至2024年14% [10][31] - 本土品牌瑞幸通过数字化和价格战（9.9元策略）快速扩张，2024年上新119款产品，星巴克同期上新78款 [24][29] - 中腰部品牌如COSTA、太平洋咖啡、Seesaw在2024年大规模关店 [9] 战略调整与创新 - 首次大规模降价：三大品类推出"夏日心动价"，单品最低23元，平均降幅5元 [20][22] - 加速下沉市场布局，2024年新进入166个县级城市，县级门店盈利能力优于高线城市 [22][24] - 产品创新聚焦品类升级（如"浓/"系列、"软雪星冰乐"）和新技术应用（如"冰震浓缩"、"生咖"系列） [26][27] 潜在业务出售与合作伙伴 - 星巴克中国估值约60亿美元，考虑引入战略投资者但保留30%以上股份，潜在买家包括大钲资本、高瓴资本、凯雷投资等 [13][16] - 买家需具备本土化运营能力，如高瓴资本曾推动蜜雪冰城数字化，凯雷投资参与麦当劳中国扩张 [14][15][16] - 管理层调整：2024年任命数字化背景的刘文娟为CEO，新增首席增长官（CGO）职位 [17][19] 行业趋势与挑战 - 中国咖啡人均年消费量从2016年约8杯增至2023年16.74杯，但价格敏感度高，80%消费者偏好10-20元价格带 [29][31] - 瑞幸、库迪持续9.9元价格战，星巴克面临品牌定位与价格策略的平衡难题 [29][31] - 数字化成为竞争关键，星巴克与京东外卖打通会员体系以强化消费者洞察 [27][29]

咖啡行业竞争格局 - 上海曾以9553家咖啡馆连续三年位居全球城市首位，但近期被贵阳超越[2] - 贵阳咖啡店密度达每万人5家，本土品牌达1248家，超过3000家咖啡馆中占比超40%[10][39] - 贵阳拥有两位数以上咖啡大赛冠军，国际赛事裁判资源丰富，形成"冠军集群"效应[10] 产品差异化特征 - 贵阳咖啡主打本地化创新：折耳根美式、茅台Dirty、刺梨冷萃等"黔味特调"形成鲜明特色[12] - 上海咖啡强调主理人文化，注重豆子产地故事与混合语言店名，客单价达70-80元[7][8] - 贵阳咖啡店提供"i人友好"服务：冲煮指南卡片、饮品介绍牌等辅助消费者理解[23] 消费行为差异 - 上海84.2%咖啡消费来自上班族，写字楼区域消费占比59.2%，日均消费量达200万杯[28][29] - 贵阳咖啡消费场景以社交为主，注重"第三空间"体验，与本地小吃搭配形成生活方式[34][36] - 上海消费者追求拍照打卡，贵阳游客则更关注探索特色风味，形成"特种兵式"消费现象[30][16][21] 市场发展历程 - 贵阳2012年前已布局精品咖啡，早于全国市场转型，"悦读时光"等本土品牌率先起势[38] - 贵阳消费力强劲：90年代出租车起步价达8元，2000年代已接受30元高价饮品[41] - 本地文化推动咖啡渗透：少数民族文化影响与"活在当下"的生活态度形成消费基础[40][42] 行业生态特点 - 贵阳咖啡行业形成互助生态：举办训练营、分享会，同行推荐客户成为常态[24] - 上海咖啡主理人呈现集群效应，黄浦区形成高密度分布，带动行业"潮文化"[9] - 两地均面临挑战：上海同质化竞争，贵阳存在冠军店体验与宣传落差问题[22]

哈根达斯中国市场表现 - 2017年哈根达斯中国贡献母公司通用磨坊冰淇淋业务50%收入[1] - 2025年传闻出售中国门店但被母公司否认[2] - 2025财年三季度通用磨坊净销售额同比下滑5% 中国门店客流量出现两位数百分比下滑[6] - 过去一年全国关停81家门店[3] 市场竞争格局 - DQ中国门店总数达1695家持续扩张[4] - 蜜雪冰城以2元低价产品抢占市场[4] - 新式茶饮将产品定价提升至30元区间与哈根达斯形成直接竞争[24] - 意大利Gelato品类2024年以10%增速突破120亿元市场规模 平均售价30-50元[48] 品牌定位与历史 - 中国双球定价9.89美元为全球最高 较美国7.06美元溢价40%[9][11] - 1990年代进入中国时定位"买得起的奢侈品" 全球900家门店中400家在中国[10][11] - 1997年推出月饼产品线 曾贡献中国市场28%营收[13] - 采用专属冰柜与高端商场选址策略维持品牌调性[14][15] 经营策略调整 - 2015年尝试转型"第三空间" 增加咖啡品类[21][23] - 2022年成立哈根事业部整合多渠道 重点发展商超和即时零售[29] - 2024年推出9.9元咖啡引流 但冰淇淋产品降价空间有限[42][46] - 供应链面临-18℃至-25℃冷链成本压力 损耗率高于普通饮品[43][44] 行业趋势影响 - 新式茶饮通过数字化工具和季节适应性实现更高坪效[26] - 喜茶/奈雪等品牌在购物中心黄金位置取代哈根达斯[27][33] - 2022年后茶饮品牌集体降价至15-25元区间 与哈根达斯价格带重叠[32][35] - 星巴克2025年首次降价 反映"第三空间"模式与大众化趋势冲突[38][39]

美巴关税冲突核心影响 - 美国自8月1日起将巴西输美商品关税从10%大幅上调至50%，涉及橙汁、咖啡、矿产、飞机制造等支柱行业[1] - 巴西对美商品平均关税为2.7%，2024-2025年对美货物贸易和服务贸易累计逆差达430亿美元和1650亿美元[1] - 美国市场占巴西制造业出口份额78.2%，加税将导致巴西GDP下降0.16%，出口锐减520亿雷亚尔，10万人失业[2] 重点行业冲击分析 航空制造业 - 巴西航空工业公司估算每架出口飞机成本增加900万美元，年内潜在损失达20亿雷亚尔[5] - 美国供应商提供的发动机与航电设备也将受到严重波及[5] 橙汁行业 - 浓缩橙汁72%的商品价值将被关税吞噬，行业陷入"不可持续状态"[3] - 纽约交易所报价每吨3600美元，无利润空间且无替代市场消化库存[3] 咖啡产业 - 美国占巴西咖啡出口总量16%，税率从10%提升至50%将显著抬高终端售价[4] - 影响巴西30多万户咖啡种植家庭和美国220万咖啡从业者[4] - 每进口1美元巴西咖啡可为美国创造43美元经济收益，GDP占比达1.2%[4] 家具行业 - 美国市场占巴西成品家具与床垫出口量30%，原材料配件出口量40%销往美国[6] - 关税从3.5%经10%涨至50%，威胁110万就业岗位[6][7] - 已出现订单减少、发货暂停、集体休假等连锁反应[7] 其他受创行业 - 飞机船舶与运输设备制造业出口预计下降22.3%[2] - 拖拉机与农业机械出口下降11.31%[2] - 家禽行业出口下降11.3%[2] 巴西应对措施 - 依据《经济对等法案》准备反制措施，计划为受影响企业提供信贷支持[8][11] - 全国工业联合会将派企业家代表团赴美沟通[7] - 寻求拓展欧盟和亚洲市场以分流原对美出口商品[12][13]

中国企业绿色创新成果 - 国机集团展出混合动力驱动的"东方红HB2204轮式拖拉机"，配备电子智能管理系统，实现多种作业模式无缝切换 [2] - 国机集团展示"一站式"产业链沙盘和"农机云"智慧平台，通过全国农机作业指挥调度系统实现远程管理 [2] - 国机数科将自主研发的智慧农场管理系统推广至巴西，采用"空天地一体化"技术提供数字化农业解决方案 [2] - 冰山集团首次展出离子压缩机，相比传统产品密封性更好、冷却更快，能耗降低且效率提升 [3] - 冰山集团绿色技术已服务120多个国家和地区，包括共建"一带一路"国家 [4] 外国企业在华绿色实践 - MSC地中海航运展示冷藏集装箱监控系统、生物燃料解决方案，在中国使用岸电减少靠港碳排放 [6] - MSC与恒力重工签署战略协议，覆盖船舶建造、绿色技术研发等领域 [6] - 星巴克7500家中国门店接入远景智能物联网系统实现节能降碳，咖啡创新产业园采用"零碳综合能源一体化"方案 [7] - 星巴克展台采用可循环使用的环保模块化咖啡吧台设计 [7] 绿色技术新产品发布 - 宁德时代电机发布"E-space Compact系列"纯电动钓鱼艇，搭载高效三电系统，最高航速28节，全速续航4小时 [8] - 晶科能源Tiger Neo系列组件应用于南非14.57MW屋顶光伏项目，创当地最大规模纪录 [9] - 晶科能源展出Tiger Neo 3.0组件，功率达行业领先水平，适配分布式屋顶、沙漠基地等复杂场景 [9][10] 全球供应链绿色趋势 - 链博会参展境外企业占比达35%，覆盖75个国家和地区的651家企业，实际参展商达1200家 [5] - 《全球供应链促进报告》显示绿色低碳技术加速推广，推动供应链进入数智化、绿色化新阶段 [4]

自媒体敲诈勒索事件 - 上海某咖啡企业被自媒体博主苏某以编造负面信息为由敲诈22 5万元"封口费" [1] - 苏某发布题为"连续两年关店数超开店数 加盟商不愿陪跑"的不实网文 声称公司"3年闭店率超80%"并移花接木其他品牌负面案例 [1] - 不实信息导致咖啡企业与合作伙伴商业信任危机 多个已签约项目被迫中止 新合作意向难以推进 [3][5] 勒索手法分析 - 苏某选择目标标准：中型知名企业(声誉价值高但法务资源有限) 关键发展节点(融资 上市 扩张等敏感期) [7][9] - 勒索套路：打造"行业资深媒体人"人设→发布拼凑负面文章→诱导企业联系→以"商业合作"名义敲诈 [9] - 苏某运营的"筷玩思维"账号粉丝超10万 实际为单人操作 通过AI拼凑网络信息编造文章 伪造记者身份和第三方数据 [10][12] 案件侦办进展 - 上海警方调查发现苏某2023年曾对咖啡企业实施未遂敲诈 2024年底趁其融资扩张期再次作案 [7] - 涉案文章被转载144次 企业单次律师函成本达2000元 潜在损失巨大 [9] - 6月上旬苏某被刑事拘留 至少5家餐饮企业受害 "筷玩思维"账号因违规采编被关闭 [12][14] 行业治理措施 - 中央网信办5月启动"清朗·优化营商网络环境"专项行动 重点整治涉企网络黑嘴 [14] - 上海推出"涉企侵权信息处理服务包2 0" 建立举报渠道和取证标准 组织多部门专家培训企业 [15][16] - 实施"双举证责任"机制：企业提供部分证据后 自媒体需自证内容真实性 平台将涉企举报处置时效压缩至1个工作日 [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予瑞幸咖啡“买入”评级，参考行业，给予瑞幸咖啡 FY2026 年 18X PE（GAAP 口径），对应目标价为 285.77 元人民币/ADS，对应 40.01 美元/ADS [4] 报告的核心观点 - 瑞幸 25Q1 同店进入转正周期，直营&加盟业务均健康增长，且在行业内具备领先身位，产品&营销&供应链&数字化能力优异 [9] - 咖啡具备成瘾性，行业β红利下瑞幸仍具备发展潜力，出海探索推进，向全球咖啡市场标杆迈进 [9] 根据相关目录分别进行总结 战略性开店消化高基数周期已过 - 25Q1 季度同店进入转正周期，Q1 SSSG+8.1%，2023 年瑞幸为应对竞争加速开店并自降 ASP，使 24Q1 - Q4 同店承压，25Q1 高基数消化，经营调整后同店转正 [9][15] - UE 模型调整迅速，目前直营门店经营利润率表现健康，24Q1 受高速开店等影响门店 OPM 和净利率不佳，24Q2 后重回健康 [20] - 直营&加盟业务均维持健康增长，25Q1 直营门店数达 15598 家，yoy+27.9%；加盟门店数达 8499 家，yoy+33.0%，营收相应增长 [25] 瑞幸在行业内具备领先身位，供应链&数字化&产品&营销能力领先 - 瑞幸在咖啡行业具备门店数&市占率领先优势，截至 6 月 30 日门店数超 2.5 万家，2023 年 GMV 口径市占率达 21.8%，25Q1 净增门店 1757 家，开店速度领先 [9][29][32] - 领先的门店规模带来品牌影响力&更低的外送比例，门店增多提升品牌影响力，外送订单占比从 2022 年的 28.6%降至 2024 年的 17.1% [36] - 产品&营销能力出众，2022 - 2024 年推新 140/102/119 款 sku，多款单品销量亮眼，2024 年新增交易用户超 1 亿，营销联名活跃，流量运营精细 [9][37][42] - 供应链扎实，数字化能力行业领先，供应链实现咖啡原料采购到烘焙把控，四个烘焙工厂建成后产能达 15 万吨，数字化赋能运营全链路，提升门店效率和助力产品推新 [46][47] 咖啡具备成瘾性，行业β红利下瑞幸仍具备发展潜力 - 咖啡有成瘾性，我国人均咖啡消费量有提升潜力，2024 年人均约 22 杯/年，远低于美日韩 300 +杯/年 [9][49] - 国内现磨咖啡行业有β性红利，2018 - 2023 年市场规模年复合增长率为 37.1%，预计 2023 - 2027 年为 21.6% [54] 出海探索推进，竞逐全球咖啡市场的标杆 - 瑞幸出海已进入新加坡、马来西亚、美国等国家及中国香港地区，海外菜单与国内类似，价格为当地星巴克的 6 - 8 成，目前海外门店不足总门店数的 0.5% [56][57] - 美国咖啡市场成熟竞争激烈，星巴克、Dunkin、Dutch Bros 各有特色，瑞幸以自提小店模式形成差异化，出海处于探索阶段，摸索前进 [57][59][69] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 收入端：预计 FY2025/FY2026/FY2027 年直营店分别净增 3807/2800/2800 家，直营单店日销量为 471/463/473 件，ASP 为 12.43/12.50/12.70 元，自营销售收入增长 +36.1%/+18.8%/+18.5%；加盟店分别净增 2230/2700/2800 家，加盟收入同比增长 +36.4%/+26.1%/+25.3%，总营收分别同比 +36.2%/+20.4%/+20.1% [70] - 成本费用及盈利端：预计 FY2026 - FY2027 年履约费用率随门店增长下降，管理费用率稳中有降，预计 FY2025/FY2026/FY2027 年 Non - GAAP 归母净利润分别为 43.42/56.05/73.12 亿元，同比 +32.1%/+29.1%/+30.5%；GAAP 归母净利润 38.08/51.05/68.12 亿元，同比 +29.9%/34.1%/33.5% [72][73] 投资建议及估值 - 选取蜜雪集团、古茗、茶百道、霸王茶姬作为可比公司，行业平均 PE 为 FY2026 年 18X，给予瑞幸咖啡 FY2026 年 18X PE（GAAP 口径），对应目标价为 285.77 元人民币/ADS，对应 40.01 美元/ADS，首次覆盖给予“买入”评级 [4][74]

产品创新与市场反应 - 三立方推出-86℃超低温咖啡，通过实验室级别冷冻柜和特制玻璃杯制造视觉冲击力与30秒最佳赏味期 [3][4] - 该产品引发全国模仿潮，成都、北京等地咖啡馆迅速跟进类似特调，定价从26元至48元不等且存在地域差异 [7][11] - 消费者主要被社交属性吸引，评价集中在"拍照打卡"而非口感，30秒饮用时限强化了体验稀缺性 [12][21] 品牌策略与运营模式 - 三立方以10-20元平价咖啡切入市场，美式等核心产品低至5元（自带杯优惠），线上渠道美式券后价6元销量达8万单 [23][24][27] - 通过蓝白极简设计和超100种周边产品构建差异化，采用"买咖啡送杯""积分兑换"等互动玩法提升粘性 [30][32] - 采用5-50平米小店轻量模式，36家门店集中于上海，计划通过联营加盟向全国扩张 [35][36] 供应链与竞争壁垒 - 自有烘焙工厂使熟豆成本低于同业生豆成本，叠加生豆采购规模优势支撑低价策略 [38] - 在咖啡红海区域（1公里内多Manner、星巴克等）以极致性价比突围，近期通过-86℃概念试探中高端市场 [34][39] 行业趋势与场景营销 - 连锁品牌标准化挤压下，小众咖啡馆转向体验竞争，咖啡退为"附属品"，社交属性成核心卖点 [20][51] - 圈层场景案例：二次元主题店靠IP周边吸引特定群体，法律主题店结合实用咨询服务 [52][54][60] - 稀缺资源场景案例：拉萨咖啡馆依托布达拉宫观景位，40元定价实质销售打卡机位 [63][65][67]