核心观点 - 巴西2026/27年度咖啡豆产量预计显著增长，同比增幅达10.1%，市场预期主要品种阿拉比卡咖啡的生产条件将改善[1] 产量与市场预期 - 巴西2026/27年度咖啡豆产量预计为6930万袋（每袋净重60公斤）[1] - 预计产量同比增长10.1%[1] - 市场预期在连续多年遭遇极端气候之后，阿拉比卡咖啡2027年度的生产条件将更加有利[1]

日本家庭消费支出与恩格尔系数变化 - 2025年日本两人以上家庭月均名义消费支出为31.40万日元 剔除物价因素后实际较上年增长0.9% 为3年来首次转增 [1] - 食品名义支出占家庭消费支出比重的恩格尔系数升至28.6% 创下1981年以来的44年新高 但仍处于联合国粮农组织划定的低于30%的最富裕区间 [1][3] - 家庭消费结构出现分化 学费等教育名义支出增加6.8% 交通和通信名义支出增长6.7% 水电燃气名义支出增加2.5% 但食品实际支出下降1.2% [1] 食品价格与家庭消费行为 - 食品价格飙升是推高恩格尔系数的核心推动因素 导致食品名义支出明显上涨 [1] - 受食品价格大涨影响 日本普通家庭开启消费降级模式 点心 大米 面包等谷物类消费持续减少 [1] - 过去5年日本咖啡豆价格上涨2.5倍 大米价格翻倍 2020年至今已有393种商品价格涨幅超10% [2] 宏观经济背景与政策影响 - 日本经济长期停滞 产业结构僵化 创新能力不足 传统优势产业全球份额持续萎缩 企业陷入僵尸化运营状态 [2] - 人口老龄化与少子化进一步压缩内需市场空间 2025年日本实际工资指数已连续11个月负增长 工资涨幅远低于物价涨幅 居民购买力持续缩水 [2] - 政府推行的孤立主义经济政策压缩国际贸易合作空间 冲击进出口产业链 同时长期宽松货币政策未能遏制日元贬值 推高进口原材料 食品 能源价格 [2]

公司运营与定位 - 咖啡品牌将第二家门店开设于北京朝阳区新开的柒号市集菜市场内 门店面积约10平方米 采用开放式设计 [1] - 门店产品包括各种咖啡 咖啡豆 煮红酒和热巧克力 其中老北京热红酒的香料和水果从菜市场内其他商户采购 [1][2] - 门店利用菜市场的独特场景实现差异化经营 周末及节假日日均咖啡销量可达约200杯 [2] 客户群体与消费行为 - 消费者年龄分布广泛 包括年轻人 家庭主妇和老年人 其中老年人客户占比达到30%到40% [1][2] - 年轻消费者看重其高性价比的咖啡豆 家庭主妇和老年人则将其作为购物间隙的休息场所 消费行为自然 与买菜场景融合度高 [1] - 最年长的消费者为85岁 偏好奶咖 部分老年顾客从偶尔尝试转变为习惯性消费 并将门店作为社交聊天场所 [2] 市场环境与拓展 - 咖啡行业整体竞争激烈 [2] - 该品牌首家门店开设于上海 北京柒号市集店为其第二家门店 [1] - 门店与所在菜市场的生态联系紧密 被肉菜水果等商品包围 旨在融入并强化这种充满生活气息的场景连结 [2]

公司上市与业务概览 - 专业咖啡机企业格米莱控股有限公司已于22026年1月29日正式向港交所主板递交上市申请，由中信证券担任独家保荐人[2][21] - 公司产品行销全球超过60个国家及地区，累计销量超过200万件[4][23] - 公司定位为“中国领先的专业咖啡机企业”，业务覆盖咖啡机行业设计、研发、制造、销售及售后服务的全价值链[4][24] 市场地位与产品 - 按2024年收入计，公司是中国咖啡机行业第二大品牌，也是国内第一大自主咖啡机品牌，市场份额约7.5%[5][25] - 在细分市场，公司是中国半自动意式咖啡机行业的第一大品牌，市场份额约16.0%，在分体式半自动意式咖啡机细分赛道市场份额高达约27.9%[6][26] - 核心产品为意式咖啡机，已形成适配家庭、办公室、餐厅及咖啡馆等多元场景的完整产品体系，并扩展至专业磨豆机、咖啡豆及其他配件[4][24] 销售模式与收入结构 - 采用线上线下融合的销售模式：线上通过天猫、京东、抖音、亚马逊等平台触达消费者；线下通过全国经销商网络服务商业和专业客户[8][29] - 收入分为自有品牌业务（主打品牌“Gemilai格米莱”）和第三方品牌ODM业务两大板块[6][26] 行业增长前景 - 全球咖啡机市场规模从2019年的153亿美元增至2024年的306亿美元，年复合增长率达14.9%，预计到2029年将达595亿美元[9][30] - 中国咖啡机市场规模从2019年的20亿元激增至2024年的53亿元，年复合增长率高达21.5%，预计到2029年将达到125亿元，未来五年年复合增长率预计为18.7%[9][30] - 2024年中国咖啡人均年消费量仅为14.3杯，远低于成熟市场，显示巨大增长潜力[9][30] 财务表现 - 总收入高速增长：2023年为3.077亿元，2024年大幅增长至4.976亿元，同比增长约61.7%[10][31] - 截至2025年9月30日止九个月，收入为4.493亿元，较2024年同期的3.118亿元增长约44.1%[10][31] - 自有品牌收入增长尤为显著：2023年为2.13亿元，2024年跃升至4.10亿元，同比增长约92.5%[11][32]；截至2025年9月30日止九个月达3.741亿元，较2024年同期的2.563亿元增长约46.0%[12][33] - 净利润大幅提升：从2023年的2200万元增长至2024年的4000万元，增幅达81.8%[12][33]；截至2025年9月30日止九个月净利润达5400万元，是2024年同期1160万元的4.66倍[12][33] 运营数据 - 销量与均价：2024年总销量为721千台，2025年前九个月为671千台[5][25] - 产品均价呈上升趋势，例如家用意式咖啡机平均售价从2023年的781元人民币上涨至2025年前九个月的1,680元人民币[5][25] 募资用途与公司治理 - 本次IPO募资净额计划用于：产能扩充与数字化升级、品牌与服务体系深化、研发能力提升、信息化建设以及营运资金补充[14][15][16][17][35][36][37][38] - 公司董事会包括执行董事兼董事会主席谢建萍女士（47岁）和执行董事兼行政总裁叶树生先生（51岁），以及三位独立非执行董事[14][35]

公司上市申请与概况 - 格米莱控股有限公司于2025年1月29日向港交所主板递交上市申请书，中信证券为其独家保荐人 [1] - 公司是中国领先的专业咖啡机企业，业务模式涵盖设计、研发、制造、销售及售后服务，产品销往全球逾60个国家及地区，累积销量超过200万件，服务超过40万名用户 [4] - 公司产品线包括适配家庭、办公室、餐厅及咖啡馆等多场景的意式咖啡机，并已扩展至专业磨豆机、咖啡豆及其他配件，自有品牌为“Gemilai格米莱” [4] 市场地位 - 以收入计，公司位列中国咖啡机行业第二大品牌及国内第一大品牌，2024年市场份额约为7.5% [5] - 公司是中国半自动意式咖啡机行业第一大品牌，2024年市场份额约为16.0%，同时也是分体式半自动意式咖啡机行业第一大品牌，市场份额约为27.9% [5] 财务表现 - 收入从2023年度的约3.08亿元人民币增长至2024年度的约4.98亿元人民币，并在2025年前九个月达到约4.49亿元人民币 [6] - 年度/期间利润及全面收入总额从2023年度的约2200.5万元人民币增长至2024年度的约4000.5万元人民币，并在2025年前九个月达到约5397.2万元人民币 [7] - 毛利率在2023年度、2024年度及2025年前九个月分别为41.9%、40.5%和44.1% [9] - 净利率在同期分别为7.2%、8.0%和12.0% [10] - 股本回报率在同期分别为40.5%、64.5%和95.2% [10] 行业概览 - 全球咖啡机市场规模从2019年的153亿美元增长至2024年的306亿美元，复合年增长率为14.9%，预计到2029年将达到595亿美元，复合年增长率为14.1% [11] - 中国家用咖啡机市场从2019年的人民币11亿元增长至2024年的人民币38亿元，复合年增长率为28.1%，预计到2029年将达到人民币103亿元，复合年增长率为22.1% [13] - 中国商用咖啡机市场从2019年的人民币9亿元增长至2024年的人民币15亿元，复合年增长率为10.8%，预计到2029年将达到人民币22亿元，复合年增长率为8.0% [13] - 中国线上咖啡机销售渠道市场从2019年的人民币13亿元增长至2024年的人民币42亿元，复合年增长率为26.4%，预计到2029年将达到人民币109亿元，复合年增长率为21.0% [15] - 中国半自动意式咖啡机市场从2019年的人民币6亿元增长至2024年的人民币25亿元，复合年增长率达33.0%，预计到2029年将达到人民币71亿元，复合年增长率为23.2% [16] - 中国分体式半自动意式咖啡机市场从2019年的人民币3亿元增长至2024年的人民币14亿元，复合年增长率为36.1%，预计到2029年将达到人民币43亿元，复合年增长率为25.2% [19][21] 公司治理与股权架构 - 公司董事会由两名执行董事及三名独立非执行董事组成 [22] - 执行董事谢建萍女士（董事会主席）负责集团整体战略规划及业务方向，执行董事叶树生先生（行政总裁）负责集团整体管理及业务营运 [23] - 董事会主席谢建萍女士通过其全资持有的Gem Core International及Brew Bond Capital，持有公司约47.24%的权益 [24][26] - 紧随重组及配发后，公司前十大股东合计持股约91.28% [28]

行业与公司 * 行业为新式茶饮及咖啡行业 公司提及瑞幸咖啡、蜜雪冰城、古茗等头部品牌 [8] 核心观点与论据 * **成本端韧性充足**：主要原材料价格平稳或公司具备应对能力 * 咖啡豆价格涨幅最大的阶段位于2024年全年 [1][3] * 糖类原材料中 白砂糖和糖浆可相互替代 玉米糖浆因玉米为战略物资且价格受管控 其价格平稳可控 [4][5] * 奶类原材料可通过调整产品结构应对价格波动 且作为民生物资价格相对平稳 [7] * **头部品牌规模优势显著**：规模效应助力盈利能力提升 * 参考瑞幸咖啡案例 其在2024年同店销售下滑过程中 毛利率提升了近3个百分点 [1][3] * 不应低估头部品牌规模优势展现的能力 [1][4] * **行业竞争格局显著改善**：集中度提升且向头部集中 * 2025年行业前十大品牌市场占有率约27% 同比改善近4个百分点 [8] * 市场占有率的改善幅度几乎全部由蜜雪冰城、古茗等绝对头部品牌贡献 [8] * **海外市场经营平稳**：东南亚市场表现符合预期 * 东南亚市场同店销售额已恢复至2023年正常水平 经营平稳 [7] * 当前盈利预测中均未隐含对于海外业务的过高期待 海外若有超额贡献将构成超预期表现 [8] * **市场情绪与股价韧性**：解禁减持影响被过度担忧 * 业绩坚韧 即便发生减持 也不改变股价走势 [8] * 上周小非减持古茗 股价在当天即拉回 是最好的证明 [9] * 过度放大解禁担忧 正中空头圈套 [10] 其他重要内容 * 对2026年的行业前景应持更乐观态度 [8] * 奶类主要用料包括植脂末和常温奶 [2][6]

文章核心观点 - 在全球供应链面临结构性波动、地缘政治和成本压力的常态环境下，供应链的韧性与安全已成为国家经济竞争力的核心锚点 [1] - 建发股份作为深耕供应链运营四十余年的标杆企业，已从被动防御转向主动构建全球资源配置能力，其“立足本土、链接全球、赋能全链”的现代化供应链服务体系是应对行业韧性溢价挑战的核心路径 [1] - 公司通过“引进来”与“走出去”双向发力，将韧性建设融入供应链全链条布局，实现从风险应对到价值创造的升级，为中国经济行稳致远注入供应链底气 [1] 国内贸易流通 - 公司作为国内贸易流通领域的媒介，通过规模化、专业化的供应链服务，破解跨区域流通瓶颈，保障关键物资稳定供应，直接关系民生稳定与产业运转效率 [3] - 在粮食安全领域，针对“南粮北产”格局，聚焦“北粮南运”战略通道，上一产季内贸农产品经营量突破1000万吨，助力筑牢粮食安全防线 [3] - 依托在东北、华北等核心产区的现代化仓储集群及贯通公路、铁路、海运的立体化物流网络，构建产区直达销区的高效流通链路，减少中间环节和流通损耗 [5] - 通过“LIFT供应链服务”体系，加强粮食从种植到交付的全流程数字化追踪、可视化管理与可溯化管控，保障品质并提升周转效率 [5] - 2025年10月与辽宁港口集团达成战略合作，在仓储共享、多式联运、信息互通、金融配套等领域深度联动，打造“北粮南运”供应链新生态 [5] - 除粮食外，还在建材、能源等多个关键民生与工业品类中构建高效流通网络，通过仓储、物流、金融、信息一体化服务，破解信息不对称、物流成本高、资金周转难等痛点 [5] 全球资源整合与进口供应 - 公司同步推进全球供应链布局，形成本土市场深耕与全球资源拓展并行的发展格局，核心目标是保障国内民生产业稳定运行 [6] - 通过本土化布局+长期战略合作模式，在全球设立超70个境外公司和办事处，与海外农场主、头部粮商、矿产企业、纸浆生产商建立深度战略伙伴关系 [6] - 在农产品领域，于南美、黑海、欧洲、非洲等地区布局大豆、玉米、小麦等优质粮源，成为多个进口品类的头部资源配置采购商，补充国内供给缺口并为饲料加工、食品制造等产业提供稳定原料 [6] - 在11月进博会期间与路易达孚、嘉吉等全球七家农业与贸易知名企业达成合作协议，签约总额突破52亿美元，涵盖大豆、玉米、油脂、棉花等重要品类，拓展了多品类、多产区的战略布局 [7] - 在矿产资源领域，深入南美、非洲、西亚等核心产区，布局铜、锰、锂、钴等关键矿产供应链，保障国内新能源、高端制造、基建等产业原料稳定 [9] - 在纸浆、纸张领域，年经营货量超1500万吨，进口量与销量稳居全国第一，通过全球化采购与智能化调度，为国内造纸行业提供稳定原料与产成品贸易流通支撑 [9] - 本土与全球同频的战略形成了国内产能+海外资源的互补格局，有效对冲国际市场波动、地缘政治等风险，确保国内民生产业获得稳定资源供给 [9] 赋能新消费产业 - 公司将国内流通经验与全球资源整合能力延伸至新消费领域，通过本土培育+全球整合的双轮驱动，为新兴消费产业提供全链条支撑，实现从保障供给到创造价值的升级 [10] - 在咖啡产业，深度参与生态构建：在国内派遣团队驻守云南，大规模采销本土咖啡生豆；在全球深耕埃塞俄比亚、巴西、哥伦比亚等核心产区，构建海外优质货源网络 [11] - 与瑞幸等头部品牌深度合作，打造生豆采购、保税仓储、定制加工、高效交付的一体化供应链服务平台，2025年上半年签约采购咖啡豆超4万吨，销售额超7亿元，同比增长超120% [11] - 与全球乳制品企业恒天然合作，凭借覆盖全国的冷链物流网络与专业运营能力，实现进口乳制品从新西兰牧场到国内市场的全程温控、可视化追溯，保障产品新鲜品质并通过规模化采购让消费者享受高性价比产品 [12] - 与云米科技达成全面战略合作，依托公司全球供应链网络与本土化运营能力，整合研发、制造、渠道资源，共同搭建高韧性海外产业生态，助力其开拓全球市场 [14] - 供应链赋能新消费推动了整个产业链的效率提升与价值重构，为新消费产业的长远发展奠定坚实基础 [14]

海南自贸港全岛封关运作成效 - 海南自贸港于2025年12月18日如期启动全岛封关，实现迈向最高水平开放形态的关键一跃 [2] - 封关首月，“零关税”政策开展业务53票，货值7.53亿元、同比增长38.9%，减免税款1.09亿元、增长194.6% [6] - 封关首月，加工增值免关税政策开展业务214票、增长37.2%，货值8586.68万元，减免关税331.83万元 [6] - 封关首月，禁限清单政策完成首票业务，货值34.7万元 [6] 政策体系与产业效应 - 初步建立起以“零关税、低税率、简税制”和“五自由便利+一安全有序流动”为特征的自贸港政策制度体系 [6] - “累计加工增值免关税”政策推动海南炼化、伟达化工携手合作，形成“原料—中间品—成品”的产业闭环 [6] - “海南自产货物价值计入增值部分”政策有效带动椰子、海盐等海南自产货物融入“海外原料—海南加工—内地销售”产业链 [6] - 利用“零关税”政策进口哥伦比亚咖啡生豆，在兴隆加工后成功出口至澳大利亚，实现价值倍增 [10] 企业案例与市场活力 - 企多邦(海南)商务服务公司在封关后新增服务企业约100家 [4] - 加绿巧食品工厂订单排至今年6月，计划三年内建设3至6家分工厂 [4] - 海南澳斯卡国际粮油作为全国首单加工增值免税试点企业，五年间产值从10.8亿元跃升至68.3亿元 [4] - 该公司完成自贸港首笔EF账户跨二线异名划转，资金流转效率大幅提升 [4] - 龙庆东南(海南)绿色建筑有限公司订单已排到7月份，计划提升产能并借助自贸港政策布局海外市场 [19] - 封关首月新增各类经营主体中，企业增量占比从封关前的42%提高到近80% [8] 外资引入与开放引力 - 世界500强企业中已有22家外资企业落户海南 [7] - 累计131家总部企业入驻、180个国家和地区在海南投资 [7] - 外商直接投资总额、增速位居全国前列 [7] - 法国路威酩轩集团、瑞士瑞联银行、美国邓白氏、德国西门子能源、新加坡普洛斯等国际企业已进入海南 [7] 消费与旅游市场 - 封关首月，岛内居民离岛免税购物金额达到2887万元，离境旅客离岛免税购物金额达到2120万元 [8] - 入境游客源呈多元化趋势，欧美等远程市场表现亮眼 [8] - 免税购物、医疗、教育产业有效承接境外消费回流，形成“买全球精品、享全球医疗、学全球专业”的系列金字招牌 [11] 现代化产业体系构建 - 海南提出“45432”发展架构，以构建现代化产业体系 [10] - 旅游业、现代服务业、高新技术产业、热带特色高效农业四大主导产业增加值占GDP比重近七成 [10] - 推进向种、向海、向天、向绿、向数图强，着力打造新质生产力重要实践地 [10] - 前瞻布局生物制造、氢能、脑机接口、具身智能等“四新”未来产业 [11] - 海南省脑空间信息学与脑机接口技术创新中心揭牌，将聚焦脑科学与脑机接口领域核心技术突破 [10] 基础设施与重点项目进展 - 海南商业航天发射场长征八号甲运载火箭成功发射，取得今年发射任务开门红 [10] - 国投洋浦港专业化粮油码头项目启动钢管桩试桩施工，标志着海南唯一的专业化粮油码头进入实质性建设阶段 [21] - 环岛旅游公路、环热带雨林国家公园旅游公路通车，促进滨海城市带与中部生态保育区联动发展 [12] - 海口新海港和南港“二线口岸”，海关依托“智慧大脑”实现车辆1分48秒快速通关 [20] 园区发展与产业集聚 - 海口复兴城互联网信息产业园近期累计与超50家重点企业集中签约，覆盖国际数据、人工智能、跨境电商等领域 [22] - 园区旨在发挥互联网产业基础优势，搭建数字开放服务平台 [22] - 专业化粮油码头项目不仅能提升港口功能，还能吸引粮油加工、贸易等上下游产业集聚 [21]

湖南对非贸易与跨境电商发展 - 2025年湖南对非洲国家进出口额达580亿元人民币 同比增长5.8% 连续7年居中西部第一 [1] - 非洲本土化电商平台Kilimall在非洲建立了2万平方米的标准化海外仓 并建设了约2000个社区自提点 实现100%订单在线支付和近70%复购率 [1] 中国企业对非出口案例 - 湖南绿荫伞业有限公司2025年向肯尼亚出口近两万套摩托车伞 产品好评率超过95% [1] - 公司通过电商平台将货物发至广州中转站 后续由平台完成跨国物流 通常3至7天可送达非洲消费者手中 [3] - 长沙青年在肯尼亚创立香水品牌“BREEZE” 以10ml小样香水的高性价比产品打开东非市场 [3] 非洲本土电商参与者与机遇 - 非洲创业者通过电商平台以较低成本触达全国乃至全球客户 并为当地消费者提供了此前难以获取的丰富产品 [3] - 肯尼亚青年在Kilimall上销售家具 每月有数百件稳定销量 平台提供的预付款服务保障了资金周转 [3] - 多位当地创业者相继加入电商平台 希望将产品销售得更好更远 [3] 非洲商品对华进口 - 埃塞俄比亚、肯尼亚的咖啡豆 南非的红酒 摩洛哥的坚果油 卢旺达的辣椒酱等非洲特色产品通过中非经贸博览会及跨境电商渠道进入湖南市场 [4]

政策实施与整体运行态势 - 海南自贸港全岛封关首月（2025年12月18日至2026年1月18日）实现平稳开局、顺畅运行、成效初显，政策红利从制度设计转入实质运行阶段 [1] - 封关首月新增各类经营主体2.68万户，其中新增企业2.1万户，同比增长16.42% [2] - 封关运作被视作中国在复杂国际形势下主动开放、提振市场信心的重要行动，有望吸引更多高端制造环节布局 [3] 核心政策数据表现 - “零关税”政策开展业务53票，货值7.53亿元，同比增长38.9%，减免税款1.09亿元，增长194.6% [2] - 加工增值免关税政策开展业务214票，增长37.2%，货值8586.68万元，减免关税331.83万元 [2] - 对外开放口岸货物进出口总值163.68亿元，增长3.6% [2] - 进出境旅客28.91万人次，日均0.93万人次，增长31.3% [2] 离岛免税消费市场 - 封关首月海关监管离岛免税购物金额48.6亿元，购物人数74.5万人次，购物件数349.4万件，环比分别增长95.2%、57.4%、68.6% [5] - 相当于日均2.4万人在海南进行免税购物，日均购物金额达1.6亿元，均高于封关前 [5] - 中免集团通过“保免衔接”政策使物流效率提升约35%，并推行“先入区后报关”模式以缩短通关时间 [5] 物流与通关效率 - 对符合条件的保税及“零关税”货物实施“径予放行”，平均通关时间压缩27% [6] - “二线”口岸创新推出“分批出岛、集中申报”等便利化措施，保障货物高效流通 [6] - 经“二线口岸”进出岛旅客累计593.55万人次，进出岛车辆累计45.99万辆次 [2] 企业受益案例 - 儋州伟达化工有限公司依托加工增值免关税政策，使生产成本每吨降低400元，有效提升产品竞争力 [7] - 中国石化海南炼油化工有限公司梳理出6项原料可享受加工增值30%免关税政策，以降低生产成本 [7] - 韩资企业宝奥菲乐（海南）医疗股份有限公司因加工进出口“零关税”等政策吸引力落户海口高新区，预计8月投产 [7] - 加工增值免关税政策带动椰子、海盐等海南自产货物融入“海外原料—海南加工—内地销售”产业链 [2]