全球及印度彩电市场概况 - 2025年全球电视市场出货量预计为2.21亿台，同比下降0.7% [4] - 印度已是全球第三大彩电市场，销量规模仅次于美国和中国 [5] - 2025年印度电视市场出货量超1860万台，同比增长3.5%，预计2026年将维持增长趋势 [4] 印度市场增长驱动因素 - 印度人口众多，城镇化加快，购买力提升，年轻人结婚潮支撑电视需求 [4] - 2025年印度政府出台刺激内需政策，32英寸以上中大尺寸电视的商品服务税由28%降至18%，促进需求向43英寸~55英寸转移并带来产品结构优化机会 [4] - 关税壁垒引导制造业回流，印度已基本实现电视整机本土制造，本土制造业成熟将进一步促进需求增长 [4] - 中国显示面板企业如TCL华星已在印度建设模组工厂，提供了更好的产业链环境 [5] 海尔电视全球业务表现 - 海尔2025年在全球电视出货量排名第9位，预计出货量达460万台，同比大幅增长21.5%，增速为前十名中最快 [3] - 海尔2025年全球电视市场份额预计达2.1%，同比增加0.4个百分点 [3] - 公司凭借集团庞大的家电销售网络和售后服务体系，稳固中国市场份额并迅速拓展印度等海外市场，实现全球逆势增长 [4] 海尔在印度市场的战略与布局 - 海尔正在加码开拓印度彩电市场，公司对印度市场非常重视 [3] - 海尔在印度的彩电生产线已投产，将提升自动化率和视觉检测水平以提高产品质量 [3] - 海尔印度目前有两个工业园，均包含彩电产能，其子公司海尔印度已设定2027年收入达20亿美元的目标 [5] - 在印度零售店，海尔电视与冰箱、冷柜等家电产品一起陈列 [3] 海尔电视产品与服务规划 - 海尔电视正在准备新的电视片源，除了提升色彩、画质外，可能还包括欧洲顶级球队体育赛事内容 [3] - 2025年Mini LED、更大尺寸电视会加快导入 [3] - 公司会继续提升硬件和软件的服务水平 [3] 公司股权与业务结构 - 海尔彩电业务并不在以白色家电为主业的海尔智家里 [5] - 海尔智家在负责彩电业务的青岛海尔多媒体有限公司中持股20% [5]

核心业绩预告 - 公司预计2025年度经调整归母净利润在23.3亿至25.7亿港元之间，同比增长45%-60% [1] - 业绩预告下限已达到此前股权激励的考核目标，2025年业绩表现超出市场预期 [1] - 基于2025年业绩超预期，2026年达成28.1亿港元考核目标的可能性较大 [1] 各业务板块表现 - 大尺寸显示业务保持市场领先，中高端化成效显著：2025年1-11月TV全球出货量达2751万台，同比增长7%，增速位居主要品牌第一 [1] - 全球市场份额提升至14.6%，较2024年增长0.7个百分点 [1] - 2025年前三季度Mini LED全球出货量实现成倍增长，拉动海内外结构优化 [1] - 互联网业务维持高盈利水平，创新业务规模持续扩张，形成多板块协同发展优势 [1] 公司经营与效率 - 公司持续强化全球供应链及渠道的领先布局优势，增强对全球经营风险的敏捷应对能力 [1] - 积极完善AI数字化能力，经营效率提升带动费用率有效下降和业绩稳步释放 [1] 投资研究与展望 - 公司为全球彩电行业领先企业，中高端化与全球化运营能力带动TV业务份额稳步扩张 [2] - 在主航道之外，公司夯实了光伏、全品类营销、互联网业务等增长动能 [2] - 基于业绩盈喜公告超预期，天风证券上调2025-2027年经调整归母净利润预测至24.7亿、28.8亿、34.5亿港元 [2] - 上调后的净利润预测对应动态市盈率分别为11.1倍、9.5倍、8.0倍 [2]

业绩预览与预测 - 公司公告2025年经调整归母净利润区间为23.3亿港元至25.7亿港元，同比增长45%至60%，盈利区间中枢超过股权激励目标（23.28亿港元）[1] - 中金公司维持其2025年及2026年盈利预测不变，并引入2027年归母净利润预测为32.35亿港元[2] 核心业务表现 - 2025年下半年以来，国内彩电市场因以旧换新补贴减弱、需求未明显回暖及2024年第四季度高基数而承压，2025年第三季度及第四季度线上彩电零售额同比分别下降9%和24%，线下分别下降4%和37%[1] - 尽管市场环境波动，公司坚持高端化、大尺寸战略，2025年第四季度TCL系彩电线上及线下零售均价分别同比提升23%和3%，显著优于行业，预计内销出货量虽下滑但盈利压力有限[1] - 根据群智咨询预测，2025年全球TV出货量预计为2.21亿台，同比微降0.7%，但TCL TV出货量预计达3041万台，同比增长5.4%，排名全球第二，海外业务通过北美渠道转型、产品升级及欧洲渠道拓展实现逆势增长[1] 潜在战略合作 - 公司正与索尼洽谈意向合作，可能包括成立合资公司以承接索尼的家庭娱乐业务[1] - 若交易落地，TCL电子和索尼将分别持有合资公司51%和49%的股份，合资公司将负责产品研发、制造、销售、物流等一体化运营，并可使用Sony及BRAVIA品牌[2] - 索尼是全球高端彩电龙头，但过去十年战略收缩中低端产品线导致其市场份额持续下滑，2025年前三季度全球TV出货量市占率约为1.8%[2] - 该合作若达成，有望帮助公司补齐高端产品线，并在海外渠道及品牌影响力方面取得进一步突破[2] 估值与评级 - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为9.9倍和8.5倍[2] - 中金公司维持“跑赢行业”评级，考虑跨年估值切换，将目标价上调24.6%至14.7港元，该目标价对应2025年及2026年市盈率分别为13.4倍和11.5倍，隐含35%的上涨空间[2]

公司业绩与盈利预测 - 公司2025年经调整净利润预计为23.3亿至25.7亿港元，同比增长45%至60% [1] - 盈利预测区间的中枢超过公司股权激励目标23.28亿港元 [1] - 维持2025年及2026年盈利预测不变，并引入2027年归母净利润预测为32.35亿港元 [1] 潜在战略合作 - 公司正与索尼洽谈意向合作，可能包括成立合资公司以承接索尼的家庭娱乐业务 [1] - 若交易落地，合资公司将由公司持有51%股份，索尼持有49%股份 [1] - 合资公司将负责产品研发、制造、销售、物流等一体化业务运营，并可使用Sony及BRAVIA品牌 [1] 合作预期影响与行业背景 - 索尼是全球高端彩电龙头，合作有望增强公司在高端市场、海外渠道和品牌力方面的优势 [1] - 索尼在彩电领域聚焦高端，过去十年因战略收缩中低端产品线导致市占率持续下滑 [1] - 2025年首三季，索尼全球TV出货量市占率约为1.8% [1] - 若合作落地，公司有望补齐高端产品线，并在海外渠道与品牌影响力方面实现进一步突破 [1] 投资观点 - 对TCL电子给出目标价14.7港元，评级为“跑赢行业” [1]

公司业绩与盈利预测 - 公司2025年经调整净利润预计为23.3亿至25.7亿港元，同比增长45%至60% [1] - 盈利预测区间的中枢超过股权激励目标23.28亿港元 [1] - 维持2025及2026年盈利预测不变，并引入2027年归母净利润预测32.35亿港元 [1] 潜在战略合作 - 公司与索尼正在洽谈意向合作，可能包括成立合资公司以承接索尼的家庭娱乐业务 [1] - 若交易落地，合资公司将由TCL电子和索尼分别持有51%及49%股份 [1] - 合资公司将负责产品研发、制造、销售、物流等一体化业务运营，并可使用Sony、BRAVIA品牌 [1] 合作预期影响与行业背景 - 索尼是全球高端彩电龙头，合作有望增强公司在高端市场、海外渠道和品牌力方面的优势 [1] - 索尼在彩电领域聚焦高端，过去十年因战略收缩中低端产品线导致市占率持续下滑 [1] - 2025年首三季索尼全球TV出货量市占率约1.8% [1] - 若合作落地，公司有望补齐高端产品线，在海外渠道和品牌影响力方面进一步突破 [1] 投资观点 - 对TCL电子目标价为14.7港元，评级为“跑赢行业” [1]

全球彩电行业深度调整与市场分化 - 2026年开年，全球彩电行业正经历前所未有的深度调整，市场结构发生剧烈分化，大屏化、Mini LED技术普及、AI功能集成成为破局关键，头部品牌通过技术路线分化与全球化布局重塑行业格局 [1] 全球及中国电视出货量持续下滑 - 2025年全球电视出货量跌破2亿台大关，创近十年新低，2026年预计同比降幅达5%-7% [2][5] - 2025年中国电视市场品牌整机出货量为3289.5万台，同比下滑8.5%，创自2010年以来的16年历史新低 [2] - 2026年中国电视市场出货量预计将进一步下降8.4%，至3012万台 [4] - 2025年市场走势前后分化，上半年在“国补”政策支撑下出货量微增1.4%，下半年同比大幅下降16.9% [4] 区域市场表现分化 - 欧洲市场承压，西欧出货量预计下降，东欧因经济复苏微弱增长 [4] - 北美市场相对稳定，受益于稳定的消费基础与赛事营销支撑 [4] - 新兴市场如亚太、拉美及中东非地区凭借庞大人口基数仍具增长潜力，但对价格高度敏感，若整机全面提价将限制放量空间 [4] - 东欧市场成为例外，出货量逆势增长 [5] Mini LED技术进入爆发期，中国品牌主导创新 - Mini LED技术预计2026年进入普及元年，RGB-Mini LED全球出货量有望突破30万台 [7] - 2025年中国Mini LED电视出货量同比激增92.8%，渗透率达28.9% [7] - 2026年中国Mini LED电视出货量预计突破1000万台，占国内出货量的1/3 [7] - RGB-Mini LED与SQD-Mini LED成为技术分水岭，海信与TCL分别引领两条技术路线 [7] - 海信“玲珑四芯真彩背光”技术已应用于UX系列，2026年全球出货量预计突破30万台 [7] - 2025年TCL Mini LED电视全球出货量同比增长153.3%，2026年将进一步扩大优势 [7] - 三星、索尼等外资品牌虽在2026年加入RGB阵营，但中国品牌在技术迭代与成本控制上更具优势 [8] 大屏化趋势持续深化 - 2025年中国电视市场75英寸及以上产品占比达23.0%，85英寸份额同比提升1.9个百分点 [9] - 2026年，75+大屏预计成为存量换机需求的核心选择，其市场比重有望实现新突破 [9] AI技术集成重新定义电视 - AI技术正重新定义电视的“客厅中心”地位，华为“Mate TV”搭载手机级芯片，支持多模态交互，将电视转变为“巨幕手机” [12] - 创维集团2026年1月5日在内部正式发起“AI客厅革命”，全面推进AI家电，所有卖出的智能电视都将内置AI服务 [13] 头部品牌竞争格局固化与潜在变局 - 2025年全球电视市场呈现“头部固化、中部活跃”的竞争态势 [13] - 三星、TCL、海信三大品牌合计占据全球超过43%的市场份额，形成稳固的第一梯队 [13] - 三星以3530万台的出货量蝉联冠军，市占率微升至16% [13] - TCL以3040万台紧随其后，同比增长5.4%，成为增长最显著的头部品牌 [13] - 海信（含东芝）以2930万台位居第三，市占率达13.3% [13] - 2025年中国品牌表现亮眼，仅小米一家出现下滑，其余品牌均实现增长 [13] - TCL与索尼签署意向备忘录，同意就未来在家庭娱乐领域的战略合作进行进一步磋商，新公司产品将通过“Sony”和“BRAVIA”品牌赋能 [13] - TCL与索尼的联手，将进一步抢夺并蚕食三星的市场份额，海信如何应对将成为今年黑电市场最大看点之一 [14]

核心观点 - 中金维持TCL电子跑赢行业评级，上调目标价24.6%至14.7港元，对应35%的潜在涨幅空间 [1] - 中金预测公司2025年盈利将实现45%至60%的同比增长，盈利中枢超过股权激励目标 [2] - 公司正与索尼洽谈成立合资公司以承接其家庭娱乐业务，此举有望增强公司在高端市场、海外渠道和品牌力方面的优势 [2][3] 财务预测与估值 - 中金维持公司2025/2026年盈利预测不变，并引入2027年归母净利润预测为32.35亿港元 [1] - 当前股价对应2026/2027年市盈率分别为9.9倍和8.5倍 [1] - 上调后的目标价14.7港元对应2025/2026年市盈率分别为13.4倍和11.5倍 [1] - 公司公告2025年经调整归母净利润区间为23.3亿港元至25.7亿港元 [2] 业务运营与市场表现 - 公司坚持全球化、高端化及大尺寸战略，拉动内销盈利持续改善 [3] - 2025年第四季度，TCL系彩电线上下零售均价分别同比增长23%和3%，表现明显优于行业 [3] - 预计2025年第四季度内销彩电出货量在结构升级拉动下盈利压力相对有限 [3] - 根据群智咨询预测，2025年全球TV出货量预计为2.21亿台，同比微降0.7% [3] - 2025年TCL TV出货量预计达3041万台，同比增长5.4%，排名全球第二 [3] - 公司在北美推进渠道转型与产品结构升级，在欧洲积极拓展渠道覆盖率，拉动海外业务逆势增长 [3] 潜在战略合作 - 公司正与索尼洽谈意向合作，可能包括成立合资公司以承接索尼的家庭娱乐业务 [2] - 索尼是全球高端彩电龙头，2025年前三季度全球TV出货量市占率约为1.8% [3] - 若交易落地，TCL电子和索尼将分别持有合资公司51%和49%的股份 [3] - 合资公司将负责产品研发、制造、销售、物流等一体化运营，并可使用Sony和BRAVIA品牌 [3] - 该合作有望帮助公司补齐高端产品线，并在海外渠道及品牌影响力方面实现进一步突破 [3]

核心观点 - 中金维持TCL电子跑赢行业评级，上调目标价24.6%至14.7港元，对应35%涨幅空间，并引入2027年归母净利润预测为32.35亿港元 [1] 盈利预测与业绩指引 - 预测2025年经调整归母净利润为23.3亿至25.7亿港元，同比增长45%至60%，盈利区间中枢超过股权激励目标(23.28亿港元) [2] - 维持2025/2026年盈利预测不变，当前股价对应9.9倍/8.5倍2026/2027年市盈率 [1] - 目标价对应13.4倍/11.5倍2025/2026年市盈率 [1] 业务运营与市场表现 - 公司坚持高端化、大尺寸战略，拉动内销盈利改善，2025年第四季度TCL系彩电线上下零售均价分别同比增长23%和3%，明显优于行业 [3] - 2025年全球TV出货量预计为2.21亿台，同比微降0.7%，但TCL TV出货量预计达3041万台，同比增长5.4%，排名全球第二 [3] - 在北美推进渠道转型与产品结构升级，在欧洲积极拓展渠道覆盖率，拉动海外业务逆势增长 [3] 潜在战略合作 - 公司正与索尼洽谈意向合作，可能成立合资公司以承接索尼家庭娱乐业务 [2] - 若交易落地，TCL电子和索尼将分别持有合资公司51%和49%股份，合资公司将负责研发、制造、销售、物流等一体化运营，并可使用Sony和BRAVIA品牌 [4] - 索尼是全球高端彩电龙头，2025年前三季度全球TV出货量市占率约1.8%，合作有望增强TCL在高端市场、海外渠道和品牌影响力方面的优势 [4]

核心观点 - 康佳集团近期发生频繁的高层人事变动，核心管理层正加速由华润系背景的高管接替，这源于公司实际控制权已从华侨城集团转移至中国华润 [2][3] - 公司正面临严峻的经营困境，主营业务萎缩，业绩持续大幅下滑，已连续多年亏损，且最新预告显示2025年将录得连续第四年亏损 [4][5] 人事变动与股权变更 - 2025年1月16日，公司总裁曹士平辞去董事、战略与投资委员会委员及总裁职务，辞职后将继续在公司任职 [2] - 此前三天（1月12日），公司副总裁杨波辞职，由华润集团法律合规部原副总经理董钢接任 [2] - 人事频繁变动背后是华润系高管的加速进驻，2025年4月，华侨城集团计划将其持有的公司全部股份无偿划转给中国华润下属企业 [2] - 2025年7月下旬，随着1.98亿股B股股份完成无偿划转，康佳集团正式脱离华侨城集团，转为由中国华润作为实际控制人 [3] - 此后公司完成核心管理岗位更替，新任董事长邬建军（曾任华润医药集团副总裁）等人均有华润相关企业任职经历，当前董事会5名非独立董事中4人有华润背景 [3] 经营与财务表现 - 公司曾是中国彩电行业龙头企业，但随着行业技术迭代与竞争加剧，逐渐丧失优势，彩电业务逐年萎缩 [4] - 公司曾跨界拓展工贸、环保等业务但收效甚微，近五年来营收规模从高峰期的超550亿元大幅下滑至不足200亿元 [4] - 2022年至2024年，公司连续三年净利润为负，累计净亏损近70亿元 [4] - 2025年1月15日业绩预告显示，预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润为负，将迎来连续四年亏损 [5] - 2025年前三季度，公司实现营业收入76.79亿元，同比下降5.43%；归母净利润为-9.82亿元，同比增长38.89% [5] - 2025年第三季度，公司实现营业收入24.31亿元，同比下降10.19%；归母净利润为-5.98亿元，同比下降15.37% [5] 公司其他动态 - 公司的对外投资也在收缩，2025年1月13日公告显示，其对乌镇佳域基金的出资金额将由2亿元减少至1.3亿元 [5]

核心事件：高管辞任 - 康佳集团董事兼总裁曹士平因工作安排原因辞去所有相关职务 辞任后将继续在公司任职[2] - 曹士平于2024年8月27日被聘任为总裁 任期不足半年[3] - 公司确认曹士平未持有公司股份 与董事会及管理层无意见分歧 其辞任不影响董事会正常运作及公司日常经营[2] 公司背景与业绩表现 - 康佳集团成立于1980年 是深交所首批上市企业之一 曾被称为“彩电第一股” 并在2003年至2007年连续五年夺得中国彩电市场销量冠军[3] - 近年来公司业绩持续恶化 营业收入从2022年的296.08亿元连续下滑至2024年的111.15亿元[3] - 归母净利润连续三年亏损且亏损额扩大 2022年亏损14.7亿元 2023年亏损21.64亿元 2024年亏损32.96亿元[3] - 公司预计2025年将继续亏损 这意味着公司将面临连续四年亏损[3] 控制权变更与治理调整 - 公司控股股东已变更为华润集团 相关股份无偿划转于2025年7月完成过户 华润系合计持有公司30%股权[4][5] - 华润入主后已派驻多名高管 2025年8月15日 具有华润医药背景的邬建军出任康佳集团董事长[5] - 2025年1月13日 具有华润集团法律合规背景的董钢被聘任为公司副总裁[5] 潜在协同与发展前景 - 华润集团为世界500强企业 截至2025年6月底总资产达2.8万亿元人民币[5] - 市场关注华润入主可能带来的产业协同 特别是华润微电子的完整半导体产业链有望与康佳现有的光电半导体、存储等业务形成资源互补[5]