投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025Q2业绩显著增长 营收115.37亿元同比增长21.39% 环比增长16.42% [7] - 盈利能力大幅提升 Q2毛利率达38.49% 环比提升3.08个百分点 [7] - 美国业务表现突出 H1净利润4.33亿元同比增长11.80% [7] - 新增中期分红 每股派现0.90元 占H1归母净利润比例48.88% [7] - 资本开支积极 上半年购建长期资产支付28.61亿元 美国项目支出4.70亿元 安徽项目支出7.90亿元 [7] 财务表现 - 2025H1营收214.47亿元同比增长16.94% 归母净利润48.08亿元同比增长37.33% [7] - Q2销售净利润率24.07% 环比提升3.57pct 同比提升1.83pct [7] - 预计2025-2027年归母净利润102.90/118.80/138.38亿元 对应PE15.94/13.80/11.85倍 [7] 业务进展 - 全球化布局显现盈利韧性 美国高附加值汽车玻璃陆续投产 [7] - 三重增长驱动：美国产能爬坡+欧洲份额提升+中国车企出海 [7] - 现金流稳健支持多个项目同步推进 福建配套玻璃项目资本支出5.28亿元 [7]

财务表现 - 1H25营收214.47亿元同比+16.9% 归母净利润48.05亿元同比+37.3% 扣非净利润47.07亿元同比+31.6% [1] - 2Q25营收115.37亿元同/环比+21.4%/+16.4% 归母净利润27.75亿元同/环比+31.5%/+36.7% 扣非净利润27.20亿元同/环比+32.1%/+36.9% [1] - 2Q25扣非净利率23.6% 同/环比+1.9pct/+3.5pct 毛利率38.5%同/环比+0.8pct/+3.1pct [2] 收入驱动因素 - 2Q25营收增速超行业水平（国内汽车销量同/环比+12%/+10%） 受益于全球市占率提升及产品ASP提升 [1] - 1H25汽车玻璃营收195.38亿元同比+16.16% 浮法玻璃营收30.96亿元同比+11.18% 智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.81pct [1] 利润优化因素 - 费用率同/环比-2.7pct/-1.0pct 财务费用率同/环比-4.5pct/-1.8pct 主因汇兑收益增加（1H25汇兑收益6.02亿元 vs 1H24汇兑损失0.14亿元） [2] - 毛利率提升受益于规模效应释放 产品结构优化 铝饰件业务减亏 [2] 产能与产品战略 - 2025年计划资本支出85亿元（1H25已支出28.61亿元） 拟投资福建福清32.5亿元建年产2050万平方米汽车安全玻璃项目 [3] - 拟投资安徽合肥57.5亿元建年产2610万平方米汽车安全玻璃及两条浮法玻璃生产线 产能释放助推市占率提升 [3] - 高附加值产品包括智能全景天幕玻璃 可调光玻璃 抬头显示玻璃 超隔绝玻璃 饰件业务与汽车玻璃产生协同效应 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为462.1亿元/525.7亿元/605.7亿元 归母净利润95.3亿元/107.5亿元/125.3亿元 [3] - 以8月22日收盘价计算对应PE为17.3倍/15.3倍/13.2倍 [3]

公司概况与财务表现 * 蓝思科技2025年上半年营收229.6亿元，同比增长14.18%[3] * 归母净利润11.43亿元，同比增长32.68%[3] * 扣非归母净利润9.4亿元，同比增长41.85%[3] * 拟分红约5.26亿元，占上半年净利润的46.03%[2][3] * 货币资金从年初的110亿降至62亿，主要因提前归还银行借款以提高资金使用效率[18] * 上半年汇兑收益约1.7亿元[18] 业务进展与战略布局 * **AI驱动智能终端**：在折叠屏3D玻璃、多功能汽车玻璃、智能AI眼镜等领域取得突破[2][4] * **组装业务**：2024至2025年快速成长，通过高度垂直整合提升毛利率，未来重点发展AI服务器、AR眼镜、云台相机等高毛利硬件组装[2][8][9] * **港股上市**：以100天速度完成港股上市，于7月9日挂牌，加速全球化布局并优化产品组合[2][6] * **研发投入**：研发投入金额同比增加3.7亿元，增长29%，为未来增长奠定基础[2][5] 各业务板块展望 * **智能手机与电脑类**：受益于大客户新一轮外观改款和新机型发布的创新周期，组装业务将带动上游外观件、结构件及功能模组业务，提升利润水平[14] * **智能汽车与座舱类**：拓展无线充电模组、车载通讯模组和域控制器等新品，超薄加胶汽车玻璃导入国内头部客户并进入批量生产，预计单车价值量将迎来较大增长[14][15] * **智能头显与穿戴类**：在AI眼镜、AR眼镜和头显产品上实现突破，预计带来可观营收和利润增长，北美大客户手表类产品量产，份额大幅增加[12][14] * **其他智能终端**：为多家人形机器人头部公司提供整机组装及相关模组开发，上半年已取得实质性营收和利润增长，在智能家居、医疗设备等领域也有新突破[14] 技术与产品创新 * **折叠屏UTG**：拥有30年玻璃材料技术积累，为国内外头部客户供应UTG屏，目标实现弯折后无折痕且寿命达到100万次弯折[23] * **多功能汽车玻璃**：超薄夹胶汽车玻璃具备轻量化、隔音、隔热、隔紫外线、防水、防污以及HUD投射、电致变色等功能，已通过美规、欧规、中规认证[16][17][21] * **AI眼镜**：与北美两大客户A和M长期合作，参与AR和AI眼镜开发，并协助国内灵伴科技开发AR眼镜，推进光波导镜片技术[21][22] * **AI服务器**：液冷模组及连接头将在年内实现量产，SSD预计明年上半年量产，整机组装初步考虑放在泰国[12][13][26][28] 运营管理与效率提升 * 集团期间费用率合计为9.58%，同比下降0.63个百分点[5] * 长沙蓝思上半年营收同比增长30.92%，减亏4亿元，目标实现扭亏并盈利[2][5][11] * 湘潭子公司营收增长30%，但利润有所下降，主要因订单增加及B2C结算方式增多，新产品研发费用增加影响短期利润[10] * 蓝思精密子公司利润下降约1,000万元，主要因产品结构仍以老产品为主，廉价机型拉货节奏平稳[10] 风险与挑战 * 研发费用同比增长较多，对短期利润产生一定影响，若非研发费用快速增长，二季度单季净利润增速接近30%[7][19] * 新产品研发费用增加影响短期利润，但增长速度非常快，全年目标能够实现[10][19]

2025年中期利润分配方案 - 公司拟实施2025年中期现金股利分配，每股派发现金股利人民币0.90元（含税），总股本2,609,743,532股，合计派发现金股利人民币2,348,769,178.80元 [1] - 现金股利派发比例占当期中国企业会计准则下归属于母公司普通股股东净利润的48.88%，净利润为人民币4,804,711,711元 [1] - 分配后剩余未分配利润结转入2025年下半年，不进行送红股和资本公积金转增股本 [1] 公司章程修订内容 - 修订《公司章程》以符合《公司法》《证券法》及中国证监会2025年新规要求，明确法定代表人职责及追偿机制 [2][4] - 新增职工权益保护条款，调整经营宗旨强调科技创新与可持续发展，删除部分过时股份发行条款 [4][10][11] - 完善股份回购规则，明确财务资助限制及例外情形（如员工持股计划），同步H股与A股条款表述 [11][13][14] 股东权利与义务调整 - 细化股东知情权范围，允许查阅会计凭证及复制公司章程，但需签署保密协议 [25][26] - 明确股东会决议无效或可撤销情形，新增决议不成立的具体条件，强化控股股东行为规范 [28][31][37] - 调整临时股东会召集规则，赋予审计委员会替代监事会的提议权，降低股东提案持股比例门槛至1% [46][47][51] 公司治理结构优化 - 股东会职权列表更新，增加发行股票及可转债授权条款，调整担保审议标准 [44][45] - 规范控股股东质押及转让行为，要求维护控制权稳定，新增法定代表人辞任程序 [40][42][4] - 优化股份转让限制，明确董事、高管持股变动披露要求，统一类别股份权利表述 [18][20][24]

第二十五届投洽会概况 - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会将于9月8日-11日在福建省厦门市举办 主题为"携手中国 投资未来" 聚焦"投资中国""中国投资""国际投资"三大板块 [5] - 展览面积约12万平方米 将举办70多场投资专题活动和100多场专题路演 [5] - 主宾国为英国 将派出近200人代表团参会并举办系列交流活动 [5] 参会规模与国际参与度 - 已有110多个国家和地区 国际组织的代表团报名参会 51个国家和地区设展 [1][7] - 近百家来自能源 化工 农业 医药 智能制造等领域的跨国公司总部和区域高管确认参会 [1][5] - 超百家来自欧洲 亚洲的隐形冠军企业参加 [1][5] - 77个共建"一带一路"国家和地区确认参展参会 [17] 中国对外投资表现 - 2024年中国对外投资达1627.8亿美元 较上年增长10.1% [23] - 对外投资流量连续13年位居全球前三 截至2024年底对外投资存量超过3万亿美元 占全球比重7.2% [2][23] - 在境外设立企业超过5万家 遍布190个国家和地区 [2][23] - 对"一带一路"共建国家直接投资509.9亿美元 增长22.9% 占对外投资总量26.5% [2][24] - 在共建"一带一路"国家投资存量达3700亿美元 占对外投资存量11.8% [2][24] 投资领域分布 - 对外投资涵盖18个国民经济行业门类 制造业 金融 信息技术 批发零售 租赁和商务服务五个领域占比近80% [24] - 绿色低碳 数字经济 绿色矿产 蓝色经济等新兴领域投资稳步推进 [24] - 2021-2024年中国对外投资带动货物进出口近1.2万亿美元 [24] 福建省外向型经济 - 世界500强企业累计在福建投资外资项目230个 [27] - 2024年进出口规模近2万亿元 创历史新高 [27] - 动力电池 汽车玻璃等商品全球市场占有率稳居第一：全球每三块汽车玻璃有一块来自福建 每三辆电动车有一辆动力电池来自福建 [27] - 福建企业累计对外投资额超过350亿美元 遍布130多个国家和地区 [27] - 福建自贸试验区挂牌十年累计推出289项全国首创举措 35项创新成果在全国复制推广 [27] 中英经贸合作 - 英国是中国在欧洲第二大直接投资目的地和第三大外资来源地 [30] - 2024年中英货物贸易和服务贸易超过1300亿美元 [30] - 截至2025年7月英国累计对华实际投资超过350亿美元 中国对英直接投资存量超过320亿美元 [30] - 英国累计在华设立企业超过1.3万家 [30] - 英国10个城市的市长及代表将参加本届投洽会 [31] 创新活动与服务平台 - 首次举办对外投资专题发布会 发布9个重要公共信息产品包括中国对外投资活跃度指数 [6][25] - 设立供应链人工智能创新馆 展示人工智能赋能供应链领域的解决方案 [20] - 举办2025年供应链合作创新大会 发布《中国供应链发展报告》和中国供应链韧性指数 [20][21] - 完善"云上投洽会"功能 运用大数据和人工智能技术精准推送意向项目 [9][35] 金融资本参与 - 金融资本专区聚集70多家大型金融机构和上市公司 [6] - 中投公司 中国银行 中信集团等金融机构组织项目对接 [6] - 国家开发银行 进出口银行等政策性金融机构推出数场专题活动 [6][33] - 会同中国人民银行 金融监管总局 证监会等策划系列专题活动促进银企对接 [33] 专业化展览展示 - 设置新质生产力 专精特新企业国际合作等展区 140余家相关领域企业确认参展 [8] - 设立两岸融合发展专区 展示两岸经贸合作成果及台企新技术新产品 [8] - 践行绿色办展 开展"零碳投洽"活动 全面使用绿色电力 [8] - 福建展区扩容至3000平米 设置福建馆 丝路海运 开发区等特色专区 [28] 国际组织参与 - 联合国贸发会议将举办未来投资大会 [7][38] - 世界投资促进机构协会 新开发银行等国际组织举办专题研讨会 [7][38] - 举办2025年国际投资论坛包括未来投资大会 投资促进论坛和金砖国家投资合作对接活动 [38] - 举办2025鼓浪屿论坛包括第三届营商环境论坛和可持续产业发展创新论坛 [39]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025Q2实现营业收入115.4亿元，同比增长21.4%，归母净利润27.7亿元，同比增长31.5%，业绩表现超预期 [2][4] - 高附加值产品渗透率持续提升，全球市占率增长，叠加规模效应和原材料成本下降，盈利水平优异 [2][7] - 公司首次进行中期分红，2025年中报计划分配现金股利23.5亿元，股息支付率48.9% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为98.8、113.4、131.7亿元，对应PE分别为17.1X、14.9X、12.8X [7] 财务表现 - 2025Q2毛利率达38.5%，同比提升3.5个百分点，环比提升3.1个百分点 [7] - Q2期间费用率（不含财务）为14.2%，同比提升1.8个百分点，环比基本持平 [7] - Q2财务费用-5.2亿元，费用率-4.5%，同比下降1.8个百分点，主要受汇率收益和利息收入增长影响 [7] - Q2归母净利率24.1%，同比提升1.8个百分点，环比提升3.6个百分点 [7] 业务分析 - 2025Q2全球汽车产销高景气：中国乘用车产量701.0万辆，同比+11.7%；美国轻型车销量418.1万辆，同比+3.0%；欧洲乘用车注册量378.0万辆，同比+8.5% [7] - 高附加值产品（智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等）收入占比同比提升4.81个百分点 [7] - 公司汽玻盈利能力远超竞争对手，全球份额持续提升 [7] - 铝饰件业务与汽车玻璃业务形成协同效应，带来全新增量 [7] 行业前景 - 受益全景天幕、HUD等渗透率提升，汽车玻璃行业迎来量价齐升，未来十年全球市场快速扩容 [7] - 公司作为最专注的全球汽车玻璃龙头，护城河不断拓宽，有望享受龙头估值溢价 [7]

财务表现 - 上半年归母净利润48.05亿元 同比增长37.33% [1] - 营收利润持续稳健增长 盈利能力进一步提升向上 [1] 收入驱动因素 - 收入增长确定性强 由全球市占率提升、ASP提升、单车面积提升共同驱动 [1] 利润影响因素 - 利润端趋势向上 但受汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响 [1] 产能与市占率 - 美国扩产项目、福清出口基地和福清合肥基地产能陆续释放 [1] - 产能释放后公司市占率提升速度有望超预期 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入214.47亿元创同期历史新高 同比增长16.95% [2][3] - 归母净利润48.05亿元创同期历史新高 同比增长37.33% [2][3] - 扣非净利润47.07亿元 同比增长31.61% 显示盈利主要来自主营业务 [3] - 拟派发中期现金红利23.49亿元 占归母净利润比例达48.88% 为6年来首次中期分红 [2][7] 产品结构与盈利能力 - 高附加值产品收入占比同比提升4.81个百分点 包括智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高技术产品 [2][7] - 汽车玻璃毛利率30.90% 同比上升0.58个百分点 [7] - 浮法玻璃毛利率39.40% 同比显著上升3.85个百分点 [7] - 归母净利润增速显著高于营收增速 主要受益于产品结构优化 [2] 季度表现与历史趋势 - 第二季度营收115.37亿元 同比增长21.39% 环比显著增长 [4] - 第二季度归母净利润27.75亿元 同比增长31.47% [4] - 2021-2024年中期营收持续快速增长 同比增幅介于11.79%-42.14% [3] - 2025年上半年净利润增速为2021年以来同期最高水平 [4] 研发与产业布局 - 2025年上半年研发投入8.83亿元 同比增长12.59% [7] - 构建完整产业生态 涵盖砂矿资源、浮法技术、设备研发制造到全球供应链网络 [6] - 推进安徽合肥、福清阳下等智能制造基地建设 提升全球化交付能力 [6] - 汽车玻璃功能从基础部件升级为智能座舱交互平台 驱动产品技术迭代 [6] 行业背景与市场表现 - 2025年1-6月中国汽车产销分别1562.1万辆和1565.3万辆 同比增长12.5%和11.4% [4] - 公司营收增速16.95%超越行业整体增长水平 [4] - 8月20日A股涨停 H股大涨超17%至69.25港元/股 创历史新高 [1][7] - 汽车行业面临电动化、智能化、全球化趋势 同时存在价格战与行业分化挑战 [4] 财务状况 - 资产负债率45.76% 保持稳健财务结构 [2] - 财务费用为-8.75亿元 体现强劲现金流管理能力 [2] - 2021-2024年研发投入持续增长 从9.97亿元增至16.78亿元 [7]

公司：福耀玻璃 核心观点与论据 * 公司预计2025年美国市场出货量达150万套 其他区域150-200万套[2] 关税对出货节奏影响不显著 因汽车玻璃采购仓储成本高 短期政策波动影响小[2][4] * 公司国内市场占有率约70%[2][5] 高附加值产品和AM市场拓展提升市占率[2][5] 新进入者虽采取低价策略 但难以撼动其市场地位[2][5][6] * 2025年上半年美国工厂一期产能利用率超85% 二期爬坡初期仅20% 拖累整体利润[2][7] 一期单季度营业利润率达17.6% 净利率近15%[2][7] 未来利润有望提升[2][7] * 公司加快研究扩大美国产能[2][9] 现有订单可满足2026年70%以上 2027年80%以上的产能利用率[2][8][9] 美国市场竞争格局分散 关税政策有利其当地运营[2][9] * 2025年上半年欧洲区收入同比增长超20% 销量增长至少10%[10][24] 规划新建年产能500万套工厂 稳定供应400多万套产品 满足欧洲市场需求[10] * 公司调整福建和安徽项目建设方案 分阶段建设[11][12] 2025年底建成600万套产能 剩余设备2026年装配[11][12] 平滑折旧摊销成本[11][12] 福建面向出口 安徽满足国内需求[12] * 2025年二季度ASP显著增长 主要因汇率波动和美国市场涨价[3][25] 核心是新产品应用提升[3][25] 预计全年ASP增长有望超年初预期的6%-7%[3][14] * 美国二期项目2025年预计仍处于亏损状态 年底50%产能利用率仅接近盈亏平衡点[13] 海外项目盈亏平衡点约为55%~60%[13] 国内项目约50%出头即可实现盈亏平衡[13] 正式盈利需待2026年[13] * 公司每年ASP复合增长率目标为6%到7%[14] 国内高价值产品迭代速度超出预期[15] 欧洲市场电动化趋势加速[15] 新产品应用增加[15] 推动ASP进入加速增长阶段[15] * 美国本土主要供应OEM订单[8][15] 高附加值产品更多集中在二期项目中[8] 目前无法通过本土产能完全承接出口AM产品[15] 如果未来扩产将优先满足当地OEM需求[15] * 海外市场中美国和欧洲地区AM平均单价略高于OEM 但成本也略高 因此盈利能力差异不大[16] 国内AM市场盈利能力相对于OEM市场较弱[18][19] * 截至2024年底国内AM市占率达35% 预计2025年将继续提高[17] 与竞争对手相比公司同类产品售价低20%左右 但比竞争对手高10%至15%[17] * 调光玻璃属于天幕玻璃大类产品之一[21] 2025年上半年天幕玻璃占总收入的10.8% 同比提升2.4%[21] 2025年将成为调光产品大规模放量元年[21][22] * 调光产品毛利率与传统产品相当甚至略高[23] 其原辅材料成本维持在公司年报成本拆分水平线上[23] * 2025年上半年欧洲新能源车销售同比增速20%[24] 海外高附加值产品收入占比约为20%-30%[24] 新车型预计将在今明两年逐步发布[24] * 公司利润率改善主要得益于降本和控费措施[30] 当地成本环境相较前几年有所回落[30] 长期实现持续盈利还需依靠收入增长[30] 其他重要内容 * 公司不提供长期订单指引[31] 更倾向于提供短期指引[31] * 公司通过第三方公司为下游维修门店提供授权维修和更换服务[20] 全国范围内已有3000-4000家门店 并计划增加2000家[20] * 进口税率的变化会对企业的采购成本产生显著影响[27] 即使通过韩国 日本或欧洲等地进口 当前的税率仍然在15%左右[27] * 尊界S800和仰望U8L等高端车型单车SP可以达到1万元左右[25] 这些超高端车型的智能调光技术由公司提供[25]

A股市场表现 - 8月22日A股全天震荡走高 沪指站上3800点 科创50涨超8%创3年多新高 [1] - 算力股全线爆发 云天励飞等多股涨停 半导体/CPO/证券/算力板块涨幅居前 寒武纪涨停创历史新高 [1] - Wind行业指数显示半导体板块涨6.83% 电脑硬件涨5.08% 教育涨4.21% 通信设备涨3.73% 互联网涨3.43% [2] 上市公司分红概况 - 截至8月21日超过200家A股公司公布中期分红方案 合计分红金额超1300亿元 [3] - 14家公司分红总额超10亿元 中国石化拟分红106亿元 东阿阿胶分红比例达99.94% [2] - 中国移动以540.83亿元分红总额居首 中国电信以165.81亿元排名第二 分红比例达72% [4][5] 分红总额排名 - 分红总额前五：中国移动540.83亿元/中国电信165.81亿元/中国石化106.7亿元/牧原股份50.02亿元/海康威视36.93亿元 [4] - 分红总额超30亿元公司包括中国联通34.77亿元 超20亿元公司包括三一重工26.14亿元/福耀玻璃23.49亿元/宝丰能源20.36亿元 [6] - 10-20亿元区间公司：国电电力17.84亿元/藏格矿业15.69亿元/华利集团11.67亿元/中信特钢10.09亿元/药明康德10.03亿元 [4] 每股派现表现 - 吉比特每10股派66元最慷慨 分红总额4.74亿元 分红比例73.46% [6][7] - 九号公司-WD每10股派42.3元排名第二 分红总额3亿元 [6][7] - 硕世生物每10股派34元 分红比例高达7142.28% 分红总额2.85亿元 [7][11] 高分红比例公司 - 15家公司分红比例超100% 硕世生物7142.28%/益生股份2644.65%/金能科技753.81%/思维列控263.77% [12] - 高分红公司中仅8家实现净利润与股价双增长 若羽臣涨幅204.15%/潍柴重机涨幅194.54%/新恒汇涨幅101.66% [12] - 思维列控分红比例263.77% 股息率10.5% 归母净利润增速59.76% [12][14] 股息率表现 - 60家公司股息率超3% 20家公司股息率超5% 思维列控以10.5%股息率居首 [13][14] - 股息率超7%公司：得邦照明8.9%/长城科技8.17%/渤海轮渡7.63%/华特达因7.26%/美盈森7.12% [14] - 高股息率公司覆盖计算机/家用电器/电力设备/交通运输/医药生物等多个行业 [14] 分红市场反应 - 福耀玻璃中期分红每股0.9元 时隔7年再次分红 公告次日股价涨停 [8] - 吉比特发布每10股派66元分红方案 公告次日股价强势涨停 [9] - 高分红公司获得外资关注 九号公司-WD获阿布达比投资局增持211.99万份 施罗德投资新进重仓756.56万份 [6] 特殊分红案例 - 硕世生物分红比例7142.28% 上半年净利润仅399万元却分红2.85亿元 相当于71倍利润分红 [11] - 思维列控分红比例263.77% 股息率10.5% 但归母净利润增速达59.76% [12][14] - 东阿阿胶分红比例99.94% 每股派息1.269元 分红总额8.17亿元 [4][7]