公司概况 - 浙江振石新材料股份有限公司正式递交IPO招股书，拟在上海证券交易所主板上市 [1] - 公司主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售，覆盖风力发电、光伏发电、新能源汽车等行业 [3] - 公司在风电玻纤织物领域全球市场份额超过35%，位列全球第一 [3] 市场地位与优势 - 公司在风电叶片材料领域具备较大优势和竞争地位，推动风电叶片大型化、轻量化升级和海上风电叶片发展 [3] - 公司在国内率先规模化生产风电叶片主梁用高模玻纤拉挤型材和碳玻混合拉挤型材 [3] - 公司自主研发E6玻璃配方，配合料成本从1300元/吨降至500元，高端产品占比由5%提升至15% [6] 财务表现 - 2022-2024年公司营业收入分别为52.67亿元、51.24亿元和44.39亿元，呈现连续两年下滑态势 [8] - 清洁能源功能材料在营业收入中占比常年超过80%，分别为85.25%、88.75%及88.31% [8][10] - 2022-2024年归属于母公司净利润分别为7.74亿元、7.90亿元和6.08亿元，2024年同比降幅达23% [11] 应收账款问题 - 2022-2024年应收账款账面余额分别为22.48亿元、19.2亿元及21.08亿元，占各期营业收入的比重分别为42.67%、37.47%、47.48% [13] - 2024年末前五名应收账款总计余额占比达69.26%，其中明阳智能应收账款占比常年超过20% [13][14] - 公司已计提的坏账准备分别为1.23亿元、1.03亿元和1.23亿元 [14] 关联交易与供应链 - 公司超83%的原材料采购集中在中国巨石等五家供应商 [17] - 中国巨石是公司最大供应商，常年采购金额占比高达70%左右，且为实控人关联企业 [18][19] - 2022-2024年公司向关联方购买商品、接受劳务发生的经常性关联交易金额分别为28.11亿元、22.79亿元、22.56亿元，占营业成本比例连续三年逼近70% [20] 募资计划 - 公司IPO总计募资39.81亿元，拟投向玻璃纤维制品生产基地建设、复合材料生产基地建设、西班牙海外项目和研发中心及信息化建设 [20][21] - 近85%的募集资金将投向产能扩张项目，研发中心及信息化建设项目仅占2.75亿元 [20][21] - 公司研发投入占营业收入的比例常年仅为3%左右 [22] 行业挑战 - 风电材料产能过剩导致价格战，公司主动放弃低利润订单 [11] - 全球风电新增装机量产能过剩，国内风电行业正值"退补潮" [21] - 地缘政治风险持续暴露，欧洲风电市场尚未消化完中国产能 [22]

电子布产业链概览 - 电子布是覆铜板(CCL)的重要增强材料，覆铜板由木浆纸或玻纤布等增强材料浸以树脂并覆以铜箔热压而成，上游原材料包括铜箔、树脂和玻纤布等 [5] - 电子布的介电常数(Dk)和介电损耗(Df)是关键性能参数，直接影响信号传输速度和能量损耗，Dk值越低信号传播越快，Df值越低信号损耗越小 [7][9] - 覆铜板的介电性能由电子布和树脂基体共同决定，遵循混合法则，玻纤含量和编织结构会影响覆铜板的介电各向异性 [10][14] - 石英纤维在各类玻璃纤维中具有最优的介电性能(Dk=3.78,Df=0.0001)和热膨胀系数(0.54×10-6/℃)，显著优于传统E玻纤(Dk=6.8-7.1,Df=0.0060) [12][15] 特种电子布需求情况 - 特种电子布包括低介电(Low-DK)玻纤布、低膨胀(Low-CTE)玻纤布和石英纤维布等，主要应用于AI硬件、终端设备及芯片封装领域 [16][17] - 在AI服务器和800G交换机需求推动下，Low-DK二代玻纤布单价达120元/米(较一代提升243%)，Low-CTE玻纤布单价达130元/米(较一代提升271%)，净利率分别提升3pct和5pct [20][21] - 224G高速互联技术对PCB材料提出更高要求，需要介电常数更低(Dk<3.7)、介电损耗更小(Df<0.0015)的材料，石英玻璃纤维是理想选择 [25][26] - 全球AI数据中心以太网交换机市场规模预计从2025年的26.75亿美元增长至2028年的90.86亿美元，CAGR达59.75%，将带动高端PCB需求 [29][33] 全球PCB产业趋势 - 2024年全球PCB产值达735.65亿美元(+5.8%)，预计2029年达946.61亿美元，CAGR为5.2%，其中18层及以上PCB板增速最快(CAGR=15.7%) [35][37][41] - 服务器/存储领域PCB产值2024年为109.16亿美元(+33.1%)，预计2029年达189.21亿美元(CAGR=11.6%)，增速显著高于其他应用领域 [37][42] - 高端覆铜板市场增速高于行业整体，预计2026年占CCL总规模的35%以上，厂商扩产保守导致供需前景乐观 [43][50] 特种电子布竞争格局 - Low-DK二代玻纤布和石英纤维布产能严重不足，全球主要供应商包括日东纺、美国AGY、旭化成、宏和科技、泰山玻纤等 [54] - 中材科技(泰山玻纤)计划建设年产3500万米特种玻纤布项目，宏和科技拟募资9.95亿元扩产高性能玻纤纱1254吨/年 [54][67] - 菲利华通过收购中益新材切入石英纤维电子布领域，2024年营收1.31亿元(+6.49%)，计划2025年推出第二代石英布，2030年产能达2000万米/年 [56][59][60] - 日本信越化学和菲利华是石英纤维布主要参与者，信越产品价格高于国内但产能不详，菲利华子公司中益新材已实现多规格石英布量产 [54][62] 技术壁垒与国产替代 - 石英纤维布生产依赖4N8级高纯石英砂(纯度99.998%)，长期被美国尤尼明和挪威TQC垄断，国内仅石英股份实现量产 [101] - 石英纤维生产工艺复杂(熔融温度>1700℃、良率60-70%)，客户认证周期长达6-12个月，中材科技通过台光电子进入英伟达供应链 [101][102] - 全球仅4家企业能量产石英布，中材科技和菲利华预计2026年合计占全球新增产能的70%，国产替代加速推进 [102][103]

行业趋势 - AI服务器和高频高速通信网络系统快速发展推动大尺寸、高多层PCB和高频高速覆铜板需求升级，特种玻纤布迎来大规模放量周期 [1] - 2024年整体服务器产值估约达3060亿美元，其中AI服务器产值约为2050亿美元，2025年AI服务器产值有望提升至2980亿美元，占整体服务器产值比例超7成 [2] - 受益于AI等行业发展驱动，预计2029年全球PCB产值有望达到946.61亿美元 [2] 产业链分析 - PCB上游主要材料包括电解铜箔、树脂和玻璃纤维布，中游基材主要为覆铜板，由铜箔、环氧树脂、玻璃纤维纱等原材料加工制成 [2] - 材料成本占PCB生产成本约63%，覆铜板是制作PCB的核心材料，主要由铜箔（39%）、玻纤布（18%）、环氧树脂（26%）构成 [3] - 应用于AI领域的覆铜板向高频高速化、轻薄化、无铅无卤化方向演进，覆铜板升级带动上游材料要求提高 [3] 特种玻纤布市场 - 高端玻璃布是制造高性能AI服务器的关键，当前供给紧张，全球特种玻璃布龙头日东纺宣布涨价20%，实施时间为2025年8月1日 [3] - 特种玻纤布分为低介电一代电子布、低介电二代电子布和低膨胀电子布，低介电电子布能减少信号传输能量损失，低膨胀电子布主要应用于高端手机芯片封装载板 [3][4] - 低介电电子布、低膨胀电子布市场主要由日东纺、Asahi、台玻等海外厂商主导 [5] 国内厂商动态 - 中材科技2023年下半年低介电电子布一代产品起量，2024年下半年加速放量，当前供不应求，2025年4月公告将特种玻纤布产能从2600万米提升至3500万米，总投资14.3亿元 [6] - 宏和科技特种玻纤布一代、二代低介电电子布及低膨胀电子布已通过客户验证并批量出货，计划投资7.2亿元建设年产1254吨高性能电子纱产线 [6] - 国际复材自主研发的5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，应用于5G高端通信设备 [7] 资本市场表现 - 2024年以来截至7月11日，宏和科技、中材科技、国际复材和菲利华股价涨幅分别为158.7%、84.76%、35.14%和44.93% [1] - 6月16日至7月11日，中材科技涨幅为49.81%，国际复材上涨36.24%，宏和科技上涨93.55%，菲利华上涨25.71% [8]

业绩预测 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为16 5亿元至17亿元 同比增加71 65%至76 85% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计为16 5亿元至17亿元 同比增加162 59%至170 55% [1] - 净利润同比增加6 89亿元至7 39亿元 扣非净利润同比增加10 22亿元至10 72亿元 [1] 行业动态 - 玻纤主要下游应用领域需求增加 产品销量同比提升 [1] - 自2024年以来 玻纤产品价格逐步走出周期底部 同比明显提升 [1]

公司业绩 - 山东玻纤预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为866万元至1299万元，同比增加10597万元至11030万元，同比上涨109%至113%，相比2024年上半年净利润-9730.76万元实现扭亏[1] - 2024年公司营业收入200585.68万元，同比减少8.89%，归属于上市公司股东的净利润-9893.05万元，同比减少193.92%，为上市以来首次亏损[4] - 业绩预增主要原因是玻纤纱价格同比上涨带动营收和净利润增长，同时通过精益生产降低产品成本[4] 行业动态 - 2024年中国玻璃纤维纱总产量756万吨，同比增长4.6%，连续两年保持低速增长，行业正逐步从恶性竞争中走出[5] - 2024年除房地产市场需求低迷外，家电、风电、汽车等传统消费市场稳中有增，外贸出口总量连续两年创历史新高[5] - 2024年玻纤纱生产企业先后进行三轮小幅度提价，但整体价格提升幅度有限，制品企业难以传导成本上涨[8] 公司经营 - 公司主营业务为玻璃纤维及其制品的研发、生产与销售，2024年玻纤产品收入155124.69万元，占总收入的78.08%[4] - 2025年半年报预告当天，公司全资子公司临沂天炬和淄博卓意发生法定代表人变更[8] - 2024年亏损主要原因是宏观经济形势影响导致玻纤下游市场低迷，产品价格处于底部且销量未达预期[4]

核心观点 - 6月CPI环比降0.1%、同比涨0.1%，核心CPI同比回升至0.7%，PPI环比降0.4%、同比降3.6%，环比持平、同比降幅走阔 [2] - 稳定币是锚定现实世界资产的加密货币，当前围绕其能否成为货币存争议，短期内稳健增长，长期或随RWA爆发扩张，可能撼动主权货币地位 [12] - 6月美债利率下行，7月降息预期或反转，带动美元债利率中枢震荡回落，中资美元债收益率中枢回落6BP至5.21% [16][18][21] - 建材行业多领域“反内卷”，水泥后续供给可控，消费建材零售市场需求有望释放，玻璃纤维中高端产品价格或提涨，浮法玻璃供需关系有望缓和 [24] - 本周证券板块下跌，跑输沪深300指数，两融余额环比上升，国家政策推动证券板块景气度上行 [29][32] 宏观：6月物价数据解读 - CPI方面，能源价格转涨支撑非食品项，出行服务回落有拖累；猪价环比降幅高于季节性，部分食品价格回升；毕业季房租上涨，通信工具价格连降六个月；核心价格同比小幅上行 [3][4][5][6] - PPI方面，煤炭等能源需求季节性下行拖累黑色系价格，部分消费品和装备制造业需求释放带动有色金属价格上行，国际原油价格上涨影响国内石油相关行业价格上行 [7] - CPI低位运行、PPI持续承压，7月或受翘尾因素影响，后续猪价稳中有降、食品价格稳定，油价或承压，PPI低迷传导至CPI，消费内生动力弱，翘尾因素拖累CPI同比增速 [8] - 本月PPI同比创年内新低，后续改善程度有限且无法转正，因房地产市场未企稳、微观经济主体动能不足、制造业产能利用率低 [9] CGS - NDI：稳定币系列报告之一 - 稳定币2020年快速发展，2025年5月再度火爆，“激进派”和“保守派”观点不一，其运行逻辑有私人货币特征，有望整合加密货币功能 [12] - 在加密生态系统中稳定币基本实现货币三大职能，在现实世界部分实现记账和储藏功能，交换媒介功能受限，信用缺失是关键障碍 [13] 固收：6月中资美元债市场回顾及7月展望 - 6月美债利率先震荡后下行，10Y美债和中资美元债收益率分别下行17BP至4.24%和5.13%，投资级和高收益级中资美元债收益率分别下行16BP、26BP [16] - 7月美债上行因素有降息预期反转、“大而美”法案引发供给担忧，下行因素为美国经济走弱预期，10年期美债收益率中枢可能为4.38%，关税谈判或放大利率波动 [19][20] - 7月美国M2或延续增长但边际放缓，同比增速中枢可能为4.7%，人民币或保持温和偏强走势，美元兑人民币汇率中枢可能在7.15 [21] 建材：季节性淡季、建材多领域“反内卷”破局 - 水泥6月需求同环比下滑、库存增长、价格下滑，后续需求淡季持续至8月，全年需求或弱于去年 [24] - 消费建材2025年1 - 5月零售额同比增幅扩大，后续需求有望释放 [25] - 玻璃纤维粗纱6月价格松动，后续或暂稳，电子纱6月需求尚可，高端产品价格存提涨预期 [26] - 浮法玻璃6月需求疲软、价格下降、库存增长，短期价格弱势，中长期供需有望缓和 [26] 非银：证券板块行情 - 本周证券板块单周下跌0.71%，跑输沪深300指数2.25个百分点，A股上市券商大多下跌，平均跌幅1.30% [29] - 本周A股日均成交1.44万亿，两融余额环比涨1.38%，市场股权募资金额超49亿，36只新基金发行 [30][31]

中央财经委员会第六次会议对建材行业的影响 - 中央财经委员会第六次会议进一步深化"反内卷"工作部署 建材行业更多领域加入"反内卷"号召 [1] - 会议对行业产能布局规划及产品价格进行调整 [1] 水泥行业 - 水泥行业后续供给有序可控 [1] - 供给有序可控助力行业高质量发展 [1] 玻璃纤维行业 - 玻璃纤维企业理性定价有望延续 [1] - 行业盈利有望保持稳中向好态势 [1] 防水行业 - 防水行业开启"反内卷"攻坚 [1] - 企业利润有望实现底部修复 [1]

资源型经济转型发展 - 建设国家资源型经济转型综合配套改革试验区是山西的战略任务，重点推进能源转型、产业升级和适度多元发展 [2] - 泰山玻璃纤维年产30万吨高性能玻璃纤维智能制造项目二号生产线开工，山西厚生新材料科技16条隔膜产线建成投产 [2] - 潞安化工集团聚焦煤炭产品创新，推动炼焦煤资源绿色开采和清洁高效利用 [2] - 阳泉阀门股份有限公司转型升级成效显著，58个产品填补国内空白，10个产品达国际先进水平 [2] - 邯郸市整合主焦煤和高品位铁矿资源，加快建设永年、武安两个飞地产业园 [3] 产业创新与现代化产业体系 - 强化科技创新和产业创新深度融合，构建体现山西特点的现代化产业体系 [3] - 邯郸市打造稳定、公平、透明、可预期的营商环境，促进资源优势转化为发展优势 [3] - 郴州市将锂电新能源产业作为资源型经济转型突破口 [5] 生态修复与绿色发展 - 抚顺矿业集团西露天矿完成复绿面积1.2万多亩，探索矿坑综合治理和生态修复 [4] - 以生态"含绿量"提升发展"含金量" [4] 民生保障与社会治理 - 吕梁市做深做细民生工作，有序提高最低工资、基本养老金、医保财政补助等标准 [4] - 文山州构建"党建引领、公安牵头、部门联动、群众参与"的治理格局，强化社会治安防控 [4] - 涿州市储备5万余件应急物资，开展多场应急演练应对主汛期 [5]

公司法定代表人变更 - 山东玻纤全资子公司天炬节能法定代表人由石道勇变更为周世华 [1] - 另一全资子公司淄博卓意法定代表人由吴纪龙变更为石道勇 [1] - 变更已完成工商登记并取得新营业执照 [1] 天炬节能公司信息 - 注册资本9.1亿元 [1] - 成立于2013年6月19日 [1] - 主营业务包括玻璃纤维及制品制造销售、高性能纤维复合材料制造销售等 [1] 淄博卓意公司信息 - 注册资本3亿元 [1] - 成立于2011年12月8日 [1] - 主营业务包括玻璃纤维及制品制造销售、塑料制品制造销售等 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - “反内卷”或驱动水泥行业供需提前见底，严格执行超产政策，熟料实际产能将从2023年的超21亿吨降至17亿吨，产能利用率有望阶段性修复至70%+ [5] - AI时代电子布需求仍被低估，高端电子布或成受益于AI的潜在需求增长领域，建议关注宏和科技、中材科技、国际复材和中国巨石 [5] - 维持2025年是上市公司拐点、2026年是行业拐点的判断，回调是赚“认知差”的机会，建议关注景气赛道、消费建材、水泥、一带一路等方向的相关公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块跟踪 板块跟踪 - 本周上证指数、深证成指、创业板指分别上升1.4%、1.3%、1.5%，建筑材料指数（申万）上升4.0% [9] - 建材行业细分领域中，水泥、玻璃玻纤、装修建材指数（申万）分别上升2.7%、12.4%、0.3% [9] - 个股方面，涨跌幅前五分别为再升科技(+37.1%)、宏和科技(+23.9%)等，涨跌幅后五分别为万里石(-12.4%)、韩建河山(-10.7%)等 [9] 行业动态 - 住建部调研要求巩固房地产市场稳定态势，加快建设“好房子”，推动市场止跌回稳 [17] - 中央财经委员会第六次会议强调纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争等 [17] - 北京拟规定个人“二房东”转租10套及以上住房将纳入行业监管 [17] - 第26周土地成交规模延续高位，平均溢价率回升，杭州土拍多宗地块溢价率高 [17] 数据跟踪 水泥 - 全国42.5水泥平均价348.5元/吨，环比降4.5元/吨，同比降40.8元/吨，华东、中南、西南环比下降 [18] - 全国水泥库容比65.7%，环比降0.4pct，同比降2.0pct，华东、西南环比上升，华北等环比下降 [18] - 水泥出货率42.8%，环比降0.2pct，同比降4.7pct，华东、中南环比上升，华北等环比下降 [18] 浮法玻璃 - 全国5mm浮法玻璃均价1274.3元/吨，环比降4.6元/吨，同比降438.8元/吨，华北环比上升，华中、华南、西南环比下降 [39] - 全国重点13省生产企业库存总量5900万重箱，环比降2.5%，同比升7.7%，湖北、四川环比上升，河北等环比下降 [39] 光伏玻璃 - 2.0mm镀膜均价10.7元/平，环比降0.6元/平，同比降4.6元/平；3.2mm原片均价10.8元/平，环比降0.5元/平，同比降4.5元/平；3.2mm镀膜均价18.5元/平，环比降0.7元/平，同比降5.8元/平 [44] - 全国光伏玻璃在产生产线435条，日熔量94390吨/日，环比降4.0%，同比降17.0% [44] - 光伏玻璃库存天数34.62天，环比升6.9%，同比升14.8% [44] 玻璃纤维 - 无碱玻璃纤维纱均价4680.0元/吨，环比不变，同比升15.0元/吨 [53] - 合股纱均价5291.7元/吨，环比不变，同比升83.3元/吨 [53] - 缠绕直接纱均价3762.5元/吨，环比不变，同比降87.5元/吨 [53] - 电子纱均价9100.0元/吨，环比不变，同比降50.0元/吨 [53] 碳纤维 - 大丝束碳纤维均价72.5元/千克，环比不变，同比降5.0元/千克；小丝束碳纤维均价95.0元/千克，环比不变，同比降10.0元/千克 [56] - 大丝束碳纤维 - 丙烯腈价差49.01元/千克，环比不变，同比降2.47元/千克；小丝束碳纤维 - 丙烯腈价差68.92元/千克，环比不变，同比降6.90元/千克 [56] - PAN基T300 - 24K碳纤维盈利 - 6.78元/千克，环比升0.10元/千克，同比降2.62元/千克；PAN基T300 - 12K碳纤维盈利3.22元/千克，环比升0.09元/千克，同比降2.63元/千克 [56] - 碳纤维企业平均开工率59.94%，环比降0.19pct，同比升13.54pct [56]