四方股份电话会议纪要关键要点 公司业务与财务表现 - 公司近19年营收复合增长率达12.8% 2024年收入增速达20.86% 创2022年以来新高[2][6] - 电厂及工业自动化业务复合增速高达20.6% 电网自动化业务复合增速为6.3%[2][7] - 毛利率维持在30%-35%之间 毛利额复合增速接近10%[2][8] - 期间费用率持续下降 2024年降至20.5%[2][9] - 上市累计分红达40亿元 是融资总额的两倍多 近几年分红率维持在80%-90%水平[2][26] - 自由现金流状况非常好 自2017年以来大幅增长[28] 电网市场动态与需求 - 国家电网输变电设备招标金额维持在40亿到50亿元之间 2023年为51.3亿元 2024年为42.1亿元[11] - 2025年前三批次招标总体增长态势明显 达到50%左右的增长水平[11] - 10千伏和35千伏电压等级需求增速突出 呈现翻倍以上增长[12] - 35千伏及以下机电保护总需求达1,888台套 增幅超过10倍[13] - 南方电网2025年第一批招标量接近40%增长水平[16] 政策与行业机遇 - 国家发改委2024年3月发布配电网高质量发展指导意见 加快配电网改造和智慧升级[14] - 国家能源局2024年七八月份发布新型电力系统行动方案及配电网高质量发展行动方案[14] - 预计2025年及明年增量空间较大 后续难以出现显著下滑趋势[14] - 新型电力系统发展绕不开储能环节 预计每年20%以上增长速度可期[22] 市场份额与竞争地位 - 公司继保台账数预计2025年突破3万台[15] - 在国家电网和南方电网市场均保持龙二地位 份额维持在15%左右[15] - 在南方市场份额接近20% 与龙一差距逐步缩小[15][16] - 南方电网10千伏开关设备市场份额从不到5%提升至8.98% 跻身第一梯队[19] 新业务与技术进展 - 开发工商业储能柜、高压级联储能系统、储能能量管理系统及液流储能仓等多款产品[22] - 推出中压换流阀、电力电子变压器（固态变压器）等成熟产品 应用于交直流配电网工程、新能源集中外送及人工智能数据中心等场景[23] - 在用户侧重点开拓高耗能行业如钢铁、煤炭、水泥及智算中心等 形成完整解决方案能力[21] - 深度参与数据中心市场 如甘肃庆阳东数西算源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园项目[21] - 源网荷储一体化解决方案在新疆特变若羌县硅基新材料等项目成熟应用[25] 产品与解决方案能力 - 二次产品覆盖非常全面 包括直流装置、控制系统、策略装置、储能电站、新能源厂站等[10] - 一二次融合产品纳入联合采购范围 省级中标类型以二次设备为主 一次设备占比约23%[17] - 2025年第二季度发布40个批次电网设备 一二次融合环网箱接近2万套同比增长46% 一二次融合断路器发布约22万套同比增长156%[18] - 拥有系统解决方案能力 在微网、源网、荷储领域更具优势[24] 估值与前景 - 公司估值处于历史分位数约8.6%的低位[29] - 未来在新业务和新技术方面有突破潜力 长期仍有较好发展空间[29] - 在网内市场和网外市场均有较大发展空间 二次设备与配网方向有望进一步加速发展[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入205.09亿元，同比增长26.73% [2][5] - 归母净利润29.68亿元，同比增长40.15% [2][5] - 扣非净利润26.71亿元，同比增长29.15% [2][5] - 2025年第二季度营业收入115.31亿元，同比增长18.99% [2][5] - 第二季度归母净利润16.46亿元，同比增长25.91% [2][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.2、71.5、86.0亿元 [10] - 对应2025-2027年PE分别为36、28、23倍 [10] 分业务收入表现 - 通用自动化业务同比增长17% [2][10] - 新能源汽车业务同比增长50% [2][10] - 智慧电梯业务同比下滑1% [10] - 轨交业务同比持平 [10] - 海外收入同比增长39.34%，营收占比达6.4% [2][10] 盈利能力分析 - 通用自动化毛利率同比提升0.71个百分点至44.51% [10] - 新能源车&轨交类毛利率同比提升0.14个百分点至17.45% [10] - 25Q2销售费用率同比下降1.52个百分点 [10] - 25Q2研发费用率同比上升2.2个百分点 [10] - 25Q2投资净收益同比增加2.3亿元（主要来自前海晶瑞投资收益） [10] 市场份额表现 - 通用伺服系统市占率32%，排名国内第一 [10] - 低压变频器市占率22%，排名国内第一 [10] - 小型PLC市占率7.0%，排名国内第四 [10] - 中大型PLC市占率5.1%，排名国内第六 [10] - 工业机器人市占率8.2%，排名国内第四 [10] - 新能源乘用车电控市占率10.1%，排名国内第二（第三方供应商第一） [10] - 电驱总成市占率7.1%，排名国内第四 [10] - 定子市占率11.3%，排名国内第二 [10] - OBC产品市占率5.1%，排名国内第七 [10] 新兴领域布局 - 完成并落地iFG平台架构，形成工业AI软件体系 [10] - 人形机器人领域推进低压高功率驱动器、无框力矩电机及关节模组开发 [10] - 行星滚柱丝杠产品完成优化并已送样 [10] - 启动上肢部件开发工作，基于工业及协作臂技术积累 [10] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入460.74亿元 [14] - 预计2026年营业收入555.47亿元 [14] - 预计2027年营业收入657.60亿元 [14] - 预计2025年每股收益2.05元 [14] - 预计2026年每股收益2.65元 [14] - 预计2027年每股收益3.19元 [14]

财务表现 - 2025年中报营业总收入40.2亿元同比增长15.62% 归母净利润4.76亿元同比增长12.41% [1] - 第二季度营业总收入21.92亿元同比增长13.44% 但归母净利润2.35亿元同比下降3.24% [1] - 毛利率30.52%同比下降8.81个百分点 净利率11.84%同比下降3.08个百分点 [1] - 三费占营收比9.12%同比下降7.75% 每股收益0.58元同比增长11.54% [1] - 每股经营性现金流-0.0元同比恶化100.78% 货币资金25.01亿元同比下降5.75% [1] 资产与负债结构 - 应收账款14.34亿元同比增长12.97% 占最新年报归母净利润比例达200.34% [1][2] - 有息负债540.93万元（2024年中报数据） 2025年中报数据未披露 [1] - 货币资金/流动负债比例为88.48% 显示现金流状况需关注 [2] 投资回报指标 - 2024年ROIC为14.72% 资本回报率表现强劲 [1] - 近10年ROIC中位数8.16% 其中2019年最低为3.91% [1] - 2024年净利率10.3% 产品附加值表现一般 [1] 机构持仓动向 - 朱雀恒心一年持有混合基金新进持股593.08万股 规模31.7亿元 近一年上涨35.44% [3] - 朱雀系基金集体新进持仓 包括产业臻选混合A持股459.17万股和企业优选A持股404.70万股 [3] - 招商量化精选股票A新进持股457.02万股 招商中证1000指数增强A增持68.54万股 [3] 业绩预期与商业模式 - 分析师普遍预期2025年全年业绩8.44亿元 每股收益1.01元 [2] - 公司商业模式主要依靠研发驱动 需关注研发投入实际效果 [2]

财务表现 - 上半年实现营业收入40.20亿元，同比增长15.62% [1] - 归母净利润4.76亿元，同比增长12.41% [1] - 扣非归母净利润4.60亿元，同比增长12.68% [1]

财务表现 - 上半年营业收入6.56亿元 同比下降7.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3142.75万元 同比增长11.32% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2393.97万元 同比下降7.55% [1] 股东回报 - 基本每股收益0.0785元 [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税) [1]

业绩表现 - 2025年上半年公司主营收入64.47亿元，同比下降5.68% [3] - 归母净利润6.34亿元，同比上升0.96%；扣非净利润6.18亿元，同比上升1.13% [3] - 第二季度单季度主营收入40.99亿元，同比上升1.81%；单季度归母净利润4.26亿元，同比上升9.12% [3] 业务板块分析 - 智能变配电系统板块营业收入同比下降，主要因订单交付确认收入节奏因素影响，该板块收入同比下滑7亿元 [2] - 直流输电系统板块毛利率40.76%，受确认收入的产品业务结构影响导致下滑 [2] - 新能源及系统集成板块实现营业收入6.96亿元，同比下降30.38%，占公司半年度营业收入比例10.79%，同比下降3.83个百分点 [2] 费用与运营结构 - 销售费用保持较大幅度增长，公司自2024年第二季度始强化二级营销体系，增加一线营销人员，缩减中后台人员 [2] - 公司负债率50.48%，财务费用-2525.39万元，投资收益693.49万元，整体毛利率23.75% [3] 机构预测与市场数据 - 最近90天内共有10家机构给出评级，其中买入评级8家，增持评级2家，目标均价27.71元 [3] - 机构预测2025年净利润范围13.25-14.60亿元，2026年预测范围15.74-18.84亿元，2027年预测范围18.09-22.42亿元 [5] - 近3个月融资净流入1.99亿元，融资余额增加；融券净流出74.42万元，融券余额减少 [5]

海外业务收入结构 - 新能源汽车业务贡献约6亿元收入 [1] - 电梯业务贡献约4亿元收入 [1] - 通用自动化业务贡献约3亿元收入 [1] - 统计口径以采购方在境外为准 [1] 海外收入统计范围 - "借船出海"项目未纳入海外收入数据 [1] - 海外TOP客户在国内采购的项目未纳入海外收入数据 [1] - 通用自动化海外业务规模实际大于已披露数据 [1]

下游行业增长情况 - 锂电池行业增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] - 工程机械电动化行业增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] - 物流装备行业增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] - 空调制冷行业增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] - 3C装备行业(除手机外)增长较好 为通用自动化业务提供支撑 [1] 业务发展支撑因素 - 多个下游行业良好增长态势对通用自动化业务形成较好支撑 [1]

业务利润来源 - 非汽车业务利润主要来自通用自动化业务 [2] 下半年经营策略 - 公司将持续采取有效控费措施 [2] - 公司希望保持利润增长趋势 [2]

业务模式 - 通用自动化业务海外销售以分销为主 [2] - 在欧洲针对有强定制化、专机解决方案需求的全球头部客户采用直销模式 [2] 市场策略 - 欧洲市场采用直销与分销相结合的双轨策略 [2] - 直销模式聚焦于具有强定制化需求的全球头部客户 [2]