投资评级与核心观点 - 报告对九方智投控股给予“增持”评级 [2][9] - 基于2026年25倍预期市盈率，给予目标价64.43港元 [9] - 核心观点：公司学习机产品表现亮眼，产品多元化拓宽发展空间；市场财富管理需求旺盛，合同负债大增；凭借优质产品与AI赋能，2026年业绩有望继续高增长 [3] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入34.30亿元，同比增长48.74%；归母净利润9.22亿元，同比增长238.5% [9] - **2025年关键运营数据**：总订单金额39.55亿元，同比增长12.8%；股票学习机产品净销量7.5万台，实现收入2.40亿元，占收入比重7% [9] - **2025年市场环境**：日均股基成交额20，538亿元，同比增加68.72% [9] - **未来业绩预测**：调整后，预计2026-2028年归母净利润分别为10.66亿元、11.72亿元、13.39亿元，同比增长率分别为16%、10%、14% [9] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS预测分别为2.28元、2.50元、2.86元 [5] - **盈利能力**：2025年毛利率为82.24%，销售净利率为26.87%；预计2026-2028年毛利率维持在81.77%至84.19%之间 [10] 业务亮点与发展动力 - **学习机产品**：表现亮眼，成为新的收入增长点 [3][9] - **合同负债**：达到15.30亿元，创历史新高，为2026年业绩奠定基础 [9] - **市场与需求**：2025年A股投资者总数突破2.5亿，居民财富管理需求旺盛，支撑公司业务发展 [9] - **新业务布局**：与券商合作推出新客开户服务“星级服务”，凭借优秀的公域流量转化能力，该业务具备增长潜力 [9] - **AI技术赋能**：持续推动智能体升级与C端商业化，通过九方灵犀大模型、诊股智能体、AI小策、AI监测官等工具，以及设立子公司九方智擎，全方位赋能业务合规与智能化发展 [9] 成本与费用 - **销售费用**：2025年销售费用为14.13亿元，同比增长33.4%，主要用于提升用户规模与粘性、拓宽融媒体流量池 [9] - **流量采购成本**：2025年互联网流量采购成本为10.19亿元 [9] 估值与市场数据 - **当前估值**：以当前股价30.98港元计，对应2025年历史市盈率为22.04倍 [5] - **目标估值**：给予2026年25倍预期市盈率，目标价64.43港元 [9] - **可比公司估值**：同行业可比公司（如东方财富、同花顺、恒生电子）2026年预期市盈率平均值为32.76倍 [12] - **市场数据**：当前总股本4.68亿股，总市值约145.10亿港元；过去52周股价区间为29.05-79.70港元 [6]

投资评级与目标价格 - 报告对招商证券给予“增持”评级 [6] - 目标价格下调至19.44元/股，对应2026年1.3倍市净率 [6][13] 核心观点与投资逻辑 - 零售业务是公司2025年核心增长贡献，财富管理是公司的特色优势，有望更好地把握居民资金入市机遇 [2][4][13] - 当前资本市场扩容与证券行业供给侧共振，公司作为财富管理特色鲜明的头部券商，有望充分受益于长期发展 [13] - 公司财富业务在线上导流与ETF生态构建等方面具有突出优势 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司2025年营收为249.72亿元，同比增长19.5%；归母净利润为123.50亿元，同比增长18.9% [4][13] - **2025年第四季度**：单季利润为35亿元，同比增长7.5% [13] - **未来业绩预测**：报告调升公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为139.08亿元、155.13亿元、169.56亿元 [4][13] - **盈利能力**：2025年加权平均净资产收益率同比提升1.1个百分点至9.9% [13] 业务增长驱动分析 - **收入增长贡献分解**：2025年调整后营收增量主要来自经纪业务及利息收入，自营、经纪、投行、资管、利息净收入分别同比增长2%、44%、20%、22%、71%，分别贡献4%、66%、4%、4%、20%的收入增长 [13] - **经纪业务**：2025年代理买卖证券业务净收入达88.93亿元，市场份额为4.44% [4][14] - **财富管理转型**：公司坚定推进财富管理业务转型和AI数字化赋能战略，构建以“公募优选”、“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，并积极打造ETF生态圈 [13] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于2026年预测，市盈率为9.57倍，市净率为1.0倍 [4][8] - **可比公司估值**：与同行业可比公司（中国银河、华泰证券、中信证券、广发证券）相比，招商证券2026年预测市净率为1.02倍，略高于行业平均值1.00倍 [16] - **市场表现**：截至报告期，公司股价在过去12个月内绝对跌幅为13%，相对指数跌幅为29% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对招商证券给予“增持”评级 [6][13] - 目标价下调至19.44元/股，对应2026年1.3倍市净率 [6][13] - 核心观点：零售业务是2025年核心增长贡献，公司财富管理在线上导流与ETF生态构建方面具有突出优势，有望更好地把握居民资金入市机遇 [2][4][13] 财务表现与业绩预测 - 2025年营收249.72亿元，同比增长19.5%；归母净利润123.50亿元，同比增长18.9% [4][13] - 2025年加权平均净资产收益率同比提升1.1个百分点至9.9% [13] - 2025年第四季度单季利润35亿元，同比增长7.5% [13] - 预测2026-2028年归母净利润分别为139.08亿元、155.13亿元、169.56亿元 [4][13] - 预测2026-2028年营业收入分别为273.71亿元、300.11亿元、322.60亿元，增长率分别为9.6%、9.6%、7.5% [4] - 预测2026-2028年每股净收益分别为1.60元、1.78元、1.95元 [4] 业务增长驱动分析 - 2025年调整后营收增量主要来自经纪业务及利息收入 [13] - 具体业务收入同比变化：自营收入+2%、经纪收入+44%、投行收入+20%、资管收入+22%、利息净收入+71% [13] - 各业务对2025年收入增长的贡献：经纪业务贡献66%、利息净收入贡献20%、自营/投行/资管各贡献约4% [13] - 公司经纪业务市场份额2025年为4.44%，预计2026年将回升至4.75% [14] - 公司正推进财富管理转型和AI数字化赋能，构建以“公募优选”、“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，并积极打造ETF生态圈 [13] 估值与市场表现 - 当前总市值1331.44亿元，对应市净率约为1.0倍 [7][8] - 当前股价对应2025年市盈率为10.78倍，预测2026年市盈率为9.57倍 [4] - 过去12个月股价绝对跌幅为13%，相对指数跌幅为29% [11] - 与可比公司（中国银河、华泰证券、中信证券、广发证券）相比，招商证券2026年预测市净率（1.02倍）略高于行业平均值（1.00倍） [16]

投资评级与目标价格 - 维持“增持”评级，目标价格下调至30.89元/股 [6][13] - 目标价对应2026年1.5倍市净率（PB）估值 [13] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年营收和归母净利润创历史新高，分别达748.54亿元和300.76亿元，同比增长17.3%和38.6% [4][13] - 2025年第四季度单季利润为69亿元，同比增长41.0% [13] - 加权平均净资产收益率（ROE）同比提升2.5个百分点至10.6% [13] - 报告核心观点认为，公司增长受益于多项业务提振，行业领先优势不断巩固，有望在资本市场新阶段和行业供给侧改革机遇期中加速转型，推进一流投行建设 [2][13] 业务增长驱动因素 - 从调整后营收增量看，自营和经纪业务是增长主因：自营、经纪、投行、资管收入分别同比增长24%、38%、52%、16%，分别贡献了43%、24%、13%、10%的收入增长 [13] - 公司持续扩张资产负债表，经营杠杆率接近历史高位，期末达4.89倍 [13] - 期末投资类资产达9,979亿元，较去年同期扩张871亿元，其中交易性股票增加559亿元 [13] - 融出资金达2,077亿元，同比增长50%，受益于两融业务需求增长及市占率提升 [13] 行业机遇与公司前景 - 当前一流投行建设的日程表和规划书已提出，新一轮资本市场改革聚焦投融资综合改革，对券商服务提出新要求 [13] - 专业能力突出、稳健合规的优质券商有望在行业机遇期加速转型 [13] - 公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力及竞争优势持续强化，有望受益于行业供给侧改革的加速推进 [2][13] 财务预测与估值 - 报告调升了公司盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为338.98亿元、372.99亿元、401.59亿元 [4][13] - 基于2026年1.5倍PB给出目标价，当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为10.61倍，市净率（PB）为1.2倍 [4][13][14] - 可比公司（中国银河、华泰证券等）2026年平均预测PB为0.94倍，而公司为1.17倍，估值高于同业平均 [16] 关键财务数据摘要 - 2025年营业收入为748.54亿元，净利润（归母）为300.76亿元，每股收益为2.03元 [4] - 截至报告期末，股东权益为3,199.30亿元，每股净资产为21.59元，市净率（现价）为1.1倍 [8] - 公司总市值为3,595.46亿元，当前股价为24.26元 [7]

投资评级与目标价格 - 报告对东方证券维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格定为11.91元/股 [6][12] - 目标价对应2026年1.2倍市净率 [12] 核心观点与业绩总览 - 2025年业绩由投资和经纪业务驱动，盈利保持快速增长 [2][12] - 公司作为大财富业务标签突出的大型券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势 [2][12] - 2025年实现归母净利润56.34亿元，同比增长68.2% [4][12] - 2025年调整后营收（营业收入-其他业务成本）为153.5亿元，同比增长26% [12] - 2025年加权平均ROE同比提升2.85个百分点至7.0% [12] - 2025年第四季度单季净利润为5.2亿元，同比增长986%，环比下降68% [12] 业务分项表现与驱动因素 - **投资业务**：2025年收入69.9亿元，同比增长40%，营收占比46% [12] - **经纪业务**：2025年收入29.2亿元，同比增长16%，营收占比19% [12] - **投行业务**：2025年收入15.0亿元，同比增长29%，营收占比10% [12] - **资管业务**：2025年收入13.6亿元，同比增长1%，营收占比9% [12] - **杠杆扩张**：期末经营杠杆为4.11倍，同比增加0.38倍，环比增加0.24倍 [12] - **投资资产**：期末投资类资产达2482亿元，较2024年扩张243亿元 [12] - **资产结构变化**：交易性金融资产中股票规模提升11亿元，公募基金规模提升93亿元，其他权益工具增长129亿元，OCI债券规模下滑145亿元 [12] 大资管业务与公募子公司 - **利润贡献**：2025年大资管条线贡献利润9.3亿元，同比增长5.7%，利润占比为16.5%，同比下降9.8个百分点 [12] - **东证资管**：2025年净利润4.3亿元，同比增长28.5%；期末受托资管规模2868亿元，同比增长32.4%，其中公募AUM增长30%，私募AUM增长48% [12] - **汇添富基金**：2025年净利润14.2亿元，同比下降8.1%；期末非货AUM超6800亿元，同比增长37% [12] - **业务展望**：公募业务拐点已至，随着行业改革深化和新发市场回暖，旗下公募子公司盈利有望改善；权益自营坚持去方向性并增配权益OCI，有助于提升盈利稳定性 [12] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为65.83亿元、73.71亿元、80.91亿元，同比增长率分别为16.9%、12.0%、9.8% [4][12] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为172.61亿元、185.52亿元、199.49亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益分别为0.77元、0.87元、0.95元 [4] - **ROE预测**：预计2026-2028年净资产收益率分别为7.5%、8.0%、8.3% [4] - **市盈率**：基于现价及最新股本，2025年市盈率为13.74倍，2026年预测市盈率为11.76倍 [4] - **市净率**：当前市净率为0.9倍 [8] - **可比估值**：截至2026年3月27日，东方证券2026年预测PB为0.92倍，低于可比公司平均值1.15倍 [15] 市场表现与财务数据摘要 - **当前股价**：9.11元 [7] - **市值与股本**：总市值774.04亿元，总股本84.97亿股 [7] - **52周股价区间**：8.46元至12.25元 [7] - **股东权益与每股净资产**：股东权益826.86亿元，每股净资产9.73元 [8] - **净负债率**：-145.13% [8] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为-10%、-17%、-4%；相对指数升幅分别为-4%、-16%、-20% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对东方证券维持“增持”评级 [6][12] - 目标价格下调至11.91元/股，对应2026年1.2倍市净率 [6][12] - 核心观点：2025年业绩由投资和经纪业务驱动快速增长，公司作为大财富业务标签突出的大型券商，有望持续受益于居民存款搬家趋势 [2][12] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现归母净利润56.34亿元，同比增长68.2% [4][12]；调整后营收（营业收入-其他业务成本）为153.5亿元，同比增长26% [12] - **2025年单季业绩**：第四季度单季净利润5.2亿元，同比增长986%，环比下降68% [12] - **盈利能力**：2025年加权平均净资产收益率(ROE)为7.0%，同比提升2.85个百分点 [12]；报告预测净资产收益率将从2025年的6.8%持续提升至2028年的8.3% [4] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为65.83亿元、73.71亿元、80.91亿元，同比增速分别为16.9%、12.0%、9.8% [4][12] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为172.61亿元、185.52亿元、199.49亿元，同比增速分别为12.4%、7.5%、7.5% [4] 业务分项表现 - **投资业务**：2025年收入为69.9亿元，同比增长40%，占总营收比重达46%，是增长主因 [12] - **经纪业务**：2025年收入为29.2亿元，同比增长16%，占总营收比重19% [12] - **投行业务**：2025年收入为15.0亿元，同比增长29%，占总营收比重10% [12] - **资管业务**：2025年收入为13.6亿元，同比增长1%，占总营收比重9% [12] - **大资管业务利润贡献**：2025年大资管条线贡献利润9.3亿元，同比增长5.7%，占公司总利润比重为16.5% [12] 资产与杠杆情况 - **杠杆水平**：期末公司经营杠杆为4.11倍，同比提升0.38倍，环比提升0.24倍 [12] - **投资类资产**：期末规模达2482亿元，较2024年扩张243亿元 [12] - **资产结构变化**：交易性金融资产中，股票规模提升11亿元，公募基金规模提升93亿元；其他权益工具增长129亿元；OCI债券规模下滑145亿元 [12] 旗下公募子公司表现 - **东证资管**：2025年净利润4.3亿元，同比增长28.5%；期末受托资产管理规模达2868亿元，同比增长32.4%，其中公募AUM增长30%，私募AUM增长48% [12] - **汇添富基金**：2025年净利润14.2亿元，同比下降8.1%；期末非货币AUM超过6800亿元，同比增长37% [12] - **业务展望**：报告认为公司公募业务拐点已至，随着行业改革深化和新发市场回暖，旗下公募子公司盈利有望改善 [12] 估值与市场表现 - **当前估值**：基于2026年3月28日当前股价9.11元，对应2025年市盈率为13.74倍，2026年预测市盈率为11.76倍 [4][7] - **市净率**：当前市净率为0.9倍 [8]；目标价对应2026年预测市净率为1.2倍 [12] - **可比公司估值**：东方证券2026年预测市净率为0.92倍，低于中信证券、中国银河、华泰证券三家可比公司的平均预测市净率1.15倍 [15] - **近期股价表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-10%、-17%、-4% [11]

公司战略与定位 - 公司认为“十五五”规划首次部署加快建设金融强国，为金融行业发展提供了根本遵循与战略指引，并印证了公司现有战略方向的正确性 [1] - 公司坚持将个人综合金融作为核心特色，统筹寿险、产险、零售银行等业务 [1] - 公司旨在通过综合金融服务实体经济，践行以人民为中心的发展理念 [1] - 公司将紧抓“十五五”战略机遇，坚定不移深化落地既定战略，以专业金融能力服务国家发展大局 [1] 业务发展与投资布局 - 公司计划充分发挥保险资金作为长期耐心资本的优势 [1] - 公司正积极布局六大新兴支柱产业和六大未来产业 [1] - 公司投资已覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等前沿领域 [1] - 公司旨在以金融力量支持新质生产力发展 [1]

行业与政策背景 - 国家“十五五”规划首次将金融强国列入规划，为金融行业发展提供了根本遵循与战略指引 [1] - 规划为金融行业服务实体经济、以人民为中心的使命担当提供了清晰指引 [1] 公司战略与定位 - 公司以个人综合金融为核心特色，统筹发展寿险、产险、零售银行等业务 [1] - 公司通过综合金融手段践行以人民为中心的发展理念 [1] - 公司现有战略的正确性得到了国家规划的印证 [1] 医疗养老战略布局 - 医疗养老是公司的战略重要支柱，旨在满足人民群众美好生活需求 [1] - 公司扎实推进医养布局，投资了北大医疗、北大国际医院及其旗下6家医院 [1] - 公司自营医院与合作资源广泛，包括超过3000家三甲医院和10万余家健康管理机构，并形成联动 [1] - 公司通过“保险+服务”的创新模式，实现保险产品与医疗养老服务的深度对接，以践行健康中国战略 [1]

公司战略与科技定位 - 公司将科技引领视为发展的必答题，始终保持持续投入 [1] - 2026年公司将继续坚持科技引领，深化科技与业务、客户的结合，为服务与业绩增长提供动力 [1] 平台整合与用户规模 - 公司今年通过科技平台，将集团内超7亿分散的互联网注册用户、十余个业务入口整合为统一大平台 [1] - 整合后平台月活用户超9000万，位居金融行业前列 [1] 平台功能与服务场景 - 平台实现了流量、入口、客户服务与数据的全面整合，客户可在任一入口享受医疗、健康、养老、综合金融等全场景服务 [1] - 平台能实现“一句话办事”，AI智能体服务覆盖交易、理赔、问医、借钱、急救等场景 [1] - 依托科技基建，公司打造了全球急难救援等特色功能，覆盖国内外意外场景 [1] - 公司通过毫米波雷达等技术实现7×24小时居家养老安全监测 [1] 科技投入的成效 - 科技投入显著降本增效，例如在自有线上渠道的信用卡发行成本较外部节约超50% [1] - 科技投入持续提升客户体验并推动业务增长 [1]

核心观点 - 公司宣布2026年为“平安服务年”，将围绕客户体验价值、安全价值和健康价值三大方向，以科技驱动，深化“综合金融+医疗养老”战略，并升级服务能力 [1][8][11] - 公司2025年财务表现稳健，营运利润、净利润及净资产均实现增长，寿险新业务价值与投资收益率表现突出，客户基础持续扩大 [6][17] - 公司通过“四到”网络、全球急难救援体系及AI赋能，构建了差异化的“金融+服务”核心竞争力，以应对市场机遇与消费者需求变化 [3][9][10] 公司2025年经营业绩与财务表现 - 公司实现归属于母公司股东的营运利润1344.15亿元，同比增长10.3% [6][17] - 归属于母公司股东的净利润为437.73亿元，同比增长22.5% [6][17] - 归属于母公司股东的净资产首次突破万亿，达到10004.19亿元 [6][17] - 寿险及健康险业务新业务价值同比增长29.3% [6][17] - 保险资金综合投资收益率达到6.3%，同比上升0.5个百分点 [6][17] - 公司连续18年实施现金分红，累计派发现金红利775亿元，完全现金分红比例达68.9%，连续14年保持稳定 [6][17] 公司客户与业务经营数据 - 个人客户数达2.51亿，较年初增长3.5% [6][17] - 线上月均活跃客户数约9000万 [6][17] - 持有集团内3类及以上产品的客户留存率高达99% [6][17] - 医疗养老战略加速，AI医生年服务人次超1200万，累计为超27万合作客户提供医疗服务资格 [6][17] - 全年服务企业客户数超9.5万家，服务企业员工数超6000万 [3][10] 公司2026年战略方向与服务规划 - 客户体验价值重塑：以AI为核心驱动，打造统一的“省心、省时、又省钱”快捷服务入口，实现从投资理财到养老陪诊的“一个入口，一站式解决”，通过“人+AI”协作使员工成为全场景顾问 [1][8][12] - 客户安全价值延展：构建全球急难救援3A服务体系，依托30多年经验、7×24小时调度中枢及全球网络，每年实施近万次救助服务，将救援从合约升级为生活方式 [2][9][13] - 客户健康价值闭环：深化独有的“四到”医疗养老服务网络，包括到线（超500万医疗资源、24小时问诊）、到院（超1300家海外机构、超3.7万家国内医院）、到家（全流程居家护理）、到企（服务超9.5万家企业）[3][10][14] - 计划推出“生命尊严保障服务行动计划”，将服务拓展至生命最后阶段的尊严照护，实现“老有所依”与“终有所安” [10][21] 行业背景与公司战略定位 - 中国经济步入中高速发展阶段，金融保险、医疗与养老服务领域前景广阔，但存在消费者“省心、省时、省钱”需求与现实体验痛点之间的冲突 [4][15] - 公司坚持深化“综合金融+医疗养老”双轮并行及科技驱动战略，以服务差异化为核心竞争力 [5][11][16] - 随着金融业回归本源、迈向高质量发展，居民健康、医疗及养老服务需求提升，公司相关服务体系将迎来新的发展机遇 [11][21] 公司科技能力与社会责任 - 依托海量数据，开展技术研发与应用落地，建设金融与医疗领域大规模模型 [6][17] - 支持实体经济发展累计投入超10.88万亿元，2025年提供乡村产业帮扶资金571.48亿元 [6][17] - MSCI ESG评级提升至AAA级，连续四年位列“综合保险及经纪”亚太区第一 [6][17] - 通过具体案例展示了在公益、医疗、养老、急难救援及民生保障等多领域践行社会责任 [7][18]