投资评级与目标 - 投资评级为增持 [6] - 目标价格为28.18元，当前价格为22.05元，存在约27.8%的上涨空间 [6] 核心观点 - AI涨乐APP于2025年10月15日上线，核心功能为AI盯盘和AI选股，提供注重交互体验的智能投顾服务 [13] - 该应用是传统券商中最早提供具有荐股功能的智能投顾服务，并开创性地推行语言用户界面和语音下单 [13] - 通过提供极致的用户体验，预计将巩固并提升公司在长尾客户服务方面的竞争优势，并有助于提升经纪业务市场份额 [2][13] - 未来盈利模式的形成将进一步增厚公司盈利 [2][13] 财务数据与预测 - 2024年营业收入为414.66亿元，同比增长13.4%；净利润为153.51亿元，同比增长20.4% [4] - 预测2025年营业收入为359.53亿元，同比下降13.3%；预测2025年净利润为177.22亿元，同比增长15.4% [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.96元、2.11元、2.22元 [13] - 净资产收益率从2024年的8.0%预计提升至2025年的8.7% [4] 业务运营与市场地位 - 公司经纪业务市场份额稳定在7.77% [14] - 预测2025年代理买卖证券业务净收入为101.85亿元，市场日均股票基金成交额预计为19.616亿元 [14] - 证券承销业务净收入预测从2024年的20.97亿元增长至2025年的33.53亿元 [14] - 公司资产管理规模从2024年的4176亿元预计调整至2025年的3341亿元 [14] 估值与市场表现 - 当前市盈率为12.93倍（2024年），预测市盈率降至2027年的9.92倍 [4] - 当前市净率为1.0倍，每股净资产为22.17元 [8] - 过去12个月股价绝对升幅为38%，相对指数升幅为16% [11] - 总市值为1990.42亿元，总股本为9027百万股 [7]

根据提供的研报内容，报告主要分析了北上资金的行业配置和净流入情况，并未涉及传统的量化模型（如多因子模型、风险模型等）或量化因子（如价值、动量等）的构建与测试。报告的核心是描述性统计分析。 因此，本次总结将重点放在报告中用于分析的资金流指标上。该指标可以被视为一个分析因子。 量化因子与构建方式 **1 因子名称：行业资金净流入因子**[2][5][16] **1.1 因子的构建思路** 该因子的构建思路是，为了更真实地反映北上资金主动的配置行为，需要剔除因股票价格涨跌导致的持股市值被动变化的影响，从而计算出资金在特定行业上的主动净流入额。[5][16] **1.2 因子具体构建过程** 报告虽未给出完整的数学公式，但详细描述了计算过程，具体步骤如下： 1. **确定时间区间**：例如，报告中选择的时间区间为2025年第二季度至2025年第三季度（2025Q2至2025Q3）[5][16] 2. **计算期初和期末持股市值**：对于每个行业内的所有个股，分别计算北上资金在期初（2025Q2末）和期末（2025Q3末）的持股市值[2][11] 3. **剥离价格影响**：通过调整期初持仓来剥离行业自身涨跌幅的影响。具体方法是，将期初的持股市值根据该行业（或行业内个股）在计算期内的涨跌幅进行调整，得到一个“假设期末持仓市值”。这个假设值代表了如果北上资金在此期间没有进行任何主动买卖操作，仅因价格波动其持仓市值应变为多少[5][16][28] * 计算逻辑可表示为：`假设期末持仓市值 = 期初持股市值 × (1 + 行业期间收益率)` 4. **计算主动净流入**：将实际的期末持股市值与上述“假设期末持仓市值”相减，其差额即为北上资金在该行业上的主动净流入（或流出）金额[5][16][28] * 计算逻辑可表示为：`行业资金净流入 = 实际期末持股市值 - 假设期末持仓市值` * 如果结果为正值，表示资金净流入；如果为负值，表示资金净流出。 **1.3 因子评价** 该因子提供了一种更清晰的视角来观察资金的主动配置动向，比单纯比较期初和期末持仓市值的变化更能反映真实的资金意愿。[5][16][28] 因子的回测效果 报告未提供该因子在历史回测中的表现指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR等）。报告仅展示了特定时间段（2025年第三季度）的计算结果。[5][16] **1 行业资金净流入因子，在2025Q3的取值情况** * **一级行业净流入TOP5**：电子、电力及新能源设备、农产品、化学品、非金属材料 [5][16] * **一级行业净流出TOP5**：银行、食品饮料、公用事业、综合金融、家电制造 [5][16] * **二级行业净流入TOP5**：零部件及元器件、新能源车设备、通用机械、新能源设备及制造、显示器件 [20] * **二级行业净流出TOP5**：国有行、白酒、股份行、电力、证券及期货 [20]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [1][2][3][7][15] 报告核心观点 - A股市场呈现冲高遇阻、震荡整固的运行特征，沪指在3918点附近遭遇阻力后回落 [2][3][7][15] - 市场结构性分化明显，金融、酿酒、光伏设备及煤炭等行业表现较好，而半导体、小金属、通信设备及电池等行业表现较弱 [2][3][7][15] - 当前上证综指平均市盈率为15.90倍，创业板指数平均市盈率为48.97倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [3][15] - 市场政策预期升温，叠加美联储年内降息空间，将对市场形成支撑 [3][15] - 三季报窗口期预计多数行业盈利增速将因低基数出现反弹，基本面将强化市场信心 [3][15] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元，周二成交金额达25969亿元，居民储蓄向资本市场转移形成持续增量资金 [3][7][15] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议投资者保持适度谨慎，避免盲目追高，在结构优化中把握机会 [3][15] A股市场走势综述 - 主要指数普遍下跌，上证综指收报3865.23点，跌0.62%，深证成指收报12895.11点，跌2.54%，科创50指数下跌4.26%，创业板指下跌3.99% [7][8] - 深沪两市全日成交金额25969亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 超过六成个股下跌，保险、燃气、煤炭、银行及酿酒等行业涨幅居前 [7] - 电子化学品、能源金属、半导体、电池及小金属等行业跌幅居前 [7] - 银行、光伏设备、酿酒、煤炭及船舶制造等行业资金净流入居前，半导体、通信设备、电池、小金属及消费电子等行业资金净流出居前 [7] - 行业涨跌幅方面，银行板块上涨2.53%，煤炭板块上涨2.24%，食品饮料板块上涨1.74%，而通信板块下跌4.92%，电子板块下跌4.47%，计算机板块下跌3.34% [9] 后市研判及投资建议 - 短线投资建议关注金融、酿酒、光伏设备以及煤炭等行业的投资机会 [3][15] - 市场需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [3][15]

核心观点 - 报告通过统计融资余额及两融余额占自由流通市值的比重，衡量A股市场各板块的杠杆水平，识别出杠杆占比较高的宽基指数、风格板块、行业及个股 [1][10] 宽基指数杠杆水平 - 截至2025年10月9日，全部A股两融余额占自由流通市值比重为4.62%，较6月30日上升0.41个百分点 [2][11] - 主要宽基指数中，两融占比最高的为中证1000（6.47%）、中证500（5.66%）和深证成指（4.94%） [2][11] - 与6月30日相比，两融占比上升较多的宽基指数为科创创业50（上升0.79个百分点）、中证红利（上升0.66个百分点）和科创50（上升0.59个百分点） [11] 风格板块杠杆水平 - 在中信五大行业风格指数中，成长风格（5.14%）与金融风格（4.72%）的两融占比较高 [3][13] - 与6月30日相比，金融风格两融占比升幅最高（上升0.96个百分点），稳定风格次之（上升0.59个百分点），周期风格则下降0.04个百分点 [13] - 六大复合风格中，小盘成长（5.98%）和小盘价值（5.91%）的两融占比最高，大盘价值（上升0.73个百分点）和小盘成长（上升0.56个百分点）的占比升幅较大 [3][13] 行业杠杆水平 - 中信一级行业中，两融占比前五的行业为综合金融（7.94%）、非银金融（6.51%）、综合（6.30%）、计算机（6.05%）和房地产（6.01%），而银行、食品饮料、煤炭占比较低 [4][15] - 与6月30日相比，两融余额占比上升较多的一级行业为家电（上升1.15个百分点）、非银金融（上升0.89个百分点）、银行（上升0.84个百分点） [15] - 中信二级行业中，两融占比前十的行业包括新兴金融服务Ⅱ（8.20%）、多领域控股Ⅱ（7.85%）、乘用车Ⅱ（7.69%）等，专业市场经营Ⅱ的占比升幅最大（上升2.06个百分点） [4][16] 个股杠杆水平 - 截至2025年10月9日，全A股共有350只股票的两融占比超过10%，数量约占全部A股的6.4% [4][20] - 有76只股票的两融占比较6月30日上升超过5个百分点，福达合金（25.69%）、美硕科技（24.15%）等个股的两融占比位列前茅 [20][21]

评选活动与评估体系 - 2024-2025年度“寻找「受尊敬」企业”评选活动主题为“智创未来，向新而行” [1] - 评估体系从收入、净利润、总资产、员工薪酬、研发费用五个维度进行企业初步筛选 [1] - 上市公司总资产连续三年增长的企业为2260家，显示出中国经济的韧性与活力 [1] 总资产增长企业的行业分布 - 汽车/零部件行业有145家企业，占比6.42% [2] - 机械设备/通用设备行业有119家企业，占比5.72% [2] - 电子/半导体行业有81家企业，占比3.58% [2] - 医药生物/化学制药行业有66家企业，占比2.92% [2] - 公用事业/电力（核电）行业有55家企业，占比2.43% [2] - 电子/消费电子行业有52家企业，占比2.30% [2] - 计算机/软件开发行业有41家企业，占比1.81% [2] - 基础化工/农化制品行业有33家企业，占比1.46% [2] - 建筑装饰/专业工程行业有20家企业，占比0.88% [2] - 食品饮料/白酒行业有11家企业，占比0.49% [2] - 银行/股份制银行有9家企业，占比0.40% [2] - 银行/国有大型银行有6家企业，占比0.27% [2] 总资产规模前十企业排名 - 工商银行以48.82万亿元总资产排名第一 [3][4] - 农业银行以43.24万亿元总资产排名第二 [3][7] - 建设银行以40.57万亿元总资产排名第三 [3][8] - 中国银行以35.06万亿元总资产排名第四 [3][9] - 邮储银行以17.08万亿元总资产排名第五 [3][10] - 交通银行以14.90万亿元总资产排名第六 [3][11] - 中国平安以12.96万亿元总资产排名第七 [3][12] - 招商银行以12.15万亿元总资产排名第八 [3][13] - 兴业银行以10.51万亿元总资产排名第九 [3][15] - 中信银行以9.53万亿元总资产排名第十 [3][16] 头部银行企业业务特色 - 工商银行是全球资产规模最大的银行之一，承担服务实体经济、支持重大项目建设、维护金融稳定的核心职能 [4] - 农业银行核心定位是服务“三农”与县域经济，资产规模中相当比例投向农业农村基础设施建设、普惠金融等领域 [7] - 建设银行围绕客户住房需求变化，全面支持居民刚性和改善性住房需求，锚定金融强国目标 [8] - 中国银行充分发挥全球化优势和综合化特色，境外业务占比较高，是全球贸易融资、跨境结算、外汇交易等领域的重要机构 [9] - 邮储银行“点多面广”的特点使其成为普惠金融的主力军，资产中相当比例投向小额信贷、涉农贷款等金融长尾市场 [10] - 交通银行2024年末制造业中长期、战略性新兴产业贷款余额分别较上年末增长11.93%和9.05% [11] - 招商银行2024年末资产总额较上年末增长10.19%，零售一直是其拳头业务，被称为“零售之王” [13][14] - 兴业银行是“同业之王”，加速向“绿色金融”转型，绿色信贷规模长期位居行业第一 [15] - 中信银行重点支持制造业、战略性新兴产业，在供应链金融、跨境金融领域具有优势 [16] 非银金融机构代表 - 中国平安是总资产位列前十的唯一一家非银机构，形成“保险、银行、投资”三大业务板块协同发展的格局 [12] - 中国平安构建了“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的综合金融模式，在综合金融协同效应、科技赋能深度、医疗养老生态布局等方面形成差异化竞争优势 [12]

核心观点 - 报告建议持股过节并继续看好十月市场 维持慢牛格局判断 预计股市将在基本面缓慢回升中走牛 可追溯1999年 2014年和2019年牛市经验 [9] - 继续看多中国股市 看好科技主线 预计十月将迎来二十届四中全会 期待更多增量政策出台 [9] 市场表现总结 - 三大指数齐涨 上证指数上涨0.90% 深证成指上涨2.05% 创业板指领涨2.74% 上证50上涨1.09% 沪深300上涨1.54% 科创50上涨1.35% 中证1000上涨1.36% [1][9] - 市场成交额为2.18万亿元 全市场3574家上涨 [1][9] - 行业表现方面 长江一级行业中综合金融领涨4.65% 金属材料及矿业上涨3.42% 电力及新能源设备上涨3.12% 煤炭下跌0.83% 银行下跌0.48% 社会服务下跌0.14% [9] - 概念板块中锂电电解液领涨7.69% 炒股软件上涨6.77% 锂电正极上涨5.82% 磷酸铁锂电池上涨4.99% 培育钻石 超硬材料 煤炭开采和鸡产业等概念领跌 [9] - 核心风格表现排序为盈利质量>成长>高估值>红利>低估值 [9] 市场驱动因素 - 《新型储能规模化建设专项行动方案》提出到2027年中国新型储能装机规模将达到1.8亿千瓦以上 将拉动新增项目投资约2500亿元 [9] - 清华大学张强团队取得固态电池聚合物电解质研究新进展 推动锂电电解液 锂电正极与磷酸铁锂电池等新能源板块全线大涨 [9] - 央行强调用好证券 基金 保险公司互换便利和股票回购增持再贷款维护资本市场稳定 带动炒股软件 券商等非银板块强势上涨 [9] - 工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026年)》 有色金属板块在政策提振与贵金属价格上涨带动下持续上涨 叠加现货黄金和白银价格上涨 镍矿 铜产业 稀有金属等有色金属板块全线走强 [9] 配置方向 - 科技成长方向关注"双创"和恒生科技指数 关注供需格局逐步出清的锂电池 军工和港股互联网等 战略性布局低空经济和深海科技方向 [9] - 价值方向关注最近2个季度营收增速与毛利率均连续提升的行业 根据最新财报数据结果 关注玻纤 水泥 造纸 精细化工 油服和医疗服务等 [9] - 中长期在慢牛格局下关注非银板块 [9]

市场表现与资金流向 - A股与港股市场延续震荡分化与科技风格内部轮动特征 资金偏好聚焦电力设备 有色金属和电子板块 [1][4] - A股主要指数小幅震荡上行 创业板指和科创50指数持续上升 科技成长板块表现优于价值大盘 [4] - 港股恒生指数和恒生科技指数震荡回调 创新药板块受特朗普关税政策扰动下跌 [6] - 南向资金净流入港股440亿港元 较上周继续抬升 净增持阿里巴巴126亿港元 带动商贸零售板块增持规模最大 传媒 综合金融 计算机 电力设备 电子和有色板块同样受增持 [6] 宏观经济与政策环境 - 美国8月核心PCE数据未显示明显通胀抬升压力 市场押注美联储年内继续降息两次 [1][18] - 大美丽法案将在下半年逐步发力 美国财政与货币政策双宽环境打开 欧洲财政扩张加码 有望拉动全球需求回暖 [1][2][11] - 美联储重启降息周期 住房抵押贷款利率和企业融资利率逐步下行 或将改善美国房地产行业需求及传统产业投资意愿 [2][11] - 中国工业企业利润数据显示反内卷等措施推动PPI同比回升 企业盈利改善 [1] 行业景气与投资机会 - 海外科技股AI相关资本开支持续扩张 带动全球AI科技产业链需求扩张 科技相关出海板块表现强劲 [2][8] - 传统制造业和消费出海板块相对疲弱 受高利率压制美国传统经济部门需求 美国成屋销售接近历史底部 制造业PMI持续低于荣枯线 消费者信心指数低迷 [8] - 再通胀交易升温 对国内出海板块景气形成支撑 出海资本品链条值得提前布局挖掘 [1][18] - AI仍为中期产业景气主线 算力链行情向产业链上下游扩散 关注互联网 半导体设备和机器人等领域 [3][18] - 景气支撑方向包括电池 工程机械 CXO及反内卷涨价链（快递 养殖 玻纤） [3][18] - 有色金属 工程机械和石油化工等板块景气改善值得关注 [3][18] 历史规律与市场特征 - 美联储重启降息后 美国就业市场改善存在滞后性 而PMI和CPI反弹更为迅速 [1][14] - 预防式降息情景下 美国就业市场先触及周期性顶点后回落 CPI和PMI更快随降息重启上行 美股呈现先跌后涨趋势 [1][14] - 衰退式降息情景下 就业市场 CPI和PMI均表现滞后 需快速降息到底部后经济才能托底回暖 [14]

公司荣誉与认可 - 中国平安申报的保险集团次级监管内控一体化管理实践案例荣获"上市公司内部控制最佳实践"荣誉证书 [1] - 该奖项由中国上市公司协会在财政部会计司和中国证监会会计司指导下组织评选 [2] - 评选方高度认可公司在内部控制体系建设方面的成果，认为公司在集团管控、合规治理及内控建设上展现了先进水平与行业影响力 [2] 内部控制体系特点 - 定位清晰：集团内控管理发挥"后卫"和"守门员"作用，守住底线、管控风险、经营风险 [1] - 模式高效：以风险为基础、以数据为驱动，从注重合规形式转向更加关注内控实效 [1] - 科技赋能：通过统一风险语言和标签体系，实现"外规—制度—流程—问题—整改"的全流程闭环管控 [1] 管理机制创新 - 将风险管理转变为"精准可控"的主动管理模式，通过定量和定性管控相结合 [1] - 设置外规转化率、制度嵌入率和控制有效性等关键指标，内控一体化效率稳步提升 [1] - 内部控制是企业规范经营活动、防范内外部风险、提升管理效能与合规水平的关键管理机制 [1] 未来发展承诺 - 公司将持续完善内部控制与合规管理的长效机制 [2] - 进一步提升风险防控与运营效率，赋能公司高质量经营与发展 [2] - 为行业的健康有序发展作出更多贡献 [2]

国内市场表现 - 上证综指收于3821.83点，下跌6.74点，跌幅0.18% [1][4][8] - 深证成指收于13119.82点，下跌38.16点，跌幅0.29% [1][4][8] - 创业板指上涨6.67点，涨幅0.21% [1][4][8] - 科创50下跌1.34点，跌幅0.10% [1][4][8] - 万得全A成交额25185亿元，较前一日上升 [1][8] - 30个中信一级行业中仅5个上涨，银行、煤炭、电力设备及新能源涨幅居前，消费者服务、综合金融及商贸零售跌幅较大 [1][4][8] - 概念板块中银行、贵金属及发电设备指数表现活跃 [1][8] - 当日1108只个股上涨，4266只下跌，54只涨停，24只跌停 [9] 海外市场表现 - 道琼斯指数下跌88.76点，跌幅0.19% [2][4] - 标普500指数下跌0.55% [2][4] - 纳斯达克指数下跌215.51点，跌幅0.95% [2][4] - 万得美国科技七巨头指数下跌1.54% [2][4] - 亚马逊下跌超3%，英伟达下跌近3% [2][4] - 中概股普遍下跌，百度下跌超8% [2][4] - 日经225指数持平，英国FTSE指数下跌0.04%，德国DAX指数上涨0.36% [4] 宏观经济与政策动态 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%，较上月回落3.6个百分点 [3][16] - 第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7% [16] - 第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0% [16] - 第三产业用电量同比增长7.2%，居民用电量同比增长2.4% [16] - 工信部提出"十五五"时期培育新兴产业，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道 [9] - 上海发布首批中试平台，涵盖光刻胶及原材料、新型储能测试基地、高端机床装备和人形机器人领域 [13][14] - 北京市绿色技术发明专利达6.7万件，年均增速14.6%，绿色技术重点实验室及工程技术中心近200家 [17] 国际经济数据 - 美国9月制造业PMI初值52，服务业PMI初值53.9，综合PMI初值53.6，均低于预期 [20] - 欧元区9月制造业PMI初值49.5，服务业PMI初值51.4，综合PMI初值51.2 [20] - 德国9月制造业PMI初值48.5，服务业PMI初值52.5，综合PMI初值52.4 [21] - 法国9月制造业PMI初值48.1，服务业PMI初值48.9，综合PMI初值48.4 [21] - 英国9月制造业PMI初值46.2，服务业PMI初值51.9，综合PMI初值51 [22] - 印度9月制造业PMI初值58.5，服务业PMI初值61.6，综合PMI初值61.9 [22] 大宗商品与外汇市场 - 黄金价格上涨21.80美元/盎司，涨幅0.58% [4] - 布伦特原油价格上涨1.20美元，涨幅1.82% [4] - LME铜价格上涨21.00美元，涨幅0.21% [4] - 美元指数下跌0.08%，欧元兑美元上涨0.10%，英镑兑美元上涨0.11% [4] - CBOT小麦价格上涨10.00点，涨幅1.96%，玉米价格上涨4.00点，涨幅0.95% [4]

公司概况 - 公司为大型综合金融与医疗养老服务集团 服务超过2.4亿个人客户及400万团体客户 在香港联交所(2318 HK)及上交所(601318 SH)两地上市[2] - 截至2024年末员工总数达273,053人 女性员工占比51% 团队结构呈现多元化特征[2] 乡村振兴实践 - 通过"三村工程"从产业帮扶、健康医疗及教育三个维度推进乡村振兴 2024年提供产业帮扶资金520.14亿元[4] - 公益支教达6,767课时 举办志愿者活动近3万场 获评金融支持国家乡村振兴重点帮扶县典型案例2个[4] - 开展"医路健行"健康素养提升行动106场 为6,859位村民提供免费体检 举办慢病科普讲座29场 直播观看65.62万人次[4] - 实施巡回医疗下乡380场 完成45个乡村卫生室升级 举办乡村义诊45场[4] 教育支持成果 - 累计援建119所平安希望小学 招募支教志愿者12,708名 支教服务总时长超44.3万小时[4] - 在1,039所智慧学校实施青少年科技素养提升计划 培训乡村教师超2万名 惠及31万余名乡村学生[4] 员工发展投入 - 2024年培训投入金额9.56亿元 人均培训时长49.16小时[5] - 建立岗位专业课程标签532个 关联课程超4.7万门 覆盖营销、科技、运营等多序列[5] - 开发岗位学习全景图652个 关联学习资源超7,400门 创建智能陪练场景11,612个[5] - 全年开展训练超36万次 训练总时长超2.5万小时[5] 员工福利保障 - 严格执行国家社保与住房公积金政策 足额缴纳五险一金 其中工伤保险投入1.3亿元[5] 社会评价 - 专家评价企业将发展与社会责任深度融合 通过"金融+公益"模式精准赋能 员工积极参与支教、慈善捐赠及特殊群体关怀 体现专业向善力量[5]