核心业绩表现 - 1H25总营业收入12.4亿美元 同比增长6% [1] - 税后净利润3.42亿美元 较1H24核心税后净利润增长20% [1] - 中期派息0.1476美元（1.15港元） 分红率30% [1] 机队资产状况 - 期末机队规模834架（含10个发动机） 自有机队441架 [2] - 自有飞机利用率100% 平均机龄5.0年（全球平均15年） [2] - 平均剩余租期7.9年 2031年后到期占比78.5% [2] - 1H25出售18架自有飞机（平均机龄10.4年） 新签43项租赁承诺 [2] - 新签143架飞机购买承诺 订单簿扩张至351架 [2] 交付计划与产能 - 1H25新交付24架飞机 占2024年全年交付量的63% [2] - 2025E预期交付48架（含3架购机回租） 同比增长26% [2] - 2026-2028E预期交付124架 [2] 租赁收益与资产价值 - 1H25末机队市场价值较账面价值增值15% [3] - 净租赁收益率提升至7.5%（1H24为7.0%） [3] - 飞机资产价值上升推动租赁收益率上行 [3] 区域市场表现 - 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [3] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%（全球最高） 贡献率将提升至52% [3] - 公司飞机资产亚太占比37.2% 租金收入亚太占比42.7% [3] 成本结构与融资能力 - 财务费用占总营业支出44% [4] - 1H25年化资金成本4.6%（2024年为4.5% 1H24年化4.6%） [4] - 2025年1月新发3年期海外债票面利率4.75% 利差保持同业最低水平 [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027E净利润预测至702/739/763百万美元（原预测671/717/754百万美元） [4] - 2025E净利润同比下降24%（基于24年核心净利润计算则为同比增长11%） [4] - 2026-2027E净利润同比分别增长5%和3% [4]

核心观点 - 中银航空租赁1H25税后净利润3.42亿美元，可比口径同比上涨20%，基本符合市场预期，行业飞机交付量同比增加12%，飞机租金和市场价值有望持续上涨 [1] - 上游飞机制造商产能修复推动公司资本开支同比提升150%至19亿美元，资产端收益率提升50bps至10.3%，净经营租赁收益率提升50bps至7.5%，年化核心ROE达10.6% [1] - 公司维持"买入"评级，目标价上调至HKD85，基于1.13x 2025E PB，预计25/26/27年归母净利润调整至7.1/8.0/8.3亿美元 [3] 行业供需状况 - 1H25全球飞机总交付量同比增加12%，波音交付量同比反弹53%，空客因发动机短缺下滑7%，预计25年全球新飞机交付总值达1000亿美元，27年超过1410亿美元 [2] - 航空出行需求持续修复，IATA预计25年全球RPK增长5.8%，全球航司利润预计为360亿美元（24年320亿美元），燃油成本下降和美元走弱提供支撑 [2] - 疫情后飞机供给短缺导致飞机价值和租金上涨，短期供需缺口仍将推升租金和市场价值 [1] 公司资本开支与资产规模 - 1H25飞机交付24架（1H24:18架），资本开支19亿美元同比增加150%，创2020年以来半年度新高，订单储备达351架较24年增长超50%，承诺资本开支200亿美元 [2] - 1H25末自有飞机441架，平均机龄5年，出租率保持100%，预计2030年实现400亿美元资产规模增长目标 [2] - 公司通过出售老旧低收益飞机并引入租金更高新机型优化机队组合 [3] 盈利能力指标 - 1H25资产端收益率同比提升50bps至10.3%，负债成本同比持平于4.6%，净经营租赁收益率提升50bps至7.5%，年化核心ROE达10.6%同比提升1.0pct [1][3] - 预计25年核心ROE为10.8%，美联储降息预期可能缓解负债端压力，未来净经营租赁收益率和ROE有望逐步修复 [3] - 公司股价目前交易于0.96x 25E PB和3.9% 25E股息率 [3]

财务业绩 - 2025年上半年总收入及其他收入同比增长5.8%至12.42亿美元 [1] - 2025年上半年净利润同比下降25.8%至3.415亿美元 主要因缺少非经常性收入 [2] - 若剔除俄罗斯飞机相关1.75亿美元的非经常性拨回影响 2025年上半年核心税后净利润同比增长20% [2] - 2025年上半年融资费用同比增长2.3% 债务成本稳定在4.6% [2] - 公司宣布2025年上半年中期股息为每股0.1476美元 [2] 运营指标 - 租赁租金收益率从2024年上半年的9.8%提升至2025年上半年的10.3% [3] - 净租赁收益率从2024年上半年的7.0%提高至2025年上半年的7.5% [3] - 核心租赁租金收入同比增长24%至2025年上半年的2.76亿美元 [3] - 融资租赁利息收入同比增长35.6%至2025年上半年的1.302亿美元 占总收入及其他收入的10.5% [4] - 飞机出售净收益同比增长8%至2025年上半年的6030万美元 [4] 机队状况 - 截至2025年6月末 自有飞机利用率为100% 与2025年3月末持平 高于2024年12月末的99% [5] - 2025年第二季度机队平均机龄为5.0年 平均剩余租赁期为7.9年 而第一季度分别为5.1年和7.9年 [5] - 截至2025年6月末 飞机市场价值较账面净值高出15% 这对经营租赁机队构成利好 [3] 行业展望与公司估值 - 预计2025年下半年全球航空客运量将稳步增长 [2] - 公司是全球航空业稳定增长的杠杆化受益者之一 业务模式稳健 [6] - 预计2025年股息收益率可能达到约3.9% [6] - 基于1.1倍2025年预期市净率 目标价从83.84港元上调至83.9港元 [6]

财务表现 - 上半年总收入及其他收益同比增长5.8% [1] - 税后核心净利润同比增长20% [1] - 租赁租金收益率达10.3% 较上年同期9.8%提升 [1] - 净租赁收益率升至7.5% 高于上年同期的7% [1] 资产价值与商业模式 - 飞机市场价值较账面净值高出15% [1] - 商业模式保持稳健 [1] - 股息收益率颇具吸引力 [1] 投资评级与目标价 - 目标价上调至83.9港元 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级总结 - 快手科技评级为持有 目标价76港元 [5][7][8] - 哔哩哔哩评级为买入 目标价28美元/219港元 [9][10][12] - 中通快递评级为买入 目标价21美元 [13][14][15] - 瑞声科技评级为买入 目标价62.9港元 [16][17][18] - 中国通信服务评级为买入 目标价5.15港元 [19][20][21] - 中银航空租赁评级为买入 目标价83.9港元 [22][23] - 名创优品评级为买入 目标价24.8美元/48.4港元 [24][25][26] 核心财务表现 - 快手科技2Q25收入同比增长13% 经调整净利润56亿元人民币创历史新高 超预期11% [5][8] - 哔哩哔哩2Q25收入同比增长20% 经调整经营利润5.73亿元人民币超预期16% [9][12] - 中通快递2Q25核心收入同比增长11% 单量环比增长15%超行业 市场份额提升至19.5% [13][15] - 瑞声科技1H25收入130亿元人民币同比增长18% 净利润8.71亿元人民币同比增长62% [16][18] - 中国通信服务1H25净利润21.3亿元人民币同比微增0.2% 收入769.4亿元人民币超预期2.1% [19][21] - 中银航空租赁1H25总收入同比增长5.8% 核心净利润同比增长20% 租赁收益率提升至10.3% [22][23] - 名创优品2Q25收入49.66亿元人民币同比增长23% 经调整净利润6.91亿元人民币同比增长11% [24][26] 业务进展与战略重点 - 快手科技通过AI赋能提升广告和电商业务效率 可灵商业化加速推进 [6][8] - 哔哩哔哩依托差异化内容生态和活跃社区 构建多元化高质量收入来源 [9][12] - 中通快递战略重心转向质量提升 以维持稳定市场份额 [14][15] - 瑞声科技高端项目投产推动毛利率反弹 平台能力整合加速拓展汽车、XR和机器人市场 [16][18] - 中国通信服务非电信及国际业务收入同比增长12.6% 受益于数字基础设施建设需求 [19][21] - 中银航空租赁飞机市场价值较账面净值高出15% 商业模式稳健 [22][23] - 名创优品中国同店销售转正 美国市场表现强劲 IP战略升级推动自有产品开发 [24][26] 盈利预测与估值 - 哔哩哔哩采用PEG估值法确定新目标价 [10][12] - 瑞声科技维持2026年22倍市盈率估值 [17][18] - 中国通信服务当前估值8.1倍市盈率 股息率5.6%具吸引力 [20][21] - 名创优品上调全年业绩指引 [25][26]

核心财务表现 - 上半年净利润录得3.42亿美元，大致符合市场预期但略超瑞银预测 [1] - 2025至2027年盈利预测被瑞银上调1%至2%，主要反映中期业绩略超预期 [1] - 预计2024年核心利润增长11%，2024至2027年复合增长率达16% [1] 市场预期与评级调整 - 市场可能对公司收入增长重新加快和稳固的核心利润增长作出正面反应 [1] - 目标价由85港元上调至86.5港元，重申"买入"评级 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [3][8] 核心观点 - 中银航空租赁1H25业绩符合预期 实现总营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较1H24核心税后净利润增长20%) [6] - 公司中期派息0.1476美元(换算为1.15港元) 对应分红率为30% [6] - 资产端订单簿大规模扩张 25E预期交付48架飞机(同比增长26%) 2026-2028E预期交付124架 [8] - 收入端受益于亚太区航空需求领跑全球 飞机资产市场价值较账面价值高出15% 净租赁收益率提升至7.5%(VS 1H24为7.0%) [8] - 支出端资金成本保持稳定 1H25年化资金成本为4.6%(VS 2024年为4.5%) 新发债利差保持同业最低水平 [8] 财务表现 - 1H25实现营业收入12.4亿美元(同比增长6%) 税后净利润3.42亿美元(较核心税后净利润增长20%) [6] - 预计2025-2027年净利润分别为702/739/763百万美元(原预测671/717/754百万美元) 同比增长率分别为-24%/+5%/+3% [8] - 2025E每股收益1.01美元 净资产收益率10.7% 市盈率9.1倍 市净率0.94倍 [7] 资产运营状况 - 1H25末机队规模834架(含10个发动机) 其中自有机队441架 自有飞机利用率100% [8] - 平均机龄5.0年(全球运营机队平均机龄15年) 平均剩余租期7.9年(2031年后到期占比78.5%) [8] - 1H25出售18架自有飞机(平均机龄10.4年) 新签43项飞机租赁承诺 新签飞机购买承诺143架 [8] - 订单簿扩张至351架 1H25新交付飞机24架(占2024年全年交付的63%) [8] 区域市场优势 - 亚太区航空需求领跑全球 2025年6月全球RPK同比增长2.6% 亚太市占率维持33.5% [8] - IATA预测2025E亚太RPK增速达9.0%(全球最高增速) 贡献将提升至52% [8] - 公司飞机资产亚太区占比37.2% 飞机租金收入亚太区占比42.7% [8]

财务表现 - 经营收入及其他收入总额12.42亿美元，同比增长6% [1] - 净利润3.42亿美元，同比下降26% [1] - 基本每股收益0.49美元 [1] 股息分配 - 中期股息每股0.1476美元，相当于税后净利润的30% [1] - 股息低于去年同期的每股0.1988美元，主因去年含非经常性涉俄收回款项 [1] 租赁业务 - 经营租赁收入增长至9.37亿美元，占总收入75%以上 [1] - 租费因子由9.8%提升至10.3%，受益于飞机交付量及销售时机优化 [1] - 净租赁收益率从7.0%提升至7.5% [1] - 融资租赁收入增长36%至1.30亿美元 [1] 机队与交易 - 上半年新增5架融资租赁飞机，2024年全年新增25架 [1] - 预计2025年剩余时间交付2架融资租赁飞机 [1] - 与阿维安卡航空和海湾航空达成18架飞机交易 [2] 收入构成 - 核心租赁租金贡献增长24%至3.42亿美元，利润率32% [2] - 其他利息及手续费收入增长80%至0.65亿美元，主因交付前付款融资手续费大幅增长 [2]

股息派发 - 公司将于2025年10月13日派发中期股息 [1] - 派息金额为每股0.1476美元 [1]

山河智能保险赔款事件 - 山河智能全资子公司AVMAX获得保险理赔款2900万美元，扣除费用后净额为2296.51万美元（折合人民币1.64亿元），扣税后对净利润影响金额为1.26亿元，占上一年度归母净利润的172.92% [1][3] - AVMAX前期已对滞留俄罗斯的3架飞机全额计提减值，本次赔款为意外收入且不具有持续性 [4] - 三架飞机均为庞巴迪子公司德·哈维兰开发的涡桨动力客机，租赁合同分别于2024年6月和2027年7月到期 [2] AVMAX业务概况 - AVMAX主营航空租赁、销售及包机服务，2024年营收10.55亿元，净利润8942.31万元，拥有百余架飞机 [2] - 公司为全球航空租赁前五十强，专注支线飞机市场，并为中国石油等企业提供公务机包机服务 [2] - 旗下子公司Avmax Chad SARL运营4架公务飞机 [2] 飞机滞留俄罗斯背景 - 受俄乌冲突影响，AVMAX三架飞机自2022年起滞留俄罗斯三年，多次尝试召回未果 [3] - 2022年山河智能因"不可抗力因素"计提资产减值准备6421.80万元 [3] - 行业专家指出，俄方国有化外企资产及国际制裁升级导致通过常规途径解决的可能性降低 [1] 航空租赁行业战争风险 - 标准航空租赁保险通常将战争风险列为除外责任，但可通过附加条款或独立保单覆盖 [4] - 索赔替代路径包括证明损失属于"政府征用"等其他承保范围，或向未履行投保义务的承租人追责 [4] 其他中资租赁公司损失案例 - 日发精机因5架波音757滞留俄罗斯计提减值7.41亿元，目前仍未收回且未达成保险赔偿协议 [5][6] - 渤海租赁对10架滞俄飞机计提减值2.98亿美元，2024年收到1.77亿美元和解款 [6] - 中银航空租赁17架滞俄飞机中11架获赔2.58亿美元，2架成功运出 [6] - 国银金租9架滞俄飞机中5架获赔15.62亿元，剩余4架仍在诉讼中 [7]