公司成立与基本信息 - 中免白云机场免税品（广州）有限公司于2025年10月20日成立，法定代表人为李嘉，注册资本为4500万元人民币 [1][2] - 公司登记状态为存续，企业类型为其他有限责任公司，行业属于航空运输业，营业期限为无固定期限 [2] - 公司注册地址位于广州市白云区广州白云国际机场三号航站楼T3主楼国际空侧 [2] 股权结构 - 公司由中国免税品（集团）有限责任公司控股，持股比例为51% [1][2] - 广州白云国际机场股份有限公司（A股代码600004）为公司股东，持股比例为49% [1][2] 经营范围 - 公司经营范围涵盖免税商店商品销售、食品销售、化妆品零售、酒类经营及烟草制品零售 [2] - 业务范围包括互联网销售、电子产品销售、服装服饰零售、日用百货销售及文具用品零售等 [2]

公司成立与基本信息 - 中免白云机场免税品（广州）有限公司于2025年10月20日成立，法定代表人为李嘉，注册资本为4500万人民币 [1][2] - 公司登记状态为存续，企业类型为其他有限责任公司，行业属于航空运输业 [2] - 公司注册地址位于广州市白云区广州白云国际机场三号航站楼T3主楼国际空侧 [2] 股权结构与股东信息 - 公司由中国免税品（集团）有限责任公司和广州白云国际机场股份有限公司共同持股 [1][2] - 中国免税品（集团）有限责任公司持股51%，广州白云国际机场股份有限公司持股49% [1][2] 经营范围 - 公司经营范围涵盖免税商店商品销售、食品销售、化妆品零售、电子产品销售等 [1][2] - 具体业务包括酒类经营、烟草制品零售、珠宝首饰零售、日用百货销售等 [2]

固定资产投资整体表现 - 前三季度中国整体固定资产投资同比下降0.5% [1] - 扣除房地产开发投资后，项目投资同比增长3.0% [1] - 房地产开发投资持续调整对整体投资增速形成拖累 [1] 投资结构亮点与核心动力 - 制造业投资同比增长4% [1] - 高技术服务业投资同比增长6.1%，成为稳定投资的核心动力 [1] - 信息服务业投资同比增长33.1% [1] - 航空、航天器及设备制造业投资同比增长20.6%，反映新质生产力加快形成 [1] 设备更新与民间投资 - 设备工器具购置投资同比增长14.0%，有效推动实体经济硬件升级 [1] - 水利管理业民间投资同比增长42.4% [2] - 航空运输业民间投资同比增长24.4%，表明资本向政策支持、回报稳定领域流动 [2] 实物量指标与项目进展 - 三季度全国工程机械平均开工率为44.0% [2] - 压路机总工作时长同比增长10.24%、环比增长22.80%，反映基建项目稳步推进 [2] 未来投资增长支撑因素 - 四季度大规模设备更新支持资金规模有望上调，对制造业投资形成有力支撑 [3] - 随着房企信贷资金来源改善及政策发力，四季度房地产投资同比降幅有望小幅收窄 [3] - 两新两重政策持续发力、绿色能源等新质生产力发展将拉动投资增长 [3] 投资潜力挖掘方向 - 需持续优化营商环境，释放民营经济投资活力 [3] - 聚焦有效投资，加快推进5G基站、新能源汽车、充电桩、城市更新等领域形成实物工作量 [3] - 未来投资增长将更多依靠新质生产力与民生短板补齐的双轮驱动 [3] 投资对经济的贡献展望 - 投资仍将是支撑经济增长的重要引擎 [4] - 四季度投资有望企稳回升，其对GDP的贡献将更多体现在优化供给结构上 [4]

行业整体景气水平 - 9月份中国物流业景气指数为51.2%，较上月上升0.3个百分点，升至近六个月内高点 [1] - 供应链上下游产供销有效衔接，物流需求增长平稳，行业景气水平继续提升 [1] - 综合三季度数据，物流业景气指数累计回升0.4个百分点，企业经营活力趋稳向好 [3] 物流业务需求 - 物流业务总需求保持扩张，新订单指数在扩张区间内加速扩张 [1] - 铁路运输业、道路运输业、航空运输业、多式联运领域和邮政快递业新订单指数环比回升均超过0.5个百分点 [1] - 航空物流需求业务量呈现较快增长势头，腹仓利用率处于较高水平 [2] - 9月份邮政快递业业务总量指数为70.1%，远高于全行业水平 [1] 细分领域需求驱动 - 居民消费领域物流需求持续向好，围绕旅游、节假日、出行及产品更新换代的消费需求保持平稳增长 [1] - 夏季高温结束后，开学季和旅游季联动，民生消费物流较快回升，网络购物和居民消费旺季更旺 [1] - 冷链鲜食、家电3C、旅游户外、美妆服装等网购品类保持较高热度 [1] - 产业物流需求方面，能源运输、电子元器件、医药化工、通信设备、家居家电耐用消费品等行业物流需求增长向好 [2] 企业经营与效益 - 三季度物流服务价格指数累计回升0.9个百分点，9月份道路运输业和水上运输业服务价格指数保持回升 [3] - 三季度企业主营业务利润指数累计回升0.5个百分点，企业经营和盈利水平存在一定适配性增长 [3] - 企业盈利水平相较于8月份有所提升，适当缓解了物流企业微观经营压力 [3] - 主营业务成本回升近1个百分点，需关注成本刚性上升和行业内卷式经营对企业微观盈利空间的侵蚀 [3] 就业与人员需求 - 三季度从业人员指数累计回升2.1个百分点，其中9月份回升1.4个百分点 [3] - 水上运输业、航空运输业、多式联运领域人员岗位需求增加较多 [3] 行业未来展望 - 三季度业务活动预期指数均值为56%，总体处在扩张区间 [4] - 随着稳就业、稳企业、稳市场、稳预期等一系列政策的实施，物流行业将继续保持平稳运行态势 [4]

固定资产投资总体表现 - 前三季度中国固定资产投资同比下降0.5%，主要受房地产开发投资影响[1] - 扣除房地产开发投资后，项目投资同比增长3.0%[1] 投资结构亮点与核心动力 - 制造业投资同比增长4%，高技术服务业投资同比增长6.1%，成为稳定投资的核心动力[1] - 信息服务业投资同比增长33.1%，航空、航天器及设备制造业投资同比增长20.6%，增速远高于平均水平[1] - 设备工器具购置投资同比增长14.0%，受益于大规模设备更新政策[1] 民间投资与实物量指标 - 水利管理业民间投资同比增长42.4%，航空运输业民间投资同比增长24.4%[2] - 三季度全国工程机械平均开工率为44.0%[2] - 压路机总工作时长同比增长10.24%，环比增长22.80%[2] 未来投资增长支撑因素 - 四季度大规模设备更新支持资金规模有望上调，对制造业投资形成有力支撑[3] - 四季度房地产投资同比降幅有望小幅收窄[3] - “两新”“两重”政策持续发力、绿色能源等新质生产力发展将拉动投资增长[3] 投资潜力挖掘方向 - 需持续优化营商环境，释放民营经济投资活力[3] - 加快推进重大工程项目建设，推动5G基站、新能源汽车、充电桩、城市更新等领域形成实物工作量[3] - 未来投资增长将更多依靠新质生产力与民生短板补齐的双轮驱动[3] 投资对经济的预期贡献 - 投资仍将是支撑经济增长的重要引擎，预计四季度投资有望企稳回升[4] - 投资对GDP的贡献将更多体现在“优化供给结构”上，推动经济循环质量提升[4]

整体投资表现 - 前三季度中国固定资产投资同比下降0.5%，主要受房地产开发投资拖累[1] - 扣除房地产开发投资后，项目投资同比增长3.0%[1] 投资结构亮点 - 制造业投资同比增长4%，高技术服务业投资同比增长6.1%，成为稳定投资的核心动力[1] - 信息服务业投资同比增长33.1%，航空、航天器及设备制造业投资同比增长20.6%，反映新质生产力加快形成[1] - 设备工器具购置投资同比增长14.0%，受益于大规模设备更新政策[1] 民间投资动态 - 水利管理业民间投资同比增长42.4%，航空运输业民间投资同比增长24.4%，资本向政策支持领域流动[2] - 三季度全国工程机械平均开工率为44.0%，压路机总工作时长同比增长10.24%、环比增长22.80%，表明基建项目稳步推进[2] 未来增长支撑 - 四季度大规模设备更新支持资金规模有望上调，对制造业投资形成有力支撑[3] - 随着房企信贷资金来源改善及房地产支持政策发力，四季度房地产投资同比降幅有望小幅收窄[3] - 新动能领域如人工智能芯片、自主可控半导体等赛道吸引资本密集布局[3] - “两重”建设与民生补短板构成政府投资主轴，相关领域投资将逐步放量[3] 政策与投资方向 - 需持续优化营商环境，释放民营经济投资活力[3] - 加快推进重大工程项目建设，推动5G基站、新能源汽车、充电桩、城市更新等领域形成实物工作量[3] - 投资对GDP的贡献将更多体现在优化供给结构上，推动经济循环质量提升[4]

总体投资表现 - 前三季度全国固定资产投资总额为371535亿元，同比下降0.5% [1] - 投资增速下降主要受房地产开发投资拖累，扣除房地产开发投资后，项目投资同比增长3.0% [1] 工业投资 - 前三季度工业投资同比增长6.4%，拉动全部投资增长2.1个百分点 [1] - 制造业投资增长4.0%，拉动全部投资增长1.0个百分点，其中消费品制造业投资增长6.3%，装备制造业投资增长1.6% [1] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.3%，拉动全部投资增长1.1个百分点，其中太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长13.9% [1] - 采矿业投资增长3.7%，增速比1-8月份加快0.7个百分点 [1] 基础设施投资 - 前三季度基础设施投资同比增长1.1%，拉动全部投资增长0.2个百分点 [1] - 互联网和相关服务业投资增长20.6%，水上运输业投资增长12.8%，铁路运输业投资增长4.2% [1] - 基础设施民间投资增长7.0%，占全部基础设施投资的比重为20.0%，比去年同期提高1.1个百分点 [1] - 水利管理业民间投资增长42.4%，航空运输业民间投资增长24.4% [1] 设备购置投资 - 前三季度设备工器具购置投资同比增长14.0%，拉动全部投资增长2.0个百分点 [2] - 设备工器具购置投资占全部投资的比重为16.6%，比去年同期提高2.2个百分点 [2] 高技术服务业投资 - 前三季度高技术服务业投资同比增长6.1%，占全部服务业投资的比重为5.3%，比去年同期提高0.5个百分点 [3] - 信息服务业投资增长33.1% [3] 第一产业及相关行业投资 - 前三季度第一产业投资同比增长4.6% [4] - 林业投资增长40.0%，增速比1-8月份加快0.2个百分点，渔业投资增长12.9%，畜牧业投资增长4.3% [4] - 农副食品加工业投资增长14.3%，食品制造业投资增长10.8% [4] - 电力、热力生产和供应业投资增长17.9% [4]

公司股份回购 - 公司于2025年10月14日首次通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购股份6万股 [1] - 回购股份占公司总股本的0.0047% 最高成交价为9.85元/股 最低成交价为9.75元/股 [1] - 此次回购支付的总金额约为59万元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份 公司营业收入中航空运输业占比98.73% 其他业务收入占比1.27% [1] - 截至发稿时 公司市值为125亿元 [1]

物流业景气指数表现 - 9月份中国物流业景气指数为51.2%，环比回升0.3个百分点，连续7个月保持景气区间运行 [1] - 物流景气指数连续3个月累计回升0.4个百分点 [1] - 业务总量指数连续3个月累计回升0.4个百分点 [1] 物流需求与订单情况 - 新订单指数为53.3%，环比回升1个百分点，连续8个月保持景气区间运行 [1] - 新订单指数连续3个月累计回升0.9个百分点 [1] - 铁路运输业、道路运输业、航空运输业、多式联运领域和邮政快递业新订单指数环比回升0.5个百分点以上 [1] - 水上运输业新订单指数环比大幅回升 [1] 分地区与分行业业务表现 - 东部地区物流业务总量指数环比回升0.4个百分点 [1] - 西部地区物流业务总量指数环比回升0.2个百分点 [1] - 邮政快递业业务总量指数为70.1%，远高于全行业水平 [2] - 铁路运输业业务总量指数环比回升0.1个百分点 [2] - 道路运输业业务总量指数环比回升0.2个百分点 [2] - 航空运输业业务总量指数为53.4%，环比上升0.3个百分点 [2] - 航空运输业新订单指数为58.1%，环比上升1.2个百分点 [2] 消费与产业物流驱动因素 - 民生消费物流较快回升，受开学季和旅游季联动驱动 [2] - 网络购物和居民消费旺季更旺，冷链鲜食、家电3C、旅游户外、美妆服装等网购品类保持较高热度 [2] - 能源运输、电子元器件、医药化工、通信设备、家居家电耐用消费品等行业物流需求向好 [2] 企业盈利与服务价格 - 三季度物流服务价格指数累计回升0.9个百分点 [2] - 道路运输业和水上运输业服务价格指数保持回升 [2] - 三季度企业主营业务利润指数累计回升0.5个百分点 [2] 行业未来预期 - 三季度业务活动预期指数均值为56%，总体处在扩张区间 [2] - 随着政府稳就业、稳企业、稳市场、稳预期等政策的实施，物流将继续保持平稳运行态势 [2]

核心观点 - 报告提出四季度市场将迎来“攻守易形”和“冰火转换”时刻，主要驱动力包括美联储降息带来的跨境资本回流、中国高端制造业现金流修复以及居民消费倾向改善 [2][7][8] - 行业配置主线概括为“有新高”，即看好有色金属（“有”）、新消费（“新”）和高端制造（“高”）三大方向 [2][12] - 具体看好有色金属中的金/银/铜，新消费中的零食/宠物/美护/旅游出行，以及高端制造中的新能源/化工/医疗器械/工程机械和国产算力链 [2][12] 宏观策略 - 美联储重启降息正加速跨境资本回流，有望扭转此前“通缩-出口-通缩”的负向循环，驱动中国资产“再通胀牛”[7][8] - 中美科技周期“攻守易形”，中国通过前期财政补贴夯实制造业优势，当前“反内卷”政策正修复高端制造现金流，而美国AI算力投资因成本高企面临商业化落地困境 [8][9] - 中国经济和股市的驱动力正从投资转向消费，美联储降息加速资本回流修复居民财富效应，消费有望成为牛市早周期行业 [10] - 四季度市场风格可能从拥挤的科技股切换到估值仍有性价比的高端制造及大众消费，因公募基金对TMT持仓超30%且成交额前1%公司占比达20%的微观结构拥挤状况难以持续 [10][11] - 美元指数短期或仍有小幅上行空间，但人民币兑美元亦将保持强势，9月走势受美国经济数据、货币政策及政府停摆影响呈现“一波三折”[3][18] 行业估值与配置 - 当前有色金属行业整体PB（LF）处于历史87.8%分位数，其中铜、铝、锂、黄金行业PB分位数分别为92.1%、96.3%、40.7%、83.6%，锂的估值提升空间相对更大 [4][22] - 从赔率（估值分位数）与胜率（盈利能力）综合比较，石油石化、农林牧渔等行业同时具有低估值和高盈利特征；建筑材料、电力设备、基础化工、传媒则兼具低估值与高业绩增速 [23][24] - A股非金融ERP从0.80%降至0.76%，股债收益差从-0.19%降至-0.24%，股市相对债市性价比下降 [24] 有色金属行业 - 全球再工业化和去美元化逻辑主导下，大宗商品“走向1978”，看好金、银、铜等类黄金资产 [2][12] - 稀土出口管控持续强化，新增对稀土二次资源回收利用物项及相关技术的管控，关注稀土磁材板块投资机会 [55] - 刚果金钴出口配额政策落地，若严格执行，钴市场最早可能在2026年底、最迟2027年初转为供不应求 [56] - 藏格矿业《采矿许可证》落地消除其锂盐业务不确定性，为公司钾、铜、锂业务发展提供支撑 [2][15]；预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.39、49.06、62.26亿元，对应PE分别为28、20、15倍 [16] 高端制造与科技行业 - 美国对“所有关键软件”实施出口管制，凸显软件国产化替代紧迫性，关注国产操作系统、工业软件、数据库等机遇 [40] - OpenAI发布AI视频生成模型Sora2及社交App Sora，性能实现巨大飞跃，上线不到五天下载量突破100万次 [38]；同时推出以ChatGPT为核心的操作系统理念及多项API更新 [39] - 特高压技术迭代升级，平高电气成功研制全球首台800千伏80千安断路器 [43]；中国首个大容量钠离子储能电站（伏林钠离子电池储能电站）二期扩容工程投运 [44] - FigureAI推出第三代人形机器人Figure03，为首款适配大批量制造的机型，推动商业化进程 [45] 消费与交通运输行业 - 国庆中秋假期全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆增1.23亿人次；国内出游总花费8090.06亿元，较2024年增1081.89亿元；但人均旅游消费为911元/人，略低于2024年的916元/人 [19] - 2025年国庆档电影票房（截至11日）为18.35亿元，较去年下降13% [19] - 2025年国庆假期日均民航旅客运输量超239.6万人次，同比2024年增长3.4%；国内机票（经济舱）均价849元，同比2024年微增0.3% [50] - 国庆中秋假期全国共处理快递包裹72.31亿件，日均超9亿件 [51]；京东物流以约2.7亿美元对价收购京东集团旗下即时配送业务 [51] 资金流向与量化跟踪 - 上周内地和美国黄金ETF持续净流入，内地黄金ETF合计净流入29.13亿元，美国黄金ETF合计净流入6.78亿美元 [32] - A股ETF中，电池板块ETF净流入居前，中证A500ETF净流出居前；宽基ETF中科创50指数ETF净流入居前 [31] - 公募量化基金中，中证500指增和1000指增产品单周平均超额收益均逾0.5%，实现正超额收益的基金占比分别为80.28%和89.13% [34]