回购股份价格上限调整 - 调整前回购股份价格上限为37 00元/股 调整后为36 79元/股 生效日期为2025年7月1日 [1] - 回购价格上限调整依据为公司《回购报告书》规定 需在除权除息日相应调整 [2] - 具体计算方式为调整前价格减去每股现金分红0 2143527元 四舍五入后得到36 79元/股 [3] 回购计划基本情况 - 回购资金总额范围为3 50亿元至7 00亿元 实施期限为股东大会通过后12个月内 [1] - 按调整后价格上限36 79元/股测算 预计回购股份数量为951 35万股至1,902 69万股 占总股本0 92%至1 84% [3] 2024年度权益分派方案 - 利润分配方案为每10股派发现金股利2 200000元 以享有利润分配权的股份总额为基数 [1] - 实际每股现金分红为0 2143527元 根据总股本1,032,062,937股折算 [2] - 回购专用账户持有的26,492,392股不参与本次权益分派 [2] 实施时间安排 - 权益分派股权登记日为2025年6月30日 除权除息日为2025年7月1日 [2] - 回购价格上限调整自除权除息日起生效 [3]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - RWA作为架构真实世界资产和web3.0的沟通桥梁，承担web2.0向web3.0的融资通道功能，其链上资产路径持续延伸，全球RWA链上资产规模增长迅速，预计2030年将突破2万亿美元 [1][16] - AI算力租赁具备市场持续成长、收益率清晰透明和市场融资需求明确的特质，有望成为RWA资产链条的下一个结合点，推动数字金融与现实资产深度融合 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 1.1 RWA的资产扩张路径 - RWA指通过区块链技术将现实中的有形或无形资产转化为链上数字通证，实现资产数字化确权、流通和金融化操作，解决了资产管理格局和交易成本等问题 [8] - RWA链上资产路径从传统金融资产延伸到不动产和实体经济资产，国际金融巨头积极参与，中国内地聚焦实体资产，通过“区块链 + 物联网”实现链上交易 [11][12] - 稳定币在监管合规化和技术创新推动下，成为数字金融领域基石，架起web2.0传统金融体系与web3.0资产代币化领域的桥梁，RWA链上资产规模增长显著 [15][16] 1.2 RWA理想锚定资产的特质：市场持续成长 + 收益率清晰透明 + 市场融资需求明确 - RWA核心逻辑是“确权—拆分—流通—金融化”四步闭环，对底层锚定资产有要求，理想锚定资产需具备市场持续成长、收益率清晰透明和市场融资需求明确的特质 [18] - 朗新集团充电桩RWA项目和蚂蚁数科与协鑫能科合作的光伏资产RWA项目，均具备上述三大特征，为相关行业提供融资新渠道 [22][24] - AI芯片产业如GPU充分具备三大特征，大模型和AI应用推动算力需求增长，AIDC高度信息化且算力租赁与云结合收益可信度高，算力全流程存在对RWA类似融资渠道的需求 [29][33][37] 2 从充电桩到光伏电站，算力租赁或将成为RWA资产链条的下一站 - 算力租赁是灵活、低门槛获取算力的方式，通过按需供给破解资源瓶颈，市场规模持续增长，预计2031年将扩张至636.4亿美元 [43][44] - 算力租赁能为运营商创造稳定现金流，其分散运营的算力零售模式便于实现收益权与RWA代币绑定，推动算力资源成为理想锚定资产 [48][49] - RWA推动算力资源上链，可解决GPU运营商和投资者痛点，如Compute Labs项目将GPU转化为可投资数字资产，为运营商提供资金回笼机会 [52][53][54] 3 投资建议 - 全球各国政策端试探乃至拥抱web3.0，算力租赁有望成为RWA产业链下一个结合点，建议关注IDC厂商及相关服务商和云服务商 [3][58]

主力资金流向 - 国防军工板块获主力资金净流入15.74亿元，净流入率4.21% [2] - 银行板块获主力资金净流入9.72亿元，净流入率6.91% [2] - 电子板块获主力资金净流入6.82亿元，净流入率1.00% [2] - 医药板块遭主力资金净流出31.14亿元，净流出率5.58% [1][2] - 计算机板块遭主力资金净流出30.48亿元，净流出率4.13% [2] - 机械设备板块遭主力资金净流出20.52亿元，净流出率4.50% [2] 个股资金动向 净买入前十 - 中超控股获主力资金净买入5.66亿元，净流入率35.85% [3] - 华峰超纤获主力资金净买入3.04亿元，净流入率7.17% [3] - 沪电股份获主力资金净买入2.96亿元，净流入率10.04% [3] - 中国银行获主力资金净买入2.85亿元，净流入率16.69% [3] - 楚天龙获主力资金净买入2.77亿元，净流入率28.53% [3] 净卖出前十 - 融发核电遭主力资金净卖出5.84亿元，净流出率19.07% [4] - 拉卡拉遭主力资金净卖出4.91亿元，净流出率12.78% [4] - 东方财富遭主力资金净卖出3.81亿元，净流出率15.38% [4] - 岩山科技遭主力资金净卖出3.55亿元，净流出率23.18% [4] - 南京熊猫遭主力资金净卖出2.76亿元，净流出率23.89% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.37 元 [5][8] 报告的核心观点 - 6 月 5 日公司全资子公司与万豪酒店集团签订 MSA，成为万豪旗下中国区酒店 PMS 云服务首选提供商，看好新订单收入释放与全球化拓展 [1] - 此次签约标志公司 2016 年提出的全球化转型进入分水岭，有望拓展至万豪全球区域其他酒店 [2] - 预计公司 25 - 27 营收为 34.5/39.4/45.0 亿元（上调 5%/7%/7%），25 - 27 年 EPS 为 0.04/0.07/0.09（上调 17.6%/13.4%/6.9%） [5] 根据相关目录分别进行总结 公司国际化拓展 - 通过协议成为万豪认证的中国区首选云 PMS 服务商，合同期大概率不增加其他供应商，产品获行业认可 [2] - MSA 约定中国区 PMS 系统半年内完成替换，协议为全球性框架，后续有望拓展至全球其他酒店 [2] 公司 ARR 扩张 - 2024 年 SaaS 业务年度 ARR 为 5.23 亿元，同比 +25.1%，企业客户门店总数超 8 万家酒店，平均续费率超 90% [3] - 万豪中国区酒店超 600 家，总客房 17.7 万间，假设每间房收费 200 美元/年，协议带来约 3540 万美元/年（约 2.6 亿元/年）收入增量，约为目前年度 ARR 的 50% [3] Daylight PMS 技术实力 - 云架构酒店管理系统 Daylight PMS 可实现互通互联，打通流程与数据，已签约全球五大酒店集团中的两家 [4] - 截至 2024 年底，标杆客户洲际酒店集团上线 429 家，在半岛、朗廷等上线 629 家，遍布 20 多个国家 [4] - 协议签订有望建立可复制范本，加速公司国家化战略推进 [4] 盈利预测与估值 - 考虑新客户导入，上调收入及盈利预测，预计 25 - 27 营收为 34.5/39.4/45.0 亿元（上调 5%/7%/7%），25 - 27 年 EPS 为 0.04/0.07/0.09（上调 17.6%/13.4%/6.9%） [5] - 可比公司 25E 9.0xPS，给予公司 25E 9.0xPS，对应目标价 11.37 元（前值 10.70 元，对应 8.9xPS） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|2,749|2,947|3,453|3,943|4,502| |+/-%|5.93|7.20|17.17|14.17|14.20| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(104.62)|(198.78)|121.08|182.56|247.57| |+/-%|86.57|(90.00)|160.91|50.77|35.61| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.04)|(0.07)|0.04|0.07|0.09| |ROE (%)|(0.61)|(1.86)|1.36|2.11|3.06| |PE (倍)|(235.04)|(123.70)|203.08|134.69|99.33| |PB (倍)|3.35|3.46|3.41|3.32|3.22| |EV EBITDA (倍)|172.93|317.46|69.31|54.89|43.48| [7] 基本数据 - 目标价 11.37 元，截至 6 月 6 日收盘价 9.01 元，市值 24,590 百万元 [9] - 6 个月平均日成交额 271.02 百万元，52 周价格范围 4.90 - 9.04 元，BVPS 2.59 元 [9] 可比公司 PS 估值 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|收入（亿元）| | | |PS| | | |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2024|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |金山办公|688111 CH|286.77|1,328|51.2|61.4|73.8|88.6|21.6|18.0|15.0| |用友网络|600588 CH|13.71|468|91.5|100.2|110.8|122.7|4.7|4.2|3.8| |广联达|002410 CH|14.42|238|62.4|63.8|66.7|70.6|3.7|3.6|3.4| |金蝶国际|0268 HK|12.88|419|62.6|71.3|81.7|93|5.9|5.1|4.5| |平均| | | | | | | |9.0|7.7|6.7| [13] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目 [16] - 给出 2023 - 2027E 年主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [16]

金股推荐 - 推荐10只个股，包括晋控煤业、五矿资源、吉利汽车等，各有业绩增长、成本下降、业务拓展等投资逻辑[1][2][3][6] - 2025Q1吉利汽车销量同比大增，毛利率同比提升，费用率大幅下降，扣非利润大增[1][6] - 2024Q4、2025Q1中科金财单季度营收同比增速大幅增长，经营情况呈现拐点[1][6] ETF推荐 - 推荐3只ETF，分别为家电ETF、汽车ETF、黄金基金ETF[1][3][8] - 截至2025年5月30日，家电ETF份额9.71亿份，单位净值1.33元，总净值12.95亿元，5月复权净值增长率2.29%，2025年以来复权净值增长率0.14%[8] - 截至2025年5月30日，汽车ETF份额3.09亿份，单位净值1.29元，总净值3.98亿元，5月复权净值增长率1.34%，2025年以来复权净值增长率0.96%[8] - 截至2025年5月30日，黄金基金ETF份额24.93亿份，单位净值7.28元，总净值181.62亿元，5月复权净值增长率 -1.51%，2025年以来复权净值增长率24.69%[8] 风险提示 - 存在市场波动导致ETF净值波动、个股自身经营风险等[3][8]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为增持（维持），计算机应用行业评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - DeepSeek于5月28日更新R1 - 0528模型，性能提升15% - 26%，接近OpenAI的o3模型，与Google Gemini 2.5 Pro各有高低，且开始支持工具调用，有望在Agent领域探索并打破依赖海外模型现状，推荐标的聚焦Agent和MCP方向[1] 根据相关目录分别进行总结 模型更新情况 - R1 - 0528与旧版R1相比，在数学和代码等领域性能提升15% - 26%，与海外模型相比，各项性能接近o3，与Google Gemini 2.5 Pro各有高低，且幻觉率降低45 - 50% [1][3] - R1 - 0528基座模型是去年12月发布的DeepSeek - V3，与R1旧版本一致，靠后训练Scaling Law提效，投入更多算力提升思维深度与推理能力，用户端模型思考长度变长[2] 模型亮点 - R1 - 0528支持工具调用，在Tau - Bench测评集上与OpenAI o1 - high相当，有望被Agent开发者用于复杂Agent流程编排；蒸馏的Qwen3 - 8B数学性能提高，利好端侧模型进步和部署[4] 推荐标的 - 看好R1 - 0528带来的Agent潜在推动和MCP广泛普及，推荐金山办公、福昕软件、网宿科技、鼎捷数智；其他产业链公司中，MCP工具类有合合信息，Agent客户端类有三六零、卓易信息，2B Agent开发类有汉得信息[5] 重点推荐公司情况 - 金山办公2025年Q1营收13.01亿元（yoy + 6.22%），归母净利4.03亿元（yoy + 9.75%），扣非净利3.90亿元（yoy + 10.72%），得益于产品卡位与AI功能升级，AI商业化有望提速，维持“买入”评级，略下调收入预测，略上调盈利预测[14] - 福昕软件2024年营收7.11亿元（yoy + 16.44%），归母净利2695.83万元（yoy + 129.64%），扣非净利 - 2.02亿元，双转型战略推进使营收符合预期、归母净利优于预期，上调收入预测，维持“买入”评级[15] - 网宿科技25Q1营收12.35亿元（yoy + 10.26%），归母净利1.92亿元（yoy + 38.54%），扣非净利1.50亿元（yoy + 52.60%），营收提速因CDN及边缘计算业务需求放量，净利率提升因公司人效提升、期间费率下降，维持“买入”评级，维持收入预测，上调盈利预测[16] - 鼎捷数智2024年营收23.31亿元（yoy + 4.62%），归母净利1.56亿元（yoy + 3.59%），扣非净利1.38亿元（yoy + 13.18%），业绩低于预期受部分下游客户需求延后影响，看好25年业务提速，维持“买入”评级，下调收入预测，上调盈利预测[17][18]

指数表现 - 中证华夏经济蓝筹股票指数5月27日报7831.0点，下跌0.47%，成交额1520.25亿元 [1] - 近一个月上涨0.22%，近三个月下跌4.00%，年初至今下跌2.76% [1] - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [1] 指数构成 - 十大权重股包括中国电信（2.47%）、牧原股份（2.29%）、中国建筑（2.25%）、温氏股份（2.08%）、招商银行（1.98%）、中国中免（1.97%）、神州数码（1.82%）、海大集团（1.73%）、中国中铁（1.67%）、中远海控（1.45%） [1] - 上海证券交易所占比60.25%，深圳证券交易所占比39.75% [1] 行业分布 - 工业占比19.37%，可选消费占比16.54%，信息技术占比12.02%，主要消费占比10.55%，原材料占比9.61% [2] - 通信服务占比9.16%，金融占比8.50%，房地产占比4.61%，医药卫生占比4.01%，公用事业占比3.00%，能源占比2.63% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除，公司发生收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2]

量化模型与构建方式 1. 稳健回购股票池模型 - 模型名称：稳健回购股票池模型 - 模型构建思路：从资金来源视角对企业回购模式进行分类，筛选使用自有资金进行股东回报的健康回购公司[2] - 模型具体构建过程： 1) 计算公司自由现金流FCFF：FCFF = 经营活动产生的现金流净额 + 利息支出 - 资本性支出[36] 2) 计算股东回报总额：分红+回购[34] 3) 根据三个条件对回购公司进行分类： - FCFF能否覆盖股东回报(分红+回购)[39] - 是否有新增股权融资[40] - 是否有新增债权融资[42] 4) 筛选分组1(FCFF>分红+回购且无融资)、分组2(FCFF>分红+回购且有债权融资)和分组5(FCFF<分红+回购且无融资)的股票构建稳健回购股票池[51] - 模型评价：该模型能够识别较为健康、可持续的股东回报方式，相比简单回购比例因子有更好的区分效果[2] 2. 优选稳健回购组合模型 - 模型名称：优选稳健回购组合模型 - 模型构建思路：在稳健回购股票池基础上，结合质量类和估值类因子进一步筛选优质回购公司[63] - 模型具体构建过程： 1) 每年4月末构建稳健回购股票池[61] 2) 每季度末在股票池中使用两个因子筛选： - 质量类因子：现金/总资产比例=现金/总资产[59] - 估值类因子：EP_TTM-ROIC_TTM[62] 3) 将两因子标准化后等权相加，选择综合打分前50的股票等权持有[63] - 模型评价：该组合既有强抗风险能力，也有较强的资本配置能力，实现了稳定的超额收益[63] 量化因子与构建方式 1. 现金/总资产因子 - 因子名称：现金/总资产 - 因子构建思路：衡量公司现金储备程度，现金储备越充足的公司回购带来的资金压力越小[59] - 因子具体构建过程： - 现金/总资产 = 现金及现金等价物 / 总资产[59] - 因子评价：该因子能有效识别抗风险能力强的回购公司[59] 2. EP-ROIC因子 - 因子名称：EP-ROIC - 因子构建思路：衡量管理层资本配置能力，估值越低且投资回报越高的公司回购价值越大[62] - 因子具体构建过程： - EP_TTM = 每股收益(TTM) - ROIC_TTM = 税后净营业利润 / 投入资本 - EP-ROIC = 过去一年平均EP_TTM - 过去一年平均ROIC_TTM[62] - 因子评价：该因子能识别资本配置能力强的回购公司[62] 模型的回测效果 1. 稳健回购股票池模型 - 年化收益：11.93%[51] - 相比华证A股回购回报指数年化超额收益：5.56%[51] - 最新持仓数量：约700只[51] 2. 优选稳健回购组合模型 - 年化收益：19.85%[68] - 信息比率(IR)：0.73[68] - 相比华证A股回购回报指数年化超额收益：14.65%[68] - 最大回撤：31.08%[68] 因子的回测效果 1. 现金/总资产因子 - 增强组合年化收益：20.30%(原稳健回购股票池11.93%)[59] 2. EP-ROIC因子 - 增强组合年化收益：18.58%(原稳健回购股票池11.93%)[62]

市场整体表现 - 上证指数收报3374.87点上涨0.17% 深证成指收报10288.08点下跌0.13% 创业板指数收报2062.26点下跌0.12% 北证50指数下跌0.94% [1] - A股市场合计成交13261.79亿元较上一交易日减少148.22亿元 [1] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流出309.13亿元 其中开盘净流出103.11亿元 尾盘净流出1879.87亿元 [2] - 沪深300主力资金净流出52.61亿元 创业板净流出140.45亿元 科创板净流入4.11亿元 [3] - 近五日主力资金流向显示超大单净买入波动较大 5月13日净买入-170.36亿元 5月12日净买入112.58亿元 [3] 行业资金流向 - 银行业净流入54.21亿元居首 交通运输净流入8.01亿元 建筑装饰净流入4.13亿元 [4][5] - 电子行业净流出173.90亿元 计算机行业净流出129.52亿元 机械设备行业净流出126.69亿元 [5] 个股资金动向 - 青岛金王主力资金净流入4.48亿元居首 [6] - 龙虎榜显示机构净买入天箭科技15323.76万元 奥普光电9902.07万元 拓斯达8899.13万元 [8][9] 机构关注个股 - 机构最新关注个股包括纳恩达 美年健康 焦点科技等 目标价较最新收盘价上涨空间最高达60.56% [11]

国防军工板块表现 - 国防军工板块盘中涨幅一度超过6%，多股涨停，华如科技早盘直线拉升并涨停[1][4][5] - 航天南湖、华如科技"20cm"涨停，中航成飞涨超18%，宏达电子涨超14%，晨曦航空涨近13%，兴图新科、中无人机涨超11%，雷科防务、七一二、天箭科技、利君股份涨停[7] - 天箭科技连续4个交易日涨停，公司公告称不存在未披露重大信息[8][9] - 利君股份连续4个交易日涨停，公司公告称无应披露未披露事项[10] A股市场整体表现 - 上证指数上涨0.37%至3354.53点，深证成指上涨1.06%至10234.09点，创业板指上涨1.72%至2046.39点，北证50指数上涨2.27%至1410.60点[4][5] - 科创50微跌0.01%，沪深300上涨0.61%，中证500上涨0.83%，中证1000上涨0.84%，中证2000上涨0.98%[5] - 电力设备、机械设备、电子、计算机等板块涨幅居前[11] 港股市场表现 - 恒生指数盘中突破23000点，舜宇光学科技、比亚迪电子、联想集团涨幅居前[2][15] - 港股通标的股龙蟠科技盘中暴涨超50%，其A股涨停[3][14][16] - 龙蟠科技子公司签署磷酸铁锂正极材料销售协议，预计合同总金额超50亿元[16] 期货市场动态 - 欧线集运期货主力合约盘中涨幅超8%，此前该合约在不到两个月内一度"腰斩"[12][13] - 中美经贸高层会谈达成重要共识，双方同意建立磋商机制并将发布联合声明[13]